授課老師： 第八章 國際籌資與國際金融市場 國際財務管理概論‧黃志典著‧前程文化 出版.

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1 授課老師： 第八章 國際籌資與國際金融市場 國際財務管理概論‧黃志典著‧前程文化 出版

2 本章綱要 多國籍企業的資金來源 歐洲通貨市場 國際債券市場 跨國權益籌資 專題1：歐洲通貨的創造 專題2：TDR上市熱，投資人更熱

3 國際籌資與國際金融市場 一般企業大多先在本國金融市場籌資，當企業的國際化程度提高，企業會嘗試在國際金融市場籌資。
本章將說明企業如何使用銀行借款、票券與債券在歐洲通貨市場與國際債券市場籌資，以及企業如何在外國股票市場上市，進行跨國權益籌資。

4 多國籍企業的資金來源(1/3) 企業的資金來源有內部與外部，日常營運或擴充所需要的資金，通常先使用內部資金融通，當內部資金無法滿足需求時，再以外部資金融通。 企業可以使用借貸或發行股票的方式取得外部資金，前者包括向銀行借款、發行票券或債券向一般投資人借貸，後者為發行股票向一般投資人取得資金。

5 多國籍企業的資金來源(2/3) 知名度不高的企業大多以銀行借款取得外部資金，知名度提高後，外部資金來源也跟著多樣化。
多國籍企業到國外籌資的途徑是先到「歐洲通貨市場」，向銀行借款或發行票券與中短期債券，等累積一定知名度後，再前往「國際債券市場」發行歐洲債券或外國債券，最後再前往各國證券市場進行股票上市。

6 多國籍企業的資金來源(3/3) 多國籍企業的籌資途徑 國內金融市場籌資 歐洲通貨市場籌資 歐洲通貨借款 發行歐洲通貨票劵 國際債券市場籌資
發行歐洲債券 發行外國債券 跨國權益籌資(知名度較低之市場) 交叉上市 存託憑證 跨國權益籌資(知名度高之市場及全球市場) 交叉上市 存託憑證

7 歐洲通貨市場 在通貨發行國境外運作的銀行存放款市場稱為「歐洲通貨市場」（Eurocurrency market），是一個規模龐大的國際金融市場，對世界經濟與國際金融的運作有重大影響。 歐洲美元 美國境外銀行吸收的美元存款。最早在美國境外接受美元存款的是歐洲的商業銀行，因此稱為「歐洲美元」(Euro-dollar)。

8 歐洲通貨市場的發展背景(1/5) 以外國通貨進行的銀行存款通稱為「歐洲通貨」（Eurocurrency），從事這種業務的銀行稱為「歐洲銀行」（Euro-bank），而這種存放款市場則稱為「歐洲通貨市場」（Eurocurrency market）。 「歐元」（Euro）開始流通以後，國際金融界漸漸以「國際通貨」（International Currency）與「主要銀行」(Prime Bank)來取代「歐洲通貨」與「歐洲銀行」，以避免混淆。 8

9 歐洲通貨市場的發展背景(2/5) 歐洲美元市場發展的主要原因有六個：
1950年代末期，蘇聯與東歐共產國家擔心其存在美國的存款遭美國政府凍結，因而將這些存款轉到歐洲地區的銀行。 1957年秋季，英國政府禁止銀行以英鎊進行海外融資與投資，銀行轉而以美元取代英鎊，進行國際融資與投資。 二次世界大戰後，美國大量對外援助，且歐洲各國對美國貿易順差，導致歐洲各國擁有大量美元。

10 歐洲通貨市場的發展背景(3/5) 美國政府的管制措施妨礙美國境內銀行的營運。
為避免美國國際收支惡化，1968年，甘迺迪政府管制企業的對外直接投資，美國企業轉而在境外籌措資金，歐洲美元市場的規模因而更為擴大。 石油價格在70年代大幅上漲，石油輸出國家因而獲得大量美元。石油輸出國家獲得的石油美元（petroleum dollar）有相當大部份的流入歐洲美元市場。

11 歐洲通貨市場的發展背景(4/5) 由於管制少、營運成本低，與各通貨發行國相較，歐洲通貨市場的存款利率較高、放款利率較低。
根據國際清算銀行(BIS)統計，截至2009年第3季底，歐洲通貨存款高達15兆6,059億美元，其中以歐洲美元、歐洲歐元與歐洲英鎊位居歐洲通貨存款金額前三名。 11

12 歐洲通貨市場的發展背景(5/5) 歐洲通貨存款餘額(貨幣別) 單位: 10億美元
歐洲通貨存款餘額(貨幣別) 單位: 10億美元 2005年底 2006年底 2007年底 2008年底 2009年3季底 美元 歐元 英鎊 706.52 983.64 870.27 日圓 471.60 495.51 824.23 820.18 700.32 瑞士法郎 276.06 337.84 395.17 405.57 382.90 其他 851.44 總計 資料來源：國際清算銀行（Bank for International Settlements）

13 歐洲通貨市場的特色 世界性的金融市場 透過電訊設備交易的市場 以大額交易為主的市場 高度自由的市場 存放款利率差額小
存款與放款期限搭配比較緊密

14 歐洲通貨業務(1/11) 歐洲通貨業務主要為大額的存款與放款、銀行同業的拆放款及歐洲通貨票劵業務。 存款業務 通知存款 定期存款
可轉讓定期存單 固定利率定存單 浮動利率定存單

15 歐洲通貨業務(2/11) 放款業務 歐洲銀行的主要放款對象為多國籍企業、各國政府與國際組織。
聯合放款通常是由一家銀行擔任「主辦銀行」（lead manager），主辦銀行在與借款人洽商放款條件之後，邀請其他銀行組成「銀行團」（syndicates）共同放款。 為了規避利率風險，歐洲銀行利用「展期定價法」（rollover pricing）定期調整放款利率，通常為每3個月依照倫敦銀行同業拆放利率調整一次利率。

16 歐洲通貨業務(3/11) 歐洲通貨市場聯合放款金額 單位: 10億美元 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年
歐洲通貨市場聯合放款金額 單位: 10億美元 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 已開發國家 1635.4 1989.0 1722.3 2256.6 1173.7 807.7 境外金融中心 43.3 39.7 58.6 70.8 53.4 33.5 開發中國家 128.0 203.2 282.9 442.2 309.6 190.3 國際組織 0.2 0.4 0.5 1.1 - 總額 1806.9 2232.3 2064.0 2770.0 1537.8 1031.5 資料來源：國際清算銀行（Bank for International Settlements）

17 歐洲通貨業務(4/11) 銀行同業拆放款業務 歐洲銀行彼此借貸、互通資金有無的市場。銀行同業的拆放款期間從隔夜至一年不等，但以6個月以內居多，參與銀行通常都提供雙向報價，報出自已願意拆出的金額與利率、願意拆入的金額與利率。

18 歐洲通貨業務(5/11) 歐洲通貨票券業務 歐洲通貨票券是由企業發行，以歐洲通貨表示的中短期債務憑證，主要有
「歐洲通貨商業本票」(Euro-commercial paper，ECP) 「歐洲通貨短期債券」(Euronote) 「歐洲通貨中期債券」(Euro- medium term note，EMTN) 歐洲銀行提供「短期票券發行融資」，承諾在企業無法順利發行票券時，依約定利率買入或提供融資。

19 歐洲通貨業務(6/11) 短期票券發行融資的運作方式如下： 企業(借款人)洽妥主辦銀行(亦稱管理銀行) 規劃融資方案、簽訂NIF管理合約。
主辦銀行邀集同業組成承諾銀行團，提供企業一個可循環使用的授信額度，承諾在企業無法順利發行時，依約定利率買入或提供融資。 主辦銀行邀集同業組成投標銀行團，在企業動用額度發行票券時，參與投標。

20 歐洲通貨業務(7/11) 歐洲通貨商業本票 由企業發行，以歐洲通貨表示的商業本票，到期期限通常為1個月到9個月。
發行方式有兩種，一種是以折價方式發行，另一種是按票面所載金額發行。 美國法令規定，商業本票期限不得超過270天，發行時必須預先扣繳利息所得稅，並以記名方式發行。歐洲商業本票不受美國法令限制，不需預扣利息所得稅，可以無記名方式發行，發行期限與資金用途也無限制。

21 歐洲通貨業務(8/11) 歐洲通貨短期債券 歐洲通貨中期債券 以歐洲通貨表示的短期債券，到期期限通常為3個月到6個月。
多以「短期票券發行融資」(NIF)或「循環包銷融資」(revolving underwriting facility，NUF)方式發行。 歐洲通貨中期債券 以歐洲通貨表示的中期債券，到期期限可以長達30年，但通常多在5年以內。 發行公司可以在一個信用額度內分批發行，每批發行的條件不必相同。

22 歐洲通貨業務(9/11) 多國籍企業在歐洲通貨市場的籌資管道 歐洲通貨市場籌資 1.歐洲通貨放款(Eurocredits)
2.歐洲通貨商業本票 (ECP) 3.歐洲通貨短期債券 (Euronote) 4.歐洲通貨中期債券 (EMTN) 歐洲通貨市場籌資

23 歐洲通貨業務(10/11) 國際貨幣市場發行金額（發行貨幣別） 單位: 10億美元 發行餘額 發行額 2007年 2008年 2009年
國際貨幣市場發行金額（發行貨幣別） 單位: 10億美元 發行餘額 發行額 2007年 2008年 2009年 第4季 商業本票 696.2 708.5 599.1 559.3 443.1 美元 232.9 212.6 174.7 170.0 128.3 歐元 294.4 340.3 306.5 254.8 219.1 日圓 16.1 5.9 3.9 2.7 3.7 英鎊 106.6 107.1 81.0 101.7 65.8 瑞士法郎 19.6 18.6 14.7 12.2 11.3 加元 1.3 0.6 0.7 0.5 其他貨幣 25.3 23.4 17.5 17.6 14.4 其他工具 440.5 423.2 333.0 174.8 185.0 150.2 157.6 145.1 53.7 86.0 182.8 171.0 136.5 83.1 73.8 17.8 26.8 12.9 2.6 4.8 47.0 41.5 18.2 26.9 12.0 7.5 5.5 6.1 2.3 2.9 3.0 1.1 0.3 0.1 32.1 19.7 13.9 5.4 總額 1,136.8 1,131.7 932.1 734.1 628.0 資料來源：國際清銀行（Bank for International Settlements）

24 歐洲通貨業務(11/11) 國際貨幣市場發行金額 （發行人身份別） 單位: 10億美元 發行餘額 發行額 2007年 2008年 2009年
國際貨幣市場發行金額 （發行人身份別） 單位: 10億美元 發行餘額 發行額 2007年 2008年 2009年 第4季 商業本票 696.2 708.5 599.1 559.3 443.1 金融機構 633.9 549.9 526.5 427.1 396.7 政府 8.2 79.0 32.1 64.7 16.7 國際組織 16.1 18.8 6.9 16.8 6.2 公司 38.0 60.7 33.5 50.7 23.5 其他工具 440.5 423.2 333.0 174.8 185.0 435.0 416.8 330.2 173.2 184.2 1.5 2.7 0.8 0.2 0.3 1.9 0.6 1.1 0.1 0.0 2.1 3.2 0.9 1.2 0.4 總額 1,136.8 1,131.7 932.1 734.1 628.0 資料來源：國際清算銀行（Bank for International Settlements）

25 歐洲通貨市場的利率結構(1/2) 歐洲通貨市場的存放款利差比通貨發行國國內小，主要原因如下： 沒有存款準備金的規定。 沒有存款保險的規定。
借款人大多很有名氣，徵信成本比較低。 存放款金額大，平均作業成本低。 存款與放款協議大多已經標準化，存放款交易通常是透過電話和電傳成交，交易成本比較低。 有些國家為吸引歐洲通貨業務，提供稅賦優惠。

26 歐洲通貨市場的利率結構(2/2) 歐洲通貨市場的利率很多，最受重視的是倫敦銀行同業使用的利率： 倫敦銀行同業拆放利率
(London Interbank Offered Rate，LIBOR) 倫敦銀行同業拆借利率 (London Interbank Bid Rate，LIBID) 倫敦銀行同業平均利率 (London Interbank Mean Rate，LIEAN)

27 國際債券市場的範疇(1/4) 國際債券市場包括三個單元： 歐洲債券市場(Eurobond market)
外國債券市場(foreign-bond market) 國外投資人參與程度比較高的本國債券市場(domestic-bond market)

28 國際債券市場的範疇(2/4) 本國債券 本國企業及政府以本國貨幣計價在本國境內發行的債券。 歐洲債券
外國居民到其他國家，以非當地貨幣計價所發行的債券。 外國債券 外國企業及政府到其他國家，利用當地貨幣計價所發行的債券。 三種債券的不同主要取決於債券的發行人、計價貨幣與發行所在國這三者之間的關係。

29 國際債券市場的範疇(3/4) 「歐洲債券」中的「歐洲」(Euro)，比較貼切的解釋是「境外」(offshore)。
外國債券通常以當地國家特點的暱稱命名 美國的「洋基債券」（Yankee bonds） 日本的「武士債券」（Samurai bonds） 英國的「鬥牛犬債券」（Bulldog bonds） 中國大陸的「熊貓債券」(Panda Bonds)

30 國際債券市場的範疇(4/4) 歐洲債券與外國債券發行餘額(發行人國籍別） 單位: 10億美元 國家 2006年底 2007年底 2008年底
2009年底 澳洲 352.0 433.3 439.4 528.7 法國 1,197.2 1,456.8 1,582.9 1,915.5 德國 2,463.6 2,786.4 2,728.0 2,818.3 義大利 903.4 1,104.1 1,177.2 1,358.6 日本 304.1 345.5 385.3 379.4 荷蘭 870.4 1,039.5 1,047.2 1,198.5 西班牙 1,053.0 1,478.6 1,519.4 1,734.9 瑞士 311.0 371.6 374.8 441.0 英國 1,881.3 2,278.3 2,547.0 3,055.2 美國 4,297.3 5,439.3 5,929.5 6,641.8 全球總計 17,569.1 21,571.1 22,721.8 26,078.2 資料來源：國際清算銀行（Bank for International Settlements）

31 歐洲債券市場 歐洲債券市場的興起 歐洲債券的特點 歐洲債券的種類 歐洲債券的發行 歐洲債券的交易

32 歐洲債券市場的興起 歐洲債券市場興起的主要原因有二： 政府管制 投資人與債券發行人的偏好
「利息平準稅」 (interest equalization tax) 。 「預先扣稅」(withholding tax)制度。 投資人與債券發行人的偏好 債券投資人及發行人想要隱匿敏感的消息。 美國在內的一些國家都規定，債券必須採取「記名式」(registered form)，亦即債券的發行人必須登載債券所有人的資料。

33 歐洲債券的特點 和其它債券相比，歐洲債券具有以下特點： 信用等級高 債券種類與貨幣種類多 流動性強 不記名且免稅 管制少

34 歐洲債券的類型(1/4) 歐洲債券的主要類型有 固定利率債券
依發行時約定的固定利率定期支付利息的債券，通常每年付息一次，發行期限為5～10年。 浮動利率債券 票面利率依約定的指標利率定期調整的債券，常用的指標利率為倫敦銀行間拆放利率（LIBOR）。 零息票債券 零息票債券是到期前不支付利息，只在到期時償還面額的債券。

35 歐洲債券的類型(2/4) 可轉換公司債 附認股權公司債 持有人有權利在特定期間內以特定價格將債券轉換為發行公司普通股的公司債。
具有股票選擇權的特性，標的股票價格上漲時，可轉換公司債價格通常也隨著上升。 附認股權公司債 持有人有權利在特定期間內，另外以特定價格認購一定數量的發行公司普通股的公司債。 認股權證可以與債券分離。

36 歐洲債券的類型(3/4) 擔保債券 雙貨幣債券 指發行人提供特定資產(如美國政府公債)，加以擔保或經他人提供信用保證的債券。
指以某一種貨幣發行，但約定以另一種貨幣償還本金或支付利息的債券。

37 資料來源：國際清算銀行（Bank for International Settlements）
歐洲債券的類型(4/4) 目前歐洲債券發行餘額以固定利率型最高，其次為浮動利率型與股權連結型。 歐洲債券與外國債券發行類型分布 單位：10億美元 類型 發行餘額 發行額 2007年 2008年 2009年 浮動利率 7,168.8 7,894.3 8357.6 1,129.8 1202.1 174.0 固定利率 14,005.5 14,430.6 1,612.4 1138.9 2357.1 股票連結 396.7 397.0 447.3 35.9 5.4 42.2 資料來源：國際清算銀行（Bank for International Settlements）

38 歐洲債券市場的發行與交易(1/3) 歐洲債券的發行通常由國際性銀行團以聯合包銷的方式進行，發行人主要為企業、銀行、國際組織或各國政府。
發行人通常找一家投資銀行擔任主辦經理人（lead manager），先就發行的條件達成初步協定，主辦經理人隨即邀集數家銀行共同組成管理團隊（managing group），負責債券的所有承銷事務。

39 歐洲債券市場的發行與交易(2/3) 歐洲債券的次級市場交易是在店頭市場進行，交易的仲介者可分為經紀商與自營商二類：
經紀商通常只為自營商仲介，不與零售客戶交易。

40 歐洲債券市場的發行與交易(3/3) 歐洲債券的評價方式，與一般債券相同，也是利用殖利率將債券未來的所有現金流量折為現值，使其等於債券的市價。
P：債券價格 y：債券殖利率（以付息期間計算，如半年付息一次則以年利率除以2，依此類推） Ct：債券在第t期支付的利息 n：債券距到期期數 F：債券面額

41 外國債券市場 外國債券是外國企業及政府到其他國家，以當地貨幣計價所發行的債券。 對發行人而言 對投資人而言
發行外國債券的主要考量因素在於籌資成本。 對投資人而言 主要考量因素為發行人的信用、償還期限和方式、付息方式及投資收益率。

42 外國債券的發行(1/2) 公開發行 債券發行人對不特定的投資人募集資金 私募 債券發行人向特定的投資人募集資金

43 外國債券的發行(2/2) 相對於公開發行，以私募方式發行債券有一定的限制條件。 對私募債券的對象規定 對私募債券的轉賣加以限制
對象必須是專業投資機構，如銀行、信託公司、保險公司和基金等。 對私募債券的轉賣加以限制 目前主要的外國債券市場在倫敦、法蘭克福、蘇黎世、紐約和東京。

44 跨國權益籌資(1/3) 跨國權益籌資的利益 企業到外國上市的主要利益 增加籌資管道，降低籌資成本。 提高公司股票價值。 提高國際聲譽。
擴大股東基礎。 可以增發新股，取得海外發展與併購海外企業所需之資金。 可以藉著發放股票紅利或股票選擇權來吸引當地優秀人才。

45 跨國權益籌資(2/3) 海外上市的主要成本如下 必須遵循當地證券交易法規，並根據當地會計準則重新編制財務報表。
程序冗長而複雜，而且投資人對財務資訊的要求比較高。 必須同時考慮國內及國外會計準則及法令之影響。 必須面對國外的訴訟環境。

46 跨國權益籌資的方式 利用「交叉掛牌」(cross listing) 方式到外國證券市場上市。
發行「全球記名股票」(global registered share, GRS)，透過電子交易系統在各國證券市場交易。 利用「存託憑證」（depository receipts, DR）到外國上市，企業進行海外上市最常見的方式。

47 跨國權益籌資的方式(3/3) 存託憑證的發行架構 4.投資人 5.證券市場 2.存託機構 保管契約 國界 1.外國證券市場 3.保管機構
標的證券 國界

48 存託憑證(1/2) 依公司是否參與憑證發行區分 「公司參與型存託憑證」（sponsored DR）
原證券發行公司參與發行，並與存託機構共同向發行地政府註冊登記而發行的存託憑證。 「非公司參與型存託憑證」（unsponsored DR） 原證券發行公司沒有參與發行，而由存託機構自行向發行地政府註冊登記發行的存託憑證。

49 存託憑證(2/2) 依發行地區區分 「美國存託憑證」（American depositary receipt, ADR ）
在美國發行的存託憑證，同理，「台灣存託憑證」 （Taiwan depositary receipt, TDR）是指在台灣發行的存託憑證。 「全球存託憑證」（Global depositary receipt, GDR） 同時在美國境內對機構投資人及美國境外對非美國籍投資人發行的存託憑證，通常在盧森堡或倫敦交易所掛牌。

50 世界主要證券市場的外國企業上市狀況 資料來源：World Federation of Exchanges. 2008年 2009年
本國企業數 外國企業數 美國NYSE 1,548 415 1,832 495 美國NASDAQ 2,727 296 2,569 283 英國London SE 2,415 681 2,179 613 盧森堡Luxemburg SE 33 228 30 236 德國Deutsche Börse 742 90 704 79 瑞士SIX Swiss Exchange 253 70 275 64 挪威Oslo Børs 209 50 190 48 新加坡Singapore Exchange 455 312 459 314 香港Hong Kong Exchange 1,251 10 1,308 11 韓國Korea Exchange 1,789 4 1,778 台灣Taiwan SE 718 741 14 日本Tokyo SE 2,374 16 2,320 15 澳洲Australian SE 1,924 85 1,882 84 資料來源：World Federation of Exchanges.

51 美國存託憑證的發行方式 由於國際化程度高、規模大、流動性高，美國證券市場成為外國企業發行存託憑證的主要目標市場。
公司參與型的美國存託憑證則分成以下四種： 第1級存託憑證（Level I ADR） 第2級存託憑證（Level II ADR） 第3級存託憑證（Level III ADR） 144A存託憑證（Rule 144A ADR）

52 第1級存託憑證 發行門檻最低，發行成本也最低，發行公司只需要向美國證管會申報F-6表就可以發行。
只能以舊股發行，而且只能在店頭市場（over-the-counter market，OTC）交易。

53 第2級存託憑證 需遵循美國證管會的登記與資訊揭露要求，發行公司除了要申報F-6表，還需要申報F-20表，財務報表必須大致符合美國一般公認的會計原則（Generally Accepted Accounting Principles, GAAP） 只能以舊股發行，可以在美國NYSE、AME與NASDAQ等交易所掛牌，但必須符合各交易所的掛牌規定。

54 第3級存託憑證 可以使用新股發行，因此，具有在美國證券市場籌資的功能。
要申報F-20表，還必須申報首次公開上市用的F-1表，財務報表必須完全符合美國一般公認的會計原則。 可以在美國NYSE、AME與NASDAQ等交易所掛牌，但必須符合各交易所的掛牌規定。

55 144A存託憑證 144A存託憑證是依照第144A號管理規則以私下募集方式發行的存託憑證，可以用新股發行，具籌資功能。
非公開發行，只能在美國證券商協會（National Association of Securities Dealers）的「私募證券交易系統」（Private Offerings, Resale and Trading through Automated Linkages，PORTAL）交易。 由於發行成本低，又具有籌資功能，很多外國企業偏好發行這種存託憑證。

56 美國存託憑證比較 第1級 第2級 第3級 144A 交易市場 OTC 全國性交易所 PORTAL 註冊要求 F-6表 F-6及20-F表
F-1、F-2、F-3及20-F表 免除 財務報表 發行公司本國會計準則 大致符合美國會計準則 完全符合美國會計準則 發行方式 以舊股公開發行 以新股公開發行 以新股私下發行 籌資能力 無 有 發行成本 低 較高 高 資料來源：American Chamber of Commerce.

57 專題1：歐洲通貨的創造(1/2) 經過40多年的發展，歐洲通貨存款的規模已經超過15兆7,692億美元，歐洲通貨存款為什麼可以擴張如此迅速？
以歐洲美元為例說明歐洲通貨是如何創造的，歐洲美元的創造方式有兩個： 1.美國境內銀行的存款人將美元存款轉存至 境外銀行。 2.美國境外銀行之間的美元存款轉移。

58 美國境外銀行之間的美元存款轉移 倫敦的匯豐銀行將100萬美元的存款轉存至法蘭克福的德意志銀行，這筆交易又創造了100萬的歐洲美元。在上述交易中，花旗銀行的存款金額沒有改變，美國的貨幣供給額也沒有改變。

59 歐洲通貨的創造(2/2) 理論上 經由歐洲銀行之間的美元轉存款可以無限制創造歐洲美元。 實際上
歐洲銀行會保留部分歐洲美元存款作為存款準備金，所以，透過轉存過程所創造的歐洲美元金額仍然會受到限制。

60 創造歐洲美元的前提條件 美國境內的美元存款轉存至境外銀行，並在境外銀行轉移，必須有下列條件配合： 歐洲美元存款利率比美國國內高。
歐洲美元放款利率比美國國內低。 歐洲美元存放款利差讓歐洲銀行有利可圖。 銀行與顧客不受管制，自由選擇存放款對象。

61 專題2： TDR上市熱，投資人更熱(1/2) 存託憑證是在一國證券市場流通、代表外國公司有價證券的憑證，在台灣發行的存託憑證稱為「台灣存託憑證」（Taiwan depositary receipt, TDR）。 每一單位存託憑證代表一定單位的標的證券，以康師傅(原股上市地為香港)發行的台灣存託憑證為例，每1股存託憑證代表0.5股康師傅股票。

62 表1 : 台灣存託憑證折溢價表(2010-04-06 ) 名稱 現價 (台幣) 原股現價 折合台幣 1股TDR =?原股
原股上市地 東亞科 4.95 4.54 2 0.41 9.07 新加坡 美德醫 8.07 2.50 1 5.57 223.31 康師傅 40.85 37.59 0.5 3.26 8.66 香港 萬宇科 17.10 12.87 4.23 32.83 南非 聖馬丁 10.45 9.59 0.86 8.94 泰金寶 5.13 2.92 2.21 75.82 泰國 歐聖 15.15 8.40 6.75 80.45 新焦點 8.53 7.43 1.10 14.82 越南控 16.05 16.49 -0.44 -2.67 真明麗 15.00 11.35 3.65 32.19 巨騰 34.00 29.80 4.20 14.10 旺旺 23.10 22.57 0.53 2.34 陽光能 15.80 6.98 8.82 126.36 精熙 9.30 6.57 2.73 41.52 表1 : 台灣存託憑證折溢價表( )

63 專題2： TDR上市熱，投資人更熱(2/2) 台灣存託憑證的交易方式和一般股票一樣，只有在證券交易稅方面，稅率為千分之一(一般股票證券交易稅稅率為千分之三)。 由於投資人一頭熱，加上資訊隔絕及人為炒作，部分台灣存託憑證掛牌後的價格比原上市地的價格高出很多，台灣證券交易所決定將溢價異常的台灣存託憑證列為注意股，提醒投資人注意投資風險（請參考以下報導）。

64 TDR溢折價逾80% 列為注意股 【 / 自由時報 /陳永吉報導】 TDR（台灣存託憑證）交易熱絡，但TDR價格經常遠高於原股股價，為了保護台灣投資人不被當成冤大頭，證交所表示，未來只要TDR收盤價與原股溢折價出現異常，將列為注意股票，甚至打入處置股票。 證交所日前在公開資訊觀測站，將TDR的每日收盤價與原股做比較，揭露每天的溢折價情況，以避免TDR交易出現投機現象。 為了進一步確保投資人權益，證交所上週修改「公布注意股票及處置股票的作業要點」，未來TDR收盤價與原股溢折價出現異常者，將公布為注意股票。 證交所解釋說，所謂「溢折價異常」是指TDR的價格高或低於原股價格80％以上，且當天TDR收盤價，是過去六個交易日中最高價，就會列為注意股票。