第五章 利率期貨.

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1 第五章 利率期貨

2 本章大綱 第一節 利率期貨的標的物 第二節 利率期貨的契約內容 第三節 利率期貨的評價 第四節 利率期貨的應用 第五節 我國利率期貨的發展

3 利率期貨的標的物 美國國庫券 美國國庫券(Treasury Bills, T-Bills)係指發行期限在1年以下（包含1年）的短期債券，分為13週、26週及52週三種 。 13週及26週之國庫券皆在每週一公開拍賣(Auction) 。 美國國庫券在市場上的報價係以「貼現率」的方式表達，而非價格的形式，其買賣價格的轉換如 下：

4 利率期貨的標的物（續） 歐洲美元定期存款 歐洲美元定期存款(Eurodollar Deposit, ED)係指寄存於美國境外的美元存款，承作的金融機構包括美國境外的外國銀行及美國銀行在國外的分行。歐洲美元定期存款通常是不可轉讓的，其計息利率為倫敦銀行間拆款利率(London Interbank Offer Rate, LIBOR)

5 利率期貨的標的物（續1） 美國中期公債(Treasury Notes, T-Notes)
美國長期公債(Treasury Bonds, T- Bonds)

6 表5-3 短期利率期貨的契約內容 契約內容 美國國庫券期貨 歐洲美元期貨 期貨交易所 CME 標的物 13週美國國庫券
3個月期歐洲美元定期存款 契約規格 USD1,000,000 報價方式 IMM指數報價 最小跳動值 0.005 最近月份：0.0025 其他月份：0.005 契約月份 3、6 、9 、12等4個季月及2個最近連續月份（非季月） 3、6 、9 、12等4個季月及4個最近連續月份（非季月）

7 表5-3 短期利率期貨的契約內容（續） 契約內容 美國國庫券期貨 歐洲美元期貨 最後交易日
交割月份第3個星期三該週之13週美國國庫券的拍賣日（至芝加哥時間12:00 pm） 交割月份第3個星期三前2個倫敦銀行營業日（至倫敦時間11:00 am） 交割結算 現金交割，最後結算價以最後交易日的13週美國國庫券之得標加權平均貼現率來計算 現金交割，最後結算價以最後交易日英國銀行協會的3個月期歐洲美元定期存款之結算利率（倫敦時間11:00 am）來計算

8 IMM指數報價 如目前3月美國國庫券期貨的報價為98.88，代表該美國國庫券的期貨利率為1.12%[=(100－98.88)∕100]，而每口期貨契約價值即以該期貨利率計算而得

9 表5-4 中、長期利率期貨的 契約內容 契約內容 5年美國中期公債期貨 10年美國中期公債期貨 美國長期公債期貨 標的物 5年期、票面利率
6%、面額100,000美元的假設性中期公債 10年期、票面利率6%、面額100,000美元的假設性中期公債 20年期、票面利率 6%、面額100,000美元的假設性長期公債 契約規格 USD100,000 交易月份 3 、 6 、 9 、 12月 報價方式 百分比報價並採取32分位數 最小跳動值

10 表5-4 中、長期利率期貨的 契約內容（續） 契約內容 5年美國中期公債期貨 10年美國中期公債期貨 美國長期公債期貨 交割方式 實物交割
可交割公債 美國政府發行的5年中期公債；或少於5年3個月或多於4年3個月的中期公債來交割 到期期間至少還有6.5年，且至多不得超過10年的美國中期公債 到期期間至少還有15年的美國長期公債 最後交易日 交割月份最後1個營業日的倒數第8個營業日 最後交割日 交割月份最後1個營業日

11 中、長期利率期貨的契約內容 標的物：CBOT之美國中、長期公債期貨。 報價方式：以契約規格（10萬美元）的百分比來報價，且採32分位數。
可交割公債：採實物交割。 賣方的權利 ：賣方有權選擇以何種公債交割。 發票價格與轉換因子的計算 發票價格 = USD100,000×部位日期貨結算價(%) ×轉換因子 + 應計利息

12 利率期貨的評價 最便宜的交割公債 CTD公債之淨現金流量 = Max（發票價格－賣方取得交割標的之代價） 其中，
將賣方的交割時點選擇權與外卡選擇權的價值考量到評價模式，長期公債期貨的合理價格應較上列公式所計算出來的價格低。

13 利率期貨的應用 利率期貨的投機策略 利率期貨的避險策略 利率期貨的套利策略 利率期貨在債券投資組合管理的應用

14 利率期貨的投機策略 當投資人預期未來利率上漲（下跌）時，即可在期貨市場賣出（買進）利率期貨，若利率果真上漲（下跌），利率期貨價格將會下跌（上漲），此時平倉將可賺取利率期貨的價差收益。

15 利率期貨的避險策略 避險的原則 要規避利率上漲的風險 賣出利率期貨 要規避利率下跌的風險 買進利率期貨 浮動利率與固定利率之轉換
要規避利率上漲的風險 賣出利率期貨 要規避利率下跌的風險 買進利率期貨 浮動利率與固定利率之轉換 Strip及Stack避險

16 套利條件：期貨市場價格 > 期貨理論價格
表5-13 利率期貨之正向套利 策略 套利條件：期貨市場價格 > 期貨理論價格 2003/3/3 2003/6/30 期貨市場 賣出6月美國長期公債期貨 當時期貨價格＝112-11 1.將CTD公債作為交割的標的 2.期貨交割時的發票價格 USD100,000× %× (USD100,000×4.625%× （美元） 3.償還附賣回交易的本息 USD128,028.14×(1+2.82%× ) =129,195.34（美元）

17 套利條件：期貨市場價格>期貨理論價格
表5-13 利率期貨之正向套利 策略 （續） 套利條件：期貨市場價格>期貨理論價格 2003/3/3 2003/6/30 現貨市場 1.買進2029年2月15日到期且票面利率 為9.25％的債券，交割日為3月4日， 價格為127-19。 所需資金＝128,028.14美元 [＝USD100,000( )] 2.以2.28％的利率承作附賣回交 易，天期＝118天 現金流量 USD130,341.85－USD129,195.34 ＝1,146.51（美元） 套利結果：獲利1,146.51美元

18 利率期貨在債券投資組合管理的應用 當投資人預期利率下跌（上漲）時，將會提高（降低）債券投資組合價值對利率波動的敏感度，因為敏感度愈高（低），未來債券投資組合價值因利率下跌（上漲）而增加（減少）的幅度將會愈大（小）。 債券投資組合價值對利率波動的敏感度，通常可以債券投資組合的存續期間來衡量。 若加入美國長期公債期貨後，債券投資組合的價格存續期間將如：

19 表5-14 台灣期貨交易所30天期利率期貨契約規格草案
項目 內容 中文簡稱 ‧30天期利率期貨 英文代碼 ‧CPF 交易標的 ‧面額新台幣1億元之30天期融資性商業本票 契約到期 交割月份 ‧交易當月起接續之12個月份 報價方式及 最小升降單位 ‧指數報價，期貨利率＝（100－指數）% ‧最小升降單位為0.005，每一最小升降單位價值以411元計算 交易時間 ‧銀行營業日上午8:45～12:00 每日結算價 ‧每日結算價採收盤時段成交價 ‧若當日收盤時段無成交價，則依「台灣期貨交易所股份有限公司30天期商業本票利率期貨契約交易規則」訂定之

20 表5-14 台灣期貨交易所30天期利率期貨契約規格草案（續）
項目 內容 每日漲跌幅 ‧以前1交易日結算價上下各0.5為限 最後交易日 ‧到期月份之第3個星期三 交割方式 ‧現金交割 最後結算日 ‧最後結算日同最後交易日 最後結算價 ‧財金公司之「短期票券利率指標系統」（未來將移轉予籌設中之短期票券集中保管結算機構）於本契約最後交易日上午12時所公布之1月期成交累計利率指標計算最後結算價，並以100減利率之方式表示，向下取至最接近最小升降單位(0.005)整數倍之數值

21 表5-15 台灣期貨交易所政府債券期貨契約規格草案
項目 內容 中文簡稱 ‧10年期公債期貨 英文代碼 ‧GBF 交易標的 ‧面額新台幣500萬元，票面利率5%之10年期政府債券 可交割債券 ‧到期日距交割日在7年以上11年以下，1年付息一次，到期一次還本之中華民國政府中央登錄公債 契約到期 交割月份 ‧交易當月起接續之3個季月（3、6、9、12季月循環） 報價方式 ‧佰元報價 最小升降單位 ‧每佰元0.005元（每一契約最小變動值為250元） 交易時間 ‧財團法人中華民國證券櫃台買賣中心債券等殖自動成交系統營業日上午8:45～下午1:45

22 表5-15 台灣期貨交易所政府債券期貨契約規格草案 （續）
項目 內容 每日結算價 ‧每日結算價採收盤時段成交價 ‧若當日收盤時段無成交價，則依「台灣期貨交易所股份有限公司中華民國10年期政府債券期貨契約交易規則」訂定之 每日漲跌幅 ‧以前1交易日結算價上下各新台幣3元為限 最後交易日 ‧交割月份的第2個星期三 交割方式 ‧實物交割 交割日 ‧最後交易日後的第2個營業日 最後結算價 ‧以最後交易日收盤前15分鐘內所有交易之平均價訂之。但該時段內不足20筆交易者，以當日最後20筆交易剔除最高及最低各2筆後之平均價替代 ‧前項平均價係採每筆成交量加權平均得之