波士頓大學財金博士、交大管科所、台大物理系

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1 波士頓大學財金博士、交大管科所、台大物理系
金融海嘯後金融改革之一 林　蒼　祥 台灣金融工程學會理事長 淡江大學財金所教授兼兩岸金融中心主任 台大健康政策EMBA班、台北大學IEMBA班兼任教授； 浙江大學經濟學院、廈門大學金融學院博導 波士頓大學財金博士、交大管科所、台大物理系

2 OECD開放資本帳，國際流動性力量大增! Bretton Woods體系為避免國際收支長期失衡，失衡國家貨幣會受投機衝擊，保留對資本項目的管制。Bretton Woods體系崩潰後，OECD國家逐步開放資本帳，國際流動性力量越來越大。 作為國際核心貨幣，美元須保持幣值穩定，特別是對黃金保持平價。 美國必須長期貿易順差或者平衡國。美國的貿易逆差激化“特裡芬兩難（Triffin Dilemma）

3 圖一:Bretton Woods體系潰後之美國雙赤字(USD1bn；資料:CEIC Data)

4 圖二:占世界商品贸易%

5 美國政府信用是印美鈔的擔保 FED發行美元的擔保是美國政府的信用，不是黃金。在巨大貿易赤字下，美國須向國外借債以保證美元的信用
但是，美國低估在離岸市場之資金實力，更小看投資銀行金融創新的力量。

6 圖三:美國公債投資人結構(USD100bn，% ；資料:CEIC Data)

7 美元迴圈出去，風險迴圈回來 外匯儲備盈餘國家將美元迴圈回美國，為了流動性和安全；美國金融機構運作美元，為了求高報酬。國際金融市場資本流動，不是為投資或貿易，是為了轉移和分散風險。次貸產品是典型例子。 貿易順差國之資金迴圈出去，風險迴圈回來。各國金融監理機關尚難監管此種風險。

8 過量金融衍生商品集中到幾個大機構，使市場變脆弱
2008年影子銀行體系及金融創新之全球金融衍生商品名目總額$690兆美元，等於全球GDP10倍! 2007年底，國際債券市場總值21.58兆美元，美元債券占35%，7.54兆美元；國際債券衍生商品合約總值56.24兆美元，涉及到美元達46.95兆美元，占83.5% 。 這些市場及信用風險集中到少數幾個大金融機構，使得市場變得更脆弱。

9 圖四:全球OTC市場衍生商品

10 圖五: 2007年F4相當全球GDP%

11 壞帳:美國1.9%vs台灣3.2% ，房地產泡沫不是元凶。
Standard & Poors 公司2008/1/15報告: 美國次貸金額:$1.1 trillion 次貸直接損失:$265 billion占1.9%美國GDP (2008年$14.26 trillion) 2006年台灣卡債風暴:台灣卡債加小額信用貸款呆帳為$3,800億(麥肯錫研究報告)，占3.2%台灣GDP (2006年NT$11.89兆 --經濟成長率2005:4.16% ， 2006:4.89%)。

12 監理漏洞+道德問題信用造假次級房貸證劵化次貸危機
单位:% 2003 2004 2005 2006 次貸 LTV 83 85 88 89 Low Doc 41 43 48 54 Piggy 19 22 36 46 Alt-A 81 34 38 40 14 20 28 33 資料來源:Fitch信評 12 注:LTV貸款房價比、Low Doc資料不全、Piggy冒用債信

13 金融改革趨勢與挑戰(一) 歐美繼續去槓桿化。華爾街投行納入銀控公司等FED可監理之法律架構，槓桿從50倍降至低於20倍，計入表外科目則減更多，但遠高於台灣、中國大陸等新興市場。 涉信用風險業務不可採行証劵自營部、理財或壽險業務等績效獎金制度。殷鑑:美次貸危機、台灣2005年卡債風暴。

14 金融改革趨勢與挑戰(二) ABS、MBS、CMO & CDO等証劵化OTC商品之集中度、持倉部位、資訊揭露施行更嚴格監理規範與預警措施。
妥善因應歐美日等量化寬鬆政策所釋放之錢潮與低利率政策，積極開放商機使國內豐沛資金有出路，銀行爛頭寸與保險公司負利差可改善，例如，爭取台灣成為人民幣境外業務中心、加快加大兩岸銀行互設營業據點及業務往來之腳步。

15 謝謝您!請指教 [手機０９７２１８５９５５]