為何要分析證券？.

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1 為何要分析證券？

2 有些投資人分析證券是為了要降低風險與減少不確定性，他們需要從分析工作得到信心。
另外有投資人是為了尋找其他投資人沒有發現的價值。他們是尋寶人。 其他投資人也各有其它裡由。 很多投資人從分析中享受這種遊戲的刺激戰慄，他們也自認為可以比美最優秀的專業經理人的精明能幹。

3 證券投資分析是用理性的方式評估證券的價值。
證券分析師嚴謹的分析會影響證券價值的因素，希望找到相對投價值較高的證券。 專業分析師拒絕接受市場效率的假說，這種假說認為，讓一隻猴子對著華爾街日報的股票行情版擲飛標來選股票，長期而言，這隻猴子的選股績效是不會比專業的證券分析師差的。

4 證券投資分析的起源 1934年，Benjamin Graham and David Dodd 的書，Security Analysis。
這是第一本有系統的分析證券價值的書，在這本書發行之前，市場上是充滿了投機，投資人買賣證券都是基於猜測與謠言。 市場缺乏股票方面的分析的書，只有Moody’s 與 Standard and Poor 早在1900年初就已針對債券予以評等。

5 Moody’s與S&P的債券評等主要是針對鐵路與公用事業，主要是根據公司可以提供的擔保品與公司過去的記錄，然後評定質化的（qualitative）級次，而非量化的客觀指標。而且這種評等也無法適用其它的產業與股票市場。

6 1929的美國股市崩盤 1929年9月3日美國股市創新高，DJ30達381.17點，隨後在崩盤前的一週下跌21.6%，終於在當年10月28日又跌了12.8%，次日又跌了11.7%，然後雖然在1930與1931年回穩，但是一直到1933年2月共跌了87%。一直到1954年11月，DJ30才回到1929年創下的高點。 （台灣的股市在1990年初創歷史新高，？點，現在?點，何時回到當年高點？日本呢？）

7 美國證券管理委員會 (SEC)的成立 Graham and Dodd的書發表時剛好也是美國證管會成立的時候。
證管會開始要求公司公佈重要訊息以及定期的盈餘報告。 在這之前，證券分析師只能根據半真半假的或不完整的資料分析。 很快地，大家都知道，要想成為成功的分析師，就必需將他的資源與時間有效地分配在各種資訊來源，以產生最佳的成果。

8 不保證獲利 經過審慎的研究後，證券分析師並不提供股票的單一價值的估計，也不擔保一定的獲利；他們只會提供一個價格區間，供投資人參考。
如果股票A的市價目前是10元，分析師建議的價格區間是9到11元， 那麼投資人可能不會有動作；但是如果價格區間是18到20元， 那麼投資人一定迅速搶進股票。

9 投資人在10元買進的股票，分析師也並不保證價格一定會到18到20 元的區間，因為非預期的因素，如與公司或經濟景氣有關的，可能發生。

10 每日的交易與證券分析 日復一日的股票價格會有兩種變動: 微幅變動:眾投資人的看法不同； 鉅幅變動:新的重大資訊進入市場。
投資人可能會預期他所投資的股票的價格會變化，因為 市場終會認同該投資人認定的價值；或 企業的前景將會像他預期的一樣發生。

11 群眾(Herd)心理與證券分析 理想的情況：證券分析師根據公司的公開資訊作分析，考慮它的前景，作出謹慎的評估，然後建議買進或賣出。
實際的情況：投資人是人。人都會受到情緒的影響。兩種主要的情緒會影響投資人的決策:貪婪與恐懼(Greed and Fear)。投資人很想賺到利潤，但也時時刻刻擔心遭到損失。

12 貪婪或恐懼(那一個情緒？)對投資人影響最大？
後者的影響最大。在聽到壞消息後，沒有投資人願意比別人慢一步賣股票，所以都爭先恐後地賣股票；在1987年的股災，道瓊指數在一天之內下跌23%，卻沒聽到有真正利空的消息。 至於股市榮景，常會持續維持較長的期間來反應好消息，常有幾週或幾個月的上漲期間。例外:購併或IPO個案， 一天就反應。

13 動能(Momentum )投資人 股價的移動常有一定的趨勢，這個趨勢在短期內是不易改變的。
動能投資人會偵測這樣的趨勢是否已經成型了，然後採取行動。 動能投資常配合情緒的投資，造成投資分析的偏誤。 相反：逆勢操作(長期而言，如五年為一期) 。

14 賽局理論 分析師的決策在短期也許是失效的，因為別的分析師可能有相反的看法，所以短期而言，你的決策遭到不利，但是長期而言你的決策可能是對的。
但是，在投信的專業領域，一般只關心季到季的績效，而非年到年的績效；所以知道你的對手如何針對發生的事件思考對策，是很重要的。

15 有些投資人利用下列消息企圖改變市場投資人的想法：
1. 假的購併（False takeover）； 2. 假的對某特定產業的興趣(Phony Promotion)； 3.虛偽的賣點(Story stocks)：小公司股票，轉機或接到大訂單等未經證實的傳聞，透過小報或新聞稿來散播消息。 “一檔股票，像戀愛的花朵一般，在羅曼蒂克下綻放，在統計數字下枯萎！”

16 針對這些傳聞，誰會買單？誰不會買單？ 什麼樣的人傳播消息會比較有效？ 　Goldman Sachs 的首席分析師，Mr. Taiwan 谷月涵，…. 。

17 證券分析的前提 證券分析不需要求百分之百的準確率，就像棒球的打擊率能達到0.300就已經不錯，所以專業分析師能有0.6以上的準確率是很優秀的。 證券分析專家必需懂得證券的型態、公司會計、造成各種企業成功或失敗的因素、總體經濟因素、產業因素、以及市場波動的因素。

18 科學化的方法 證券分析是一種半科學的分析方法，就像藥學與經濟學一樣。 科學方法: 1. 列出假設(例如兩個類似的公司應該有類似的價格)；
2. 收集資料、觀察、作假設的測試； 3. 驗證假設的可靠性或可預測性。

19 基本的評價方法 1. 實質價值(Intrinsic value) 2. 相對價值(Relative value)
3. 購併價值(Acquisition value) 4. 技術分析價值(Technical value)

20 Momentum Investing and Market Anticipation
這是除了基本分析與技術分析外的選股方法。 動能投資派(Momentum investing)指投資人是追逐強勢股或放空弱勢股的操作手法，重視短期趨勢。其實應該是技術分析派的旁支。

21 市場預期派(Market anticipation)的擁護者同意，大部分的股票，不管用實質價值、購併價值或相對價值來評估，都已經是公正地表達應有的價值。
但是他們認為在未來，大家對於特定股票價值的共識可能會改變，他們想要比大家早一點知道這個改變，或推銷這個改變，他們會不厭其煩地推銷他們的觀點，讓他們的對於該股價的新觀點成為大家的新共識。

22 舉例來說，這一派的支持者說: “Starbucks的股價將會上漲，因為市場將會了解它的盈餘的波動性降低了。” 這樣的說帖本身也許無舉足輕重，但是經過不斷的大聲推銷這樣的說法，市場也許終會接受這檔股票應該漲價的說法。 “the squeaky wheel gets the grease!” (會嘎嘎響的車輪才能受到潤滑!) (會吵的小孩有糖吃!)