朝陽科技大學99-2#1043金融市場第十五專題：認購(售)權證市場 (報告後修正一版) 指導老師:張輝鑫老師參考書籍:證券市場理論與實務劉玉珍．李志宏．周賓凰合著證基會2005年組別:第七組組長:財2A 9816037 徐誌謙 0955-655-827 組員:財2A 9816031 李欣如.

朝陽科技大學99-2#1043金融市場第十五專題：認購(售)權證市場 (報告後修正一版) 指導老師:張輝鑫老師參考書籍:證券市場理論與實務劉玉珍．李志宏．周賓凰合著證基會2005年組別:第七組組長:財2A 徐誌謙組員:財2A 李欣如財2A 謝淑珍財2A 張玉柔財2A 楊仙莉財2A 陳安保財2A 李宗穎

目錄壹、認購(售)權證概論貳、認購(售)權證的交易方式參、認購(售)權證的交易實務肆、認購(售)權證的評價
貳、認購(售)權證的交易方式參、認購(售)權證的交易實務肆、認購(售)權證的評價伍、認購(售)權證市場現況問題與未來發展附錄

壹、認購(售)權證概論

壹、認購(售)權證概論一、認購(售)權證的意義與內容二、認購(售)權證發行的標準規格三、認購(售)權證的類型四、認購(售)權證的特性
五、認購(售)權證的投資風險六、認購(售)權證的異同比較

一、認購(售)權證的意義與內容(1/2) 認購權證(Call Warrant)、認售權證(Put Warrant) ，是一種有價證券，買賣的是一種買進或賣出股票的權利，在期限到期之前，投資人有權決定用事先約定的價格去買進或賣出特定的股票，也就是讓投資人花小錢買未來可能賺大錢的希望，而投資人付出的錢就是權利金。看錯棄權，損失權利金看多(看空) 股票買認購(售)權證低買高賣，賺價差付出權利金拿到權證行情看對履約，結算價差(標的股價-履約價) 資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p270

一、認購(售)權證的意義與內容(2/2) 名詞解釋 (一)發行價格(權利金)：在初級(次級)市場購買權證時所支付的價款。
(二)存續期間：權證上市日至到期日之期間。 (三)履約價格 : 當投資人請求履約時，認購(售)權證發行人事先約定賣給投資人(或向投資人買入)標的股票的價格。 (四)行使比例 :投資人履約認購(售)權證時，所能買到(賣出)的標的股股數。目前台灣法令規定可發行的行使比例有1、0.5、0.25、0.2、0.1及0.01、0.02、0.05 ( 0.01、0.02及0.05需標的股票價格大於200元) 八種。 (五)標的物 : 可以包括單一股票、指數、一籃子股票、商品、利率及貨幣等。但台灣目前受限於法令規範，僅能以股票、指數、及ETF做為連結標的，每季主管機關會公佈權證可連結標的，各發行商可依標的範圍發行權證。資料來源:寶來證券台灣證券交易所

二、認購(售)權證發行的標準規格 (一)臺灣證券交易所股份有限公司認購（售）權證買賣辦法 (二)財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心證券商營業處所買賣認購(售)權證審查準則 (三)公開銷售說明書

(一)臺灣證券交易所股份有限公司認購（售）權證買賣辦法(1/3)
標　　題：臺灣證券交易所股份有限公司認購（售）權證買賣辦法公發布日：民國 100 年 01 月 12 日修正第 1 條本辦法依本公司營業細則第五十五條規定訂定之。第 2 條凡發行人依「發行人申請發行認購（售）權證處理準則」規定發行之認購（售）權證，經本公司同意上市者，應在本公司集中交易市場買賣，並一律委託證券集中保管事業辦理帳簿劃撥，且委託人不得申請領回認購（售）權證。前項認購（售）權證應採無實體發行。第 3 條認購 (售) 權證之買賣依本辦法之規定，本辦法未規定者，適用其他相關法令或本公司章則有關規定辦理。第 4 條委託人初次買賣認購（售）權證時，除專業機構投資人外，應簽具風險預告書，證券經紀商始得接受其委託。前項風險預告書應行記載事項，由本公司另訂之。所稱專業機構投資人為國內外之銀行、保險公司、票券公司、證券商、基金管理公司、政府投資機構、政府基金、退休基金、共同基金、單位信託、證券投資信託公司、證券投資顧問公司、信託業、期貨商、期貨服務事業。第 4- 1 條認購（售）權證之標的證券為國內個股者，其法令訂有華僑及外國人投資比例上限者，華僑及外國人投資於該標的證券之認購（售）權證，該權證之履約限以現金結算為之；組合式認購（售）權證如含有上開法令限制上限之標的證券者，亦同。指數型認購（售）權證、大陸地區投資人投資之認購（售）權證及以外國證券為標的之認購（售）權證，其履約以現金結算為之。

第 5 條認購 (售) 權證申報買賣之數量，必須為一交易單位或其整倍數。認購 (售) 權證以一千認購 (售) 權證單位為一交易單位。第 6 條認購 (售) 權證買賣申報價格，以一認購 (售) 權證單位為準，其升降單位如下：認購 (售) 權證每單位市價未滿五元者為一分，五元至未滿十元者為五分，十元至未滿五十元者為一角，五十元至未滿一百元者為五角，一百元至未滿五百元者為一元，五百元以上者為五元。第 7 條認購（售）權證每日之升降幅度，依其種類按下列方式計算之。一、以國內個股及經本公司公告之指數股票型證券投資信託基金為標的之認購（售）權證，按下列公式計算：（一）認購權證漲停價格＝當日開盤競價基準＋（標的證券當日漲停價格－標的證券當日開盤競價基準）ｘ行使比例跌停價格＝當日開盤競價基準－（標的證券當日開盤競價基準－標的證券當日跌停價格）ｘ行使比例（二）認售權證漲停價格＝當日開盤競價基準＋（標的證券當日開盤競價基準－標的證券當日跌停價格）ｘ行使比例跌停價格＝當日開盤競價基準－（標的證券當日漲停價格－標的證券當日開盤競價基準）ｘ行使比例二、證券組合之認購（售）權證，則以其組合中各證券分別計算「（標的證券當日漲停價格－標的證券當日開盤競價基準）ｘ組合內各標的證券行使比例之合計」及「（標的證券當日開盤競價基準－標的證券當日跌停價格）ｘ組合內各標的證券行使比例之合計」，取其最大者，比照前款公式計算漲跌停價格。三、以經本公司公告之指數為標的之指數型認購（售）權證，按下列公式計算：（一）認購（售）權證漲停價格＝當日開盤競價基準＋（前一日標的指數之收盤指數ｘ每點對應金額ｘ行使比例ｘ7 ﹪）。（二）認購（售）權證跌停價格＝當日開盤競價基準－（前一日標的指數之收盤指數ｘ每點對應金額ｘ行使比例ｘ7 ﹪）。四、以國外成分證券指數股票型基金、境外指數股票型基金及外國證券或指數為標的之認購（售）權證，均採無升降幅度限制。前項所稱之當日開盤競價基準，準用本公司營業細則第五十八條之三第二項第一及二款規定。但上市首日參考價格，依下列原則決定之：一、以國內個股、經本公司公告之指數股票型證券投資信託基金及指數為標的之認購（售）權證，其上市首日參考價格按下列公式計算，依第六條規定辦理後之價格。（一）非指數型認購權證上市首日參考價格＝認購權證發行價格×（認購權證上市日標的證券當日開盤競價基準÷認購權證發行日標的證券當日開盤競價基準）×（認購權證上市日行使比例÷認購權證發行日行使比例）。（二）非指數型認售權證上市首日參考價格＝認售權證發行價格×（認售權證發行日標的證券當日開盤競價基準÷認售權證上市日標的證券當日開盤競價基準）×（認售權證發行日行使比例÷認售權證上市日行使比例）。（三）指數型認購權證上市首日參考價格＝認購權證發行價格×（認購權證上市前一日標的指數之收盤指數÷認購權證發行前一日標的指數之收盤指數）×（認購權證上市日行使比例÷認購權證發行日行使比例）。（四）指數型認售權證上市首日參考價格＝認售權證發行價格×（認售權證發行前一日標的指數之收盤指數÷認售權證上市前一日標的指數之收盤指數）×（認售權證發行日行使比例÷認售權證上市日行使比例）。二、以外國證券或指數為標的之認購（售）權證，其上市首日參考價格為其發行價格。第一、二項所稱之標的證券當日開盤競價基準依本公司營業細則第五十八條之三規定辦理。第一項漲跌停價格之計算均以正數為準，如有負數，一律依第六條最小升降單位為準。

第 8 條買賣申報以限價申報為之。第 8- 1 條證券商對投資人買賣認購（售）權證單筆委託數量達一百交易單位（含）之客戶，應確切評估客戶之投資能力，客戶之委託未逾其投資能力者，買進認購（售）權證，至少應收取相當買進金額百分之三十之價款，賣出認購（售）權證，則應將權證予以圈存，但客戶有逾越其投資能力之委託者，應收取足額委託買進金額，委託賣出認購（售）權證，則應將權證全數予以圈存。發行人採委外避險者，風險管理機構於發行人處所開設之避險專戶買賣認購（售）權證，暨認購（售）權證流動量提供者所開設之流動量提供專戶，不受前項規定之限制。第 9 條撮合成交時，買賣申報之優先順序依下列原則決定：一較高買進申報優先於較低買進申報，較低賣出申報優先於較高賣出申報。二同價位之申報，依輸入時序決定優先順序，但開市前輸入之同價位申報，依電腦隨機排列方式決定優先順序。第 10 條認購（售）權證買賣申報之撮合方式，分為集合競價及逐筆交易二種。集合競價之成交價格依下列原則決定：一、高於決定價格之買進申報與低於決定價格之賣出申報需全部滿足。二、與決定價格相同之一方需全部滿足。三、合乎前二款原則之價位有二個以上時，採接近當市最近一次成交價格之價位，如當市尚無成交價格者，採接近當日開盤競價基準之價位。逐筆交易之成交價格按逐筆輸入之買進申報或賣出申報，依下列原則決定之：一、當筆輸入之買進申報價格高於或等於先前輸入之最低賣出申報價格時，依賣出申報價格由低至高依序成交，直至完全滿足或當筆輸入之買進申報價格低於未成交之賣出申報價格為止。二、當筆輸入之賣出申報價格低於或等於先前輸入之最高買進申報價格時，依買進申報價格由高至低依序成交，直至完全滿足或當筆輸入之賣出申報價格高於未成交之買進申報價格為止。認購（售）權證當市第一次撮合採集合競價，其後採逐筆交易，至收市前一段時間彙集其所有買賣申報之撮合採集合競價。前項所稱一段時間準用本公司營業細則第五十八條之三第五項規定。認購（售）權證買賣申報之撮合成交，不適用本公司營業細則第五十八條之三第四項規定。認購（售）權證買賣申報之撮合成交，不適用本公司營業細則第五十八條之三第四項規定。第 11 條認購 (售) 權證買賣申報價格與數量之揭示，準用本公司營業細則第五十八條第五項規定。第 12 條認購 (售) 權證之結算交割作業，準用本公司營業細則有關規定。第 13 條證券商受託買賣認購 (售) 權證，向委託人收取之手續費，以及本公司向證券商收取之經手費，準用上市股票有關規定。第 14 條委託人欲就認購（售）權證請求履約時，應經由其委任證券商向本公司提出申請，本公司接受證券商委託，代向發行人要求履約，或以現金結算之認購（售）權證屆期經本公司計算，認具履約價值而通知證券商代為辦理者，比照前條規定收費，且不論係以證券給付或現金結算，非指數型認購（售）權證均以「履約價格ｘ標的證券數量」認定之；指數型認購（售）權證則以「履約指數與結算指數之差數ｘ每點對應金額ｘ權證單位數ｘ行使比例」認定之。認購（售）權證之流動量提供者因受委任提供流動量而自集中交易市場買回權證時，應將其悉數轉撥至事前函報本公司之有價證券集中保管帳戶內，該帳戶內之認購（售）權證不得請求履約。第一項所稱具履約價值，係以認購（售）權證所列之標的證券履約價格或標的指數之履約指數，與認購（售）權證屆期依本公司認購（售）權證上市審查準則第十條第五款第十六目規定計算之結算價格或結算指數相較，尚有盈餘者。第 15 條除發行條件另有約定者外，委託人行使權利請求履約之認購權證，其履約給付方式為「證券給付，惟發行人得選擇以現金結算」者，如同一營業日發行人以部分證券給付、部分現金結算方式履約時，以證券商向本公司提出請求履約之時序較優先者，先行採證券給付方式。第 16 條本辦法經報請主管機關核定後，公告施行，修正時亦同。

(二)財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心證券商營業處所買賣認購（售）權證審查準則(1/4)
標　　題：財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心證券商營業處所買賣認購（售）權證審查準則公發布日：中華民國100年4月15日第 9 條證券商於取得主管機關認購（售）權證發行人資格認可後，向本中心申請其擬發行之認購（售）權證上櫃時，應檢具認購（售）權證上櫃申請書（附件二），載明其應行記載事項，連同應檢附文件，向本中心申請；經本中心審查同意其發行計畫後，即出具同意函，並函報主管機關備查。但本中心仍得視申請人之財務業務狀況、標的證券或標的指數之狀況，及已上櫃交易之同一或類似標的認購（售）權證總額、到期日分布情形等具體情況，不予同意或限制其上櫃數額或附加其他條件。證券商經本中心出具同意函，並函報主管機關備查後，得委託證券承銷商辦理承銷或自行銷售，並交付公開銷售說明書予認購人。前項公開銷售說明書應行記載事項要點由本中心依發行處理準則第十三條規定訂定之，並於報經主管機關核定後施行。第 10 條證券商申請本中心同意上櫃之認購（售）權證，應符合下列各款規定：一、發行單位、價格及行使比例：（一）發行單位為五百萬單位至二千萬單位，但以外國證券或指數為標的者，發行單位為一千萬單位至五千萬單位。（二）每一發行單位價格不低於（含）新台幣 0.6 元。（三）非指數型權證由發行人於每一發行單位代表一股份（一單位）或其組合，至每一百發行單位代表一股份（一單位）或其組合之區間內，自訂代表之股份（單位）或其組合。指數型權證由發行人自訂每一發行單位代表指數點數；另指數一點對應新台幣一元。二、存續期間：自上櫃買賣日起算，其存續期間須六個月以上二年以下。資料來源：證券暨期貨法令判解查詢系統

三、所表彰標的證券總發行額度限制：（一）標的證券為國內股票者，其國內權證發行單位所表彰之認購（售）標的證券股數與現有其他已在本中心上櫃認購（售）權證同一標的證券之合計數，不得超過該標的證券發行公司已發行股份總額扣除下列各目股份後之百分之二十二。另證券商及其海外子公司（發行權證業務經母公司保證或擔保者）以國內股票為標的證券發行海外認購（售）權證，其發行單位所表彰之認購（售）標的證券股數與現有其他已在海外發行認購（售）權證同一標的證券之合計數，不得超過該標的證券發行公司已發行股份總額扣除下列各目股份後之百分之三： 1.全體董事、監察人應持有之法定持股成數。 2.已質押股數。 3.新上櫃公司強制集保之股數。 4.依「上市上櫃公司買回本公司股份辦法」規定已買回未註銷之股份。 5.經主管機關限制上櫃買賣之股份。（二）標的證券為外國股票者，其國內權證發行單位所表彰之認購（售）標的證券股數與現有其他已在本中心上櫃認購（售）權證同一標的證券之合計數，不得超過該標的證券發行公司已發行股數之百分之十五。（三）標的證券為經本中心公告之指數股票型基金受益憑證者，其發行單位所表彰之認購（售）標的證券受益權單位數與現有其他已在本中心上櫃認購（售）權證同一標的證券之合計數，加計發行人或其委外機構在國外發行之認購（售）權證表彰同一標的證券之數量，不得超過該基金已發行受益權單位總數。（四）標的證券為外國指數股票型證券投資信託基金者，其發行單位所表彰之認購（售）標的證券受益權單位數與現有其他已在本中心上櫃認購（售）權證同一標的證券之合計數，不得超過該基金已發行受益權單位總數之百分之五十。（五）標的證券為臺灣存託憑證者，其權證發行單位所表彰之認購（售）標的證券單位數與現有其他已在本中心上櫃認購（售）權證同一標的證券之合計數，不得超過該存託憑證已上櫃單位之百分之二十二。（六）標的證券為外國存託憑證者，其國內權證發行單位所表彰之認購（售）標的證券單位數與現有其他已在本中心上櫃認購（售）權證同一標的證券之合計數，不得超過該存託憑證已上市單位之百分之十五。四、標的證券為指數股票型基金者，如須取得授權，應先取得該基金標的指數編製機構之同意；標的指數應先取得該標的指數編製機構之同意。五、發行計畫內容須包括下列條款：（一）發行日期及存續期間。（二）標的指數、標的證券、證券組合之詳細內容（所發行權證之標的證券為國內股票，而該股票最近期經會計師查核或核閱之財務報告有虧損者，應說明以該標的證券發行權證之原因）；標的證券為外國股票或存託憑證者，應說明其流動性情形）。（三）認購（售）權證種類、發行單位總數及發行金額。資料來源：證券暨期貨法令判解查詢系統

（四）發行條件（含發行價格、履約價格或履約指數、履約期間、每單位代表股份或受益權單位或存託憑證單位或指數點數等，如係發行上限型認購權證或下限型認售權證，則上（下）限之價格或指數、標的證券之收盤價格或標的指數之收盤指數達到上（下）限價格或指數時，當日視同該權證最後交易日，並於次二營業日到期，一律按該權證最後交易日標的證券之收盤價格或標的指數之收盤指數採自動現金結算等條件，應以顯著字體說明），前揭之履約價格或履約指數若為認購權證者不得高於申請當日標的證券收盤價格或標的指數之收盤指數之百分之一五○，若為認售權證者不得低於申請當日標的證券之收盤價格或標的指數之收盤指數之百分之五十，但履約價格與標的證券收盤價差距不足新台幣三十元者，得超過上述比例。發行條件不符合上開標準者，應有合理依據及說明，並充分揭露予投資人。（五）發行價格計算之說明，包括計算使用之標的證券價格或標的指數、履約價格或履約指數、存續期間、利率、波動率及其他參考因素，並與一年來以同一上櫃證券或指數為標的之權證列表比較。（六）保證人及保證契約內容或擔保物之詳細資料。（七）本中心認購（售）權證流動量提供者作業要點第八條所定應行記載事項。（八）請求履約之程序及因履約而收回之認購（售）權證應予註銷之條款。（九）預定之風險沖銷策略。（十）標的證券發行公司辦理配發股息、紅利、增資、減資、股票分割、合併及其他相關事項或證券投資信託事業辦理標的指數股票型基金配發股息及其他相關事項時，調整其認購（售）權證履約價格或相關事項之約定；發行人如未依本中心參考調整公式訂定，應於公開銷售說明書以顯著字體說明。如以外國證券為標的者，發行人應自行訂定調整公式。（十一）標的證券發行公司有公司合併、有價證券變更交易方法、暫停交易、停止買賣或終止買賣情事時，或標的指數編製機構停止編製該指數時，或標的指數股票型基金因證券投資信託事業解散、破產或撤銷核准等原因終止之處理方式；惟股票終止上櫃情事若係標的證券發行公司轉上市時，其認購（售）權證得在本中心繼續買賣至到期日止。（十二）認購（售）權證之上櫃及經本中心暫停交易、停止買賣或終止上櫃時之處理方式。（十三）存續期間屆滿時之履約價值定義： 1.以國內證券或指數為標的之認購權證標的證券當日收盤前六十分鐘內成交價格之簡單算術平均價或標的指數當日收盤前三十分鐘內該指數之簡單算術平均數大於其履約價格或履約指數為有履約價值；或認售權證之履約價格或履約指數大於其標的證券當日收盤前六十分鐘內成交價格之簡單算術平均價或標的指數當日收盤前三十分鐘內該指數之簡單算術平均數為有履約價值；如標的證券於前揭時間內無成交價格者，則以其最近一次成交價格計算。 2.以外國證券或指數為標的之認購權證標的證券最近一次收盤價格或標的指數最近一次收盤指數大於其履約價格或履約指數為有履約價值；或認售權證之履約價格或履約指數大於其標的證券最近一次收盤價格或標的指數最近一次收盤指數為有履約價值。 3.其履約條款訂為現金結算者，視為持有人已有行使認購（售）權證並得請求履約之意思表示之條款。（十四）該證券商不得主動轉換為存續期間長於該認購（售）權證之另一認購（售）權證或其他證券之條款。（十五）持有人行使權利請求履約時，其履約給付方式。資料來源：證券暨期貨法令判解查詢系統

（十六）前款之履約方式以現金結算者，其現金結算額應以標的證券或標的指數之行使日當日收盤價或收盤指數計算；行使日為權證到期日者，其現金結算額則以標的證券當日收盤前六十分鐘內成交價格之簡單算術平均價或標的指數當日收盤前三十分鐘內該指數之簡單算術平均數計算，如標的證券於前揭時間內無成交價格者，則以最近一次成交價格計算。但以外國證券或指數為標的者，應依本中心「辦理認購（售）權證履約應注意事項」規定辦理。（十七）該證券商未於規定時限履行其交付標的證券或現金差價之義務時，對其於臺灣集中保管結算所股份有限公司帳戶內存券之分配處理方式。（十八）未來三個月內是否對同一標的證券或標的指數反向發行認購（售）權證計畫之說明。（十九）外國標的證券經所屬證券交易所暫停交易、停止買賣或終止上市，或外國標的指數經編製機構公告停止編製該指數等資訊來源及揭露方式。六、以外國證券或指數為標的之國內認購（售）權證，不得為上（下）限型權證，且投資人應於權證到期日始得申請履約，其履約給付結算方式限以現金結算方式為之。七、證券商發行以外國證券或指數為標的之國內認購（售）權證，應自申請發行日起至到期日止，於其公司網站及本中心指定之網際網路資訊系統揭露標的證券或指數之最新交易資訊並輸入下列資訊：（一）外國標的證券發行公司之年度、半年度合併財務報告（無須編製合併財務報告者，為個別財務報告）；及外國標的證券發行公司依所屬國或上市地國法令規定編製之第一季及第三季財務報告。（二）外國標的證券發行公司董事會通過擬議及股東會確認之本年度股利分派情形。（三）外國標的證券發行公司取得或處分資產之公告。（四）外國標的證券發行公司決定分派股息及紅利或其他利益基準日之公告。（五）外國標的證券發行公司依所屬國或上市地國法令規定發布之重大訊息。（六）其他本中心規定應申報之事項。前項第七款各目外國標的證券發行公司公告訊息之時點發生於交易時間內者，證券商應即行輸入；發生於非交易時間者，證券商應於當日或次一營業日交易時間開始前輸入。資料來源：證券暨期貨法令判解查詢系統

(三)公開銷售說明書(1/4) 依照現行法令規定，權證發行人申請發行認購權(售)權證時，必須提供公開說明書，向投資大眾說明發行條件及其他交易的注意事項。以元大9H(033504)為例 1.發行人公司名稱:權證的發行人，在權證上市前，必須交付權利金給發行公司。元大證券股份有限公司發行神達電腦股份有限公司普通股認購權證公開銷售說明書一、發行公司：元大證券股份有限公司二、編印目的：發行神達電腦股份有限公司普通股認購權證三、本次認購權證： (一)發行日期：中華民國九十九年九月二十八日 (二)存續期間：自上市買賣日（含）起算，存續期間八個月，到期日如適逢國定例假日則順延至次一營業日。 (三)發行該標的原因：提供投資人股權槓桿工具。 (四)標的證券：神達電腦股份有限公司發行之普通股股票 1 2 2.標的或權證名稱:這支權證的發行標的，一般單一個股權證大都是以發行標的名字作為權證名字。 3 4 3.發行日期:權證發行並接受投資人申購的開始日就是發行日，通常是文件送達證交所和櫃檯買賣中心的第二個營業日。 4.存續期間:從發行日至到期日為止的時間，也就是這支權證的壽命，如果存續期間為六個月，也就是從發行日開始起算。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p 元大證券

(三)公開銷售說明書(2/4) 5.標的證券:如果是單一個股，就只有標的股名稱，如果是組合型權證，就會有各個標的股票的詳細名稱和每單位換股比率。 (一)發行日期：中華民國九十九年九月二十八日 (二)存續期間：自上市買賣日（含）起算，存續期間八個月，到期日如適逢國定例假日則順延至次一營業日。 (三)發行該標的原因：提供投資人股權槓桿工具。 (四)標的證券：神達電腦股份有限公司發行之普通股股票 (五)權證種類：美式價外認購權證。 (六)發行單位總數：本認購權證共發行10,000,000單位（但購買之最低單位係1,000單位，購買人僅能以1,000單位之整數倍數量購買）。 (七)發行金額：新台幣17,250,000元 …... 6.權證種類:說明權證的屬性，包括履約時點、履約價格有無限制或重設等。 5 7.發行單位總數:這支權證的發行流通數量。 6 7 8.發行金額:這支權證發行的總金額，也就是發行人收到權利金金額。 8 資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p 元大證券

(三)公開銷售說明書(3/4) 9 …... 9.發行條件發行價格:即權利金履約價格:投資人可以以這個價格向券商要求履行合約。
上限價格:如果是屬於上限型的權證，就會有一個上限價格，當達到這個價格時，權證會自動到期履約。溢價:發行價格計算的比率基準。槓桿效果:明確告知投資人，這支權證最大的報酬率是多少。 (八)發行條件： 1.發行價格：每單位為新台幣1.725元（發行日前一營業日標的證券收盤價之12.738%），計算說明詳見P2，本權證發行計畫，八、發行條件(一)發行價格項下。 2.履約價格：新台幣14.50元（價外發行，發行日前一營業日標的證券收盤價之 %） 3.上限價格：無 4.溢價：12.738% 5.槓桿效果：7.85倍 (九)流動量提供者相關事項： 1. 流動量提供者之名稱：元大證券股份有限公司 2. 履行報價責任之方式：主動報價 (1)最高申報買進價格與最低申報賣出價格間之最大升降單位：10個權證價格升降單位。 (2)流動量提供者主動每隔五分鐘報價一次，並維持此報價至少30秒，但因標的證券價格變動而更新報價者，則不受應維持三十秒之限制。 (3)權證每單位委託價格未滿十元者，每筆報價不得低於十交易單位；權證每單位委託價格十元至二十元者，每筆報價不得低於五交易單位；權證每單位委託價格超過二十元者，每筆報價不得低於一交易單位。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p 元大證券

(三)公開銷售說明書(4/4) 10.履約期間:規定什麼時候可以開始接受履約。 …...
3. 流動量提供者於下列時機得不提供報價： (1)集中交易市場開盤後五分鐘內。 (2)權證之標的證券暫停交易。 (3)當流動量提供者專戶內之權證數量無法滿足每筆報價最低賣出單位時，流動量提供者僅申報買進。 (4)標的證券價格或權證價格漲停時僅申報買進價格，跌停時僅申報賣出價格。 (5)權證理論價值低於0.01元（含）的權證。 (6)流動量提供者在日常運作出現技術性問題時。 (7)當發行人無法進行避險時。 (十) 履約期間：自本認購權證在交易市場上市買賣之日起至本認購權證到期日止之每一營業日 (十一)履約方式：證券給付，但發行人得選擇以現金結算方式履約。權證到期屬價內權證具履約價值時，投資人未及時申請履約者，發行人將以權證到期日標的證券之收盤價自動現金結算。 (十二)行使比例：1：1，即每一單位認購權證可認購標的證券1股 (十三)保證人及保證契約內容或擔保物：無四、認購權證具高度風險，欲購買者應了解認購權證可能在到期時不具任何價值，並有損失購買價金之心理準備。五、發行人不得以其已取得發行認購（售）權證資格認可及臺灣證券交易所之同意其擬發行之認購（售）權證上市，作為證實其申請事項或保證認購（售）權證價值之宣傳。六、本公開銷售說明書之內容如有虛偽或隱匿之情事者，應由發行人及其負責人與其他曾在公開銷售說明書上簽章者依法負責。元大證券股份有限公司中華民國九十九年九月二十八日刊印 10.履約期間:規定什麼時候可以開始接受履約。 …... 11.履約方式:履約時是證券交割給付還是用現金結算。 12.行使比例:權證持有人向發行券商要求履約認購或任售股票時，每一單位權證所能購買(或出售)標的股票的比例，就是「執行比例」又稱「認(售)股比例」。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p 元大證券

三、認購(售)權證的類型 (一)依行使權利區分 (二)依掛牌場所區分 (三)依發行人區分 (四)依履約時間區分 (五)依標的股票的組合區分
(六)依結算方式區分 (七)依履約價格區分 (八)依履約價的條件來區分

(一)依行使權利區分分類定義認購權證 Call Warrant
在未來特定時點或期間，投資人有權利決定是否要買進特定標的物股票，這種權證就叫做認購權證。認售權證 Put Warrant 在未來特定時點或期間，投資人有權利決定是否要賣出特定標的物股票，這種權證就叫做認售權證。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p283

(二)依掛牌場所區分分類定義上市權證認購(售)權證大都是在集中交易市場掛牌，由於依證券主管機關規定，得為權證發行標的公司的市值必須達到100億以上，因此目前大多數發行商發行權證大都是屬於上市公司居多。上櫃權證部分上櫃公司已符合認購權證發行資格，所以也可以在櫃檯買賣中心申請發行認購權證，而交易的場所就是櫃買中心，而非集中市場，以亞東P1為例，標的股票就是上櫃的大霸電子，因此審核機關就是櫃檯買賣中心而不是台灣證券交易所，掛牌交易也是在櫃買中心。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p285

(三)依發行人區分分類定義權益型權證（equity warrant）
權益型權證一般是由公司企業所發行的（如台積電），持有人有權利向該公司轉換成股票而成為該公司的股東。備兌型權證（covered warrant）備兌型權證（是由公司以外的第三者（如券商）發行。由於券商發行認購權證需要買入股票來避險，以防「備」認購權證的買方來「兌」換股票，因此稱為備兌型認購權證。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p286

(四)依履約時間區分分類定義美式權證 (American-style ) 投資人可以在權證到期日(含)之前任一交易日請求履約。
歐式權證 (European style ) 投資人只能在權證到期日當天請求履約。隨時可以履約發行日開始履約日到期日到期日才可以履約發行日到期日資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p287 台灣證券交易所:

(五)依標的股票的組合區分(1/4) 1.個股型認購權證:標的證券為單一的個股，目前在台股流通的認購權證大都是屬於此類型。最大優勢在於只要看個股走勢就可以判斷權證的漲跌；由於是單一股票為標的，風險相對也較高。 2.組合型認購權證:標的證券兩檔以上，組合型標的通常是以一群類似產業群組為集合，例如以水泥、電子或金融等產業為組合標的；投資人看好某一特地產業時，選擇組合型認購權證叫選擇個股來得更有利。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p288

(五)依標的股票的組合區分(2/4) 3.指數型認購權證(Index Warrant): (1) 以市場編製的股價指數為標的發行之認購（售）權證 (2) 證券商可以視投資人偏好，發行連結特定指數的認購（售）權證 (3) 對應金額：指數1點代表新台幣1元 (4) 行使比例：由發行人自行訂定 (5)發行期間：6個月～2年資料來源:元大證券

(五)依標的股票的組合區分(3/4) 3.指數型認購權證(Index Warrant) 項目指數型權證個股型權證台指選擇權標的物
交易單位 1000單位 1口發行者符合資格之券商證交所所需資金低高行使比例多樣化固定流動性更高 (視發行券商) 高 (視發行券商) 不一定 (視價內外程度) 存續期間六個月以上兩年以下 3個近月加兩個季月稅賦 0.001 資料來源:元大證券工銀權證網

(五)依標的股票的組合區分(4/4) 個股型權證單一個股，標的明確組合型權證 2支以上的一籃子股票或類股組合，標的多指數型權證
標的種類標的風險程度個股型權證單一個股，標的明確組合型權證 2支以上的一籃子股票或類股組合，標的多指數型權證由數支或數百支股票組成的大盤指數或類股指數資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p288

(六)依結算方式區分(1/3) 差價(標的股價 – 履約價)
1.現金結算型發行人只給投資人現金，在投資人提出履約時，發行人依當天標的股股價和履約價格間的差價結算給投資人。差價(標的股價 – 履約價) 資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p292

(六)依結算方式區分(2/3) 認購權證認售權證
2.證券給付型發行人必須拿出標的股票給投資人而投資人依履約價付出資金後，發行人就把標的股票移轉給權證持有人。認購權證認售權證履約金履約價金股票股票資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p292

(六)依結算方式區分(3/3) 認購權證:證券給付但發行人得選擇現金結算認售權證:證券給付但投資人得選擇現金結算
證券給付得選擇現金結算型以證券給付作為優先的履約結算方式，但可以選擇用現金結算方式履約。認購權證:證券給付但發行人得選擇現金結算認售權證:證券給付但投資人得選擇現金結算也就是證券給付和現金結算兩種型態並存，可能的情況是，當投資人要求發行人給投資人股票的時候，發行人可以拒絕投資人，而用現金結算。當投資人履約的時候，要付股票給發行人，但若是投資人手上沒有股票，可以選擇用現金結算的方式來履約。申請證券給付標的股票或現金標的股票或現金現金資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p292

(七)依履約價格區分(1/2) 以認購權證來看價平：標的股價 = 履約價格價內：標的股價〉履約價格履約價格價外：
標的股價〈履約價格標的物價格資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p293

(七)依履約價格區分(2/2) 以認售權證來看價平：標的股價 = 履約價格價外：標的股價〈履約價格履約價格價內：
標的股價〉履約價格標的物價格資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p293

(八)依履約價的條件區分 1.一般型權證(standard warrant) 2.重設型權證(reset warrant) 3.上下型權證

1.一般型權證(standard warrant)
又可稱為標準型或基本型權證，從開始設計、發行到權證到期為止，履約價格和條件都固定不變，不會因為權證標的股價下跌而重新設定。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p289

2.重設型權證(reset warrant) (1)單一重設時點，單一重設價格 (2)單一重設時點，多重重設價格 (3)多重重設時點，單一重設價格 (4)多重重設時點，多重重設價格 (5)回顧型認購權證(lookback warrant)

(1)單一重設時點，單一重設價格只有一個門檻價格(Threshold price)。認購權證於存續期間內的特定營業日，若標的股票之一平均價格（例：六日均價），低於此一門檻價格，則此權證的履約價格向下調降至該門檻價格。例如 : 訂在權證上市後三個月內，若任一交易日之六日均價低於(含)原履約價格的90%，則自動將履約價格重設為90%。資料來源:金融商品理論與實務李顯儀著第三版新陸書局 93年七月三版 P349 永豐金

(2)單一重設時點，多重重設價格擁有多個門檻價格。認購權證於存續期間內的特定營業日，若標的股票之一平均價格（例：六日均價）低於任一門檻價格，則此權證的履約價格向下調降至該門檻價格。例如，發行券商可規定於權證上市三個月內，若任一交易日六日均價低於原履約價格的85%、90%、95%，則履約價格重設為原履約價格之85%、90%、95% 資料來源:金融商品理論與實務李顯儀著第三版新陸書局 93年七月三版 P349 永豐金

(3)多重重設時點，單一重設價格多重單價為在權證存續期間內，具有多次重設履約價格的機會，但每次僅有一個重設價格，且每次的重設價格多為不同。
例如，發行券商可規定於權證上市三個月、六個月、九個月後的重設時點，若六日均價分別低於原履約價格的90%、85%、80%，則可將履約價格重設為90%、85%、80%，此種重設認購權證具有三個重設日，而且每次的重設價格均往下調整，具備中、長期的下檔保護功能。資料來源:金融商品理論與實務李顯儀著第三版新陸書局 93年七月三版 P349 永豐金

(4)多重重設時點，多重重設價格多重多價具備了多個重設時點，且每一個重設時點均有兩個以上的重設價格。
例如，在權證上市後三個月的第一個重設時點，若六日均價介於原履約價格的90%與85%之間，則履約價格將重設為90%，若六日均價低於原履約價格的85%，則履約價格將重設為85%，此外，在六個月後第二個重設時點，若六日圴價介於原履約價格的85%與80%之間，則履約價格將重設為85%，若六日均價低於原履約價格的80%，則履約價格將重設為80%。資料來源:金融商品理論與實務李顯儀著第三版新陸書局 93年七月三版 P349 永豐金

(5)回顧型認購權證(lookback warrant)
認購權證於特定回顧期間內，以最低的6 日均價作為新的履約價格，與之前重設型認購權證最大的差異在於，回顧重設型認購權證需於回顧期過後，算出所有的6 日均價，而以最低的6 日均價作為新履約價格。資料來源:金融商品理論與實務李顯儀著第三版新陸書局 93年七月三版 P349 永豐金

3.上下型權證發行人為了避免股價異常飆漲或下跌而產生鉅額虧損，在設計發行前就有限制了權證的獲利空間，而針對認購權證和認售權證的不同，而有所謂上限型認購權證以及下限型認售權證。上(下)型權證就是規定在權證存續期間內，當標的股票收盤價高於(低於)或等於事先約的上(下)限價格，就視為契約終止。上限價120元下限價25元標的物股價標的股股價25元低於履約價50%權證自動到期標的股股價120元超過履約價150%權證自動到期履約價80元履約價50元資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p290 金融商品理論與實務李顯儀著第三版新陸書局 93年七月三版 P350

四、認購(售)權證的特性(1/2) (一)高槓桿功能，以小搏大
認購權證價格比標的股票價格為低，故可以較少的投入資金，而享有標的股票上漲的好處，其報酬率可能為投資標的股票的數倍，但報酬率較高，風險亦較大。 (二)風險有限，獲利空間大如權證到期投資人未請求履約，最大損失為付出的權利金，其風險有限。實際上，權證有到期日之限制，故獲利限於存續期間股價之最高漲（跌）幅。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p 台灣證券交易所:

四、認購(售)權證的特性(2/2) (三)可以只享受權利而不必盡義務
權證買賣是一個權利，如果有獲利時，投資人有權利要求權證發行人依合約履約，反之沒有獲利，可以決定不履約，放棄履約金。要不要執行履約的選擇權權都掌握在投資人手上。 (四)利用權證來避險當看壞行情時，投資人會賣出手上股票，股價不跌反漲，就錯失一波行情。如果投資人再買賣股票的同時買進權證，萬一行情不如預期下跌或上漲，手中的權證就可以彌補部分損失，達到避險的目的。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 P

五、認購(售)權證的投資風險 (一)隨時間消逝而遞滅
權證有發行期限的限制，通常是六個月至兩年，當權證到期時投資人履約的權利就跟著結束，即使權證的價值也會因為時間的流逝而遞減。 (二)發行人無法履約當發行人沒有辦法依照合約完成履約保證，這時候權證既不能履約，也無法出售，形成一張廢紙。 (三)投資槓桿風險認購權證，因槓桿作用，且以標的證券股價漲幅所代表之漲(跌)金額，作為權證之漲(跌)幅，因此權證價格波動相當大，有可能獲利許多，亦有可能造成極大虧損。 (四)發行量小、市場流動率低權證的發行量比股票小，在市場上的成交量也比較小，投資人不一定能以理想的價格買進或賣出手邊的認購權證，面臨流動性風險。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 P

六、認購(售)權證的異同比較(1/4) 以履約價值來分類價內認購權證標的股價＞履約價格認售權證標的股價＜履約價格價平
認購權證　標的股價＞履約價格認售權證　標的股價＜履約價格價平標的股價＝履約價格的權證價外認購權證　標的股價<履約價格認售權證　標的股價>履約價格資料來源:台灣證券交易所

六、認購(售)權證的異同比較(2/4) 以國內外證券標的來分類國外權證國內權證認購權證代號6碼編號自030001至089999
認售權證代號5碼加上英文字母P 編號自03001P至08999P 國外權證代號5碼加上英文字母F 編號自03001F至08999F 例:寶來JE(03024F) 代號5碼加上英文字母Q 編號自03001Q至08999Q 資料來源:台灣證券交易所

六、認購(售)權證的異同比較(3/4) 股票和權證的比較比較項目股票權證發行者企業券商、銀行表彰意義股份認(售)股權利
有無實體有實體，也有無實體無實體到期日無，除非公司倒閉或關門有，一般年限是6個月至2年買賣方式可以現價或用市價買賣必須限價交易稅 0.003 0.001 手續費漲跌幅股價的7% 標的股價7% 信用交易有，可以融資融券、當日沖銷無，不能融資融券、當日沖銷配股配息〇 ╳ 零股交易交易地點證券商經紀部門投資成本現股百分之百，而且有股票才能賣；信用交易的話融資4成，融券9成標的股票的1成資金槓桿倍數 1倍依行使比例不同。資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 P274

六、認購(售)權證的異同比較(4/4) 權證與選擇權的比較比較項目權證選擇權發行者券商、銀行期交所性質有價證券契約標的
股票指數期貨、個股發行數量有限制，多為2萬~5萬無限制權利買方有買進和賣出的權利，多空都能做義務買方沒有履約的義務，賣方有履約的義務買方沒有履約的義務，買方有履約的義務契約期間期限從6個月~2年最近的三個月加3、6、9、12月其中接續的兩個季月產品數量發行者眾多，設計多樣，產品近8700支限於指數期貨和少數個股，產品數量少交割結算方式現金結算、證券給付、證券給付得選擇現金結算台指選擇權為現金結算、個股選擇權為實物交割交易場所集中市場、OTC 最後結算方式到期日前兩個營業日到期日前一個交易日資料來源:以小搏大致富權書圖解理財專家早安財經編輯室著 2008年 p275

貳、認購(售)權證的交易方式

貳、認購(售)權證的交易方式一、發行人資格二、上市、上櫃的標準三、發行與銷售四、權證次級交易與交割五、相關交易稅賦問題
六、權證的履約結算七、履約應注意事項

一、發行人資格(1/2) (一)最近其經會計師查核簽證之財務報告其股東權益達新台幣30億元以上；其為外國機構者，除總公司之股東權益應符合上開規定外，其分支機構淨值至少應達新台幣1億5,000萬元以上。 (二)最近期經會計師查核簽證之財務報告淨值不低於實收資本額。 (三)經信用評等機構一定評級之信用評等。資料來源：證券櫃檯買賣中心

一、發行人資格(2/2) (四)提出預定之風險沖銷策略。
(五)符合證券商管理與法規遵循上之要求規定。發行人如不符合上述第一款、第二款規定標準，而其股東權益達新台幣10億元以上，應與其他經設立登記國之法律與其章程皆明訂其得為保證之金融機構，簽訂不可撤銷之保證契約，連帶保證其履行發行人於本次發行認購(售)權證之契約責任，保證人仍應符合上述第一款至第三款規定標準。資料來源：證券櫃檯買賣中心

二、上市、上櫃的標準 (一)上市標準 (二)上櫃標準 (三)上市、上櫃比較表

(一)上市標準(1/2) 認購(售)權證上市單位須逾二仟萬個單位以上，其每單位應代表一股股份。發行價格總值須逾新台幣二億元以上。
權證持有人數須逾一百人以上；持有一千至五萬單位之持有人，不少於八十人，且其所持有單位合計逾上市單位百分之十。單一持有人所持有單位，不超過上市單位百分之十。發行及其關係人、受雇人直接或間接持有單位數，不得逾上市單位百分之二十。資料來源：台灣證券交易所/法令規章/上市規章

(一)上市標準(2/2) 發行人於認購(售)權證銷售時，應限制標的證券公司之董事、監察人、經理人及百分之十大股東持有之認購(售)權證得認購股數不得超過該等人員本身之持有該標的證券數量。認購(售)權證自上市買賣日起算，其存續期間須一年以上兩年以下。其發行單位可認購(售)標的證券股數與現有其他在本公司上市認購(售)權證同一標的證券之合計數，不得超過該標的證券發行公司已發行股份總額之百分之二十。發行內容須包括本公司認購(售)權證上市審查準則第六條第六款之規定。資料來源：台灣證券交易所/法令規章/上市規章

(二)上櫃標準(1/2) 認購(售)權證上櫃單位需逾500萬個單位以上或250萬個單位以上且發行價格總值新台幣5,000萬以上，其每單位應代表一股股份(或其組合)，或每十發行單位代表一股份 (或其組合)。權證持有人數50人以上；1,000至5萬單位之持有人不少於40人，且其所持有單位合計於上櫃單位10%。單一持有人所持有單位，不超過上櫃單位10%，若為發行人持有則不得超過30%。資料來源：證券櫃檯買賣中心

(二)上櫃標準(2/2) 發行人及其關係人、受僱人持有單位數，不得逾上櫃單位35%。
發行人於認購(售)權證銷售時，應限制標的證券公司之董事、監察人、經理人及10%大股東持有之認購(售)權證得認購股數不得超過該等人員本身之持有標的證券數量。認購(售)權證自上櫃買賣日起算，其存續期間需半年以上2年以下。其發行單位可認購(售)標的證券股數與現有其他已在本中心上櫃認購(售)權證同一標的證券之合計數，不得超過該標的證券發行公司已發行股份總額扣除下列各目股份後之17.5%： 1. 全體董事、監察人應持有之法定持股成數。 2. 已質押股數。 3. 新上櫃公司強制集保之股數。資料來源：證券櫃檯買賣中心

(三)上市、上櫃比較表上櫃上市權證單位 500萬個以上或250萬個以上 2000萬個以上發行價格總值 5000萬以上 2億以上
權證持有人數 50人以上 100人以上存續期間自上櫃買賣日起半年以上兩年以下自上市買賣日起一年以上兩年以下發行人及其關係人、受僱人持有單位數不得逾上櫃單位35% 不得逾上市單位20% 資料來源：本研究

三、發行與銷售 (一) 認購(售)權證之發行 (二) 認購(售)權證之銷售

(一)認購(售)權證之發行認購權證的發行人經過內部的評估後，直接向證券交易所提報發行計劃，證券交易所核准後，發行人應在核准後10天內向投資人銷售所有預計發行的權證，目前常見的發行數量是2萬張(每張1000單位)，若能成功募集完畢，則向證交所提出上市申請，3天之後即可正式掛牌上市。 1.認購(售)權證的發行程序 2.認購(售)權證初次發行申購 3.標的證券條件 4.認購(售)權證說明書資料來源：發財網e-stock

1.認購(售)權證的發行程序資料來源：發財網e-stock

2.認購(售)權證初次發行申購(1/2) 由認購權證的上市程序可以了解，投資人除了可在權證掛牌後於市場上買進權證外，還可在權證上市前的募集銷售階段(只有10天)向發行人購買。至於初次發行的權證價格則是由發行人決定，主要是根據其相關發行條件如發行期間長短、標的股票的波動特性等，一般而言約在標的股票價格的20～40％左右。申購初次發行的認購權證的特點有下列三點： (1)具有較長的契約時間認購權證的契約時間長短是影響認購權證價格的重要因素，因此申購初次發行的認購權證可以享有完整的權證契約時間，但相對的其權證價格內含的時間價值也最高。資料來源：發財網e-stock

2.認購(售)權證初次發行申購(2/2) (2)兼具籌碼面及心理面的優勢
認購權證在上市前，發行人必須建立相對的避險部位，換句話說發行券商通常會先在股票市場上先買進約50~70%的權證標的股票作為避險之用。以2萬單位的權證為例，發行券商大約會在發行日之前的2～3天先行買進1萬～1萬四千張的標的股票，因此熱門權證初次發行的消息容易在短期刺激標的股票的上漲，也將使初次申購權證的投資人提前受惠。 (3)可大量申購目前國內認購權證的每日成交量相對較小，因此如果投資人想要大量買進的話，勢必會拉高買進的成本，而初次申購的價格則並不會因為申購數量較大而提高購買的成本。資料來源：發財網e-stock

3.標的證券條件(1/2) 認購權證因為本身具有高風險的財務槓桿特性，波動性高、單日漲跌幅大，價格又與標的股票價格息息相關，如果權證的標的證券也是股性活潑，或暴漲暴跌型的股票的話，權證的投資風險相對將提高許多，因此證管會基於保護認購權證投資人及發行人的立場對於標的股的發行訂定發行認購權證標的股的標準如下： (1)標的證券市值：新台幣一百五十億元以 (2)股權分散（以標的證券發行公司最近一次召開股東會函報本公司之股權分散資料為準）： A.記名股東人數逾一萬人以上資料來源：發財網e-stock

3.標的證券條件(2/2) B.持有一千股至五萬股之股東人數不少於五千人，且所持股份合計達已發行股份總額百分之二十或一億股以上。 C.最近三個月份成交股數占已發行股份總額之比例，達百分之二十以上。前項符合規定之標的證券證券交易所將每季公告一次符合認購權證標的股票的名單。資料來源：發財網e-stock

4.認購(售)權證說明書依照證券交易所的規定，權證發行人在申請發行新認購權證時，必須提供公開說明書向投資大眾說明發行條件及其他交易的注意事項。主要的內容有下列幾項： (1)發行公司名稱 (2)發行日期及存續期間。 (3)標的證券、證券組合之詳細內容。 (4)認購（售）權證種類、發行單位總數及發行金額。 (5)發行條件（含發行價格、履約價格、履約期間等）。 (6)保證人及保證契約內容或擔保物之詳細資料。 (7)槓桿效果及溢價。 (8)每單位代表股份。資料來源：發財網e-stock

(二) 認購(售)權證之銷售權證的購買方式依權證是屬於全新發行，或是已經在市場中流通的而有所不同。前者稱初級市場，後者則為次級市場。
1.初級市場 2.次級市場資料來源：新金融商品三刷/宏典文化出版股份有限公司/日盛金融控股公司-日盛證券著/2007年1月 P.10

1.初級市場當券商發行新權證時，會在公開資訊觀測站作公告，上面會登載權證之標的、發行日期、發行價格、履約價格、發行數量、以及定價使用之參數、還有是場上相同標的之其他權證等資訊、以供投資人參考。若是投資人有購買興趣，就可洽該券商各銷售單位，進行認購。步驟如下： (1)向發行券商各銷售單位洽詢額度。 (2)填寫權證申購書。 (3)若是第一次購買權證，另外填寫風險預告書。 (4)繳交申購價款資料來源：新金融商品三刷/宏典文化出版股份有限公司/日盛金融控股公司-日盛證券著/2007年1月 P.10-11

2.次級市場次級市場係指已發行流通在外認購權證買賣的市場，又稱「流通市場」。
權證上市後，跟股票一樣，投資人都可以在任何券商直接下單買賣任何一種認購權證。資料來源：新金融商品三刷/宏典文化出版股份有限公司/日盛金融控股公司-日盛證券著/2007年1月 P.12

四、權證次級交易與交割已經發行並流通的證券，構成了權證的次級市場。
購買次級市場的權證與購買股票是一樣的，可以透過營業員、也可以透過語音或網路下單。其交割與繳款之方式也與一般股票相同，均是交易後兩天才交割款項。唯一的差別在於，權證無法融資融券，且因其屬於受益憑證，所以交易稅僅千分之一，較股票交易為低。投資人下單應注意事項： (一) 一定要集保帳戶 (二) 需加簽風險預告書 (三) 不能融資融券 (四) 不得當日沖銷 (五)不要以市價敲單資料來源：新金融商品三刷/宏典文化出版股份有限公司/日盛金融控股公司-日盛證券著/2007年1月 P.13

五、相關交易稅賦問題(1/3) 買賣認購(售)權證所面臨的稅負問題，與買賣股票大致相同，主要是證券交易稅與券商手續費兩項，但是認購(售)權證的交易稅遠低於股票，因此是相當吸引投資人的一項利基。到期履約時，現金結算型，認購權證買方(投資人)負擔「標的證券市價×數量×0.3%」證交稅，另賣方(發行人)負擔「履約價×數量×0.3%」之證交稅；若屬於證券給付型，則3%的證券交易稅也會由認購(售)權證賣方(發行券商)來負擔。資料來源：證券市場理論與實務三版/財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 / 劉玉珍李志宏周賓凰著 /九十四年九月 P.518

五、相關交易稅賦問題(2/3) 買賣認購(售)權證與股票之稅負比較表認購(售)權證股票融資備註交易稅 0.1% 0.3% 賣出
手續費 0.1425% 買進、賣出資料來源：證券市場理論與實務三版/財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 / 劉玉珍李志宏周賓凰著 /九十四年九月 P.518

五、相關交易稅賦問題(3/3) 課徵範圍稅目稅率課徵對象出售認購(售)權證證券交易所得稅免稅出售人證券交易稅 0.1%
權證履約股票履約無履約價的0.3% 認購權證：發行人認售權證：持有人現金履約股票市價的0.3% 認購權證：持有人認售權證：發行人資料來源：新金融商品大觀三刷/聯經出版事業股份有限公司/白富美等著/2003年10月 P.143

六、權證的履約結算權證的結算方式有： (一)現金差價結算或證券給付。 (二)證券給付。 (三)現金給付。
(四)發行人或持有人選擇以現金結算。 (依當初發行時公開說明書辦理) 而依權利的不同分為 1.認購權證 2.認售權證資料來源：新金融商品三刷/宏典文化出版股份有限公司/日盛金融控股公司-日盛證券著/2007年1月 P 25-28

1.認購權證權證履約繳交履約價款取得現金或股票認購權證結算方式說明現金結算一律以現金結算證券給付一律以證券結算
權證履約繳交履約價款取得現金或股票認購權證結算方式說明現金結算一律以現金結算證券給付一律以證券結算證券給付但發行人有現金選擇權發行人可選擇以證券給付或現金結算證券給付，如到期具履約價值而未申請履約者，發行人將以權證到期日標的證券之收盤價格自動現金結算。未到期時一律證券給付，若到期時權證具有履約價值，投資人不必繳交履約價款，發行人將自動以現金結算差價。證券給付，惟發行人得選擇以現金結算，如到期具履約價值而未申請履約者，發行人將以權證到期日標的證券之收盤價格自動現金結算。未到期時發行人可以選擇以證券給付或現金結算，若到期時權證具有履約價值，投資人不必繳交履約價款，發行人將自動以現金結算差價。資料來源：新金融商品三刷/宏典文化出版股份有限公司/日盛金融控股公司-日盛證券著/2007年1月 P.25-27

2.認售權證權證履約圈存履約股票取得現金認售權證結算方式說明現金結算一律以現金結算證券給付一律以證券結算
權證履約圈存履約股票取得現金認售權證結算方式說明現金結算一律以現金結算證券給付一律以證券結算證券給付但發行人有現金選擇權發行人可選擇以證券給付或現金結算證券給付，如到期具履約價值而未申請履約者，發行人將以權證到期日標的證券之收盤價格自動現金結算。未到期時一律證券給付，若到期時權證具有履約價值，投資人不必準備現股，發行人將自動以現金結算差價。證券給付，惟發行人得選擇以現金結算，如到期具履約價值而未申請履約者，發行人將以權證到期日標的證券之收盤價格自動現金結算。未到期時發行人可以選擇以證券給付或現金結算，若到期時權證具有履約價值，投資人不必準備現股，發行人將自動以現金結算差價。資料來源：新金融商品三刷/宏典文化出版股份有限公司/日盛金融控股公司-日盛證券著/2007年1月 P.27-28

七、履約應注意事項(1/3) 請求方式：持有人應先填具「認購(售) 權證履約申請委託書」，加蓋原留印鑑，委託證券商提出履約申請，並向證券商預繳履約所須支付之款項(若發行人選擇現金結算，受委託證券商會於請求履約後第1 個營業日退回預收款項)。請求時間：履約請求時間為存續期間內之證券交易所集中交易市場任一營業日下午2 時30 分前。請求數量：1000 單位的權證或其整倍數。投資人應於買入認購(售)權證後第2 個營業日，且經確認該認購(售) 權證已轉入有價證券集中保管帳戶後，始能請求履約。資料來源：台灣證券交易所

七、履約應注意事項(2/3) 履約費用：現金結算手續費部份：發行人、持有人皆需負擔0.1425%之手續費。
現金結算交易稅部份：認購權證發行人依標的證券之履約價格繳交0.3%之交易稅，同時，認購權證之持有人也需依標的證券之交易價格(即市場價格)負擔0.3%之交易稅。證券給付手續費部份：發行人、持有人皆為0.1425%。證券給付交易稅部份：由發行人負擔0.3%。持有人不需負擔。資料來源：台灣證券交易所 twse.com.tw/ch/about/press_room/doc/event_download_ _02.ppt

七、履約應注意事項(3/3) 現金結算證券給付發行人手續費: 0.1425% 交易稅: 履約價格的0.3% 負擔0.3% 持有人
標的股市價的0.3% 不須負擔資料來源：本研究

參、認購(售)權證的交易實務

參、認購(售)權證的交易實務一、交易規則二、投資決策三、投資時機四、認購(售)權證交易指標

一、交易規則 (一)交易法則 (二)申報買賣價格之升降單位 (三)認購(售)權證上市參考價與漲跌停價格之計算方式 (四)介紹標的股之除權除息

(一)交易法則投資人於第一次委託證券經紀商買賣認購(售)權證前，除專業機構投資人外，應簽具風險預告書後，證券經紀商始得接受委託買賣。
申報買賣之數量為一交易單位 (即一千認購(售)權證單位)或其整倍數。方式與一般股票相同。不得設質，亦不得信用交易。資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(二)申報買賣價格之升降單位每單位市價升降單位 5 元以下 (未滿) 1 分 5~10 元 (未滿) 5 分 10~50 元 (未滿)
1 角 50~100 元 (未滿) 5 角 100~500 元 (未滿) 1 元 500 元以上 5 元資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(二)股票申報買賣價格之升降單位每單位市價升降單位 10 元以下 (未滿) 1 分 10～50 元 (未滿) 5 分
50~100 元 (未滿) 1 角 100~500 元 (未滿) 5 角 500~1000 元 (未滿) 1 元 1000 元以上 5 元資料來源:富邦投信

(二)基金申報買賣價格之升降單位每單位市價升降單位 50元以下 (未滿) 1 分 50元以上 5 分
資料來源:台灣證交所

(三)認購(售)權證上市參考價與漲跌停價格之計算方式
1.上市參考價 2.漲跌停價格

1.上市參考價 (1)個股型認購權證 (2)個股型認售權證 (3)指數性認購權證 (4)指數型認售權證

(1)個股型認購權證初次上市參考價= 認購權證發行價格 ×(認購權上市日標的證券當日盤價基準/認購權證發行日標的證券當日開盤競價基準)× (認購權證上市日行使比例/認購權證發行日行使比例) 舉例：發行價格：1.20元發行日標的證券當日開盤競價基準：61.60元上市日標的證券當日開盤競價基準：65.80元發行日行使比例：1 比 0.1(即1張權證對應0.1張股票) 上市日行使比例：1 比 0.1 上市參考價格：1.20 × (65.80/61.60)×(0.1/0.1)=1.28 資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(2)個股型認售權證初次上市參考價 = 認售權證發行價格×(認售權證發行日標的證券當日開盤競價基準/認售權證上市日標的證券開盤競價基準)×(認售權證發行日行使比例/認售權證上市日行使比例) 舉例：發行價格：2.50 元發行日標的證券當日開盤競價基準：45.90 元上市日標的證券當日開盤競價基準：47.70 元發行日行使比例：1 比 0.1(即1張權證對應0.1張股票) 上市日行使比例：1 比 0.1 上市參考價格：2.50 × (45.90/47.70)× (0.1/0.1)= 2.41 (註)上市日與發行日之行使比例，如該認購(售)權證之標的證券於權證發行後至上市日前，遇有除權之情事者，其上市日與發行日之行使比例將會同時調整。資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(3)指數型認購權證(1/2) 標的：本公司公告指數。對應金額：指數1點代表新台幣1元。行使比例：由發行人自行訂定。
履約方式：現金結算。初次上市參考價=認購權證發行價格× (認購權證上市前一日標的指數之收盤指數/認購權證發行前一日標的指數之收盤指數) × (認購權證上市日行使比例/認購權證發行日行使比例) 資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(3)指數型認購權證(2/2) 舉例發行價格：1.50 元發行前一日標的指數之收盤指數：8605.32
上市前一日標的指數之收盤指數：發行日行使比例：1 比 0.01 上市日行使比例：1 比 0.01 上市參考價格： 1.50 ×( / )×(0.01/0.01)=1.58 資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(4)指數型認售權證初次上市參考價 =認售權證發行價格×(認售權證發行前一日標的指數之收盤指數/認售權證上市前一日標的指數之收盤指數)×(認售權證發行日行使比例/認售權證上市日行使比例) 舉例：發行價格：2.10 元發行前一日標的指數之收盤指數：上市前一日標的指數之收盤指數：發行日行使比例：1 比 0.01 上市日行使比例：1 比 0.01 上市參考價格： 2.10 × ( / )× (0.01/0.01)=1.99 資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

2.漲跌停價格 (1)個股型認購權證 (2)組合型 (3)指數型

(1)個股型認購權證(1/2) 漲停價格= 前一日收盤價格+(標的證券當日漲停價格-標的證券當日開盤競價基準)×行使比例跌停價格
=前一日收盤價格-(標的證券當日開盤競價基準-標的證券當日跌停價格)×行使比例資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(1)個股型認購權證(2/2) 舉例：以台積電為標的股票之認購權證A及認售權證B 認購權證A前一交易日收盤價：1.18 元
最新行使比例：1 比 0.2 認售權證B前一交易日收盤價：1.31 元台積電當日開盤競價基準：43.40 元漲跌價格跌停價格台積電 43.40×(1+7%)=46.40 43.40×(1-7%)=40.40 認購權證A 1.18+( )×0.2=1.78 1.18-( )×0.2=0.58 認售權證B 1.31+( )×0.2=1.91 1.31-( )×0.2=0.71 資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(2)組合型(1/2) 以其組合中各證券分別計算
「(標的證券當日漲停價格-標的證券當日開盤競價基準)×組合內各標的證券行使比例之合計」「(標的證券當日開盤競價基準-標的證券當日跌停價格)×組合內各標的證券行使比例之合計」取其最大者，比照個股型公式計算漲跌停價格。 (1+現金增資有償配股比率) 前一日標的股的收盤價+現金增資比率×溢價資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(2)組合型(2/2) 漲停價格跌停價格台積電 43.4×(1+7%)=46.40 43.4×(1-7%)=40.40 鴻海
以其組合中各證券分別計算舉例：以台積電及鴻海為標的股票之組合型認購權證A及認售權證B 認購權證A前一交易日收盤價：0.91元最新行使比例：1比0.1 認售權證B前一交易日收盤價：4.56元台積電當日開盤競價基準：43.40元鴻海當日開盤競價基準：67.50元漲停價格跌停價格台積電 43.4×(1+7%)=46.40 43.4×(1-7%)=40.40 鴻海 67.50×(1+7%)=72.20 67.50×(1-7%)=62.80 認購權證A 0.91+( ) ×0.1=1.38 0.91-( ) ×0.1=0.44 認售權證B 4.56+( ) ×0.1=5.00 4.56-( ) ×0.1=4.09 資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(3)指數型(1/2) 漲停價格=前一日收盤價格+(前一日標的指數之收盤指數×每點對應金額×行使比例×7%)
跌停價格=前一日收盤價格-(前一日標的指數之收盤指數×每點對應金額×行使比例×7%) 資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(3)指數型(2/2) 舉例：以臺灣證券交易所發行量加權股價指數為標的之認購權證A及認售權證B 認購權證A前一交易日收盤價：15.00元
最新行使比例：1比0.01 認售權證B前一交易日收盤價：9.50元臺灣證券交易所發行量加權股價指數前一交易日收盤指數：漲停價格跌停價格認購權證A 15.00+( ×1×0.01×7%)=21.00 15.00-( ×1×0.01 ×7%)=9.00 認售權證B 9.50+( ×1×0.01×7%)=15.50 9.50-( ×1×0.01 ×7%)=3.48 資料來源: 台灣金融證券交易所 2009年2月編印

(四)介紹標的股之除權除息投資股票不僅可以賺取買進賣出的價差，還可以參與公司盈餘成長機會，享有配股配息的權利。不論是配股、配息或是現金增資，股價都可能會因除權除息而改變，以照權證發行辦法規則，權證本身並不參與除權除息，但是當標的股價因除權或除息而調整時，權證的履約價格和執行比例也要跟著調整。在標的股之除權除息裡有不同除息除權的三種型態。 1.標的股配發現金除息 2.標的股增資除權 3.組合型權證除權除息資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

1.標的股配發現金除息(1/2) 當企業配發現金股利時，因為發放現金是從公司盈餘裡拿出來的，相對的使公司資產減少，股票的價值也因往下滑，這時股價就要配合發現現金股息而調整，把息值減除，這個動作稱為除息，而當標的股除息時，權證的履約價格也必須隨著標的股除息而調整。標的股除息時，對權證的影響 → 行使比例 : 不變 → 履約價格 : 向下調整資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

1.標的股配發現金除息(2/2) 標的股除息時，對個股型權證之調整
權證本身並不會參與標的股除息，因為標的股在除息之後，只是股價向下調整，股份並沒有變動，所以當標的股除息時，只有履約價格向下調整，執行比例並不會改變，它的履約價調整計算如下: Step1：計算出標的股除息後的參考價格標的股除息參考價=前一日標的股的收盤價-現金股利 Step2：算出權證調整後的新履約價調整後的新履約價 =調整前的原始履約價 × Step3：行使比例不調整　　　　　計算例標的股除息參考價前一日標的股的收盤價資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

2.標的股增資除權(1/4) 對於無償配股或是現金增資，公司的股本會變大，股東的投資股數會增加，相對原本股東的投資成本就會產生變化，這時就要依據股本和市值之間的變化調整股東的權值，這個調整動作就叫做除權，而標的股除權時，權證也會跟著調整履約價和執行比例。標的股無償配股除權時，對權證的影響 → 行使比例 : 增加 → 履約價格 : 向下調整資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

2.標的股增資除權(2/4) (1)標的股無償配股時，對個股型權證之調整
當一家股票公開發行公司要把盈餘或資本公積配發給股東，但不是直接發放現金，而是把盈餘轉作股本換成股票發給股東，就叫作配發股票股利，也就是俗稱的「生股子」這時投資人持有的股數增加，相對地讓每一股的價值降低，使股價下跌。所以當標的股除權時，權證會因為股本擴增而向下調整履約價格並跟著調整執行比例。計算步驟如下: 資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

2.標的股增資除權(3/4) Step1：計算標的股無償配股除權後的參考價格無償配股率= 標的股除權參考價=
調整後的新履約價 =調整前的原始履約價 × Step3：計算出調整後權證與標的股的行使比例調整後的新行使比例 =調整前的行使比例 × 計算例每千股配發股數 1,000股前一日標的股的收盤價 (1+無償配股率) 標的股除權參考價前一日標的股的收盤價標的股除權參考價前一日標的股的收盤價資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

2.標的股增資除權(4/4) (2)標的股現金增資除權時，對個股型權證之調整
有償認股的標的股在除權之後，不僅股價向下調整，股份也因擴增股本而增加，所以當標的股除權時，不只是履約價格向下調整，執行比例也因股本增加而增加，它的新履約價和執行比例調整公式計算如下: Step1：計算標的股現金增資除權後的參考價格現金增資有償配股比率=每千股認購股數÷1,000股標的股現金增資除權參考價= Step2：算出權證調整後的履約價調整後的新履約價=調整前的原始履約價 × Step3：計算出調整後權證與標的股的行使比例計算例調整後的新行使比例 =調整前的行使比例 × (1+現金增資有償配股比率) 前一日標的股的收盤價+現金增資比率×溢價標的股除權參考價前一日標的股的收盤價標的股除權參考價前一日標的股的收盤價資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

3.組合型權證除權除息 (1/2) 組合型的權證遇到標的股除權除息的計算方式，和個股型權證的除權除息相同，投資人可以參考個股型權證除權除息的計算方式步驟和公式。投資人必須先個別計算出標的股的履約價格和執行比例，然後再把各標的股的新履約價和新執行比例加總，所得的數值就是調整後的組合權證新的履約價格和執行比例。組合型權證新的履約價格=(甲股新履約價×執行比例)+(乙股新履約價×執行比例)+(丙股新履約價×執行比例)+……… 組合型權證新的執行比例=甲股的執行比例+乙股的執行比例+丙股的執行比例+……… 計算例資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

3.組合型權證除權除息 (2/2) 附註: 一般標的股不會在同一天除權息，所以只要有一檔標的除息或除權時，就要調整一次履約價或執行比例，所以組合型權證因標的個股除權息時間的落差，履約價和執行比例會經常調整。資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

二、投資決策 (一)認購權證的投資策略 (二)權證投資

(一)認購權證的投資策略 1.投資策略 2.避險策略

1.投資策略(1/2) 權證的投資策略，主要是想藉由買權證來賺取利潤。在進行此策略時，應該先考慮下面三個重點： (1)標的股未來的走勢：
權證的基本面在標的股，因此標的股的未來走勢是買權證的最重要考量。其考量的重點主要有二： A.短線標的股有10~15%的漲幅。 B.中線有基本面的保護。 (2)在同樣的權證中，儘量找尋隱含波動度較低的權證 (3)尋找合適自己風險程度槓桿的權證資料來源:

1.投資策略(2/2) 在進行了上面三個重點後，可用下面兩種方法來進行權證的投資策略： (1)最大槓桿投資策略
將投資資金，全部買入認購權證來進行投資。其優點是能獲得的預期報酬為最大，但其投資風險也較大。 (2)部分投資策略將投資資金，部分買入認購權證，部分以現金持有。其優點為風險縮小(現金部位越多，風險越小)，缺點則為預期報酬率也越小。資料來源:

2.避險策略當投資人看壞標的股進行放空時，為了降低放空風險或避免被軋空時，可買進認購權證來降低風險。其進行的步驟為如下：
(1)衡量自己所能承受的風險程度。 (2)計算目前權證的實質槓桿比率。 (3)利用實質槓桿比率來計算應買進的認購權證/空頭部位比率為多少，來加以調節自己的部位。資料來源:

(二)權證投資另外尚包含三種權證投資策略進行權證投資，投資人可以利用權證和標的股票之間價格關聯性，妥善地運用投資策略，達到規避風險，進而獲得最大利潤目的。策略(1)等額投資策略(2)等量投資策略(3)對沖投資策略資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259

策略(1)等額投資(1/4) 就是把相同金額投資策略，把原本要投資的股票的金額全數拿來投資權證，雖然投資金額一樣大，但可以買到的權證單位數卻比買股票多很多。而權證的獲利空間大於股票實際漲幅，但相對風險也會比較大，適合積極型的投資者。一般來說，在確定多頭行情來臨時，利用等額投資策略把資金拿去投資權證會得到更大的的獲利率。特性 : 高風險、高報酬對象 : 積極型的投資人、風險承受度較大的人時機 : 多頭行情來臨，而且標的股票持續看漲資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259

策略(1)等額投資(2/4) 50張 B 權證，每單位2元，10萬元可以買50張B權證 5張 A 股票每股20元，共花10萬元
花10萬元買入5張股票花10萬元買入50張權證 50張 B 權證，每單位2元，10萬元可以買50張B權證 5張 A 股票每股20元，共花10萬元資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259

策略(1)等額投資(3/4) 例題:某投資者擁有$100,000，投資人可以運用全部資金以每股50元買入A股票2,000股，或是以每股10元買入A股票的認購權證10,000股。在此策略下，投資股票和認購權證的損益表如下：上漲時獲利下跌時損失報酬率股票假設股票由50元上漲55元，則獲利10,000元 (55-50)×2,000=10,000元假設股票由50元下跌至45元，則損失10,000元 (45-50)×2,000=-10,000元 10,000/100,000=0.1 則報酬率±10% 認股權證假設權證由10元上漲13元，則獲利30，000元 (13-10)×10,000=30,000元假設權證由10元下跌至7元，則損失30，000元 (7-10)×10,000=-30,000元 30,000/100,000=0.3 則報酬率±30% 資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259 金融商品理論與實務李顯儀 2004版p362

策略(1)等額投資(4/4) 由上表可知，在等額投資策略下，買入認購權證，投資者可能賺賠的金額會比直接買入股票更多。股價上升時，他所賺的會更多；但當股價下跌時，他所賠的也會更多。資料來源:金融商品理論與實務李顯儀 2004版p362

策略(2)等量投資(1/4) 相同數量的投資策略，是屬與保守型、保本型的投資策略。當行情保守時，而投資人看好標的股表現，這時適合用等量投資策略，把持有現股部分換算成等量的權證，既可間接持有股份，又可避規部分風險。特性 : 低風險、低報酬對象 :保守型的投資人、風險承受度較小的人時機: A.手邊沒有充裕資金時 B.保障獲利又不想放棄目前持股 C.標的股票後市仍然看漲資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259

策略(2)等量投資(2/4) 買入5張股票買入5張權證
5張B權證，每單位2元，投資人只要1萬元投資，最大損失就是1萬元，而剩下的9萬元投資人就可以去做其他的投資，放定存賺固定收益或投資其他標的，保障本金獲利。 5張 A 股票每股20元，共花10萬元資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259

策略(2)等量投資(3/4) 續上題，投資人仍有100,000元，可是這次要買的是與現股等量的2,000單位權證，所用金額為$20,000，其餘的$80,000可以放入銀行定存以賺取利息。在等量投資策略下，投資股票與認股權證的損益表入下: 上漲時獲利下跌時損失報酬率股票假設股票由50元上漲55元，則獲利10,000元 (55-50)×2,000=10,000元假設股票由50元下跌至45元，則損失10,000元 (45-50)×2,000=-10,000元 10,000/20,000=0.5 則報酬率±50% 認股權證假設權證由10元上漲13元，則獲利6，000元 (13-10)×2,000=6,000元假設權證由10元下跌至7元，則損失30，000元 (7-10)×2,000=-6,000元 6,000/20,000=0.3 則報酬率±30% 資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259金融商品理論與實務李顯儀 2004版p362

策略(2)等量投資(4/4) 由上表可知，在等量投資策略下，投資者購買認購權證，承受的風險較低。當股價上漲時，卻不如買正股賺的那麼多；當股價下跌時，卻不如買正股虧損的那麼多。資料來源:金融商品理論與實務李顯儀 2004版p362

策略(3)對沖投資策略(1/4) 對沖投資策略是以避險為目的的投資策略，獲利的目的低於規避風險目的的意義。它又可稱為Delta對沖法，是以Delta參數，也就是權證價格波動與股價波動的比例來做為避險的依據。特性 : 風險中立對象 : 融券放空的投資人、未來會持有標的股票的人時機 : A.看壞標的後市發展，且有融券需求時 B.標的後市看漲，但目前資金不足 C.除權增資配股尚未入帳資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259

策略(3)對沖投資策略(2/4) 情況1 : A 股不跌反漲，賣B權證彌補 A 股放空損失情況2 : A 股下跌(放空獲利)權證下跌的幅度
資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259

策略(3)對沖投資策略(3/4) 續上題，假設投資者可以用$100,000買入A股票2,000股，若A股的認購權證Delta值為0.67，則必須買入3,000股認股權證(2,000/0.67 ≒3,000)，此舉用了$30,000，其餘的$70,000便存入銀行賺取利息。在「對沖投資」的策略下，投資股票與認股權證的損益表如下: 上漲時獲利下跌時損失報酬率股票假設股票由50元上漲55元，則獲利10,000元 (55-50)×2,000=10,000 元假設股票由50元下跌至45元，則損失10，000元 (45-50)×2,000=-10,000元 10,000/30,000=0.33 則報酬率±33% 認股權證假設權證由10元上漲13元，則獲利9,000元 (13-10)×3,000=9,000元假設權證由10元下跌至7元，則損失30，000元 (7-10)×3,000=-9,000元 9,000/30,000=0.3 則報酬率±30% 資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259 金融商品理論與實務李顯儀 2004版p362

策略(3)對沖投資策略(4/4) 明顯地這個策略並沒有增加或減低其投資的風險，買賣認股權證的損益與買賣股票的損益表差不多。
資料來源:金融商品理論與實務李顯儀 2004版p362

三、投資時機 (一)認購權證投資時機 (二)認售權證投資時機

(一)認購權證投資時機(1/2) 1.當投資人手中無持股，短線看多標的個股走勢
由認購權證高槓桿特性，以及可以以較少的資金成本買進認購權證，參與標的個股股價走升趨勢。優點：較直接投資標的證券，獲利槓桿倍數高較直接投資標的證券，投資成本低，最大風險固定例如：看多標的證券群創(3481)，可購入相關認購權證寶來HS(05983)，獲利率比直接投資現股參與現股漲幅約5.5倍投資標的群創(3481) 寶來HS(05983) 2010/1/4開盤價 48.50 0.99 2010/1/11收盤價 55.80 1.82 獲利率 15.05% 83.84% 獲利金額 7300 7470 投資張數 1張 9張期初投資成本 48,500 8,910 資料來源：寶來證券(權證領航家) 資料提供：SYSTEX 精誠資訊

(一)認購權證投資時機(2/2) ２. 當投資人手中持股已賺取波段行情，持續看好標的證券表現，但又想落袋為安
可先出脫手中持股，以部份獲利金額買進認購權證，若標的證券表現持續走揚，可繼續以較高的倍數參與漲幅；若波段行情尾聲，走勢不如預期，最大風險僅損失買入認購權證之權利金。例如：看多標的證券群創(3481)，可購入相關認購權證寶來HS(05983)，可買入9張寶來HS複製群創的絕對報酬，當標的走勢不如預期時，隨時可賣出手中權證。投資標的群創(3481) 寶來HS(05983) 2010/1/12開盤價 56.30 1.81 2010/1/13收盤價 53.50 1.59 獲利率 -4.97% -12.15% 損失金額 -2800 -1980 投資張數 1張 9張期初投資成本 56,300 16,290 資料來源：寶來證券(權證領航家) 資料提供：SYSTEX 精誠資訊

(二)認售權證投資時機(1/2) 1.當投資人手中無持股，短線看空標的個股走勢
藉由認售權證高槓桿特性，藉由認售權證高槓桿特性，以及可以以較少的資金成本買進認售權證，參與標的個股股價走跌趨勢優點：較直接融券放空標的證券，獲利槓桿倍數高較直接融券放空標的證券，投資成本低，最大風險固定無需繳納保證金，無須開立融券戶，無保證金追繳問題例如：看空標的證券聯發科(2454)，可購入相關認售權證寶來NN(07418P)，獲利率比直接融券放空現股參與現股跌幅約4.6倍融券放空槓桿約1.1倍，認售型權證槓桿倍數可自己選擇決定，利用寶來權證領航家網站或寶來點金靈環球通下單軟體，觀察個別權證實質槓桿，可挑選適合的條件進行投資。資料來源：寶來證券(權證領航家) 資料提供：SYSTEX 精誠資訊

(二)認售權證投資時機(2/2) 2.規避下檔風險，以認售權證作為避險工具若投資人持有標的證券，在後市不明朗的時候，擔心股價下跌會造成損
失，可保留原持股，並利用買進連結同樣標的證券之認售權證，鎖住下檔風險。認售權證最大風險就是買入時的買賣價金，好比為手中持股買一個保險，僅需支付保險金(即買入成本)，而在盤勢往下時有一個保障。若標的證券股價持續上漲，手中持有的現股將持續獲利，雖然認售權證會產生虧損，但最大損失即為買入時之權利金，且現股獲利的部份可彌補認售權證價格下跌之損失。反之，若標的證券股價反轉下跌，手中現股持股將造成損失，而認售權證價格將上揚，亦可彌補股價部分損失。搭配現股操作，等同於花小錢買保險。資料來源：寶來證券(權證領航家) 資料提供：SYSTEX 精誠資訊

四、認購(售)權證交易指標 (一)認購權證計算機 (二)權證價值 (三)溢價率(premium) (四)槓桿倍數(Gearing) (五)實質槓桿倍數(effective gearing) (六)波動率( volatility ) (七)Delta值 (八)Gamma值 (九)Vega值 (十)Theta值

(一)認購權證試算機資料來源 : (國票綜合證券網站)

(二)權證價值權證價值=內含價值(intrinsic value)+時間價值(time value) ，權證的價格變化主要由這兩項價值決定。 1.內含價值指標的物價格與權證執行價格之差異，當標的物價格大於權證執行價格時，稱之為「價內」，內含價值大於０，權證才有執行利益；兩者相等時，稱為「價平」，內含價值等於０；標的物價格小於執行價格，稱為「價外」，不具有執行價值。 2.時間價值權證是一種或然率的投資，端視股價是否有機會穿越執行價格而定，故只要在到期日前，權證就還有機會與價值(即使內含價值為零)，這就是權證的時間價值。須留意時間價值會隨著到期日的接近而加速遞減(尤其在快接近到期日時)。資料來源：張上財著＜證券及衍生性金融商品-理論與實務＞(五南圖書出版股份有限公司，2008年10月二版)P.209,210

(三)溢價率(premium) 溢價率計算公式=
權證通常會溢價發行，投資人雖可以較低價格從事證券投資，但溢價的高低也意味著是否合乎投資成本，在投資權證前可先從溢價率衡量權證執行的成本比例。溢價率越高，股價漲幅也要越大，否則投資人是無法獲利的。由於多數投資人選擇在市場直接買賣，牽涉到的只有盈虧的問題，與權力得執行無關，溢價率沒有絕對的作用，但仍可作為權證價格變化的參考。資料來源 : (權證教戰手冊)大展綜合證券股份有限公司

(四)槓桿倍數(Gearing) 槓桿倍數(Gearing) ＝
衡量權證投資槓桿程度的一種方法，即購買一單位現股金額可用來買多少單位之權證；槓桿倍數越大，融資效果越顯著，權證標的物飆漲時，認購權證獲利相關可觀，認購權證的價格則會大跌；反之，槓桿倍數越小，權證與現貨的價格變化差異會越一致。資料來源：張上財著＜證券及衍生性金融商品-理論與實務＞(五南圖書出版股份有限公司，2008年10月二版)P.210 寶來證券(權證領航家)

(五)實質槓桿倍數(effective gearing)
實質槓桿倍數(effective gearing) = 槓桿倍數 Delta 當現股價格變動1%時，權證價格相對應之變動百分比。實質槓桿比率同時考量Delta與槓桿倍數，更符合實際投資效益之衡量。資料來源：張上財著＜證券及衍生性金融商品-理論與實務＞(五南圖書出版股份有限公司，2008年10月二版)P.211

(六)波動率( volatility ) 專業機構設算權證理論價值時，會對波動性做一估計，稱為「隱含波動率」(implied volatility)，所有影響權證價值之因子及對股價走勢之預測均需列入考量。股價波動率愈大，表示權證最後具有履約價值的機會愈高，所以權證價值亦愈高。一般投資人因設算不易，可參考股價過去走勢之「歷史波動率」(historical volatility)來對波動性做簡易推估。但「隱含波動率」是對未來一段期間內的預期，而「歷史波動性」則是過去一段期間的情形，兩者間雖有關係，卻不一定相符，投資人還是須做主觀上的判斷。資料來源：張上財著＜證券及衍生性金融商品-理論與實務＞(五南圖書出版股份有限公司，2008年10月二版)P.211 寶來證券(權證領航家)

(七)Delta值(1/2) Delta值= 指的是認購權證對於標的物價格的敏感度，也就是標的股票股價漲跌1元時，認購權證隨之變動的幅度。標的股價的變動，對於認購權證的價值，占最大部分的影響力，對於發行認購權證的證券公司而言，Delta這個數值是最常用來做為避險的參考要素。投資人可根據這項數值，避開風險，並挑選獲利性高的標的。資料來源：曾科著＜第一次買認購權證就上手＞ (易博士文化，2003年3月19初版)P.160

(七)Delta值(2/2) 舉例說明：華碩股票價格上漲２元時，以華碩為標的的甲認購權證上漲1.2元。
將華碩股票與甲認購權證相較，每一單位甲認購權證漲幅只有60%，也就是華碩股價的六成;也就是說甲認購權證對於股價的敏感度只有60% 。資料來源：許啟智著＜衍生性金融商品＞(早安財金文化有限公司，2004年6月出版)P.185

(八)Gamma值 Gamma值= 為Delta值對標的股價變動的敏感度。當標的股價變動一單位時，認購(售)權證的Delta值變動幅度。
當價平時，權證Gamma值較高，價外、價內權證Gamma值較低。權證Gamma值較低者較易保持Delta中立，Gamma較高者，Delta會隨標的股價現貨價格變動而快速變動，這時權證避險端須經常調整避險部位，易產生追漲殺跌現象。尤其價平權證的Gamma值會隨權證到期日接近而變大，也因該特性，在小型股流動性不足外加相關權證熱銷情況下，將使股價波動更為劇烈。因此投資人投資相關權證時，判斷證券市場Gamma值也是另一個好方法。資料來源：李顯儀著＜金融商品理論理論與實務＞(新陸書局有限公司，93年7月第三版)P.355 ( 權證報你知－Gamma值 ) < 台灣工銀證券>

(九)Vega值 Vega值= 為認購(售)權證價格對標的股價波動性變動的敏感度。
也就是說當標的證券價格波動幅度變動1%，權證價格的變動幅度有多少。 Vega值的高低表示認購權證價值受波動率影響的程度，Vega數值越高表示認購權證受波動率的影響越大，只要標的股價的波動率微幅上升，就可以使認購權證的價值上升很多。資料來源：曾科著＜第一次買認購權證就上手＞ (易博士文化，2003年3月19初版)P.164

(十)Theta值 Theta值= 為認購權證價格對時間的敏感度。當投資人持有認購權證的期間，如果標的股票價格經常陷入盤整，認購權證的價值也會不斷減少，因此投資人必須知道時間對認購權證價值的影響程度，以衡量是不是應該馬上賣出。一般理論上常用Theta來衡量兩者之間的關係，所謂「時間就是金錢」就是這個道理。資料來源：曾科著＜第一次買認購權證就上手＞ (易博士文化，2003年3月19初版)P.162

肆、認購(售)權證的評價

肆、認購(售)權證的評價一、認購(售)權證的評價模式二、影響權證價格波動的因素

一、認購(售)權證的評價模式(1/4) 對發行認購(售)權證的券商而言，訂出一個合理的認購(售)權利契約是一個相當困難的挑戰，因為不論是執行價格、執行比例乃至於權利發行價格的擬定，都必須做全盤的考量，不但要讓發行商不至於承擔太大的風險，也要顧及投資人的購買意願。參考資料：證券市場理論與實務　劉玉珍李志宏周賓凰合著證基會 2005年 p520

一、認購(售)權證的評價模式(2/4) B/S評價模型:Fischer black與 Myron Scholes(1973)所提出的評價模型，利用物理學上的熱傳導公式，首先針對標的證券無股利分派問題的歐式買權，導出了公式解，這項成就也使得他們獲得了1997年的諾貝爾經濟獎。 B/S評價公式中，做了若干的基本假設： 1.股票價格符合對數常態分配(lognormal distribution)。 2.在選擇權存續期間，股票報酬變異性與無風險利率均不變，為已知常數。 3.沒有稅賦及交易成本。 4.沒有發放現金股利。 5.選擇權為毆式。參考資料：證券市場理論與實務　劉玉珍李志宏周賓凰合著證基會 2005年 p520

一、認購(售)權證的評價模式(3/4) d1= =d1-α√ d2=
根據以上的基本假說，B/S推導出歐式買權(相當於歐式認購權證)的評價公式如下： C =SN(d1)－Ｘe-rt N(d2) 　　In(S/X)+(r+α2/2)T α√ 其中S：圍標的物市價Ｘ：為買權的執行價ｒ：為無風險利率Ｔ：為距離到期日的期間(以年為單位) α：為標的物年報酬率的標準差Ｎ( )：為標準常態分配的累積機率 d1= d2= T =d1-α√ 參考資料：證券市場理論與實務　劉玉珍李志宏周賓凰合著證基會 2005年 p521

一、認購(售)權證的評價模式(4/4) 根據B/S的評價公式，可以發現影響認購權證價值的因素，最主要有五項，分別為標的物市價(S)、履約價格(Ｘ)、無風險利率(ｒ)、距到期日時間(Ｔ)以及標的物報酬率標準差(α)，其中以報酬率標準差的估計最複雜且最具爭議性，實務上以過去一段時間標的證券的歷史報酬率標準差作為參數值，有關於此項參數值的估計，學界仍有許多不同看法。參考資料：證券市場理論與實務　劉玉珍李志宏周賓凰合著證基會 2005年 p521

二、影響權證價格波動的因素 (一)標的股票價格 (二)履約價格 (三)標的股票價格波動率 (四)存續期間 (五)市場利率
(六)標的股票現金股息

(一)標的股票價格(1/2) 認購權證對投資人而言，買進認購權證的目的就是期待股價上揚，當股價大幅上漲時，投資人持有認購權證的財務槓桿倍增，可以快速獲利。認購權證與標的股票間存在正向關係，只要標的票價格漲得越高，認購權證也會一路上漲更值錢。參考資料：衍生性金融商品學習地圖　早安財經編輯室．許啟智編著　早安財經文化有限公司 2004年 p173

(一)標的股票價格(2/2) 價內：認購權證處在價內狀態時，價位會變得十分敏感，標的股票上漲1元時，認購權證價值也會上漲1元。
價外：當認購權證處於價外時，對於股價變動不敏感，因此當標的股票揚升1元時，認購權證也只有小幅波動。參考資料：衍生性金融商品學習地圖　早安財經編輯室．許啟智編著　早安財經文化有限公司 2004年 p173

(二)履約價格(1/2) 履約價格高低會影響投資人支付認購價金的多寡。
當履約價格越高時，標的股票超過履約價的機率較低，因此認購權證越不值錢。當履約價格越低時，標的股票超過履約價的機率較大，因此認購權證價值高。履約價格和認購權證間呈現反方向關係。參考資料：衍生性金融商品學習地圖　早安財經編輯室．許啟智編著　早安財經文化有限公司 2004年 p174

(二)履約價格(2/2) 價內：履約價格越低時，認購權證價值越高，認購權證呈現接近價內狀態，價內狀態越高時，認購權證價值也越大。
價外：履約價格越高時，標的股票價格與履約價相差甚遠時，認購權證處於價外時，認購權證價位就會甚低。參考資料：衍生性金融商品學習地圖　早安財經編輯室．許啟智編著　早安財經文化有限公司 2004年 p174

(三)標的股票價格波動率(1/2) 標的物股票是否活潑也是影響認購權證發行的重要因素，投資人或發行公司在選擇權證標的時，短期內交易活潑的股票，投資人才會有獲利的機會。認購權證與股票標的物股價波動可說存在正相關的關係。參考資料：衍生性金融商品學習地圖　早安財經編輯室．許啟智編著　早安財經文化有限公司 2004年 p175

(三)標的股票價格波動率(2/2) 價內：認購權證處在價內時，標的股票由於走勢較強，有機會拉高與履約差距時，買進認購權證獲利機會更高。
價外：標的物股票交投十分熱絡時，股票向上走的機率相對增大，如果是處於價位的認購權證，隨者標的物上漲有可能超越履約價時，持有認購權證的投資人就有豐碩的獲利。參考資料：衍生性金融商品學習地圖　早安財經編輯室．許啟智編著　早安財經文化有限公司 2004年 p175

(四)存續期間(1/2) 距離到期日時間越長，標的股票就越有機會超過履約價格，此時認購權證的價位就會拉高。
相反的，存續時間越短，除非標的物股票股價大幅上漲，否則認購權證的價值迅速消失。國內的股票認購權證市場而言，依規定存續期不得超過2年，最短不得少於半年。參考資料：衍生性金融商品學習地圖　早安財經編輯室．許啟智編著　早安財經文化有限公司 2004年 p176

(四)存續期間(2/2) 價內：認購權證存續期間較長時，由於認購權證標的物的價格有機會超越履約價格，認購權證的價位越高。
價外：距到期日越近時，認購權證即將失效，除非行情出現大變化或標的股票的價位大幅上漲，否則超越履約價格的機會降低，因此認購權證的價值也越低。參考資料：衍生性金融商品學習地圖　早安財經編輯室．許啟智編著　早安財經文化有限公司 2004年 p176

(五)市場利率利率的機會成本是投資時必須考量的重要因素，目前處於低利率時代，投資的成本相對較低，因此投資人可以買進相對價位較低的認購權證。
認購權證是高財務槓桿倍數的投資工具，短期內就有數倍的輸贏，因此利率在認購權證的影響不如其他因素。參考資料：衍生性金融商品學習地圖　早安財經編輯室．許啟智編著　早安財經文化有限公司 2004年 p177

(六)標的股票現金股息一般企業盈餘分配的方式有兩種，一是配發股票，稱為股票股利或配股，一是配發現金，稱為現金股息或配息，配股配息比率的多少會影響標的股的價格，連帶影響權證的價格。當發放現金股利時，股價在除息日會下跌，導致認購權證也跟著下跌。認購權證權證價值標的股配股配息率參考資料：認購權證入門學習地圖早安財經編輯室．傅瑋瓊著早安財經文化有限公司 2004年 p157

伍、認購(售)權證市場現況問題與未來發展

伍、認購(售)權證市場現況問題與未來發展
一、認購(售)權證市場的現況二、認購(售)權證市場的問題三、認購(售)權證市場的未來發展

一、認購(售)權證市場的現況證交所統計，2011年4月證券商發行的上市權證1,204檔，雖然比3月少182檔，惟仍為單月次高。2011年前4月累計發行檔數4,740檔，較去年同期成長76.8％。4月發行量最大的是元大證、今年前4月發行量最大的券商為永豐金證。據證交所統計，發行券商方面，元大證和永豐金證競爭激烈，元大證4月單月發行144檔，追過永豐金證的132檔，再度攀上單月權證（上市）發行量第一寶座，永豐金證排名第二，發行量3至5名的證券商及發行檔數，分別為群益證105檔、凱基證96檔、統一證82檔。以發行金額比較，元大證4月發行上市權證累計達47億6,490萬元，也是排名第一，且較排名第二的凱基證高出逾1倍。前4月累計發行量，則以永豐金證的583檔居冠，惟只領先元大證1 2檔，累計發行檔3至10名的證券商及發行量，分別為凱基408檔、群益389檔、寶來證328檔、統一證298檔、大華證291檔、兆豐證278檔、元富證276檔、富邦證271檔。累計發行金額，前4月第一名仍然是元大證，共發行167.53億元。資料來源：工商時報 B2/法人看市券商發行上市權證 4月計1,204檔 2011/5/6

二、認購(售)權證市場的問題(1/2) 目前市場上以TPK(宸鴻)為連結標的之權證共計32檔，其中30檔為認購權證，僅兩檔為認售權證。
由於屬於高價股之權證，且現貨市場單日成交量較低，因此市場上發行最大執行比率僅0.05。在眾多權證中，周一市場上成交量較大的均為認購權證，分別為富邦LM及國泰D2。而市場上平均成交之隱含波動度約在55％到66％，區間相對較大，而TPK (宸鴻)過去三個月之歷史波動度僅39.4％，可看出近期或許因個股波動較大、亦或發行券商反應避險成本，導致整體權證成交之隱含波動度較高。新世紀近期受惠與中國普天集團策略合作，使得整理近一個半月之股價在近兩周發動攻勢，近兩周股價漲幅一度超過28％，漲幅相當驚人。元富證券指出，觀察每日盤中波動，新世紀股性活潑，投資人在操作權證上，需要更加小心，否則透過權證槓桿效果，一但看錯方向，損失亦是相當可觀，建議投資人在操作上，仍舊需仔細挑選，透過買進適合自己的槓桿倍數，才是最適宜的。資料來源：工商時報 B8/權證交投熱絡 TPK新世紀權證夯 2011/5/6

二、認購(售)權證市場的問題(2/2) 元富證券指出，近期國際股市接連重挫回檔，投資人要小心個股補跌效應，因此在挑選權證上，儘量挑選距離到期日長、價平或小幅價內之權證，這類型權證時間價值耗損較慢，同時槓桿倍數亦較低。元富E3（039497）昨日成交量逼近三千張，多數為投資人獲利了結賣回給發行券商，當日漲幅11.7％，距離到期日尚有141天，進可攻、退可守，投資人若持續看多健策接下來股價表現，可列入觀察。資料來源：工商時報 B8/權證業績成長健策佳格權證搶手 2011/5/24

三、認購(售)權證市場的未來發展 (一)寶來金融市場處表示，2011年市場有兩大新趨勢 (二) 「牛熊證」權證市場未來的閃亮巨星

(一)寶來金融市場處表示，2011年市場有兩大新趨勢
1.標的熱門程度朝少數標的集中化發展：也就是單一個股權證成交金額佔權證總成交金額比越來越集中。以最明顯的宏達電為例，每日權證成交金額動輒超過權證市場總交易金額30％以上，足見部份個股股民「以權代股」，短線操作情況漸普及。 2.高價股權證相對熱賣：權證提供投資人另一投資高價股工具，舉例說，目前要買一張宏達電需要100多萬台幣，並非所有看好宏達電投資人能力所及，權證則為很好替代工具，投資人只需要花1至10 萬元即可以投資宏達電，因權證是多空皆宜的投資工具，使投資或放空高價股不再是遙不可及。資料來源：工商時報 CC3/財富管理權證交易佔比拉高至5％寶來市佔奪 2011/04/20

(二) 「牛熊證」權證市場未來的閃亮巨星(1/2)
牛熊證下半年正式登場！在香港大受歡迎的「牛熊證」，字面上顧名思義即是可作「牛」（多）也可作熊（空）的一種結構型商品。凱基證券衍生性商品部表示，牛熊證是主管機關下半年於權證市場中主推商品之一，性質類似深價內之認購（售）權證，因可用低於現股金額進行投資，因此，也類似信用交易，更具槓桿操作優勢，卻不會有股東會及除權息前須強制回補的問題。加上牛熊證獨特的「強制收回機制」，亦即當股價走勢不如預期且觸及限制價時，牛熊證將提前到期並終止掛牌，等於幫投資人自動停損，為投資人帶來多一層之保護。因此一般認為牛熊證比權證風險更小！且訂價公式簡單透明，投資人容易理解，進入門檻低，將來引進後，勢必會在權證市場掀起一波熱潮。資料來源：經濟日報「牛熊證」權證市場未來的閃亮巨星 2011/05/12

(二) 「牛熊證」權證市場未來的閃亮巨星(2/2)
牛熊證相當類似於權證，都可「以小博大」，僅需投入少量資金即可追蹤連結標的股價走勢，依看多與看壞標的後市，可選擇購入「牛證」或「熊證」，但架構上比權證更為簡單，屬深度價內商品，與連結標的股價變動比例幾乎是1比1，連結標的漲跌1元，牛熊證也漲跌1元，不需像現行權證價格跳動還要考慮波動率等其它因素影響，淺顯易懂，多空操作皆宜，容易上手。由於牛熊證為深價內的商品，不像一般權證有時間價值減損的問題，因此，投資人若想長期持有，牛熊證是較適合的商品。另一方面，牛熊證定價公式簡單透明，即「標的市價與履約價間的價差，加上財務費用後，再乘以行使比例」的結果。財務相關費用就是「年率×履約價×（距到期天數÷365 ）×行使比例」。資料來源：經濟日報「牛熊證」權證市場未來的閃亮巨星 2011/05/12

The End 謝謝老師及各位同學的聆聽敬請指教

附錄一、專有名詞二、Q&A 三、計算例題四、法規條例五、參考文獻六、貢獻圖七、老師組員合照

一、專有名詞無償配股無償配股=法定盈餘或資本公積轉增資
如果你所投資的公司有賺錢的話，公司通常會將扣除所有開銷後所得的純利潤分配給股東，這稱作股利。股利分為兩種：「現金股利」跟「股票股利」，或稱無償配股。有償配股有償配股就是現金增資股票發行公司辦理現金增資,經股東大會通過並呈經主管單位核準，此時公司股東按一定比例繳清認購股票之股款，始獲得配股之權利稱為有償配股。

一、專有名詞空頭部位由於面臨的多頭、空頭風險不同，而採取不同方向的避險部位。
價格風險有兩種，一種是價格上漲的風險，一種是價格下跌的風險。對於現貨需求者而言，所承擔的是商品價格上漲的風險，而持有現貨者所擔心的是價格下跌帶來的風險。因為現貨部位的不同，將使避險者在期貨市場採取不同方向的部位。現貨需求者由於擔心價格上揚，所以在期貨市場建立多頭部位，稱為多頭避險者。相反的，現貨供給者擔心的是價格下跌的風險，所以在期貨市場建立空頭部位，因此屬於空頭避險者。

一、專有名詞融資(作多)：意思是投資人自備保證金，部分向証金公司借貸以買入股票，須負擔借貸款項的利息，多是短期操作的投資人會使用。

一、專有名詞融券(作空)：意思是投資人看空某檔股票，先向券商借股票來賣出，等待價格下跌，再買入低價的股票來還給券商。

一、專有名詞歷史波動率歷史波動率是基於過去的統計分析得出的，假定未來是過去的延伸，利用歷史方法估計波動率類似於估計標的資產收益系列的標準差。

一、專有名詞利空是指會造成股價下跌的消息例如：公司裁員、公司產品有瑕疵，被退貨、產業進入衰退期、調降投資評等、營收獲利表現不佳等等。

二、Q&A 第1題：請問如何計算6日均價? 第2題：請問為何權證通常會溢價發行?有折價嗎?請舉例說明。
第3題：請問認購權證與直接投資標的股票比較，購買認購權證會有什麼好處?　風險為何? 第4題：請問美式權證和歐式權證除了在履約時間的不同外，還有哪些差異? 第5題：請問權證與融資買進的比較? 第6題：請問認購(售)權證能跟選擇權一樣，提前清倉獲利嗎?

二、Q&A 第1題：請問如何計算6日均價? 假設以重設型認購權證
從上市日(含)起三個月內,若任一營業日(含)標的股的收盤價之六日均價低於原始履約價之80%(含)，則履約價將重設為原始履約價的80%,並於次一營業日生效(原始履約價或重設後履約價若經除權、除息調整，則以此調整後之履約價為重設基準。

二、Q&A 第2題：請問為何權證通常會溢價發行?有折價嗎?請舉例說明。溢價=(認購權證價格+履約價格)-標的股票價格
=認購權證價格-(標的股票價格-履約價格) =認購權證價格-內含價值 =時間價值認購權證都具有時間價值，所以幾乎所有認購權證都是「溢價發行」，但就投資人而言，溢價越低越好，這樣代表他所付出去的成本將會越低！

二、Q&A 第3題：請問認購權證與直接投資標的股票比較，購買認購權證會有什麼好處? 風險為何?
第3題：請問認購權證與直接投資標的股票比較，購買認購權證會有什麼好處?　風險為何? 購買權證成本低：若投資人看好標的股的後勢，則可選擇該標的股的權證，由於權證的價格比現股便宜，且可同步享受證券上漲的利潤。權證具有高槓桿：購買權證除了享有名目槓桿倍數高的優點外，真正的投資效益反應在權證的有效槓桿倍數之上。當標的股票上漲7%時，價平權證理論上可上漲7%乘上有效槓桿倍數，以目前流通的權證來看，有效槓桿倍數多居於2到3倍左右，擴大投資槓桿的效果可由此觀之。

二、Q&A 第4題：請問美式權證和歐式權證除了在履約時間的不同外，還有哪些差異?
歐式權證的行權期限只有一天，美式權證的行權期限為自上市開始後所有的交易時間。權證價值由兩部分組成，一是內在價值，即標的股票與行權價格的差價；二是時間價值，代表持有者對未來股價波動帶來的期望與機會。在其他條件相同的情況下，權證的存續期越長，權證的價格越高；美式權證由於在存續期可以隨時行權，比歐式權證的相對價格要高。

二、Q&A 第5題：請問權證與融資買進的比較?

二、Q&A 第6題：請問認購(售)權證能跟選擇權一樣，提前清倉獲利嗎? 不能
認購權證跟權擇權一樣都是買未來權利，不同的地方在於權證的到期日較選擇權長，一般都是半年或一年，而選擇權每月會結算；權證是在股票市場做交易，一張權證表彰一千股權利，選擇權則是在期貨市場做交易，一點價值為五十元，因此權證並沒有清倉的問題存在，到期日有履約價值券商會主動幫客戶試算獲利，將現金匯到客戶的交割帳戶內，若無履約價值，損失的就是當時的買進的成本，投資權證有獲利直接在股票市場賣出即可，選擇權獲利在期貨上場賣出叫作平倉。一般型跟重置型的差別在於履約價的調整，重置型是當標的股票股價跌到一定的程度，券商會調降該檔權證的履約價，讓投資人有機會達到履約價，一般型權證履約價是固定的，不會因為標的股票股價的下跌而調整。

三、計算例題例題： A 權證標的股甲股配息1元，A 權證履約價是20元，執行比例是1:1，除息前一天甲股收盤價為25元，則 A 權證除息後的新履約價是多少 ? 甲股除息參考價= 25元 - 1元 = 24元 A權證的新履約價=20元 × =19.2元 24元 25元資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

三、計算例題例題： A權證原始履約價是20元，執行比例是1:1，標的股甲股每千股無償配發200股股票股利，假設甲股除權前一天收盤價是30元，甲股除權A權證的新履約價、執行比例計算如下：甲股的無償配股率=200 ÷1,000=20% 甲股除權參考價格=30元÷(1+20%)=25元 A權證的新履約價=20元× =16.67元 A權證的新行使比例 =1 × =1.2 25元 30元 30元 25元資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

三、計算例題例題： A權證履約價是20元，執行比例是1:1，標的股甲股準備發行現金增資，每股溢價是25元，股東每千股可以認購20股，假設甲股除權前一天收盤價是30元，則除權後，A權證新履約價和執行比例計算如下：甲股有償認股率=200股÷1,000股=20% 甲股除權參考價= =29.17元 A權證調整後的新履約價=20 × =19.45元 A權證調整後的新行使比例 =1 × ≒ 1.03 30元+20% ×25元 1+20% 29.17元 30元 29.17元 30元資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

三、計算例題例題： A組合權證的原始履約價是45元，執行比例1:1，每單位權證可認購的股甲、乙兩檔股票比例0.5、0.5，假設原始履約價格分別是40元、50元，假設甲股每股配發０.６元股息、乙股配發１元股息，同一天除息，前一天收盤價分別是４３元及５５元，則Ａ權證的新履約價是多少錢? 甲股的除息參考價＝４３－０.６元＝42.4元甲股的新履約價＝４０元×　　　　　＝ 39.44元乙股的除息參考價＝55元-1元=54元乙股的新履約價＝ 50元× =49.09元 A組合型權證的新履約價=39.44元× 元×0.5=44.27元 A組合型權證得新執行比例維持不變= =1 43元 42.4元 54元 55元資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171

四、法規條例臺灣證券交易所股份有限公司認購（售）權證上市審查準則 (民國 100 年 02 月 25 日修正) 第 11 條
申請本公司同意上市之認購（售）權證，其標的證券為國內股票者應符合下列各款規定：一、標的證券市值：新臺幣一百億元以上。二、最近三個月份成交股數占已發行股份總額之比例達百分之二十以上，或最近三個月月平均成交股數達一億股以上。三、最近期經會計師查核或核閱之財務報告無虧損，或最近期雖有虧損但無累計虧損者。前項符合規定之標的證券以本公司每季公告為準，但於公告期間如標的證券依證券交易法第三十六條規定應檢送之財務報告有不符合前項第三款之情事者，本公司即公告取消該證券得為認購（售）權證之標的。申請本公司同意上市之認購（售）權證，其標的證券為國內股票，而該股票最近期經會計師查核或核閱之財務報告有虧損者，應於發行計畫及公開銷售說明書中說明以該標的證券發行權證之原因。申請本公司同意上市之認購（售）權證，其標的證券為臺灣存託憑證者應符合下列各款規定：一、上市單位：一億單位以上。二、最近三個月份成交單位數占上市單位之比例達百分之二十以上。申請本公司同意上市之認購（售）權證，其標的為國內受益憑證或指數者，以經本公司公告之指數股票型證券投資信託基金、境外指數股票型基金或指數為限。申請本公司同意上市之認購（售）權證，其標的為外國證券或指數者，應符合發行處理準則第八條第一項第三款第一、二目規定，其中標的為外國股票者，標的證券發行公司之市值不得低於五億美元（含），且最近三個月份成交股數占已發行股份總額之比例達百分之二十以上，或最近三個月月平均成交股數達一億股以上；標的為外國存託憑證者，其最近三個月份成交單位數占上市單位之比例達百分之二十以上

五、參考文獻(1/3) 資料來源：證券市場理論與實務劉玉珍李志宏周賓凰合著證基會 2005年 p520
資料來源：工商時報 B2/法人看市券商發行上市權證 4月計1,204檔 2011/5/6 資料來源：工商時報 B8/權證交投熱絡 TPK新世紀權證夯 2011/5/6 資料來源：工商時報 B8/權證業績成長健策佳格權證搶手 2011/5/24 資料來源：工商時報 CC3/財富管理權證交易佔比拉高至5％寶來市佔奪 2011/04/20 資料來源：經濟日報「牛熊證」權證市場未來的閃亮巨星 2011/05/12 資料來源:認購權證入門學習地圖早安編輯室.傅瑋瓊 2004年6月版 P171 資料來源: 資料來源:以小搏大致富全書-早安編輯室廖秀凌 2008年2月版 P259 P259 金融商品理論與實務李顯儀 2004版p362 資料來源：早安財金編輯室廖秀凌主編＜以小博大致富全書＞(早安財經文化有限公司，2008年2月初版) P340~341 資料來源: 作者:malata PTT

五、參考文獻(2/3) 資料來源 : (國票綜合證券網站)
資料來源：張上財著＜證券及衍生性金融商品-理論與實務＞(五南圖書出版股份有限公司，2008年10月二版)P.209 資料來源：張上財著＜證券及衍生性金融商品-理論與實務＞(五南圖書出版股份有限公司，2008年10月二版)P. 210 資料來源：張上財著＜證券及衍生性金融商品-理論與實務＞(五南圖書出版股份有限公司，2008年10月二版)P.211 資料來源：曾科著＜第一次買認購權證就上手＞ (易博士文化，2003年3月19初版)P.160 資料來源：許啟智著＜衍生性金融商品＞(早安財金文化有限公司，2004年6月出版)P.185 資料來源：李顯儀著＜金融商品理論理論與實務＞(新陸書局有限公司，93年7月第三版)P.355 資料來源：曾科著＜第一次買認購權證就上手＞ (易博士文化，2003年3月19初版)P.164 資料來源：曾科著＜第一次買認購權證就上手＞ (易博士文化，2003年3月19初版)P.162 資料來源：寶來證券(權證領航家) 資料提供：SYSTEX 精誠資訊資料來源：MBA 百科 (Wwdz貢獻)

五、參考文獻(3/3) 證券櫃檯買賣中心台灣證券交易所/法令規章/上市規章發財網e-stock 新金融商品三刷/宏典文化出版股份有限公司/日盛金融控股公司-日盛證券著/2007年1月 P.10-13;P27-28 證券市場理論與實務三版/財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會 / 劉玉珍李志宏周賓凰著 /九十四年九月 P.518 新金融商品大觀三刷/聯經出版事業股份有限公司/白富美等著/2003年10月 P.143 台灣證券交易所

六、貢獻圖

七、老師組員合照

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