金 融 学 第三讲 汇率与汇率制度.

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1 金 融 学 第三讲 汇率与汇率制度

2 一.本章的主要内容与结构安排 ☆外汇与汇率 ☆汇率的决定理论 ☆汇率的影响与汇率风险 ☆汇率制度的安排与演进

3 从金融学的内在联系把握汇率基本理论 ——本章与各章的主要联结点
从金融学的内在联系把握汇率基本理论 ——本章与各章的主要联结点 汇率基本理论是以货币基本理论为基础的 汇率安排是国际货币制度的主要部分 汇率变化体现了他国对本国信用货币的信任 汇率与利率之间有密切的互为影响关系 汇率是外汇市场运作的核心机制 汇率在所有金融机构的运作中是最重要的变量之一 汇率对货币供求有重要的影响力 宏观经济均衡中汇率是内外均衡的关键 汇率稳定是金融稳健发展的基本标志

4 二、本章需要掌握的重要名词术语 外汇 汇率 基准汇率 套算汇率 买入汇率 卖出汇率 中间汇率 电汇汇率 信汇汇率
外汇 汇率 基准汇率 套算汇率 买入汇率 卖出汇率 中间汇率 电汇汇率 信汇汇率 票汇汇率 即期汇率 远期汇率 名义汇率 实际汇率 官定汇率 市场汇率 汇率升水 汇率贴水 一价法则 购买力平价 利率平价 货币模型 资产组合模型 直接标价法 间接标价法 固定汇率制 浮动汇率制 管理浮动制 钉住汇率制 人民币汇率制度

5 二、本章需要掌握的重要名词术语 ●外汇（foreign exchange）以外币表示的可用于国际 间结算的支付手段
◎外汇有广义和狭义两种概念。 ◎目前我国外汇的构成： ★外国货币 ★外币支付凭证 ★外币有价证券 ★其他外汇资产

6 二、本章需要掌握的重要名词术语 ●汇率(exchange rate) 又称汇价，或称外汇行市， 是两国货币折算的比率，或者说是一国货币以另一
国货币表示的价格。 ◎一国货币对各种货币都有汇率. ◎汇率有直接和间接两种标价方法. ◎汇率制度大体有固定汇率制和浮动汇率制. ◎按不同的分类方法有多种汇率。

7 二、本章需要掌握的重要名词术语 ●直接标价法(direct quotation) 又称应付标价法，
是指以一定单位（1或100等）的外国货币作为标准 来计算应付多少本国货币来表示汇率。 ◎直接标价法表示买入一定单位的外币要支付多少本 币，或卖出一定单位的外币应该收多少本币。 ◎使用直接标价法，汇率变动的数字大小与本币币值 高低反方向，与外币币值高低同正向

8 二、本章需要掌握的重要名词术语 ●间接标价法(indirect quotation) 又称应收标价法，它是以一定单位的（1或100等）本国货币为基准，来计算应收多少外币来表示汇率。 ◎使用间接标价法，汇率变动的数字大小与本币币值高低同方向，与外币币值高低反方向。

9 二、本章需要掌握的重要名词术语 ●汇率升水和汇率贴水 远期汇率和即期汇率的价差可以用绝对数 或相对数来表示
◎升水（Premium）:远期汇率高于即期汇率 ◎贴水（Discount）:远期汇率低于即期汇率 ◎平价（Par）：远期汇率等于即期汇率

10 二、本章需要掌握的重要名词术语 ●一价定律（Law of One Price） 在不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的不同国
家的某种可贸易商品的价格应是一致的。 ●购买力平价：两国货币的汇率表现出的两国国内的价 格之比

11 三、需要重点把握和理解的几个问题 1.如何把握汇率的种类？
各种汇率都是按不同的划分方法或划分角度来进行分类的，不同的汇率内涵不一，表明不同种类汇率的特性。 ▲汇率的各种分类之间不是互相隔绝而是可以交叉的，同一种汇率可以同时具备几种汇率的特性。 ▲各类汇率之间有相应的联系，彼此之间保持着相对的结构。

12 三、需要重点把握和理解的几个问题 2.汇率决定理论主要有哪些？ 早期汇率的决定理论_以金属货币流通为背景
◆国际借贷说（英国学者Goschen于1861年提出） ◇国际借贷决定外汇供求，进而决定汇率 ◆购买力平价说（ 1922年瑞典学者Cassel提出） ◇绝对购买力平价; 相对购买力平价 ◆汇兑心理说（1927年法国学者Aftalion提出） ◆利率平价说（ Keynes于1923年首次阐述） ◇古典利率平价理论;动态利率平价理论

13 2.汇率决定理论主要有哪些？ 现代汇率决定理论——以信用货币流通为背景 ◆货币分析法 ◇基本的货币模型： ◆资产组合分析法
◇也称资产平衡理论，货币看做可持有的一系列金融资产 中的一类 ◆换汇成本说 ◇出口换汇成本；进口换汇成本 ◇是购买力平价在中国的现实运用，但二者有显著不同

14 3.如何理解汇率的决定和影响因素? 不同货币制度下,汇率的决定与影响因素也不同 ◎在金本位制度下，铸币平价是决定汇率的基础;
汇率的决定是极其复杂的问题.中外学者有多种学说 来解释,至今争论不休 不同货币制度下,汇率的决定与影响因素也不同 ◎在金本位制度下，铸币平价是决定汇率的基础; ◎在信用货币制度下, 汇率的决定基础应以其代表的价值为依据,汇率的变化主要受外汇市场供求状况的影响。 各国汇率制度安排不同, 汇率的主要决定与影响因素也不同

15 4.如何认识汇率的作用？ ◎可以影响国际贸易和进出口。 ◎可以影响资本流动 汇率对经济的各个方面都有影响：
本币贬值，使出口商品的外币价格下跌，有利于增强本国出 口商品的竞争力。同时，导致进口商品的价格上涨而有利于 抑制进口，增强国内进口替代品的需求。货币升值的影响与 此相反。 ◎可以影响资本流动 ◎影响国内市场价格 ◎影响人们对金融资产的选择

16 4.如何认识汇率的作用？ 影响汇率发挥作用的条件： ◎进出口商品的需求弹性和供给弹性 ◎各国的经济体制 ◎政府干预的程度
◎市场条件和市场运行机制 ◎对外开放程度等

17 5.如何认识汇率风险？ 汇率的变动给交易人带来损失或盈利，被称为汇率 风险或外汇风险 主要表现在： 进出口贸易的汇率风险；
外汇储备（资产）风险； 外债风险…… ●为避免或减轻汇率风险损失，需要采取防范措施。

18 6.国际汇率制度的演进经历哪几个阶段? 国际金本位制下的汇率制度 布雷顿森林体系下的汇率制度 牙买加体系下的汇率制度
◎汇率由各国货币的含金量之比决定。实际汇率则围绕两国货 币含金量之比所确定的金平价在黄金输送点之间上下波动。 ◎是一种较为稳定的固定汇率制。 布雷顿森林体系下的汇率制度 ◎实行“双挂钩”，即美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩。 ◎是以黄金—美元为基础的、可调整的固定汇率制。 牙买加体系下的汇率制度 ◎汇率制度呈现出多样性。 ◎主要有三大类：可调整的盯住汇率制、有限的浮动汇率安排 以及更灵活的浮动汇率安排。

19 7. 汇率制度及其选择 汇率制度：一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变 两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的
动方式等问题所做的一系列规定 ◎固定汇率制（Fixed Exchange Rate Regime） 两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的 范围内，各国央行有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度 ◎浮动汇率制（Floating Exchange Rate Regime） 政府不规定汇率波动的上下限，允许汇率随外汇市场供求关 系的变化而自由波动，各国央行只是根据需要，自由选择是 否进行干预以及把汇率维持在什么样的水平上

20 7. 汇率制度及其选择 央行可通过直接参与外汇市场活动，进行外汇买卖，或通 把本国货币与主要贸易伙伴的货币确定一个固定的比价，
介于固定汇率制与浮动汇率制之间的汇率制度安排 ◎管理浮动汇率 央行可通过直接参与外汇市场活动，进行外汇买卖，或通 过调整国内利率水平间接调节的方式对汇率加以适度调节 ◎盯住汇率制（Pegged Exchange Rate Regime） 把本国货币与主要贸易伙伴的货币确定一个固定的比价， 而对其他经济体的货币则随该货币锚浮动而浮动；货币当 局需要在外汇市场上进行干预

21 7. 汇率制度及其选择 IMF1999年开始使用的新汇率制度分类 大类 新的汇率制度分类 备注 固定汇率制 无独立法定货币的汇率安排
包括美元化和货币联盟 货币局制度 中间汇率制 其他传统的固定盯住制 包括按照固定比率盯住单一货币、货币篮子或特别提款权 盯住平行汇率带 爬行盯住 爬行带内的浮动 又称汇率目标区 不事先宣布汇率路径的管理浮动 浮动汇率制 独立浮动

22 7. 汇率制度及其选择 固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 ◎国际收支失衡后恢复内外均衡的自动调节机制不同
◎内外均衡的实现过程中政策工具的运用方式不同 ◎对国际经济关系的影响： ◇对国际贸易、投资等活动的影响 ◇对通货膨胀国际传播的影响 ◇对国际间政策协调的影响

23 7. 汇率制度及其选择 固定汇率制与浮动汇率制的利弊之争 ◎浮动汇率制的弊端 ◎浮动汇率制的利处 ☆减少国际游资的冲击，减少国际储备需求
☆有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用 ☆减少国际游资的冲击，减少国际储备需求 ☆内外均衡易于协调 ◎浮动汇率制的弊端 ☆不利于国际贸易和投资的发展 ☆助长国际金融市场上的投机活动 ☆可能引发货币之间竞相贬值 ☆可能诱发通货膨胀

24 1990年以来国际汇率制度的演变 强硬的钉住汇率制 中间汇率制 浮动汇率制 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
80% 90% 100% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 年份 百分比 强硬的钉住汇率制 中间汇率制 浮动汇率制

25 7.如何看待人民币汇率问题? ●现行人民币汇率制度: ●掌握要点： ——以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制
◎ 以银行间外汇市场供求为基础形成汇率； ◎ 官定汇率和市场汇率合一； ◎ 指定准许经营外汇的银行； ◎ 人民银行公布前日市场价格，超过认定幅度进 行市场干预，在幅度内自行挂牌买卖。

26 7.如何看待人民币汇率问题? 正确理解和看待人民币汇率决定的历史背景与条件约束. 人民币汇率形成的主要影响因素:出口换汇成本.
现行人民币汇率形成机制的基本制度框架: ◎银行结售汇制度与银行周转头寸管理; ◎中国人民银行公开市场操作; ◎银行间市场撮合交易制度; ◎银行间市场汇率浮动区间管理.

27 7.如何看待人民币汇率问题? 考虑人民币汇率决定的特殊国情及其变化. 加入WTO后人民币汇率面临的问题与挑战.
2005年7月21日推出完善人民币汇率形成机制改革 ◎2005年7月21日19∶00时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，目前1美元兑换人民币已在6.4元以下浮动。 ◎我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。

28 对某国来说的“外国” 外 汇 流 程 进口商甲 出口商A 出口商乙 进口商B ③进口一批货物，并承诺以 该“外国”的货币付款 ⑤寄送票据
某 国 对某国来说的“外国” ③进口一批货物，并承诺以 该“外国”的货币付款 进口商甲 出口商A ⑤寄送票据 ④用本币购入 外国进口商B承诺以该 “外国”货 币履行支付义务的票据 ⑥要求 B履 行票 据的 支付 义务 ⑦ B 用本国货币向 A履行支付 义务 ②以该“外国”货币履行支付义务的票据 出口商乙 进口商B ①出口一批货物

29 汇率分类表 制定标准 具体类别 按汇率制定方法 基准汇率；套算汇率 按银行买卖外汇角度 买入汇率；卖出汇率 按外汇买卖交割期限不同
即期汇率；远期汇率 按汇兑方式 电汇、信汇、票汇 按国际汇率制度 固定汇率；浮动汇率 按是否剔除通胀因素 名义汇率；实际汇率 按货币当局对汇率进行管理角度 官方汇率；市场汇率 按外汇银行的营业时间 开盘汇率和收盘汇率

30 2012年8月30日人民币兑美元外汇远期牌价 数据来源：中国银行网站

31 100人民币对外币的外汇牌价 （中国银行于2012年8月30日17时18分25秒公布）
货币名称 现 汇 买入价 现 钞 卖出价 基准价 中 行 折算价 英镑 970.53 1009.5 1003.8 港币 81.7 81.05 82.01 81.79 美元 633.68 628.6 636.22 634.35 日元 8.0479 7.7996 8.1045 8.0497 欧元 794.37 769.85 800.75 794.87 数据来源：中国银行网站

32 人民币对美元中间价（2005年汇改至今） 数据来源：中国人民银行网站

33 2010年-2012年6月人民币月平均汇率 来源：中国经济统计数据库

34 中国国家外汇储备（百万美元） 来源：中国人民银行网站

35 中国国家外汇储备（百万美元） 来源：中国人民银行网站

36 汇率与汇率制度 外汇的概念 外汇和汇率 汇率及汇率标价法 汇率的分类 早期汇率决定理论 汇率的决定理论 现代汇率决定理论 汇率主要影响范围
汇率的影响 与汇率风险 汇率发挥作用条件 汇率风险与规避 汇率制度的演进 固定汇率制与 浮动汇率制的安排 汇率制度的 安排与演进 汇率风险与规避

37 20世纪国际汇率制度的演进 类别 古典金本位时期 两次世界大战间的动荡时期 布雷顿森林体系时期 牙买加体系时期 时期 汇率制度 固定汇率制度
1914年前 1976年以后 汇率制度 固定汇率制度 自由浮动汇率制度 金汇兑本位 管理浮动汇率制度 可调整的固定汇率制度 以浮动汇率为主的混合汇率制度

38 我国汇率制度的演进 阶 段 计划经济时期 经济转轨时期（1979-1993） 社会主义市场经济时期（1994-2005年7月21日以来）
三年经济恢复时期（ ） 计划经济时期（ ） 特 点 外汇由国家集中管理，通过扶植出口，沟通侨汇，以定收支等方式积聚外汇，支援国家经济恢复与发展 在国家统一贸易政策下，外汇业务由中国银行统一经营，逐步形成高度集中、计划控制的外汇管理体制，在这个阶段实行固定汇率制度，人民币长期高估 汇率双轨制：官方确定一个汇率；同时在外汇调剂市场买卖双方根据外汇供求状况议定一个市场汇率，中国人民银行适度干预 单一汇率制：将人民币官方汇率与市场汇率并轨，实行以市场供求为基础，单一的、有管理的浮动汇率。

39 金汇兑 1913-1933 金本位制 1913之前 纸币本位制 1933-1944 布雷顿森林体系 1944-1973 牙买加协议体系
至今 基本要素均衡汇率论 汇兑平衡率思想（马林斯） 凯恩斯均衡汇率理论 行为均衡汇率论 重商主义铸币平价理论 俄林短期汇率决定理论 国 际 收 支 说 自然均衡汇率论 弹性说 吸收说 大卫休谟价格-铸币流动机制 戈逊的国际借贷说 均衡实际汇率论 米德冲突 货币论 宏微观一致模型 蒙代尔-弗莱明模型 米塞尔顿 萨拉 托马斯·孟 阿夫塔里昂汇兑心理说 维克赛尔汇兑平价说 汇率决定的微观结构理论 合理预期汇率模型 资 产 市 场 说 公共评价理论 资产组合平衡模型 孟德斯鸠汇兑平价 凯恩斯的古典利率平价理论 沃尔塞 ·洛茨 现代利率平价理论 货 币 主 义 模 型 粘性价格模型 瓦尔拉 一般均衡汇率决定理论 异质性代理商非线性分析方法 布莱克的综合平价说 弹性价格模型 塞拉曼加学派 克里斯蒂尔尼 （瑞典） 金块论战 金块主义者 卡塞尔的购买力平价理论 成本结构平价说 反金块主义者 成本平价理论 劳动成本平价说 加权成本平价说