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第一章 投资学导论.

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1 第一章 投资学导论

2 导论的目的:为本教材以下各章的研究提供必要的背景知识和基础概念,并同时界定投资学的研究领域。

3 参考书目 《投资学》(美) 滋维.博迪 亚历克斯.凯恩 艾伦J.马库斯 著 机械工业出版社
《证券投资学》 林茂编著 中国人民大学出版社,2010年6月 《投资学》 张宗新 编著 复旦大学出版社 年9月

4 证券从业资格考试统编教材 (1)中国证券业协会.《证券市场基础知识》.中国财政经济出版社,2010
(2)中国证券业协会.《证券发行与承销》.中国财政经济出版社,2010 (3)中国证券业协会.《证券交易》.中国财政经济出版社,2010 (4)中国证券业协会.《证券投资分析》.中国财政经济出版社,2010 (5)中国证券业协会.《证券投资基金》.中国财政经济出版社,2010

5 参考报刊 《证券市场周刊》 《金融实务》 《数量经济技术经济研究》
介于通俗与学术之间的期刊 《财经》 《金融实务》 高级别专业学术期刊, 《经济研究》 代表了国内最高研究水准 《金融研究》 《数量经济技术经济研究》 关注每日市场信息:《中国证券报》 《上海证券报》 《证券时报》 《经济观察报》 《金融时报》《21世纪经济报导》

6 网站 全景网:http://www.cninfo.com.cn/ ——我国上市公司指定信息批露网站
和讯网: ——信息最大、及时的财经网站 中债网: ——债券投资的专业网站

7 第一节 投资学概述

8 一、投资学在现代金融学中 的地位 现代金融理论的微观化发展趋势
《投资学》处于微观金融的核心地位,与《金融市场学》《公司金融》一起构成了现代金融学的三大基本学科。

9 现代金融学科的划分 宏观金融 货币银行学 国际金融 微观金融 金融市场学 投资学 公司金融学 金融工程学 数理金融学 金融经济学

10 二、本课程的基本框架 第一章 导论 第二章 证券市场概述 第三章 投资收益与风险 第四章 投资组合分析 第五章 资本资产定价模型
第一章 导论 第二章 证券市场概述 第三章 投资收益与风险 第四章 投资组合分析 第五章 资本资产定价模型 第六章 因素模型 第七章 套利定价理论 第八章 固定收益证券价值分析 第九章 权益证券价值分析 第十章 证券投资基金 第十一章 投资组合绩效评估

11 三、本课程的主要内容 研究对象:资本市场的资产定价与资产配置
资本市场是金融体系的核心 研究重点:如何将经济主体的有限财富分配到各种资产上,以获得合理的现金流量和风险收益特征。 三大内容 投资环境:金融工具与证券市场 投资理论:证券的风险与收益、组合投资理论、CAPM理论、APT、股票理论、债券理论等。 投资实务:基本分析和技术分析。

12 四、教学目的 掌握现代证券投资的基本原理和方法,能运用这些原理和方法分析、解决投资中的相关问题,为日后深造或实际工作奠定基础。

13 第二节 投资及其类型

14 一、投资的含义 (一)含义: 通俗地讲,投资是以获利为目的的资本使用,是能够带来报酬的支出行为。包括购买股票、债券等金融工具,也包括运用资金建购厂房、购置设备、原材料等从事生产流通事业。 William F.Sharpe:为了获得可能但并不确定的未来值而作出的确定的现值牺牲的行为

15 (二)投资的三要素 时间性:牺牲当前消费以获得期望的未来消费; 收益性:如投资成功将获得更大的未来值;
风险性:收益的获得及其大小是一个概率事件 如证券没有风险是否意味着没有收益?

16 二、投资的分类 全面理解和把握投资的类型和特征,对于进行深入的投资研究和实施有效的投资管理十分重要。
按概念范畴的大小,可分为广义投资和狭义投资 按投资形式与管理要求的不同,可分为实业投资和金融投资、直接投资和间接投资、投资和投机

17 (一)广义投资和狭义投资 广义投资:指为了获取未来报酬或权利而垫付一定资本的所有经济行为,无论是投资于实物资产还是购买有价证券等。
狭义投资:主要是指购买金融资产的投资行为,最主要的是指证券投资。

18 (二)实业投资与金融投资 按投资对象存在形式的不同来划分:
实业投资:指为获取预期收益,以货币购买生产要素……的行为,这种投资是为了满足从事具体生产经营活动的要求。 为生产过程提供生产能力 金融投资:投资人将资金投资于各类金融资产的投资行为。

19 实物资产和金融资产 从经济学角度讲,投资形成资产。投资是一种流量,它所对应的存量就是资产。
实物资产:指能创造收入(用于生产物品和提供服务)的资产,如土地、设备等 。实物资产代表一个经济的生产能力,决定一个社会的财富多少。 金融资产(Financial assets),是对实际资产收益的要求权,定义了实际资产在投资者之间的配置。 金融资产对投资人来讲是一种虚拟资本

20 (三)投资与投机 投机:通常是指在交易中,以获取短期差价为目的,甘冒较大风险以图获取较高收益的行为。
特征:期望通过市场价格波动来获利。商品、证券、外汇、期货等交易中普遍存在。 投机是市场经济的常态,是理性的经济人寻求其利益最大化的行为。在不同的制度背景和环境下具有不同的表现形式。

21 三、 投资的过程

22 投资本质上是一种过程 确定投资目标 进行投资分析 构建投资组合 修正投资组合 评价投资组合 上述内容在以后的课程中将作详细介绍。

23 第三节 现代投资理论的发展

24 一、西方投资发展史 现代西方投资学是投资实践和投资理论长年发展的结晶,它应投资管理的需求而产生,随投资理论的发展而发展。
西方投资管理经历了三个发展阶段: 18世纪末—1933年 投机化阶段(140年) 不规范、投机性强。参与者主要靠观察和亲身体验获得技巧,没有对投资管理进行系统论述的书。 1933年的罗斯福新政对投资领域的控制终结了这个阶段

25 1933—1952年 职业化阶段 以1933年为标志。投资法规日益完善,投资业开始注重提高职业道德标准,证券交易标准化,投资安全性提高。 投资活动开始大众化,《投资学》作为一种普及性工具开始涌现,但主要讲述投资应遵循的法规和投资程序。 投资学理论逐渐成形。

26 1952至今 科学化阶段 马克维茨的理论开拓 —— 1952 在上一个阶段,投资理论的研究已逐步展开。经济学家们把经济理论和数理统计知识引入到投资领域,使投资管理向科学化方向迈进。

27 二、现代投资理论的发展 (一)马克维茨的理论开拓——1952 假设投资者同时投资多种证券,如何选择投资比例,使收益最大,风险最小。
Markowitz论述了寻找有效边界(efficient Portfolio frontler)的思想和方法 奠定了投资理论发展的基石。 《金融杂志》上的经典论文《资产组合选择》 1990年获诺贝尔奖

28 Markowitz的重要贡献: 最先把数理工具引入金融研究,将收益与风险定量化分析。 之前金融学的研究是描述性的,没有精致的数量分析。

29 (二)William Sharpe的CAPM
(1934—) Stanford University Stanford, CA, USA 1990年获诺贝尔奖

30 William Sharpe 对投资学理论的贡献
1963年, Willilam sharpe 发表了〈对证券组合分析的简化模型〉一文,建立了一个计算相对简化的模型——单指数模型,这一模型假设证券收益只与市场总体收益有关,使计算大大简化,且模型中所使用的回归分析法可借助计算机完成,使组合理论得以在实践中应用。 目前单指数模型被广泛应用于组合中普通股之间的投资分配上,均值方差模型被应用于不同类型资产间的投资分配上。

31 CAPM模型的产生 60年代初,经济学家们开始研究Markowitz模型是如何影响证券估值的,这一研究导致了CAPM 的产生。
CAPM由Willilam sharpe (1964),Lintner(1965)和Mossin(1966)分别独立导出。 CAPM模型阐述了,如所有投资者都以Markowitz的准则来决策,当市场达到均衡时,资产的预期收益与风险之间的关系可用一个简单的线性方程来表示。

32 (三)罗斯(Ross)的APT 很多人对CAPM提出了质疑,认为它根本无法进行实证检验。
1976年罗斯针对CAPM模型存在的缺陷,从影响证券报酬率的各因素出发,建立了APT模型。 CAPM在实践中的应用超过APT

33 (四)布莱克-斯科尔斯期权定价模型 1973年布莱克和斯科尔斯创立了期权定价理论。同年,默顿也发表了《合理的期权定价理论》一文,也得出了同样的结论。——该模型又称为布莱克-斯科尔斯-默顿定价模型。 1997年,斯科尔斯和默顿因此而获诺贝尔经济学奖(布莱克1995年已去世)

34 (五)尤金.法默(Eugene Fama) 的有效市场理论
与资产定价密切联系的是现代投资学发展的另一条主线,即证券市场的有效性问题。 1965年,尤金.法默的博士论文在《商业周刊》上发表,著名的有效市场假说诞生。 法玛的成就 在市场有效性的理论表述和实证研究上有重大贡献。

35 (六) Robert Shiller与行为金融学
20世纪80年代以来的大量研究对有效市场理论提出了质疑,因为它不能解释很多现象。 罗伯特.希勒从心理学角度研究投资者的决策行为,对很多“金融异象“进行了解释”——行为金融学诞生。 2002年的诺贝尔经济学奖授予了在行为金融学上有突出贡献的卡纳曼和史密斯。

36 Wall Street


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