中信证劵的价值评估分析.

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1 中信证劵的价值评估分析

2 中信证券-组织结构

3 中信证券-经营范围 证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；直接投资。

4 中信证券-十大股东 编号 股东名称 持股数量 持股比例 股本性质 1 中国中信集团公司 157069.46万 23.690%
中国中信集团公司  万  23.690%  流通A股,流通受限股份  2 中国人寿保险股份有限公司  万  5.680%  流通A股 3 中国人寿保险（集团）公司－传统－普通保险产品  万  4.870%  流通A股  4 雅戈尔集团股份有限公司  万  1.980%  5 中国运载火箭技术研究院  万  1.120%  6 柳州两面针股份有限公司  万  1.000%  7 南京新港高科技股份有限公司  万  0.920%  8 中国农业银行－中邮核心成长股票型证券投资基金  万  0.780%  9 中粮集团有限公司  万  0.720%  10 中信国安集团公司  万  0.670% 

5 企业综合能力的分析 综合能力是用来衡量上市公司综合财务状况。根据因子分析的结论，对盈利能力得分、偿债能力得分、成长能力得分、资产经营得分、市场表现得分和投资收益六个方面，分别赋予权重计算出上市公司综合财务能力得分，该能力得分越高，说明财务能力越好。

6 各项能力的解释和衡量因子 偿债能力是用来衡量上市公司对负债能及时、足额偿还的保证程度。以速动比率、流动比率、现金负债比率、股东权益比率、资产负债率作为主要解释因子，计算偿债能力得分，该能力得分越高，说明偿债能力越好。     盈利能力是用来衡量上市公司获取利润的能力。以总资产收益率、每股收益、成本费用利润率、主营业务利润率、净资产收益率、每股未分配利润作为主要解释因子，计算盈利能力得分，该能力得分越高，说明盈利能力越好。   成长能力是用来衡量公司扩展经营的能力。以总资产扩张率、主营业务增长率、固定资产投资扩张率、每股收益增长率、净利润增长率作为主要解释因子，计算成长能力得分，该能力得分越高，说明成长能力越好。

7 资产经营是用来衡量上市公司在资产管理方面的效率。以总资产周转率、流动资产周转率作为主要解释因子，计算资产经营得分，该能力得分越高，说明资产经营越好
市场表现是用来衡量上市公司股东获得收益的能力和股票的市场表现。以市净率、市盈率、每股净资产作为主要解释因子，计算市场表现得分，该能力得分越高，说明市场表现越好。     投资收益是用来衡量财务报表中投资收益对财务状况的影响。考虑到新准则中投资收益确定对财务报表产生较大影响，将投资收益中的投资收益净利比作为主要解释因子，计算投资收益得分。该能力得分越高，说明投资收益越好。

8 偿债能力 资产负债率在08年第二季度达到最高值76.88%，而纵观这3年来看，中信证劵的资产负债率始终在50%以上，在10年有逐渐下降的趋势，债权人利益的保障性越高

9 盈利能力 表中可以看出，在09年至今中信证劵的毛利率，营业利率和成本费用率都降低，而资产净利率和净资产收益率上升！

10 增长能力 在表中可以看出：只有在09年下半年，中信证劵的营业利润增长率，净利润增长率，利润总额增长率为正数。

11 市场表现能力 市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率！
中信证劵的市盈率都维持在30以内，在09年末达到了最大值28.84，而从2010年开始，其市盈率开始下降！可以说明其价值被低估

12 每股收益 每股现金流量：指本期现金净流量与股本总额的比值，如该比值为正数且较大时，派发的现金红利的期望值就越大，若为负值派发的红利的压力就较大。由表中可以看到，在2010年，每股现金净流量已经成负数下降趋势。

13 营运能力 反映总资产周转情况的指标是总资产周转率，它是企业销售收入净额与资产总额的比率。这一比率可用来分析企业全部资产的使用效率。如果这个比率较低，则说明企业利用全部资产进行经营的效率较差，最终会影响企业的获得能力，在09年末达到最大值，而10年在呈现上升趋势

14 分红能力

15 综合财务评估

16 但是2009 年以来，中信证券的股价走势一直低于证券行业的整体表现，中信证券的估值水平与证券行业的差距也在扩大。股权转让是压制中信证券股价的一个利空因素。另外，由于股权问题没有及时解决，中信证券将面临着不能开展创新试点的监管限制。一方面是卖的担忧，一方面是不卖的监管限制，本来价值就低估的中信证券在双重利空的夹击下，股价一路下行

17 短期来看，中信证券出售中信建投的股权，尽管会减少经纪业务收入，但从长远角度上来说，随着创新业务的发展，经纪业务收入在业绩贡献中占比越来越低，经纪业务已不是业务收入的主流，创新业务将成为提升公司业绩的主要动力。卖出盈利能力较低的业务，并将所获取的资金开拓盈利能力较高的创新业务，进行系统准备工作等，对中信证券的长期发展来说是好事。

18 对中信证券未来发展的展望 （1) 中信证券面对的竞争形势
（1)  中信证券面对的竞争形势       根据中信证券对经济金融形势的判断，在 2010 年证券行业运营环境较为宽松，收入水平有望保持稳定增长。证券业务的各类参与者将积极争夺市场份额，国内同行、外资投行、商业银行及其它金融机构都将对公司的相关业务产生激烈的竞争。 第一，中信证券在传统卖方业务领域面临国内同行的激烈竞争。         第二，在买方业务领域，基金公司、信托公司及其他投资机构与证券公司的竞争日益加剧。         第三，国际业务方面，中信证券面对外资投行的竞争更加激烈。     

19 (2)    中信证券未来的发展机遇和挑战       根据公司研究部的分析，2010 年国内外经济形势将进一步好转，股票市场在9-10月震荡上行，公司面临的外部经营环境将有所改善。       从国际经济形势看，2010 年全球经济继续回升。国际研究机构普遍上调全球经济增长预测，国际货币基金组织预测 2010 年全球经济将增长 3.1%，其中，美国、欧元区和日本等主要经济体将分别增长 1.5%、0.3%和 1.7%。随着全球经济的回升，各国宏观经济政策将从金融危机阶段的积极扩张逐步转向中性，极度宽松的流动性局面将有所改变。但是国际资本仍将继续流向亚洲等新兴国家和地区，中国大陆和香港地区会受到关注。       从国内经济形势看，宏观经济将呈现持续复苏格局。在全球经济回升作用下，我国出口增速将由 2009年的大幅下降转变为 2010 年的较高增长，外需对我国经济的贡献由负变正。投资和消费继续稳步增长，经济增长速度将有所加快。2010 年我国将走出通缩，出现温和通胀，工业盈利将显著改善。预计 GDP 增长率从 2009年的 8.7%提高至 2010 年的 10%左右，CPI 水平由-0.7%回升至 3.2%。

20   从股票市场环境看，2010 年上市公司盈利增长将达到 25%，加之动态市盈率较低，A 股市场会维持震荡上行的格局。2010 年伊始，宏观调控提前启动，力度陡然增强，金融创新步伐明显加快，对股票市场产生了较大影响。面对上述复杂的股票市场环境，中信证券及其相关业务线应随着环境的变化，早做布局，积极应对。       从债券市场环境看，2010 年我国债券市场预计仍将处于震荡格局中。在积极的财政政策、较强的企业融资需求和央行公开市场操作等因素影响下，债券产品供应充足，同时，受商业银行信贷规模限制和保险机构可投资债券范围比例扩大双重影响，债券产品的需求也相应有所增加。总体上，债券市场供求将保持均衡态势。产品创新方面，高收益债券是关注的重点；信贷资产证券化产品可能重开；利率互换交易额将达 8,000 亿元；信用违约掉期有望推出。面对上述环境，中信证券相关业务线应提前谋划，在竞争中扩大业务规模和收入，提升盈利能力。    从监管环境看，根据《证券公司监督管理条例》等要求，通过收购等方式搭建的原有格局，需根据监管要求进行相应的规范，相关变化会对公司既定的发展战略产生不确定的影响，也要求中信证券积极应对，及时调整发展战略。

21      (3)    中信证券发展的资金需求       经历了 2008年世界范围的金融危机，2009 年我国经济出现了企稳、复苏的迹象；但仍旧存在诸多问题，面临巩固成果、结构调整、持续发展的挑战。相应的，证券市场也面临复杂情况，存在重大的不确定。为了抵御市场波动、扩展业务，尤其是大力发展买方业务，存在一定的资金需求。中信证券将审慎考虑自身需求和市场融资成本等各项因素，选择有利于公司和股东的融资方式。