第三章 企业筹资管理.

Presentation on theme: "第三章 企业筹资管理."— Presentation transcript:

1 第三章 企业筹资管理

2 第一节 筹资概述 一：筹资概述 1：定义：是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资金结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措资金的过程。 2：筹资渠道：是指筹措资金来源的方向与通道。 我国企业筹集资金的渠道一般有八种： 即国家资金、银行资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、社会团体事业单位资金、个人资金、外商资金、企业内部形成资金。

3 3：筹资方式：是指筹措资金时所采取的具体形式。
目前，企业筹集资金可以采用的具体方式，归纳起来有以下几类：吸收国家和联营投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁等。

4

5 二：筹资分类 （1）按资金使用期分类 a：长期筹资：是指资金需用期在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的筹资。 b：短期筹资：是指资金需用期在一年以内或超过一年的一个营业周期以内的筹资。 （2）按资金性质分类 a：权益资本筹资：是指筹集形成企业所有者权益的资本筹资。 b：债务资本筹资：是指筹集形成企业负债的资本筹资。

6 三、企业筹资动机 1、扩张性筹资动机（Expansive Financing Motivate)：是指企业扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。 2、偿债筹资动机（Debt Refunding Motivate): 是指企业为了偿还其债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。 3、混合筹资动机（Mutiple Financing Motivate): 企业因同时需要长期资金和现金而形成的筹资动机。

7 四、企业筹资的一般原则 1、合理性原则 合理确定资金需求量； 根据生产经营需要； 避免出现资金不足和资金过剩； 资金不足和资金过剩的危害性。

8 2、效益性原则 以资本成本为主要标准，选择筹资渠道（方式），提高筹资效率。

9 3、投资与筹资相结合原则 投资与筹资互为前提（条件）： 筹资以一定的投资项目为前提； 投资必须考虑资金来源渠道、成本。 两个结论：
同一投资项目在不同时期有不同投资价值。 同一投资项目在同一时期对不同投资者有不同投资价值。

10 4、适度负债原则 5、法律性原则

11 五、 资金需要量的预测 一、定性预测法 二、定量预测法 返回本章

12 一、定性预测法 通过观测、实验和分析等,来考察研究对象是否具有这种或那种属性或特征,以及它们之间是否有关系等。由于它只要求对研究对象的性质作出回答,故称定性研究。 财务人员通过调查研究，结合个人经验和综合分析，对企业融资数量进行预测就是定性预测。 二、定量预测法 定量预测法是以历史资料为依据，采用数学模型对未来时期资金需要量进行预测的方法。这种方法预测的结果科学而准确，有较高的可行性，但计算较为复杂，要求具有完备的历史资料。 定量预测法常用的方法有销售百分比法和资金习性（线性回归分析）法。 返回本节

13 二、定量预测法 （一）销售百分比法 （二）资金习性预测法 1、高低点法 2、回归分析法 返回本节

14 （一）、销售百分比法 销售额比率法——以资金与销售额的比率为基础， 预测未来资金需要量的方法。 1、假设前提：P63 2、基本原理：
会计恒等式：资产=负债+所有者权益 资金占用 资金来源 预计资产＜预计负债+预计权益——资金剩余 预计资产＞预计负债+预计权益——需要追加资金 △资产－△负债－△留存收益＝需要从外部追加资金额

15 计算基年利润表的各项目与销售额的百分比。
3、销售百分比法的基本步骤 1）.编制预计利润表，预测留用利润 计算基年利润表的各项目与销售额的百分比。 预测年度的销售收入预计数乘以基年利润表的各项目与销售额的百分比，得到预测年度预计利润表各项目的预计数。 利用预测年度税后利润预计数和预定的留用比例，测算留用利润的数额。

16 2）.编制预计资产负债表，预测外部筹资额 计算基年资产负债表敏感项目与销售收入的百分比。 用预计销售收入乘以基年资产负债表敏感项目与销售收入的百分比，得到预计年度的各个敏感项目数。 确定预计年度留用利润增加额及资产负债表中的留用利润累计数。 加总资产负债表的两方，资产减负债和所有者权益之差，即为需要追加的外部筹资额。

17 注意 编制预计资产负债表之前，先要分析基期资产负债表各项目与销售总额之间的依存关系，合理确定敏感性项目与非敏感性项目： ⑴资产类项目
①货币资金、应收票据、应收账款、存货与销售额之间的关系密切，随销售额的增加而增加，属敏感性项目。 ②短期投资、其他应收款、长期投资、无形资产及长期待摊费用等项目，其增减变动与销售额之间无必然联系，属非敏感性项目。 ③固定资产项目是否要增加，应视固定资产现有生产能力的利用情况而定。

18 ⑵负债与所有者权益项目 ①应付账款、应付票据、应交税金等项目随销售额的增加而增加，属敏感性项目。 ②短期借款、长期借款、长期负债、实收资本、资本公积等项目一般不随销售额的增加而增加，属非敏感性项目。 ③盈余公积、未分配利润项目，可以作为计划期追加资金的内部来源，无须对外筹集，可视为不随销售额的增加而增加，属非敏感性项目。

19 总额法：先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求。 融资需求额=预计资产总额－预计负债总额－预计所有者权益
3）按预测公式预测外部筹资额 　　两种方法： 总额法：先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求。 融资需求额=预计资产总额－预计负债总额－预计所有者权益 增加额法： 根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。 融资需求额=资产增加额－负债增加额－所有者权益增加额 销售百分比法下企业需要追加资金量还可用公式来预测： 基本计算公式 P63见书63例4-1

20 销售百分比法下企业需要追加资金量还可用公式来预测：
基本计算公式 P63见书63例4-1 计划期对外筹资需要量 ＝ 式中：A为随销售变化的资产（变动资产）：B 为随销售变化的负债（变动负债）；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；△S为销售的变动额；P为销售净利率；E为收益留存比率； 为变动资产占基期销售额的百分比； 为变动负债占基期销售额的百分比。

21 （二）资金习性预测法 资金习性预测法——是指根据资金习性预测未来资金需要量的方法。 　　所谓资金习性，是指资金的变动与产销量变动之间的依存关系。按照依存关系，资金可以分为不变资金、变动资金和半变动资金。不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变化的影响，保持固定不变的那部分资金，包括为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，以及厂房、机器设备等固定资产占用的资金。变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金，包括直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，以及最低储备以外的现金、存货、应收账款等。半变动资金指虽然受产销量变化影响，但不成同比例变动的资金，如一些辅助材料所占用的资金。 　　资金习性预测法有两种形式： 设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间的关系可用下式表示： y=a+bx （a为不变资金，b为单位产销量所需变动资金） b值可以用高低点法或回归直线法求得。 1、高低点法见p66例4-2

22 1、高低点法 p66例4-2 　　根据企业一定期间资金占用的历史资料，选用最高收入期和最低收入期的资金占用量之差，同这两个收入期的销售额之差进行对比，先求b的值，然后代入原直线方程求出a的值，从而估计推测资金发展趋势。计算公式为： 　　b=(最高收入期资金占用量-最低收入期资金占用量)/(最高销售收入-最低销售收入) 　　a=最高收入期资金占用量-b×最高销售收入 　　高低点法在企业的资金变动趋势比较稳定的情况下较适宜。

23 2、回归分析法P66例4-3 根据若干期业务量和资金占用的历史资料，运用最小平方法原理计算不变资金(a)和单位销售额的变动资金(b)。 从理论上来说，回归直线法是一种计算结果最为精确的方法。

24 ［例]某企业产销量和资金变化情况如下表

25

26 第二节、权益资本筹资 一：权益资本筹资的概述 1：主要筹资方式：吸收国家和联营直接投资形成资本金、 发行股票筹资 企业留存收益筹资
2：主要特点： （1）形成企业的权益资本，出资者成为企业的所有者。 （2）出资者有权参与企业的经营管理和利润分配，并与企业共担风险。 （3）资金可供企业长期使用，并且没有固定的资金使用成本开支。

27 二、资本金与资本公积金 （一）资本金 2、法定资本金： 1、资本金的含义：指创办企业的“本钱”，在工商注册机关登记的注册资本。
含义：法律规定的企业设立的最低资本金数额不同类型企业的法定资本金。

28 3、出资方式  现金  实物资产  无形资产 4、资本金筹集应注意的问题  虚假出资行为  出资人之间的关系

29 （二）资本公积金 1、含义：是资本金的准备形态，又称“准资本”，在一定条件下可转换成资本金。 2、来源：（构成）  股票溢价  资本溢价
 股票溢价  资本溢价  法定资产重估增值  资本汇率折算差额  接受捐赠财产

30 三、吸收直接投资 1、吸收直接投资是指吸收国家、法人、个人及外商直接投入资本，形成企业权益资本的筹资方式。 2、吸收直接投资的程序P68 3、吸收直接投资优缺点P68 1：优点： （1）没有固定的利息支出负担，不 需要偿还，财务风险较小。 （2）可以增强企业实力。 2：缺点： （1）资金成本较高。 （2）容易分散企业的控制权

31 四、股票筹资 （一）股票的含义： 指股份公司为筹集资本而发行的一种证明投资者在公司中拥有股份的凭证，是一种有价证券。

32 （二）股票的种类P69 5、按发行对象和上市地区的不同划分，可分为A股、B股、H股和N股 1、是否记名：
记名股与无记名股：社会公 众股为无记名股 2、有否面值： 面值股与无面值股：我国股票均为有面值股 3、按股东权利义务： 普通股与优先股 4、按投资主体： 国有股、法人股、个人股和 外资股 5、按发行对象和上市地区的不同划分，可分为A股、B股、H股和N股

33 （三）普通股筹资 1、普通股的股东权利P69 经营管理权 分红权 出让股份权 优先认股权 剩余财产要求权

34 2：我国发行股票的有关规定。P70 设立发行、国有企业改组发行、公司增资发行股票相应条件见P70 （1）每股金额相等。同次发行的股票，每股的发行条件 和价格应当相同。 （2）发行价格可以按票面金额，也可超过票面金额（溢价发行），但不得低于票面金额（折价发行）。 （3）向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股票（并设置股东名簿）；对社会公众发行的股票 则不限于此。 （4）公司发行新股必须具备下列条件：前一次发行的股份己暮足，并间隔一年以上；公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率水平。 3、股票发行程序 设立发行股票条件、增资发行条件见P71表4-7,4-8

35 4、股票发行价格 是指公司发行股票时所订的股票出售价格。 等价发行：即按股票面值发行：新设立公司股票发行时采用。
时价发行：按市场价发行，一般股价均超过股票面额的价格。 中间价发行：按低于股票面额的价格与市价的中间价发行股票。 我国《公司法》规定:股票发行价格可以是票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即溢价）发行，但不得低于票面金额（即折价）。 发行价格的确定方法主要有市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法和现金流量折现法等 计算公式:发行价格=每股收益×发行市盈率 每股收益=税后利润／发行在外股本总数

36 四、优先股筹资 2、优先股特点： 股息优先权 剩余资产优先清偿权 股息率一般固定 一般没有投票表决权
1、优先股： 优先股票与普通股票相对应，是指股东享有某些优先权利（如优先分配公司盈利和剩余财产权）的股票。相对于普通股票而言，优先股票再其股东权利上附加了一些特殊条件，是特殊股票中最重要的一个品种。优先股票的内涵可以从两个不同的角度来认识：一方面，优先股票作为一种股权证书，代表着对于公司的所有权。这一点与普通股票一样，但优先股股东又不具备普通股东所具有的基本权利，它的有些权利是优先的，有些权利又受到限制。另一方面，优先股票也兼有债券的若干特点，他在发现是事先确定固定的股息率像债券的利息率事先固定一样。 2、优先股特点： 股息优先权 剩余资产优先清偿权 股息率一般固定 一般没有投票表决权

37 3、发行优先股的动机 （1）防止公司股权分散化 （2）调剂现金余缺 （3）改善公司的资本结构 （4）维持举债能力 4、发行优先股的优缺点 优点 （1）没有固定的到期日，不用偿付本金 （2）股利支付既固定又有一定的灵活性 （3）保持普通股股东对公司的控制权 （4）可增强公司的信誉，提高公司的借款能力 缺点 （1）优先股成本虽低于普通股成本，但一般高于债券成本 （2）对优先股筹资的制约因素较多 （3）可能形成较重的财务负担

38 5、优先股的种类 1、累积优先股股票和非累积优先股股票。
　　累积优先股股票是指在上一营业年度内未支付的股息可以累积起来，由以后财会年度的盈利一起付清。非累积优先股股票是指只能按当年盈利分取股息的优先股股票，如果当年公司经营不善而不能分取股息，未分的股息不能予以累积，以后也不能补付。 2、参加分配优先股股票和不参加分配优先股股票。 　　参加分配优先股股票是指其股票持有人不仅可按规定分取当年的定额股息，还有权与普通股股东一同参加利润分配的优先股股票。不参加分配优先股股票，就是只能按规定分取定额股息而不再参加其它形式分红的优先股股票。 3、可转换优先股股票和不可转换优先股股票。 　　可转换优先股股票是指股票持有人可以在特定条件下按公司条款把优先股股票转换成普通股股票或公司债券的股票，而不可转换优先股股票是指不具有转换为其他金融工具功能的优先股股票。 ４、可赎回优先股股票和不可赎回优先股股票。 　　可赎回优先股股票是指股份有限公司可以一定价格收回的优先股股票，又称可收回优先股股票，而不附加有赎回条件的优先股股票就是不可赎回优先股股票。

39 (五)：股票筹资的优缺点

40 五、留存收益筹资 1、留存收益：留存收益是指企业从历年实现的利润中提取或留存于企业的内部积累，它来源于企业的生产经营活动所实现的净利润，包括企业的盈余公积和未分配两个部分，其中盈余公积是有特定用途的累积盈余，未分配利润是没有指定用途的累积盈余。 2、留存收益筹资： 是指企业将留存收益转化为投资的过程，将企业生产经营所实现的净收益留在企业，而不作为股利分配给股东，其实质为原股东对企业追加投资 。 3、留存收益筹资优缺点P75

41 （3）资金需要偿还，并且 有固定的资金使用成本开支。
第五章：债务资本筹资 一：债务资本筹资概述 1：主要筹资方式：发行债券、长期借款、融资租赁等。 2：主要特点：（1）形成企业的债务资本，出资者成为企业的债权者。 （2）出资者无权参与企业的经营管理和利润分配，只有要求企业按期付息，到期还本的要求。 （3）资金需要偿还，并且 有固定的资金使用成本开支。

42 二：长期借款 （一）长期借款的含义(Long-Term Loans) 指企业向银行金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款。

43 （二）长期借款的种类 1、按提供贷款的机构划分 政策性银行贷款 (Dolicy Loans)
商业性银行贷款 (Business Loans) 其他金融机构（如保险公司）贷款

44 2、按有无抵押品分类 抵押贷款 (Mortgage Loans） 指以特定的抵押品为担保的贷款。
信用贷款 (Unsecured Loans) 指不以抵押品作担保的贷款，即仅凭借款企业的信用或某保证人的信用而发放的贷款。

45 （三）银行借款的信用条件 1、信用额度 (Credit Lines) 指借款企业与银行向正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。
2、周转信用协议 (Revolving Credits） 是一种经常为大公司使用的正式信用额度。周转信贷协议是指银行具有法律义务，对协议签订企业提供不超过某一最高限额的贷款协议。因此，协议签订企业在周转信贷协议的有效期限内，只要其贷款累计总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。这时，银行往往要求企业支付承诺费。 承诺费的计算：例如，周转信贷限额为100万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内借用了60万元，尚有40万元未借用，则借款企业除了必须按照60万元实际贷款数额支付借款利息之外，还应向银行支付承诺费2000元（40万元×0.5%） P86例5-1 3、补偿性余额 (Compensating Balances) 是银行要求借款企业将借款的10％－20%的银行存款余额留存银行。 存在补偿性余款下的实际利率均高于名义利率见书P86例5-2 某公司按10%的短期借款年利率向银行借款100万元并使用一年，银行要求维持贷款限额20%的补偿性余额，则该公司实际可用的借款只有80万元；补偿性余额按照2%的存款利率计算企业利息收入，该公司的实际借款利率计算为：（10%-2%×20%）÷（1-20%）=9.6%÷80%=12% 4、借款抵押 抵押借款是指有一定的财产作抵押或质押而取得的借款。 5、偿还条件

46 （四）长期借款的程序P84表5-1 1、企业提出申请 2、银行进行审批 3、签订借款合同 4、企业取得借款 5、企业偿还借款

47 （五）借款合同的内容P85 一般性限制条款 例行性限制条款 特殊性限制条款 种类、用途、金额、利率、期限、 偿还方式、保证金额、违约责任
1、基本条款： 种类、用途、金额、利率、期限、 偿还方式、保证金额、违约责任 2、限制条款： 由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进贷款合同中，形成了合同的保护性条款。归纳起来，保护性条款有以下三类： 一般性限制条款 例行性限制条款 特殊性限制条款

48 （1）一般性保护条款 大多数借款合同都包括一般性保护条款，其主要内容有： ①对借款企业流动资金保持量的规定，其目的在于保持借款企业资金的流动性和偿还能力； ②对借款企业支付现金股利和再购入股票的限制，目的在于限制借款期间的现金外流； ③对借款企业资本支出规模的限制，目的在于防止借款企业资本支出规模失控给银行所带来的过大风险； ④对借款企业其他长期债务的限制，目的在于防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权。

49 （2）例行性保护条款 例行性保护条款作为例行常规，存在于普遍的借款合同中，主要内容有： ①借款企业定期向银行提交财务报表，以保证银行及时掌握企业的财务情况； ②不准借款企业在正常情况下出售较多资产，以保证企业正常的生产经营能力； ③借款企业必须如期缴纳税金和清偿其他到期债务，以防止被罚款而造成现金流失； ④借款企业不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业过重的负担和过大的风险。

50 （3）特殊性保护条款 特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同的，主要包括： ①贷款实行专款专用；
②限制企业高级职员的薪金和奖金总额 ③要求企业主要领导人在合同有效期间不得调离领导职务； ④要求企业主要领导人购买人身保险。

51 （六）长期借款的偿还方式 1、长期借款的偿还方式 2、长期借款利息的偿还方式P87 1）、一次性还本付息 2）、分期付息，一次还本
3）、分期还本付息： 不完全分期等额还本付息； 完全分期等额还本付息 2、长期借款利息的偿还方式P87 1）收款法 收款法又称一次支付法，是在短期借款到期时向银行支付利息的方法。 2）贴现法 3）加息法

52 2）贴现法 贴现法是银行向企业发放贷款时，先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款额扣除利息后的余额，而到期偿还时必须按借款额偿还。由此造成借款人的实际利率要高于银行的名义利率。举例如下： 某企业从银行取得一笔10000元的借款，期限为一年，年利率（名义利率）为8%，按贴现法付息，则： 利息额=10000×8%=800（元） 实际可用贷款额= =9200（元） 借款实际利率=800÷9200×100%=8.7%

53 3）加息法 加息法是分期等额偿还贷款时的一种利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了借款本金的半数，却支付全额利息。这样，借款企业负担的实际利率便会高于名义利率大约一倍。举例如下：

54 3）加息法 某企业借入年利率为10%（名义利率）的贷款10000元，分12个月等额偿还本息。则该项借款的实际利率为：

55 （七）长期借款筹资决策 进行长期借款筹资应遵循以下原则：P88 1、选择贷款机构 2、选择合理借款方式 3、选择合适利率
4、选择合理借款条件

56 （八）长期借款的优缺点 1、优点： 速度快 成本低 弹性较大 财务杠杆作用 2、缺点 风险较高 限制条件较多 筹资数量有限

57 三、发行债券筹资 （一）债券的含义、特点 1、含义：指发行人为筹集资金而发行的承诺在一定期限内还本付息的借款凭证（有价证券）.
2、特点： 债权证明 期限 利率 风险较小

58 （二）债券的类型P89 1、发行主体：国债、金融债券、工商企业债券 2、是否记名：记名债券、无记名债券
3、抵押债券（Mortgage Bonds)又称担保债券(Secured Bonds) 与 信用债券 (Debentures) 又称无担保债 (Unsecured Bonds) 4、浮动利率债券（Floating –rate Bonds) 与固定利率债券

59 5、可转换债券（Convertible Bonds)与不可转换债券
（一）含义：可在一定期限内，按一定比例转换为普通股。 （二）特性：债券、权益筹资双重性－混 合性筹资 （三）要素：转换期 转换价格 转换比率 选择权 6、短期债券、中期债券与长期债券 ①短期债券，是指期限在1年以内的债券。 ②中期债券，是指期限在1年以上、10年以内的债券。 ③长期债券，是指期限在10年以上的债券。

60 （三）债券发行的基本要素P90 1、面值：币种：受发行地区、汇率浮动影响 面值大小：受发行对象影响。 2、发行价格：面值、溢价、折价。
3、利率：下限：国债利率、银行利率； 上限：法规规定一种幅度，与债券的信用等级成反相关。 4、债券期限、付息期限、偿还方式 付息频率越高，资金流发生的次数越多，对投资者的吸引力最大。债券付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息、按月付息和一次性付息（利随本清；贴现发行）五种。

61 （四）、债券的评级 根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行债券的公司或企业，都必须经过债券资信评估机构进行信誉评定，以确认债券发行主体的信誉等级及所发债券质量的好坏。

62 （1）债券资信评估机构 债券的评级必须由专门的机构来进行，这样的机构应当是具有独立性、权威性、客观性、和公正性的专门机构。如美国的标准普尔公司、穆迪公司等都是国际上公认的信用评定机构。我国虽然也设立了相应的金融资信评估机构，但真正能够开展此类业务的机构，必须要经过政府的资格认定。

63 （2）债券资信评估内容 相关机构在对公司债券和企业债券进行信用评级时，主要考虑以下内容： ①债券发行公司的经营状况，包括债券发行公司所处行业的状况、发展前景、竞争态势、市场环境等。 ②债券发行公司的财务状况，包括债券发行公司的债务现状、偿债能力、营运能力、盈利能力和资本实力，以及财务状况的未来趋势。 ③债券的约定条件，包括债券发行有无抵押品，有无担保人担保、债券期限、还本付息方式以及可否转换普通股、利率是否浮动等内容。 ④债券到期前的社会政治形势、宏观经济环境等。

64 （3）债券信用等级及说明 全球信用三大评级机构： 标准普尔：1906年成立标准统计局(standard statistics bureau)，提供在此之前难以获得的美国公司的金融信息。     1916年标准统计局开始对企业债券进行债务评级，随即开始对国家主权进行债务评级。     1940年开始对市政债券进行评级。     1941年普尔出版公司及标准统计局合并，标准普尔公司成立。 按照国际惯例，债券的等级：一般分为三级九等，分别是A级、B级和C级，在每个级次里又具体分为AAA、AA、A；BBB、BB、B；CCC、CC、C共9个等级。各等级所反映的信用状况如下：

65 AAA级为最高级，对本金和利息的偿付的能力最强，投资风险最低。
AA级为高级，有很强的还本付息能力，投资风险略高于AAA级。 A级为中上级，具有较强的还本付息能力，但在经济情况不利时，无法完全避免不利影响。 BBB级为中级，在正常情况下有足够的还本付息能力，但在经济环境不利变化时会影响还本付息的实际能力。 BB级为中下级，还本付息能力有限，具有值得关注的投资风险程度。 B级为投机级，投资风险较高。 CCC级为完全投机级，投资风险很高。 CC级为最大投机级，投资风险最高。 C级为最低级，一般表示正在违约，连利息都不能支付。

66 惠誉国际（Fitch）：是全球三大国际评级机构之一，是唯一的欧资国际评级机构，总部设在纽约和伦敦。在全球设有40多个分支机构，拥有1100多名分析师。 穆迪：证券评级制度由约翰·穆迪于1909年设立，目的是为投资者提供一个简单的等级系统，从而了解有关证券的相对信用质量等级。 穆迪信用等级：见书P91

67 （4）债券评级的意义 债券评级，对投资人来说，可获悉投资风险的大小，以便更有目的的进行投资。对发行公司来说，主要有两方面的意义： ①债券等级会影响利息率的高低。债券等级越高，风险越小，投资人要求的报酬率可能较低，那么，企业可以按较低利率发行债券；反之，则要以较高利率发行债券。 ②债券等级对企业的筹资能力有重要影响。只有BBB级以上的债券才是大多数投资人愿意投资的债券。因此，若企业拟发行的债券低于BBB级时，发行债券会比较困难，发行企业应当对此有一定的思想准备，并准备相应的补救筹资方案。

68 （五）：发行债券的条件： （1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司则不低于6000万元； （2）累计债券总额不超过净资产额的40％； （3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息； （4）筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债券利率不得超过国务院限定的利率水平； （6）国务院规定的其他条件。 发行所得资金不得用于弥补亏损和非生产性支出。 有下列情形之一者，不得再次发行公司债券： （1）前一次发行的公司债券尚未募足的； （2）对已发行的公司债或者其他债务有违约或推迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。

69 （六）：债券价格的确定P93例5-5 债券发行价格 =债券面值的现值+债券票面利息的 现值

70 [例]某公司发行五年期的公司债券，债券面值为1000元，票面利率为8%，利息每年支付一次，试确定三种情况下的债券发行价格。
（1）债券发行时市场利率为10%， （2）债券发行时市场利率为8%， （3）债券发行时市场利率为5%。 (1)债券发行价格= =80× ×0.6209 =924.16（元） （2）债券发行价格= =80× ×0.6806= （元） （3）债券发行价格= =80× ×0.7835= （元

71 四：融资租赁 1：租赁概述 （1）定义：是指承租人以支付租金的方式取得财产使用权的一种经济行为。 （2）特点：a：使用权与经营权分离。 b：以融物代替融资，融物与融资相结合。 c：以分期偿付租金的形式偿还本息。 d：具有价值大，合同期内双方不可解除性 的特点。 （3）分类：融资租赁和经营租赁 2：经营租赁 （1）定义：是指企业因资产临时需要而租入的，由出租方承担风险的一种租赁活动。 （2）特点：租赁期限短、出租方承担租赁资产的维修和风险、租金一般仅指使用费用不包括资产价值、租赁合同关系人只涉及出租和承租双方、租赁期满资产一般退还给出租方。

72 3：融资租赁 （1）定义：是指企业因资产 需要而租入的，由承租方承担风险的一种租赁活动。 （2）特点 租赁期限长（相当于租赁资产尚可使用期限的75%以上）、承租方承担租赁资产的维修和风险、租金具有完全支付性金额较大（相当于租赁资产帐面价值的90%以上） 、租赁合同关系人 涉及出租承租和供货三方、租赁期满资产所有权一般转让给承租方。 （3）融资租赁的形式P97 1）直接租赁 2）售后租回 3) 杠杆租赁

73 （4）租金的计算 A：租金的构成： 设备价款 融资成本（利息费用） 租息 租赁手续费用 B：租金的计算 （1）平均分摊法 （2）等额年金法 我国一般采用等额年金现值法计算。 a：后付租金计算 年租金=资产价值/年金现值现值系数 =P/PA（n，i ） a：先付租金计算 =P/〖PA（n-1，i ）+1〗

74 5）融资租赁租金的支付与计算实例 某企业采用融资租赁方式从租赁公司租入一套设备，设备价款为200万元，租期为6年，到期后设备归企业所有，为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定的盈利，双方商定每使用1年设备后，支付一次等额租金，并采用10％的折现率计算该企业每年等额支付的租金（精确到“万元”）。 根据以上资料，可计算出该企业每年支付的等额租金如下： 由此可计算出租期内每年应支付的本金及租金额。例题见书P98例5-6表5-8

75 如果双方商定：每使用1年设备前，支付一次等额租金，则需要按照预付年金系数计算预付等额租金，计算过程为：

76 租赁筹资的优缺点 优点： （1）迅速获得所需资产 （2）租赁筹资限制较少 （3）免遭设备陈旧过时的风险 （4）承租的企业享受税收上的利益
缺点 ： 成本较高，租金总额通常高于设备价值的30%。承租企业在财务困难时，支付租金也将构成一项沉重的财务负担。

77 三种信用形式：免费信用、有代价信用、展期信用。
五、商业信用 指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是公司间直接的信用行为. 包括应付账款,应付票据,预收账款、票据贴现等筹资行为。 （一）商业信用及其特点 商业信用实际上是将让渡某种资金的暂时使用权，是企业短期负债筹资的一种形式。 （二）商业信用的形式 三种信用形式：免费信用、有代价信用、展期信用。

78 1、应付账款的信用条件 信用期限（n）：是允许买方延期付款的最长期限 现金折扣：卖方为了鼓励买方提前还款，而给予买方在价款总额上 的优惠，即少付款的百分比 折扣期限：是卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。 例：（2/10，n/30）

79 举例： 某企业按“2/10，n/30”的条件购入10万元商品。 10天内付款，免费信用额：9.8万元 ；
11-30天付款，有代价信用： 万元 放弃折扣成本： %/（1-2%）*360/（30-10） =36.7%

80 应付账款融资现金折扣的意义： 卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款，而买方通过利用延期付款结算方式向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。

81 投资报酬率 >放弃折扣成本率 ：放弃折扣
（三）应付账款筹资的机会成本： 现金折扣率× 360 （ 1 －现金折扣率 ）× （ 信用期 －折扣期 ） （1）放弃折扣成本率 = ×100% 短期借款利率 <放弃折扣成本率 ：享受折扣 （2）应付账款筹资决策 投资报酬率 >放弃折扣成本率 ：放弃折扣 如放弃折扣，应选择放弃折扣成本率 较小的方式 见书P101例5-7

82 四、商业信用融资的优缺点： 商业信用筹资最大的优越性在于容易取得。首先，对于多数企业来说，商业信用是一种持续性的信贷形式，且无需正式办理筹资手续。其次，如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用筹资就不负担成本。 其不足之处在于期限较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。

83 汇源集团16年不同发展阶段的融资策略分析 一、起步阶段：补偿贸易融资
1992年朱新礼接手了山东一家濒临倒闭的县果罐头厂，这就是汇源果汁的前身，朱礼新与德国客商签订了价值800万美元的进口合同，引进德国的设备，条件是在一定的期限内将产品返销德国，分5年返销产品 二、扩张阶段：借手德隆系 2001年，汇源果汁在领跑了果汁产业5年后，逐渐感到单纯依靠产业积累实现 增张吃力

84 汇源决定和德隆合资，并用自己几乎全部资产出资，只占股份人49%。而对方持有51﹪的控制股份， 德隆人介入将汇源带入疯狂扩张时期，此前在全国只有6家果汁生产基地的 汇源，合资不到两年新增20余家大型生产基地，地域由山东，北京， 大举扩张至西部，在10个省完成了扩张，在重庆更出手6.6亿，建立了亚洲最大的果汁生产基地。 汇源在和德隆合作后 的迅速扩张中，资金投入20亿，但当时德隆只投入约3亿整资金。 后德隆系 的资金链开始出现问题，开始大举向汇源借钱，汇源在资本结构上开始出现问题，汇源先后借给德隆三个多亿。 德隆危机后，2亿回购德隆51﹪股权，重新把汇源掌握在自己人麾下。 与德隆分手 后，由于扩张期的大量贷款，以及回购德隆时向银行贷款两个亿，一时让汇源背上了沉重的财务包袱， 03年下半年面临着严重人资金饥渴。

85 三、 成熟阶段，联姻统一 成熟阶段的企业，由于有稳定的现金流 ，面临资金困境时，往往更容易融到资金，此时，来自内投资纷纷向汇源投出橄榄枝。 汇源最终看中是来自中国台湾的统一企业集团。 虽没有完成 与统一的最终合作，但与统一的完成显示了汇源的气魄，统一也曾一度派出自己人优秀的管理和销售专家进驻汇源，向汇源传授自己的市场和管理经验，这些都为汇源的进步发展奠定了基础。

86 四 、 腾飞阶段 引入风险投资和IPO 2006年7月，汇源集团获法国达能集团，美国华平投资集团，荷兰发展银行的香港惠理 基金2亿多美元人共同投资。三家战略投资者持股总量为35﹪。 2007年2月，汇源果汁便在香港联交所上市。 发行股票4亿股，融资24亿港元。