第二章   外汇与汇率 第一节 外汇和汇率 第二节 汇率的标价与种类 第三节 汇率的决定与变动 第四节 西方汇率理论.

Presentation on theme: "第二章   外汇与汇率 第一节 外汇和汇率 第二节 汇率的标价与种类 第三节 汇率的决定与变动 第四节 西方汇率理论."— Presentation transcript:

1 第二章   外汇与汇率 第一节 外汇和汇率 第二节 汇率的标价与种类 第三节 汇率的决定与变动 第四节 西方汇率理论

2 第一节 外汇 一、国际货币 一国货币充当国际货币的条件： 第一、该国货币必须是可兑换货币。 第二、该国具有强大的经济金融实力，并且价值稳定。

3 国际货币发行国的利益与负担 1、利益 （1）、可以赚取“铸币税”收益。 铸币税（seignorage）原是中世纪西欧各国对送交铸币厂用以铸造货币的金、银等贵金属所征的税；后来指政府发行货币取得的利润 。 国际货币的发行过程就是铸币税创造的过程。因为国际货币发行通过向外支付其本国货币，就可以享受超过本国商品劳务的生产额的消费，而其代价是几乎没有成本的本国货币的支付，其中间的差额即为“铸币税”。

4 （2）、有利于弥补国际收支赤字。 （3）、国际货币发行国的银行可以获得更大的存款与贷款的息差收入。 （4）、国际货币发行国金融业务的全球化，其银行、证券和保险业的手续收入、息差收入乃至金融业的就业机会等等，都会大大的增加。 （5）、国际货币发行国的货币政策不易受其它国家的约束。

5 2、国际货币发行国的负担 （1）、国际货币发行国必须保持甚至扩大其国际收支逆差，这会造成其短期负债增加和汇价的下跌。 （2）、国际货币发行国的货币政策操作难度增大。

6 外 汇 二、外汇 （一）外汇的含义： 动态 静态 国际汇兑，指把一国货币兑换为另一国货币，以清偿国际间债权债务的行为。 广义： 狭义：
外 汇 广义： 狭义： 泛指一切能用于国际收支的对外债权。 指以外币表示的、用于国际结算的支付凭证。（或直接用于清偿国际债权债务所凭借的支付凭证）

7 （二）、外汇的特征 1、外汇是以外币计值或表示对外支付的金融资产。 2、外汇必须具有充分的可兑换性。 3、外汇必须具有可靠的物质偿付保证。其货币的物质偿付便会因此而得到充分保证；反之，该国货币被其他国家接受为“外汇”的范围就会极其有限，因为后者不愿以其实际资源和物质来换取前者的缺乏充分物质偿付保证的一纸“价值”符号。

8 （三）、外汇的种类 外汇必须可以自由兑换。依据这一特点，外汇可分为自由外汇和记账外汇。 1、自由外汇。自由外汇通常必须是用外币表示的、不同形式的、可以在市场上流通、自由兑换的有价证券。 2、记账外汇。记账外汇或称为双边外汇或协定外汇，即不经过货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币，或对第三国进行支付的外汇。

9 具体清算程序如下：签定支付协定的两个国家各自在本国的中央银行（清算机构）为对方国家开设一清算账户。当本国进口商从对方国家进口商品时，进口商按照本币与 协定规定的清算货币的汇率，通过外汇银行向本国中央银行以本国货币购进协定外汇，中央银行收款后即贷记出口方中央银行的清算账户。与此同时，出口商的中央银行将这笔贷款通过本国银行付给出口商后，即借记进口商中央银行的清算账户。这样，进口商所在国就成为出口所在国的债务人，其负债金额就是两国中央银行在清算账户上记载的借方或贷方金额。本国出口商出口商品的清算，程序也仿此办理。

10 在支付协定中，两国规定清算账户允许保持一定限度的差额，这个差额称为信用摆动额（Swin Credit）。在规定的信用摆动额范围内，中央银行仍可向本国出口商先行付款。如果提供的信贷额已超过了信用摆动额，出口方中央银行就要停止从清算账户上支付贷款，并要求进口方中央银行采取措施，以缩短信贷差额，从而使双方的收支趋于平衡。

11 处理双边清算账户上的差额的办法主要有三种：①由债务国向债权国输出商品用以抵销债务；②用黄金或双方同意的现汇来支付；③把债务余额转入下一季的清算账户内。

12 第二节 汇率的标价与种类 汇率的概念 ：汇率(Exchange Rate)是一国货币折算为另一国货币的比率或比价，或者说是以一国货币表示另一国货币的价格。 一、标价方法（Quotation） 直接标价法（Direct Quotation） 以一定单位外国货币为基准，将其折合成一定数额的本国货币。

13 中国市场直接标价法图示 = US$1=RMB￥6 .830

14 中国： US$100 = RMB￥683.78 Euro100 = RMB￥ HK： ￡ = HK$12.73 基本（准）货币/常量 标价货币/变量 vehicle currency quoting currency 买入一定数额的外汇时，应付若干单位的本国货币，又称应付标价法（Giving Quotation）。

15 直接标价法下美元升值（中国市场） = US$1=RMB￥8.000 US$1=RMB￥9.000

16 直接标价法下美元贬值（中国市场） = US$1=RMB￥ 8.000 US$1=RMB￥ 7.000

17 间接标价法（Indirect Quotation）
以一定单位本国货币为基准，将其折合成 一定数额的外国货币。 New York US$1 = ￡0.77 基本（准）货币/常量 标价货币/变量

18 间接标价法下美元升值（英国市场） = ￡1=US$1.6000 ￡1=US$1.5000

19 间接标价法下美元贬值（英国市场） = ￡1=US$1.5000 ￡1=US$1.6000

20 特别强调 两种标价法的关系——倒数关系 US$100= RMB￥ 827.76， 则 RMB￥100= US$12.08
只有指明报价银行所处的国家或地区时，谈论这两种标价法才有意义。

21 美元标价法 。它是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：
USD1=GBP USD1=HKD USD1=CAD 世界各金融中心的国际银行所公布的外汇牌价，都是以美元对其他主要货币的汇率，非美元之间的汇率则通过各自对美元的汇率套算，作为报价的基础。

22 人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Base Currency），把数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。

23 二、法定升值与贬值 法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。 升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。 法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。 贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。

24 Hard Currency 、Soft Currency
当某货币的汇价持续上升时，习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（Hard Currency）。 反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（Soft Currency）。

25 三、汇率的种类 （一）按制定汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率 1、基本汇率（Basic Rate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（Key Currency），依此货币制定或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。

26 2、套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率。有两种含义：
（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是： USD1= CNY 8.27 而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为： GBP1=USD 这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为： GBP1=CNY（1.7816×8.27）=CNY

27 （二）从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率
买入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。 现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格。

28 买入和卖出都是从银行的角度出发确定的，买入汇率与卖出汇率之间的差价一般为1‰～5‰。 例1：在巴黎市场上，美元对法国法郎的汇率为：
1美元=5.1770/5.2270法国法郎， 例2：在纽约市场上，美元对日元的汇率为： 1美元= / 日元， 买入 汇率 卖出 汇率 买入汇率 卖出汇率

29 （三）按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率
1、电汇汇率（T/T Rate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。 2、信汇汇率（M/T Rate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。 3、票汇汇率（D/D Rate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。

30 （四）按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率
所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。 1.即期汇率（Spot Rate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日以内办理交割所使用的汇率。 2. 远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。

31 对远期汇率的报价有两种方式： 其一是直接报价，即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。 其二是用远期差价或掉期率报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。 升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。

32 在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数～大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数～小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数～小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数～大数”

33 例一 某日香港外汇市场外汇报价如下： 即期汇率：USD1=HKD7.7800～ （直接标价法） 一月期USD升水：30～50（小数～大数） 三月期USD贴水：45～20（大数～小数）

34 例二 某日纽约外汇市场外汇报价为： 即期汇率：USD1=FRF7.2220～ （间接标价法） 六月期FF升水：200～140（大数～小数） 九月期FF贴水：100～150（小数～大数）

35 例三 有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为： 即期汇率： USD1=DEM ～1.8420 三个月： ～300 六个月： ～100

36 （五）名义汇率、实际汇率和有效汇率 名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。
名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。 实际汇率（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。

37 第三节 汇率的决定与变动 一、汇率决定的基础 （一）金本位制度下决定汇率的基础
金本位货币制度下，决定汇率的基础是铸币平价。两个实行金本位制度国家货币单位的含金量之比，叫做铸币平价(Mint Par, Specie Par)。两种金币的含金量是决定它们汇率的物质基础，铸币平价则是汇率的标准。 在实行金本位制度时，英国货币1英镑的重量为 格令(Grain)，成色为22开(Karat)金，即含金量为 格令(等于 克)纯金；美国货币1美元的重量为25.8格令成色为90%，即含金量为23.22格令(等于 克)纯金。根据含金量计算，英镑和美元的铸币平价是： /23.22=4.8665

38 在金本位制度下，这种汇率的波动大致是以黄金输送点为其界限。在英国和美国之间运送黄金的各项费用和利息，约为运送黄金价值的5‰~7‰，按平均数6‰计算，在英国和美国之间运送1英镑黄金的费用及其它费用约为0.03美元。铸币平价$4.8665±0.03$就是英镑和美元两种货币的黄金输送点，这是英镑美元汇率波动的理论界限。第一次世界大战之后，金币本位制度崩溃。它们分别实行了金块本位制度(Gold Bullion Standard System)和金汇兑本位制度(Gold Exchange Standard System)。在这两种货币制度下，西方各国汇率确定的基础，是各国货币单位所代表的金量，即黄金平价(Gold Parity)之比。

39 金本位制度下的汇率变动 供求关系及黄金输送点 出口↑－贸易顺差→对本币需求↑ →本币升值 进口↑－贸易逆差→对外汇需求↑ →本币贬值 $/£
　　　　　　　　　　　　　　$/£ 美国黄金输出点　　　4.8957　　　　　　英国黄金输入点 　 　　　　　　　4.8665　　　　　　铸币平价 t　 美国黄金输入点　　　4.8373　　　　　　英国黄金输出点

40 （二）纸币制度下决定汇率的基础 纸币制度下决定汇率的基础是纸币实际代表或具有的价值量。在纸币流通制度下，两国纸币的金平价应当是绝定汇率的依据。 但是，纸币的法定金平价与其实际所代表的金量严重脱节，在这种情况下，纸币所代表的价值量或纸币的购买力是决定汇率的基础。

41 二、均衡汇率的决定与变动 均衡汇率(Equilibrium Exchange Rate)是指能够使外汇供给量和外汇需求量相等的市场汇率。 由于货币供求关系的基础是货币的购买力，所以均衡汇率大体上反映出两国货币购买力的比值。均衡汇率是不断上下波动的市场汇率的中心，它显示的是市场汇率的运动归宿。

42 在图1-3中，设横轴Q代表英镑的数量，纵轴R代表英镑对美元的汇率，曲线D和S分别代表英镑需求和供给曲线。
D曲线和S曲线的交点E所对应的汇率r就是均衡汇率。在这种汇率下，英镑需求量和供给量相等，均为Oq。若市场汇率高于r，英镑供给量将会大于需求量，供大于求的压力将促使汇率向下浮动。反之，若市场汇率低于r，英镑供给量将会小于需求量，供不应求的压力将促使汇率向上浮动。当市场汇率正好等于均衡汇率时，推动汇率变动的压力消失，汇率处于暂时的静止状态。 均衡汇率的变动直接产生于外汇供给量和需求的变动。（见图1-4）

43 R S E r O q Q D 图1-3 均衡汇率的决定 r1 r2 E1 E2 S’ D’ 图1-4 均衡汇率的变动

44 在其他条件不变的情况下，外汇需求增加会使均衡汇率上升，外汇供给增加会使均衡汇率下降。例如，在图1-4中，曲线D和S分别代表英镑的期初需求和起初供给，其交点E决定了期初均衡汇率为r。若英镑供给不变，英镑需求由D增加到D’，则新的均衡汇率为高于原均衡汇率的r1。若英镑需求不变，英镑供给由S增加到S’，则新的均衡汇率为低于原来均衡汇率的r2。

45 （三）影响汇率变动的因素 1、影响汇率变动的主要经济因素 （1）国际收支。一国国际收支持续顺差，在其他条件不变时，该国货币值就会上升。外汇汇率就会下降；反之，一国收支持续逆差，就会导致该国对外汇需求的增加，使本国货币币值下跌，外汇汇率上升。

46 （2）、通货膨胀。在一国发生通货膨胀时，使本国货币汇率下跌和外汇汇率上涨。
（3）、资本流动。资本的大量流入，会使本币币值上升，外汇汇率下降；相反，使本币币值下降、外汇汇率上升。

47 2、影响汇率变动的主要政策因素 （1） 利率政策。利率政策是指一国采取的变动本国银行利率水平来对本国经济加以调整的经济政策。提高利率，在国内可以紧缩信贷、抑制通货膨胀，在国际上可以增强对外资的吸引力，改善国际收支，从而有利于汇率稳定与经济健康发展；降低利率会使一国国内信用宽松，易于导致货币贬值，会使国际资本流入减少、资本流出增加，致使外汇汇率上升。

48 （2） 汇率政策。汇率政策是指一国政府通过宣布本国货币币值贬值或升值的办法来使汇率发生波动。本币升值是一国调整基本汇率使其对外价值提高；本币贬值是一国使其货币的对外价值降低。
（3） 外汇干预政策。外汇干预政策指政府通过利用外汇平准基金介入外汇市场，直接进行外汇买卖来调节外汇供求，从而使汇率朝着有利于本国经济发展的方向变动。外汇平准基金是专门为稳定汇率而设立的一笔外汇资金。

49 3、影响汇率变动的其他因素 （1）政治因素。 （2）心理因素。 （3）投机因素。 （4）偶然因素。

50 三、汇率变动对经济的影响 （一）汇率变动对一国国际收支的影响 1. 汇率变动对贸易收支的影响。 一国货币汇率变动会使该国进出口商品价格相应涨落，抑制或刺激国内外居民对进出口商品的需求，从而影响进出口规模和贸易收支。

51 2. 汇率变动对非贸易收支的影响 ①汇率变动对无形资产收支的影响。一国汇率下跌，意味着本币购买力相对降低，有利于该国旅游与其他劳务收支状况的改善。 ②汇率变动对单方转移收支的影响。一国货币汇率下跌，一般对该国的单方转移收支会产生不利影响。

52 3. 汇率变动对一国资本流出的影响 当一国货币贬值而尚未到位时，会将资本调出该国，进行资本逃避。若该国货币贬值，外逃的资本就会抽回国内。当然，货币贬值过头，当投资者预期汇率将会反弹，就会纷纷将资本调到该国，以牟取汇率将会上升的好处。

53 4. 汇率变动对外汇储备的影响 ①本国货币汇率变动通过资本转移和进出口贸易额的增减，直接影响本国外汇储备的增加和减少。 ②储备货币的汇率下跌，使保持储备货币国家的外汇储备的实际价值损失；而储备货币国家则因该货币的贬值而减少了债务负担，从中获利 。

54 （二）汇率变动对国内经济的影响 1. 汇率变动对国内物价的影响 一国货币汇率下跌，一方面有利于出口，促进物价上涨；另一方面会使进口商品的本币上升而带动国内同类商品价格上升。 2. 汇率变动对国民收入与就业的影响 一国货币汇率下跌，由于有利于出口而不利于进口，将会使闲置资源向出口商品生产部门转移，并促使进口替代品生产部门的发展。这将使生产扩大、国民收入和就业增加。

55 第四节 西方汇率理论评价 从理论上来说，汇率是如何决定的？流派很多，择其中几种介绍。 一、传统汇率理论 （一）国际收支理论（国际借贷说）
第四节 西方汇率理论评价 从理论上来说，汇率是如何决定的？流派很多，择其中几种介绍。 一、传统汇率理论 （一）国际收支理论（国际借贷说） 由英国经济学家戈逊在一战前提出。 国际借贷说的实质：汇率由外汇市场的供求关系决定。并认为只有已进入支付阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。 当进入支出阶段的外汇支出＞进入收入阶段的外汇收入时 → 外汇需求＞外汇供给 → 外汇汇率↑ 本币汇率↓ 进入支出阶段的外汇支出称为流动负债。 进入收入阶段的外汇收入称为流动债权。

56 因此，当流动负债＞流动债权时 → 外汇需求＞外汇供给
→ 外汇汇率 ↑ 本币汇率↓ 从以上可以看出，他的理论很明显是外汇的供求理论。 （二）购买力平价理论 由瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出。 该学说认为：人们之所以需要外国货币，是因为 它在其发行国具有购买力。因此， 两国货币的汇率主要由其分别在两 国所具有的购买力所决定。 1、绝对购买力平价 假设前提：一价定理。即同样的商品在不同国家价 格其实是一致的，只不过标价货币不同 而已，用汇率折算后应一样。 绝对购买力平价：在某一时间，两种货币的均衡汇率

57 取决于两种货币的购买力之比。购买力为一般物价水平的倒数。
绝对购买力平价公式：

58 ai、bi表示权数，i为可贸易商品种类。
这样计算出来的汇率应为：一单位B币=若干单位A 币。 2、相对购买力平价 避开了一价定理的严格假设。 指一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水 平相对变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两 国物价的上涨之比。 Rt=R0× R0:旧的汇率 Rt:新的汇率 Pa:A国的物价上涨率。 Pb:B国的物价上涨率。

59 购买力平价理论的错误在何处？

60 购买力平价说的错误：认为购买力决定货币的内在价值，本末倒置。
我国解放初期（1949－1952年）人民币汇率的制定曾采用“国内外物价对比法”和“参照出口换汇成 本变化调整”的方法。1981年的内部贸易结算价（US＄1＝RMB2．8000）是根据1978年全国出口平均换汇 成本US＄1＝RMB2．5300加上10％的利润计算出的。可以说这些都是对购买平价理论的应用。 购买力平价理论为什么能得到广泛认可和应用？ ●购买力与货币的内在价值成正比关系。 ●在现实生活中，货币以外的各种因素在不断变化，因而实际汇率总是偏离购买力平价所决定的均衡汇率。但是，在正常情况下实际汇率不可能较大幅度地偏离均衡汇率，因而这一理论大体成立。 ●在通货膨胀较严的时期，相对购买力平价的计算具有较大的实用价值。

61 货币稳定，必须治理通货膨胀。 ●许多经济学家认为，在较长地时期内，在物价变动率 正常的情况下购买力平价的有效性更为显著。
●70年代以后，购买力平价说之所以受到普遍重视而较 广泛利用，还因为它提供了一种可能通过具体计算来 确定汇率地方法和模型。它表明了汇率和物价这两个 经济变量之间地联系。 何泽荣、邹宏元（1995年）曾对购买力平价理论 用于人民币汇率的制订进行了实证研究，他们运用购 买力平价公式，计算了1978－1994年RMB与US＄的 汇率，最后得出的结论是：中美两国物价水平的变动 确是影响RMB与US＄汇率的因素。 购买力平价理论告诉各国政府，要使本国 货币稳定，必须治理通货膨胀。

62 二、现代汇率理论 （一）利率平价理论 也称为远期汇率理论，由凯恩斯在1923年提出。 1、利率平价理论的基本思想 利率平价理论认为：由于各国利率存在差异，投资 者会将资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国 家和地区。能否赚钱，看汇率变动情况，为避免损失， 投资者会在远期外汇市场上卖出高利率货币，利率方面 的所得与汇率方面的所失进行比较，收益差别驱使资本 流动，当在两国的投资收益相等时，资本流动停止。 2、利率平价的数学表示 设本国利率为Ia，外国利率为Ib，S为即期汇率，F为 远期汇率，标价方法为直接标价法（1外币=若干本币）

63 一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia)
一单位本币换成外币在国外的投资收益为：×（1+Ib), 按远期汇率折合本币为： ×（1+Ib) ×F 当两者收益相等，套利活动停止，即 （1+Ia)= （1+Ib) ×F 两边减去1得： …… (3.3) 讨论： 若Ia（本国）＞Ib（外国），则F＞S，即远期外汇汇率升水。反之，贴水。 令P为远期外汇的升、贴水率，即P= 。则

64 P= ……（3.6) 上式表明：升、贴水率≈两国利率差。 （3.3）式和（3.6）式称为“利率平价”。表明： （1）r低者，远期汇率升水。 （2）r高者，远期汇率贴水。 利率平价理论的缺陷：未考虑外汇交易成本，也 未考虑外汇管制因素。预测结果同实际有差。 利率平价理论是发展远期外汇市场的理论依据。 我国现在仍然实行利率管制，在这种情况下制定出 来的远期外汇兑人民币汇率能合理吗？

65 利率的预期影响（费雪效应）。因此，（3.6）式变为：
（二）费雪方程式 由美国经济学家欧文.费雪 提出，他指出：利率平价说没有对名义利率和实际利率加以区分，不能真实反映汇率与利率的关系。要考虑通货膨胀对名义 利率的预期影响（费雪效应）。因此，（3.6）式变为： ≈i-i* =(r+∏)-(r*+∏*) =(r-r*)+(∏- ∏*) i:本国名义利率。 r:本国实际利率。

66 ∏:本国的通货膨胀率。 ∏*:外国的通货膨胀率。 i*:外国的名义利率。 r*:外国的实际利率。 假设r=r* 则 p≈ i-i* =∏-∏* ……（4 .11） 上式把利率、通货膨胀率和汇率的变动联系起来了。 费雪方程式说明：在两国的实际利率相等的条件 下，两国货币预期的汇率变动率等于两国预期的通货 膨胀率之差。

67 三）汇兑心理说 法国学者阿夫达里昂于1927年提出，他认为人 们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、
投资、投机等欲望，这种主观欲望使外币具有价值， 人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。 根据边际效应论：外汇供给↑→ 单位外币边际效应↓→ 外汇汇率↓ 在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率就是外汇市场上的实际汇率。 汇兑心理说后来演变成“心理预期说”。

68 汇兑心理说适合用来解释金融市场上哪些现象？
汇兑心理说的片面之处是？ 唯心论，主观决定客观。 汇兑心理说是否有正确的一面？ 汇兑心理说适合用来解释金融市场上哪些现象？

69 汇兑心理说正确的一面：主观判断反过来会影响客观
事实。 该理论适合解释：外汇投机、资金逃避等。因为，这 些活动受心理预期影响较大。 该理论实际上说的是影响汇率变动的短期因素。 （四）资产市场说 由货币学派、芝加哥大学教授弗兰克尔等人创立。 该理论认为：金融资产的供求决定汇率。 金融资产包括：存款、股票、债券、及其它有价证券。 该理论的不足之处： （1）忽略了商品和劳务。 （2）必须具有发达的金融市场，没有外汇管制。