A GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTH

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1 A GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTH
继续关注高景气子行业，关注业绩与估值 —银河医药周观点 【银河医药李平祝团队】 2016年8月14日 A GROUNDSWELL OF WISDOM AND A GALAXY OF WEALTH

2 目录 一、章节一标题 一、章节一标题 一、投资观点——一周观点、中长期观点、推荐组合、基金持仓 二、银河活动——调研回顾、调研计划、其他活动
三、行情跟踪——行业行情、估值跟踪、子行业行情、个股行情 一、章节一标题 四、行业动态——行业新闻及点评、政策跟踪 五、近期研究报告&股东大会时间披露

3 一、投资观点——一周观点、中长期观点 【一周观点】 【中长期观点】
上周医药板块继续跑输大盘，结束了前期连续7周的修复性行情。我们认为前期机构持仓偏低得以修正，二季度末剔除相关行业基金后机构医药持仓8.45%，7月份继续向上修复。行业基本面方面我们认为，当前行业运行数据好于前期我们的预期，但是对于未来两年的增速我们仍维持原有判断。今年1-5月终端增速8.9%，今年终端数据较去年改善明显。从医院的诊疗及住院数据也可侧面反映终端改善。关于终端增速，我们前期测算认为近几年复合增速8%左右，去年跌至5%，今年有所恢复。我们认为终端增速去年探底，今年底部企稳回升，但是考虑到行业环境（招标终将落地，三明模式推广也将进行），我们认为行业增速难显趋势性回升。我们认为不高估政策环境对短期几个月的影响，不低估对未来一两年的影响。 投资策略上，当前市场环境下及时间节点，我们需要重点关注业绩与估值，投资上我们倾向于低估值的白马股。此外，从行业判断上，我们继续看好我们前期选择的景气度向上的子行业，如血液制品、医疗服务、创新药、制剂出口、医药商业（GPO及药店）、CRO、药用辅料等。重点公司：华兰生物、爱尔眼科、信邦制药、恒瑞医药、九州通、泰格医药、山河药辅、海王生物、乐普医疗等。 【中长期观点】 2016年投资策略：坚持破旧立新、变中寻机的思路。“求变”主线：1、重点关注行业间之变：跨界转型；2、重点关注体制之变：国企改革（国药系、联环药业、震元集团、哈药股份等）；3、重点关注医改之变，包括社会资本办医（爱尔眼科、信邦制药）、互联网医疗+慢病管理（乐普医疗、鱼跃医疗、通化东宝）、制剂出口（恒瑞医药、华海药业）、刚需用药、康复医疗等；4、关注企业之变：外延式发展、转型升级及新业务探索（益佰制药、常山药业、三诺生物）。“求新”主线：继续关注创新药（恒瑞医药）、精准医疗（新开源、丽珠集团）、连锁药店、养老等。“坚守”主线：关注低估值行业龙头（丽珠集团、华东医药）及资源稀缺属性血液制品公司机会。

4 医药大健康全面起航，六氟磷酸锂涨价提供业绩弹性
一、投资观点——推荐组合 进攻组合： 亿帆鑫富、ST生化、必康股份、金达威、宝莱特、益佰制药 稳健组合： 信邦制药、丽珠集团、九州通、爱尔眼科、乐普医疗、恒瑞医药 重点关注： 华兰生物、东富龙、常山药业、尔康制药、亚宝药业、沃森生物、一心堂、华润万东、鱼跃医疗、通化东宝、香雪制药、老百姓、誉衡药业、和佳股份、汤臣倍健、浙江震元、联环药业、海思科、哈药股份、人民同泰、恩华药业、北陆药业、双鹭药业、我武生物、益盛药业、康恩贝、景峰医药。 重点公司 推荐理由 周涨幅 累计涨幅 加入组合时间 ST生化 双林14年投浆量289吨，储备的浆站较多 5.7% 41% 盘中 亿帆鑫富 泛酸钙涨价有望超预期 -0.6% 22% 盘中 必康股份 医药大健康全面起航，六氟磷酸锂涨价提供业绩弹性 -6.2% 37% 丽珠集团 业绩稳定增长；估值合理；单抗及精准医疗 -0.1% -34% 周报 金达威 受益VA涨价超预期 -0.2% -1% 周报 益佰制药 看好公司肿瘤生态圈建设 3.7% 17% 周报 宝莱特 血透业务快速增长 11.3% 29% 周报 九州通 业绩加速，估值合理，受益处方外流 -1.6% 13% 信邦制药 社会资本办医龙头；互联网医疗 -5.3% -29% 周报 爱尔眼科 社会资本办医龙头 0.1% 8% 乐普医疗 互联网医疗龙头 0.5% -23% 恒瑞医药 业绩增长加速；重磅品种上市；海外拓展 2.1% 16%

5 一、投资观点——基金持仓 Q2基金医药持仓比重与上季度持平。基于基金二季报重仓股信息，我们测算的基金医药股持仓比例为10.13%，较2016年Q1下降了0.2个百分点，持仓比例位于位于近年相对较低位置。 此次我们逐个剔除医疗医药健康基金后主动型非债券基金中医药股持仓比重为8.45%，较Q1同期下降0.77个百分点，Q1为9.22%。 基金医药持仓比例变化 五、研究报告 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

6 二、银河活动——调研回顾、调研计划、其他活动
调研回顾： 上周调研：第八届全国生物治疗大会 近期调研：博腾股份、智飞生物、华兰生物重庆工程、华邦健康、医生集团模式探讨、亚宝药业、誉衡药业、益丰药房、东诚药业、金城医药、中国肿瘤免疫治疗研讨会、同仁堂、复星医药、中源协和、人民同泰、晶能生物（新开源）、哈药股份、中肽生化（信邦制药）、通策医疗、英特集团、君实生物、新开源、星河生物、利德曼、必康股份、理邦仪器、翰宇药业、海王生物、恒瑞医药、景峰医药、恩华药业、凯利泰、南京新百、泰格医药、九州通、博晖创新、华润万东、九强生物、上海凯宝、上海医药、佐力药业、亿帆鑫富、益佰制药、鹭燕医药、山河药辅、尔康制药、中国医疗健康产业投资大会、CMEF、嘉和生物（沃森生物）、上海泽润（沃森生物）、三明草根调研、乐普IVD发布会、三生制药、中信国建、思创医惠、中国医生集团大会、宝莱特（电话会议及天津挚信鸿达调研）、东富龙、迪安诊断、天士力、星河生物、必康股份、益佰制药（肿瘤大会）、中珠控股、亿帆鑫富、金花股份、龙津药业、江河创建、仁和药业、丽珠集团、仁和药业、益佰制药、华润双鹤、康美药业、宝莱特、华润万东、乐普医疗、和佳股份、泰和城（美中嘉和）、信邦制药、沃森生物、双鹭药业等我们认为其中的一些公司具有投资价值，欢迎电话交流。如需调研纪要可联系我们索取。 调研与活动： 下周调研计划：天士力、华润双鹤、信邦制药 下周其他活动：

7 二、银河活动——调研回顾、调研计划、其他活动

8 三、行情跟踪——行业行情 上周医药板块上涨1.27%，而沪深300指数上涨2.78%。年初至今医药板下跌13.09%，整体表现略差于沪深300。 本周各行业涨跌幅 医药行业年初以来市场表现 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

9 三、行情跟踪——估值跟踪（绝对估值） 上周医药板块绝对估值小幅下跌。截至2016年8月12日，医药行业市盈率为43.73倍（TTM 整体法，剔除负值），与上一周相比上涨0.62个单位。 2005年至今医药板块估值水平变化 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

10 三、行情跟踪——估值跟踪（相对估值） 本周医药行业估值溢价率较上周下跌了1.58个百分点，较上上周下跌4.03个百分点。
本周全部A股TTM上涨了0.45个单位，医药股TTM上涨了0.49个单位，溢价率较2005年以来的平均值低18.86个百分点，位于相对低位。从绝对值上看医药股的TTM较05年以来的TTM均值低3.39个单位。医药股估值溢价率（a股剔除银行股后）为14.22%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低49.45个百分点，位于相对较低位置。 （以上是按照剔除复星医药、浙江医药、新和成计算）

11 医药行业相对估值图(剔除新和成、复星医药、浙江医药后的医药行业VS全部A股）
三、行情跟踪——估值跟踪（相对估值） 溢价率较2005年以来的平均值低18.86个百分点，位于相对低位。 医药行业相对估值图(剔除新和成、复星医药、浙江医药后的医药行业VS全部A股） 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

12 医药行业相对估值图(剔除新和成、复星医药和浙江医药后的医药行业VS剔除银行后的A股）
三、行情跟踪——估值跟踪（相对估值） 溢价率较2005年以来的平均值低49.45个百分点，位于相对低位。 医药行业相对估值图(剔除新和成、复星医药和浙江医药后的医药行业VS剔除银行后的A股） 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

13 三、行情跟踪——子行业行情 本周生物医药板块上涨1.27%，涨幅最大的为医疗器械II子板块，上涨3.02%，跌幅最大的是医药商业II子板块，下跌1.04%。 本周医药各子行业涨跌幅 医药各子行业年初以来市场表现 数据来源：WIND，中国银河证券研究部 数据来源：WIND，中国银河证券研究部

14 三、行情跟踪——个股行情 公司 涨跌幅 备注 新华制药 21.4% 九安医疗 13.8% 恒康医疗 13.4% 宝莱特 11.3% 天坛生物
本周医药板块涨幅前十 本周医药板块跌幅前十 公司 涨跌幅 备注 新华制药 21.4% 九安医疗 13.8% 恒康医疗 13.4% 宝莱特 11.3% 天坛生物 10.6% 华业资本 10.1% 凯利泰 9.3% 贵州百灵 8.9% 海正药业 8.3% 方盛制药 8.1% 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 公司 涨跌幅 备注 精华制药 -8.1% 一心堂 -7.2% 三诺生物 -6.7% 必康股份 -6.2% 智飞生物 -5.8% 信邦制药 -5.3% 蒙发利 -5.1% 太极集团 -4.4% 国药股份 -4.1% 通化金马 -3.9% 数据来源：Wind，中国银河证券研究部

15 四、行业动态——行业新闻及点评 1.国务院：印发“十三五”国家科技创新规划，精准医疗领域迎来重大利好（2016/8/8）
主要内容： “十三五”国家科技创新规划，主要明确“十三五”时期科技创新的总体思路、发展目标、主要任务和重大举措，是国家在科技创新领域的重点专项规划，是我国迈进创新型国家行列的行动指南。 与医药相关政策： 第二篇第四章中“实施关系国家全局和长远的重大科技项目”，要求围绕恶性肿瘤、心脑血管疾病等10类重大疾病，持续攻克新药创制关键核心技术。同时部署启动新的重大科技项目，加强精准医学等技术研发，部署慢性非传染性疾病、常见多发病等疾病防控，生殖健康及出生缺陷防控研究，加快技术成果转移转化，推进惠民示范服务。 第二篇第五章“构建具有国际竞争力的现代产业技术体系”，要求发展先进高效生物技术：重点部署前沿性生物技术（基因组学、基因编辑技术）、新型生物医药技术（重大疫苗、抗体研制、免疫治疗、基因治疗、细胞治疗、干细胞与再生医学、人体微生物组解析与调控）； 第二篇第六章“健全支撑民生改善和可持续发展的技术体系”，要求发展人口健康技术，重点部署疾病防控、精准医学、生殖健康、康复养老、药品质量安全、创新药物开发、医疗器械国产化、中医药现代化等任务，加快慢病筛查、智慧医疗、主动健康等关键技术突破，加强疾病防治技术普及推广和临床新技术新产品转化应用，建立并完善临床医学技术标准体系； 第三篇第九章“建设高水平科技创新基地”，要求强化科技资源开放共享与服务平台建设，构建科学数据共享服务平台和生物资源与实验材料共享服务平台； 到这儿了 【评】国家“十三五”科技创新规划有利于精准医疗和慢病治疗领域发展，恶性肿瘤治疗成为国家重大科技项目及现代化产业技术体系构建目标，同时要求强化科技资源数据共享服务平台，有利于基于样本数量的高通量测序产业链下游重要临床应用的发展，对遗传疾病、肿瘤诊断治疗、产前诊断技术的发展均有重大利好。

16 四、行业动态——行业新闻及点评 2. 卫计委：印发医疗机构设置规划指导原则（ 年）（2016/8/8）　 主要内容： 为指导各地加强“十三五”期间医疗机构设置管理，卫计委对1994年公布的《医疗机构设置规划指导原则》进行了修订，形成了《医疗机构设置规划指导原则（ 年）》。指导要求医疗机构设置要充分发挥政府宏观调控和市场配置资源的作用，进一步促进医疗卫生资源优化配置，实现城乡医疗服务体系协调发展，医疗服务能力全面增强，医疗服务公平性与可及性有效提升。 新版规划指导原则就医疗机构设置规划的含义、基本原则、主体指标和总体要求、基本规则等方面内容进行了规范。 总体要求中规定： 1.完善城乡医疗服务体系；2.发展慢性病医疗机构； 3.建立健全医疗急救网络；4.鼓励社会办医； 5.推进医疗卫生和养老服务相结合；6.推进区域医疗资源共享； 7.建立中医、中西医结合、民族医医疗服务体系。 【评】新政鼓励社会办医，努力构建分级诊疗新格局。 新版指规划指导坚持统筹兼顾、协调发展，严格调控公立医院总体规模和单体规模，规范引导社会力量举办医疗机构，加强信息化建设，逐步构建以国家医学中心和区域医疗中心为引领，以省级医疗中心为支撑，市、县级医院为骨干，基层医疗卫生机构为基础,公立医院为主体、社会办医为补充, 与国民经济和社会发展水平相适应，与健康需求相匹配，体系完整、分工明确、功能互补、密切协作的整合型医疗卫生服务体系和分级诊疗就医格局。

17 四、行业动态——行业新闻及点评 3. CFDA总局：药包材药用辅料与药品关联审评审批有关事项（2016/8/10）
主要内容： 为贯彻落实《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》（国发〔2015〕44号），简化药品审批程序，将直接接触药品的包装材料和容器（以下简称药包材）、药用辅料由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批。 一、在中华人民共和国境内研制、生产、进口和使用的药包材、药用辅料，适用本公告要求。进口药品中所用的药包材、药用辅料按照《药品注册管理办法》的相关规定执行。 二、国家食品药品监督管理总局按照风险管理的原则在审批药品注册申请时对药包材、药用辅料实行关联审评审批。国家食品药品监督管理总局制定公布实行关联审评审批的药包材、药用辅料范围（见附件1），并根据工作需要进行调整和完善。暂未列入关联审评审批范围的药包材、药用辅料应符合药用要求。 三、自本公告发布之日起，药包材、药用辅料应按程序（见附件2）与药品注册申请关联申报和审评审批，《药包材及药用辅料申报资料要求》另行公布。各级食品药品监督管理部门不再单独受理药包材、药用辅料注册申请，不再单独核发相关注册批准证明文件。 四、药包材、药用辅料发生改变处方、工艺、质量标准等影响产品质量的变更时，其生产企业应主动开展相应的评估，及时通知药品生产企业，并按要求向食品药品监督管理部门报送相关资料。药包材、药用辅料变更的相关要求由国家食品药品监督管理总局另行制定。 五、已批准的药包材、药用辅料，其批准证明文件在效期内继续有效。有效期届满后，可继续在原药品中使用。如用于其他药品的药物临床试验或生产申请时，应按本公告要求报送相关资料。批准证明文件在2017年12月31日（含当日）前到期的药

18 四、行业动态——行业新闻及点评 包材、药用辅料，有效期延续至2017年12月31日。自2018年1月1日起，用于其他药品的药物临床试验或生产申请时，应按本公告要求报送相关资料。在已上市药品中历史沿用的其他符合药用要求的药用辅料，可继续在原药品中沿用。但用于其他药品的药物临床试验申请或生产申请时，应按本公告要求报送相关资料。 六、药包材、药用辅料生产企业应对产品质量负责；应在满足相应生产质量管理要求的条件下组织生产；应配合药品生产企业开展供应商审计。 七、药品注册申请人应确保所使用药包材、药用辅料符合药用要求；应加强药包材、药用辅料供应商审计；应及时掌握药包材、药用辅料的变更情况，并对变更带来的影响进行研究和评估，按照《药品注册管理办法》等有关规定向食品药品监督管理部门提交相应的补充申请。 八、药包材、药用辅料生产企业所在地的食品药品监督管理部门应将行政区域内药包材、药用辅料生产企业纳入日常监管范围。国家食品药品监督管理总局根据需要对进口药包材、药用辅料生产企业进行监督检查。 九、本公告自发布之日起施行。此前已受理的药品、药包材和药用辅料注册申请继续按原规定审评审批，此前药品、药包材和药用辅料审评审批要求与本公告不一致的，以本公告为准。 【评】关联审批政策的出台，有利于药辅行业的质量把控，或将加速药辅行业洗牌。附件2中明确规定了联合评审的程序，总局收回了以往省局直接审批的权利，而是变为分级管理，有利于统一监管。审批流程中规定，各省局对申报材料及相关文件进行形式审查，符合要求者予以受理，并将申报材料及相关材料报送食品药品监管总局药审中心，方便进行统一监管。同时，关联评审后药辅产品的工艺、质量等将会对药厂产品审批造成关联影响，药辅企业需面临制药企业和监管部门的双重审批，在行业标准提高的基础上，一些质控体系落后的厂商如不能做出及时整改，将被淘汰。而自身产能和质控同时达标的药辅企业将会迎来新一轮的发展。

19 四、行业动态——行业新闻及点评 4. CFDA总局：修订罗格列酮及其复方制剂说明书（2016/8/12）
主要内容： 为进一步保障公众安全用药，国家食品药品监督管理总局决定对罗格列酮及其复方制剂说明书的【警示语】、【适应症】、【不良反应】、【禁忌】、【注意事项】等项进行修订。与2012年版说明书相比，不良反应提示增加，对适应症、禁忌等方面的限制放宽。 【警示语】修订为“噻唑烷二酮类药物，包括罗格列酮，在少数患者中有导致或加重充血性心衰的危险。开始使用本品或用药剂量增加时，应严密监测患者心衰的症状和体征（包括体重异常快速增加、呼吸困难和／或水肿）。如果出现心力衰竭的症状和体征，应按照标准心衰治疗方案进行控制，此外应考虑停用本品或减少剂量。有心衰病史或有心衰危险因素的患者禁用本品。” 【适应症】删除“本品仅适用于其他降糖药无法达到血糖控制目标的2型糖尿病患者。”【禁忌】删除“有心脏病史，尤其是缺血性心脏病病史的患者”。【不良反应】增加内容：1.全身性损害：以水肿为主要表现，包括全身性水肿、下肢水肿、面部水肿等，其他包括乏力、疼痛、过敏反应、过敏样反应、发热；2.神经系统损害：头痛、头晕、眩晕、嗜睡、失眠；3.消化系统损害：腹泻、腹痛、恶心、呕吐、口干、胃肠胀气、食欲不振、肝酶升高；4.代谢和营养障碍：低血糖反应、体重增加；5.皮肤损害：皮疹、瘙痒；6.心血管损害：心悸、心律失常、心动过速、心力衰竭、心前区不适；7.血液系统损害：贫血、白细胞减少；8.呼吸系统损害：胸闷、上呼吸道感染、呼吸困难；9.视觉障碍：视觉异常、黄斑水肿。 说明书链接 【评】新版禁忌中删除心脏病史相关患者以及适应症中删除“本品仅适用于其他降糖药无法达到血糖控制目标的2型糖尿病患者”，使得罗格列酮面向患者范围增加，潜在数量上升。同时增加共计9项不良反应，有利于临床医生的用药指导。

20 五、近期研究报告 未名医药（002581）：鼠神经生长因子增长稳健，布局长远看单抗和胰岛素-20160812
人民同泰(600829)中报点评：业务稳健发展，经营质量提升 华兰生物（002007）福建省血液制品第二次价格谈判受益标的 益佰制药（600594）点评：投资毕节市肿瘤医院，加速推进各地肿瘤医生集团落地 南京新百（600682）养老产业深度报告：安康通+Natali中国，养老行业的“京东”和“品牌旗舰店” 医药生物行业药辅关联审评政策点评：政策强力推进，药辅整合大幕拉起，龙头有望强者更强 医药行业海外医药行业月度跟踪报告：4月美股医药指数反弹后劲不足；“心血管介入”相关标的表现强劲 益佰制药（600594）点评：益佰艾康肿瘤医生集团落地，肿瘤医疗生态圈逐渐明晰 医药行业2015年报及2016年1季报综述分析：行业趋势下行，子行业继续分化，精选个股 奇正藏药（002287）2015年年报及2016年一季报点评：藏药龙头业绩稳定增长，关注外延发展预期 医药生物行业：从“魏则西事件”看民营医疗，技术无罪，规范民营化医疗服务成关键 博晖创新（300318）血液制品业务增加营收体量，微流控、质谱仪双技术平台突破在即 华兰生物（002007）业绩超预期，量价齐升保业绩高增长 益佰制药（600594）2015年年报及2016年一季报点评：业绩改善明显，看好以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈 凯利泰（300326）骨科+心血管介入高值耗材平台初具雏形，内生外延驱动2015年业绩高增长 必康股份（002411）医药化工双箭齐发，六氟磷酸锂量价齐升，业绩超高速增长 信邦制药（002390）年报点评：业绩符合预期，持续看好公司医疗服务、医药流通的发展潜力 康美药业（600518）业绩稳健增长，多项亮点业务助力未来看点十足 尔康制药（300267）业绩基本符合预期，继续高速增长

21 五、股东大会时间披露

22 A groundswell of wisdom and a galaxy of wealth
智慧财富 金山银河 A groundswell of wisdom and a galaxy of wealth 李平祝 （执业证书编号：S ） 霍辰伊 （执业证书编号：S ） 特此鸣谢 王晓琦 佘 宇 分析师承诺 李平祝、霍辰伊，医药行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

23 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

24 机构销售联系方式

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