农产品期权及交易策略.

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1 农产品期权及交易策略

2 从欧美发达国家在农产品期权发展的经验来看，农产品期权在鼓励农民参与、规避农产品价格下跌风险、促进农产品期货功能发挥方面具有积极作用。美国、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、坦桑尼亚等发达或发展中国家都曾积极运用财政补贴来鼓励农民参与期权交易。

3 目前，在大多数欧美交易所的交易规则中，几乎已经看不到单独的农产品期货交易规则。如美国芝加哥期货交易所（CBOT）从1984年开始期权交易后，原来上市的期货品种逐步推出期权交易，而后来上市的交易品种都是期货和期权一起上市，期货和期权相辅相成已经成为国际期货期权市场发展的共识。

4 一、以美国为代表的发达国家农产品期权应用情况
1992年，美国农业部宣布，根据《1990年农业法》，从1993年生产年度开始，鼓励伊利诺伊州、爱俄华州、印第安那州部分农场主进入芝加哥期货交易所进行期权交易，购买玉米、小麦、大豆的看跌期权，以维持玉米、小麦、大豆价格在合理的水平，以此部分代替农业支持政策。参与期权交易的农场主自愿选择以目标价格水平来购买看跌期权，以避免因谷物价格的下跌而受到损害。同时，农场主必须按照政府农产品计划休耕部分耕地，政府不仅支付交易中的手续费和其他交易费用，而且还代为支付购买期权合约的部分权利金。例如：1993年，政府给予每蒲式耳15美分的参与补贴；1994和1995年，政府给予每蒲式耳5美分的参与补贴。农场主购买看跌期权后，不仅可以减少农作物价格下跌时带来的损失，还可以获得农作物价格上涨时的收益。

5 从《1990年农业法》实施后开始，美国农产品期权的经验试点项目在一些年度比较活跃，参与者众多。据统计，参与该项目的地区由最初3州9县增加到7州21县，参加的生产商由952个增加到1569个，呈明显上升趋势。为进一步提高成效，加强投资者教育，1998年，风险管理局(RMA)还建立了3亿美元的教育基金帮助农场主和牧场主成为积极的风险管理者。从1993年到1995年，该项目作为经验试点试行三年，政府用于该项目的总支出达3800万美元。

6 现在看来，这种鼓励农产品期权发展的策略不仅起到“授人以鱼”，而且起到“授人以渔”的作用：农民在一定程度上稳定和增加了收入，学会利用市场手段保护自己，提高在市场环境中的竞争和生存能力，促进农业发展；同时政府也大大减少了保护价格收购农产品的储备成本，增添了运用市场化手段来规避农产品风险的途径。

7 二、以巴西为代表的发展中国家农产品期权应用情况
美国的成功经验使巴西、墨西哥等国在推广本国农产品期权的初期，也纷纷借鉴美国这种鼓励农产品期权发展的模式，以此来培养农产品期权市场。例如，巴西最初发展农产品期权时，政府不仅为农民承担了期权费用，而且对农民在期权交易中可能承受的实际损失进行一定程度的补偿，这种前所未有的力度也使巴西成为发展中国家中期权品种最为丰富、期权交易最为活跃的国家。虽然巴西只是在农产品期权发展的初期开展了农产品期权补贴的实验项目，但是这些实验项目却发挥了重要的培育农产品期权市场的功能。

8 国际主要农产品期权产品相关制度 （一）交易制度 1、合约设定 （1）履约模式——美式期权：大多农产品期权市场采取美式期权的履约方式。其优点是买方享有较大的灵活性；劣势在于卖方面临提前履约的风险。此外，投机者可能利用美式期权可以随时执行的特点来操纵期货价格，进而在期权上获利。

9 （2）执行价格间距：执行价格间距的大小对期权的活跃至关重要，它基本上决定了合约存续期间挂盘的执行价格数量。间距过大，会造成挂盘的执行价格太少，权利金成本会较高；间距过小，执行价格太多，交易时选择就太分散。合理的执行价格间距设定有利于期权交易的活跃，提高期权市场的流动性。

10 （5）停板限制：在期货和期权交易的涨跌停板制度方面，国际市场上主要存在三种做法，一是期货与期权设有相同的涨跌停板。如芝加哥期货交易所、明尼阿波利斯谷物交易所和堪萨斯城期货交易所的商品类合约；二是期货有而期权无。如纽约期货交易所的棉花品种；三是期货与期权均未设置涨跌停板，如纽约期货交易所的11号糖。表1是美国主要农产品期货交易所涨跌停板限制情况。

11 （二）做市商制度 各交易所农产品期权做市商制度有着不同的特点：在交易模式上，表现为实行报价驱动系统与指令竞价系统相结合的混合交易模式或仍然实行指令竞价系统；在做市商权利上，除了传统的减收交易手续费外，有的还给予部分优先成交权利、交易手续费提成、固定现金奖励等；在做市商义务上，除了提供双边报价外，有的交易所要求做市商完成一定交易量。

12 结算制度 1、保证金模式：当期权买方行使权利时，通常对应标的期货合约的市场行情对期权买方有利，对期权卖方不利，所以对期权卖方单一部位持仓要收取交易保证金。在美国期权市场上，先后存在传统模式、DELTA保证金、TIMS和SPAN等保证金收取方式。

13 2、每日结算制度：一般可分为成交时的结算与每日收市结算。期权买方仅在开仓日和平仓日有结算问题，期权卖方的风险与期货一样，故交易所要对卖方每日结算。

14 3、期权清算公司：期权交易所一般都有自己的结算所，期权清算公司以会员公司的形式加入交易所。比如，CME旗下的CME结算所，对每日在交易所内达成的期权合约的买卖进行清算，并对结算会员的保证金账户进行调整、平衡，以及负责收取履约保证金、监管到期交割、报告交易数据。

15 风险控制制度 1、期权保证金制度：期权是期货的衍生品，权利金受期货价格变动的影响。因此，期权保证金可视为期货保证金的函数，期权保证金变动与期货保证金挂钩。当期货因为持仓量、交割月份、异常情况等原因提高保证金时，期权保证金随之提高。

16 2、限仓制度：为防止大户操纵，维持市场公平的交易原则，必须综合考虑期货、期权两个市场的持仓部位数量进行限仓。在美国农产品期权市场上，一般采取按DELTA对期权与期货合并限仓的方法。

17 3、市场监管：期权市场越发达的国家，市场监管体系也越完善。早在1874年，美国就已有了初步的期权市场监管章程，较完善的规章制度使美国期权市场在最大程度上规避了系统性风险的发生。

18 国际主要农产品期权运行情况 品种丰富 从19世纪末美国出现第一个农产品期权品种至今，农产品期权已有100多年的历史。目前，全球共有白糖、棉花、小麦、可可、咖啡、大豆、玉米、油菜籽、橙汁、燕麦等几十种农产品期权种类。近年来，不仅在欧美、日本等发达国家，而且在巴西、印度等发展中国家，农产品期权也都得到了长足发展。农产品期权的交易、结算、风控和做市商制度日渐成熟，农产品期权已成为国际衍生品市场的重要组成部分。

19 （二）增速明显 以2010年和2009年为例，包括农产品期权在内的全球农产品衍生品成交量的增长率高达40.7%，仅次于全球外汇衍生品增长率。