第十章 資本預算 (二) － 現金流量估計 資本預算步驟 確定投資年限 (Investment Horizon)

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1 第十章 資本預算 (二) － 現金流量估計 資本預算步驟 確定投資年限 (Investment Horizon)
第十章 資本預算 (二) － 現金流量估計 資本預算步驟 確定投資年限 (Investment Horizon) 衡量原始投入成本 (Initial Cost) 估計現金流量 (Cash Flow) 風險分析 (Risk Analysis) 折現率估計 (Discount Rate) 應用各種評估方法評估計劃的可行性

2 第一節 估計投資案現金流量之原則 第二節 擴充計劃現金流量之估計 第三節 重置計劃現金流量之估計 第四節 不同期限計劃之評估 第五節 現金流量之相關問題

3 第一節 估計投資案現金流量之原則 1. 會計收益與現金流量差異
第一節 估計投資案現金流量之原則 一般財務會計所計算的淨利，並非公司實際的「現金流量」，在估計投資案的投入與產出時，應以「現金流量」為主。 1. 會計收益與現金流量差異  購買資產：公司在購買實體資產時已支付現金，但會計上尚未出現成本，僅將流動資產變為固定資產。另外，購買「無形資產」時，期初支付現金，但每年帳面之攤銷並無實際的現金流出。  折舊費用：購買固定資產若於期初已支付現金，每年所花費的折舊費用並無實際的現金流出。  營運資金：「營運資金」為企業短期內的週轉資金，一般公司在進行投資計劃時， 「營運資金」會隨之增加，為現金流出。

4 2.增量現金流量(Incremental Cash Flows)
所謂的「增量現金流量」，係指因投資案帶來的額外現金，也就是執行此專案計劃所導致公司總現金流量的變動量， 是評估投資案真正關心的項目。對於增量現金流量，決策者必須考量下列問題：  沉沒成本 (Sunk Costs)：在決定從事投資案前已承諾或所引發的成本，並不會因為放棄了投資案而可節省費用。故「沉入成本」不應列入投資案中「現金流量」之計算。 、[沉沒成本] W 西式速食店委託台灣 K 顧問公司進行市場研究與調查，以便於決定是否投資。而W 速食公司支付給K公司的顧問費，即屬於「沉入成本」不應列入投資案的現金流量評估。

5  機會成本 (Opportunity Costs)：公司為了投資案所動用的資源應視為「機會成本」，這部分並無實際支出但犧牲了可獲之利潤。例如某公司使用本身的倉庫作為投資案之用，但若將倉庫出租可獲$600萬租金收入，此$600萬即為機會成本  侵蝕原有利基 (Profit Erosion)：公司所從事的投資案若影響原有的銷售，則應將犧牲的部分扣除。  運送與安裝成本：投資案若購買了機器設備，通常會產生運費、關稅、安裝費與試車費等須計入投資案的期初支出。  利息費用：評估投資案時通常會與融資決策分開，融資所產生的現金流量如利息費用不計入投資案中，折現率 (加權平均資本成本) 已考慮了舉債所產生的利息費用。

6 第二節 擴充計劃現金流量之估計 、案例背景：美國 A 公司評估為期 5 年的投資方案，相關資料如下：  基本資料  期初投入與殘值
第二節 擴充計劃現金流量之估計 、案例背景：美國 A 公司評估為期 5 年的投資方案，相關資料如下：  基本資料  A 公司以現金增資獲得資金，經估計以 18% 作為投資案的折現率。  A 公司的資產折舊以美國「修正後加速折舊系統 (MACRS)」計算，邊際所得稅稅率 30%，投資方案的期初正好為會計年度之初。  期初投入與殘值  期初須購置廠房 $5,000,000，包括地上物及土地：  地上物成本 $2,000,000，折舊以 MACRS 之 31.5 年計算，估計 5 年後地上物之市值 $1,600,000。  土地成本 $3,000,000，由於生產過程可能造成污染，必須加以整治，估計 5 年後土地市值 $2,000,000。

7  營運收支  期初須購買生產用具一批，價值 $400,000 (MACRS 折舊期 3 年)，折舊期滿無殘值。
 期初「營運資金 (Net Working Capital)」須增加額外的 $100,000，期末可收回。  營運收支  A 公司估計營運第一年底的銷售金額為 $5,000,000，之後每年以 1% 成長。  投資方案每年的固定成本為 $500,000，變動成本則為銷售金額的 50%。

8 美國「修正後加速折舊系統 (MACRS)」之規定
(見課本第十章附錄) 美國 MACRS 資產之耐用年限 期 限 資 產 型 態 3 年 某些特殊生產器具。 5 年 一般汽車、輕型卡車、電腦、某些特定生產設備。 7 年 多數工業設備、辦公傢俱、固定物品。 10 年 某些較耐用之設備。 27.5 年 居住用之不動產，如員工宿舍。 31.5 年 非居住用之不動產，如工商大樓。

9 科 目 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 1. 地上物 2. 土地 3. 生產工具 4. 卡車@10
($2,000,000) 2. 土地 (3,000,000) 3. 生產工具 (400,000) 4. (500,000) 5. 額外營運資金 (100,000) 6. 銷貨毛額 $5,000,000 $5,050,000 $5,100,500 $5,151,505 $5,203,020 7. 固定成本 8. 變動成本 (2,500,000) (2,525,000) (2,550,250) (2,575,753) (2,601,510) 9. 折舊費用(地上物) (30,000) (60,000) 10. 折舊費用 (用具) (132,000) (180,000) (28,000) 11. 折舊費用 (卡車) (160,000) (95,000) (55,000) 12. 稅前盈餘 (EBT) $1,738,000 $1,625,000 $1,835,250 $1,927,753 $1,986,510 13. 稅負 (30%) (521,400) (487,500) (550,575) (578,326) (595,953) 14. 淨利 (NI) $1,216,600 $1,137,500 $1,284,675 $1,349,427 $1,390,557 15. 加回折舊 262,000 400,000 215,000 148,000 115,000 16. 淨營運資金回收 100,000 17. 資產淨殘值 4,018,000 18. 現金流量 (CF t) ($6,000,000) $1,478,600 $1,537,500 $1,499,675 $1,497,427 $5,623,557

10 投資計畫結束後，假設將處分投資案的所有資產，當出售價值高於帳面價值，具有資本利得，必須支付所得稅；反之，則具有資本損失，則有節省稅負效果。
資產及設備期末淨殘值之計算 投資計畫結束後，假設將處分投資案的所有資產，當出售價值高於帳面價值，具有資本利得，必須支付所得稅；反之，則具有資本損失，則有節省稅負效果。 － 地上物 土地 生產用具 卡車  第 5 年出售市價 $1,600,000 $2,000,000 $100,000  原始成本 2,000,000 3,000,000 $400,000 500,000  累計折舊 270,000 400,000 470,000  第 5 年帳面價值 ( - ) 1,730,000 30,000  處分資產損益 ( - ) ($130,000) ($1,000,000) $0 $70,000  稅負 (×30%) (39,000) (300,000) 21,000  稅後淨殘值 ( - ) $1,639,000 $2,300,000 $79,000 期末資產稅後「淨殘值」之總額應為 $1,639,000 (地上物) + 2,300,000 (土地) + 79,000 (卡車) = $4,018,000。

11 A 公司投資計劃評估結果 評估準則 計算結果 還本期間 4.0 年 折現還本期間 4.8 年 淨現值 (NPV) $500,473
內部報酬率 (IRR) 20.9% 修正後內部報酬率 (MIRR) 19.9% 投資案現金流量

12 第三節 重置計劃現金流量之估計 、案例背景：B 公司所得稅稅率 20%，投資案折現率 15%；該公司目前希望更新設備，相關資料如下：
第三節 重置計劃現金流量之估計 當企業以新設備取代舊設備，屬於重置型投資案(Replacement Projects)；重置型與擴充型投資案的主要差別在於，重置案必須考慮原有現金流量的消失，才能真正估計現金流量的增量。 、案例背景：B 公司所得稅稅率 20%，投資案折現率 15%；該公司目前希望更新設備，相關資料如下：  舊設備  B 公司兩年前購買價值 $1,000 萬之設備，耐用期限 5 年，以直線折舊法計算；估計目前出售該設備之市價為 $500 萬。  新設備  B 公司希望購買新設備，含運費、安裝與試車費共 $3,000 萬，耐用期限 4 年，折舊以「定率遞減法」計算 新設備會計殘值為 $295 萬，但實際上估計 4 年後出售之市價為 $100 萬。  B 公司估計新設備每年可節省成本 $800 萬，但期初需支出人員訓練費用 $20 萬、因存貨增加之費用 $100 萬。

13 － 1 2 3 4 1. 新設備成本 ($3,000) 2. 人事訓練費 (20) 3. 營運資金 (100) 4. 舊設備市價 500 5. 舊設備節稅金額 20 6. 節省成本 $800 7. 新設備折舊費用 1,320 739 414 232 8. 舊設備原折舊費用 (200) 9. 節稅 (7-8)×0.2 224 108 43 46 10. 節省費用加總 (6+9) $1,024 $908 $843 $846 11. 新設備期末市價 100 12. 新設備節稅金額 39 13. 營運資金加回 14. 現金流量 (CF t) ($2,600) $1,085

14 第四節 不同期限計劃之評估 當公司要比較兩個以上互斥方案，但方案的期數不同，若直接以常用的標準如NPV或IRR法抉擇，很可能會產生偏差。對於期數不同的投資案，應以 「共同生命週期」與「等額年金 」來比較。 、期數不同之方案 甲公司正在考慮 A 與 B 兩個互斥方案，折現率 12% 。 不同期間之投資計劃 ($百萬) 年 1 2 3 4 NPV IRR A -$420 180 170 150 70 $27.5 15.5% B -$400 185 160 － $22.6 15.3%

15 1. 共同生命週期法 又稱重置鏈法 (Replacement Chain Approach)，將所有計畫的年期，重複到所有計畫年期的最小公倍數，讓期數相等，在相同的基礎上進行比較。 A 方案： 折現率 = (1.12) = %， NPVA = $27.5  PVIFA 57.35%,3  = $56.08。 B 方案： 折現率 = (1.12) = %， NPVB = $22.6  PVIFA 40.49%,4  = $58.29。  NPVB = $58.29 > NPVA = $  B 方案較有利。

16 2. 等額年金法 「等額年金 (Equivalent Annual Annuity, EAA)」係以年金的觀念來比較不同期限的方案。即由計畫的NPV去反推計算每年所能提供的固定現金流量為多少，此數值即為等額年金(EAA) 。  等額年金之計算 利用「等額年金」來比較甲公司 A、B 方案： A 方案： NPVA = EAAA  PVIFA i,n， $27.5 = EAAA  PVIFA 12%,4 = EAAA  ， EAAA = $9.05。 B 方案： NPVB = EAAB  PVIFA i,n， $22.6 = EAAB  PVIFA 12%,3 = EAAB  ， EAAB = $9.41。  EAAB = $9.41 > EAAA = $  B 方案較有利。

17 第五節 現金流量之相關問題 1. 產品生命週期與現金流量 產品生命週期與現金流量

18 [製造業]投資案成功而有現金流入時，即應思考新的投資方向。以免進入衰退期才從事投資時，為時已晚。
產品生命週期與投資計劃 [服務業]改善服務或行銷，預防進入衰退期。

19  訂價：投資前應分析對產品的售價是否有影響力，並分析新產品價格是否會隨市場狀況或對手競爭而受到影響。
(2) 估計現金流量應注意事項  訂價：投資前應分析對產品的售價是否有影響力，並分析新產品價格是否會隨市場狀況或對手競爭而受到影響。  賒銷政策：從事新的投資案應考慮公司會放寬或縮緊客戶的賒銷條件。  人事費用：投資前應考慮是否須增加人手。  會計方法：充分瞭解會計方法與投資法令可以減低現金流量的估計誤差。  折舊方法：採用不同的折舊方法會使現金流量具有差異。  所得稅：稅法上對企業某些費用具有限制。  期末資產：期末資產的市價對投資案的「淨現值 (NPV)」會有顯著影響。