股指期货与股指期权 金融研究所宏观策略小组 高 芸 2 0 1 3 年 3 月.

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1 股指期货与股指期权 金融研究所宏观策略小组 高 芸 年 3 月

2 股指期货与股指期权 Futures vs Options 期货VS期权 What is Option ？ 期权概述
Options Trading Strategy 期权交易策略 The Greeks of Option 期权的希腊字母 How to Value an Option？ 期权定价 What is Option ？ 期权概述 Futures vs Options 期货VS期权

3 股指期货与股指期权 股票市场 外汇市场 债券市场 货币市场 期权 期货 长期外汇债券 股指期货 外汇期权 外汇期货 权证 个股期权 指数期权
外汇互换 长期外汇债券 可转换公司债券 利率互换 权证 个股期权 指数期权 外汇期货 可回售债券 可赎回债券 债券期货 利率期权 股指期货 外汇期权 利率期货

4 股指期货与股指期权 期货 vs 期权？

5 期货 vs 期权？ 看不涨/看不跌 看波动率 看小涨/看小跌 看涨/看跌 期权 期货

6 期货 vs 期权？ 看不涨/看不跌 看波动率 看小涨/看小跌 看涨/看跌 期权

7 期货 vs 期权？ 看不涨/看不跌 看波动率 看小涨/看小跌 看涨/看跌 期权

8 期货 vs 期权？ 看不涨/看不跌 看波动率 看小涨/看小跌 看涨/看跌 期权

9 期货 vs 期权？ 看不涨/看不跌 看波动率 看小涨/看小跌 看涨/看跌 期权

10 期货 vs 期权？ 来源：中国金融期货交易所股指期权仿真交易业务规则

11 期货 vs 期权？ 两个基本类型 多个执行价格

12 思考：一共有多少合约在交易？有没有可能更多？
期货 vs 期权？ 思考：一共有多少合约在交易？有没有可能更多？ 　　　（二）沪深300股指期权合约按照执行价格间距，当月与下月合约在平值期权合约上下各挂出3个合约，季月合约在平值期权合约上下各挂出2个合约。一共10个可交易合约，以后逐步根据市场需要增加合约数量。 　　　（三）在每个交易日收市后，根据第一、二项规定的挂盘原则，决定下一交易日挂出新执行价格的股指期权合约，交易所有权根据市场情况调整挂盘合约。 新上市合约的挂盘基准价由交易所确定并公布。挂盘基准价是确定新合约上市首日涨跌停板幅度的依据。

13 期货 vs 期权？ 台指期权操作界面

14 股指期货与股指期权 Futures vs Options 期货VS期权 What is Option ？ 期权概述
Options Trading Strategy 期权交易策略 The Greeks of Option 期权的希腊字母 How to Value an Option？ 期权定价 What is Option ？ 期权概述 Futures vs Options 期货VS期权

15 What is Option ？ 期权概述 期权（Option），又称选择权： 是一种能在未来某个特定时间以特定价格买入或者卖出一定数量的某种特定资产的权利。对期权持有者来说，期权实际上是一种权利，一种选择权，可以实施该权利，也可以放弃该权利。

16 期权的基本要素 期权的标的物： 股票、股指、期货、外汇、利率、债券等。 期权的到期日： 期权的最后有效日
What is Option ？期权概述 期权的基本要素 期权的标的物： 股票、股指、期货、外汇、利率、债券等。 期权的到期日： 期权的最后有效日

17 期货买方履约时向卖方买入或卖出标的资产的价格
What is Option ？ 期权概述 期权的执行价格： 期货买方履约时向卖方买入或卖出标的资产的价格 期权的执行方式： 1、欧式期权、美式期权 2、现货交割、现金交割 期权价格（期权费或期权权利金）： 期权的买卖双方购买或出售期权合约的价格

18 欧式期权是指期权持有人仅在期权到期日才有权行使其交易权利。 美式期权是指期权持有人在期权到期日以前任何一个时点上都有权行使其交易权利。
What is Option ？期权概述 欧式期权是指期权持有人仅在期权到期日才有权行使其交易权利。 美式期权是指期权持有人在期权到期日以前任何一个时点上都有权行使其交易权利。

19 期权价格=期权的权利金=内涵价值+时间价值
What is Option ？期权概述 期权价格的构成 期权价格=期权的权利金=内涵价值+时间价值 内涵价值： 内涵价值由期权合约的执行价格与标的物价格的关系决定 时间价值： 期权剩余时间的有效日期越长，其时间价值越大

20 内涵价值按执行价格与标的物价格的关系期权可以分为： 1、实值期权：买方产生正收益 看涨期权的执行价格<标的物价格
What is Option ？期权概述 内涵价值按执行价格与标的物价格的关系期权可以分为： 1、实值期权：买方产生正收益 看涨期权的执行价格<标的物价格 看跌期权的执行价格>标的物价格 2、虚值期权：买方产生负收益 看涨期权的执行价格>标的物价格 看跌期权的执行价格<标的物价格 3、平值期权 看涨期权的执行价格=标的物价格 看跌期权的执行价格=标的物价格

21 看涨期权（call option）指以事先确定的价格购买一种资产的期权——买权
What is Option ？期权概述 看涨期权（call option）指以事先确定的价格购买一种资产的期权——买权 看跌期权（put option）指以事先确定的价格出售一种资产的期权——卖权

22 期货 vs 期权？ 来源：中国金融期货交易所股指期权仿真交易业务规则

23 实例：期权 VS 认购权证 个股期权与认购权证有何区别？ 不同点 认购权证 期权 卖方 券商 交易人 到期月份 单一 多个 做市商
专业做市商(期货自营商) 发行量 固定 持仓量，不固定 持仓 long call、long put 可long 可short

24 期货 vs 期权？ 期货 期权 保证金 双方均需要 买方不需要，卖方需要 成本 高 买方低，卖方高 保证金追加 双方均有 买方无，卖方有
每日结算 强行平仓 风险 无限 买方有限，卖方无限 被套 存在 买方不存在，卖方存在 心态 不稳定 买方稳定，买方不稳定 交割 自由选择 买方自由选择，卖方被动 保值效果 能保值不能增值 不仅能保值还能增值 买期保值 确定最低买价 确定最高买价 卖期保值 确定最高卖价 确定最低卖价

25 影响期权价格的基本因素 1、标的物价格与执行价格 What is Option ？期权概述 期权 标的物价格 期权价格 看涨期权 上涨 下跌
看跌期权 期权 执行价格 期权价格 看涨期权 越高 越低 看跌期权

26 What is Option ？期权概述 2、标的物价格波动率 期权 标的物价格波动率 期权价格 看涨期权 上升 下降 看跌期权

27 What is Option ？期权概述 3、到期日剩余时间 期权 到期日剩余时间 期权价格 看涨期权 越长 越高 越短 越低 看跌期权

28 4、无风险利率 What is Option ？期权概述 期权 利率 期权价格 看涨期权 上升 下降 看跌期权
当利率上升时，期权的时间价值会减少，当利率下降时，期权的时间价值会增高。 看涨期权先支付权利金，时间价值减少，权利金同时减少 看跌期权先收取权利金，利率上升，权利金的价值上升

29 5、股票分红 红利支付对股票价格产生影响，股票价格会下跌，分红除权后股票下跌越大，看涨期权的内涵价值越小，从而是期权价格下跌幅度越大。
What is Option ？期权概述 5、股票分红 期权 股票红利 期权价格 看涨期权 越大 越低 看跌期权 越高 红利支付对股票价格产生影响，股票价格会下跌，分红除权后股票下跌越大，看涨期权的内涵价值越小，从而是期权价格下跌幅度越大。

30 What is Option ？期权概述 期权 标的物价格 执行价格 标的物价格波动率 到期日剩余时间 无风险利率 股票分红 期权价格 看涨期权 正相关 负相关 看跌期权

31 What is Option ？期权概述 单个期权基本交易策略 买进看涨期权 卖出看涨期权 买进看跌期权 卖出看跌期权

32 买进执行价格X的看涨期权，支付一笔权利金C后，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。
What is Option ？期权概述 买进看涨期权： 买进执行价格X的看涨期权，支付一笔权利金C后，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。 预计后市标的物价格将会上涨。 盈亏状况： （1）当S>X+C时，盈利=S-（X+C） （2）当S=X+C时，盈利平衡 （3）当X<S<X+C时，亏损=S-（X+C） （4）当S<=X时，最大亏损C

33 买进看涨期权的盈亏 亏损有限，盈利无限 What is Option ？期权概述 利润 + - 买进看涨期权的收益曲线 期权费 X X+C

34 以执行价格X卖出看涨期权，可以得到权利金收入C，如果标的物价格S低于执行价格，则买方不会履约，卖方可获得全部权利金。
What is Option ？期权概述 卖出看涨期权： 以执行价格X卖出看涨期权，可以得到权利金收入C，如果标的物价格S低于执行价格，则买方不会履约，卖方可获得全部权利金。 预计后市标的物价格将会下降。

35 卖出看涨期权的盈亏 盈利有限，亏损无限 What is Option ？期权概述 利润 + + - 卖出看涨期权的收益曲线 期权费
X X+C + + 盈利有限，亏损无限

36 看跌期权的买方在支付一笔权利金P后，有权在到期日之前按照合约规定的执行价格X想看跌期权的卖方卖出一定数量的期权标的物。
What is Option ？期权概述 买进看跌期权： 看跌期权的买方在支付一笔权利金P后，有权在到期日之前按照合约规定的执行价格X想看跌期权的卖方卖出一定数量的期权标的物。 预计后市标的物价格将会下降。

37 买进看跌期权的盈亏 盈利无限，亏损有限 What is Option ？期权概述 买进看跌期权的收益曲线 利润 + - X 标的资产价格S
X-P 盈利无限，亏损有限

38 看跌期权的卖方获得一笔权利金P后，在期权到期日之前，如果看跌期权的买方要求执行期权，看跌期权的卖方只能履行合约。
What is Option ？期权概述 卖出看跌期权： 看跌期权的卖方获得一笔权利金P后，在期权到期日之前，如果看跌期权的买方要求执行期权，看跌期权的卖方只能履行合约。 预计后市标的物价格将会上涨。

39 卖出看跌期权的盈亏 盈利有限，亏损无限 What is Option ？期权概述 卖出看跌期权的收益曲线 利润 + - X 标的资产价格S
X-P 盈利有限，亏损无限

40 单个期权小结 看涨期权 （Call Option） 看跌期权 （Put Option）

41 看跌期权保障实质损失，看涨期权保障机会损失 买方：天下大乱的时候赚钱 卖方：天下太平的时候赚钱 问题：天下大乱的时候多还是天下太平的时候多？
单个期权小结 看跌期权保障实质损失，看涨期权保障机会损失 买方：天下大乱的时候赚钱 卖方：天下太平的时候赚钱 问题：天下大乱的时候多还是天下太平的时候多？

42 股指期货与股指期权 Futures vs Options 期货VS期权 What is Option ？ 期权概述
Options Trading Strategy 期权交易策略 The Greeks of Option 期权的希腊字母 How to Value an Option？ 期权定价 What is Option ？ 期权概述 Futures vs Options 期货VS期权

43 How to Value an Option？ 期权定价
期权定价原理 看涨期权定价原理 看涨期权在到期日的价值可以表示为： C=max [0,(S-X)]

44 How to Value an Option？ 期权定价
期权定价原理 看跌期权定价原理 看跌期权在到期日的价值可以表示为： P=max [0,(X-S)]

45 How to Value an Option？ 期权定价
二叉树期权定价模型 二叉树是指：标的资产价格的变化只存在两种可能性的新价格 二叉树定价模型的假设条件： （1）交易成本和税收为零 （2）以无风险利率借入或贷出资金 （3）市场无风险利率为常数 （4）标的物的波动率为常数 （5）不支付股票红利

46 How to Value an Option？ 期权定价
一阶段二叉树模型(以看涨期权为例) t t+ S+ c+=max[0，（S+-X）] S （c=？） S- c-=max[0，（S--X）] 标的资产的价格在时间t为 S，它可能在时间t+ 上升至S+或下降至S-，则相应的看涨期权的价格也相应地上升到c+ 或下降到c-。

47 How to Value an Option？ 期权定价
其中

48 How to Value an Option？ 期权定价
同理，

49 How to Value an Option？ 期权定价
举例说明：假定标的物为不支付红利的股票，其现在价值是50美元，股票价格可能上涨的幅度为25%，可能下跌的幅度为20%，看涨期权的行权价格为50美元，无风险利率为7%，则现在期权的价格为多少 ？ S=50，S+=50×（1+25%）=62.5； S-= 50×（1-20%）=40 u=62.5/50=1.25，d=40/50=0.8，r=7% c+=max[0，（S+-X）]=max（0，12.5）=12.5 c-=max[0，（S--X）]=max（0，-10）=0

50 How to Value an Option？ 期权定价
两阶段二叉树模型(以看涨期权为例) t t+ t+ S++ c+=max[0，（S++-X）] S+ c+ S S+- （c=？） c+-=max[0，（S+--X）] S- c- S-- c-=max[0，（S---X）]

51 How to Value an Option？ 期权定价
布莱克—斯科尔斯期权定价模型（B—S模型） 布莱克和斯科尔斯在1972年提出； 1973年5月在“期权与公司负债定价”一文中，推导出无红利支付股票的任何衍生产品的价格必须满足的微分方程，并成功的得出了欧式看涨期权和看跌期权定价的精确公式； 创新之处是将套利用于解决期权的定价问题，并引进了风险中性定价定理。

52 How to Value an Option？ 期权定价
布莱克—斯科尔斯期权定价模型（B—S模型） 模型的假设条件： 股票（标的物）价格服从对数正态概率分布 股票预期收益率与价格波动率为常数 无风险利率已知并且保持不变 期权有效期内没有红利支付 不存在无风险套利机会 证券交易为连续进行 投资者能够以同样的无风险利率借入和借出资金 没有交易成本和税收，所有证券均可无限可分。

53 How to Value an Option？ 期权定价
布莱克—斯科尔斯期权定价模型（B—S模型） 在假设条件满足的基础上， B—S模型公式为： 其中 期权价值取决于五个变量：S，X，r，T，

54 How to Value an Option？ 期权定价
N（d）=NORMSDIST(d) N（-d）=1-N（d）

55 例：期权vs房屋保险 期权价值取决于五个变量：S，X，r，T，σ
考虑买进PUT，就像保险公司计算保费，会考虑保险标的物的价值、保险金额与保障时间 房屋价值 保障期间 市场利率 发生事故的几率

56 How to Value an Option？ 期权定价
举例说明 期权标的物的价格是52.75美元，标准差是0.35，连续复利的无风险利率是4.88%。计算执行价格是50美元，有效期限是9个月的欧式看涨期权与看跌期权的价格是多少？ 期权价值取决于五个变量：S=52.75，X=50，r=4.88%，σ=0.35, T=9/12=0.75， 查表得N（d1）=0.6736，N（d2）=0.5596

57 How to Value an Option？ 期权定价
布莱克—斯科尔斯期权定价模型的改进 1、有收益资产期权定价模型——罗伯特·莫顿： 其中 期权价值取决于六个变量：S，X，r，T，q

58 How to Value an Option？ 期权定价
布莱克—斯科尔斯期权定价模型的改进 2、期货期权定价模型——费希尔·布莱克： 其中 期权价值取决于五个变量：F，X，T，r，

59 How to Value an Option？ 期权定价
布莱克—斯科尔斯期权定价模型的改进 3、货币期权定价模型马克·加曼和史蒂文·科尔黑格： 其中 期权价值取决于六个变量：S，X，σ, T，r，rf

60 股指期货与股指期权 Futures vs Options 期货VS期权 What is Option ？ 期权概述
Options Trading Strategy 期权交易策略 The Greeks of Option 期权的希腊字母 How to Value an Option？ 期权定价 What is Option ？ 期权概述 Futures vs Options 期货VS期权

61 Delta指标： Delta = 期权风险度量指标
又可称为对冲比，用于衡量期权对期权标的物价格变动所面临的风险程度的指标。取值范围 -1到 +1，看涨期权为正值，看跌期权为负值。 Delta = 期权价格的变化 期权标的物价格变化

62 期权风险度量指标 1、期权Delta随着期权内涵价值不同而发生变化：实值期权Delta>平值期权Delta>虚值期权 Delta； 2、期权距离到期日的时间远近对期权Delta也有影响，期权距离到期日的时间越长，三种期权Delta越接近，期权距离到期日的时间越近，三种期权Delta差距越大； 3、期权Delta对于投机者和套期保值者来说都很重要。投机者利用期权Delta来识别对标的物反应最强烈的期权。套期保值者利用期权Delta来计算对冲特定标的物所需要的期货合约数量

63 期权风险度量指标

64 期权风险度量指标 Delta Neutral 期权头寸对照表 小台指 Delta 相對期权 1 0.1 10.00 0.2 5.00 0.3 3.33 0.4 2.50 0.5 2.00 0.6 1.67 0.7 1.43 0.8 1.25 0.9 1.11 1.00

65 期权风险度量指标 Gamma指标： Gamma = 期权风险度量指标
衡量Delta相对标的物价格变动的敏感性指标。只有期权有Gamma风险，现货和期货都没有此风险。看涨期权和看跌期权的Gamma 都是正值。 Gamma = Delta的变化 期权标的物价格变化

66 期权风险度量指标 1、Gamma的绝对值越大，表示风险程度越高， Gamma绝对值越小，表示风险程度越小。
2、不同内涵价值的期权合约Gamma也不相同，通常深度实值与深度虚值的Gamma值都接近于0，平值期权的Gamma大于实值期权或者虚值期权 Gamma 内涵价值

67 期权风险度量指标 Theta指标： Theta = 期权风险度量指标
衡量期权理论价值随着到期日的临近而下降的速度，是时间变化的风险度量指标。无论是看涨期权还是看跌期权，随着到期日的临近，期权理论价值都会加速下降 Theta = 期货价格的变化 距到期日时间的变化

68 期权风险度量指标 1、期权买方的Theta为负值，即到期期限减少，期权的价值相应的减少；期权卖方的Theta为正值。
内涵价值

69 期权风险度量指标 Vega （u）指标： Vega = 期权风险度量指标 定义为期权价格的变化与标的物价格波动率变化的比值 期货价格的变化

70 期权风险度量指标 1、期权买方的Vega为正值；期权卖方的Vega为负值。
内涵价值

71 期权风险度量指标 Rho 指标： Rho = 期权风险度量指标
定义为期权价格的变化与利率变化之间的比率。衡量期权理论价值对于利率变动的敏感性。 期权Rho随着期权内涵价值不同而发生变化：实值期权Rho >平值期权Rho >虚值期权 Rho ，深度虚值Rho 等于0。 Rho = 期货价格的变化 利率变化

72 期权风险度量指标 风险度量指标 delta gamma theta vega rho 看涨期权 正值 买方负值卖方正值 买方正值卖方负值
—— 看跌期权 负值 内涵价值 正相关 正态分布

73 股指期货与股指期权 Futures vs Options 期货VS期权 What is Option ？ 期权概述
Options Trading Strategy 期权交易策略 The Greeks of Option 期权的希腊字母 How to Value an Option？ 期权定价 What is Option ？ 期权概述 Futures vs Options 期货VS期权

74 How to Value an Option？ 期权定价
期权套期保值策略分析 买期保值 卖期保值 按买卖期权所能转换成的期货头寸来决定

75 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套期保值策略分析 买期保值 目的：生产经营者为了使自己计划购进的现货或者已经出售的现货免受价格上涨而造成的损失。同期货的买入套保目的一样 （1）买入看涨期权保值：预期价格会上涨 （2）卖出看跌期权保值： （3）买入期货合约，同时买入看跌期权保值：预期价格会上涨 价格果真上涨——行权——较低价格买进，市场价卖出，获得价差利润，弥补支付的权利金 预期价格可能保持相对稳定或下跌幅度很小（不会有较大幅度的下跌） 一旦期货价格跌至执行价格价格以下时，可能面临风险损失 防止价格上涨，并且在期货价格下跌的时候，可以减少期货合约的亏损

76 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套期保值策略分析 卖期保值 目的：生产经营者为了使自己所拥有的材料现货或者期货免受价格下跌而造成贬值。同期货卖出套保目的一样 （1）买入看跌期权保值：预期价格会下跌 （2）卖出看涨期权保值： （3）卖出期货合约，同时买入看涨期权保值：预期价格会下跌 价格果真下跌——行权——较高价格卖出，同时市场价买入对冲，获得价差利润，弥补支付的权利金 预期价格可能保持相对稳定或下跌幅度很小（不会有较大幅度的上涨） 一旦期货价格上涨至执行价格价格以上时，可能面临风险损失 防止价格下跌，并且在期货价格上涨的时候，可以减少期货合约的亏损

77 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套期保值策略分析 买期保值 卖期保值 策略 买入看涨期权 卖出看跌期权 买入 期货，买入看跌期权 买入看跌期权 卖出看涨期权 卖出期货，买入看涨期权 价格预期 上涨 稳定（不会大跌） 上涨，下跌时减少期货亏损 下跌 稳定（不会大涨） 下跌，上涨时减少期货亏损 按买卖期权所能转换成的期货头寸来决定

78 实例：期权套保vs期货套保 1.期权价格与标的资产价格为非线性关系 2.期权套保可以对冲波动率 3.期权套保效率更高

79 实例：期权套保vs期货套保 　　按期权对冲比例及调整方式划分，期权卖出套期保值策略可分为等量对冲、静态delta中性对冲和动态delta中性对冲三类。需要特别说明的是，为了叙述方便，我们在后面的分析中假设组票组合的beta系数为1。 　　1.等量对冲 　　等量对冲也称等市值对冲或市值对冲，是指期权市值与现货市值按照1∶1的比例进行对冲的方式。这种策略完成建仓后，通常只在需要展期时才进行换仓，且通常选择同一类型(行权价)的期权。套期保值期间的期现比例始终保持1∶1的关系。 　　等量对冲策略的特点是简单直观。目前在美国为代表的成熟金融市场中十分常见，并分别被称为备兑看涨期权组合(CoveredCall)和保护看跌期权组合(ProtectivePut)。 　　2.静态delta中性对冲 　　期权价格与标的资产价格的收益曲线为非线性，这导致一旦标的资产价格变化，整个套期保值对冲组合便不再市场中性。因此，等量对冲仅可以对冲部分标的资产价格风险。如果要对冲所有标的资产价格风险，使策略组合的收益不受标的资产价格影响，则必须要达到delta中性。期权市值与现货市值比例应为1∶delta。 　　在实际操作中，为了保持组合的delta中性，除了调整期权持有量外，还可以通过调整现货或期货头寸来实现。当delta绝对值增大导致套保期现比例降低时，调整方式有三种：一是减少期权持有量；二是增加现货持有量；三是买入一定量的标的期货。其中，由于期货便于操作且成本较低，在实际应用中受到许多投资者的青睐。 　　静态delta中性对冲同等量对冲相比，操作略为复杂，但能够更好覆盖套期保值期间的现货价格风险。 　　3.动态delta中性对冲 　　期权价格与标的资产价格收益曲线的非线性，导致了期权delta是不断变动的。静态delta中性对冲策略除了在建仓和换仓的时点外，同样不能真正实现在套期保值期间的期现组合Delta中性。 　　为了使期现组合delta更趋于中性，在静态delta中性对冲的基础上，根据建仓后期权delta变化不断调整期现比例的套保策略，称为动态delta中性对冲策略。从换仓的形式来看，静态delta中性对冲策略是定期换仓，动态delta中性对冲策略则是定量换仓。 　　由于期权delta是时时变动的，我们在实际中不可能真正实现任何时刻的delta中性。在实际操作中，通常的做法是设定某一触发期现比例调整的阈值。除了通过调整期权持有量实现期现组合delta中性外，也可以通过调整现货或期货头寸来实现delta中性。

80 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略分析 期权套利： 利用期权不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式。跟期货类似。 分类： （1）针对期权价格失真进行的单纯行套利 （2）以波动率不同估计为基础的波动率套利 原则： （1）买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权 （2）必须对冲期权空头的风险

81 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 垂直套利 水平套利 跨式套利 宽跨式套利 蝶式套利 飞鹰式套利 转换套利与反向转换套利

82 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 头寸 垂直套利——执行价格不同 牛市看涨期权——预期价格上涨，买低卖高 牛市看跌期权——预期价格上涨，买高卖低（买低卖高） 熊市看涨期权——预测行情看跌，买高卖低 熊市看跌期权——预测行情看跌，买低卖高（买高卖低）

83 Options Trading Strategy 期权交易策略
牛市看涨套利 熊市看跌套利 买入低执行价期权vs卖出高执行价期权 买入高执行价期权vs卖出低执行价期权 损益 c2+s-p1-c1=0 卖出看跌 c2-(s-p2)+s-p1-c1 32.1 卖出看涨 51 11 9.5 P1 P2 -10.5 -9 -61.5 -41.1 买入看涨 图8-9 图8-12 买入看跌

84 Options Trading Strategy 期权交易策略
垂直套利——执行价格不同 牛市看涨 牛市看跌 熊市看涨 熊市看跌 最大风险 净权利金 高-低-净权利金 同牛市看跌 同牛市看涨 最大收益 损益平衡点 低+净权利金或高-净权利金

85 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 水平套利——到期月份不同 一般做法是买进远期期权，卖出近期期权 卖近（卖近期看涨期权） 买远（买远期看涨期权） 长期价格稳中趋涨 卖近（卖近期看跌期权） 买远（买远期看跌期权） 长期价格稳中趋跌 看涨期权水平套利 看跌期权水平套利

86 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 水平套利——到期月份不同 市场类型 预期价格波动情况 使用的水平套利方法 看涨期权 看跌期权 牛市 波幅小 买虚 买实 波幅大 卖实 卖虚 无趋势 买平 卖平 熊市

87 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 水平套利的损益情况 以看涨期权为例：期限短的期权到期时， 1、如果标的物价格非常低 期限短的期权价值为0，期限长的期权价值也接近0 2、如果标的物的价格非常高 买卖双方都会行权。期限短的期权成本为S-X；期限长的期权收益略高于S-X 3、如果标的物价格非常接近执行价格 期限短的期权价值几乎等于0，期限长的期权很有价值（时间价值），会有较大的利润

88 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 跨式套利——以相同执行的价格同时买进或卖出不同种类的期权 1、买入跨式套利：后市方向不明确，波动性大。 2、卖出跨式套利：预计价格变动很小或者没有变动 P0-P-c P-P0-c P0-P+c P-P0+c P0 P0

89 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 宽跨式套利——执行价格不同 比跨式套利成本低，需要较大的波动才能获利 1、多头宽跨式套利：后市方向不明确，波动性大。 2、空头宽跨式套利：预计价格变动很小或者没有变动 P1-S-c S-P2-c S-P1+c P2-S+c

90 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 蝶式套利——执行价格不同（收益有限，风险也有限） 1、买入蝶式套利：标的物价格波动性不大。 2、卖出蝶式套利：标的物价格波动性会较大。 涨

91 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 飞鹰式套利——执行价格不同（收益有限，风险也有限） 1、买入飞鹰式套利：对后市没有把握，认为市场价格会处于某个幅度 2、卖出飞鹰式套利：对后市没有把握，认为市场会出现向上或向下突破

92 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 转换套利——买进一手看跌期权，卖出一手看涨期权，买进一手期货合约 进行转换套利的条件： 执行价格相同，到期月份相同 期权合约到期月份与期货合约 期货合约的价格尽可能的接近期权的执行价格

93 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权套利交易策略 反向转换套利——买进一手看涨期权，卖出一手看跌期权，卖出一手期货合约 进行反向转换套利的条件： 执行价格相同，到期月份相同 期权合约到期月份与期货合约 期货合约的价格尽可能的接近期权的执行价格

94 Options Trading Strategy 期权交易策略
期权特征 预期价格 操作策略 垂直套利 执行价格不同 上涨 牛市看涨/看跌期权 下跌 熊市看涨/看跌期权 水平套利 到期日不同 买远卖近 跨式套利 期权种类不同 方向不明确，波动大 买入跨式套利 方向不明确，波动很小 卖出跨式套利 宽跨式套利 期权种类不同，执行价格不同 买入宽跨式套利 卖出宽跨式套利 蝶式套利 波幅小 买入蝶式套利 波幅大 卖出蝶式套利 飞鹰式套利 买入飞鹰式套利 卖出飞鹰式套利 转换套利与反向转换套利

95 股指期货与股指期权 Futures vs Options 期货VS期权 What is Option ？ 期权概述
Options Trading Strategy 期权交易策略 The Greeks of Option 期权的希腊字母 How to Value an Option？ 期权定价 What is Option ？ 期权概述 Futures vs Options 期货VS期权

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