旅游业上市公司分析 ——锦江股份.

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1 旅游业上市公司分析 ——锦江股份

2 一、公司介绍 二、业绩分析 三、业绩预测

3 公司介绍 一、公司简介 二、经营范围 三、公司经营宗旨和发展策略 四、公司业务

4 公司简介 上海锦江国际酒店发展股份有限公司(“本公司”)于1993 年6 月9 日在上海市成立。 于1994年12月在上海证券交易所上市,于2007 年12 月31 日, 公司总股本为6亿股，净资产为50.5亿元，总资产为62.6亿元，管理的星级酒店达95家，客房数达2.8万间。上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司(“锦江酒店集团”)持有本公司258,533,724 股有限售条件股份和44,932,040 股无限售条件股份,占总股本的50.31%,是本公司的控股股东。

5 锦江国际(集团)有限公司(“锦江国际”)是锦江酒店集团的控股股东。 于2007 年12 月31 日,本公司总股本为人民币603,240,740 元。本公司的股本结构。本公司于2006 年1 月23 日进行股权分置改革,由全体非流通股股东向股权分置改革方案所约定的股权登记日(2006 年1 月19 日) 登记在册的流通A 股股东每10 股支付 3.1 股对价股份。于2007 年12 月31 日,根据约定的限售条件,由原非流通股股东所持有的259,313,724 股有限售条件的股份暂未实现流通。经本公司股东大会及董事会批准,本年度本公司与锦江酒店集团按原出资比例对上海锦江国际旅馆投资有限公司(“旅馆投资公司”,本公司投资20%的联营企业)增加投资。本公司以拥有的部分经济型酒店整体资产、股权及部分现金对旅馆投资公司增加投资。

6 经营范围 上海锦江国际酒店发展股份有限公司是中国最大的酒店、餐饮业上市公司，主营酒店管理、餐饮业务。宾馆、餐饮、食品生产线及连锁经营、旅游、国内贸易、物业管理、商务咨询、技术培训、工程设计、摄影、汽车出租（涉及许可经营的凭许可证经营）。

7 公司经营宗旨和发展战略 通过实施“国际化、品牌化、市场化”的发展战略，以星级酒店管理业务为重点发展方向，并通过投资锦江之星旅馆有限公司和上海锦江国际旅馆投资有限公司分享经济型旅馆的发展成果，继续拓展连锁快餐的投资经营，进一步提升在“管理、品牌、网络、人才”等方面的核心竞争能力，继续保持本公司在国内同行业市场的领先地位，努力成为具有国际竞争力的中国酒店管理行业的领先者，实现公司价值最大化。

8 公司业务 一、投资业务 二、酒店管理 三、锦江餐饮 四、锦江培训

9 投资业务 星级酒店投资 五星级 上海锦江汤臣大酒店有限公司 50% 上海扬子江大酒店有限公司 40% 武汉锦江国际大酒店有限公司

10 四星级 上海海仑宾馆有限公司 66.67% 上海建国宾馆 65% 温州王朝大酒店 15% 三星级 上海锦江国际酒店发展股份有限公司新亚大酒店 100% 上海锦江国际酒店发展股份有限公司新城饭店 上海中亚饭店 45%

11 二星级 上海锦江国际酒店发展股份有限公司东亚饭店 100% 上海锦江国际酒店发展股份有限公司南京饭店 上海闵行饭店 其他股权投资 锦江之星旅馆有限公司 20% 上海锦江国际旅馆投资有限公司 长江证券有限责任公司 6.01%

12 酒店管理--全资子公司 锦江国际酒店管理有限公司
锦江国际酒店管理有限公司是中国最大的酒店专业管理公司，致力于完美的酒店管理业务，管理实践始于20世纪的二十年代，核心竞争力近年来迅速提高，专业管理团队具有丰富经验，品牌有很高的知名度，公司有先进的订房系统，管理有完善的政策程序和体系，在全国各地管理着以高星级酒店为主的100家星级酒店。

13 锦江餐饮--全资子公司 锦江国际餐饮投资管理有限公司
锦江餐饮--全资子公司 锦江国际餐饮投资管理有限公司 上海锦江国际餐饮投资管理有限公司专业从事餐饮业的投资与经营管理，范围设计中西快餐、中西食品、酒店餐饮、社会餐饮及海外餐饮。公司愿景是立足国内，拓展海外，拥有领先的市场地位和良好的获利能力，立志成为中国国内名列前茅的餐饮投资管理企业。

14 锦庐温馨之门THE CHINOISE STORY(公司持股51%)
锦江国际餐饮投资管理有限公司包括 锦庐温馨之门THE CHINOISE STORY(公司持股51%) 新亚大家乐（公司持股50%） 上海肯德基（公司持股49%） 上海吉野家（公司持股40%） 锦月月饼 新亚月饼

15 锦江培训 上海锦江国际管理学院教学培训设备设施齐全，拥有一支高素质、涉及各相关专业课程的教室队伍。
上海锦江国际管理学院受锦江国际酒店发展股份有限公司领导，集教育培养人才为一体，是培养酒店各类人才的专业培训基地。为实现集团的战略目标，管理学院将为酒店提供人才资源的有力支持。 上海锦江国际管理学院教学培训设备设施齐全，拥有一支高素质、涉及各相关专业课程的教室队伍。

16 培训课程 职业经理人培训课程 国际财务与会计（ACCA）培训课程 酒店中层管理人员岗位资格培训课程 酒店管理员（主管）岗位资格培训课程
英语口语培训课程 电脑应用知识培训课程 酒店员工技能培训课程

17 业绩分析 一、基本情况 二、业绩分析 三、总结 四、投资评价及建议

18 基本情况 公司主要经营酒店投资营运、星级酒店管理和连锁餐饮投资三方面。从经营上看，上半年大部分旅游类公司均不同程度的受到了突发性事件影响，而公司仍实现了平稳的增长，反映了公司出色的管理能力。值得关注的是，从中长期来看，上海世博会的举行以及上海迪斯尼的建成将带来大量的游客，这也将极大的刺激酒店和餐饮消费，在此方面公司经营着各星级酒店以及经济型酒店等以及大量的连锁餐饮，将毫无疑问成为旅游公司的最大受益者，中长期具有较大的发展潜力，短期来看，中秋和国庆长假旅游高峰期的到来将有效的带动公司的业务。

19 总结公司上半年的表现可谓主营业务稳中微降，自营业务乏善可陈，投资收益带来惊喜。 主业平稳全仗酒店管理品质护佑：因为公司酒店营运业务主要在上海地区，而上海地区上半年除了受到旅游业一些事件的牵累之外，经营环境也越来越难，这主要是受到世博会影响上海地区的星级酒店供给出现了较大的增长，供需环境的恶化使得星级酒店经营难度增强，但在公司优秀管理品质的护佑之下，经营指标略有下滑但仍保持良好的态势；而酒店管理业务的进展较为迅速，公司借助自身酒店品牌的竞争优势而逐渐发展成为未来主要的侧重模式，这一模式不仅利用自身多年积淀的软资源，更可以突破酒店营运缓慢的瓶颈和环境可能恶化的风险，有望成为公司未来增长的重要基石。我们看到营业收入出现微幅下滑，这主要因为两期的核算口径不一造成，因为去年公司用部分资产对旅馆投资公司进行了股权增资而不再进入主业核算，扣除此项扰动公司的主营还是出现了小幅增长。

20 业绩分析 主营收入同比下滑原因：收入占比65％的酒店营运业务，收入同比下滑5.68％。这主要是合并范围缩小导致。去年7月，公司向集团出售了5家低星级酒店，导致本期酒店业务的范围同比减少。扣除该因素，酒店营运收入同比下滑0.9％;主要由于受到上半年上海级酒店市场形势影响，房价和出租率双降。入住率大幅下滑导致酒店投资业务盈利下降。公司旗下四家在沪高星级酒店（不包括处在开业培育期的武汉锦江酒店）的3季度平均入住率61.6%，同比下降15.2个百分点，平均房价946元，同比下降1.4%；前3季度平均入住率69.0%，同比下降7.7个百分点，平均房价1,015元，同比下降0.6%。公司旗下六家在沪低星级酒店3季度平均入住率55.3%，同比下降18.1个百分点，平均房价306元，同比增长1.7%；前3季度平均出租率56.3%，同比下降13.2个百分点，平均房价305元，同比增长1.6%。总体而言，平均房价延续07年1季度开始的趋势缓慢下滑，而入住率在经历2007年的反弹之后再次显著下降，已经低于2006年的低点；造成这种局面的原因是今年酒店需求的大幅走弱让上海市高星级酒店市场供过于求的情况更加恶化。根据我们对行业总体趋势的判断，我们预期2009年需求将继续走弱，房价和入住率可能继续下滑。

21 三块自营业务：餐饮、酒店营运和酒店管理均乏善可陈，扣除武汉锦庐餐厅并表的影响，公司自营餐饮品牌收入增幅不及CPI涨幅，新亚、吉野等仍未实现扭亏；酒店管理保持平稳，收入、利润基本无增长；去年下半年开业的武汉锦江酒店上半年仍巨亏3800余万，培育期长于行业平均。

22 投资收益 参股公司收益增长明显，而现金派息强有力的回补了当期可交易性金融资产价值下滑缺口：中报业绩大为提升的主要原因除了餐饮等参股公司的收益提升外，更多地来自于成本核算的公司进行了大额现金分红，主要是杭州肯德基和长江证券的现金派息为公司上半年业绩贡献了41.15%的净利润。公司净利润基本符合预期。公司主要依靠上海、杭州肯德基投资收益增长、苏州和无锡肯德基投资收益并表、长江证券投资收益，取得良好利润表现。肯德基投资为公司带来巨额投资收益，杭州肯德基尤为突出。苏州和无锡肯德基（股权比例8％）于07下半年开始确认投资收益；08年上半年两地肯德基共计实现净利润8500万，贡献投资收益680万。而杭州肯德基（股权比例8％）尤为突出，收入、净利分别同比增长23％、27％，贡献投资收益1169万，占到本期净利润的12.25％。上海肯德基店面扩张基本到位，店面同比增长11％，收入增长23％，净利润增长11％。四地肯德基投资收益占当期净利的40％；而去年同期仅占34％。

23 上海国资整合提速，锦江集团被列为六大重点整合企业之一。我们认为锦江酒店与锦江股份整合条件日趋成熟。公司很有肯能会通过H 股吸收合并A、B 股的方式实现锦江国际酒店集团回归A 股。另外公司还存在整合上海市其他国资酒店集团的可能.武汉锦江旗舰店的战略意义重于业绩表现。武汉锦江设施设备精良、装修豪华，服务水平极高，堪称锦江品牌的标杆，旗舰店的示范效应已经开始显现，公司目前已与湖北的一家酒店签订了管理协议，还有多个项目在洽谈之中。因此其战略意义重于其盈利贡献。

24 此外公司星级酒店管理平稳扩张。9月末锦江国际酒店管理公司签约管理的星级酒店总数102家，客房约3
此外公司星级酒店管理平稳扩张。9月末锦江国际酒店管理公司签约管理的星级酒店总数102家，客房约3.05万间；分别比年初增加7家和2200间；前3季度贡献收入6,788万元，同比增长3.8%。 其传统餐饮与食品业务也平稳经营。公司持股49%的上海肯德基3季度收入6.07亿元，同比增长16.3%（餐厅总数达229家，比年初增加20家），仍然是重要的利润来源。其他餐饮方面，除了"吉野家"有大幅增长之外（持股40%的上海吉野家快餐3季度收入1,755万元，同比增长57.8%；餐厅总数21家，比上年末增加9家），其他均没有明显起色（公司持股50%的上海新亚大家乐餐饮公司3季度收入5,878万元，同比增长2.3%；公司持股30%的上海静安面包房3季度收入3,993万元，同比增长4.3%）。

25 业绩分析总结 我国酒店行业正处于周期上升阶段。在经历长达7年亏损之后，我国酒店行业终于在2005年出现盈利。这种良好局面的出现得益于国际旅游市场的迅速成长和国内经济的强劲发展。我们认为，我国旅游市场的需求量非常大，行业景气度在持续攀升，而且，影响行业供求关系的驱动因素正在进一步改善，其驱动力有加强的趋势。这种趋势体现在以下三个方面。第一，我国居民消费结构正面临升级，人们开始追求发展型和享受型的消费产品；第二，新的休假制度将于今年实施，尤其是其中的带薪年休假制度的落实使得旅游者可以更加人性化地安排家庭及个人活动，从而激发长途旅游需求；第三，基础设施的改善使得旅游活动更加便捷和舒适；第四、旅游行业得到政府政策的大力扶持。

26 投资评价及建议 虽然公司业绩因市场原因出现暂时滑坡，但公司各项业务均有条不紊地向前推进，尤其是公司的核心业务--酒店管理业务逆势上扬，体现出公司强大的竞争力。作为国内排名第一的酒店管理公司，公司在"管理、品牌、网络、人才"等方面继续打造其核心竞争能力。而且，我们认为，我国酒店旅游行业的内在驱动力并没有被削弱，市场需求只是暂时回调。

27 产品业绩预测 一、基本情况 二、业绩回顾 三、业绩分析与展望 四、业绩对比与预测 五、结论

28 基本情况 一、旅游业处于起步阶段 二、子行业热度不同 三、重点关注个股 四、风险提示

29 旅游业处于起步阶段 中国人均GDP在2003年首次超过1000美元大关，旅游行业朝阳特征非常明显。世界中等以上发达国家旅游收入占国民经济的比重已经达到8%以上，而我国2002年为历史最高水平，占GDP的比重也只有5.44%。从目前占GDP的比重只有5%左右到上升到8%，我国旅游行业将面临巨大的成长空间。

30 随着我国GDP增长速度的逐渐降低，未来若干年旅游行业将继续保持比GDP增速更快的增长。根据国家“十一五”规划，到2020年，中国GDP增长率将保持6.8%的增速。我们预计旅游行业每年至少超出GDP3－5个百分点，在2020年以前将保持8－12%的高速增长。如果未来5年我国GDP增长率维持在8%左右，那么旅游行业的年增长率将超过12%。根据我国的产业规划，到2020年我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，达到国内生产总值的8%。

31 子行业热度不同 旅游消费将经历一个消费升级的过程，先后经历观光游（人均收入1000美元）———休闲游（人均收入2000－3000美元）———度假游（人均收入3000－5000美元）三个阶段。中国旅游消费整体尚处于启动阶段，根据旅游消费升级的阶段衡量，国民主体尚处于观光游阶段。 根据旅游行业发展规律以及旅游消费启动期的国情特征，我们认为首先受益的将是拥有资源垄断优势的景区类企业，而拥有门票收费权的景区类企业的盈利能力将更加突出。

32 随着居民出游率的提高，酒店子行业景气度逐年提升。特别是在2003年SARS之后，核心城市的高星级酒店和经济型酒店全面开花，盈利能力逐年提升。“如家快捷”在纳斯达克上市更加引起了市场对连锁型经济型酒店的关注，酒店行业对资本市场的吸引力也在逐渐加温。当然，酒店子行业内的企业竞争仍然比较激烈，因此集团化、品牌化、连锁经营的企业更具优势。我们建议对酒店龙头公司和具有连锁扩张潜力的经济型酒店公司给予充分关注。 旅行社子行业整体毛利率较低，盈利状况较差。行业毛利率自2001年起逐年下降，到2005年基本触底，预计2006年将逐渐回升，但行业高度竞争的特性决定了整体毛利仍不可能太高。行业龙头公司的毛利率已在2003年见底，预计随着中国旅游的升温和奥运的到来，此类公司的毛利率将逐渐提高。

33 重点关注个股 锦江股份具备行业龙头和经济型酒店龙头的双重优势。上海市酒店市场供求分析表明：2007年高星级酒店供略大于求，但拥有品牌优势、管理优势和连锁销售优势的知名酒店压力较小。公司酒店管理业务逐渐向管理高星级酒店方向拓展，品牌优势的提升将使得公司在国内酒店业中脱颖而出。

34 酒店管理发展良好。3季度公司净增3家履约管理酒店，新增的4家分别位于北京、宁波、张家界和湖州。前两家为四星级，后两家为五星级，其中仅北京的已开业。截至3季度末，总客房达到30,500间，比07年底净增2,200间，已超出我们所预期的全年增长目标。酒店管理的收入同比增加了0.3%至6,788万元，毛利率为98.2%。接近30-40%的房间正在装修，其中一半以上为5星级房间。3季度将近27,700间夜是通过锦江中央预订系统(JREZ)预订的，同比增长29.0%。 餐饮和食品业务持续增长。由于新亚食品公司的月饼每年都稳定于3季度中秋节前后出售，今年锦江股份前3季度餐饮食品业务收入达4,302万元，比上半年高出3,364万元。毛利率由上半年的水平提高了1.6个百分点至48.7%。3季度上海肯德基、吉野家和静安面包房扩张迅速，而新亚大家乐关闭了两家餐馆。锦江同乐单店营业收入水平略有提升。

35 风险提示 我们仍然认为上海高端酒店市场供应增加、平均客房收入下滑的趋势在2010年世博会召开之前难以逆转。美国次贷危机给全球经济造成的不确定性可能会造成上海商业活动发展以及高档酒店需求增长放缓。公司投资的大多数星级酒店位于上海，较易受到整个宏观环境的影响。

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41 业绩回顾 08年前3季度净利润同比下降11.6%。锦江股份前3季度净利润同比下降11.6%至5.204亿人民币，收入同比下降6.5%至2.0057亿人民币，总收入出现下滑的原因主要是所营运的酒店的平均客房收入(RevPar)下降明显。3季度销售费用同比提高6.8%至5,611万元，管理费用同比上升10.1%至4,218万元，投资收益同比下降13.2%至2,015万元，加剧了盈利的下滑趋势。但是由于上半年长江证券07年派息贡献5,032万元，所以尽管收入同比下降了3.6%至6.0208亿元，前3季度净利润仍同比提高了13.2%至2.1659亿元。

42 3季度上海酒店日均房价同比下降21.7%。公司旗下投资的上海星级酒店，其客房业绩表现因商业活动及入境客流受北京奥运负面影响而低于预期。此外，在此期间至少有6家高端外资酒店在沪开业。上海高档酒店市场的供求明显失衡。 锦江股份旗下的4家4星及5星酒店3季入住率为61.6%，同比下降了15.2个百分点。日均房价同比下降1.4%至946元人民币。持股50%的锦江汤臣洲际酒店，亦因装修改造导致入住率下滑28.5个百分点至47.8%，3季度平均客房收入同比下降37.7%，低于另外3家公司投资的高端酒店。这应该是3季度公司投资收益下降的主要原因。同期6家2、3星级酒店的入住率同比下降18.1%至55.3%，而日均房价同比下降1.3%至306元。由锦江之星管理的3家预算酒店的平均客房收入为200元，同比提高了0.9%。3季度武汉锦江因入住率依然较低，而获204元平均客房收入。

43 公司所属酒店出租率大幅下降，导致酒店收入大幅下滑。2009年出租率可能仍低于2007年，但2010年将会大幅上升。顶点财经
2008年10月31日公司公告三季度报告，1至9月份实现营业收入60,208万元，同比减少3.6%；实现营业利润24,615万元，同比增长6.8%；实现净利润21,659万元，同比增长13.2%。 公司所属酒店出租率大幅下降，导致酒店收入大幅下滑。2009年出租率可能仍低于2007年，但2010年将会大幅上升。顶点财经 　 1-9月份，公司持股满20%且正常经营满一年的四家在沪的高星级酒店的出租率仅为69%，同比下滑7.7个百分点。 　　第三季度因为奥运会的影响下滑最为严重，平均出租率仅61.6%，同比下滑15.2个百分点。公司营业收入第三季度实现20,058万元，同比减少6.5%。 　　境外游客占比较大的汤臣洲际、扬子江万丽、海仑宾馆8月份的出租率分别只有36.3%、46%、48.7%，下滑最为明显。

44 公司所属低星级酒店出租率下滑也很大，1-9月份平均出租率为56. 3%，下滑13
公司所属低星级酒店出租率下滑也很大，1-9月份平均出租率为56.3%，下滑13.2个百分点。但是公司所属三家经济型酒店出租率表现却很不错，平均出租率达到了90.9%，同比上升了5.8个百分点。我们认为这主要是因为..公司所属星级酒店的平均房价变化不大：1-9月份四家高星级酒店的平均房价为1015元，同比下降0.6%；六家低星级酒店平均房价为305元，同比上升1.6%。

45 业绩分析与展望 我们认为今年公司遭受多项突发事件以及奥运会签证收紧等不利因素的影响，出租率大幅下滑，是系统性风险，是公司不可控的，而并非公司自身经营出现问题。从公司出租率情况来看，9月份已经明显恢复，但由于受到全球金融危机的影响，我们对2009年酒店业的预期并不乐观，我们认为2009年酒店的出租率会略高于2008年，但仍将低于2007年的水平，上海的酒店出租率在2010年将会大幅上升。

46 公司营业收入虽然下降，利润却有所增长的原因是：投资收益同比增加约2500万元，这主要来源于长江证券的分红收益；营业外收入增加约500万元，这主要是华山饭店的动拆迁补偿款；存款利息收入增加约700万元；所得税减少约500万元，这主要是因为税率降低，应税收入下降。摇钱术：分层递进选股法 　酒店管理业务符合预期，截至9月末公司签约管理星级酒店102家，比年初增加7家2200间客房，已完成年初设定的目标。正如我们前期报告所述，公司设立了六大区域性公司，加大管理业务的拓展力度，我们预期未来三个月管理酒店数量还有可能增加。

47 餐饮业务增长良好，肯德基业务和吉业家业务增长超预期。公司所属餐饮业务绝大部分为低端餐饮，预期受到金融危机的影响相对有限。
　　公司持股49%的上海肯德基有限公司营业收入第三季度实现60,703万元，同比增长16.3%；1至9月份实现163,089万元，同比增长20.2%。9月末餐厅总数为229家，比上年末增加20家。这超过了我们此前2008年全年增加20家门店，收入增长19%的预期。购 　　公司持股40%的上海吉野家快餐有限公司9月末餐厅总数为21家，比上年末增加9家。营业收入第三季度实现1,755万元，同比增长57.8%；1至9月份实现3,842万元，同比增长42.3%。这也超过了此前收入增长33%的预期。

48 锦江中央预定系统（JREZ）预定量持续增长,第三季度JREZ实现预订2. 77万房夜，同比增长29
　　我们依据酒店业务下滑情况，略为下调公司赢利预测，公司2008年至2010年的每股收益分别调整为0.452元、0.492元和0.747元。行业短期的波动并不改变锦江股份资产质地优良的属性，且公司餐饮业务仍在可靠而持续的增长，因此我们维持对锦江股份的“买入”评级。

49 业绩对比与预测 1-9月，EPS 0.36元，增长13%，剔除长江证券分红的影响，业绩下滑8.5%。
1-9月EPS 0.36元，增长13%，增长源于长江证券5032元分红，剔除该项收益，业绩下滑8.5%；随着投资收益可能减少以及上海酒店压力的日益增大，公司09年业绩增长压力将较大。我们将08-10EPS由0.46、0.52、0.65元下调至0.43、0.40、0.56元，维持审慎推荐A的投资评级。 　 1-9月，EPS 0.36元，增长13%，剔除长江证券分红的影响，业绩下滑8.5%。 　 1-9月，公司收入6.02亿元，下降4%，营业利润2.46亿元，增长7%，归属母公司所有者的净利润2.17亿元，增长13%，EPS 0.36元。增长主要来自长江证券分红确认收益5032万元，剔出该项，利润下滑8.5%。

50 1-9月，在沪四家高星级酒店REVPAR下降10
1-9月，在沪四家高星级酒店REVPAR下降10.6%。在供给和需求双重压力下，上海酒店景气度加速回落；1-9月，公司在沪的四家高星级酒店出租率下降7.7个百分点，REVPAR 700元，下降10.6%，六家低星级酒店REVPAR下降20.9%；随着酒店供给的继续增加及全球经济不确定性的加大，上海未来酒店市场景气度将延续下滑的趋势。 　　1-9月，上海肯德基收入增长20%，09年又到续约时间。9月末，上海肯德基门店数229家，比年初增加20家；1-9月，营业收入16.3亿元，同比增长20.2%。上海肯德基合作将于2009年到期，鉴于双方存在较强的优势互补，预计将再次续约。

51 09年业绩增长压力较大。09年，作为公司利润重要来源的酒店投资业务将面临较大的压力，投资收益也可能减少，业绩增长压力将较大。
下调08-10EPS至0.43、0.40、0.56元，维持审慎推荐A的投资评级。上海酒店市场的调整超出我们的预期，我们将08EPS由0.46元下调至0.43元；不考虑金融资产投资收益的影响，下调09、10EPS至0.40、0.56元。尽管未来2年公司业绩可能出现波动，但仍是较好的防御性品种，维持审慎推荐A的投资评级。

52 结论 第三季度业绩有压力，全年将平稳增长。由于上海酒店业景气度持续下滑、经营成本上升、武汉锦江短期内难以盈利，第三季度业绩难有靓丽表现，我们预计全年业绩增长5%左右。 酒店投资压力较大，09年市场仍将调整。08年上海酒店业景气度延续下滑趋势，即使奥运后也没有明显复苏迹象；目前全球经济波动将对上海酒店业带来负面影响，即使有世博会的预期，09年上海酒店仍将继续调整。

53 　　 酒店管理业务短期内平稳发展，2010年后有望较快增长。公司管理的在营业酒店基本稳定，短期内收入将保持平稳增长；09年底，和平饭店有望开业，到2010年，将新增开业酒店10余家，酒店管理收入有望实现较快增长。  　　 餐饮业将保持平稳，上海肯德基合作将继续。公司餐饮业务大多处于扭亏阶段，大规模扩张的可能性不大；上海肯德基的合作于2010年到期，因为双方有较大的优势互补，预计到期后双方的合作将会继续。 

54 世博会带来的业绩推动程度尚无法准确估计。世博会对公司的业绩推动主要通过入境游客增加来实现的，在全球遭遇经济危机的背景下，世博会对入境游客的拉动以及对公司的业绩影响程度尚无法准确估计。 
　　 锦江之星经营情况良好。截至9月底，锦江之星开业酒店218家，客房数突破3万间，1-9月份平均房价略有上升，预计全年REVPAR 元，与07年持平；上半年实现净利润2000多万元，我们预计全年可能达5000万元。 

55 因此，我们维持盈利预测及审慎推荐A的投资评级。上海酒店业景气度下滑在预期之中，我们维持08-10EPS0. 46、0. 52、0

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