10-11 国际股票投资 第一节 主要国际股票市场 第二节 股票价格的决定及主要股价指数 第三节 国际股票投资的基本方法 第四节 国际并购

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1 10-11 国际股票投资 第一节 主要国际股票市场 第二节 股票价格的决定及主要股价指数 第三节 国际股票投资的基本方法 第四节 国际并购
国际股票投资 第一节 主要国际股票市场 第二节 股票价格的决定及主要股价指数 第三节 国际股票投资的基本方法 第四节 国际并购 第五节 主要国际股票市场的监管与投资者保护

2 第一节 主要国际股票市场 美国的股票市场 英国的股票市场 日本的股票市场 香港的股票市场

3 一、美国的股票市场 美国的股票市场经过两百多年的发展，如今已经成为世界上最发达、最有影响力的股票市场。其特点是专业化和分散化相结合，有发达的证券交易所市场和场外市场，如纽约证券交易所和纳斯达克证券市场，有发达的投资银行业和大量成熟的机构投资者。美国的股票指数，特别是道·琼斯指数和标准·普尔500指数，被公认为是美国乃至世界经济的晴雨表。美国的股票市场由1934年成立的证券交易委员会统一管理，管辖法律主要有联邦政府制定的《1933年证券法》、《1934年证券交易法》和《1940年投资公司法》等，以及各州、地方政府制定的有关法律（统称为“蓝天法”）。 证券交易所是美国股票市场的灵魂。在美国，全国性的股票市场主要包括纽约证券交易所、全美证券交易所、纳斯达克证券交易市场等交易市场，而区域性的股票市场则包括费城证券交易所、太平洋证券交易所、辛辛那提证券交易所以及中西部证券交易所等。

4 二、英国的股票市场 英国的证券市场是全球三大证券市场之一，更是历史最悠久的证券市场之一。英国股票市场发行专业化程度很高，所有发行由证券商和金融机构合作进行，二级市场是完全的交易所市场，全国性的股票交易所只有伦敦证券交易所一家，场外交易规模小，并且尚未得到官方承认。 伦敦证券交易所是历史最悠久的证券交易所之一，起源于17世纪末的伦敦交易街的露天广场，1773年它宣告成立，位于伦敦中心区的伦敦金融城内。1973年，该所同英国各地的交易所合并，成为目前的伦敦证券交易所。1986年11月，伦敦证券交易所和伦敦国际证券业协会协议改组，成立了国际证券交易所，目前已经成为世界最大的国际股票和相关金融工具交易市场之一。伦敦证券交易所的交易大厅，内设16个六角形平顶交易专柜，按不同种类的证券分为：政府统一长期公债市场、美国股票和债券市场、外国公债市场、英国铁路证券市场、矿业证券市场及银行、工商证券市场等，各有固定的专业交易柜台。交易所接受英国证券交易委员会的管理，并设置伦敦证券交易所理事会为市场管理机构。交易方式有现货、期货和期权交易等

5 三、日本的股票市场 日本股票市场的现代化程度很高，在国际市场中占有重要地位，它分为场内市场和场外市场。场内市场实行集中交易，运作规范，以东京证券交易所规模最大；场外市场则由东京证券协会负责管理。日本证券市场除了发行公司、投资者和证券公司以外，还有证券金融公司，它为证券公司和投资者提供融资或融券服务。 日本现有8家证券交易所，其中东京、大阪、名古屋三家交易所接受全国的报价单，因而也称为“中央证券交易所”，其他五家（京都、广岛、福冈、新瀉、札幌）则称为“地方证券交易所”。东京证券交易所是日本规模最大的证券交易所，其交易量已占到整个日本证券交易所的75％左右，是日本证券市场的代表。东京证券交易所原来是股份制的东京证券株式会社。1941年太平洋战争中，合并了9家证券交易所，成立了官办商合办的日本证券交易所。战败后，1946年在美军占领下交易所解散。1948年公布了新的证券交易法，1949年1月美国以三原则为条件，同意东京证券交易所重新开业。

6 四、香港的股票市场 香港的股票交易最早出现于香港第一个公司法《公司条例》颁布的第二年（1866年）。然而，直至1891年香港经纪协会成立时，香港才开始有正式的股票交易市场。该会于1914年易名为香港经纪商会。香港第二家交易所——香港股份商会于1921年注册成立。两所于1947年合并成为香港证券交易所，合力重建二次大战后的香港股市。 60年代末期，香港的证券市场开始步入正轨。工商业的发展需要更多的资金，许多公司有上市的要求，原有的一家交易所已不能满足要求此后，从而促成另外三家交易所的成立——1969年的远东交易所、1971年的金银证券交易所以及1972年的九龙证券交易所。加上原有的香港证券交易所，香港以其狭小的地域同时拥有四家证券交易所，时称“四会”。 在加强市场监管和合并四所的压力下，香港联合交易所有限公司（又称联会或联交所）于1980年注册成立。“四会”时代于1986年3月27日划上句号，新交易所于1986年4月2日开始运作，拥有在香港建立、经营和维护证券市场的专营权，负责提供交易场地和设施、制定交易规则及监管市场交易活动。

7 四、香港的股票市场 2000年3月6日，香港联合交易所有限公司与香港期货交易所有限公司实行股份化并与香港中央结算有限公司合并，由单一控股公司香港交易所拥有，香港交易所于2000年6月27日以介绍形式在联交所上市。 目前香港证券市场的交易品种可分为两大类：现货市场和衍生产品市场。现货市场上的交易品种有：股本证券（普通股和优先股）、债务证券、单位信托、指数基金及认股权证。衍生产品市场上的交易品种有期货和期权（股市指数产品、股票产品、利率产品和外汇产品）、股票期权。但无论从市价总值还是成交额来看，香港的证券市场主要是股票市场。值得一提的是，香港证券市场在20世纪90年代以来获得飞速发展，这主要得益于中国经济的快速发展和中资通过红筹股和H股大举进军香港证券市场。目前，香港上市的红筹股公司46家，H股公司54家，红筹股及H股的交易额已占市场交易额的60%左右。而且已经有七支红筹股成为最能代表香港股市表现的恒生指数33支成分股成员。可以说，红筹股和H股已经改变了香港股市结构，成为影响香港股市的一支重要力量。

8 第二节 股票价格的决定及主要股价指数 股票价格的决定 主要股价指数

9 一、股票价格的决定 从本质上讲，股票仅仅是一种凭证，其作用是用来证明股东对股份公司的所有权，而不象普通商品那样包含有使用价值，所以股票自身并没有价值，也不可能有价格。但当持有股票后，股东不但可以获得公司的股息和红利，还可参加股东大会并行使自己的权力，参与公司剩余财产的分配，所以股票又是一种虚拟资本，只是凭借着它所代表的资本额和股东权益在股票市场上进行着独立的价值运动。股票之所以有价值，是因为它代表着收益权，能给它的持有者带来经济利益。而股票交易实际上是对未来收益权的买卖，因而股票的价值就是对股票预期未来收益的现值的评定。这种价值也被称为“股票的内在价值”，相对应的股票价格也就是一种“理论价格”。 另一方面，股票的市场价格则是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价格，这也是我们平常所说的股票价格。股票的市场价格由股票的价值决定，同时受许多其他因素的影响，其中，供求关系是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而间接影响股票价格的，而且这些因素的影响程度几乎是不可预测的。

10 一、股票价格的决定 1、股票市场价格的计算方法-市盈率估价法
市盈率又称价格收益，是每股价格与每股收益之间的比率，即每股价格=市盈率×每股收益。如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估算出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是“市盈率估价方法”。 2、贴现现金流模型 （1）基本模型 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。贴现现金流模型的一般公式如下： 式中，V表示股票的内在价值，Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利，k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率

11 一、股票价格的决定 在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，即：
式中，P表示t=0时购买股票的成本。 如果NPV>0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。 如果NPV<0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。 在股票内在价值的计算中，贴现率的计算是最困难的。每个证券所用的贴现率应当能反映其所承担风险的大小，因而通常可用资本资产定价模型（CAPM）证券市场线来计算各证券的预期收益率，并将此预期收益率作为计算内在价值的贴现率。

12 一、股票价格的决定  式中，Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股股利，k*表示内部收益率，P表示股票买入价，则由此方程可以解出内部收益率k*。把k*与具有同等风险水平的股票的必要收益率（用k表示）相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票；如果k*<k，则不要购买这种股票。

13 一、股票价格的决定 （2）零增长模型 零增长模型假定股利增长率等于零，即g=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。根据这个假定，我们用D0来改换贴现现金流模型公式中的Dt，得出零增长模型公式： 式中，V表示股票的内在价值，D0表示在未来无限时期支付的每股股利，k表示到期收益率。 上式也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。首先，用证券的当前价格P代替V，用k*（内部收益率）代表k，代入公式后，得出： 利用这一公式，计算出公司股票的内部收益率后，与必要收益率进行对比，即可表明该公司的股票是否被高估或低估了。

14 一、股票价格的决定 （3）不变增长模型 如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。t时点的股利为：
用Dt=D0(1+g)t置换公式（8.1）中的分子Dt，得出： 即：

15 一、股票价格的决定 通过上面这个公式，我们可以解出不变增长模型的内部收益率。用股票的当今价格代替V，用k*代替k，可得出：
同样，利用这一公式，计算出公司股票的内部收益率后，与必要收益率进行对比，即可表明该公司的股票是否被高估或低估了。 零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例，即当不变增长模型的增长率g=0时。从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。

16 一、股票价格的决定 （4）多元增长模型 多元增长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。用VT-表示这一部分的现值，它等于： 第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间T的价值（VT），可通过不变增长模型的方程求出：

17 一、股票价格的决定 但目前投资者是在t=0时刻，而不是在t=T时刻来决定股票现金流的现值。于是，在T时刻以后t=0时的所有股利的贴现值：
于是股票的内在价值表现如下： 零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式，而对于多元增长模型而言，不可能得到如此简捷的表达式。在上式中，用p代替V，用k*代替k，可得：

18 一、股票价格的决定 虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式，但是仍可以运用试错方法，计算出多元增长模型的内部收益率。即在建立方程之后估计k*，当代入一个假定的k*后，如果方程右边的值大于p，说明假定的k*太小；相反，如果代入一个选定的k*值，方程右边的值小于p，说明选定的k*太大。继续试选k*，最终能找到使等式成立的k*。不变增长模型是多元增长模型的特例。如果假定开始时T=0，那么： 多元增长模型表述为V=VT-+VT+可知，当T=0，V=D1/(k-g)，这个公式实际上就是不变增长模型。 二元模型和三元模型。有时投资者会使用二元模型和三元模型。二元模型假定在时间T以前存在一个g1的不变增长速度，在时间T以后，假定有另一个不变增长速度g2。三元模型假定在T时间前，不变增长速度为g1，在T1和T2时间之间，不变增长速度为g2，在T2时间以后，不变增长速度为g3。

19 一、股票价格的决定 （5）有限期持有股票条件下股票内在价值的决定
无论是零增长模型、不变增长模型还是多元增长模型，它们都是对所有未来的股利进行贴现，即假设投资者接受未来的所有股利流。如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价值该如何变化呢？ 如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在起一年内预期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上预期的出售股票价格。因此，该股票的内在价值的决定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式如下： 式中，D1为t=1时的预期股利；p1为t=1时的股票出售价格。

20 一、股票价格的决定 在t=1时股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即： 得到：
说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到的普通股票的价值，等于对所有未来预期股利贴现后所得的股票价值，这是因为股票的预期出售价格本身也是基于出售之后的股利的贴现。因此，在有限期持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定。或者说，贴现现金流模型可以在不考虑投资者计划持有股票时间长短的条件下来决定一普通股股票的内在价值

21 一、股票价格的决定 3、影响股票投资价值的主要因素 （1）经济因素
宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。经济周期、国家的财政状况、货币和财政政策、金融环境和国际收支状况等都会对股票的投资价值产生影响 （2）政治因素 政治因素泛指会对股票价格产生一定影响力的国际政治活动、政府的法令、政治措施等等 （3）公司自身因素 股票自身价值是决定股价的最基本因素，而这主要取决于发行公司的经营业绩、资信水平以及连带而来的股息红利派发状况、发展前景、股票预期收益水平等

22 一、股票价格的决定 （4）行业因素 相关行业在国民经济中的地位，行业发展前景和发展潜力，以及上市公司在行业中所处的位置等都会影响相关股票的价格 （5）市场因素 投资者的动向，大户的意向和操纵，公司间的合作或相互持股，投机者的套利行为等，均可能对股价形成较大影响 （6）心理因素 证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众心理，对股市也会产生助涨助跌的作用

23 二、主要股价指数 股票价格指数是由证券交易所或金融服务机构编制，反映一定时期内某一证券市场上股票价格的综合变动方向和程度的动态相对数。
如今，世界各国股票市场几乎都编有股票价格指数，较有影响的美国的道·琼斯股价指数、标准·普尔股价指数、纽约证券交易所票价指数，英国《金融时报》股价指数、日经股价指数以及香港的恒生指数等。在我国大陆，主要有上证指数和深证指数。编制股票价格指数是为了综合反映股票市场价格的变动方向和变动程度，投资者和分析师不仅可据此分析各支股票价格对股市价格总水平的影响程度，分析股价在长期内的变动趋势，还可在宏观上预测国民经济景气情况和企业经营业绩。

24 二、主要股价指数 1、道·琼斯股票价格指数 道·琼斯股票价格指数是目前世界上历史最悠久、最具权威性的股票指数，由美国道·琼斯公司编制并在该公司出版的《华尔街日报》上发布。道·琼斯股票指数的前身，是1884年根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成的。1928年，道·琼斯公司发明了调整简单平均股价的除数调整法，即不直接用基期的股票指数作除数，而是先根据成份股的变动情况计算出一个新除数，然后用该除数除报告期股价总额，得出新的股票指数。因此，道·琼斯股票指数均以1928年10月1日为基期，基斯指数为100。 目前，道·琼斯股票指数共分四组，第一组是工业股票价格平均指数，由30种有代表性的大工商业公司的股票组成，且随经济变化而发展，大致反映了各个时期美国整个工商业股票的价格水平；第二组是运输业股票价格平均指数，包括20种有代表性的运输业公司的股票；第三组是公用事业股票价格平均指数，由15家公用事业公司的股票组成；第四组是综合指数，是用前三组的65种股票加总计算得出的。人们常说的道·琼斯股票指数通常是指第一组，即道·琼斯工业股票价格平均指数。

25 二、主要股价指数 道·琼斯股票指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数，原因：
（1）道·琼斯股票指数所采样使用的股票都很有代表性，这些股票的发行公司在本行业中的地位举足轻重，各国投资者都极为重视其股票行情。为了保证这一点，道·琼斯公司经常调整股票指数所选用的股票，不断用更富有代表性的公司股票去替代那些失去代表性的公司股票 （2）公布道·琼斯股票价格平均指数的《华尔街日报》是世界金融界最有影响力的报纸。该报每天详尽报道其每个小时计算一次的采样股票平均指数、百分比变动率以及每种采样股票的成交数额等，并注意对股票分股后的股票价格平均指数进行校正 （3）这一股票价格平均指数自编制以来从未间断，可以用来比较不同时期的股票行情和经济发展情况，因此成为最能反映美国股市行情变化的股票价格平均指数，是广大投资者的主要参考对象

26 二、主要股价指数 2、标准·普尔股票价格指数
标准·普尔股票价格指数是另一个在美国极有影响力的股价指数，它由美国的标准·普尔公司编制。该指数从1923年开始编制，最初采选了纽约证券交易所中的233种普通股股票。1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，其中工业股425种，铁路股15种，公共事业股60种。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成，这种样本构成一直延续至今。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。因此，标准·普尔股票价格指数又称标准·普尔500指数。 标准·普尔股价指数以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。故从计算方法上看，标准·普尔股价指数属于综合指数，与道·琼斯工业平均股票指数相比，标准·普尔股价指数虽然在显示每日短期变化方面不如道·琼斯指数灵敏，但它既考虑了不同股票的数量对股价的影响，又无须对折股股票进行调整，而且采样面广、代表性强，因此长期以来被普遍认为是能全面地反映股市动态的指数。

27 二、主要股价指数 3、纽约证券交易所股票价格指数
纽约证券交易所股票价格指数由纽约证券交易所编制并发布。纽约证券交易所从1966年开始编制自己的股票价格指数，其样本股票包括在纽约证券交易所上市的1570种普通股，共分成四组：工业股票价格指数、金融业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数。其中最大和最广泛的是工业股票价格指数，由1093种股票组成；金融业股票价格指数包括投资公司、储贷协会、分期付款融资公司、商业银行、保险公司和不动产公司的223种股票；运输业股票价格指数包括铁路、航空、轮船、汽车等公司的65种股票；公用事业股票价格指数则有电话电报公司、煤气公司、电力公司和邮电公司的189种股票。纽约证交所股票价格指数以1965年12月31日为基期，确定50点为基数，计算方法为加权平均法，以样本股票报告期在纽约证券交易所内的交易量为权数，每隔半小时公布一次。采用的是综合指数形式。虽然纽约证券交易所编制股票价格指数的时间不长，但采样股种多，发布速度快，且按交易量加权计算，能比其它股价指数更好地显示纽约股市的变化，因而也非常受投资者欢迎。

28 二、主要股价指数 4、纳斯达克股票价格指数 纳斯达克是英文缩写“NASDAQ”的音译名，全称是美国“全国证券交易商协会自动报价系统”。它建于1971年，是世界上第一个电子化证券市场。纳斯达克指数主要有两个：纳斯达克综合指数和纳斯达克100指数。被誉为全球高科技和网络概念股情雨表的纳斯达克综合指数包括了在纳斯达克上市的所有美国公司和非美国公司，该指数按市值加权编制。每一家公司的股票通过其市值在综合指数中的比例来影响纳斯达克综合指数。今天，纳斯达克综合指数包括5000多家公司，超过了其他证券市场指数，已成为最有影响力的证券市场指数之一。 纳斯达克100指数是由在纳斯达克市场中美国国内最大的100家非金融类股票按市值加权平均编制而成，主要反映了纳斯达克市场中成长最快的主要非金融公司的情况。同时，纳斯达克100指数的股票数量使得该指数成为套利交易和证券交易的有效载体。1993年10月，纳斯达克100指数开始在芝加哥期权交易所公布。1996年4月10日，芝加哥商品交易所开始根据该指数交易期货和期货期权。

29 二、主要股价指数 5、《金融时报》股票价格指数
《金融时报》股票价格指数是“伦敦《金融时报》工商业普通股票价格指数”的简称，由英国金融界著名报纸《金融时报》编制并公布。它既是反映伦敦证券交易所行情变动的最权威指数，也是国际上公认的重要股价指数之一。《金融时报》股价指数主要有三种：第一种是从英国工商业中挑选出来具有代表性的30家公开挂牌企业的普通股价格指数，由于样本股票均为英国工商业中财力雄厚的大公司所发行，发行量多，在整个股市中所占份额大，具有一定的代表性，因而这个指数也就成为通常所指的英国《金融时报》指数。该指数最初以1935年7月l日为基期，后来调整为以1962年4月10日为基期，基点为100点，采用几何平均法计算。第二种是根据伦敦证券交易所内交易较频繁的100家大公司股票计算的价格指数，以1984年1月3日为基期，基期指数为1000，该股票指数是许多期货和期权合约的标的。它通过伦敦股票市场自动报价系统随时采样，三分钟计算一次，能迅速灵敏地显示股市行情的即时变动。第三种则是代表性更广泛的由500种股票组成的价格指数。

30 二、主要股价指数 6、日经股票价格指数 日经股票价格指数是由日本经济新闻社编制并公布，用以反映日本股市价格变动的股票价格平均指数。日经指数的编制始于1950年9月，样本股票最初为在东京股票交易所第一组挂牌的225家公司股票，并以当日为基期，当日的平均股价176.2日元为基数。1975年，日本经济新闻社正式向美国道·琼斯公司买进商标，采用修正的道·琼斯公司股票价格平均数的计算方法计算，股票指数也就相应的改称为“日经道·琼斯股票平均价格指数”。1985年5月在合同满十年时，将名称改为“日经平均股价指数”。按计算对象的采样数目不同，该指数分为两种，一种是日经225种平均股价指数，该指数覆盖面极广，而且样本选定后原则上不再改动。日经225指数代表第一类股中近60%的交易量，以及近50%的总市值。日经225指数已被看作日本最有影响和代表性的股价指数，传媒日常引用的日经指数就是指这个指数。日经指数的另一种是日经500种平均股价，它是从1982年1月起开始编制的。由于其采样包括500种股票，其代表性就更为广泛，但它的样本是不固定的，每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、市价总值等因素对样本进行更换

31 二、主要股价指数 7、香港恒生股票价格指数 恒生指数是香港恒生银行于1969年11月24日开始编制，用以反映香港股市行情的一种股价指数，它也是香港股市上影响最大，代表性最强的股价指数。恒生指数的样本股票定为33种，分别代表着香港各主要行业中经济实力雄厚的大公司、大企业。这些样本股票按以下四条标准来选择和更新调整：在整个股市交易量中占有重要地位；发行量足以应付旺市需求；成交额对投资者的影响较大；公司业务以香港为基地。自创设以来，该指数已对样本成份股进行过10次调整。目前使用中的33种样本股票的构成为：工商业14种、地产业9种、公共事业6种、金融业4种。这些股票涉及到香港的各个行业，并占香港股票市值的70%左右，具有较强的代表性。恒生指数最初以 1964年7月31日为基期，基数为100，以成份股的发行股数为权数，按加权平均法计算。后由于技术原因改为以1984年1月13日为基期，基期指数定为975.47。恒生指数现已成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。

32 二、主要股价指数 8、上海证券交易所指数系列
上证指数系列是一个包括上证综合指数、上证180指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列。其中，上证综合指数的全称是“上海证券交易所股票价格综合指数”，由我国上海证券交易所编制和发布，是国内外普遍采用的反映中国证券市场表现的权威统计指标。它的前身是工商银行上海信托投资公司静安证券业务部于1987年11月2日开始编制的“静安指数”。“静安指数”于1990年3月19日首次在上海信托投资公司编发的未公开发行的《股票年报》上发表。1990年12月19日上海证券交易所正式开业以后，该指数改称现名。上证综合指数以1990年12月19日为基准日，基期指数值为100，1991年7月15日正式开始发布。采样对象为在上海证券交易所所有上市股票（包含A股及B股），其中新上市的股票在挂牌的第二天纳入股票指数的计算范围。指数计算方式以指数股报告期的股本数作为权数加权计算，由于B股交易为美金报价，因此指数计算时B股价格以中国外汇交易中心每周最后一个交易日人民币兑换美元的中间价折算成人民币。

33 二、主要股价指数 为推动长远的证券市场基础建设和规范化进程，2002年6月，上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名为上证成份指数（简称上证180指数）。上证成份指数的编制方案，是结合中国证券市场的发展现状，借鉴国际经验，在原上证30指数编制方案的基础上作进一步完善后形成的，目的在于通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票，建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数。 上证指数系列从总体上和各个不同侧面反映了上海证券交易所上市证券品种价格的变动情况，可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况，从而给投资者提供不同的投资组合分析参照系，随着证券市场在国民经济中的地位日渐重要，上证指数也将逐步成为观察中国经济运行的“晴雨表”。

34 二、主要股价指数 9、深圳证券交易所的指数 深圳综合指数的全称是“深圳证券交易所股票价格综合指数”，由深圳证券交易所于1991年4月4日开始编制发布的。该指数的前身为深圳证券交易所1991年4月3日开始编制的深圳股价指数。由于深圳证券交易所当时没有B股上市，因此当时的深圳股价指数即等于深证A指。1992年2月28日深圳证券交易所第一支B股挂牌后，深圳股价指数改名为深证综合指数，并分别编制深圳证券A股指数及深圳证券B股指数，其中，深证综合指数和A股指数以1991年4月3日为基期，B股指数以1992年2月28日为基期，基期指数值均为100，以基期的总股本为权数。当有新股上市时，在其上市后第二天纳入采样股计算。 在前些年，由于深圳证券交易所的股票交易不如上海证券交易所那么活跃，深圳证券交易所现已增加了股票指数的编制方法，采用成份股指数。深证成份股指数是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。

35 第三节 国际股票投资的基本方法 直接海外上市的国际股票 存托凭证 欧洲股权

36 一、直接海外上市的国际股票 1、香港联合交易所的上市条件
香港联交所颁布的《上市规则》主要要求包括：最低公众持股数量；上市时预期市值不得低于1亿港元；最近一年的收益不得低于2 000万港元且前两年累计的收益不得低于3000万港元（上述盈利应扣除非日常业务所产生的收入及亏损）等。而中国内地企业到香港联交所上市则还须遵守以下条件：公司必须是在中国正式注册或以其他方式成立的股份有限公司，且必须受中国法律、法规的制约；上市后最少在三年之内必须聘用保荐人（或联交所接受的其他财务顾问），保荐人除了要确定该公司是否适合上市之外，还要向该公司提供有关持续遵守联交所上市规则和其他上市协议的专业意见；必须委托两名授权代表，作为上市公司与联交所之间的主要沟通渠道；可依循中国会计准则及规定，但在联交所上市期间必须在会计师报告及年度报表中采用香港或国际会计标准，且上市公司的申报会计师必须是联交所承认的会计师；股票在联交所上市期间必须委任一人代表公司在香港接受传票及通告；在联交所上市前要与联交所签署上市协议；主要股东在上市半年内不能出售该部分股票，半年以后仍要维持控股权。

37 一、直接海外上市的国际股票 2、美国纽约证券交易所的上市条件
纽约证券交易所是目前世界上规模最大，组织最健全，设备最完善，管理最严密的证券交易所。纽约证券交易所的上市条件相当严格，能在该交易所上市的股票都属于绩优股，而外国公司在纽约证券交易所挂牌的要求就更加严格了，必须达到的最低标准有：有形净资产要求达到1亿美元；在过去三年中连续盈利，且在最后一年不少于250万美元，前两年每年不少于200万美元或最后一年不低于450万美元，三年累计不少于650万美元；拥有100股以上的股东不少于2 000名，公众持有的股票超过250万股；公开发行的股票市值不低于1亿美元。另外，对公司所属行业的相对稳定性、公司在本行业的地位、产品市场和公司发展前景及管理水平均有较高的要求。

38 二、存托凭证 存托凭证(Depository Receipt, DR)又称存股凭证、预托凭证、存券收据等，是某国企业在外国证券市场发行股票时，为了避免发行股票所在国证券管理机构的管制，而把股票寄存在发行股票所在国的某保管银行（Custodian）手中，然后，由保管银行通知外国的存托银行以发行人的股票作抵押，在外国发行代表该股份的一种有价证券，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。 存托凭证按发行或交易地点的不同，存托凭证被冠以不同的名称，如美国存托凭证(American Depository Receipt，ADR)、欧洲存托凭证(European Depository Receipt, EDR)、全球存托凭证(Global Depository Receipts, GDR)等。

39 三、欧洲股权 欧洲股权(European Equity)是80年代产生于欧洲的特殊的国际股票形式，指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票。因此“欧洲”的涵义同欧洲货币、欧洲债券一样，不是地理学的意义，而是国际金融学意义上的“欧洲”。最早的欧洲股权是英国于1983年在伦敦证券交易所发行的欧洲美元股权。 与直接在海外上市的国际股票相比，欧洲股权的发行具有自己的特点。一般来说，前者往往是企业在国内股票市场上市的基础上，选择某一国外金融中心的证券交易所上市国际股票部分；而后者则一般在多个国家的市场上同时发行，由跨国投资银行组成的国际承销团进行跨境承销。 与国内股票相比，欧洲股权的发行方式也有所创新。前者所使用的传统方法是固定价格发行，目的在于保证现有的股权持有人的优先购股权。欧洲股权的发行采用了在国际范围内竞价发行的方式，即按估计的市场状况预定发行底价，由各国投资者自行出价，报价在最终确定的认购价格以上的投资者即可获得欧洲股权。

40 第四节 国际并购 跨国公司并购原理 跨国并购的形成与发展趋势 跨国并购的动因与效益分析

41 国际投资中的公司并购又称为企业跨国并购。根据联合国贸发会议发表的《2001年世界投资报告》，2000年，全球跨国直接投资达到了创纪录的1
国际投资中的公司并购又称为企业跨国并购。根据联合国贸发会议发表的《2001年世界投资报告》，2000年，全球跨国直接投资达到了创纪录的1.3万亿美元，而跨国公司在全球的跨国并购规模也创纪录地达到1.1万亿美元，占跨国直接投资总流量的85％，并购金额绝对值也提高了近50%（见表8-1）。 表 年全球跨国并购额（单位：10亿美元） 资料来源：联合国贸发会议《2001年世界投资报告》

42 一、跨国公司并购原理 1、跨国公司并购概述 （1）企业并购的一般概念 企业并购是兼并和收购的合称。兼并和收购实质上都是一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，包括资产所有权、经营管理权等。在西方公司法中，把企业合并分成吸收合并、新设合并和购受控股权益三种形式。 （2）兼并与收购的区别 兼并是兼并企业获得被兼并企业的全部业务和资产，并承担全部债务和责任。而收购企业则是通过购买被收购企业的股票达到控股，对被收购企业的原有债务不负连带责任 兼并是以现金购买、债务转移为主要交易条件；而收购则是以所占有企业股份份额达到控股为依据，来实现产权占有的 兼并范围较广，任何企业都可以自愿进入兼并交易市场；而收购一般只发生在股票市场，被收购企业的目标一般是上市公司 兼并发生后，其资产一般需要重新组合、调整；而收购则是以股票市场为中介的，收购后，企业变化形式比较平和

43 一、跨国公司并购原理 2、跨国并购的一般概念
一国企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，收购另一国企业的全部或者部分股份或资产，从而对后者的经营管理拥有实际的或完全的控制权。可以分为横向并购、纵向并购和混合并购。跨国并购具有一些与国内并购所不同的特点： （1）尽管跨国并购是国际上的习惯提法，从字面上看包括跨国兼并和跨国收购两层涵义，但从法律形式上看，主要是指跨国收购而不是跨国兼并 （2）基于跨国并购的跨国性，其发生的原因与国际因素具有更大的相关性 （3）跨国并购在对市场影响的方式和范围方面也具有显著特点 （4）跨国并购主体更多的是跨国公司，而跨国公司实施并购计划更多地是从全球发展战略的角度来考虑经济利益的得失问题 （5）跨国并购具有比国内并购更多的进入障碍，使得跨国并购的实施更为复杂

44 一、跨国公司并购原理 3、跨国并购的融资方式 跨国并购的融资方式主要通过股票替换、债券互换、现金收购以及这三种方式的综合使用。
（1）股票替换是并购公司重新发行本公司股票，以新的股票替换目标公司的原有股票，以此完成股票收购。股票收购的特点是目标公司的股东并不因此而失去其所有权，而是被转移到并购公司，并随之成为并购公司的新股东。 （2）债券互换是增加发行并购公司的债券，用以代替目标公司的债券，使目标公司的债务转换到并购公司。债券的类型包括担保债券、契约债券和债券式股票等。 （3）现金收购，凡不涉及发行新股票或新债券的公司并购都可以被认为是现金收购，包括以票据形式进行的收购。现金收购的性质很单纯，购买方支付了议定的现金后即取得目标公司的所有权，而目标公司的股东一旦得到其所有股份的现金，即失去所有权。

45 二、跨国并购的形成与发展趋势 企业之间的并购现象，最初是从国内市场展开的。跨国并购作为跨国直接投资的一种方式，是伴随着跨国直接投资一起形成和发展的。 从19世纪末20世纪初发展至今，企业并购已经经历了五次浪潮：从19世纪70年代起发生的第一次并购浪潮，到1916年起发生的第二次并购浪潮，企业并购主要在国内市场上展开，20世纪60年代末发生了第三次并购浪潮，而发生于20世纪70年代末的第四次并购浪潮中，西方发达国家的资本输出发生了重大变化，除了在海外以创建方式从事直接投资外，还开始大规模并购海外他国企业。总的来说，在前四次大企业跨国并购浪潮中，基本上形成了以美国企业为主，英国企业也参与其中的局面。而其他西方跨国公司都持谨慎态度，他们更加重视增强公司的长期竞争力，而不仅仅是规模扩张的经济效应。在20世纪的最后几年里，以美国为首的跨国公司在世界市场上又一次掀起了并购狂潮，跨国并购已成为跨国公司进入东道国市场的主要方式，在国际直接投资中所占的比重也日益上升。

46 三、跨国并购的动因与效益分析 并购能使企业迅速获得新市场和增强市场力量 通过并购产生协同效应，提高效率 较短时间内发挥规模效应
通过并购重组加快培育核心竞争力

47 第五节 主要国际股票市场的监管与投资者保护
美国证券市场监管 英国的证券监管体制 日本的证券监管体制 德国的证券监管体制 香港的证券监管体制

48 一、美国证券市场监管 1、美国证券市场监管体系 已形成联邦政府的监管、各州政府的监管和证券业行业自我监管三个层次
2、美国证券市场主要法律法规 其证券法律体系分为三个层次：一是代表国家一级的联邦政府立法，通用于全国证券市场；二是代表地方政府的各州制定、颁布的仅适用于本州的有关证券法规；三是各大证券交易所的规章和“全国证券交易商协会”的有关规定。 美国证券市场法律体系的建立和完善对世界证券市场监管体系设计产生了重大影响。许多国家模仿美国体制，建立了证券交易委员会。

49 二、英国的证券监管体制 与美国的集中立法型监管模式不同，英国长期以来实行以交易所自律为核心的证券监管体制。
英国于1986年对其证券市场进行了一次“大爆炸”式的全面改革。作为改革的一个成果，出台了《金融服务法》 为了适应金融全球化和欧元诞生的挑战，英国政府在1997年提出了改革金融监管体制的方案，并于1997年10月28日成立了一个“大一统”的金融监管机构 — 金融服务局将以往各金融行业各自的监管职能统一在该机构的名下。相应的，过去由伦敦证券交易所自己承担的一些监管职能现在也归金融服务局负责。 1998年7月，英国政府颁布了《金融服务和市场法案》，确立了具体监管规范以及金融服务局的职责权限。

50 三、日本的证券监管体制 战后50年来，日本的证券市场管理体制是一种重行政、轻监管的金融行政管理体制。日本实行以大藏省证券局、证券交易审议会、证券交易监视委员会、日本银行（中央银行）等机构为主体的证券管理结构。同时辅以证券业协会、公司债券承兑协会、证券投资信托协会以及证券情报中心等团体的自律管理体制。 和美国以法律手段为主不同，日本证券监管机构更倾向于采用行政指导和直接干预的方式来管理 1998年6月，日本国会通过了被称为日本版“金融大爆炸”的标志性法律 —《金融体制改革法》

51 四、德国的证券监管体制 德国对证券市场的监管是按照以下模式组织的：一个专门设立的联邦管理机构（联邦证券商业部）负责对证券交易中的所有交易形式进行监管。除了该管理机构之外，在德国每一个州都设有地方性管理机构，对证券交易所的业务活动进行监管。 这样的体制比较强调行政立法监督管理，又相当注意证券业者的自律管理。总的来说，德国对证券业的管理监督，主要通过地方政府组织实施。但州政府尽可能不采取直接的控制和干预，很大程度上依靠证券市场参与者的自我约束和自律管理。 尽管德国有一个比较完整的监管体制和法律体系，但更侧重于强调自律和自愿的方式，尤其是对一些法律规章的执行，往往是非强制性的，如证券交易专门委员会1970年颁布的《内幕的交易背景条例》和《交易商和证券顾问条例》等。其结果是对市场参与者保护不够，这也是德国证券市场管理者受到非议较多的原因。

52 五、香港的证券监管体制 香港证券市场的监管属于英国自律模式，政府对证券市场采取自由放任政策。随着证券业的发展，政府对证券市场的监管有所加强，1985年5月成立了“证券及期货事务监察委员会”，它是独立于政府公务员的监管组织，香港联合证券交易所在该委员会的紧密配合和监督下，采取自我管理的形式运转。 香港证券市场法律监管体系由以下法例和有关的判例组成：《证券条例》、《投资者保护条例》、《公司条例》、《证券交易所合并条例》、《证券及期货事务监察委员会条例》、《证券（信息披露）条例》、《证券（内部交易）条例》、《证券（结算所）条例》。以《证券条例》为基础，其它一些法例、规则和守则为补充，共同构成了一个完备的香港证券市场的法律监管体系，对证券市场方方面面起到了规范的作用。

53 本章小结 本章主要详细介绍了国际股票投资。要对国际股票进行投资就需要对国际股票市场有非常详细和深刻的了解和认识，而且各个国家，尤其是发达的市场经济国家，股票市场都有各自的特征和运行规范。本章在介绍了国际股票市场的基础上，还对发达国家的股票市场监管和投资者利益保护进行了全面的分析。 本章关键术语 NASDAQ 零增长股利贴现模型 多元股利贴现模型 道·琼斯股票价格指数 存托凭证 欧洲股权 混合跨国并购 协同效应

54 本章思考题 1、试简述股利贴现模型中的多元股利贴现模型。 2、试简述影响股票投资价值的主要因素。 3、试分析跨国并购发生的主要形式及其动因。 4、根据你所学的知识分析在证券市场中信息批露的重要性以及如何保护投资者的利益。