人民币汇率专题探讨 ———人民币汇率、贸易和经济 交通银行珠海分行国际部 赵宏旺

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1 人民币汇率专题探讨 ———人民币汇率、贸易和经济 交通银行珠海分行国际部 赵宏旺
全文分为四个部分：1、“人民币升值论”2、人民币汇率形成机制历史演变3、人民币汇率与对外贸易、资本流动、就业和产业结构。4、人民币汇率和全球货币体系。这四个部分是相对独立的。 交通银行珠海分行国际部 赵宏旺

2 为什么是人民币? 贸易失衡：中国大陆对美国存在巨额的贸易顺差，占美国贸易逆差额的近四分之一。
升值压力下的人民币汇率 为什么是人民币? 贸易失衡：中国大陆对美国存在巨额的贸易顺差，占美国贸易逆差额的近四分之一。 外汇储备：2004年中国外汇储备剧增2,066亿美元，达到了6,099亿美元。中国去年实际上已超过日本成为美元最大的官方买家。（参见下页表格） NOTE: 令人啼笑皆非的是中国允许人民币兑美元升值，没有从根本上改善国际贸易的失衡现象，却引发希望人民币进一步升值的投机活动和政治压力。即便是货币升值以来美国制造业在同亚洲同行竞争中获得某种程度的受益，但这些受益可能远远不能同进口价格的上扬以及利率的升高在其政治及经济层面上造成的损失等量齐观。

3 升值压力下的人民币汇率 ----历年外汇储备（单位：亿美元） ---资料来源：中国国家外汇管理局

4 为什么总是人民币？ 升值压力下的人民币汇率 亚洲金融危机期间，人民币曾一度面临贬值压力；但现在…？？！！ 更深层次的原因：
1、制度原因：强制结售汇制度扭曲真实供求，企业无法意愿地持有外汇 2、居民对外投资意愿减弱，而人民币未完全自由兑换 3、人民币利率：与其它国家相比，较高的存贷利差 4、较高的经济增长率导致持续快速的经济规模扩张（见下页图表） 以及由此导致的超级大国对竞争国家经济力量崛起的不安情绪 上述几个因素，加剧外汇市场的供大于求；如果说西方国家的政治（外交）经济压力（贸易制裁，贸易壁垒）是外因的话，那么以上因素是人民币汇率走高的内在动力

5 升值压力下的人民币汇率 资料来源：国家信息中心 SICdate

6 要探讨的内容： 正文：人民币升值论 “人民币升值论” 人民币汇率形成机制历史及演变 汇率与对外贸易 汇率与资本流动 汇率与产业结构
汇率与国内就业 人民币汇率与全球货币体系

7 人民币汇率升值论的理论依据 正文：人民币升值论 日本人最早提出“人民币汇率升值论” 理由：“中国输出通货紧缩” NOTE:
中国输出通货紧缩，即西方发达国家的经济目前之所以处于困境，重要原因是因为中国劳动力成本低廉、许多产品生产能力过剩、低价向国外大量销售商品，不仅使商品输入国的经常项目处于逆差地位，而且打压了其国内商品市场的价格，造成物价不断走低，受到通货紧缩的威胁。所以人民币应该升值以缓解通货紧缩威胁。

8 人民币汇率升值论的理论评析 正文：人民币升值论 “中国输出通货紧缩”的语法逻辑错误
“没有任何理由证明中国输出通货紧缩，“输出通货紧缩”这句话本身就是错误的，因为中国物价是稳定的” ——罗伯特.蒙代尔 呼吁人民币升值的真实意图：通过本币的相对贬值改善本国贸易状况，扩大出口，以减少贸易逆差或带动本国经济复苏。

9 人民币汇率升值论的理论评析 正文：人民币升值论 人民币对西方发达国家经济的影响非常有限。
人民币升值不能改善西方发达国家尤其是美国和日本和中国的贸易状况。(有史为证，在此不再唠叨。有兴趣可查阅美日德几国历史上的贸易顺逆差与汇率变动情况 。)

10 人民币汇率形成机制的历史演变 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 单一官方汇率（1979—1993）
官方汇率与市场汇率并存（ ） 单一市场汇率（1998—2005.7） 参考篮子货币的有管理浮动汇率（ )

11 人民币汇率形成机制的历史演变 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 第一阶段 1979-1993 特点：长期固定并高估 ，牌价与调剂价双轨制
第一阶段 特点：长期固定并高估 ，牌价与调剂价双轨制 为适应经济发展需要，人民币汇率不断调低。 汇率由1.58：1逐步调至5.80：1水平 人民币汇率下调73％

12 人民币汇率形成机制的历史演变 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 第二阶段 1994-1997单一的有管理的浮动汇率制度 牌价与调剂价并存
第二阶段 单一的有管理的浮动汇率制度 牌价与调剂价并存 1994.4并轨时 RMB/USD100 RMB/USD100

13 人民币汇率形成机制的历史演变 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 第三阶段 1998-2004 单一市场汇率
第三阶段 单一市场汇率 其中： ，美元走强，兑主要国际货币升11.5％， 人民币随之升值11.5％ ，美元走疲，兑主要国际货币下跌12％， 人民币随之下跌12％ 美元/人民币汇价长期盯在8.27水平附近，人民币单一盯住美元

14 人民币汇率形成机制的历史演变 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 第四阶段 2005年7月22日以来：参考一篮子货币的有管理浮动汇率
第四阶段 年7月22日以来：参考一篮子货币的有管理浮动汇率 人民币小幅升值（7月21日官方宣布人民币升值2.1%） 由钉住美元转而参考篮子货币：美元、欧元、日元、港币、新加坡元、韩元等等。 以中国外汇交易中心人民币兑美元每日收盘价（北京时间15：30)作为次日银行对外公布牌价中间价。美元买卖价差不得超过中间价的 %。 央行采取措施完善汇率形成机制，扩大即期和远期市场交易主体范围 人民币汇率一日一价，一日多价时代来临

15 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 美元、欧元对人民币基准汇价 资料来源：国家信息中心 SICdate

16 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 汇率改革以来人民币汇率走势

17 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 汇率改革以来人民币汇率走势

18 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 汇率改革以来人民币汇率走势

19 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 汇率改革以来人民币汇率走势

20 人民币汇率形成机制的历史演变 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 亚洲金融危机后，人民币钉住美元并在0.3%的窄幅区间内波动
由于是钉住美元，实际上人民币对其他货币汇率变化并不小 年间，美元走强，人民币随之走强，成为强势货币 2002年后，美元回调，人民币跟随美元汇调 2004年，美元大幅贬值，人民币搭美元贬值的车相应走软 2005年7月21日，人民银行宣布人民币兑美元升值2.1%至8.11，并决定人民币钉住篮子货币浮动

21 人民币汇率形成机制： 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 2、人民币汇率水平在改革前期不断下降，最近十年里持续稳定升值；
1、中国汇率形成制度的演变是市场导向的，虽然受到许多外来因素的干扰和影响，但是并没能改变这个方向； 2、人民币汇率水平在改革前期不断下降，最近十年里持续稳定升值； 3、相对于贸易伙伴，人民币平均的汇率水平变化很多，而且最近10年升幅超过20%，考虑通货膨胀差异，升值将近60%；(见下页图表） 4、1997年以后，人民币汇率波幅收窄收窄并保持稳定，不仅有利于中国，而且是亚洲和世界的需要； 5、中国从来都没有操纵货币，因为钉住美元后汇率有升有降，不可能始终有利于出口产品的价格竞争力，更没有额外的利益和好处。

22 人民币汇率形成机制： 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 两大缺陷： A、银行强制结售汇制度 B、银行间外汇市场具有封闭性
强制结汇，企业无法意愿的持有外汇，难以反映外汇真正供求。 B、银行间外汇市场具有封闭性 人民币只在经常项目下可自由兑换，资本项目下严格管制，从而使银行间外汇市场上的外汇供求决定于经常项目主要是贸易项目的外汇收支。 由此，导致人民币汇率基本体现的是官方意志，而非市场供求关系，难以形成真正意义上的市场汇率。

23 人民币汇率形成机制：改革方向 正文：人民币汇率形成机制历史及演变
目标：人民币汇率成为真正的基本均衡汇率。即成为能影响宏观经济产出的实际有效汇率，人民币汇率能够在中期内使宏观经济政策同时达到内部均衡和外部均衡的基本目标。 需要做的事情： A、强制结售汇制度向意愿结售汇制度过渡，完善汇率决定基础； B、改革银行间外汇市场，发展商业银行做市商制度，适度放宽人民币汇率波动区间。

24 正文：人民币汇率形成机制历史及演变 人民币汇率钉住美元机制的利与弊 利： 1、减少汇率波的不确定性，利于企业生产核算，组织出口经营
2、利于发挥低劳动力成本优势和加工贸易的发展 3、为沿海外向型经济创造了有利条件； 弊： 1、不利企业技术进步和管理创新，对产业升级产生消极影响： 2、不利于产业结构优化： 3、加剧地区发展部平衡： 4、不利于增强国内企业对于风险的管理能力和国内银行业的竞争力

25 对人民币汇率钉住美元机制改革：钉住篮子货币
正文：人民币汇率形成机制历史及演变 对人民币汇率钉住美元机制改革：钉住篮子货币 汇率改革目的： 1、保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定 2、进一步完善人民币汇率形成机制 3、国际收支平衡 汇率改革的几项重要措施： 1、外汇市场扩容推动银行间外汇市场发展 ：人民银行决定扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务，并开办人民币与外币掉期业务。中国银行业监督管理委员会颁布实施《货币经纪公司试点管理办法》。 2、强制结售汇制度松动。国家外汇管理局大幅提高境内机构经常项目外汇账户外汇限额，由30%或50%调高到50%或80% 。 3、扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度:从原来的上下1.5%扩大到上下3%.

26 汇率改革大事记： 正文：人民币汇率形成机制历史及演变
2005/7/21，人民银行宣布人民币升2.1%，不再盯住美元，参考篮子货币实行有管理浮动 2005/8/3，国家外汇管理局《关于放宽境内机构保留经常项目外汇收入有关问题的通知》 2005/8/9，人民银行发布《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币掉期业务有关问题的通知》银发[2005]201号 2005/8/10，人民银行发布《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》银发[2005]202号 2005/9/23，人民银行发布《关于进一步改善银行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知》 2005/9/26，国内某商业银行宣布结售汇业务实行‘一日多价’，银行挂牌汇率开始一日多价 2005/10/29，人民银行发布公告《中国人民银行扩大为香港银行办理人民币业务提供平盘及清算安排的范围》

27 对人民币汇率钉住美元机制改革：钉住篮子货币
正文：人民币汇率形成机制历史及演变 对人民币汇率钉住美元机制改革：钉住篮子货币 从汇率改革的几项措施可以看到以下几点： 一个更为灵活的人民币汇率形成机制是人民银行汇率改革的目标，而要实现这一目标，需要以下几个先决条件 1、完善成熟的国内外汇市场和满足避险、增值保值需求的金融产品体系 2、在该汇率体制下，市场能够反映真实的外汇供求关系，市场主体可以按意愿持有或抛出外汇资产。 3、合理、均衡的汇率水平上保持相对稳定 ，并允许一定程度的波动

28 有关人民币汇率几种有影响的观点： 正文：人民币汇率与对外贸易
观点一、中国国际收支为顺差，外汇储备持续增加，人民币汇率低估； 观点二、人民币升值，势必影响外贸出口，要继续保持稳定，人民币不能升值； 观点三、钉住美元的汇率政策 使人民币汇率失调并拖延了经济对汇率失调的调整，使调整的成本过高，经济只能通过通货膨胀或紧缩等成本高昂的机制进行调整。一个更为灵活的人民币汇率制度将更有利于中国经济的健康发展。

29 正文：人民币汇率与对外贸易 人民币汇率变化对贸易收支影响有限
汇率变动仅仅是影响一国贸易收支的一个因素，并且其影响不像看起来那么大。不能认为汇率变化对贸易收支起决定作用。 德国和日本的例子。 上世纪六七十年代，德国和日本先后出现了持续贸易顺差局面，两国货币面临升值压力。马克和美元都陆续走上了升值之路。到1987年底，马克对美元的汇率为1.58比1，日元对美元的汇率为123比1，分别较4.20马克兑1美元和360日元兑1美元的初始固定汇率升值1.66倍和1.93倍。但是，德国和日本仍然维持了贸易顺差的局面，而美国贸易逆差的格局不仅没有改观，反而80年代中期后由净债权国变为净债务国。 可见，汇率升值并不一定能够消除一国的贸易逆差。

30 正文：人民币汇率与对外贸易 出口商品价位图 资料来源：国家信息中心 SICdate

31 正文：人民币汇率与对外贸易 人民币汇率变化对贸易收支影响有限 中国：目前的外贸结构使汇率的影响十分有限
一、出口产品在中国的附加值很低。对外贸易中加工贸易占60%比重，进口大量零配件和半成品组装后再出品。 二、中国劳动力成本低廉，人工成本不到美国的3%。 三、中国出口产品的离岸价格只有最终销售价格的25%。 中国:相比汇率而言，出口和进口增长分别对国外和国内需求变动更为敏感 影响贸易的其它因素：国内外经济景气、引进外资、国内改革、税收政策等

32 正文：人民币汇率与对外贸易 进出口商品总额 资料来源：国家信息中心 SICdate

33 正文：人民币汇率与资本流动 人民币汇率与资本流动 追逐利润是资本流动，尤其是短期资本流动的直接驱动力
在我国国际收支中，资本项目顺差已经远远超过经常项目的贸易盈余（2004年我国贸易收支总体上是收支相抵的；此外，相当一部分外汇储备是以持有美国国债的形式存在的，详见下页表格） 人民币升值预期：短期资本的流入是由汇率预期驱动的 在投机资本的压力下，资本项目可自由兑换是不现实的

34 正文：人民币汇率与资本流动 人民币汇率与资本流动

35 正文：人民币汇率与就业 人民币汇率与就业：基本传导机制 汇率水平 出口产品价格水平 出口竞争力 制造业就业岗位

36 正文：人民币汇率与就业 人民币汇率与就业 那么，是否可以说： 本币升值就会减少国内就业；本币贬值则能增加国内就业？
A、在考虑制造业的成本优势、比较优势前提下，汇率的变化是否会对出口价格竞争力起决定性的作用？ B、对于发展中国家来说，如果进口增长是因为资本品、技术和原材料进口增加，是否意味着经济规模的扩大？ C、在我国保持原有的比较优势和成本优势的条件下，人民币升值意味着什么？对外商投资有什么影响？

37 正文：人民币汇率与全球货币体系 引言 最近几个月来人民币汇率问题受到关注，无论中国态度如何，这都表明中国在世界经济舞台上已经显示出自己的力量。这种关注不会消失，中国将不得不学会在世界经济舞台上扮演新的角色。

38 人民币的基本均衡汇率 正文：人民币汇率与全球货币体系
基本均衡汇率：即在中期内使宏观经济政策同时达到内部均衡和外部均衡的汇率水平。所谓内部均衡，指的是无通胀下的充分就业；所谓外部均衡，指的是国际收支维持在可持续的理想状态。 按照均衡汇率的定义，汇率低估意味着通货紧缩或者国际收支逆差，汇率高估意味着通货膨胀或者国际收支逆差。

39 人民币的基本均衡汇率 正文：人民币汇率与全球货币体系
“中国目前实行的汇率政策导致了极不稳定的汇率：在美元大幅贬值时，维持人民币兑美元的双边汇率不变，人民币本身也随之贬值了。” 约翰.威廉姆森 如果已经知道汇率扭曲，下面的问题就是判断扭曲的程度多大，以确定相应的目标汇率。那么，人民币汇率是扭曲的吗？

40 问题：人民币汇率低估？ 正文：人民币汇率与全球货币体系
1、2000年以来，中国贸易盈余是逐步萎缩的。2004年中国贸易盈余为逆差107亿美元。中美贸易中国存在顺差，但在与亚洲其他国家的贸易中中国是逆差。双边贸易不平衡是因为汇率出了问题？如果答案是肯定的，按此推论，那么对人民币而言，新台币、韩元、马来西亚林吉特、新加坡元、日元等币值都被低估了。 2、人民币是否整体低估?即使低估，能确定低估了多少?

41 问题：谁应该做出牺牲？ 正文：人民币汇率与全球货币体系 贸易经济、外交政策和国家利益
一直以来，本国利益最大化是各国决策者在世界经济政治博奕舞台上进行角逐的目标。任何决策者都会把本国利益放在首要考虑的位置。人民币汇率问题，首先要着眼于本国利益。 重商主义、自由贸易和贸易保护主义 重商主义：以邻为壑，通过压低本国货币币值、倾销、出口补贴等手段促进出口。指导思想是认为一国财富的增加来自对别国的贸易顺差。 自由贸易：鼓吹贸易自由和市场经济，忽视了发达国家和欠发达国家、发展中国家由于技术、劳动生产率、资源禀赋差异，自由贸易一定程度上是单方面的一厢情愿。

42 问题：谁应该做出牺牲？ 正文：人民币汇率与全球货币体系 没有理由要求中国单方面承担国际经济贸易失衡的后果。
贸易保护主义：国家利益的存在，贸易保护主义永远会伴随存在于世界经济政治军事舞台上。 没有理由要求中国单方面承担国际经济贸易失衡的后果。 现阶段中国以廉价劳动力维系的出口竞争力、不断扩大的贫富差距、本身脆弱的银行金融体系以及面临的巨大就业压力、投机资本对金融安全的威胁压力和货币政策目标，无一不是国家利益所在，人民币升值所带来的负面影响不容低估。

43 汇率问题事关中外利益博弈 正文：人民币汇率与全球货币体系
人民币升值，西方国家在制造业出口竞争力上获得好处，在经济层面至少被以下因素所抵消：西方消费者将不得不付出更多货币以购买商品；国际资本在中国的收益率将降低；若由此引发投机资本对人民币升值预期压力，势必影响世界经济稳定，两损俱伤。