本章我们将探索这些问题的答案： 在开放经济中，真实利率由什么决定？真实汇率呢？ 可贷资金市场与外汇市场是怎么联系起来的？

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0 开放经济的宏观经济理论 32 经济学原理 [美]曼昆 著 上海财经大学
Many instructors skip this chapter. I encourage you to consider keeping it: it sheds light on some of the most important and compelling topics in economics, and I have worked hard to make this PowerPoint easy to teach and easy to learn. Students will learn in this chapter what I believe is one of the most important lessons economics has to offer the educated layperson: Trade policies designed to save jobs in one industry do so only by destroying jobs in other industries. This case against restricting imports has a much greater emotional impact on students than the deadweight loss triangles students learn in their micro courses. The chapter also covers capital flight, the twin deficits, and – new to the 5th edition – a nice case study on capital flows from China. Students can use the concepts in this chapter to better understand a very topical issue: the recent, sharp depreciation of the U.S. dollar. This PowerPoint presentation helps them do that with a new case study on the falling dollar. Professors know that this chapter is one of the most difficult in the textbook. Yet, I have worked hard to make this presentation easy for you to teach and easy for students to learn. I hope you will consider covering it. 上海财经大学

1 本章我们将探索这些问题的答案： 在开放经济中，真实利率由什么决定？真实汇率呢？ 可贷资金市场与外汇市场是怎么联系起来的？
政府预算赤字如何影响汇率和贸易余额？ 其他政策或事件如何影响利率，汇率和贸易余额？ 1

2 介绍 前一章介绍了开放经济的一些基本概念： 净出口（NX），资本净流出（NCO）和汇率 本章介绍将所有这些概念联系在一起的开放经济理论
前一章介绍了开放经济的一些基本概念： 净出口（NX），资本净流出（NCO）和汇率 本章介绍将所有这些概念联系在一起的开放经济理论 我们用这个理论来考察政府政策和各种事件如何影响贸易余额，汇率和资本流动 我们从可贷资金市场开始…… 开放经济的宏观经济理论

3 可贷资金市场 从前一章所讨论的恒等式： S = I + NCO 可贷资金的供给 = 储蓄 每一元储蓄可以为下列需求筹资： 购买国内资本资产
从前一章所讨论的恒等式： S = I + NCO 储蓄 国内投资 资本净流出 可贷资金的供给 = 储蓄 每一元储蓄可以为下列需求筹资： 购买国内资本资产 购买国外资本资产 因此，可贷资金的需求 = I + NCO 开放经济的宏观经济理论

4 可贷资金市场 复习： S 与真实利率 r 正相关 I 与真实利率 r 负相关 NCO与真实利率又是什么关系？ 开放经济的宏观经济理论

5 资本净流出如何取决于真实利率 真实利率 r 是国内资产的真实收益 r 的降低使国内资产相对于国外资产缺乏吸引力 资本净流出
真实利率 r 是国内资产的真实收益 r 的降低使国内资产相对于国外资产缺乏吸引力 美国人会购买更多的国外资产 外国人会减少美国资产的购买 NCO 上升 资本净流出 r NCO NCO r1 NCO1 r2 NCO2 开放经济的宏观经济理论

6 I 和NCO都与 r 负相关，因此需求曲线向右下方倾斜
可贷资金市场 r 调整使可贷资金的供需平衡 可贷资金 r LF S = 储蓄 D = I + NCO I 和NCO都与 r 负相关，因此需求曲线向右下方倾斜 r1 开放经济的宏观经济理论

7 用合适的图形分析预算赤字对真实利率和资本净流出的影响
主动学习 预算赤字与资本流动 假设政府产生预算赤字(之前预算平衡） 用合适的图形分析预算赤字对真实利率和资本净流出的影响 7

8 用这个模型时，记住：可贷资金市场决定 r (左图)，
主动学习 参考答案 更高的 r 使美国债券相对于外国债券更有吸引力，NCO 减少 用这个模型时，记住：可贷资金市场决定 r (左图)， 但利率的大小决定 NCO (右图) 预算赤字减少储蓄和可贷资金的供给，使r上升 可贷资金 资本净流出 r LF r NCO S2 S1 NCO1 D1 r2 r2 This is the first time students are seeing the two graphs together. Be sure to point out that the vertical axis of both graphs measures the same variable on the same scale. Hence, r1 in the graph on the left is the same as r1 in the graph on the right. Also, be sure to mention the direction of causality: the LF market diagram determines r, and then this value of r determines NCO in the diagram on the right. r1 r1 8

9 外汇市场 NCO = NX 上一章的另一个恒等式： 在外汇市场上， NX 代表对美元的需求： 外国人需要美元来购买美国物品与劳务的净出口
上一章的另一个恒等式： NCO = NX 资本净流出 净出口 在外汇市场上， NX 代表对美元的需求： 外国人需要美元来购买美国物品与劳务的净出口 NCO代表对美元的供给： 美国居民为了购买外国资产需要把美元兑换成外国通货 That NX = demand for dollars and NCO = supply of dollars is critically important. Make sure to allow enough time for students to write this down in their notes. 开放经济的宏观经济理论 9

10 外汇市场 复习： 美国的真实汇率（E）衡量一单位美国物品与劳务能交换的外国物品与劳务的数量 E 是外汇市场上美元的真实价值
复习： 美国的真实汇率（E）衡量一单位美国物品与劳务能交换的外国物品与劳务的数量 E 是外汇市场上美元的真实价值 开放经济的宏观经济理论

11 外汇市场 E 调整到使外汇市场上美元的供求平衡 E 的上升使美国物品相对于外国人更贵，进而减少对美国物品的需求，也减少了对美国美元的需求
E 调整到使外汇市场上美元的供求平衡 E 美元 S = NCO E 的上升使美国物品相对于外国人更贵，进而减少对美国物品的需求，也减少了对美国美元的需求 D = NX E1 E 的上升对储蓄或投资并没有影响，因此它不会影响 NCO 或美元的供给 The 5th edition has a new paragraph with more intuition explaining why the S/NCO curve is vertical rather than positively sloped. Here’s a quick summary: If E rises, our dollars can buy more foreign assets (perhaps 60,000 pesos worth of Mexican bonds instead of 50,000). Yet, what we care about is the rate of return on foreign assets. This return does not depend on whether E is high or low. 开放经济的宏观经济理论 11

12 参考资料：美元的需求与供求 如果美国居民购买进口物品，这个交易会影响外汇市场的供给与需求的？两种观点：
如果美国居民购买进口物品，这个交易会影响外汇市场的供给与需求的？两种观点： 1. 美元的供给增加 这个人需要用美元兑换外国通货来购买进口物品 2. 美元的需求减少 进口增加减少了NX，使对美元的需求减少 （因此，实际上NX 是对美元的净需求） 两种观点都是相同的，我们更习惯用第二种观点来考虑问题 It might be worth elaborating for a moment on the parenthetical remark: “Hence, NX is really the net demand for dollars.” What we mean is that NX equals foreign demand for dollars to purchase U.S. exports minus U.S. supply of dollars to purchase imports. 开放经济的宏观经济理论 12

13 参考资料：美元的需求与供求 如果一个外国人购买美国资产，这个交易会影响外汇市场上的供给与需求吗？两种观点：
如果一个外国人购买美国资产，这个交易会影响外汇市场上的供给与需求吗？两种观点： 1. 美元需求增加 外国人需要美元来购买美国资产 2. 美元供给减少 这个交易减少了NCO，也减少了美元的供给 （因此，实际上NCO 是美元的净供给） 同样，两种观点都是相同的，我们将用第二种观点来考虑问题 Again, please consider elaborating on the parenthetical remark: “So, NCO is really the net supply of dollars.” It means that NCO equals U.S. supply of dollars to purchase foreign assets minus foreign demand for dollars to purchase U.S. assets. 开放经济的宏观经济理论 13

14 如果政府出现预算赤字，正如我们前面所说，r 上升而NCO减少
主动学习 预算赤字，汇率和净出口 最初，政府预算平衡，贸易平衡（NX = 0） 如果政府出现预算赤字，正如我们前面所说，r 上升而NCO减少 预算赤字会如何影响美国真实汇率和贸易余额？ This exercise, like the previous one, lets students work with one piece of the larger model before putting all the pieces together. 14

15 因为最初NX = 0，预算赤字导致贸易赤字 (NX < 0)
主动学习 参考答案 预算赤字减少NCO和美元的供给 真实汇率升值 净出口减少 因为最初NX = 0，预算赤字导致贸易赤字 (NX < 0) 外汇市场 S2 = NCO2 E 美元 S1 = NCO1 E2 E1 D = NX 15

16 “双赤字” 净出口和预算赤字通常往相反的方向移动 美国联邦政府预算赤字 GDP的百分比 美国净出口 5% 4% 3% 2% 1% 0%
净出口和预算赤字通常往相反的方向移动 5% 美国联邦政府预算赤字 4% 3% GDP的百分比 2% 1% 美国净出口 0% -1% -2% Data are 5-year averages of quarterly data. (This model applies to the long run, so using high-frequency data is not appropriate.) Of course, there is not a perfect negative correlation. Other factors affect the trade deficit besides the budget deficit. For example, consider the recession of The budget deficit increased, as usual in recessions, due to the fall in tax revenues and rise in automatic-stabilizer spending (like unemployment insurance benefits). Net exports increased (i.e., the trade deficit fell) due to a fall in imports. But more generally, the data show that increases in the budget deficit are associated with decreases in the trade balance, as students found using the model in the preceding Active Learning exercises. Source: Bureau of Economic Analysis, Department of Commerce. I got the data from -3% -4% -5% 16

17 总结：预算赤字的影响 国民储蓄减少 真实利率上升 国内投资和资本净流出都下降 真实汇率升值 净出口下降(或者贸易赤字增加)
国民储蓄减少 真实利率上升 国内投资和资本净流出都下降 真实汇率升值 净出口下降(或者贸易赤字增加) 开放经济的宏观经济理论

18 总结：预算赤字的影响 另一方面： 随着外国人得到更多的国内资产，美国对世界上其他国家的债务不断增加
另一方面： 随着外国人得到更多的国内资产，美国对世界上其他国家的债务不断增加 由于多年的预算赤字与贸易赤字，美国现在已经是 “世界上最大的债务国” 美国的国际投资 2007年12月31日 美国拥有的外国资产价值 $17.6 万亿 外国拥有的美国资产价值 $20.1 万亿 美国对世界上其他国家的净债务 $2.5 万亿 The last figure in the table, the U.S.’ net debt to the rest of the world, is bigger than any other country’s net debt to the rest of the world. Hence the expression “the U.S. is the world’s biggest debtor nation.” Source: Bureau of Economic Analysis, Department of Commerce Every June, the BEA publishes data for the previous year. By the time you teach this, the 2007 data will probably be available at the BEA’s website. If you’d like to update this chart, it’s pretty easy to find the data: 1. Visit the BEA’s website: 2. Under “international,” click on “international investment position.” 3. Download or open the table from the news release – it’s an Excel file. 开放经济的宏观经济理论 18

19 NCO的大小决定外汇市场上美元的供给(下图)
利率与汇率的联系 r NCO NCO r2 NCO2 记住：可贷资金市场决定 r r 的大小决定NCO (上图) NCO的大小决定外汇市场上美元的供给(下图) r1 S1 = NCO1 NCO1 S2 E dollars 任何使 r上升的事件都会减少NCO和外汇市场上美元的供给 结果： 真实汇率升值 D = NX In earlier slides, students analyzed the effects of a budget deficit on the real interest rate and net capital outflow separately from the effects of a change in NCO on the exchange rate. This slide makes the connection between these events more explicit. Please point out to your students that both diagrams measure the same units on the horizontal axis. This slide also reviews the order and direction of causality among the three diagrams: 1. The LF market determines the equilibrium value of r. 2. This value of r and the NCO curve determine the equilibrium value of NCO. 3. This value of NCO determines the position of the vertical supply curve in the foreign exchange market. 4. The real exchange rate adjusts to equate demand (net exports) with supply (NCO) in the foreign exchange market. Students are much less likely to answer exam questions incorrectly if they carefully study this order and direction of causality among the various parts of this complicated model. E2 E1 NCO2 NCO1 19 19

20 假定政府给投资提供税收激励 用适合的图形分析政策如何影响： 真实利率 资本净流出 真实汇率 净出口 主动学习 3 投资激励 20
主动学习 投资激励 假定政府给投资提供税收激励 用适合的图形分析政策如何影响： 真实利率 资本净流出 真实汇率 净出口 Students should find this policy experiment familiar; it was covered in the closed-economy loanable funds model from the chapter “Saving, Investment, and the Financial System.” 20

21 投资以及可贷资金的需求在每个r 水平都增加 r 上升，使NCO减少
主动学习 参考答案 投资以及可贷资金的需求在每个r 水平都增加 r 上升，使NCO减少 可贷资金 资本净流出 r LF r NCO S1 D2 NCO D1 r2 r2 NCO2 r1 r1 NCO1 21

22 NCO的减少使外汇市场上美元的供给也减少
主动学习 参考答案 外汇市场 NCO的减少使外汇市场上美元的供给也减少 真实汇率升值 净出口下降 S2 = NCO2 E Dollars S1 = NCO1 E2 E1 D = NX 22

23 预算赤字与投资激励 对投资的税收激励和预算赤字有相似的效果： 但有一个重要的不同： r 上升， NCO 减少 E 上升， NX 下降
对投资的税收激励和预算赤字有相似的效果： r 上升， NCO 减少 E 上升， NX 下降 但有一个重要的不同： 投资的税收激励增加投资，并提高了长期生产率和生活水平 预算赤字减少投资，降低了生产率和生活水平 开放经济的宏观经济理论

24 贸易政策 贸易政策： 直接影响一国进口或出口的物品与劳务数量的政府政策 例如： 关税 —对进口物品征收的税 进口配额 —对进口物品数量的限制
贸易政策： 直接影响一国进口或出口的物品与劳务数量的政府政策 例如： 关税 —对进口物品征收的税 进口配额 —对进口物品数量的限制 “自愿出口配额” —由于外国政府压力而使一个国家限制它的出口，本质和进口配额相同 开放经济的宏观经济理论

25 贸易政策 限制进口政策的一般原因： 挽救国内缺乏竞争力行业的工作机会 减少贸易赤字 这些贸易政策能达到它们的目的吗？
限制进口政策的一般原因： 挽救国内缺乏竞争力行业的工作机会 减少贸易赤字 这些贸易政策能达到它们的目的吗？ 让我们用模型来分析：为挽救美国汽车行业的工作机会，美国对日本汽车实行进口配额时的影响 开放经济的宏观经济理论

26 对日本汽车实行进口配额的分析 可贷资金 资本净流出 由于进口配额不影响储蓄或投资，因此它不会影响 NCO (NCO = S – I) r
由于进口配额不影响储蓄或投资，因此它不会影响 NCO (NCO = S – I) 可贷资金 资本净流出 r LF r NCO S NCO D The supply of loanable funds is saving, which equals Y – C – G. A quota on imports does not affect Y or C or G, so it will not affect saving. The demand for loanable funds equals investment + NCO, neither of which are affected by import quotas. Hence, r will not change. The NCO curve does not shift in response to the import quota. The import quota is a restriction on international trade in goods & services. The NCO curve describes international trade in assets. Hence, the equilibrium value of NCO is not affected by the import quota. r1 r1 开放经济的宏观经济理论 26

27 对日本汽车实行进口配额的分析 外汇市场 由于NCO没有改变，外汇市场的供给曲线也不变
由于NCO没有改变，外汇市场的供给曲线也不变 需求曲线移动： 在每个E，进口汽车的数量下降，净出口增加，需求曲线向右移动 在E1，外汇市场对美元有超额需求 E 上升，外汇市场重新回到平衡 S = NCO E 美元 D1 E1 外汇市场 D2 E2 开放经济的宏观经济理论

28 对日本汽车实行进口配额的分析 NX 发生了什么变化？什么也没发生！ 如果 E 仍然维持在 E1，NX 会上升，对美元的需求量也会增加
NX 发生了什么变化？什么也没发生！ 如果 E 仍然维持在 E1，NX 会上升，对美元的需求量也会增加 但进口配额不影响NCO，因此美元数量的供给不变 由于 NX 必须等于 NCO, 因此 E 必须上升，而NX 不变 因此，限制进口的政策并没有减少贸易赤字 The import quota on cars from Japan ends up having almost no macroeconomic effects. In particular, it does not affect the equilibrium values of r, S, I, NCO, or NX. The only macro variable affected by the import quota is E, the real exchange rate. Yet, the policy does have important microeconomic effects, as the next slide discusses. 开放经济的宏观经济理论 28

29 对日本汽车实行进口配额的分析 这种政策能挽救汽车行业的工作机会吗？ 进口配额挽救了汽车行业的工作机会，但却减少了美国出口行业的工作机会！！
这种政策能挽救汽车行业的工作机会吗？ 配额减少了日本汽车的进口： 美国消费者购买更多的美国汽车 美国汽车生产商雇佣更多的工人来生产这些额外的汽车 因此这种政策挽救了美国汽车工业的工作机会 但 E 上升，减少了外国对美国出口的物品与劳务的需求 出口行业受损，出口企业解雇工人 进口配额挽救了汽车行业的工作机会，但却减少了美国出口行业的工作机会！！ A restriction on imports has important microeconomic effects. It shifts demand to domestic autos, boosting output and employment in that industry. But the exchange rate appreciation reduces foreign demand for U.S. exports, depressing output and employment in those industries. If students have taken a semester of microeconomics, they have probably seen the deadweight loss triangles resulting from tariffs and quotas. On an intellectual level, they may understand what these deadweight losses represent. But job losses in struggling import-competing industries make a powerful impression on students. The analysis here shows that the jobs import restrictions save come at the expense of other jobs. Understanding this lesson shatters the most common populist reason for supporting protectionism. Also, if students remember anything about comparative advantage, they should understand that productivity is probably higher in the export sector, so wages are higher in the export sector, too. So it really doesn’t make sense to destroy good jobs in the export sector in order to save jobs in the lower-productivity import-competing sector. 开放经济的宏观经济理论 29

30 案例研究： 中国的资本流动 美元相对于人民币升值 从中国进口更多物品 贸易赤字增加
案例研究： 中国的资本流动 近年来，中国通过压低美元的汇率来鼓励出口，从而积累了大量美国资产 导致美国： 美元相对于人民币升值 从中国进口更多物品 贸易赤字增加 一些美国政治家要求中国停止“通货操纵”，否则会限制与中国的贸易，以此来保护受影响的美国行业 然而，美国的消费者却从低价格中获益，中国通货操纵对美国经济的净影响也许并不大 This slide is based on a new Case Study in the 5th edition. 开放经济的宏观经济理论

31 政治不稳定与资本外逃 1994年：墨西哥的政治不稳定导致世界金融市场动荡 资本外逃：一国资产需求大量且突然地减少
1994年：墨西哥的政治不稳定导致世界金融市场动荡 人们担心他们所持有的墨西哥资产的安全性 人们大量出售墨西哥资产，并把资本转移出墨西哥 资本外逃：一国资产需求大量且突然地减少 我们用模型来分析这种现象，但是是从墨西哥的视角，而非美国 开放经济的宏观经济理论

32 墨西哥的资本外逃 可贷资金 资本净流出 随着外国投资者出售他们的资产并把资本转移出墨西哥，在每个利率水平的资本净流出都增加 r LF r
随着外国投资者出售他们的资产并把资本转移出墨西哥，在每个利率水平的资本净流出都增加 可贷资金 资本净流出 r LF r NCO S1 NCO2 D2 NCO1 D1 r2 r2 r1 Students may ask “How can you be sure that NCO rises? Doesn’t the increase in r cause NCO to fall?” You can convince them that NCO rises using simple algebra: S = I + NCO NCO = S – I ΔNCO = ΔS – ΔI where, for any variable X, ΔX = the change in X from one equilibrium to another. Because r is higher in the new equilibrium, ΔS > 0 and ΔI < 0 Hence, it must be true that ΔNCO > 0. So, the increase in r reduces NCO somewhat, but not enough to reverse the initial capital outflow. r1 开放经济的宏观经济理论 32

33 墨西哥的资本外逃 可贷资金 资本净流出 可贷资金的需求 = I + NCO，资本净流出的增加使可贷资金的需求也增加 r LF r NCO
可贷资金的需求 = I + NCO，资本净流出的增加使可贷资金的需求也增加 可贷资金 资本净流出 r LF r NCO S1 NCO2 D2 NCO1 D1 r2 r2 r1 Students may ask “How can you be sure that NCO rises? Doesn’t the increase in r cause NCO to fall?” You can convince them that NCO rises using simple algebra: S = I + NCO NCO = S – I ΔNCO = ΔS – ΔI where, for any variable X, ΔX = the change in X from one equilibrium to another. Because r is higher in the new equilibrium, ΔS > 0 and ΔI < 0 Hence, it must be true that ΔNCO > 0. So, the increase in r reduces NCO somewhat, but not enough to reverse the initial capital outflow. r1 开放经济的宏观经济理论 33

34 墨西哥的资本外逃 可贷资金 资本净流出 真实利率与资本净流出的均衡水平都上升 r LF r NCO S1 NCO2 D2 NCO1 D1
真实利率与资本净流出的均衡水平都上升 可贷资金 资本净流出 r LF r NCO S1 NCO2 D2 NCO1 D1 r2 r2 r1 Students may ask “How can you be sure that NCO rises? Doesn’t the increase in r cause NCO to fall?” You can convince them that NCO rises using simple algebra: S = I + NCO NCO = S – I ΔNCO = ΔS – ΔI where, for any variable X, ΔX = the change in X from one equilibrium to another. Because r is higher in the new equilibrium, ΔS > 0 and ΔI < 0 Hence, it must be true that ΔNCO > 0. So, the increase in r reduces NCO somewhat, but not enough to reverse the initial capital outflow. r1 开放经济的宏观经济理论 34

35 墨西哥的资本外逃 外汇市场 资本净流出的增加使外汇市场上墨西哥比索供给增加 比索的真实汇率下降 S1 = NCO1 E S2 = NCO2
外汇市场 E Pesos D1 S1 = NCO1 E1 资本净流出的增加使外汇市场上墨西哥比索供给增加 比索的真实汇率下降 S2 = NCO2 E2 开放经济的宏观经济理论

36 资本外逃的例子：墨西哥，1994 The textbook briefly discusses four recent examples of capital flight. Here are a few slides showing the behavior of the exchange rate in each episode. I would also like to include data on interest rates, but I cannot find reliable, weekly or monthly interest rate data for these countries. If you know of a good source, please let me know. Thanks! 36

37 资本外逃的例子：东南亚，1997

38 资本外逃的例子：俄罗斯，1998

39 资本外逃的例子：阿根廷，2002

40 案例研究：贬值的美元 从2005年10月到2008年6月， 美元贬值17.3% 美国的贸易加权名义汇率指数， 1973年3月 = 100
65 70 75 80 85 90 2005 2006 2007 2008 美国的贸易加权名义汇率指数， 1973年3月 = 100 从2005年10月到2008年6月， 美元贬值17.3% DISCLAIMER: This case study is not in the textbook and not supported with material in the study guide, instructors manual, or test bank, so please feel free to delete it. However, this is a very topical issue that many students want to better understand. (The Daily Show with Jon Stewart and the Colbert Report, two shows many college students watch, make jokes about the falling dollar on occasion.) Data description: Trade-weighted exchange index: major currencies. Source: Board of Governors, Federal Reserve, Release G.5 Foreign Exchange Rates I used the series TWEXMMTH from FRED: 40

41 案例研究：贬值的美元 两种可能的原因： 次贷危机 美国利率下降 对美国住房抵押贷款证券的信心下降 资本净流出增加
从2006年7月到2008年7月，为刺激经济，联邦基金利率从 5.25%下降到2.00% This case study is not intended as a definitive explanation of the causes of the falling dollar. Rather, it mentions two of the most likely causes of the falling dollar, which students can now better understand using the analysis in this chapter. Regarding the interest rate cuts: Students learned in this and the previous chapter how changes in interest rates affect NCO, which in turn affects the supply of dollars in the foreign exchange market, which in turn affects the exchange rate. What this chapter does NOT cover is how the Federal Reserve affects interest rates. The loanable funds framework in this chapter is not the best framework for illustrating Federal Reserve policy. (The loanable funds framework deals in flows, whereas we typically use the stocks model of money supply and demand to illustrate Fed policy.) Students can see a discussion and illustration of Federal Reserve interest rate policy in the chapters “The Monetary System” and “The Influence of Monetary and Fiscal Policy on Aggregate Demand”. 开放经济的宏观经济理论

42 结论 美国经济越来越开放： 物品与劳务贸易相对于GDP的比重不断上升
美国经济越来越开放： 物品与劳务贸易相对于GDP的比重不断上升 人们资产组合中持有的国际资产越来越多，企业也会更多的用外国资本为其投资筹资 开放经济的宏观经济理论

43 结论 我们不要轻易把我们的问题都怪罪于国际经济： 当听到政治家与评论员在讨论国际贸易与金融时，本章与前一章的内容能帮助我们把神话与现实分开
我们不要轻易把我们的问题都怪罪于国际经济： 贸易赤字并不是因为其他国家的“不公平”贸易，而是低储蓄水平 生活水平停滞并不是进口造成的，而是因为生产率增长缓慢 当听到政治家与评论员在讨论国际贸易与金融时，本章与前一章的内容能帮助我们把神话与现实分开 开放经济的宏观经济理论

44 内容提要 在开放的经济中，真实利率的调整可使可贷资金的供给（来自国民储蓄）和可贷资金的需求（来自国内投资与资本净流出）平衡
在外汇市场上，真实汇率的调整可使美元的供给（来自资本净流出）和美元的需求（用于净出口）平衡 资本净流出是联系这两个市场的变量 44

45 内容提要 预算赤字减少国民储蓄，使利率上升，减少资本净流出，减少外汇市场上美元的供给，导致美元升值及净出口减少
限制进口的政策并不影响资本净流出，因此也不会影响净出口或一国的贸易赤字。相反，汇率会上升，使出口与进口减少相同的量 45

46 内容提要 政治不稳定会引起资本外逃，因为紧张的投资者会出售资产并把资本转移到国外。结果，利率上升，该国的通货贬值。这种情形发生在1994年的墨西哥和最近的另外一些国家 46