第四章 企业筹资方式 （一）掌握筹资的分类和筹资渠道；掌握企业资金需要量预测的销售额比率法、直线回归法和高低点法

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1 第四章 企业筹资方式 （一）掌握筹资的分类和筹资渠道；掌握企业资金需要量预测的销售额比率法、直线回归法和高低点法
第四章 企业筹资方式 　　[基本要求］ 　　（一）掌握筹资的分类和筹资渠道；掌握企业资金需要量预测的销售额比率法、直线回归法和高低点法 　　（二）掌握吸收直接投资、普通股、留存收益等权益性筹资的方式及其优缺点 　　（三）掌握长期借款、债券、融资租赁等长期负债筹资的基本概念及其优缺点 　　（四）掌握短期银行借款、商业信用、短期融资券、应收账款转让等短期负债筹资的含义及优缺点 　　（五）熟悉可转换债券的性质、可转换债券筹资的优缺点；熟悉认股权证筹资的特征和优缺点 　　（六）了解筹资的渠道与方式，筹资的基本原则；长期资金与短期资金的组合策略及对企业收益和风险的影响 第一节 企业筹资概述 　　一、企业筹资的含义与分类 　　企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。 　　企业筹集的资金可按不同的标准进行分类： 　　（一）按照资金的来源渠道不同，可将企业筹资分为权益性筹资和负债性筹资 　　（二）按照所筹资金使用期限的长短，可将企业筹资分为短期资金筹集与长期资金筹集

2 　二、筹资渠道与方式 　　（一）筹资渠道 　　筹资渠道，是指筹措资金来源的方向与通道，体现资金的来源与流量。目前我国企业筹资渠道主要包括：银行信贷资金、其他金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金、国家资金和企业自留资金。 　　（二）筹资方式 　　筹资方式，是指企业筹集资金所采用的具体形式。目前我国企业的筹资方式主要有吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、向银行借款、利用商业信用、发行公司债券和融资租赁。 　　（三）筹资渠道与筹资方式的对应关系 　　筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。因此，企业在筹资时，应实现两者的合理配合。 　　三、筹资原则 　　企业筹资应遵循的原则有：（1）规模适当原则；（2）筹措及时原则；（3）来源合理的原则；（4）方式经济原则。

3 　第二节 权益性筹资 　　一、吸收直接投资 　　（一）吸收直接投资中的出资方式 　　企业在采用吸收直接投资方式筹集资金时，投资者可以以现金、实物、工业产权和土地使用权等出资。 　　（二）吸收直接投资的成本 　　吸收直接投资的成本，是企业因吸收直接投资而支付给直接投资者的代价。吸收直接投资的成本除不需考虑筹资费用外，其计算方法与普通股筹资基本相同。 　　（三）吸收直接投资的优缺点 　　吸收直接投资的优点主要有：（1）有利于增强企业信誉；（2）有利于尽快形成生产能力；（3）有利于降低财务风险。 　　吸收直接投资的缺点主要有：（1）资金成本较高；（2）容易分散企业控制权。 　　二、发行普通股票 　　（一）股票的分类 　　1．按股东权利和义务的不同，可将股票分为普通股票和优先股票； 　　2．按股票票面是否记名，可将股票分为记名股票和无记名股票； 　　3．按发行对象和上市地区，可将股票分为A股、B股、H股和N股等。 　　（二）普通股股东的权利 　　普通股股东一般具有以下权利：（1）公司管理权；（2）分享盈余权；（3）出让股份权；（4）优先认股权；（5）剩余财产要求权。 　　（三）股票发行与上市 　　我国股份公司发行股票必须符合《证券法》和《上市公司证券发行管理办法》规定的发行条件。股票的发行方式有公募发行和私募发行，公募发行有自销方式和承销方式，承销方式具体分为包销和代销。

4 股票上市，是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所挂牌交易。
　　股票上市的有利影响主要有：（1）有助于改善财务状况；（2）利用股票收购其他公司；（3）利用股票市场客观评价企业；（4）利用股票可激励职员；（5）提高公司知名度，吸引更多顾客。 　　股票上市的不利影响主要有：（1）使公司失去隐私权；（2）限制经理人员操作的自由度；（3）公开上市需要很高的费用。 　　（四）普通股筹资的成本 　　普通股筹资的成本就是普通股投资的必要收益率，其计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。 　　1．股利折现模型 　　在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为： 　　在股利增长率固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股筹资成本的公式为： 　　2．资本资产定价模型 　　资本资产定价模型给出了普通股筹资成本Kc与它的市场风险β日之间的关系： 　　Kc＝Rf＋β（Rm－Rf） 　　式中，Kc为普通股筹资成本；Rf为无风险报酬率；Rm为市场报酬率或市场投资组合的期望收益率；β为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。

5 3．无风险利率加风险溢价法 　　由于持有普通股股票的风险要大于持有债券的风险，因此股票持有人就必然要求获得一定的风险补偿。计算普通股筹资成本的公式为： 　　Kc＝Rf＋Rp 　　式中，Rp为风险报酬率。 　　普通股股利支付不固定。企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高。所以，在各种资金来源中，普通股筹资的成本最高。 　（五）普通股筹资的优缺点 　　普通股筹资的优点主要表现在：（1）没有固定利息负担；（2）没有固定到期日，不用偿还；（3）筹资风险小；（4）能增加公司的信誉；（5）筹资限制较少。 　　普通股筹资的缺点主要有：（1）资金成本较高；（2）容易分散控制权。

6 三、留存收益筹资 　　（一）留存收益筹资的渠道 　　留存收益来源渠道有盈余公积和未分配利润。 　　（二）留存收益筹资的成本 　　留存收益是企业资金的一项重要来源，它实际上是股东对企业进行追加投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有一定的报酬。留存收益筹资的成本计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。 　　（1）在普通股股利固定的情况下，留存收益筹资成本的计算公式为： 　　（2）在普通股股利逐年固定增长的情况下，留存收益筹资成本的计算公式为： 　　（三）留存收益筹资的优缺点 　　留存收益筹资的优点主要有： （1）资金成本较普通股低； （2）保持普通股股东的控制权； （3）增强公司的信誉。 　　留存收益筹资的缺点主要有： （1）筹资数额有限制； （2）资金使用受制约。

7 　第三节 长期负债筹资 　　一、长期借款 　（一）长期借款的种类 　　1．按照用途，分为基本建设贷款、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款等； 　　2．按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。 　　（二）长期借款的程序 　　长期借款的程序是：（1）企业提出申请。（2）金融机构进行审批。（3）签订借款合同。借款合同，是规定借贷各方权利和义务的契约，其内容分基本条款和限制条款，限制条款又有一般性限制条款、例行性限制条款和特殊性限制条款之分。（4）企业取得借款。（5）企业偿还借款。企业偿还借款的方式通常有三种：定期支付利息、到期一次性偿还本金的方式；定期等额还本付息；分批偿还，每批金额不等。 　　（三）长期借款筹资的成本 　　长期借款筹资成本的计算公式为： 　　（四）长期借款筹资的优缺点 　　长期借款筹资的优点主要有：（1）筹资速度快；（2）借款弹性较大；（3）借款成本较低；（4）可以发挥财务杠杆的作用。 　　长期借款筹资的缺点主要有：（1）筹资风险较高；（2）限制性条款比较多；（3）筹资数量有限。 　　二、发行债券 　　（一）债券的种类 　　1．按债券是否记名，可将债券分为记名债券和无记名债券 　　2．按债券能否转换为公司股票，可将债券分为可转换债券和不可转换债券 　　3．按有无特定的财产担保，可将债券分为信用债券和抵押债券

8 （二）债券的发行 　　我国发行公司债券，必须符合《公司法》、《证券法》规定的有关条件。债券发行的基本程序如下：（1）作出发行债券的决议；（2）提出发行债券的申请；（3）公司债券募集办法；（4）委托证券机构发售；（5）交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿。 　　（三）债券的还本付息 　　1．债券的偿还 　　债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系，分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类。 　　（1）到期偿还。到期偿还，是指当债券到期时履行债券所载明的义务，又包括分批偿还和一次偿还两种。 　　（2）提前偿还。提前偿还又称提前赎回或收回，是指在债券尚未到期之前就予以偿还。只有在企业发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，企业才可以进行此项操作。提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降。具有提前偿还条款的债券可使企业融资有较大的弹性。当企业资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。 　　赎回有三种形式：强制性赎回、选择性赎回和通知赎回。 　　（3）滞后偿还。债券在到期日之后偿还叫滞后偿还。这种偿还条款一般在发行时便订立，主要是给予持有人以延长持有债券的选择权。滞后偿还有转期和转换两种形式。 　　转期，指将较早到期的债券换成到期日较晚的债券，实际上是将债务的期限延长。常用的方法有两种：直接以新债券兑换旧债券；用发行新债券得到的资金来赎回旧债券。 　　转换，通常指股份有限公司发行的债券可以按一定的条件转换成本公司的股票。

9 　2．债券的付息 　　债券的付息主要表现在利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式。债券付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息或按月付息和一次性付息（利随本清、贴现发行）五种。付息方式有两种：一种是采取现金、支票或汇款的方式；另一种是息票债券的方式。 　（四）债券筹资的成本 　　债券筹资成本中的利息在税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券筹资成本的计算公式为： （五）债券筹资的优缺点 　　债券筹资的优点主要有： （1）资金成本较低； （2）保证控制权； （3）可以发挥财务杠杆作用。 　　债券筹资的缺点主要有： （1）筹资风险高； （2）限制条件多； （3）筹资额有限。

10 　三、融资租赁 　　（一）融资租赁的形式 　　融资租赁包括售后租回、直接租赁和杠杆租赁三种形式。 　　1．售后租回。售后租回，即根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。 　　2．直接租赁。直接租赁，即承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。 　　3．杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在基本租赁期内定期支付定额租金，取得资产的使用权。但对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金。因此，它既是出租人又是贷款人，同时拥有对资产的所有权，既收取租金又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，资产的所有权就要转归资金的出借者。 　　（二）融资租赁的程序 　　融资租赁的程序是：（1）选择租赁公司；（2）办理租赁委托；（3）签订购货协议；（4）签订租赁合同；（5）办理验货与投保；（6）支付租金；（7）处理租赁期满的设备。

11 　（三）融资租赁的租金 　　1．融资租赁租金的构成 　　融资租赁租金包括设备价款和租息两部分，租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。 　　2．融资租赁租金的支付形式 　　租金通常采用分次支付的方式，具体类型有： 　　（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。 　　（2）按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。 　　（3）按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。 　　3．融资租赁租金的计算方法 　　（1）后付租金的计算。根据年资本回收额的计算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式： 　　A＝P/(P/A,i,n) 　　(2)先付租金的计算。根据即付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式： 　　A=P/[(P/A,i,n-1)+1] 　　（四）融资租赁筹资的优缺点 　　融资租赁筹资的优点主要有：（1）筹资速度快；（2）限制条款少；（3）设备淘汰风险小；（4）财务风险小；（5）税收负担轻 　　融资租赁筹资的主要缺点就是资金成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。

12 第四节 混合筹资 　　混合性资金，是指既具有某些股权性资金的特征又具有某些债权性资金的特征的资金形式。企业常见的混合性资金包括可转换债券和认股权证。 　　一、发行可转换债券 　　（一）可转换债券的性质 　　可转换债券的持有人在一定时期内，可以按规定的价格或一定比例，自由地选择转换为普通股。发行可转换债券筹得的资金具有债权性资金和权益性资金的双重性质。 　　（二）可转换债券筹资的优缺点 　　可转换债券筹资的优点主要有：（1）可节约利息支出；（2）有利于稳定股票市价；（3）增强筹资灵活性。 　　可转换债券筹资的缺点主要有：（1）增强了对管理层的压力；（2）存在回购风险；（3）股价大幅度上扬时，存在减少筹资数量的风险。 　　二、发行认股权证 　　（一）发行认股权证筹资的特征 　　用认股权证购买发行公司的股票，其价格一般低于市场价格，因此股份公司发行认股权证可增加其所发行股票对投资者的吸引力。发行依附于公司债券、优先股或短期票据的认股权证，可起到明显的促销作用。

13 （二）认股权证的种类 　　1．按允许购买的期限长短分类，可将认股权证分为长期认股权证与短期认股权证。短期认股权证的认股期限一般在90天以内；长期认股权证认股期限通常在90天以上。 　　2．按认股权证的发行方式分类，可将认股权证分为单独发行认股权证与附带发行认股权证。 　　依附于债券、优先股、普通股或短期票据发行的认股权证，为附带发行认股权证。单独发行认股权证是指不依附于公司债券、优先股、普通股或短期票据而单独发行的认股权证。认股权证的发行，最常用的方式是认股权证在发行债券或优先股之后发行。这是将认股权证随同债券或优先股一同寄往认购者。在无纸化交易制度下，认股权证将随同债券或优先股一并由中央登记结算公司划入投资者账户。 　　3．按认股权证认购数量的约定方式，可将认股权证分为备兑认股权证与配股权证。 　　备兑认股权证是每份备兑证按一定比例含有几家公司的若干股股票。配股权证是确认老股东配股权的证书，它按照股东持股比例定向派发，赋予其以优惠价格认购公司一定份数的新股。

14 （三）认股权证筹资的优缺点 　　认股权证筹资的优点主要有：（1）为公司筹集额外的资金；（2）促进其他筹资方式的运用。 　　认股权证筹资的缺点主要有：（1）稀释普通股收益；（2）容易分散企业的控制权。 　　第五节 短期负债筹资 　　一、短期借款 　　短期借款，是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在1年以内的资金。 　　（一）短期借款的种类 　　短期借款主要有生产周转借款、临时借款、结算借款等。短期借款还可依偿还方式的不同，分为一次性偿还借款和分期偿还借款；依利息支付方法的不同，分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款；依有无担保，分为抵押借款和信用借款。

15 （二）短期借款的信用条件 　　银行发放短期贷款时，主要信用条件包括： 　　1．信贷额度。信贷额度亦即贷款限额，是借款人与银行在协议中觑的允许借款人借款的最高限额。 　　2．周转信贷协定。它是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。 　　3．补偿性余额。它是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或名义借款额的一定百分比计算的最低存款余额。补偿性余额的要求提高了借款的实际利率。实际利率的计算公式为： 4．借款抵押。银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。借款的抵押品通常是借款企业的办公楼、厂房等。 　　5．偿还条件。无论何种借款，银行一般都会规定还款的期限。根据我国金融制度的规定，贷款到期后仍无能力偿还的，视为逾期贷款，银行要照章加收逾期罚息。 　　6．以实际交易为贷款条件。当企业发生经营性临时资金需求，向银行申请贷款以求解决时，银行则以企业将要进行的实际交易为贷款基础，单独立项，单独审批，最后作出决定并确定贷款的相应条件和信用保证。

16 （三）借款利息的支付方式 　　1．利随本清法。利随本清法，又称收款法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法，借款的名义利率等于其实际利率。 　　2．贴现法。贴现法，是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，在贷款到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。贴现法的实际贷款利率公式为： 　　（四）短期借款筹资的优缺点 　　短期借款筹资的优点主要有： （1）筹资速度快； （2）筹资弹性大。 　　短期借款筹资的缺点主要有： （1）筹资风险大； （2）与其他短期筹资方式相比，资金成本较高，尤其是存在补偿性余额和附加利率情况时，实际利率通常高于名义利率。

17 　二、商业信用 　　（一）商业信用的条件 　　商业信用的条件，是指销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定，主要有以下几种形式：预收货款；延期付款，但不涉及现金折扣；延期付款，但早付款可享受现金折扣。 　　（二）现金折扣成本的计算 　　如果购货方放弃现金折扣，就可能承担较大的机会成本，其计算公式为： （三）商业信用筹资的优缺点 　　采用商业信用筹资非常方便，而且筹资成本相对较低，限制条件较少，但其期限一般较短。

18 　三、短期融资券 　　（一）短期融资券的含义、特征及种类 　　1．短期融资券的含义及特征 　　短期融资券，又称商业票据或短期债券，是由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。 　　2．短期融资券的种类 　　（1）按发行方式分类，可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券。 　　（2）按发行人的不同分类，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券。 　　（3）按融资券的发行和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券。 （二）短期融资券的发行 　　在我国，短期融资券的发行必须符合《短期融资券管理办法》中规定的发行条件。 　　短期融资券的发行程序是： （1）公司做出发行短期融资券的决策； （2）办理发行短期融资券的信用评级； （3）向有关审批机构提出发行申请； （4）审批机关对企业提出的申请进行审查和批准； （5）正式发行短期融资券，取得资金。

19 　（三）短期融资券筹资的优缺点 　　短期融资券筹资的优点主要有：（1）短期融资券的筹资成本较低；（2）短期融资券筹资数额比较大；（3）发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度。 　　短期融资券筹资的缺点主要有：（1）发行短期融资券的风险比较大；（2）发行短期融资券的弹性比较小；（3）发行短期融资券的条件比较严格。 　　四、应收账款转让 　　（一）应收账款转让的含义及种类 　　应收账款转让，是指企业将应收账款出让给银行等金融机构以获取资金的一种筹资方式。应收账款转让筹资数额一般为应收账款扣减以下内容后的余额：（1）允许客户在付款时扣除的现金折扣；（2）贷款机构扣除的准备金、利息费用和手续费。其中准备金是指因在应收账款收回过程中可能发生销货退回和折让等而保留的扣存款。 　　应收账款转让按是否具有追索权可分为附加追索权的应收账款转让和不附加追索权的应收账款转让。其中，附加追索权的应收账款转让，是指企业将应收账款转让给银行等金融机构，在有关应收账款到期无法从债务人处收回时，银行等金融机构有权向转让应收账款的企业追偿，或按照协议规定，企业有义务按照约定金额从银行等金融机构回购部分应收账款，应收账款的坏账风险由企业承担；不附加追索权的应收账款转让，是指企业将应收账款转让给银行等金融机构，在有关应收账款到期无法从债务人处收回时，银行等金融机构不能向转让应收账款的企业追偿，应收账款的坏账风险由银行承担。 　　（二）应收账款转让筹资的优缺点 　　应收账款转让筹资的优点主要有： （1）及时回笼资金，避免企业因赊销造成的现金流量不足； （2）节省收账成本，降低坏账损失风险，有利于改善企业的财务状况、提高资产的流动性。 　　应收账款转让筹资的缺点主要有：（1）筹资成本较高：（2）限制条件较多。

20 五、短期筹资与长期筹资的组合 　　（一）短期筹资与长期筹资的组合策略 　　1．平稳型组合策略 　　平稳型组合策略，是指对临时性流动资产，用短期资金解决；而对永久性资产，包括永久性流动资产和固定资产，则用长期资金解决，以使资金的使用期间和资金来源的到期期限能相互配合。这里所说的临时性流动资产是指受季节性或周期性影响的流动资产；这里所说的永久性流动资产是指为了满足企业长期稳定的资金需要，即使处于经营低谷时也必须保留的流动资产。 　　2．积极型组合策略 　　积极型组合策略，是指以长期资金来满足部分永久性资产的需要，而余下的永久性资产和临时性资产则用短期资金来满足。 　　3．保守型组合策略 　　保守型组合策略，是指企业不仅以长期资金来融通永久性资产（永久性流动资产和固定资产），而且还以长期资金满足由于季节性或周期性波动而产生的部分或全部临时性资产的资金需求。 　　（二）短期筹资与长期筹资的组合策略对企业收益和风险的影响 　　短期筹资与长期筹资的不同组合对企业收益和风险会产生不同程度的影响。企业资金来源中大部分资金属长期资金，包括长期负债和权益资本。这部分资金取得后可长期使用，风险小但资金成本较高，会给企业带来定期支付利息或发放股利的负担。余下部分资金是短期资金，主要是流动负债。这部分资金取得和使用成本一般较低、灵活性强，但使用期短、风险大。在短期筹资与长期筹资的组合策略中，平稳型组合策略收益与风险居中，积极型组合策略收益与风险较高，保守型组合策略收益与风险较低。企业在选择短期筹资与长期筹资的组合策略时，应考虑长期资金与短期资金之间的平衡，权衡收益与风险。