第20章：长期负债 20.1长期负债：回顾 20.2公开发行债券 20.3债券调换 20.4债券评级 20.5其他债券类型

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1 第20章：长期负债 20.1长期负债：回顾 20.2公开发行债券 20.3债券调换 20.4债券评级 20.5其他债券类型
20.6债券的直接销售与公开发行比较 20.7本章小结

2 20.1长期负债：回顾 长期债务性证券是发行公司对未付本金及利息的偿付承诺 长期债务性工具的“到期日”是指未清偿债务继续在外的时间长度
债务性证券可以是短期的也可以是长期的 短期负债也称为“无抵押债券”，长期负债称为“抵押债券” 返回

3 20.2公开发行债券 公开发行债券的程序 债务契约（indenture）是公司（借款人）同信托公司之间达成的书面协议，也称为“信托证书”
债务契约的内容： 债券基本术语 担保财产情况 担保性条款详解 偿债基金计划 赎回条款

4 20.2.1基本术语 债券票面价值（本金、面值） 债券初始记账价值 债券市场价值 债券的报价 债券的息票 记名债券、无记名债券 返回

5 20.2.2担保 债券按是否具有资产担保可分为“抵押债券”和“信用债券” 抵押证券是以借款人的不动产或其他资产作抵押品进行担保的证券。
抵押债券可以是“开放式”的，也可以是“封闭式”的 信用债券（debenture)是一种无担保债券，没有任何特定资产担保 返回

6 20.2.3保护性条款 保护性条款（protective covenant）是债务契约和贷款协议的组成部分，用于限制借款公司的某些行为
保护性条款分消极条款（negative covenant）和积极条款（positive covenant)两种 消极条款是对公司可采取行动的限制 积极条款是对公司同意采取的行动或必须遵守的条件的具体化 返回

7 20.2.4偿债基金 债券的清偿分为到期清偿和提前清偿，公开发行债券通常采用偿债基金和赎回条款方式清偿
“偿债基金”是处于债券清偿的目的而设立的有信托人管理的账户 偿债基金种类繁多，主要有：1）在债券初始发行后5-10年设立；2）在债券有效年限内规定年金支付额；3）“气球支付” 偿债基金的双刃效应：1）偿债基金对债权人提供额外保护；2）偿债基金赋予公司极具吸引力的权利 返回

8 20.2.5赎回条款 “赎回条款”允许公司在规定时期内以事先确定的价格购回或“赎回”全部债券
“赎回升水”（call premium）：赎回价格同债券票面价值之间的价差 延期赎回（deferred call)和赎回保护（call protected） 返回

9 20.3债券调换 以新债取代全部或部分以发行在外的债券叫作债券调换（refunding） 债券调换回引发两个有争议的问题
公司应否发行可赎回债券？ 如果公司已经发行可赎回债券，何时赎回?

10 20.3.1公司应发行可 赎回债券吗？ 赎回条款具有价值 公司发行可赎回债券的理由： 卓越的利率预测能力 税收 未来的投资机会
20.3.1公司应发行可 赎回债券吗？ 赎回条款具有价值 公司发行可赎回债券的理由： 卓越的利率预测能力 税收 未来的投资机会 较低的利率风险 返回

11 20.3.2债券赎回： 何时更有意义 在不存在交易成本的情况下，一旦可赎回债券的价格超过其赎回价格，公司就应当赎回债券
20.3.2债券赎回： 何时更有意义 在不存在交易成本的情况下，一旦可赎回债券的价格超过其赎回价格，公司就应当赎回债券 在存在新债发行成本的情况下，公司的目标是使可赎回债券的价值同发行成本之和最小，此时发行公司通常会在债券的市场价值超出赎回价格一段时间后赎回 返回

12 20.4债券评级 债券级别由权威机构评定 债券等级取决于： 公司违约的可能性 公司违约时，贷款合同所能提供的对债权人保护的多少
债券等级越低，债券的利息成本就越高 垃圾债券（junk bonds） 投资机构将评级低于标准普尔BB级或低于穆迪Ba级的债券称为垃圾债券，也称为“高收益债券”或“低级债券” 返回

13 20.5其他债券类型 20.5.1浮动利率债券 20.5.2零息债券 20.5.3收益债券

14 20.5.1浮动利率债券 浮动利率债券（floating-rate bonds）是息票支付额可以调动的债券
息票额通常同某一“利率指数”如国库券利率挂钩 债券息票调整通常滞后于某些基础利率 浮动利率债券通常规定由出售条款和利率上下限条款 浮动利率债券风行与“通货膨胀风险有关” 浮动利率债券通常不附加赎回条款 返回

15 20.5.2零息债券 零息债券是支部支付利息的债券，因为必须以低于面值的价格出售，也称之为初始发行折价债券（original-issue discount bonds）、大幅折价债券（deep-discount bonds）、存折价债券（pure-discount bonds）或者零息票债券（zero-coupon bonds），简称“零息债券” 返回

16 20.5.3收益债券 收益债券与传统债券不同,只有当发行公司收入充足时才向收益债券持有人支付利息 收益债券和传统债券具备相同的税收优势
公司不发行更多收益债券的原因: @“死亡征兆”解释 @“无为损失”解释 返回

17 20.6债券直接销售和公开发行的比较 直接长期融资的基本方式: (1)中期贷款 (2)私募债券 直接长期融资和公开发行的差异
(1)中期贷款 (2)私募债券 直接长期融资和公开发行的差异 直接长期融资可避免注册成本 直接长期融资可能具有更多限制条款 较之公开发行，中期贷款和私募发生违约，双方更容易协商解决 参与者不同 私募市场中的债券发行成本较低 中期贷款和私募债券的利率一般较高 返回

18 20.7本章小结 “债务契约”是对长期债务合同细节做出具体规定的书面协议 股东用于损害债权人利益的方式很多，保护性条款可以保护债权人的利益
无担保债券也称为“信用债券”或“期票” 长期债券通常会在债券到期日前以偿债基金偿还本金 大多数公开发行债券属于可赎回债券，可赎回债券对债权人的吸引力较差 债权类型很多，包括浮动利率债券、大幅折价债权和收益债权 返回

19 重要专业术语 无记名 垃圾债券 积极条款 赎回升水 浮动利率债 私募 赎回保护 收益债券 保护性条款 信用债券 债务条约 公开发行
无记名 垃圾债券 积极条款 赎回升水 浮动利率债 私募 赎回保护 收益债券 保护性条款 信用债券 债务条约 公开发行 消极条款 纯折价债券 延期赎回 调换 零息票债券 大幅折价债券 初始发行折价债券