上海期货交易所期权风险管理与做市商监管专题培训

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1 上海期货交易所期权风险管理与做市商监管专题培训
期权交易与风控

2 课程大綱 期权合约风险点介绍(案例) 经纪客户的期权与期货风控的差异 各交易所之行权比较 执行经纪客户的强平经验

3 什么是期权(商品期权为例)？ 卖权(PUT) 买权(CALL) 卖方 买方 支付权利金 有权利在到期日或 到期日之前， 以执行价，
卖出标的商品 收取权利金 有义务在到期日或 买进标的商品 收取权利金 有义务在到期日或 到期日之前， 以执行价， 卖出标的商品 支付权利金 有权利在到期日或 到期日之前， 以执行价， 买进标的商品

4 交易下单指令类型及重要的交易规则涉及的风险点及相关案例
Q. 交易下单指令类型及重要的交易规则涉及的风险点及相关案例 回复： 上期所。中金所期权:限价(V).市价(X) 郑商所。大商所期权:限价(V).市价(V)除非市价的委托以‘涨停板” 　　　　　　　　　　预收客户权利金或有限价的市价单的限制单,否 　　　　　　　　　　则买方市价风险极大.

5 期权买方市价单-VV期货之客户以自动拆单功能下出”买进1000口8100卖权市价单”,造成960万违约损失(案例)
发生原因: (1).期权买方市价-期货商都是以“前一个成交价”为收取权利金的基 础—故前一跳如为1*50*200*5=50000,帐上有5万台币即可下单(客户 帐上有30万,所以OK) (2).该客户以”自动拆单功能下出”,即客户1000口,系统自动拆成5张200口 送出,五张到后台检核时间并送到交易所为0.2秒(交易所改为TCPIP后,下单 变的很快),期交所如果回报到第一张成交回后台还超过0.2秒,故无法挡住 此后四张单子下单成功的能力,五张很可能全数瞬间成交. 期货商采取补救措施: 1。拿掉期权买方市价功能 2。限制委托数量 3。期权买方市价以涨停板计收权利金 4。平值外二档-不收市价

6 交易下单重要的交易规则涉及的风险点及相关案例
Q. 交易下单重要的交易规则涉及的风险点及相关案例 (CONTINUED) 回复： 期权平仓单的认知:买进230黃金12月买权(BUY CALL)-- 平仓单 :(A).买进230黃金12月卖权 (BUY PUT)? (B).卖出230黃金12月卖权(SELL PUT)? (C).卖出230黃金12月买权(SELL CALL)? 2. 期权持仓限额的计算(3000手)： A.同一月份(BUY CALL+SELL PUT)二者单边合计3000手 或 B.同一月份(BUY PUT+SELL CALL)二者单边合计3000手 中金所做市商(仿真) 期权持仓限额的计算(3000手)： A.全部月份(BUY CALL+SELL PUT)二者单边合计3000手 或 B.全部月份(BUY PUT+SELL CALL)二者单边合计3000手

7 期权帐务与期货帐务的差异 2.客户市值权益＝客户账户权益＋权利金市值
1.客户账户权益＝上日结存＋出入金净值－费用＋期货头寸当日盈亏＋当日权利金净收付＋期权执行盈亏 (不含权利金市值) 2.客户市值权益＝客户账户权益＋权利金市值 @权利金市值=∑(合约结算价×合约乘数×买方合约持仓数量)－∑(合 约结算价×合约乘数×卖方合约持仓数量) 出入金 权利金收付 平仓 盈亏 持仓 (权益) 权利金市值(实时) 市值权益 (动态权益) 保证金

8 期权帐务实例(盘中:保证金时实变动的状况下)
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9 期权逆价差事件 属性：作业风险-结算制度的制度疏失 状况：
期交所原始设计的保证金制度，时间价差组合交易(买远月与卖近月的价差组合),不收取保证金。但后來（因权值股除息关系，造成远月权利金低于近月）转为逆向市场，时间价差组合下单时、因逆价差收取权利金多过付出的权利金.却因风控上未含此价差的浮动损失.又未收取保证金的情况下.帐上可以多出金额提钱.. 产生风险 一对夫妇「钻」国内期货选择权结算漏洞，以逆向市场时间价差组合交易不必付保证金规定，陆续在十余家期货商 以「买远月与卖近月的价差組合」布下巨大部位组合单，洗出权利金差额变现出金，国内期货商受到重创。

10 期权帐务实例－风险端

11 修改风险控制 國外期货交易所修改期权保证金制度，规定时间价差组合交易由不必收取保证金(买远月与卖近月的价差组合)改为收取保证金(如下)，以补未来发生因权值股除息所造成逆价差的风险。 买进call、卖出call，履约价相同或不同，买进部位到期日较远(call时间价差) 台湾: Max(同标的指数期货保证金×10%，2×权利金差价点数×契约乘数) 中金所:Max(卖出合约结算价-买入合约结算价，0)×合约乘数+ 2%×标的指数当日收盘价×合约乘数 买进put、卖出put，履约价相同或不同，买进部位到期日较远(put时间价差)

12 期权权利金、保证金是如何计算？ -CONTINUED
Q. 期权权利金、保证金是如何计算？ -CONTINUED 回复: 期权买方:付权利金(需先收手续费),不付保证金 -(有权利但无义务履约，所以必定在可获利时执行权利。 期权卖方:收权利金,付保证金(以防止违约)． -负担或有义务者即为卖方，先收取买方所支付之权利金，当买方要求 履约时，有义务依约履行。为防止有违约之虞，故卖方需缴交保证金 买方:　BUY 1手 au1506C # 10 付权利金10*1000=10000(付出),保证金0 客户需准备10000+手续费10元（交易所标准，公司的会高点）=10010方可做一手

13 盘中风险度是如何计算的？ -CONTINUED
Q. 盘中风险度是如何计算的？ -CONTINUED 回复： 昨日: SELL1手au1506C230 #10收权利金10*1000=10000(收入),结算价、收盘价10 客户入金41000 ,权利金收取10000,手续费忽略不计 权益= =51000,保证金:18050 昨日结算卖方风险=保证金/权益= 18050/51000=35.39% 今日盘中风险度是如何计算? 今日: 当行情涨到30 (以现行保证金是以”昨日”结算价计算为例) 注意:客户卖方权利金市值为-30*1000=-30000(盘中随市价变动而变动),故卖方实际真的平仓的话,剩下权益为 =21000. 期权须注意客户真正的帐务价值=权益+/-权利金市值=市值权益 -(1)以”昨日”结算价计算今日盘中卖方风险度=18050/51000=35.39% 无反应 -(2)以”市值权益”计算: 18050/21000=85.95%反应非常灵敏 -(3)以”时实(变动)的保证金”计算: 38050/51000=74.61% 反应较为适中

14 盘中风险度计算方式 客户风险率1 客户风险率2： ＝(客户持仓保证金+期权卖方保证金浮动)÷客户账户权益
＝客户持仓保证金(昨結算價)÷(客户账户权益－期权卖方保证金浮动) 客户风险率2： ＝(客户持仓保证金+期权卖方保证金浮动)÷客户账户权益 客户风险率3： ＝(客户持仓保证金+期权卖方保证金浮动)÷客户市值权益

15 (1)期权:权利金市值及市值权益能展现出来,让客户知道自 己风险状态
Q. (1)结算会员如何控制期权客户的交易风险? (2)如何合理管控风险? 回复： (1)期权:权利金市值及市值权益能展现出来,让客户知道自 己风险状态 (2) 风险度的计算建议以实时的成交价格计算期权的市值或采盘中时 实变动的权利金计算的保证金计算风险度,否则实际整体没有实 时风控风险． (3)期权的盈亏怎么计算: 权利金的收付+/-权利金市值.

16 交易行权业务的风险点及防范措施，请用各类案例进行讲解--实值及虚值的判断
Q. 交易行权业务的风险点及防范措施，请用各类案例进行讲解--实值及虚值的判断 实值或虚值的判断— 与”买进”或”卖出”无关 (切记).單純只看CALL 或 PUT 买进与卖出只是为了判断是看多 还是看空.

17 交易行权业务的风险点及防范措施，用类案例进行讲解
Q. 交易行权业务的风险点及防范措施，用类案例进行讲解  回复： 期货了结方式有 指数类—平仓、到期结算(现金结算)。 商品类—平仓、实物交割 期权了结方式有 指数类---平仓(客户)、行权(交易所自动执行) 、放弃行权(买方提出).虚值无效四种。 商品类---平仓(客户)、行权(到期日结算后:交易所自动执行;到期日(含)前:客户自行提出).放弃行权(买方提出).虚值无效四种。

18 到期日-客户要平仓?还是等期权无效? 案例: 客户到期日50ETF现货市场报价在3.3,买方客户持有2.20PUT,当时市场权利金报价为0.0001客户认为最后交易日了,所以就平仓, 結果盈亏為0.0001* (手续费)=-7(平仓获利,不够付手续费) 买方客户深度虚值(到期日当日),权利金只值最小跳动价格--->平仓获利,不够付手续费->为虚值,到期日收盘无效即可(不应该平仓,直接虚值无效即可)

19 深度实值买方(buy)客户-帐上要注意有无足够期货保证金,否则无法执行行权,期权真是白做了.
(实物交割商品)行权作业(上期所) 欧式(初期): 到期日方可行权 行权执行 1. 深度实值 到期日---客户要主动申请; BC (实值) 分配买进期货 原则上赚钱 但要看与反向期货 平仓结果 (CALL:标的期货结算价>行权价格) 2. 到期日闭市后---交易所”主动”执行行权; SC (实值) 分配卖出期货 原则上赔钱 (PUT:标的期货结算价<行权价格) 深度实值买方(buy)客户-帐上要注意有无足够期货保证金,否则无法执行行权,期权真是白做了. BP (实值) SP (实值) 虚值.平值 到期日闭市后--交易所自动无效,合约消失 BC (虚值) 合约消失 (CALL:标的期货结算价<行权价格) SC(虚值) 退回保证金 (PUT:标的期货结算价>行权价格 BP(虚值) SP(虚值) 行权作业

20 深度实值买方(buy)客户-帐上要注意有无足够期货保证金,否则无法执行行权,期权真是白做了.
(实物交割商品)行权作业(郑商所.大商所) 美式: 到期日(含)前可任一日要求行权 行权 执行 1. 深度实值 到期日---客户要主动申请; BC (实值) 分配买进期货 原则上赚钱 但要看与反向期货平仓结果 (CALL:标的期货结算价>行权价格) 2. 到期日闭市后---交易所主动执行行权; SC (实值) 分配卖出期货 原则上赔钱 (PUT:标的期货结算价<行权价格) 深度实值买方(buy)客户-帐上要注意有无足够期货保证金,否则无法执行行权,期权真是白做了. BP (实值) SP (实值) 虚值.平值 到期日闭市后--交易所自动无效,合约消失 BC (虚值) 合约消失 (CALL:标的期货结算价≤行权价格) SC(虚值) 退回保证金 (PUT:标的期货结算价≥行权价格 BP(虚值) SP(虚值) 行权作业

21 实物交割的“商品”期权行权结果 卖权(PUT) 买权(CALL) 卖方 买方 BUY PUT (-) 执行出”卖出期货”
SELL PUT (+) 执行出”买进期货” SELL CALL (-) 执行出”卖出期货” “ BUY CALL (+) 执行出”买进期货”

22 行权作业 到期日方可行权-歐式 (现金结算产品) -中金所 行权执行 1. 深度实值 中金所自动行权 (到期日) BC(实值) 分为买方
赚钱 ( )*100-15=19985 CALL:标的价格>行权 价格) 中金所用现金结算价给损益 SC(实值) 分为卖方 赔钱 -19985 (PUT:标的价格<行权价格 BP(实值) SP(实值) 2. 实值(但不够付手续费) 客户要主动申请放弃-系統已做到主动放弃; 该笔不执行 客户未放弃,被执行 ( )*100-15=-5 3. 虚值 自动无效,合约消失 BC(虚值) 合约消失 (CALL:标的价格<行权 SC(虚值) (PUT:标的价格>行权价格 BP(虚值) SP(虚值)

23 “指数”期权行权结果 卖权(PUT) 买权(CALL) 卖方 买方 BUY PUT (-) 行权時,以”卖出方” 进行现金结算
SELL PUT (+) 行权時,以”买进方” SELL CALL (-) 行权時,以”卖出方” 进行现金结算 BUY CALL (+) 行权時,以”买进方” 进行现金结算

24 深度实值买方(buy)客户-帐上要注意有无足够期货保证金,否则无法执行行权,期权真是白做了.
股票期权行权作业(上海证券交易所) 欧式: 到期日方可行权 行权执行 1. 深度实值 到期日---客户要主动申请;(签 协议合同,可约定期货商帮忙申请) BC (实值) 拿到股票(ETF) 原则上赚钱 但要看与反向 平仓结果 (CALL:标的期货结算价>行权价格) 2. 到期日闭市后---交易所對提出行權的客戶進行 處理 SC (实值) 拿到錢 原则上赔钱 (PUT:标的期货结算价<行权价格) 深度实值买方(buy)客户-帐上要注意有无足够期货保证金,否则无法执行行权,期权真是白做了. BP (实值) SP (实值) 虚值.平值 到期日闭市后--交易所自动无效,合约消失 BC (虚值) 合约消失 (CALL:标的期货结算价<行权价格) SC(虚值) 退回保证金 (PUT:标的期货结算价>行权价格 BP(虚值) SP(虚值) 行权作业

25 股票(ETF)期权行权结果 卖权(PUT) 买权(CALL) 卖方 买方 BUY PUT (-) SELL PUT (+)
拿出股票 取回钱 (buyer没准备股票, 无法有效要求行权) SELL PUT (+) 准备钱 取回股票 (seller方, 是义务准备钱, 没钱者, 股票(ETF)会由期货商 处理,差额客户要赔) SELL CALL (-) 拿出股票 取回钱 (seller方, 是义务准备股票(ETF), 没股票者, 客户要加罚 收盘价10%的钱给buyer) BUY CALL (+) 拿出钱 取回股票 (buyer没准备钱, 无法有效要求行权)

26 各交易所期权行权比较表 大商所 郑商所 上期所 中金所 上交所/深交所 交易所 类型 美式 欧式(上市初期) 欧式 行权方式 有效行权为
一分配期货持仓 现金结算 股票或ETF的交收 行权要求 在交易所规定时间内，期权买方可以通过交易席位下达、撤销行权指令，也可以通过会员服务系统下达、修改或撤销行权指令。 在交易所规定时间内，期权买方可通过交易终端或会员服务系统下达或撤销行权指令、放弃指令。 买方按照对应的期权持仓量分成多笔提交、撤销或重新提交行权申请；提交、撤销或重新提交放弃行权申请。 只有买方可提出放弃 (通常由期货商主动提出放弃) 期权合约买方提出行权的，应当委托期权经营机构向交易所申报 买方虚值是否可行权(原則上買方虚值提出行权是不合理状况) 可以， 但是结算准备金余额应当满足相应的期货合约上一交易日结算时的交易保证金要求，并能弥补虚值额。 可以, 买方虚值可以提出行权要求, 否则放弃。.. 规则指出：交易所有关部门有权征询会员的行权申请理由，并审核会员相关交易行为的合法性。 不行， 虚值期权、平值期权以及实值额小于或者等于交易所规定行权手续费的实值期权买方提出的行权申请，交易所不予行权。

27 各交易所期权行权比较表 交易所 大商所 郑商所 上期所 中金所 上交所/深交所 无对冲
到期日闭市后交易所自动行权的标准 到期日闭市后，对于到期实值期权，交易所自动为买方行权。 注: 期货商应于到期日闭市前确认客户有足额期货保证金,才让客户参与行权 到期日闭市后,买方未在规定时间向交易所提交放弃申请的，交易所实值自动行权。 到期日闭市后,实值期权视为买方提出行权申请,交易所实值自动行权 实值额大于交易所规定的期权合约行权手续费的实值期权，自动行权。 由期货商跟客户主动约定行权标准(原则上为实值),由期货商于到期日帮买方客户依标准(及确认客户有钱有券的前提下)跟交易所提出行权申报 到期日交易所自动行权前,是否可申请对冲期权部位? 及行权后是否可申请自动期货部位 买方在会员服务系统中的申请，对其同一交易编码下的持仓进行以下操作： （一）在行权执行前对双向期权持仓进行对冲平仓处理； （二）在行权执行后对双向期货持仓进行对冲平仓处理，对冲数量不超过行权获得的期货持仓量。 卖方在会员服务系统中的申请，对其同一交易编码下履约后的双向期货持仓自动对冲平仓处理。对冲数量不超过履约获得的期货持仓量。（期权卖方应当在交易日闭市前提出上述申请） 无对冲 期权行权后，如果期权买卖双方事先具有方向相反的标的期货合约头寸，则交易所对上述头寸自动平仓。 期权合约买卖双方可以在期权行权之前的任意交易时段，按照期权合约分别向交易所申请免于自动平仓。 每日收盘都先执行对冲.

28 是否发生过自动行权而导致客户权益受损的情况- 国外商品类
是否发生过自动行权而导致客户权益受损的情况 国外商品类 客户交易国外外汇期权(买进买权),于到期日前可由买方任意要求是否行权,但于最后到期日收盘后为实值 交易所自动行权，结果客户帐上因为当初是买方,没有付保证金 所以客户根本无多余保证金于帐上..虽然客户被分配到期货持仓与期货结算价结算是赚钱,但其风险比例不利,会被强平，当初请客户入金或平仓. -期货商怎么控管? 商品类期权,实值的合约行权是分配期货部位,需要有足额期货保证金方可行权,如果客户没有期货保证金，需要放弃执行（但客户实为赚钱） －＞期货商于行权执行前是否也需通知客户（存保证金)让其提早准备钱,以维护其获利的权益?

29 近期风险经验教训-风控面 发生时间:2011年(股市及期市大户老手) 操作方式 : 　　　操作的是卖出勒式交易（卖出买权＋卖出卖权）。该交易模式在指数区间震荡时，同时卖出买权及卖权，可赚取买卖权兩边的权利金，享受所谓的稳定获利。但此交易一旦遇上单边的多方或空方的大突破行情，若不能及时平掉部位，又没有其他的避险策略时，则亏损惊人 操作口数：约5万手

30 近期风险经验教训-风控面 Case 1:发生过程：
八月五日，大盘狂泻四六四点，客户当天没有停损平仓，期货商也未执行砍仓；当天已经重创三亿本金。 下个交易日八月八日，又是一根三百点的黑棒，客户告知期货商无钱可补,期货商执行砍仓(8万手平仓3个多小时),因此大赔2.8亿元 如果加上原本本金约三亿元，等于在这次股灾中赔尽5.8亿元，两根长黑棒，终结他的投资生涯。 结果: 期货商被交易所查核,客户无法赔钱,造成期货商损失.

31 风控程序及强平重点提示 强平重点-顺序(建议) 1.单式:优先选择权卖方 2.单式:优先近月(活络) 3.单式:优先价平(活络)
4.单式:优先期权卖方权利金市值负数最大者 5.单式:买方尽量不要强平 6.如果期货及期权都持仓,产生风险,建议可从活络的亏损的期货 先强平

32 案例 风险到来时: 1.帐上单纯空方期权近月(8月)与远月(12月) 流动性大的8月优先;如果2个月份流动性都OK,则以12月优先.
2.市场大涨,帐上是卖出二种期权在仓,比如都是空方8月合约2300C # 600 (权利金市值为-600*100) 与2400C #500 (权利金市值为-500*100)(流动性够的情况下)建议以2300C先 3.市场大涨-->帐上是买进1手期货,及SELL 10手2300C #600 (权利金市值为-600*100)以赔钱方先平仓,先平期权. 4.市场涨2600(深度实值) 持仓为SELL1手期货2300(亏90000),及SELL 3手2300C #310 (权利金市值为-310*100*3) 深度实值,在流动性够的情况下,先强平期权

33 组合保证金

34 组合保证金—流程探討 1.当客户在没有风险下,只是不够单腿保证金的情况下,而想平仓, 可能平不了仓位,是否..? (sell call+sell put为例) 2.客户是组合持仓,因有风险,期货商要强平,是否因为单腿保证金不够,而不能拆开执行强平?

35 课 程 结 束