保险投资学 刘晴辉 金融系投资理财教研室.

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1 保险投资学 刘晴辉 金融系投资理财教研室

2 第一章 导论

3 第一章 导论

4 第一章 导论 中国 人寿 集团 股份 人寿-弗兰 克林资产 管理公司 财险 年金 海外 国寿 投资 保 院 实物投资 金融投资

5 第一章 导论 问题一：保险公司为什么要进行投资？ 1.资产和负债业务必须匹配 2.剩余资金管理问题 3.保险企业盈利模式的转变

6 第一章 导论 问题一：保险公司为什么要进行投资？ 1.资产和负债业务必须匹配 （1）资产负债管理 “金匠原理”、“续短为长”、“期限匹配”
第一章 导论 问题一：保险公司为什么要进行投资？ 1.资产和负债业务必须匹配 （1）资产负债管理 “金匠原理”、“续短为长”、“期限匹配” 背景知识一

7 第一章 导论 问题一：保险公司为什么要进行投资？ 1.资产和负债业务必须匹配 （2）保险公司的资产负债管理 资产负债表示例
第一章 导论 问题一：保险公司为什么要进行投资？ 1.资产和负债业务必须匹配 （2）保险公司的资产负债管理 财险公司：保险单的短期性→对资产的流动性要求更高 寿险公司：保险单的长期性→对资产的流动性相对较低 管理原则：满足流动性要求的前提下，获取最大投资收益，即安全性排第一位，然后才是收益性。 资产负债表示例

8 第一章 导论 问题一：保险公司为什么要进行投资？ 2.剩余资金（或可运用资金）管理问题 （1）剩余资金管理是寿险业务的核心内容 之一。
第一章 导论 问题一：保险公司为什么要进行投资？ 2.剩余资金（或可运用资金）管理问题 （1）剩余资金管理是寿险业务的核心内容 之一。 （2）剩余资金管理能力是保险公司核心竞 争力的重要构成部分。

9 第一章 导论 问题一：保险公司为什么要进行投资？ 3.保险企业盈利模式的转变 保险公司发展的三个阶段：
第一章 导论 问题一：保险公司为什么要进行投资？ 3.保险企业盈利模式的转变 保险公司发展的三个阶段： （1）纯粹的保险业务：保费高速增长，无保险投资； （2）保险业务增速变缓，保险投资逐步发展； （3）保险业务日趋饱和，保险公司的金融功能日益凸现， 保险投资逐渐成为公司利润的主要来源（保险控股集团）。 背景资料二

10 第一章 导论 问题二：保险投资的资金来源 1.权益资产：资本金、公积金等自有资金 2.准备金：未到期、未决、责任 3. 保险保障基金
第一章 导论 问题二：保险投资的资金来源 1.权益资产：资本金、公积金等自有资金 2.准备金：未到期、未决、责任 3. 保险保障基金 4. 其它资金：短期来往资金沉淀等

11 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 案例：中国人寿股份的资产构成.doc

12 第一章 导论 保险 投资 金融 实物 协议 存款 债券 股票 不动 产 基础 设施 一体 化 基金 份额 保单 贷款

13 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 1.货币市场工具
第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 1.货币市场工具 协议存款：数额大（3000万元以上）、条款（利率、期限、结息付息方式等）由双方协商决 定、不可提前支取，但可用作融资质押物。曾经是保险投资中排第一位的渠道。 其它货币市场工具：同业拆借、回购、CDs、 中央银行票据等。

14 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 2.债券 以政府债券和企业债券为主；目前已成为保险投资中排第一位的渠道（后来居上）。
第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 2.债券 以政府债券和企业债券为主；目前已成为保险投资中排第一位的渠道（后来居上）。 主要原因：债券是与保单业务最匹配的投资品种或金融工具，兼顾了安全性、流动性和收益性。

15 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 3.股票 公开上市股票、暂时不能上市的股票 收益较高、但风险较大，投资比例受限制

16 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 4.基金 开放式、封闭式基金；信托型产品（企业年金）等。 间接投资于资本市场。

17 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 5.寿险单质押贷款
第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 5.寿险单质押贷款 以寿险保单作为质押物获取贷款；只能由保险公司发放；其实质是以被保险人的利益（现金价值）作为偿还保证。 风险小、收益稳健、有利于发展负债业务。

18 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 6.抵押贷款 以不动产，如住宅、厂房、设备等为抵押物或偿还保证的贷款。
第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 6.抵押贷款 以不动产，如住宅、厂房、设备等为抵押物或偿还保证的贷款。 流动性不是很强，存在丧失抵押权风险。 我国目前不允许保险公司发放抵押贷款。

19 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 7.基础设施项目投资 以参股、控股和信托等形式，投资于道路、桥梁、市政设施等项目。
第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 7.基础设施项目投资 以参股、控股和信托等形式，投资于道路、桥梁、市政设施等项目。 流动性较差，回收时间长，但收益相对稳健，适合寿险投资 我国目前对投资比例有限制。 债权计划投资

20 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 8.不动产投资 购买土地、房屋（物业）等不动产。 流动性较差，投资比例受限制。
第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 8.不动产投资 购买土地、房屋（物业）等不动产。 流动性较差，投资比例受限制。 注意：我国目前不允许保险公司设立房地产子公司，进行商业性住宅的投资开发

21 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 9.一体化投资 纵向一体化：购买汽修厂、医疗机构、查勘公司、公证行等
第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 9.一体化投资 纵向一体化：购买汽修厂、医疗机构、查勘公司、公证行等 横向一体化：金融保险控股集团（主业、多元化） 平安寿险的一体化

22 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 10.海外投资 QDII与QFII制度 优点：可充分利用全球金融市场配置资产和规避风险。
第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 10.海外投资 QDII与QFII制度 优点：可充分利用全球金融市场配置资产和规避风险。 缺点：对所投品种及其市场不如国内熟悉。 目前我国保险公司海外投资品种受限制。

23 第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 11.与其它金融机构的合作往来 同业拆借等短期融资
第一章 导论 问题三：保险投资的主要渠道 11.与其它金融机构的合作往来 同业拆借等短期融资 中小型保险公司的信托型资产管理（委托给信托公司、基金公司、证券公司以及大保险公司的资产管理公司）

24 第一章 导论 问题四：我国保险投资发展的曲折历程 1.1980-1987：全部存银行，无实质意义上 的保险投资；
第一章 导论 问题四：我国保险投资发展的曲折历程 ：全部存银行，无实质意义上 的保险投资； ：无序或乱业投资阶段； ：存款、国债、金融债 ：央票、企业债、同业拆借、证券投资基金、协议存款等。 至今：直接投资股市、海外投资、可转换公司债券、基础设施项目等。

25 第一章 导论 问题五：我国保险投资存在的主要问题 证券化程度低（投资于证券类品种比例低） 收益率不高 资产负债错配（长期投资偏少）
第一章 导论 问题五：我国保险投资存在的主要问题 证券化程度低（投资于证券类品种比例低） 收益率不高 资产负债错配（长期投资偏少） 投资管理能力低下 保险投资人才奇缺

26 第二章 货币市场投资 相关链接：我国同业拆借市场现状 定义：金融机构之间进行短期资金融通的场所
第二章 货币市场投资 问题一：同业拆借市场 相关链接：我国同业拆借市场现状 定义：金融机构之间进行短期资金融通的场所 起源：存款准备金制度→银行间准备金余缺的调剂→ 1921年美国的“联邦资金市场”

27 第二章 货币市场投资 问题一：同业拆借市场 特点： （1）仅限于同业（最初是银行业，现扩展到整个金融业）；交易通过央行帐户直接划拨
第二章 货币市场投资 问题一：同业拆借市场 特点： （1）仅限于同业（最初是银行业，现扩展到整个金融业）；交易通过央行帐户直接划拨 （2）期限短：最短半日，最长不超过1年 （3）利率：按日计息，称“拆息率”，是一国利率体系的基准（benchmark），如Libor, Sibor, Hibor, Chibor/Shibor等等。

28 第二章 货币市场投资 问题一：同业拆借市场 相关链接一：libor、chibor/shibor 相关链接二：《同业拆借管理办法》

29 第二章 货币市场投资 相关链接：我国债券回购市场现状
第二章 货币市场投资 问题二：债券回购市场 相关链接：我国债券回购市场现状 定义：债券所有者以债券（交易所挂牌债券）作为质押物，向放款人获得即时可用资金，并在约定时间以约定利率（或价格）偿还贷款并赎回债券的交易行为。其实质为短期质押贷款。

30 第二章 货币市场投资 种类：质押式（封闭/开放）、买断式
第二章 货币市场投资 问题二：债券回购市场 种类：质押式（封闭/开放）、买断式 参与者：交易商（回购协议签订双方）、证券公司（中间商）、委托机构、监管机构、债券登记结算机构等。 交易地点：银行间债券市场、证券交易所。

31 第二章 货币市场投资 1.竞价方式：连续竞价。 2.申报方向：融资方（资金需求方）为“买入-B”；融券方（资金拆出方）为“卖出-S”。
第二章 货币市场投资 问题二：债券回购市场 国债回购交易竞价申报规定： 1.竞价方式：连续竞价。 　　2.申报方向：融资方（资金需求方）为“买入-B”；融券方（资金拆出方）为“卖出-S”。 　　3.申报帐号：回购交易按席位进行交易、清算，交易时可不必申报证券帐号。

32 第二章 货币市场投资 5.交易单位：1 手=1000 元面额；计价单位：百元面额。
第二章 货币市场投资 问题二：债券回购市场 4.报价方法：按回购国债每百元资金应收（付）的年收益率报价，报价时可省略百分号（%）。 5.交易单位：1 手=1000 元面额；计价单位：百元面额。 　　6.每笔申报限量：最小100 手或其整数倍，最大不得超过10000 手。 　　7.价格变动单位：0.005 或其整数倍。 　　8.价格申报限制：买入不得高于即时揭示价10%；卖出不得底于即时揭示价10%。

33 第二章 货币市场投资 案例1：国洪起事件；案例2：德隆系
第二章 货币市场投资 问题二：债券回购市场 国债回购交易的风险： 主要是违约风险（制度缺陷：按席位而非单个账户清算） 案例1：国洪起事件；案例2：德隆系 基本手法：介绍债券客户→证券公司→挪用客户债券用于回购→套取现金用于实业投资→实业投资亏损→资金链断裂→违约风险

34 第二章 货币市场投资 相关链接：票据样本 商业票据、银行承兑汇票、中央银行票据
第二章 货币市场投资 问题三：短期票据市场 相关链接：票据样本 商业票据、银行承兑汇票、中央银行票据 承兑：承诺兑现，即承兑人可作为债务人的担保人，保证向债权人及时支付款项。一般有商业承兑和银行承兑。

35 第二章 货币市场投资 大公司发行、无担保信用（债务）凭证 其发展基础是商业信用
第二章 货币市场投资 问题三：短期票据市场 1.商业票据 大公司发行、无担保信用（债务）凭证 其发展基础是商业信用 流动性在票据中相对较低（二级市场不发达，可背书转让），一般持有到期，不用于贴现。

36 第二章 货币市场投资 银行承诺给债权人提供到期支付的凭证，其实质是银行将信用出借给债务人。
第二章 货币市场投资 问题三：短期票据市场 2.银行承兑汇票 银行承诺给债权人提供到期支付的凭证，其实质是银行将信用出借给债务人。 起源于国际贸易信贷；中国古代的“票号”有类似功能。 二级市场发达，易于贴现，流动性较强。

37 第二章 货币市场投资 由中央银行发行的短期债务凭证，主要用于回收流动性，属货币政策工具之一。 定向发行、滚动发行、期限可达3年。
第二章 货币市场投资 问题三：短期票据市场 3. 中央银行票据 由中央银行发行的短期债务凭证，主要用于回收流动性，属货币政策工具之一。 定向发行、滚动发行、期限可达3年。 近年我国央票发行规模日趋增大的原因？

38 第二章 货币市场投资 由商业银行发行的，可在二级市场流通转让的以定期存单形式存在的货币市场工具。 产生的原因：吸引大额（主要是企业）资金
第二章 货币市场投资 问题四：大额可转让定期存单（CDs） 1. 基本含义 由商业银行发行的，可在二级市场流通转让的以定期存单形式存在的货币市场工具。 产生的原因：吸引大额（主要是企业）资金 背景：Q条例和非银行金融机构发展导致商业银行大客户流失

39 第二章 货币市场投资 最早由花旗银行发行（1961年）； 我国从1986交通银行发行第一张CDs，但1997年之后几乎停滞。
第二章 货币市场投资 问题四：大额可转让定期存单（CDs） 2. 历史 最早由花旗银行发行（1961年）； 我国从1986交通银行发行第一张CDs，但1997年之后几乎停滞。 我国CDs的样票

40 第二章 货币市场投资 （2）定期存款金额不固定，大小不等，可能有零数，存单金额则都是整数，按标准单位发行。
第二章 货币市场投资 问题四：大额可转让定期存单（CDs） 3. CDs与定期存款的区别 　　（1）定期存款是记名不可转让的，存单通常是不记名和可以转让的。 （2）定期存款金额不固定，大小不等，可能有零数，存单金额则都是整数，按标准单位发行。 （3）定期存款的利率一般是固定的，到期才能提取本意，存单则有固定利率也有浮动利率，不得提前支取，但可在二级市场上转让。

41 第二章 货币市场投资 问题五：货币市场共同基金（MMMF） 1. 共同基金与MMMF 共同基金：以发行基金份额的方式聚集众多小资金，由专业投资者管理，运用到资本市场获利后再给基金份额持有人分红的金融组织形式。

42 第二章 货币市场投资 问题五：货币市场共同基金（MMMF） 1. 共同基金与MMMF
第二章 货币市场投资 问题五：货币市场共同基金（MMMF） 1. 共同基金与MMMF 货币市场基金(Money Market Fund，简称MMF)是指投资于货币市场上的短期有价证券的一种开放式基金。货币市场主要投资于到期日不足1年的短期金融工具，如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。

43 第二章 货币市场投资 最早1971年出现于美国，现已发展成为与股票型基金、债券型基金相同规模的基金类型。
第二章 货币市场投资 问题五：货币市场共同基金（MMMF） 2. 发展历史 最早1971年出现于美国，现已发展成为与股票型基金、债券型基金相同规模的基金类型。 我国于2003年12月30日推出首只货币基金：华安现金富利基金

44 第二章 货币市场投资 （1）开放式基金，1元/份，初次申购和赎回一般不收手续费。 （2）可公募或私募发行
第二章 货币市场投资 问题五：货币市场共同基金（MMMF） 3. 交易特点 （1）开放式基金，1元/份，初次申购和赎回一般不收手续费。 （2）可公募或私募发行 （3）MMMF帐户可开列不小于500美元的支票

45 第二章 货币市场投资 可开列支票，具有活期存款性质，但又不受 Q条例限制，不需要缴纳存款准备金，因而收益一般高于同期存款利息。
第二章 货币市场投资 问题五：货币市场共同基金（MMMF） 4.MMMF所受限制较少 可开列支票，具有活期存款性质，但又不受 Q条例限制，不需要缴纳存款准备金，因而收益一般高于同期存款利息。 5.MMMF适合中小型保险公司，特别是财险公司投资

46 第三章 股票市场投资 问题一：股票概述 相关链接1：非诚勿扰片断 相关链接2：buffet vs soros 相关链接3：财富与梦想

47 第三章 股票市场投资 1.什么是股票？ 问题一：股票概述 是由股份有限责任公司发行的所有权（或股东）凭证。
第三章 股票市场投资 问题一：股票概述 1.什么是股票？ 是由股份有限责任公司发行的所有权（或股东）凭证。 要点：法定效力、固定格式（要式）、有价、可转让或流通、资本属性

48 第三章 股票市场投资 2.股票的种类 （2）有无面额； （3）普通股与优先股； （4）普通股的种类：蓝筹、红筹、ST股等。 问题一：股票概述
第三章 股票市场投资 问题一：股票概述 2.股票的种类 （1）记名与不记名：股东花名册、过户； （2）有无面额； （3）普通股与优先股； （4）普通股的种类：蓝筹、红筹、ST股等。

49 第三章 股票市场投资 3.股票的价值 （2）账面价值：指净值或每股净资产； （3）内在价值：也称理论价值，指未来收益的现值；
第三章 股票市场投资 问题一：股票概述 3.股票的价值 （1）票面价值：即面额； （2）账面价值：指净值或每股净资产； （3）内在价值：也称理论价值，指未来收益的现值； （4）市场价值：即市值 （5）清算价值

50 第三章 股票市场投资 4.除息与除权 （2）除息与除息价； （3）除权与除权价； （4）填权与贴权。 问题一：股票概述
第三章 股票市场投资 问题一：股票概述 4.除息与除权 （1）股权登记日：分红实现的日期； （2）除息与除息价； （3）除权与除权价； （4）填权与贴权。 示例

51 第三章 股票市场投资 5.股价指数的计算 （2）权重股与股价加权平均值； （3）基期点数； （4）即期股指。 问题一：股票概述
第三章 股票市场投资 问题一：股票概述 5.股价指数的计算 （1）即期与基期； （2）权重股与股价加权平均值； （3）基期点数； 　 （4）即期股指。 示例

52 第三章 股票市场投资 主要分为：基本面分析和技术分析
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 主要分为：基本面分析和技术分析 基本面分析——从供求原理等理论角度分析和预测股票价格的变化，适合中长期趋势分析（半年以上） 要求掌握经济和金融学的基本原理：供求原理、货币和财政政策、经济周期、通货膨胀和价格理论、利率和汇率等等。

53 第三章 股票市场投资 技术分析—— 从价格指标（K线等）角度对股票价格的变化进行经验分析和预测，适合短期分析（半年以内）
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 技术分析—— 从价格指标（K线等）角度对股票价格的变化进行经验分析和预测，适合短期分析（半年以内） 注意：两种分析方法不可偏废或厚此薄彼 巴菲特——注重基本面分析 索罗斯——注重技术面分析

54 第三章 股票市场投资 1.基本面分析的具体内容 基本面分析是证券投资分析／研究员的主要工
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 1.基本面分析的具体内容 　　基本面分析是证券投资分析／研究员的主要工 作，比如证券公司研究所研究员、基金公司行业分析员等等。 　　对一般投资者（散户）来讲，基本面分析可帮助解决何时入市最佳等实际问题。 　　牛市、熊市、逃顶、抄底　　　　

55 第三章 股票市场投资 1.基本面分析的具体内容 分为三个层次： 宏观经济基本面分析； 行业基本面分析； 公司基本面分析。
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 1.基本面分析的具体内容 　　分为三个层次： 　　宏观经济基本面分析； 　　行业基本面分析； 　　公司基本面分析。

56 第三章 股票市场投资 1.基本面分析的具体内容 (1) 宏观经济基本面分析
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 1.基本面分析的具体内容 　　(1) 宏观经济基本面分析 　　a.经济周期：四个阶段、驱动力（技术、货币或金融性因素、政治因素） 　　　案例：货币危机→金融危机→经济危机 　　　金德尔伯格：狂热→ 恐慌→崩溃

57 第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 1.基本面分析的具体内容 　　(1) 宏观经济基本面分析 b.宏观经济政策 　　主要是财政政策、货币政策　　　

58 第三章 股票市场投资 (1) 宏观经济基本面分析 b.宏观经济政策 财政政策：财政投资、税收政策、转移支付等
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (1) 宏观经济基本面分析 　　 b.宏观经济政策 　　财政政策：财政投资、税收政策、转移支付等 　　案例：2008年四万亿投资与Ａ股上涨 　　货币政策：利率、准备金率、汇率等 　　案例：目前我国通胀压力→加息预期→股市震荡

59 第三章 股票市场投资 (2) 行业基本面分析 a.国家产业政策 支柱产业、扶持产业、收缩产业等
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (2) 行业基本面分析 　　a.国家产业政策 　　支柱产业、扶持产业、收缩产业等 　　注意：不同国家有不同产业政策；同一国家不同时期有不同产业政策。

60 第三章 股票市场投资 (2) 行业基本面分析 b.三大产业的发展规律 农业：先升后降（自然经济、小农经济或前商品经济）。
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (2) 行业基本面分析 　　b.三大产业的发展规律 　　农业：先升后降（自然经济、小农经济或前商品经济）。 　　工业：先升后平稳发展（工业化、起飞和后工业化社会） 　　服务业：后来居上者（发达国家70%的GDP来自服务业）

61 第三章 股票市场投资 (2) 行业基本面分析 c.各种行业（板块）的特点分析 周期性行业：与经济周期密切相关，大起大落。
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (2) 行业基本面分析 　　c.各种行业（板块）的特点分析 　　周期性行业：与经济周期密切相关，大起大落。 　　如：耐用品制造业（冰箱、空调等）→需求的收入弹性高

62 第三章 股票市场投资 (2) 行业基本面分析 c.各种行业的特点分析 平稳型行业：收入弹性小，但利润也不高。 如：公用事业（水、电、气等）
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (2) 行业基本面分析 　　c.各种行业的特点分析 　　平稳型行业：收入弹性小，但利润也不高。 　　如：公用事业（水、电、气等）　　　　　

63 第三章 股票市场投资 (2) 行业基本面分析 c.各种行业的特点分析 成长型行业：快速成长、高利润，但同时伴随高风险。
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (2) 行业基本面分析 　　c.各种行业的特点分析 　　成长型行业：快速成长、高利润，但同时伴随高风险。 　　如：高科技产业／新兴产业（IT、动漫创意等）　　　　　

64 第三章 股票市场投资 (2) 行业基本面分析 d.行业市场结构 垄断、寡头、垄断竞争、完全竞争等。 注意：市场结构、市场份额与股价之间的关系
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (2) 行业基本面分析 　　 d.行业市场结构 　　垄断、寡头、垄断竞争、完全竞争等。 　　注意：市场结构、市场份额与股价之间的关系　　　　　

65 第三章 股票市场投资 (2) 行业基本面分析 e.技术创新与产业结构变迁 行业（产业）的生命周期：朝阳、夕阳产业等
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (2) 行业基本面分析 　　 e.技术创新与产业结构变迁 　 行业（产业）的生命周期：朝阳、夕阳产业等 十二五规划与七大战略性新兴产业 注意：没有永久常新的产业； 　发达国家夕阳产业→可能是不发达国家朝阳产业。 　　　　　

66 第三章 股票市场投资 (2) 行业基本面分析 f.行业分析的要点（小结） 选择适当行业（板块）投资；
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (2) 行业基本面分析 　f.行业分析的要点（小结） 　选择适当行业（板块）投资； 　及时调整行业组合（如：注意板块轮动等）； 　及时发现高速增长行业（快于GDP增长的行业）。　　　　　

67 第三章 股票市场投资 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ①高管团队及人力资源状况 相关链接：企业核心竞争力
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ①高管团队及人力资源状况 相关链接：企业核心竞争力　　　　　

68 第三章 股票市场投资 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ②产品是否适销对路 案例：远大直燃式空调和“远铃”整体浴室
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ②产品是否适销对路 案例：远大直燃式空调和“远铃”整体浴室　　　　　

69 第三章 股票市场投资 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ③市场份额（占有率） 案例：中国人寿与中国平安（寿险业务）
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ③市场份额（占有率） 案例：中国人寿与中国平安（寿险业务）　　　　　

70 第三章 股票市场投资 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ④产品创新（开发，R&D）能力 案例：三一重工研究院、华为“床垫文化”
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ④产品创新（开发，R&D）能力 案例：三一重工研究院、华为“床垫文化”　　　　　

71 第三章 股票市场投资 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ⑤产品结构（多元化问题） 案例：“巨人”集团、史玉柱与“脑黄金”
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ⑤产品结构（多元化问题） 案例：“巨人”集团、史玉柱与“脑黄金”　　　　　

72 第三章 股票市场投资 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ⑥所处行业：朝阳/新兴、夕阳/淘汰等
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ⑥所处行业：朝阳/新兴、夕阳/淘汰等 案例：湖南工程机械产业集群（三一、中联等）　　　　　

73 第三章 股票市场投资 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ⑦所处生命周期阶段：初创、成长、成熟、衰退 金牛类、明星类、廋狗类
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 a.公司的经营管理状况 ⑦所处生命周期阶段：初创、成长、成熟、衰退 金牛类、明星类、廋狗类　　　　　

74 第三章 股票市场投资 (3) 公司基本面分析 b.公司财务状况分析 ①市盈率（S） S=P/E P-股票市价；E-每股净收益或税后利润
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 b.公司财务状况分析 ①市盈率（S） S=P/E P-股票市价；E-每股净收益或税后利润　　　　　 S越低，投资价值越大

75 第三章 股票市场投资 (3) 公司基本面分析 b.公司财务状况分析 ②市净率（N） N=P/B P-股票市价；B-每股净资产或公司成本
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 　　 b.公司财务状况分析 　 ②市净率（N） N=P/B P-股票市价；B-每股净资产或公司成本 N≥3 →较好公司 1＜N ＜ 3 →较差公司 N≤1→不能投资的公司　　　　

76 ROE =利润/净资产或股本=E/B=N/S
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 　　 b.公司财务状况分析 　 ③ROE与ROA ROE =利润/净资产或股本=E/B=N/S ROA =利润/总资产　 两者都是反映公司盈利能力的重要指标　　

77 第三章 股票市场投资 (3) 公司基本面分析 b.公司财务状况分析 ④托宾Q Q值 =市值/重置成本 1＜ Q →值得投资的公司
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 (3) 公司基本面分析 　　 b.公司财务状况分析 　 ④托宾Q Q值 =市值/重置成本 1＜ Q →值得投资的公司 Q ＜ 1 →不值得投资的公司（极有可能被对手收购）　　

78 第三章 股票市场投资 2.技术分析主要内容 技术分析的内容，特别是技术指标的种类相当多，此处我们择其要者，作简单介绍 （1）K线分析
第三章 股票市场投资 问题二：股票投资分析 2.技术分析主要内容 技术分析的内容，特别是技术指标的种类相当多，此处我们择其要者，作简单介绍 （1）K线分析 又称蜡烛图，始于日本的米相场（大米期货市场），主要用来记录某一时段证券价格的变化。，是技术分析的基础性工具 示例

79 第三章 股票市场投资 2.技术分析主要内容 （2）切线 主要是阻力线与支撑线 阻力线：各最高价的连线，上涨压力（涨不破）
第三章 股票市场投资 问题二：技术分析 2.技术分析主要内容 （2）切线 主要是阻力线与支撑线 阻力线：各最高价的连线，上涨压力（涨不破） 支撑线：各最低价的连线，下跌抵抗力（跌不破）

80 第三章 股票市场投资 2.技术分析主要内容 （3）均线
第三章 股票市场投资 问题二：技术分析 2.技术分析主要内容 （3）均线 主要有5日、10日（短期）； 30日、60日（中期）；125日、250日（中长期）；另外有半年线和年线等分法。 各均线都是对应期限内价格（收盘价等）的移动平均值计算得出。 均线应用示例

81 第三章 股票市场投资 问题二：技术分析 2.技术分析主要内容 （4）反转型态 主要有V型、头肩底（顶）、U型（圆弧型）等各种反转型态。 示例

82 第三章 股票市场投资 问题二：技术分析 2.技术分析主要内容 （5）一些主要的技术分析流派 包括道氏理论、波浪理论、江恩理论、相反理论等

83 第三章 股票市场投资 主要分为两个阶段 第一阶段：2000-2004年 通过购买基金份额间接投资于股票市场，但不能直接购买股票。
第三章 股票市场投资 问题三：我国保险公司投资股市的历程 主要分为两个阶段 第一阶段： 年 通过购买基金份额间接投资于股票市场，但不能直接购买股票。 第二阶段：2004-至今 可直接购买股票，但投资比例受限制

84 第三章 股票市场投资 问题三：我国保险公司投资股市的历程 未来的发展方向：
第三章 股票市场投资 问题三：我国保险公司投资股市的历程 未来的发展方向： 成为资本市场重要的机构投资者、企业年金基金投资股市、开创一级市场业务、拓展海外资本市场投资（QDII）等等。

85 第四章 债券市场投资 相关链接：我国发行的债券 （1）定义：债权债务凭证
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 相关链接：我国发行的债券 1.什么是债券 （1）定义：债权债务凭证 （2）要点：法定效力、法定格式（要式）、有价性、可流通或转让买卖、期限、面额、票面利率或固定收益等等。

86 第四章 债券市场投资 期限性：偿还期限 收益性：固定票面收益+资本利得或价差收益 安全性：有偿还保证（国债）；相对股票而言
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 2.债券“四性” 期限性：偿还期限 收益性：固定票面收益+资本利得或价差收益 安全性：有偿还保证（国债）；相对股票而言 流动性：有自己的二级市场

87 第四章 债券市场投资 按发行主体分： 中央政府债券、地方政府债券（我国？）、企业（公司）债券、金融机构债券等等。
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 3.债券分类 按发行主体分： 中央政府债券、地方政府债券（我国？）、企业（公司）债券、金融机构债券等等。 注意：建设债券——我国的一类特殊债券，其主要是为大型基础设施项目融资，本质上为政府债券，但往往采取企业或公司债券的形式。

88 第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 3.债券分类 按发行方式分： 公募和私募债券； 折价（贴现）、平价和溢价发行债券

89 第四章 债券市场投资 按计息方式分： 零息债券：无票面利率，折价部分即为利息； 附息债券：每隔固定期限支付1次利息（多次支付利息）；
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 3.债券分类 按计息方式分： 零息债券：无票面利率，折价部分即为利息； 附息债券：每隔固定期限支付1次利息（多次支付利息）； 息票累计债券：到期一次性支付利息

90 第四章 债券市场投资 按债券形态分： 实物债券：有标准化的（纸质）券面； ——不记名、不挂失、可上市流通 也即我们通常所说的债券。
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 3.债券分类 按债券形态分： 实物债券：有标准化的（纸质）券面； ——不记名、不挂失、可上市流通 也即我们通常所说的债券。

91 第四章 债券市场投资 按债券形态分： 凭证式债券：以收款凭证形式表现的债券 ——可记名、可挂失、可提前兑取，不可流通
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 3.债券分类 按债券形态分： 凭证式债券：以收款凭证形式表现的债券 ——可记名、可挂失、可提前兑取，不可流通 注意：无论多少金额都只有1张凭证。

92 第四章 债券市场投资 按债券形态分： 记帐式债券：无纸化（或电子化）的债券，即在认购者的证券交易帐户（贷方）自动实现的债券
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 3.债券分类 按债券形态分： 记帐式债券：无纸化（或电子化）的债券，即在认购者的证券交易帐户（贷方）自动实现的债券 ——可记名、可挂失、可流通、不可提前兑取 注意：必须开立证券帐户才可购买债券。

93 第四章 债券市场投资 按抵押担保情况不同分： 无抵押债券：靠信用发行债券，如国债
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 3.债券分类 按抵押担保情况不同分： 无抵押债券：靠信用发行债券，如国债 抵押债券：以财产（资产）做为偿还保证而发行的债券，如住宅抵押贷款债券（MBS等） 担保债券：某一家公司发行，另一家公司提供偿还担保的债券

94 第四章 债券市场投资 信用风险 利率风险 债券风险 流动性风险 提前赎回风险 期限结构风险

95 第四章 债券市场投资 也称市场风险、价格风险 主要是指出现对债券投资者不利的利率变化 注意：利率与债券价格成反比 问题一：债券概述
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 利率风险： 也称市场风险、价格风险 主要是指出现对债券投资者不利的利率变化 注意：利率与债券价格成反比

96 第四章 债券市场投资 也称违约风险 这是债券投资面临的常见风险，也是与股票投资不同的风险 问题：股票投资存在违约风险吗？ 问题一：债券概述
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 信用风险： 也称违约风险 这是债券投资面临的常见风险，也是与股票投资不同的风险 问题：股票投资存在违约风险吗？

97 第四章 债券市场投资 也称违约风险——次贷危机！！ 这是债券投资面临的常见风险，也是与股票投资不同的风险 问题：股票投资存在违约风险吗？
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 信用风险： 也称违约风险——次贷危机！！ 这是债券投资面临的常见风险，也是与股票投资不同的风险 问题：股票投资存在违约风险吗？

98 第四章 债券市场投资 指收益率曲线的变化（中长期与短期利率的异常变动等）导致的风险 问题：收益率曲线？ 问题一：债券概述
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 收益率曲线/期限结构风险： 指收益率曲线的变化（中长期与短期利率的异常变动等）导致的风险 问题：收益率曲线？

99 第四章 债券市场投资 指发行者实施（或执行）提前赎回条款带来的风险 原因：期限结构的变化使提前赎回有利 问题：提前赎回条款？
第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 提前赎回风险： 指发行者实施（或执行）提前赎回条款带来的风险 原因：期限结构的变化使提前赎回有利 问题：提前赎回条款？

100 第四章 债券市场投资 问题一：债券概述 流动性风险： 指债券不能及时变现导致的风险 原因：二级市场不发达；债券本身的信用级别低等等。

101 第四章 债券市场投资 问题二：债券的定价与发行 1.债券价格的决定因素 主要有市场利率水平、期限、发行者实力、宏观经济状况、一级和二级市场发达程度（发行成本和交易成本等）。

102 第四章 债券市场投资 2.债券收益率的计算 主要有票面收益率/名义收益率、直接收益率，以及持有期收益率和到期收益率等等。
第四章 债券市场投资 问题二：债券的定价与发行 2.债券收益率的计算 主要有票面收益率/名义收益率、直接收益率，以及持有期收益率和到期收益率等等。

103 第四章 债券市场投资 3.债券价值的计算（以附息债券为例） V—债券价值；c—每期利息；r—市场利率 A—本金；t—期限
第四章 债券市场投资 问题二：债券的定价与发行 3.债券价值的计算（以附息债券为例） V—债券价值；c—每期利息；r—市场利率 A—本金；t—期限

104 第四章 债券市场投资 3.债券价值的计算（以附息债券为例） P—债券价格；c—每期利息；y—内部收益率 A—本金；t—期限
第四章 债券市场投资 问题二：债券的定价与发行 3.债券价值的计算（以附息债券为例） P—债券价格；c—每期利息；y—内部收益率 A—本金；t—期限

105 第四章 债券市场投资 3.债券价值的计算（以附息债券为例） 要点： （1）r是市场利率而非票面利率； （2）V是债券价值而非债券价格；
第四章 债券市场投资 问题二：债券的定价与发行 3.债券价值的计算（以附息债券为例） 要点： （1）r是市场利率而非票面利率； （2）V是债券价值而非债券价格； （3）当债券价值（V）＞债券价格（P），也即 内部收益率（y）＞市场利率（r）时， 债券价格被低估，应当买入债券，反之，应当卖出债券。 　　(4)净现值NPV=V-P，NPV＞０，买入，否则卖出。

106 第四章 债券市场投资 问题二：债券的定价与发行 ４.债券的发行（以企业债券为例） 　　（１）发行的条件 　　（２）信用评级 　　（３）竞标与承销

107 第四章 债券市场投资 ４.债券的发行（以我国企业债券为例） （１）发行的条件或资格 独立的法人资格、发行债券前三年连续盈利、
第四章 债券市场投资 问题二：债券的定价与发行 ４.债券的发行（以我国企业债券为例） 　　（１）发行的条件或资格 独立的法人资格、发行债券前三年连续盈利、 有限责任公司：净资产≥6000万元；股份公司：净资产≥3000万元、累计发行债券总额≤净资产40%、所得资金不可用作他途等等。

108 第四章 债券市场投资 ４.债券的发行（以企业债券为例） （2）竞标与承销
第四章 债券市场投资 问题二：债券的定价与发行 ４.债券的发行（以企业债券为例） 　　（2）竞标与承销 ——发行者进行招标，选定（主）承销商的过程。主要有荷兰式招标与美国式招标两种方式。 示例

109 第四章 债券市场投资 ４.债券的发行（以企业债券为例） （3）信用评级 ——债券发行者请专门的证券评级机构对将要发行的债券进行信用等级评定。
第四章 债券市场投资 问题二：债券的定价与发行 ４.债券的发行（以企业债券为例） 　　 （3）信用评级 　　——债券发行者请专门的证券评级机构对将要发行的债券进行信用等级评定。 主要的信用评级机构：穆迪公司、标普公司和惠誉公司等。

110 第四章 债券市场投资 ４.债券的发行（以企业债券为例） （3）信用评级
第四章 债券市场投资 问题二：债券的定价与发行 ４.债券的发行（以企业债券为例） 　　 （3）信用评级 　 信用评级的目的：将公司信誉和偿债能力公诸于众，提高债券发行或投资的信息透明度。 债券信用等级的划分（以标普为例）：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D 其中BB（含）级以上称投资级，BB级以下称投机级，D级被称为垃圾债券

111 第四章 债券市场投资 1.积极投资策略 ——也称主动投资策略，即通过主动搜集和分析信息，获取比市场平均收益更高的收益率。
第四章 债券市场投资 问题三：债券投资技术 1.积极投资策略 　　——也称主动投资策略，即通过主动搜集和分析信息，获取比市场平均收益更高的收益率。 （1）利用价差实现套利 案例：中国国债的“抽签偿还” （2）根据利率变化预期主动调整投资策略 如：期限结构变化（预计长期利率下降），则买入短期债券，抛售长期债券等等。

112 尤金·法马、“随机行走”、EMH与“指数基金”
第四章 债券市场投资 问题三：债券投资技术 2.被动投资策略 　　——也称“消极”投资策略，强调收益稳定和风险控制为主。 （1）买入—持有策略 （2）指数化：即构建与债券指数相同的资产组合，或者称“复制指数”。 尤金·法马、“随机行走”、EMH与“指数基金”

113 相关链接2：华夏基金公司的基金经理——王亚伟
第五章 证券投资基金 相关链接1：东印度公司与海外投资基金 相关链接2：华夏基金公司的基金经理——王亚伟

114 第五章 证券投资基金 问题一：证券投资基金概述 1.基本概念 ——通过发行基金份额筹集资金，由基金托管人托管，管理人管理，以投资组合方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。 要点：三方当事人（基金份额持有人、基金管理人（基金公司）、基金托管人（银行等））

115 第五章 证券投资基金 2.特点 （1）集合投资：小资金汇聚成大资金（通过发行基金份额募集的方式）、规模经济、投资门槛等 （2）专家管理
第五章 证券投资基金 问题一：证券投资基金概述 2.特点 （1）集合投资：小资金汇聚成大资金（通过发行基金份额募集的方式）、规模经济、投资门槛等 （2）专家管理 （3）组合投资、风险分散 “马可维茨原理”与资产组合理论

116 第五章 证券投资基金 2.特点 （4）利益共享、风险共担 （5）严格监管：证监会设专门的基金监管部门、基金经理的违规操作问题等
第五章 证券投资基金 问题一：证券投资基金概述 2.特点 （4）利益共享、风险共担 （5）严格监管：证监会设专门的基金监管部门、基金经理的违规操作问题等 （6）投资操作与财产（资金保管）相分离 委托代理问题、管理人与托管人相分离

117 第五章 证券投资基金 3.分类 （1）规模可变与否：开放式和封闭式基金 （2）发行方式：公募和私募基金 （3）投资对象
第五章 证券投资基金 问题一：证券投资基金概述 3.分类 （1）规模可变与否：开放式和封闭式基金 （2）发行方式：公募和私募基金 （3）投资对象 偏股、偏债、货币和混合型基金等等

118 第五章 证券投资基金 3.分类 （4）组织形式不同：契约型和公司型基金
第五章 证券投资基金 问题一：证券投资基金概述 3.分类 （4）组织形式不同：契约型和公司型基金 契约性基金——当事人之间通过签署基金合同（主要是信托合同）而设立的金融组织 公司型基金——依据公司章程设立，通过发行股票（而非基金份额）筹集资金进行证券投资的金融组织，其实质为“股份制的投资公司”

119 第五章 证券投资基金 3.分类 （4）组织形式不同：契约型和公司型基金 两者的主要区别：
第五章 证券投资基金 问题一：证券投资基金概述 3.分类 （4）组织形式不同：契约型和公司型基金 两者的主要区别： 契约型：信托关系、基金份额持有人无管理公司或参与决策权；所筹资金属信托财产而非公司股本；发行基金份额筹集资金 公司型基金：所有权关系、有参与公司决策权、基金持有人与股东身份合二为一。

120 第五章 证券投资基金 3.分类 （5）投资目标：成长型、收入型、平衡型基金等等。 （6）业务是否跨国：在岸和离岸基金
第五章 证券投资基金 问题一：证券投资基金概述 3.分类 （5）投资目标：成长型、收入型、平衡型基金等等。 （6）业务是否跨国：在岸和离岸基金 （7）投资策略：主动型和被动型（指数）基金

121 第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 基本含义：有发行上限、有封闭期、封闭期内不能申购和赎回，但可以转让、期限届满后自然解散或消亡，按基金份额比例清偿或分配资产。 案例：基金金泰、基金开元等等。

122 第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （1）募集 ——又称发行，指基金管理公司向审批机构提交文件、发售份额、筹集资金的行为。主要包括以下三个步骤： 申请→核准→发售

123 第五章 证券投资基金 1.封闭式基金 （1）募集 申请：主要是向审批机构提交相关文件，如申请报告、基金合同、招募说明书、托管协议等。
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （1）募集 申请：主要是向审批机构提交相关文件，如申请报告、基金合同、招募说明书、托管协议等。 核准：审批或审核机构（证监会等），在6个月之内作出是否核准的答复。

124 第五章 证券投资基金 1.封闭式基金 （1）募集 发售：核准之后的6个月之内，募集期限3个月。 价格：1元面额+0.01元费用
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （1）募集 发售：核准之后的6个月之内，募集期限3个月。 价格：1元面额+0.01元费用 方式：网下（指定营业点）；网上（证券 交易系统）

125 第五章 证券投资基金 1.封闭式基金 （2）成立与不成立 募集期限届满：份额总额≥80%的预定规模；份额持有人数≥1000人，否则不成立。
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （2）成立与不成立 募集期限届满：份额总额≥80%的预定规模；份额持有人数≥1000人，否则不成立。 期限届满后10日内必须验资，并向证监会提交验资报告，办理备案手续，刊登成立公告。

126 第五章 证券投资基金 1.封闭式基金 （2）成立与不成立 不成立时，基金管理人应承担的责任： a.承担因募集行为而产生的债务和费用；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （2）成立与不成立 不成立时，基金管理人应承担的责任： a.承担因募集行为而产生的债务和费用； b.在期限届满后30日内返还投资者已缴纳的款项，并加计银行同期存款利息。

127 第五章 证券投资基金 1.封闭式基金 （3）交易 上市交易的条件： a.80%以上的规模；b.合同期限＞5年；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （3）交易 上市交易的条件： a.80%以上的规模；b.合同期限＞5年； c.总额≥2亿元； d.持有人≥1000人； e.上市交易规则规定的其它条件。

128 第五章 证券投资基金 1.封闭式基金 （3）交易 交易账户：
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （3）交易 交易账户： ——开立沪、深证券账户或沪、深基金账户卡，以及资金账户。其中，基金账户只能用于基金、国债及其它债券的认购及交易。 ——开立程序：同股票交易账户。

129 第五章 证券投资基金 1.封闭式基金 （3）交易 交易规则（基本上同股票交易）： 时间：同股票，即9:30-11:30;1:00-3:00
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （3）交易 交易规则（基本上同股票交易）： 时间：同股票，即9:30-11:30;1:00-3:00 原则：同股票，即“价格优先, 时间优先” 报价单位：× ×元/份，最小变动价位±0.001元

130 第五章 证券投资基金 1.封闭式基金 （3）交易 交易规则（基本上同股票交易）： 涨跌幅：±10%（上市首日除外）；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （3）交易 交易规则（基本上同股票交易）： 涨跌幅：±10%（上市首日除外）； 交易量：100份（一手）的整倍数、单笔＜100万份； 交割：T+1（同A股）

131 第五章 证券投资基金 1.封闭式基金 （3）交易 交易费用，主要包括， 佣金：成交额的0.25%，最低5元；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （3）交易 交易费用，主要包括， 佣金：成交额的0.25%，最低5元； 过户费：上交所收取成交面值的0.05%，深交所不收。 印花税：不收。

132 第五章 证券投资基金 1.封闭式基金 （3）交易 终止上市，主要包括以下几种情形： a.期限届满（清偿）；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 1.封闭式基金 （3）交易 终止上市，主要包括以下几种情形： a.期限届满（清偿）； b.份额持有人大会决定提前终止上市交易； c.基金合同约定的或者基金份额上市交易规则规定的终止上市的其它情形； d.终止上市必须报证监会备案。

133 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 基本含义：无发行上限、无封闭期、不能转让或流通买卖，但可随时申购和赎回。
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 基本含义：无发行上限、无封闭期、不能转让或流通买卖，但可随时申购和赎回。 案例：嘉实成长、华夏大盘精选、上投摩根等

134 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 (1)募集 与封闭式基金类似 三个步骤——申请、核准、发售 成立与不成立：≥核准的最低份额
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 (1)募集 与封闭式基金类似 三个步骤——申请、核准、发售 成立与不成立：≥核准的最低份额 ≥100人。

135 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （2）认购 认购渠道：管理人的直销中心；商业银行和证券公司等代销机构
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （2）认购 认购渠道：管理人的直销中心；商业银行和证券公司等代销机构 认购步骤：开户（程序基本上同股票账户）→ 认购（存现金，下指令或提交认购申请）→确认（管理者邮寄认购确认单）

136 第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （2）认购 认购方式：金额认购，即不是直接以数量申请，而是以金额申请，扣除费用后再换算成相应数量，如1万元→9996.8份

137 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （2）认购 认购费率：≤认购金额的5% 其中，货币基金费率为0%，股票基金费率为1%
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （2）认购 认购费率：≤认购金额的5% 其中，货币基金费率为0%，股票基金费率为1% ~5%，债券基金费率＜1%。 最低认购金额：1000元。

138 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 申购——募集期结束后再申请购买基金份额的行为。
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 申购——募集期结束后再申请购买基金份额的行为。 与认购的区别：购买时点不同（募集结束时点为界）；认购一般会享受费率优惠。

139 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 赎回——持有人要求管理人购回其所持有的份额的行为（与申购相对应）。
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 赎回——持有人要求管理人购回其所持有的份额的行为（与申购相对应）。 不接受赎回的封闭期：募集期结束后≤3个月

140 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 申购与赎回的原则：
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 申购与赎回的原则： “未知价”交易原则——指申购/赎回之际并不知道基金的即时价格，而是按当时交易时间（一般为一个交易日）结束后管理人公布的份额净值（基金净值）为基准计算。

141 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 申购与赎回的原则：
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 申购与赎回的原则： 金额申购，份额赎回原则——指申购以金额申请，而赎回以数量申请。这是因为申购和赎回时无法确知价格造成的。

142 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 申购、赎回的地点：同认购。 款项支付： 申购——全额交款（规定时间内）；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 申购、赎回的地点：同认购。 款项支付： 申购——全额交款（规定时间内）； 赎回——7个工作日之内划回投资者资金账户。

143 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 巨额赎回问题：单日净赎回≥上一日总份额的10%；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 巨额赎回问题：单日净赎回≥上一日总份额的10%； 净赎回=赎回+转出-申购-转入 转换——指同一管理人的不同基金之间的转换（不需要办赎回手续，故不属于赎回），分为“转入”和“转出”。

144 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 终止条件（有下列情形之一者）： 连续60个工作日达不到100个持有人；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 终止条件（有下列情形之一者）： 连续60个工作日达不到100个持有人； 连续60个工作日净资产＜5000万元； 持有人大会表决终止；

145 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 因重大违法、违规行为，被证监会责令终止； 6个月内无新管理人、托管人承接；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （3）申购、赎回及终止 因重大违法、违规行为，被证监会责令终止； 6个月内无新管理人、托管人承接； 基金合同约定的其他情形； 清算终止：基本同封闭式基金。

146 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （4）开放式基金与封闭式基金的区别 期限不同 封闭式：有存续期（5-15年），之后基金清算、消亡；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （4）开放式基金与封闭式基金的区别 期限不同 封闭式：有存续期（5-15年），之后基金清算、消亡； 开放式：无期限，但过多赎回会导致终止、清算。

147 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （4）开放式基金与封闭式基金的区别 规模限制不同
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （4）开放式基金与封闭式基金的区别 规模限制不同 封闭式：有上限（核准额的100%）和下限（核准额的80% ）；持有人≥1000人 开放式：无规模上限，但有下限（100人，及核准的最低发行额）。

148 第五章 证券投资基金 2.开放式基金 （4）开放式基金与封闭式基金的区别 交易场所不同
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 2.开放式基金 （4）开放式基金与封闭式基金的区别 交易场所不同 封闭式：委托券商在交易所竞价交易，交易在投资者之间完成； 开放式：在指定地点和时间申购和赎回（但不能在交易所），交易在投资者与基金发行者之间完成。

149 第五章 证券投资基金 3.ETF与LOF （1）ETF——交易所交易基金 LOF——上市型开放式基金 （2）两者的异同
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 3.ETF与LOF （1）ETF——交易所交易基金 LOF——上市型开放式基金 （2）两者的异同 相同之处：两者都是既可申购/赎回，又可在交易所交易的基金，因而突破了封闭式和开放式基金的界限；

150 第五章 证券投资基金 3.ETF与LOF （2）两者的异同 不同之处： ETF——一篮子股票/基金份额之间的转换；
第五章 证券投资基金 问题二：封闭式和开放式基金 3.ETF与LOF （2）两者的异同 不同之处： ETF——一篮子股票/基金份额之间的转换； LOF——现金/基金份额之间的转换。

151 第五章 证券投资基金 问题三：投资组合理论基础 投资组合理论由马克维茨1952年首先创立，即著名的“均值-方差原理”，后由夏普和林特纳等人扩展为 “资本资产定价模型(CAPM)” ，并因此获得诺贝尔经济学奖。当然，CAPM本身又处于不断发展之中。

152 第五章 证券投资基金 1.用均值（数学期望）度量预期收益率 （1）单个证券的预期收益率
第五章 证券投资基金 问题三：投资组合理论基础 1.用均值（数学期望）度量预期收益率 （1）单个证券的预期收益率 其中ER—预期收益率； —第i种收益率的可能性或概率；Ri—第i种可能的收益率

153 第五章 证券投资基金 1.用均值（数学期望）度量预期收益率 （2）投资组合或多个证券的预期收益率
第五章 证券投资基金 问题三：投资组合理论基础 1.用均值（数学期望）度量预期收益率 （2）投资组合或多个证券的预期收益率 其中，ERp—证券组合p的预期收益率；xj —第j只证券在组合中的占比；ERj—第j只证券的预期收益率。

154 第五章 证券投资基金 2.用方差度量风险（或波动率） （1）单个证券的风险度量
第五章 证券投资基金 问题三：投资组合理论基础 2.用方差度量风险（或波动率） （1）单个证券的风险度量 其中，ER—预期收益率； —第i种收益率的可能性或概率；Ri—第i种可能的收益率； —方差或风险

155 第五章 证券投资基金 2.用方差度量风险（或波动率） （2）投资组合或多个证券的风险
第五章 证券投资基金 问题三：投资组合理论基础 2.用方差度量风险（或波动率） （2）投资组合或多个证券的风险 其中， —证券组合p的风险；xh 、xj —第h、j只证券在组合中的占比； —第h、j只证券之间的相关系数； 、 —第h、j只证券的标准差或根方差。