一、货币时间价值.

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1 一、货币时间价值

2 （一）、时间价值的概念 1．时间价值的概念     货币时间价值，是指货币（即资本） 在周转使用中随着时间的推移而发生的 最低增值

3 2.时间价值的性质 　 （1）资本的价值来源于资本的未来报酬，时间价值 是一种资本增值， 　 （2）时间价值是一种投资的未来报酬，货币只有作 为资本进行投资后才能产生时间价值。 　 （3）时间价值是无风险和无通货膨胀下的社会平均 报酬水平。 　 （4）时间价值的价值增量与时间长短成正比，一个 投资项目所经历的时间越长，其时间价值越大。

4 　　注意： 　 （1）并不是所有的货币都有时间 价值，只有把货币作为资金投入生产 经营才能产生时间价值。 　 （2）货币时间价值的真正来源是 劳动者所创造的剩余价值的一部分， 而不是投资者推迟消费而创造的。

5 3．时间价值的财务意义 　（1）时间价值揭示了不同时点上资 本价值数额之间的换算关系。 　（2）时间价值是投资决策的基本依 据，一个投资项目的投资报酬率水平 等于或超过时间价值水平，该项目才 具有投资意义.

6 4．时间价值的表现形式 　（1）相对数，即时间价值率。一般用 扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的投资报 酬率来反映，通常用银行利率或国库券利 率来表示。 　（2）绝对数，即时间价值额，是投资 额与时间价值率的乘积。 注意： 　　银行利率、债券利率、股票的股利率 等都是投资报酬率，而不一定是时间价值 率。只有在没有风险和通货膨胀的情况下， 时间价值率才与以上各种投资报酬率相等。

7 （二）、一次性收付形式的货币时间价值计 算
（二）、一次性收付形式的货币时间价值计 算

8 1．单利与复利 　  单利：只就本金计算利息，每期的本金保持不 变。 　  复利：每期利息收入在下期转化为本金，产生 新的利息收入。 　  时间价值的计算都是按复利方式计算的，复利 是指在一个计息期终了后，当期利息转入下期本金 计算利息。即本能生利、利也能生利，各期的本金 不仅包括原始本金，还包括上期的利息。 　  单利与复利的差别，复利的时间价值不只是原 始本金的利息，还包括各期利息所带来的利息。

9 2．复利终值 　 复利终值，是指目前某一特定金额 按设定利率折算的未来价值。 　 复利终值也称为“本利和”，通常 用F表示。 　　　　　F＝P×（1＋i）n 　 特点：利率越高，复利期数越多， 复利终值越大。

10 表3－1 复利终值的计算过程 期数 期初本金 本期利息 期末本利和 1 P P·i P·（1＋i） 2 P·（1＋i）·i P·（1＋i）2
表3－1 复利终值的计算过程 期数 期初本金 本期利息 期末本利和 1 P P·i P·（1＋i） 2 P·（1＋i）·i P·（1＋i）2 3 P·（1＋i）2·i P·（1＋i）3 …… n P·（1＋i）n－1 P·（1＋i）n－1·i P·（1＋i）n

11 4．名义利率与实际利率 　　名义利率：每年计息次数超过一 次以上时的年利率。 　　实际利率：每年只计息一次时的 年利率。 　　两者的关系：按实际利率计算的 利息等于按名义利率在每年计息m次时 所计算的利息。设：i 为实际利率，r 为名义利率， 　　有：（1+i）= [1+（r／m）]m 　　得： i＝[1+（r／m）]m－1

12 （三）、年金收付形式（多次性收 付形式）之资金的时间价值计算 　1．年金定义：年金是一种系列 收付款项的形式，年金的系列收支 中，每次收付的金额相等、收付的 间隔期相等。

13 年金的分类： 根据年金收付的时间，可以把 年金分为;普通年金（后付年 金）、预付年金、递延年金和 永续年金。
年金的分类： 根据年金收付的时间，可以把 年金分为;普通年金（后付年 金）、预付年金、递延年金和 永续年金。

14 　2．普通年金：普通年金在每 期期末收付。

15 1).普通年金终值S计算:n为总收付期数， I为复利利率，A为每期收付金额。把 每期的收付额A折算为复利终值，然 后加起来求和。

16 (1+I)S= A·（1＋i）n＋A·（1＋i）n－1＋ A·（1＋i）n－2＋……＋A·(1+I) (2)
求年金终值公式推导： S＝A·（1＋i）n－1＋A·（1＋i）n－2＋……+ A·（1＋i） ＋A （1） 上式两边同乘以（1＋i）得： (1+I)S= A·（1＋i）n＋A·（1＋i）n－1＋ A·（1＋i）n－2＋……＋A·(1+I) (2) (2)-(1)式得：i·S= A·（1＋i）n-A 除以I得： ＝A×（S/A，i，n）

17 上式中的A·（1＋i）n－t就是第t 期收付的现金A的复利终值； （S/A,I,n）称为年金终值系数， 可查表得到。

18 2）. 普通年金现值计算 P＝A·（1＋i）－1＋A·（1＋i）－ 2＋……＋A－n ＝A×（P/A，i，n）

19 A·（1＋i）－t就是第t期收付的现 金额A的复利现值； ＝（P/A,I,n）称为 普通年金现值系数，可查表得到。

20 3)．年偿债基金额：已知年 金终值求每期的年金，是年金 终值的逆运算。 A＝S /（ S/A ，i，n）

21 4)．年投资回收额：已知年金 现值求每期的年金，是年金现值 的逆运算。 A＝P /（P/A ，i，n）

22 3．预付年金：各期收付均在期初发生的年金 （1）预付年金终值 S=A(1+I)+….+A(1+I)n-1+A(1+I)n
＝{A+A(1+I)+…+A(1+I)n-1+A(1+I)n}-A 上式求和式的中括号里的各项即是普通年 金为（N+1)期的终值求和式。所以

23 （2）预付年金现值 　n期预付年金现值与n期普通年金现值的关系为： 　　付款期数相同，均为n次； 　　付款时间不同，后付比先付多贴现一期。 所以P预＝P后×(1+I)=

24 4．递延年金： 第一次收付在第一期以后才开始发生的年 金。 假设递延期为m，从第m+1期期末开始 连续n期发生等额收付款项：

25 注意：　　 递延年金也称为延期年金，递延年金前面若干 期没有收付业务，后面若干期有等额的收付业 务。 　　·递延年金不是与普通年金相对称的年金 概念，与普通年金相对称的概念是预付年金。 递延年金可以是递延普通年金，也可以是递延 预付年金。 　　·从第2期开始的递延预付年金也就是普通 年金。

26 递延年金的终值计算 与递延期无关，计算方式与普通年金相同。（共n期） 期数 该期期末收付本金 到全期终计复利期数 到全期终复利终值 1
N-1 2 N-2 …… M n-m M+1 A (N-m)-1 A·（1＋i）(n-m)-1 .. … …. N A·（1＋i）0

27 所以，只要计算后(N-m)期的的普通年金 终值即可。 　　（共n-m期）
P=A{P/A,I,(N-M)}

28 　（2）递延年金现值： 假设递延期为m： (A)分步计算法，先计算在第m期期末的年金现 值p(a,I,(n－m))，再把其折算为第一期期初的 现值。 　　P=A{P/A,I,(n-m)}×（1+I）-m （B）叠加计算法，计算n期全部年金现值，再 减去没有年金收付（看作相反的年金收付）的 前m期的年金现值 递延年金现值＝A{P/A,I,N}-A(P/A,I,M)

29 5．永续年金：无限期的等额收付 业务 （1）由于永续年金期数无限，永续年金 不存在终值。 （2）永续年金现值

30 二、 投资项目的现金流量 项目投资决策通过对项目投资支出和投 资收入进行对比分析，以分析判断投资 项目的可能性。项目投资的投资支出和 投资收入，均是以现金的实际收支为计 算基础的，项目从筹建施工、正式投产 营运到退出报废为止的整个项目期间内 所发生的现金收支，形成该项目的现金 流量。 　　

31 （一）现金流量的概念 由于进行一个项目投资引起的未来一定期间内 所发生的现金收支，叫做现金流量。这里所说 的“现金”不仅包括货币资金，还包括与项目 相关的非货币资源的变现价值。比如在进行某 项目投资时，投入了一项原有设备，它的变现 价值为1000元，则项目的现金流出量就包括这 项设备的变现价值1000元。也可以看作是把该 项设备先卖出去获得1000元现金（它不是投资 项目获得的现金流入），再用这1000元去购买 同样设备用于投资项目，则这1000元就是项目 的现金流出量了

32 现金流出量 实施此方案的资本投入，包括投放在固 定资产的资金，投放在流动资产的资金， 项目投产后的维护修理费用等

33 现金流入量 实施该方案所增加的现金 现金净流量（NCF：Net Cash Flow）， 等于现金流入量－现金流出量。 　　对于投资决策来说，其决策目标是 投资方案的现金净流量而不是期间利润。 只有投资方案的现金流入量大于现金流 出量，该方案才是可行的投资方案。这 是因为：

34 （1）．现金流量以收付实现制 为基础 　　 　　 尽管期间利润代表了方案的盈利水平，但期间 利润是权责发生制的产物，是当期收入与当期 费用配比的结果。当期收入可能是实际现金收 入也可能是应收项目， 当期费用可能是实际 现金支出也可能是应付项目。同样，本期的实 际现金收入或现金支出，也可能没有被作为本 期的收入或本期的费用予以配比。权责发生制 是以应 收和应付作为收入实现与费用发生的 标志的，并没有考虑现金收支的实际时间。但 从长期来看，收入真正实现的标志是现金流入 而不是应收项目，费用真正发生的标 志是现 金流出而不是应付项目。

35 期间利润与现金流量的不一致是由于跨期分配 的作用，跨期分配是会计期间假设下权责发生 制的要求。从财务管理的角度来看，长期投资 项目的会计期间不是日 历期间，它应当是该 项目的整个寿命期间。从超过一年的长期期间 来看，不再存在着权责发生制下的跨期分配作 用，而应考虑收付实现制下的现金实际收付。 而且， 在长期项目整个寿命期间，现金流量 总额与期间利润总额是相等的。

36  （2）．现金流动状况比盈亏 状况更为重要 　　 　　 一个投资项目能否进行，取决于有无实际现金 进行支付，而不是取决于在一定期间内有无利 润。企业当期利润很大，并不一定有足够的现 金进行支付。例如，某 企业本期现金收入为 100万元，成本费用只有折旧费一项，如果按 加速当折旧，本期折旧费为80万元，利润为20 万元；如果按直线法折旧，本期折旧费用可能 只有10万元折旧，利润为90万元。两种情况下， 后者利润比前者增加了70万元，但现金流量并 没有增加，两种情况本期现金余额均为100万 元。

37 进一步来看，长期项目的投资回收期较长，若 以没有收到现金的收入作为利润的组成部分， 那末这种利润往往是靠不住的，具有较大的风 险。而且，以未实际收 到现金的收入来计算 利润，人为地高估了投资项目的投资报酬。现 金一旦被支付后，即使没有进入本期的成本费 用，也不能用于其它目的。只有当现金真正收 回后， 才能用于其它项目的再投资。因此， 投资决策中不采有风险较大的期间利润作为决 策依据，而重视现金流量的取得。

38 （二）现金流量的计算

39 1、投资阶段现金流量 包括投资在固定资产的资金和投资在流 动资产的资金。其中，投资在流动资产 的资金，假设在项目终止时能全部收 回。：

40 投资阶段现金流量计算公式 投资阶段现金流量＝投资在流动资产的资金＋ 投资在新长期资产的资金＋投入的旧长期资产 的变现价值－【投入旧长期资产的变现价值－ 投入旧长期资产的折余（或摊销余）价值】× 所得税率 其中，长期资产包括固定资产及无形资产。 （投入旧长期资产的变现价值－投入旧长期资 产的折余价值）×所得税率 是指企业由于把长期资产用于投资，而其变现 价值大于（或小于）其折余价值而多支付（或 抵减）的所得税。

41  2．营业阶段现金流量 营业阶段是投资项目的主要阶段，该阶 段既有现金流入量，也有现金流出量。 现金流入量主要是营运各年的营业收入， 现金流出量主要是营运各年的付现营运 成本。另外，对于在营业期间发生的固 定资产折旧、无形资产摊销费用，作为 成本没有引起现金的流出，是非付现成 本。

42 2．营业阶段现金流量计算公式 测算公式一般为： 营业现金流量NCF＝营业收入－付现成本 ＝营业收入－（营业付现成本＋付现税金）
＝营业收入－营业付现成本－折旧与摊销－付现税金 ＋折旧与摊销 ＝（营业收入－营业付现成本－折旧与摊销）－（营 业收入－营业付现成本－折旧与摊销）×所得税率＋ 折旧与摊销 ＝营业利润×（1－所得税率）＋折旧或摊销 ＝税后利润＋折旧或摊销

43 　例如， 营业收入10000元（假设全部收到现金），付现原材料 2000元，付现工资3000元，折旧摊销1000元，则营业 利润4000元，所得税率30％，则纳所得税1200元。 税后利润＝10000－2000－3000－1000－1200＝2800 现金流量＝税后利润＋折旧＝2800＋1000＝3800 现金流量＝收到现金－付出现金＝10000－2000－3000 －1200＝3800

44 3．项目终结阶段 终结阶段的现金流量主要是现金流入量， 包括长期（固定及无形）资产变现净收 入和垫支营运资金的收回。其中，长期 资产变价净收入是指长期资产出售价款 或残值收入扣除清理费用及减去清理净 收入产生的所得税额后的净额

45 3、终结阶段计算公式 项目终止阶段现金流量＝实际长期资产 残值变现收入＋原投入的流动资产变现 收入－（实际长期资产残值变现收入－ 预计长期资产残值）×所得税率

46 三 资本成本 资本成本概念 资本成本为筹集资金付出的代价,包括资金筹集 费和资金占用费。 资本成本用资本成本率来描述。
资本成本为筹集资金付出的代价,包括资金筹集 费和资金占用费。 资本成本用资本成本率来描述。 资本成本率=资金占用费/(筹资总额－资金筹集 费)

47 （一）、个别资本成本的计算 个别资本成本就是用单一种方法筹资时的长期 资本成本。 资本成本公式K=D/(P-F) K----资本成本率
个别资本成本就是用单一种方法筹资时的长期 资本成本。 资本成本公式K=D/(P-F) K----资本成本率 P---总筹资额 F---资金筹集费用 D—资金占用费。

48 长期借款的资本成本 因为借款的利息可以在税前扣除，所以 它的资金占用费＝Ｉl（１－Ｔ） 计算公式：

49 与长期借款资本成本相似，长 期债券的资本成本为：
与长期借款资本成本相似，长 期债券的资本成本为：

50 3权益资本成本的计算 以现金流量法和资本资产定价模型为一 般方法。
以现金流量法和资本资产定价模型为一 般方法。 我国的上市公司的普通股因为不用派发 股利，按现金流量法算，它的资本成本 等于零，所以老总们热衷于发行股票集 资。

51 普通股资本成本计算公式： 式中： Ks-----普通股资本成本率； Dc――－预期年股利额； Pc―――普通股筹资额；
式中：  Ks-----普通股资本成本率； Dc――－预期年股利额； Pc―――普通股筹资额； Fc------普通股筹资费用； G―――普通股股利年增长率。

52 普通股的资本资产定价模型： Ks=Rf+β(Rm-Rf) Rf----无风险报酬率； Rm----市场平均报酬率； β――股票的贝塔系数。

53 优先股资本成本计算公式： 式中： Ks-----优先股资本成本率； Dc――－预期年股利额； Pc―――优先股筹资额；
Fc------优先股筹资费用；

54 （二）、综合资本成本 按加权平均的方法计算综合资本成本，其中权 数取该种资本筹资额在全部筹资额的比重。 式中： Kw----综合资本成本；
按加权平均的方法计算综合资本成本，其中权 数取该种资本筹资额在全部筹资额的比重。 式中： Kw----综合资本成本； Kj-――第j个别资本成本； Wj-----第j个别资本占全部资本的比重。

55 第二节 投资决策指标  项目决策的指标有两类：静态（非贴现） 指标与动态（贴现）指标。静态指标包 括：投资回收期、投资报酬率。动态指 标包括：净现值、内涵报酬率、净现值 指数、贴现的投资回收期。

56  一、静态指标 （一）回收期法（PP） 　　回收期（Payback Period）是指投资项目的未来累计现金净流量与 原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收 所需要的时间。 　　投资者希望投入的资本能以某种方式尽快地收回来，如果收回的时 间长，所担风险就越大。因而，投资方案回收期的长短是投资者十分关 心的问题，也是评价方案优劣的标准之一。用回收期法评价方案时，回 收期越短越好。 　　会计回收期（Payback Period）不考虑货币的时间价值，直接用投 资引起的未来现金净流量累计达到原始投资数额时所经历的时间作为回 收期。 （１）每年现金净流量相等时，这种情况是一种年金形式，因此： 回收期＝原始投资额/每年现金净流量

57 （2）每年现金净流量不相等时 在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根 据累计现金流量来确定回收期。 如表7－5，表7－6。

58 各年回收额计算

59 各方案回收期计算 方案A：回收期＝1年＋4500/5500年＝ 1.82年
方案B：回收期＝(2+3000/3500)年＝ =2.85年  方案c：回收期＝(2+6000/6500)年＝ =2.92年

60 （二）投资报酬率法（会计 利润率） 投资报酬率＝年平均利润/投资总额 方案A 的在报酬率＝500/10000=5%
　 （二）投资报酬率法（会计 利润率） 投资报酬率＝年平均利润/投资总额  方案A 的在报酬率＝500/10000=5% 方案B的投资报酬率＝1000/10000=10% 方案C的投资报酬率＝(（2000＋2000＋ 1500＋1500）/4)/20000=8.75%

61 二、动态指标法 　　（一）净现值法（NPV） 　　 1．基本原理 　　投资项目未来现金流量现值与原始投资额现值的差额，称为 净现值（Net Preset Value）。 净现值＝未来现金净流量现值－原始投资额现值 任何企业或个人进行投资，总是希望投资项目的未来现金流入量 超过现金流出量，从而获得投资报酬。但长期投资中现金流出量 和现金流入量的时间和数量是不 相同的，这就需要将现金流出 量和现金流入量都按预定的贴现率折算成现值，再将二者的现值 进行比较，其差额即投资方案的净现值。净现值法下预定的贴现 率是投资者所期望的最低投资报酬率，一般以资本成本率为基准。 净现值为正的方案可行，说明方案的实际投资报酬率高于资本成 本率；净现值为负的方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低 于资本成本率。

62 采用净现值法来评价投资 方案，一般有以下步骤：
 　　采用净现值法来评价投资 方案，一般有以下步骤： 　　 第一，测定投资方案每年的现金流出量和现金流入量。 　　第二，确定投资方案的贴现率，所采用的贴现率 是投资者所要求投资报酬率。所要求的报酬率按下列 思路确定： 　　（1）以社会平均资本成本率为标准，即按货币时 间价值计算的无风险最低报酬率，一般取国债利率； 　　（2）投资者自己设定希望获得的预期报酬率，这 就需要考虑投资的风险报酬以及通货膨胀因素。 　　第三，按确定的贴现率，分别将每年的现金流出 量和现金流入量按复利方式折算成现值。 　　第四，将未来的现金净流量现值与投资额现值进 行比较，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前 者小于后者，方案不能采用，说明方案达不到投资者 的预期投资报酬率。

63  　2．经济意义 　　 净现值实际上就是计算现金净流量，是一种经过贴现 后现金流入量与现金流出量的差额。之所以贴现，是 要扣除按设定贴现率所期望的基本投资报酬。如果净 现值大于零，说明该项目在扣减了基本报酬后尚有余 额。因此，净现值的经济意义是：投资方案超过基本 报酬后的超额报酬。 　　假定某投资者似准备投资于一个投资额为 元的A项目，项目期限4年，所期望的投资报酬率为 10%，每年能获取现金流量7000元。则： 　　　　　　　净现值＝7000×（PA，10%，4）－ ＝＋ （元） 　　如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部 分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期 的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原 始投资，还能获取3205元的超额报酬

64 　分析过程如表7－7所示。 表7－7中，本项目第4年初尚有3450元的投资额未收回，第4年 取得的7000元现金流量中，扣减345元的基本报酬，余额6655元 足以收回3450元的投资，尚能取得剩余报酬3205元，折合成现 值为2189元，与净现值的计算结果一致。 表7－7：

65 　3．对净现值法的评价 净现值法简便易行，其最大的优点在于： 　　第一，适用性强，能基本满足期限相等的互斥投资方案的决 策。所谓互斥投资方案，是指两上以上投资项目不能同时并存， 相互排斥。如生产同一产品可用机器 A或B，但使用A就不能采用 B，不能同时采用。 　　第二，净现值法假定投资项目各期所产生的现金流量，都是 以所采用资本成本率作为平均报酬率取得的，比较客观。 　　第三，能灵活考虑投资风险。净现值法只要在所采用的贴现 率中包括要求的投资风险报酬率，就能有效地考虑投资风险。例 如，某投资项目期限15年，资本成 本率18%，由于投资项目时间 长，风险也较大，所以投资者决定，在投资项目的有效使用期限 15年中，第一个五年期内以18%折现，第二个五年期内以20% 折 现，第三个五年期内以25%折现，以此来考虑投资风险

66 　净现值法也具有明显的缺陷， 主要表现在： 第一，不能说明方案本身报酬率的大小。 第二，如果两方案采用不同的贴现率贴 现，采用净现值法不能够得出正确的比 较结论

67 　　净现值法缺陷 第三，净现值无法反映获利额与原始投资额的关系， 尽管某项目净现值大于其他项目，但需投资额大，获 利能力可能低于其他项目，因此只凭净现值大小无法 得出决策结论。 　　第四，净现值法有时也不能对寿命期不同的所有 投资方案进行直接决策，包括独立投资方案和互斥投 资方案。某项目尽管净现值小，但其寿命期短；另一 项目尽 管净现值大，但它是在较长的寿命期内取得的。 两项目由于寿命期不同，因而净现值是不可比的。要 采用净现值法对寿命期不同的投资方案进行决策，可 行途径之一 是将各方案均转化成相等寿命期进行比较

68 （二）现值指数法 现值指数（获利指数）法是为了克服净现值法的第三 个缺点而设计出来的。
 （二）现值指数法 现值指数（获利指数）法是为了克服净现值法的第三 个缺点而设计出来的。 即现值指数等于未来现金净流入的现值之和对投资额 现值之和的比值。 现值指数大的方案为优选方案。 上述A方案的现值指数为0.95,B方案的现值指数为1.11， C方案的现值指数为1.07，以B方案为优。

69 （三）内含报酬率法（IRR） 　　 1．基本原理 　　内含报酬率（Internal Rate of Return）是指对 投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值 恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时 的贴现率。 　　内含报酬率法的基本原理是：在计算方案的净现 值时，以预期投资报酬率作为贴现率计算，净现值的 结果往往是大于零或小于零，这就说明方案实际可能 达到的 投资报酬率大于或小于预期投资报酬率；而当 净现值为零时，说明实际报酬率等于贴现率。根据这 个原理，内含报酬率就是要计算出使净现值等于零时 的贴现率，这个贴现 率就是投资方案的实际可能达到 的投资报酬率。

70 2．求内涵报酬率的方法 求项目内涵报酬率的方法有两种：
逐步测算法 先设定一个贴现率，计算项目的净现值，如果净现 值大于0，则调高贴现率，如果净现值小于0，则调低贴现率， 再计算项目的净现值，一直到净现值逼近于0的贴现率就是内涵 报酬率。此法的精确度高，但是计算次数多。 插补法 先设定两个不同的贴现率R1、R2，分别计算相应的 净现值P1、P2，然后，根据直角平面坐标点 （R1,P1）,(R2,P2) 建立直线方程： (A) 上式中令Y=0,求出X值，则是净现值等于0的内涵报酬率。

71 例 某项目现金净流量如加表 1 加表1 现金净流量表
例 某项目现金净流量如加表 1 加表1 现金净流量表 年度 现金净 流量 － 求上述项目的内涵报酬率？ 取R1=6%,R2=10%,计算净现值得 P1=790.63,P2= 代入A式： (Y )÷( )＝（X ）÷（ ） 令Y=0，解得 X=0.0778=7.78% 即内涵报酬率为7.78%。

72 3．经济意义 　　 内含报酬率是投资方案本身的获利能力， 反映项目本身所能取得的投资报酬率水 平。 　　表7—8所述的A项目中，可以测算出 该项目的内含报酬率为14.96%。如果将 此报酬率作为贴现率，即作为所要求的 基本报酬率水平，那么该项目将无法取 得超过基本报酬水平之上的超额报酬。 分析过程如表7—8所示。

73 表7-8 A项目投资回收表

74 4．对内含报酬率法的评价 内含报酬率法的主要优点在于： 　　第一，内含报酬率反映了投资项目可能达到的报 酬率，易于为决策人员所理解。 　　第二，对于独立投资方案的决策，如果各方案原 始投资额不同，可以通过计算各方案的内含报酬率， 并与现值指数结合，反映各独立投资方案的获利水平。 　　

75 内含报酬率法的主要缺点在于： 　　第一，计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。 　　第二，采用内含报酬率法，假定投资项目各期所形成的现金 流量，都是以该内含报酬率作为平均报酬率取得的，不太客观。 按这样的假设，后期的现金流量与前 期的现金流量一样，都可 以按该内含报酬率用于再投资而取得相同的报酬，而不是按所有 方案统一要求达到而且实际可能达到的资本成本率为标准取得报 酬，缺乏客观的经济依据。 　　第三，在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不 相等，无法作出正确的决策。产生这种现象的原因，正是基于内 含报酬率是假设项目营运中各期产生 的现金流量，都要求按该 报酬率取得并贴现回收的，造成内含报酬率高的项目净现值却很 低的现象。下面实例说明了内含报酬率的这种局限。

76 互斥投资项目的选择，有关资 料如表7—9所示。
互斥投资项目的选择，有关资 料如表7—9所示。 表7－9 项目投资测算表 　

77 分析1 该例中，A项目净现值高但内含报酬率低，从内含报酬 率角度决策应采用B项目。但是，由于两项目是互斥投 资方案，尽管A项目投资额大、内含报酬率低，但在计 算净现值时已经抵减了实施该项目的本金9477元和按 资本成本率8%计算的利息，因而应选择净现值大的方 案A。 进一步看，A项目的原始投资9477元 按资本成本率要 求每年应收回3678元（9477÷2.577），实际每年收到 现金流量4500元，每年产生了822元投资报酬；B项目 的原始投资 5943元按资本成本率计算的投资回收为 2306元（5943÷2.577），实际每年收到的现金流量 3000元中每年产生694元投资报酬。A项目每年 平均的 投资报酬高于B项目，应当选择A方案。

78 分析2 事实上，由于A项目原始投资额大（9477元），因此每年现金流 量中，投资回收的份额也较大（3678元）。但内含报酬率法假定 每年现金流量是以原始投资额按 20%取得的（4500元），而投资 回收是按资本成本率8%要求确定每年回收额的（3678元），因而 每年现金流量扣除投资回收后的投资报酬也较高 （822元）。只 有当两方案每年现金流量中投资报酬的数额相等时，内含报酬率 法与净现值法才会得出同样的结论。我们假定资本成本率为i时 年金现值系数为 （PA，i ，3），则： 　　令： 　　 运用插补法，得i = 13.15% 　　从表7—9和上面计算可以看出：当资本成本率低于13.15%时， 内含报酬率法无法得出正确的结论；当资本成本率高于13.15%时， 内含报酬率法的结论与净现值的结论相同。反之，对于投资额不 同的互斥投资方案来说，净现值法的结论在任何时候都是合理的。

79 表7－10 不同贴现率下净现 值  

80 第三节 几种典型的长期投资决 策

81 生产设备最优更新期的决策 生产设备最优更新期的决策就是要选择最佳的 淘汰旧设备的年限，使该设备的年平均成本最 低。
生产设备最优更新期的决策就是要选择最佳的 淘汰旧设备的年限，使该设备的年平均成本最 低。 生产设备的在更新时它消耗的总成本由两部分 组成：一部分是运行费用，包括设备运行消耗 的能源、人工及维护修理费用等，每年运行费 用随着运行年限的延长而递增，总运行费用也 随之增加；二部分是在使用年限那消耗的设备 本身价值，它等于设备原值减去剩余价值。

82 我们用现值来计量设备总成本 C――设备原值； Sn-----设备第n年（即更新年的剩余价值）； Ct------设备在第t年的运行成本；
i------预定的投资报酬率。 显然，NPTC是n的函数。我们把NPTC看作是期数为n 的年金的现值，则决策的关键是寻找n，使这个年金最 低。年金即平均年成本UAC。 通常用逐年测算法，找出使UAC最低的n。

83 固定资产修理或者更新的决策 假设旧设备与新设备的生产能力一样，则更新 设备不会增加销售量以增加收入。而新旧设备 的使用年限不一样，所以决策的指标只能是新 旧设备的年平均现值成本。 使用旧设备的成本：出卖旧设备的现金收入 （机会成本）、大修理费用、运行成本，减去 设备最后残值，注意减去大修理费用、折旧费 用及处理设备损益对所得税的节省额。 使用新设备的成本：购买新设备支出、运行成 本，减去残值，注意减去折旧费用、运行成本 对所得税的节省额。

84 以年金成本作为决策指标 把新旧设备的成本转换为现值，再转换 为年金，比较新旧设备年金的大小，作 为决策指标。

85 【例5】 旧设备折余残值及可变现值为8000元， 年运行成本3000元，现大修需8000元， 2年后再大修需8000元，4年后报废无残 值；如使用新设备，买价40000元，年 运行成本6000元，使用8年，残值2000 元。折旧方法为直线法，所得税率40％， 资本成本率10％。要求作出使用旧设备 还是使用新设备的决策。

86 解：1、使用旧设备现值成本 旧设备变现机会成本 8000 大修理费用现值 ＝8000＋8000×（P,10%,2）＝14611.2
旧设备变现机会成本 8000 大修理费用现值 ＝8000＋8000×（P,10%,2）＝ 减去折旧费用的节税额，年折旧费用＝（8000＋8000＋8000） /4=6000 年节税额＝6000×40％＝2400，年金现值＝2400× （P/A,10%,4）= =2400×3.1699= 年运行成本现值，节税后年实际支出运行成本＝3000×（1－40 ％）＝1800 年运行成本现值＝1800×（P/A,10%,4） =1800×3.1699= 现值总成本＝（1）＋（2）－（3）＋（4）＝ 元 相当于年金＝ ÷（P/A,10%,4） = ÷3.1699=6533.1元

87 2.使用新设备的现值成本 新设备购买成本＝40000 残值回收现值＝2000×（P,10%,8）=933.0
折旧费节税额现值＝（40000－2000）÷8×40％× （P/A,10%,8） ＝4750×40%×5.3349= (4) 节税后年运行成本现值＝6000×（1－40％） ×（P/A,10%,8）＝ ＝3600×5.3349= 现值总成本＝（1）－（2）－（3）＋（4）＝ 相当于年金＝ /（P/A，10%，8） = ÷5.3349＝ 元

88 3．比较新旧设备的年平均 成本知，以继续使用旧设备为 优。
3．比较新旧设备的年平均 成本知，以继续使用旧设备为 优。

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