第四章 国际储备管理 第一节 国际储备管理概述

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1 第四章 国际储备管理 第一节 国际储备管理概述
第四章 国际储备管理 国际储备管理是一种融资政策，可降低单独使用需求增减政策调节国际收支失衡时的调节成本。国际储备数量多少，以及储备管理效率是融资政策有效性的基础。 本章初步涉及了国际储备的数量和结构管理最适度等问题。 第一节 国际储备管理概述 一、国际储备与国际清偿力 （一）国际储备（ International Reserve ） 1965年“十国集团/巴黎俱乐部” [巴黎俱乐部 (Paris Club) 也称“十国集团” (Group-10) ，成立于1961年11月，是一个非正式的官方机构。当前由全球最富裕的19个国家组成，专门为债务国和债权国提供债务安排 ]定义（p134）：强调国际储备的平衡国际收支逆差和支持汇率稳定功能。 我国给国际储备下的定义：…………被国际普遍接受的流动性资产。

2 国际储备资产特点： 1.普遍接受性 2.流动性（变现能力） 3.价值稳定性 4.适用性 5.官方（央行、财政部）持有 国际储备的构成： 1.黄金储备（gold reserve） 是一种重要的保值资产，1976年牙买加国际货币体系实施后，黄金在法律上非货币化。中国1982年建立黄金国际储备制度，截至2009年4月中国黄金储备为1054吨（3389万盎司），仅占中国国际储备的1.8%，远低于世界10%的平均水平。 2.外汇储备（FX Reserve） 少数的几种国际货币（美元、euro、日元、英镑）。用于国际间商品和金融交易的计价货币和结算支付货币。中国的国际储备超过98%都是外汇储备。 3.IMF的头寸（Position） IMF会员的入会费 4.SDRs（Special Drawing Rights）/Paper Gold 一种合成货币（当前是4种货币：美元、欧元、日元、英镑），权重根据各国经济规模、贸易规模等每5年调整一次。仅是一种账面资产，不能用于流通交易。其特点有3个： p136 补充材料： SDRs 初创于1969年，最早发行于1970年。最初发行时每一单位等于0.888克黄金（35特别提款权单位等于1 盎司黄金），与当时的美元等值。发行特别提款权旨在补充黄金及可自由兑换货币以保持外汇市场的稳定。特别提款权的利息开始时较低，1970 年间仅为1.5％，1974 年6 月起提高到5％。以后，特别提款权利率的计算方法，大致是根据美、德、日、英、法5 国金融市场短期利率加权平均计算而得，每季度调整一次。 2009年8月IMF增发2500亿特别提款权。这是1981年以来国际货币基金组织首次推出特别提款权配置计划，也是该组织迄今为止推出的规模最大的特别提款权配置计划，旨在通过补充IMF186个成员国的外汇储备，向全球金融系统注入流动性。 中国人民银行行长周小川2009年3月23日发表署名文章指出，创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。在国际货币体系改革中应特别考虑充分发挥SDR的作用。SDR具有超主权储备货币的特征和潜力。同时它的扩大发行有利于国际货币基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。

3 SDR=1.5581美元= RMB 2011年SDR构成权重为：美元占41.9%；欧元占37.4%；日元占9.4%；英镑占11.3% （二）国际清偿力（ International Solvency ） 定义： p136 由三部分构成：借入储备+自有储备（国际储备）+诱导储备 二、国际储备作用：3点 1.调节临时性（而非长期、结构性）国际收支失衡，缓冲国内财政、货币政策的调节负担 2.干预外汇市场，维持汇率的稳定 3.提升国际信用等级，维护本国货币市场的稳定 三、国际储备管理 概念 p138：谋求对国际储备的规模、结构、运用的最优化安排 案例：国际储备是否越多越好？参考 p139

4 第二节 国际储备体系的演进及分析 一、国际储备体系的演进
第二节 国际储备体系的演进及分析 一、国际储备体系的演进 1.黄金-英镑储备体系（1850S-1914）：国际金本位制，黄金可自由输出入，是国际结算的主要支付手段。英国当时处于最为强大的“日不落帝国”阶段，因此英镑是关键储备货币。 2.黄金-英镑-美元储备体系（ S） 3.黄金-美元储备体系/布雷顿森林体系（ ） 4.多元储备体系/牙买加体系（1976～）：黄金-美元-欧元 多元储备体系形成原因：3点 二、国际储备的增长与结构变化 数据来源：IMF-COFER Database： （CSV和PDF格式） 从中可看出Advanced economies的外汇储备构成相较Emerging and developing economies更加透明。 三、 “Triffin Dilemma ”再验证 多元储备体系下特里芬悖论仍然成立！任何主权国家货币作为国际货币都会存在这个问题，不会因为由以前的美元独霸转变为当今的“一超多强”而又发生实质性改变。这是由主权国家的自利本性所决定的，此框架下完全无解！中国央行行长周小川提出的的“超主权货币论”就是对这一棘手问题的反思。

5 四、“寡头协调” （Oligopoly coordination）及性质
案例材料："广场协议“（Plaza Agreement ） 20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。 　　1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。在随后不到三年的时间里，日元对美元升值了一倍。 1986年上述国家扩大为七国集团(Group of Seven,G7；增加了意大利和加拿大) ，1997年俄罗斯加入使得G7转变为G8 。1999年9月25日 G8→G20（8+11个重要新兴经济体+EU），目的是防止类似亚洲金融危机的重演，让有关国家就国际经济、货币政策举行非正式对话，以利于国际金融和货币体系的稳定。二十国集团会议当时只是由各国财长或各国中央银行行长参加，自2008由美国引爆的全球金融危机使得金融体系成为全球的焦点，开始举行二十国集团首脑会议，扩大各个国家的发言权。按照惯例，国际货币基金组织与世界银行列席该组织的会议。廿国集团的GDP总量约占世界的85％，人口约占世界总人口的2/3。 寡头协调的作用：p146

6 第三节 国际储备规模管理 一、影响国际储备适度规模的因素
第三节 国际储备规模管理 一、影响国际储备适度规模的因素 适度规模（Moderate scale）是国际储备管理的首要问题。理论上，所谓适度就是外汇储备带来的边际收益等于其边际成本。 （一）国际储备供给/获取：来源于如下6个方面 1.国际收支顺差 △IR=△CA+△KA 2.国际信贷 国际贷款、互惠信贷/货币互换（Swaps） 3.干预外汇市场获取的储备 4.SDRs 5.在IMF的储备头寸 6.黄金收购 因为要用国际货币购买（国际市场黄金以美元标价），因此仅改变一国国际储备的构成，其总量未变。 （二）国际储备需求/使用 国际储备的需求居于供需的主导地位，一国应追求满足自己需要的国际储备规模。 1.国际储备结构及本币的国际地位 因为美元是最主要的国际货币，所以对美国而言就无需像其他国家保留大量美元作为外汇储备。美国最大量的国际储备是黄金。 2.国际收支情况及稳定程度

7 3.政府调节国际收支的意愿与调节政策的效率 4.国际主权信用等级 5.汇率制度和汇率政策 一般而言，汇率制度越缺乏弹性，越需保留较多国际储备。 6.对外开放程度和涉外经济规模大小 一般是正相关关系。衡量指标之一：进口依存度（Import dependency ）=M/GDP 7.持有国际储备的机会成本（Opportunity cost ） 8.特定时期经济发展目标 一般来说与经济发展水平呈倒U型关系 专栏4-1 p150 二、测算国际储备适度水平方法 （一）比率分析法 常用比例指标有：IR/M ，Robert Triffin（1960）认为该指标应该大于等于25%，即一国外汇储备应该至少满足其3个月进口用汇 该方法虽简单实用，但存在如下问题：3个 p

8 第四节 国际储备结构管理 （二）成本-收益分析法 MR=MC 1.海勒模型（Heller Model）
一国最优外汇储备IRoptimal=h·ln（r·m）/ln0.5 （三）储备需求函数计量模型（选讲） （四）区间分析法（选讲） 寻找一国国际储备的最优适度区间。这个区间应该是动态变化的。 第四节 国际储备结构管理 一、国际储备多元化 国际储备资产和储备货币都要谋求多元。“鸡蛋不要都放在一个篮子中” （一）国际储备资产多元化 Position in IMF +SDR+Gold+FX ，一般来说，FX在数量上处于支配地位 （二）储备货币多元化

9 可以缓解储备充足性与储备货币币值稳定性之间的矛盾。这种多元储备货币的引入虽然增加了一定竞争性，但很有限。只不过从美元独家垄断转换为几大寡头货币垄断。 Triffin Dilemma 仍然没有从根本上解决！ 其存在如下问题：6点 p 二、国际储备资产组合（Portfolio ）理论 证券投资的资产组合理论运用到国际储备资产管理 1.按照风险和收益对储备资产分类 按流动性强弱，把储备资产分成3级，把满足日常需求的储备划为1级储备 2.根据各类储备资产的风险和收益情况进行组合投资 （1）期限组合 （2）风险组合 （3）币种组合

10 三、国际储备结构管理的原则 在当前国际经济环境下，汇率波动日趋频繁，波幅加大，汇率风险越来越突出，因此储备资产的结构管理变得很重要。储备资产的本质决定其安全性（保值性）是第一位的，在此基础上要兼顾盈利性与流动性。 1.流动性（Liquidity ） 国际储备本质上是一种随时可兑现、用于支付的准备金。 2.安全性（Security ） 价值要保持相对稳定 3.盈利性（Earning） 资产增值，降低其机会成本 三者之间的关系：对于资本有管制的国家，比如中国是2>1>3；对于资本流动较少管制的国家，1>2>3 总之，盈利性对于国际储备不是最重要的，即国际储备不以盈利为目的，安全性和流动性才是其主要追求的。 国际储备结构中的4种成分（IMF’Position、SDR、Gold、FX），每种的“三性”都不尽相同，其不同比例搭配会带来国际储备不同的“三性”组合。不同国家要根据自己具体情况，或者同一个国家，不同时期，面对不同国际、国内经济环境时调整其国际储备结构，以谋求储备结构最优化，达成综合效果最好。 国际储备中，黄金和外汇储备是当事国可自由掌握的资产，储备头寸和SDR外生给定。

11 四、黄金储备管理 1.安全性 是一种重要的保值资产。黄金储备一向被央行用作防范国内通胀、调节市场的重要手段。而对于普通投资者，投资黄金主要是在通货膨胀情况下，达到保值的目的。在经济不景气的态势下，由于黄金相对于货币资产保险，导致对黄金的需求上升，金价上涨。一般在黄金市场上有美元涨则金价跌；美元降则金价扬的规律。黄金和原油主要是用美元来计价，从中长期来看，黄金价格与原油价格波动趋势是基本一致的，只是大小幅度有所区别。 过去的10年中，无论经济繁荣或衰落，国际金价上涨了4倍以上，尤其在2008年金融危机袭来、全球市场剧烈动荡的背景下，黄金作为硬通货，被许多投资者看好，价格更是一路飞涨。2010年金价更是不断创新纪录，最高达 美元/盎司(306元/克)。 世界黄金现货价格：1410美元/盎司；297RMB/克（1金衡制（TROY）盎司约等于31.10克；1常衡盎司约等于28.35克 ） 在外汇市场,黄金和白银都是一种货币形式. 它们的交易方式同其他货币一样。 区别仅仅在于：黄金和白银的买卖只能相对于美元(USD)进行。国际上普遍接受的黄金标识为XAU，白银为XAG。 标识是由Forex（外汇）中的X分别与金（AU）、银（AG）的化学符号组成。 目前，世界黄金储备超过3万吨，大多数被各国政府持有。世界黄金储备主要集中在美国，占世界官方黄金储备总量的1/4左右。目前发达国家黄金在储备中的比重大多高于30%，而目前我国外汇储备中黄金的比重远远没有达到这一比例，黄金只占外汇储备的1.7%，应适当增加黄金的占比。 2.流动性 相对于纸黄金（不同于SDR，此处指账户金，不可实物交割）、黄金T+D、黄金期货来说，实物黄金的流动性比较差，不适合短期投资 ，比较适合长期持有/投资。 3.盈利性

12 现在很多人鼓吹多买黄金少持有美元国债，在某种程度上我们需要警惕这种言论！ 因为：
1.黄金等商品市场容量小，不能满足外汇储备的要求 2.仓储困难，交易不便 　　如果大宗商品，例如黄金，石油等来代替美元国债，还存在另一个问题，就是实物商品需要仓库保管，而不同的商品其仓库要求条件不一样，央行作为一个银行机构有多少能力进行复杂仓库管理？美国国债不存在自然损耗问题，并且还有固定的年息可拿。 　　在资金划转上，货币方式的储备更是轻松容易，只要虚拟划拨即可，没有地域限制，也没有运输问题，而实物则需要跨洋越海，长途运输。 　　在年度盘存上，虚拟的货币更是容易，只需要银行对帐单即可确认储备的安全，而以实物形式保管的商品则需要长时间的清点，更有可能被低纯度的黄金等手段以假乱真欺骗过关，库存的商品有可能早就消失了还不知道。 　　3.储备价值稳定性问题 　　很多人以为大宗商品在保值上会比美元国债安全，这是一种错误的观点，实际上实物商品的价格会随时因为市场供求关系的变化而变化，而货币则是国家信用保证其购买力，一般情况下会极力保证温和的通货膨胀，而即使会发生过热通货膨胀，也会给于足够高的利息补偿来保证存款的不受损失。因此在价值稳定性上，以国家信用来保证的货币是远超过随着市场供求关系变化而变化的实物商品，国家有足够的手段来保证其发行货币的稳定性，通过增加或者减少货币发行量来使其稳定，而这种手段是没有限制的，可以大量印刷也可以收回。 　　 　黄金并不是战略物资，本身没有任何的战略价值，其珍贵仅仅是因为稀有性从而避免大量生产而导致贬值的可能性，但没有重大实际用途的黄金是没有战略价值的。因此我们看到很多国家央行都在试图出售其拥有的黄金，如果中国把外汇储备都换成黄金，那么当中国试图卖出时，就会发现没有任何国家再愿意买进，此时黄金并无商业用途可言，实际上黄金只是当美元等国际货币失去信用时的替代品，在和平时代黄金是没有很大作为的。 　　外汇储备的重大用途是用来保障本国货币的稳定性，要求有极高的流动性，如果中国试图用大宗商品代替美元作为外汇储备时，那其在市场上买入或者卖出实物商品就会严重影响到实物的价格，我们假设市场供需是平衡的，则中国一旦试图买进则会使市场失去平衡，由于需求突然增加则商品价格就会上涨，而一旦卖出，由于供应突然增加商品价格就会下降，这样不可避免的任何时候中国都是做着买涨卖跌的生意，这一点可以参考当英国试图出售其黄金储备时引起的市场波动。 　　大宗商品的储备在任何时候都不可能是国家的外汇储备手段，其储备应该是因为国家的战略需要，而不能作为流动性要求极高的外汇储备手段，一旦大宗商品储备变成了国家外汇储备的手段，不但会因为流动性困难导致丧失了货币功能，更会把国家的财富置于投机风险之下，一旦失败，后果就不仅仅是企业破产，而是国家破产，这就不是经济问题，而是严重的政治问题了。 因此，我们的措辞是适度增加黄金储备！任何事情一旦超越“度”的限定，就会立刻走向事情的对立面。　　

13 世界黄金协会公布的IMF金融统计数据库的最新黄金储备情况：

14 2009年中国黄金产量达到313.98吨，比上一年增长11.34%，首次突破300吨 。2007年中国黄金产量首次超过南非，到2009年已连续3年保持全球第一产金大国的地位。此前，自1905年以来南非一直保持着世界产金第一的位置。目前中国已经超越印度成为全球黄金消费量最大的国家，2009年消费量高达454吨。 中国央行的1054吨黄金储备中 ，据说其中600顿黄金储备存放在美国纽约联邦储备银行地下金库 。近年来，该金库存放的黄金大约为3亿多盎司，占全球官方储备黄金的25%到30%。但这些黄金只有约5%属于美国，其余的都是全球各国银行存放在这里的。二战爆发后，欧洲许多国家都把黄金运到这里。战后，他们没有把黄金运走，而纽约联邦储备银行也不收取保存费。中国政府没有公开黄金储藏点，北京、 上海 、瑞士、美国都有可能。美国纽约联邦储备银行的地下金库，只有房号没有国名。交易是通过“换房间”的方式进行的，但“房主”是谁，以及交易双方的真实身份，在美国都是高度绝密。 纽约是世界黄金交易中心之一，黄金交易便利，这是世界黄金储备有很大一部份存放在美国纽约地下室的主要原因。想想看，如果中国想买卖黄金给另一个国家，就必须进行黄金实物的运输，这个过程要耗费大量的人力、物力、财力，而且运输过程中还会对黄金造成不可避免的损耗。所以说，如果能有一个全世界认可的地方免费安全的存放这些黄金，交易的时候就简单多了，无非是把中国名下的黄金移动到另一个国家名下，同时支付一定的交易手续费，这就是国家黄金储备的基本交易过程。考虑到美国是全球的经济金融中心，而且有这方面的传统业务，把一定量的黄金储备放在那里能够大大方便日常交易。

15 五、外汇储备管理 外汇储备管理是国际储备管理的核心。 1.外汇储备的比例控制 西方发达国家外汇储备的比例较低，而黄金储备的比例较高；中国等发展中经济体则相反。 2.外汇储备的结构安排 包括储备货币的币种选择及比例等内容。 币种选择的依据： （1）一国在对外贸易及对外金融交易上主要使用的货币 （2）一国外债的币种构成 （3）不同储备货币的地位，储备货币发行国金融市场发达程度 （4）各种储备货币汇率走势预期 （5）储备货币汇率、利率、收益率间的权衡 （6）一国经济发展目标和经济政策 中国外汇储备币种构成未公开。但大量的文章和研究报告认为中国外汇储备很可能的构成是：70%左右是美元，20%左右欧元，10%是日元等其他货币。 3.外汇储备的投资决策 谋求收益给定下的风险最小化，或风险给定条件下的收益最大化。按流动性大小划分为：1～3级外汇储备。中国的外汇储备很大比例买入美国中长期国债，收益率较低，美国国债的平均收益率仅有2%-3%。清华大学的白重恩、钱颖一和芝加哥大学的谢长泰等人用非常简单的方法估算中国总的投资回报率，结果令人惊讶，他们发现1980年代到现在，投资回报率基本上在20%以上（高出世界平均水平5到10个百分点，全世界的资本都愿意进入中国 ），非常稳定，虽然有些波动，但非常稳定。 4.外债管理

16 补充材料：中国连续两月减持美国国债 仍是最大持有国
美国财政部 日公布的报告显示，2010年11月和12月，中国连续两个月减持美国国债，持有总额降至8916亿美元，但中国目前仍为美国国债最大的持有者。截至2010年底日本是美国国债的第二大持有国，持有规模为8836亿美元；排名第三的是英国，达到5413亿美元。 美元如果放在自己家中，会因为通货膨胀而逐渐贬值。中国政府没有放在仓库而是买美国国债就是因为国债有利息，美国国债的利息是根据通货膨胀率来定的，如果利息低于通货膨胀率，就没有人买国债了而转向大宗商品了。因此买美国国债一般来说是可以保值的，而美国国债的风险是美国国家信用来支持的，这个是靠美国强大的经济，军事实力来保证，而不是企业的经营风险，如果你放银行就可以收更高的利息，但就会有更高的风险，股票一样。 　　黄金是不可能产生利息的，国债，银行存款之所以有利息可以拿，是因为货币被投入了再生产产生了利润，作为投资者的银行也就有利可得，而黄金本身是不可能投入再生产的，有的人通过抵押黄金取得现金再买美国国债来得到一定的利息，这是可行的，但如果你是直接存黄金，没有人给你利息的，因为黄金不是货币，无法流通使用，没有资本家会收黄金用来投资的。所以黄金只能产生仓库费用而没有利可拿。 美国奉行市场经济，美元定价主要由市场决定，基本上没有干预汇率的政府行为，也从来没有停止偿付国债的行为。虽然现在欧元，日元越来越重要，但其安全性没有得到考验，想要代替美元还要很长的路要走。货币安全不说别的，就从国家军事实力来说，美国也比欧洲，日本要安全，一旦国家有事，其货币就崩溃，而美国可以凭借其强大的军力来保障国家安全，贸易安全，日本，欧洲都需要美国的帮助才能维持和平。

17 补充材料：SAFE：中国外汇储备收益稳定 （2010.7.6）
人民币升值造成的外汇储备账面损失远远小于我金融资产的账面盈余。截止到2010年3月，我国外汇储备余额为2.42万亿美元。同期，我国银行业金融机构资产总额约84.3万亿元人民币。按2010年3月末汇率折算，约相当于12.3万亿美元，是我国外汇储备资产的5.1倍。这意味着当人民币升值时，人民币资产的账面收益大体相当于外汇储备资产账面损失的5.1倍。 如果再考虑居民以股票、债券等形式持有的其他金融资产和房地产资产的规模，人民币资产的账面收益将更大。值得强调的是，上述损失或收益均是账面计值变动，只要不发生实际兑换，就不会成为现实。

18 第五节 中国的国际储备管理 一、我国国际储备管理概览
第五节 中国的国际储备管理 一、我国国际储备管理概览 我国外汇储备自1993年以来快速增长，1993年底外储为211.99亿美元，截至到2010年底中国外汇储备高达 亿美元，居于世界第一位。第二位是日本，为 亿美元。 中国历年外汇储备数据： 中国在IMF的份额提升 IMF总裁卡恩（Dominique Strauss-Kahn ，法国人）2010年11月6日宣布，IMF执行董事份额改革完成后，中国的份额将从当前的3.72%升至6.39%，投票权也将从当前的3.65%升至6.07%，位列美国和日本之后。根据新方案，发达国家份额整体将降至57.7%，发展中国家升至42.3%。调整后，在IMF内份额居前十的国家为美国、日本、中国、巴西、印度、俄罗斯、英国、法国、德国和意大利。卡恩表示：“这是一个历史性的协议，是IMF65年历史中作出的最大一次治理调整，也是对新兴市场国家和发展中国家在IMF影响力上做出的最大的改变，调整是为了认可它们在全球经济中越来越大的作用。” 中国份额提升正常反映了中国经济实力的增强，权利增加的同时，所承担的责任也相应增加。在这次份额改革中，美国让渡的份额微不足道，仍保持了17.4%的份额和16.5%的投票权，使其有能力对需要85%的绝对多数投票支持的重大事项行使否决权。 二、我国国际储备管理内容 （一）规模管理 专栏4-1 p171 如何更好地运用我国巨额外汇储备？ 1.大力推进“走出去”战略 从“十五” （ ）计划开始，我国启动了“走出去”战略，鼓励和支持有比较优势的企业对外投资，带动商品和劳务出口，打造有实力的跨国企业和著名品牌。我国目前“引进来”或资本流入是主流，“走出去”或资本流出是支流，必然产生资本账户下的顺差。国际跨国公司在中国外包加工业、进口原料和出口产品的价差则是产生经常账户(进出口贸易)下盈余的结构性因素。资本账户和经常账户的双盈余导致了外汇储备节节攀升。中国企业“走出去”对改善这一问题会有较大作用，可以改变造成双顺差的结构性因素。

19 2.成立国家主权财富基金（Sovereign Wealth Fund ，SWF）—中国投资有限公司
SWF是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。SWFs具有两个显著的特征：一是由政府拥有、控制与支配的，二是追求风险调整后的回报最大化目标。 中国投资有限责任公司（CIC）成立于2007年9月29日，是依照《中华人民共和国公司法》设立的从事外汇资金投资管理业务的国有独资公司。中国财政部通过发行特别国债的方式筹集15500亿元人民币，购买了相当于2000亿美元的外汇储备作为中投公司的注册资本金。 1997年外管局旗下的中国华安投资有限公司（SAFE Investment Company Limited）和2007年财政部发特别国债筹资2000亿美元成立的中国投资有限责任公司（ China Investment Corporation，简称中投公司）是中国国有的专门从事外汇投资管理业务的公司。 在美国主权财富基金研究所（Sovereign Wealth Fund Institute） 2010年12月主权基金排名中，中国外汇储备管理局旗下的华安投资管理公司，所管理的资产约为3471亿美元居第4位；中国的另一只主权财富基金—中国投资有限公司管理资产3324亿美元居第5位。

20 SWF2010年排名（前10）：Fund Rankings | Sovereign Wealth Fund Institute

21 3.最优外汇储备规模应该是一个动态区间 p172 （二）结构管理 因为我国国际储备绝大多数是外汇储备，因此外汇储备的“三性”是管理的核心内容。 1.安全性是首要目标 根据客观经济环境的变化适时调整外汇储备币种结构，规避利率和汇率风险。 2.流动性目标的重要性提高 世界经济自由化大环境下，我国金融体系的竞争性日渐增强，金融市场的广度、深度不断拓展，资本双向流动是大势所趋。 3.在确保安全、流动的前提下，兼顾盈利性 三、欧元问世与我国国际储备管理 P 附录4-1 p176

22 第四章 练习题 一、名词解释 1.国际储备 p134 2.国际清偿力 p136 3.国际储备管理 p138 二、单选题
第四章 练习题 一、名词解释 1.国际储备 p 国际清偿力 p 国际储备管理 p138 二、单选题 1.国际储备管理政策属于（ ）p133 A、货币政策 B、财政政策 C、融资政策 D、汇率政策 2.当今最重要的外汇储备是（ ）p143 A、欧元 B、美元 C、英镑 D、日元 3.当前国际储备体系的特点是（ ）p141 A、黄金-英镑体系 B、黄金-美元体系 C、欧元-美元体系 D、多元储备体系 4.国际储备的R/M分析法认为，一国适度外汇储备规模为（ ）p151 A、6个月进口需求 B、9个月进口需求 C、12个月进口需求 D、3个月进口需求 5.一般来说，国际储备中最重要的成分是（ ）p160 A、黄金 B、外汇 C、在IMF的头寸 D、特别提款权 6.具有主权财富基金性质的中国公司是（ ） A、中国国际金融有限公司（CICC） B、中国投资有限公司（CIC） C、中银国际控股有限公司 D、国投信托有限公司 7.现阶段，我国外汇储备管理的首要目标是（ ） A、流动性 B、安全性 C、收益性 D、稳健型 三、多选题 1.国际储备的特征有（ ）p134 A、普遍接受性 B、流动性 C、价值稳定 D、官方持有 2.国际储备包括（ ）p135 A、黄金 B、外汇 C、在IMF份额 D、SDRs 3.国际清偿力构成包括（ ）p137 A、自有储备 B、借入储备 C、诱导储备 D、备用信贷 4.决定一国国际储备供应量的因素有（ ）p A、国际收支差额 B、国际信贷 C、外汇平准基金 D、黄金吞吐 5.国际储备结构管理的基本原则是（ ）p163 A、流动性 B、安全性 C、盈利性 D、稳定性

23 四、判断题 1.牙买加协议后黄金非货币化了（ ）p135 2. SDRs可以自由流通（ ）p136 3.只要主权国家货币充当国际货币， “Triffin Dilemma ”就会始终存在（ ） 4.一般来说，汇率制度越僵化，需要的外汇储备越多（ ）p149 5.最优外汇储备规模应该是一个动态可变区间（ ）p159 6.发达国家相较发展中国家在其国际储备构成中一般持有更多的黄金储备（ ）p166 五、简答题 1.请简述国际储备的基本作用。P138 2.请简要说明何谓国际储备的适度规模。P139 3.请简述多元化储备体系存在的主要问题。P 4.请简述在储备资产的结构管理中需要关注的问题。p167 六、问答题 1.请论述多元储备体系形成的原因。p142 七、材料题 1.有关中国外汇储备近些年快速激增的材料。分析其成因及存在的问题。