分级基金溢价套利.

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1 分级基金溢价套利

2 一、溢价套利什么时候做？ 恒等式： 母基金净值=A类子基金净值 *A类子基占比 + B类子基金净值*B类子基占比 1:1的分级恒等式 2份基础份额净值=1份A类份额净值+1份B类份额净值 整体折溢价=[（A类份额价格+B类份额价格）-2份基础份额净值]/ 2份基础份额净值

3 溢价套利的成本 申购费：通常在1-1.2%左右，有少数无申购费，券商可以打折，具体存在较大差异 卖出A、B份额交易费 只有合并成本和母基金净值偏离大于上述硬性成本时，才存在套利的可能性，而且在具体选择时，并非溢价率越高越高

4 溢价套利其它影响因素 A份额、B份额本身的流动性 基金总体规模以及仓位 跟踪指数的贝塔值（波动性） 时间窗口

5 二、溢价套利的具体流程

6 母基金的申购

7 母基金分拆

8 卖出分拆所得的A、B端，套利的过程结束

9 三、可盲拆的溢价套利 具体流程

10 盲拆 盲拆是指在申购的母基金尚未到账时，通过手算方式提前拆分母基金的行为。 盲拆的关键是手动计算可拆分的数量，而计算的关键是要先扣除申购费，然后具体的份额数（份额数量计算错误可能导致盲拆失败，一般建议不写尾数）。份额计算公式：（申购资金-申购资金*申购费率）/母基金净值 集思录有专门的盲拆计算网页：

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12 文艺券商——可盲拆名单 软件可T+2券商名单：华泰、广发、中信、方正、国海、民生、国金、兴业、齐鲁、中金（通信达版）、湘财 手机版可操作T+2券商名单： 华泰、齐鲁、兴业、银河、招商

13 溢价套利应该注意的问题 1.有些高溢价可能是假的。分级母基大跌，分级B封死跌停，此时若出现溢价，这种溢价实际是不真实的，10%的涨跌停限制可能是溢价失真。 2.溢价率最高的未必是最好的套利品种，高溢价可能吸引过多的套利资金（可以从份额变化观察到）从而引发价格比较动荡，分拆后的抛压可能把获利空间抹平 3.母基金对应的贝塔值较低的品种，作溢价套利的确信度相对会高一些(时间敞口内净值的回撤至少会小一些） 4.存在流动性问题的分级品种作溢价套利要谨慎 5.上海分级和深圳市场分级在规则上有差异，应有所区别

14 四、沪深交易所分级产品差异及其对溢价套利的影响
上海市场： 1）分级基金的母基金份额和子份额均可申请上市交易。 2）当日买入的基金份额，同日可以赎回或转托管，但不得卖出。申购的份额，清算交收完成后方可卖出、赎回或转托管。 3）母基金份额和子份额之间可以通过分拆、合并进行配对转换，但仅有部分子份额上市交易的情形除外。分拆、合并申报数量应当为100份的整数倍，且不低于50000份（以母基金份额计）。 4）当日买入的母基金份额、同日可以分拆；当日分拆所得的子份额，同日可以卖出，但不能合并。当日买入的子份额，同日可以合并；当日合并所得的母基金份额，同日可以卖出、赎回或转托管，但不能分拆

15 深圳市场 分级基金仅子份额上市交易 分级基金分拆合并份额仅要求不低于100份 当日买入的基金份额，次日才可以赎回 当日分拆母基金，次日获得子份额才可以卖出；当日合并子份额，次日获得母基金份额才可赎回 不能变相T +0交易

16 上海市场的分级可变相事先T+0交易，在溢价套利中效率更高，但高效率也意味着上海市场的溢价瞬间即逝，程序化的套利在上海市场上可能应用会更加广泛，普通投资者未必能占到便宜。

17 五、溢价套利的主要风险点 1.申购当天母基金净值波动 2.分拆后分级B端可能无量跌停卖不出 尾盘申购 先卖B再考虑卖A 期指或者融券对冲

18 六、溢价套利策略之一：三份轮动 资金分为三份 1份母鸡，1份A+B，一份备用 溢价时：卖掉持有的AB，拆分母基金，拿卖掉AB的钱(备用金）申购母鸡，操作上持有的品种没变，赚的是差价 折价时：备用金买AB，把手上的AB合并成母鸡，再把母鸡赎回变现，操作后持有的品种也没变，赚的还是差价

19 优势及需注意点 不管指数涨跌，不管折价还是溢价，都可灵活应变，对持仓没影响，收入来自差价，适合长期折溢价套利的客户 跟踪的指数应该是我们中长期看好，行业属性较稳定的，而且流动性较好的品种