第2章 外汇市场与外汇市场业务 Foreign Exchange Market

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1 第2章 外汇市场与外汇市场业务 Foreign Exchange Market
2.1 外汇市场概述 2.2 即期外汇交易 2.3 远期外汇交易 2.4 掉期外汇交易 2.5 外汇期货交易 2.6 外汇期权交易 2.7 中国外汇市场和外汇业务的发展

2 教学要点 了解外汇市场的起源、功能和特点 掌握外汇市场结构 熟悉外汇市场交易产品

3 2.1 外汇市场概述 1.外汇市场起源 外汇市场是专门从事外汇交易的场所 通常认为国际贸易是导致外汇市场建立的最主要原因
国际贸易引起的债权债务清偿要求不同国家的货币相互兑换 货币兑换的价格、时间、数量以及交割等都要在外汇市场上实现

4 外汇市场起源 透过国际贸易需要跨国货币收付的表象，挖掘外汇市场起源的本质 主权货币的存在 非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在
金融风险特别是汇率风险的存在 投机获利动机的存在

5 2.外汇市场功能 反映和调节外汇供求 形成外汇价格体系 实现购买力的国际转移 提供外汇资金融通渠道 防范汇率风险

6 3.现代外汇市场特点 由区域性发展到全球性，实现24小时连续交易

7 现代外汇市场特点 交易规模加速增长，但市场集中程度趋强

8 现代外汇市场特点 无形市场：电子经纪的市场份额和影响提升 公开透明的市场 交易日益复杂化，即期交易重要性降低
套汇交易使全球市场的汇率趋向一致

9 4.外汇市场参与者 商业银行 代理 自营 中央银行及政府主管外汇的机构 储备管理 汇率管理

10 外汇市场参与者 外汇经纪商 外汇交易商 外汇的实际供应者与需求者 外汇投机者 介绍成交或代客买卖外汇 分为一般经纪和掮客
专门借大额外汇买卖赢利 外汇的实际供应者与需求者 外汇投机者

11 外汇市场层次 中央银行 交易指令 交易指令 相互报价双重拍卖 商业银行 商业银行 零售外汇交易 零售外汇交易 下达交易指令 下达交易指令
得到内部价差 下达交易指令 得到内部价差 外汇经纪公司

12 5.主要国际外汇市场 根据中国人民银行《2009年国际金融市场报告》，伦敦国际金融协会2009年4月的数据显示，伦敦外汇市场占总交易的比重为35.8%，纽约为 13.9%；东京为 6.7%。伦敦仍然是全球最大的外汇交易中心，排在第二、三、四位的依然是纽约、东京和新加坡。 伦敦外汇市场 纽约外汇市场 东京外汇市场

13 外汇交易又称外汇买卖，是不同货币的相互买卖，每笔交易的买卖双方各自在买入一种货币的同时卖出另一种货币。根据产品形态。可以分为远期、掉期、期货和期权四大类。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于场内交易。远期交易、掉期交易和一些非标准化期权合约是柜台交易的衍生产品。

14 2.2 即期外汇交易（Spot Exchange Transactions）
2.2.1即期外汇交易概述 2.2.2 即期外汇交易结算 2.2.3套汇交易（Arbitrage）

15 2.2.1即期外汇交易概述 即期外汇交易，是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为。交割日又称结算日，也称为有效起息日（Value Date），是进行资金交割的日期。银行同业间外汇“批发”即期交易的交割日包括标准交割日（Value Spot or VAL SP）；隔日交割(Value Tomorrow or VAL TOM)；当日交割(Value Today or VAL TOD)。

16 2.2.2 即期外汇交易结算 即期外汇交易的结算方式主要有电汇、信汇和票汇三种。在实际经济交易中，大部分的货币收付是采用电汇方式。电汇之所以受到普遍使用，是因为其效率高、时间短，资金在一两天之内就可以到位。

17 2.2.3套汇交易（Arbitrage） 套汇是指人们利用不同外汇市场的汇率差异所进行的以牟利为动机的外汇交易。套汇交易就是利用国际间两个或两个以上外汇市场某一货币汇率不一致的机会，获取市场间差价的交易。套汇交易可以分成直接套汇和间接套汇两种。

18 套汇交易 直接套汇 　　　纽约市场报丹麦克朗兑美元汇率 kr/$，伦敦市场报价 kr/$。 　　　不考虑交易成本，100万美元的套汇利润是多少？ 100万（ ）

19 套汇交易 间接套汇 　　　纽约市场的丹麦克朗兑美元汇率 kr/$，英镑兑美元汇率报 £/$；当天伦敦市场的丹麦克朗兑英镑汇率 kr/£。 　　　不考虑交易成本，100万美元的套汇利润是多少？ £/$ kr/£= kr/$ 100 $ （ ） kr/$

20 2.3 远期外汇交易（Forward Exchange Transactions）
2.3.1远期外汇交易概述 2.3.2 远期外汇交易的分类 2.3.3远期汇率的确定 2.3.4套利业务（Interest Arbitrage）

21 2.3.1远期外汇交易概述 远期外汇交易，又称期汇交易，是指市场交易主体在成交后，按照远期合同规定，在未来按规定的日期交易的外汇交易。外汇买卖的将来交割日，汇率和货币金额都是在合同中事先规定的。最常见的远期外汇交易交割期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月和12个月。 远期外汇交易作用主要是为从事外汇交易的需求者提供避险保值。

22 基本特征 场外交易 违约风险显著 到期前不能转让，合约签订时无价值 没有标准化的透明性的条款 可能要求合约对手方提供担保
外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债

23 报价方法 远期汇率直接报价法 远期差价报价法 掉期率报价法 外汇银行直接报远期汇率 瑞士、日本等国采用此法
外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水 也可采用报标准远期升贴水的做法 掉期率报价法 外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率

24 标准远期升贴水= 若某日伦敦外汇市场报英镑兑美元即期汇率1.4780，已知6个月远期汇率为1.4685，则，6个月英镑的标准远期升贴水为 %；6个月美元的标准远期升贴水为1.2938% 掉期率报价法 基本点：如 如果前小后大，则远期汇率=即期汇率+基本点 如果前大后小，则远期汇率=即期汇率-基本点 例：即期汇率USD/SFR ，三个月的掉期率 ，则远期汇率为 直接标价法：前小后大升水；前大后小贴水 间接标价法：前小后大贴水；前大后小升水

25 2.3.2 远期外汇交易的分类 根据交割日的不同，远期外汇交易可分为固定交割日和选择交割日两种。
固定交割日的远期外汇交易，是指交易的交割日期是确定的，交易双方必须在约定的交割日期办理外汇的实际交割，此交割日期既不能提前也不能退后。 选择交割日的远期外汇交易，又称择期交易，是指在成交后客户可在将来的某一选择时期(而非日期)内的任何一天均可按预定的汇率和金额交割远期外汇交易，它是一种可选择交割日的远期外汇买卖。

26 择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利
远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率t0为外汇买入价；t1为卖出价 远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率t1为外汇买入价，t0为卖出价

27 2.3.3远期汇率的确定 利息平价定理 国际金融套利 如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具
相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡 国际金融套利 如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动 资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率

28 远期汇率的确定 假设 某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产 两国利率分别是Rh和Rf 英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F

29 远期汇率的确定 Rh

30 远期汇率的确定 Rh

31 利用外汇远期套期保值 银行 进口 出口土豆美国商人 300万 土豆 美元 进口土豆英国商人 英镑
5 4 3 2 进口土豆英国商人 银行 出口土豆美国商人 进口 土豆 300万美元 远期美元 多头合约 300万 美元 英镑 按照合约约定的价格£1=$1.7880 卖给银行英镑 1 6 如果3个月后， £1=$1.7800，则进口商节约了7541镑；如果3个月后， £1=1.8010呢？ 优点：无需保证金，交易成本较低

32 利用外汇远期投机 预期外汇远期汇率上升：先买进后卖出同一交割日期的外汇远期合约 预期外汇远期汇率下降，先卖出后买进同一交割日期的外汇远期合约
例：9月18日伦敦外汇市场，3个月美元的远期汇率£1=$1.8245，投机者预期美元将升值，决定买入100万3个月远期美元，交割日期为12月20日；如果美元果然升值，在10月18日时，2个月美元远期汇率为£1=$1.8230，则卖出2个月期美元，共获利451镑=100万（1/ /1.8245）

33 利用外汇远期套利 分为瞬时套利、掉期性抛补套利
如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4％，美元年利率10％；即期汇率USD1=JPY 100，若3个月远期汇率有两种状况：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况 两种远期汇率下的掉期套利收益比较 在日本投资的本利和（以日元计价） 在美国投资的本利和（以日元计价） 1000×（1＋4％×3/12）=1010万 1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005万 1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040万

34 2.4掉期外汇交易（Swap Transaction）
指在某日即期卖出甲货币、买进乙货币的同时，反向进行远期买卖的交易（买入甲货币，卖出乙货币） 相对于分别进行即期交易和远期交易而言，手续简便，而且只损失一次买卖差价 掉期交易的目的在于满足人们对不同资金的需求，与此同时做到外汇保值以及防范汇率风险 掉期避险与赚取高息不可兼得 即期交易 金额 汇率 远期交易（半年） -瑞士法郎 +美元 1.5010/20 +瑞士法郎 -美元 1.4676/86

35 80年代以来，外汇掉期市场迅猛发展，全球外汇掉期日均交易量从1989 年的1900亿美元增长到2004 年的9440 亿美元，从1995 年起，全球外汇掉期交易的日交易量已超过外汇即期交易和远期交易，至2004 年，分别为外汇即期交易和远期交易日交易量的1.5 倍和4.5 倍。2005 年8 月2 日，中国人民银行下发《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》，允许符合条件的商业银行开办人民币与外币掉期业务。 外汇掉期也被中央银行作为货币政策工具，用于从市场上收回流动性或向市场投放流动性。一些国家(如瑞士、德国、英国、新加坡、泰国等)中央银行都曾(或正在)使用外汇掉期作为公开市场操作工具。以瑞士中央银行为例，由于瑞士政府财政赤字很小，央行公开市场操作缺乏短期政府债券工具，因此瑞士央行曾主要运用外汇掉期来调节银行体系的流动性，1993 年瑞士央行未平仓外汇掉期合约金额最高曾达到基础货币的50%左右。 2005 年11 月底，经过连续12 次升息，美国联邦基金利率已从1%上升到4%。同期，美元一年期Libor 也达到4.70%左右，高出相应期限的人民币货币市场利率2-3%。外汇资金运用能力较强的商业银行倾向于增持美元资产，提高盈利能力，缓解人民币流动性带来的短期投资压力；同时，为规避汇率风险，商业银行希望在未来仍然能以当前汇率水平换回人民币，并愿意从美元资产的投资收益中拿出一部分补偿交易对手。在这种情况下，2005 年11 月25 日，为适度回收流动性，保持货币市场利率的平稳运行，中国人民银行选择国家开发银行等10 家银行开展外汇掉期交易，央行即期卖出美元，同时约定1 年后以相同汇率买回美元，并相应收取美元与人民币的利差补偿。该次掉期交易量为60 亿美元，央行收回基础货币 亿元人民币。

36 2.5 外汇期货交易（Foreign Exchange Futures）
指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇 1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易

37 主要特征 交易合约标准化 交易金额和交割日期 价格波动限制 集中交易和结算 市场流动性高 履约有保证 投机性强

38 外汇期货交易和外汇远期交易的区别 外汇期货交易与外汇远期交易的比较 远期外汇交易 货币期货交易 标准化程度 较低 较高 交易场所
场外交易市场 固定场内交易所 违约风险 价格确定方式 交易双方谈判确定 场内公开竞价 履约方式 到期实物交割 主要是对冲，少量实物交割 结算方式 到期结算 每天结算 保证金 无 初始保证金、维持保证金 交易价格来源 银行报价，价格成本较高 公开竞价，价格成本较低

39 IMM外汇期货交易 交易操作台 买入/卖出交易 清算所 场内交易商 交易台报价员 报价板 行情报价网络 订单 会员公司 买方 卖方
提交交易 经纪返单回公司 卖方

40 清算机制 由期货交易所提供或指定清算所 由清算所充当期货合约各方的交易对手 清算所始终存在，并要求集中清算
对于外汇期货买方来说，清算所是卖方 对于外汇期货卖方来说，清算所是买方 清算所始终存在，并要求集中清算 提高了市场的流动性 为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑

41 保证金制度 客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对 最低初始保证金和维持保证金
逐日结算制度(marking to market) 未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额

42 英镑期货的保证金账户流量 时间 市场报价 合约价格 保证金变动 追加(＋) /减少(－)金额 保证金 账户余额 T0 T1 T2 T3 T4
$1.4700/£ $1.4714/£ $1.4640/£ $1.4600/£ $1.4750/£ $91,875.0 $91,962.5 $91,500.0 $91,250.0 $92,187.5 +$87.50 -$462.50 -$250.00 +$937.50 +$2,000.00 +$625.00 -$937.50 $ $ $

43 利用外汇期货套期保值 3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定4个月后以英镑付款提货。 时间
　　3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定4个月后以英镑付款提货。 时间 现货市场 期货市场 汇率 3月20日 GBP1＝USD1.6200 GBP1＝USD1.6300 9月20日 GBP1＝USD1.6325 GBP1＝USD1.6425 交易 过程 不做任何交易 买进20张英镑期货合约 买进125万英镑 卖出20张英镑期货合约 结果 现货市场上，比预期损失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625万美元； 期货市场上，通过对冲获利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。

44 利用外汇期货投机 　　某投机者预计3个月后加元会升值，买进10份IMM加元期货合约（每份价值 加元），价格为CAD1＝USD 。如果在现货市场上买入，需要支付 美元，但购买期货只需要支付不到20％的保证金。

45 2.6外汇期权交易（Foreign Exchange Option）
指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权 合约种类 看涨期权(call option)和看跌期权(put option) 欧式期权和美式期权

46 期权费 由期权购买方支付给出售方 期权费的决定因素 期权购买方的成本上限 期权出售方的收入上限 供求关系 期权的执行汇率
期权的时间价值或期限 预期的汇率波动性

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48 买入看涨期权 某机构预期欧元会对美元升值，于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。 卖出看涨期权 如果某商业银行认为未来几个月里加元兑美元汇率将保持稳定或略微下降，所以考虑卖出执行价格为CAD1=USD0.75的加元看涨期权，并收取每单位加元0.05美元的期权费

49 看跌期权出售方 看跌期权购买方

50 买入看跌期权 假定某美国公司向一英国公司出口电脑，但货款将在3个月后用英镑支付，因为担心3个月后英镑汇率下降，美国出口商随即购买一份执行价格为GBP1=USD1.66的英镑看跌期权，并支付了每英镑0.03美元的期权费。 卖出看跌期权 某基金公司发现一段时间以来英镑兑美元贬值幅度已经超过10%，但认为短期内不会跌破GBP1=USD1.60，而且应该很快回升。所以决定卖出以该汇率为执行价格的英镑看跌期权，并收取每英镑0.10美元的期权费。

51 多头跨式期权 买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权 1.10

52 以相同的价格同时卖出看跌期权和看涨期权，原因是交易者预期市场价格变动不大或者保持不变。
空头跨式期权 以相同的价格同时卖出看跌期权和看涨期权，原因是交易者预期市场价格变动不大或者保持不变。 课堂练习 卖出一份3月份到期的执行汇率为EUR1=USD1.30的欧元看涨期权，期权费为每欧元0.10美元，同时卖出一份3个月期执行汇率为EUR1=USD1.30的欧元看跌期权，期权费为每欧元0.10美元。请绘制收益曲线

53 空头宽跨式期权 卖出执行价格低的看跌期权和价格高的看涨期权

54 多头宽跨式期权交易 同时买入执行价格较低的看跌期权和执行价格较高的看涨期权 例：买入一份3月份到期的执行汇率为GBP1=USD1.60英镑的看跌期权，期权费为每英镑0.10元，同时买入一份3月期执行汇率为GBP1=USD1.80的英镑看涨期权，期权费为每英镑0.10美元。请绘制收益曲线。

55 多头差价看涨期权 买入执行价格低的看涨期权，同时卖出执行价格高的看涨期权 ［请结合p.99例3－9说明多头差价看涨期权的交易方式及目的］

56 多头差价看跌期权 买入执行价格较高的看跌期权，同时卖出执行价格较低的看跌期权 希望市场价格下跌至一定水平，从而获利，并通过卖出看跌期权费降低成本。 例：买入一份3月份到期的执行汇率为GBP1=USD1.80的看跌期权，期权费为每英镑0.10美元，同时卖出一份3月份执行汇率为GBP1=USD1.60的看跌期权，期权费为每英镑0.05美元，请绘制收益图。

57 外汇互换 也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息

58 外汇互换示例：期初 ［请结合p.100－102内容说明外汇互换交易方式］

59 外汇互换示例：期中

60 外汇互换示例：期末

61 希腊危机与华尔街金融创新 2001年，希腊正在为加入欧元区而犯愁，因为根据希腊当时的债务情况，希腊不符合欧元区成员的要求。根据欧洲1992年签署的《马斯特里赫特条约》，欧洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键标准——预算赤字不能超过国内生产总值的3%和负债率低于国内生产总值的60%。但是当时的希腊不能满足这两个条件。处于困境中的希腊找到了华尔街的高盛公司，高盛即为希腊量身定做出一套“货币掉期交易”方式，为其掩盖了一笔高达10亿欧元的公共债务，以符合欧元区成员国的标准。这种被称作是高盛“金融创新”的货币掉期交易的流程是，高盛让希腊的政府债务先用美元等其它货币发行，再在未来某一特定时候交换回欧元债务，债务到期后，高盛再将其换回美元。这里边必然就牵涉到两种货币之间的汇率，如果按照市场汇率来比兑的话，这里面就无法做手脚。因此，高盛给希腊设定一个优惠的汇率，使希腊获得更多欧元。也就是说，高盛向希腊借贷10亿欧元，约定一个低汇率，希腊还贷期限为10年甚至更长，因此就冲减了希腊政府的公共负债率，不体现在加入欧元区所需要统计的公共负债率里面，通过金融衍生交易，希腊政府实际上的债务转换成了一笔笔的衍生金融工具，从而将其移出了希腊政府的资产负债表，其真实的债务水平也就此被掩盖了起来，希腊的公共负债率得以维持在《马斯特里赫特条约》规定的占GDP3%以下的水平，高盛的这套办法让希腊国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5%。随后，希腊“完全符合”《马斯特里赫特条约》的规定，顺利加入欧元区。当然，高盛的回报也非常丰厚，获得了3亿美元的巨额佣金。

62 希腊危机与华尔街金融创新 希腊和高盛之间的交易涉及将价值超过100亿欧元（合136.9亿美元）以美元、日元计价的希腊国债换为欧元，付息时间延续到2019年。有些人士称，后一届希腊政府又将付息时间延长到了2037年。高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法。如牵线希腊与15家银行达成货币掉期协议，帮助希腊掩盖真实赤字状况，使得10年来，希腊一再低报其预算赤字数目。然而纸包不住火，希腊债务在全球金融危机后爆发，原因很简单，随着全球金融危机导致融资愈加困难，融资成本愈发昂贵，希腊债务链无法延续，去年10月初，希腊政府突然宣布，2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12 .7%和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。一时间，希腊债务链全线崩溃，不仅相关银行被波及，有类似弱点的国家主权债务全受到影响，希腊债务危机震动世界金融市场。

63 2.7中国外汇市场和外汇业务的发展 零售市场：客户与外汇指定银行 同业市场：银行间 结汇、售汇、付汇 外汇指定银行之间
外汇指定银行与中央银行之间 主要为银行平衡外汇头寸 中国外汇交易中心，总部上海 中央银行在中国外汇交易中心设有“公开市场操作室”

64 中国外汇市场发展 从1994 年至今，随着电子通讯手段快速发展，外汇交易中心对外汇市场进行了一系列完善措施：引入做市商制度，做市商报价形成中间价，波动幅度进一步放宽，快速推出多种交易方式和交易产品，委托路透进行系统开发等 建立了竞价交易、询价交易的多元交易方式 外汇交易产品不断推出，报价的市场化程度逐步提高（即期、远期、掉期、互换、期权）

65 2005年6月EBS正式进入中国 EBS是“电子经纪系统”的缩写。1993年，全球14家最大的外汇银行成立合伙公司，投资5000万美元发展EBS交易系统。目前，EBS是全球最大的外汇及贵重金属交易平台供货商。17家EBSPrime银行包括荷兰银行、美国国际集团(AIG)、美国银行等全球知名金融机构。 根据EBS公司提供的数据，中国目前95%的外汇存款是美元，而EBS在美国、欧洲、日本外汇市场上美元、欧元和日元交易总量中所占的份额均超过80%。

66 EBS和路透是国际上两大外汇交易平台供货商，其他的平台规模都要小得多。EBS在全球的交易量要比路透大，每天平均达到1200亿美元，但在亚洲，路透渗透得更广一点。分币种来看，在英镑、小币种方面，路透较强，而美元、日元和欧元，则EBS更具竞争力。 EBS占有美元银行同业交易额的70%，日元银行同业交易额的90%，而且其最大的优点是“快”。EBS在交易高峰时期，每分钟有高达500至1100次的交易指令，所以可以为银行提供非凡的流动性。 然而，以前国内大部分银行都使用路透的外汇交易系统。路透在中国银行业覆盖更广的一大原因是路透与中国外汇交易中心合作，为其量身定做了一套外汇交易平台，供外汇交易中心的会员使用。这意味着，外汇交易中心的会员如果选择外汇交易中心买卖外汇，就必须使用路透的系统。 以前即使不在外汇交易中心买卖，国内银行也会选择路透，因为EBS的交易门槛太高了。EBS的单笔交易门槛高达100万美元，这对国内的银行来说偏高，但是由于国内的外汇交易市场渐渐活跃起来，外汇交易量比以前大了，使用EBS的银行也会越来越多，毕竟它系统的交易速度要快得多。 

67 复习要点 现代外汇市场的功能和特点 外汇市场的主要参与者和层次 套汇交易 即期交易 远期交易 掉期交易

68 课堂练习 假定芝加哥IMM交易的3月期的英镑期货价格为$1.5020/£，某银行报同一交割日期的英镑远期合约的价格为$1.5000/£。
（1）如果不考虑交易成本，是否存在无风险套利机会？ （2）应当如何操作才能谋取收益？试计算最大可能收益率。 （3）套利活动对两个市场的英镑价格将产生怎样影响？ （4）结合以上分析，试论证外汇期货市场与外汇远期市场之间存在的联动性。

69 假定一美国企业的德国分公司将在9月份收到125万欧元的货款，为规避欧元贬值风险，购买了20张执行汇率为$0
假定一美国企业的德国分公司将在9月份收到125万欧元的货款，为规避欧元贬值风险，购买了20张执行汇率为$0.900/€的欧式欧元看跌期权，期权费为$0.0216/€。 （1）请画出公司购买欧元看跌期权的收益曲线，标出盈亏平衡点汇率。 （2）若合约到期日的现汇汇率为$0.850/€，计算该公司的损益结果。