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第四章 金融市场 Financial Markets
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第一节 金融市场概述 第二节 货币市场 第三节 资本市场 第四节 基金市场 第五节 外汇与黄金市场 第六节 金融市场创新 第七节 金融市场全球化
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学习目的和要求: 本章学习的目的,是使学生了解和掌握金融市场的概念、要素、分类及其功能,各类市场、重点是货币市场与资本市场的运作及其价格的形成,市场创新的动因与发展、尤其是衍生工具市场发展状况,市场全球化的基础及引发的问题。 在此基础上,要求学生结合本领域的最新理论及实践发展动态,通过研究讨论,对我国金融市场的改革与完善,市场价格的形成机制,市场创新动因,以及金融创新与全球化过程中的金融安全防范等方面提出自己初步的认识和见解。
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通常是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和 金融市场分为:有形市场、无形市场
第一节 金融市场概述 一、金融市场的概念 金融市场定义 通常是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和 金融市场分为:有形市场、无形市场 金融市场是各种融资市场的总称;各种不同的金融工具,构成了相应的子市场。
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1、它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。 2、反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。
包括三层含义: 1、它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。 2、反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。 3、包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制,主要指价格机制。 广义的金融市场包括直接融资市场和间接融资市场。 狭义的金融市场只指直接融资市场。
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▲金融市场按照不同的标准可以进行不同的分类。其中最重要的是根据交易对象的期限将金融市场划分为货币市场和资本市场。
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二、金融市场分类 按期限分类 货币市场(Money Market):
属于短期资金市场,一般指1年以下期限的资金借贷及有价证券的交易市场。如银行短期贷款(包括同业拆借)市场及国库券、商业票据、银行可转让存单市场等。 资本市场 (Capital Market) : 属于中长期资金市场,一般指1年以上期限的资金借贷及有价证券的交易市场。如银行中长期贷款市场及国家公债、公司债券、股票、抵押契约等交易市场。
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按交易对象分类 商业票据市场: 大额存单市场(CDM): 国库券市场: 同业拆放市场: 债券市场: 股票市场: 基金市场:
银行存款贷款市场: 外汇黄金市场:
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指金融资产现货的交易市场。虽然不同的市场对现货交易成交至交割的期限不一而定,但一般都较短,通常情况下是即时成交即时交割。
按交易交割方式分类 现货市场: 指金融资产现货的交易市场。虽然不同的市场对现货交易成交至交割的期限不一而定,但一般都较短,通常情况下是即时成交即时交割。 回购市场: 指通过回购协议(Repurchase Agreement)进行短期资金交易的市场。具体指卖方在出售证券的同时,与证券买方签订协议,约定在一定期限后按原定或约定价格购回所卖证券,从而获得及时可用资金的交易行为。实质上,这是一个证券抵押贷款市场。 期货市场:指专门的、有组织的买卖金融资产期货的市场。
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市场活动少受或不受市场所在国金融当局的控制; 交易的直接后果一般会引起国际间的资本流动,影响相关国家的国际收支。
按交易的地理范围分类 国内金融市场 国际金融市场 在岸市场(on-shore Market): 离岸市场(off-shore Market): 欧洲货币市场 国际市场与国内市场的区别 市场主体包括居民和非居民; 市场活动少受或不受市场所在国金融当局的控制; 交易的直接后果一般会引起国际间的资本流动,影响相关国家的国际收支。
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个人、工商企业、政府部门、金融机构、中央银行、其他 政府部门:通过发行债券筹集资金。 工商企业:即是筹资者,也可能是资金供应者。
三、金融市场要素构成 1.主体:金融市场的参加者 是指参与金融市场的交易活动而形成证券买卖双方的单位。 个人、工商企业、政府部门、金融机构、中央银行、其他 政府部门:通过发行债券筹集资金。 工商企业:即是筹资者,也可能是资金供应者。 金融机构:是金融市场最重要的参与者。 个人:是市场上的资金供应者。
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是在信用活动中产生,能够证明金融交易金额、期限和价格的书面文件。 金融工具的特征: 偿还性:是指债务人必须归还本金以前所经历的时间。
2.客体:金融工具 是在信用活动中产生,能够证明金融交易金额、期限和价格的书面文件。 金融工具的特征: 偿还性:是指债务人必须归还本金以前所经历的时间。 流动性:是指金融工具迅速变为货币而不致遭受损失的能力。 风险性(安全性):是指购买金融工具的本金和预期收益所具有的风险程度或其安全的保障程度。 收益率(盈利性):是指金融工具所取得的收益和本金的比率。 有名义收益率、即期收益率和平均收益率。
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★金融工具(financial instruments):金融市场上进行交易的载体。
▲金融工具一般具有广泛的社会可接受性和可转让性。 ▲按是否与实际信用活动直接相关,可将金融工具分为原生金融工具和衍生金融工具。 ▲金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度。
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★原生金融工具(underlying financial instruments):是在实际信用活动中出具的能证明债权债务关系或所有权关系的合法凭证。
▲主要有商业票据、债券等债权债务凭证和股票、基金等所有权凭证。 ▲原生金融工具是金融市场上最广泛使用的工具,也是衍生金融工具赖以生存的基础。
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★商业票据(commercial paper):是由企业签发的以商品和劳务交易为基础的短期无担保的债权债务关系凭证。
▲商业票据是商业信用的工具,是为企业在商品交易中的融资需求服务的。 ▲商业票据具有四个特点:在商业信用的基础上产生,票面必须载明特定的内容,具有不可争议性和流动性。 ▲早期的商业票据主要有支票、本票和汇票三类,后又发展出融资票据。
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★股票(stock):股份公司发给投资者作为投资入股的证书和索取股息红利的凭证。
▲股票一经认购,持有者不能以任何理由要求退还股本,只能通过证券市场将股票转让和出售。 ▲股票有多种分类法,其中最重要的是按股东权利划分为普通股股票和优先股股票,前者的股息随公司的盈利而增减,后者的股息率固定。 ▲我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、公众股;按上市地点或投资者的不同分为A股、B股、H股、N股等。
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★债券(bond):由筹资者向投资者出具的在一定时间还本付息的债权债务凭证。
▲债券有规范的券面格式。 ▲债券有多种分类。我国债券目前主要按发行人分为政府债券、企业债券、金融债券。(表5-1)三者发行人不同,因此有不同的风险和利率。
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★基金(investment funds):又称投资基金,是通过发行基金凭证,将众多投资者分散的资金集中起来,由专业的投资机构分散投资于股票、债券或其他金融资产,并将投资收益分配给基金持有者的投资制度 。 ▲具有集合投资、分散风险和专家管理的特点 。 ▲基金有多种分类。常见的分类是根据基金单位能否增加或赎回分为开放型基金和封闭型基金。
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★衍生金融工具(derivative financial instruments ):是在原生金融工具基础上派生出来的各种金融合约及其组合形式的总称。
▲主要包括期货、期权和互换及其组合。 ▲通常以双边合约的形式出现,根据原生性金融工具价格走势的预期而定值。 ▲合约规定了持有人的权利或义务,并据此进行交易,可发挥套期保值的作用。 ▲金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点。
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★金融期货(financial futures):是指协议双方约定在将来某一特定时间按约定的价格、交割地点、交割方式等条件,买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议。
▲标的物是外汇、利率、股票价格指数等金融产品,相应地形成外汇期货、利率期货、股票价格指数期货等金融期货品种。 ▲金融期货是在商品期货的基础上发展而来的,与商品期货具有相同的运作原理。 ▲交易动机很少与标的物的直接需求相关,也很少出现真实的交割,市场流动性要高于一般期货合约,投机性更强。
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★金融期权(financial options):赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。
▲金融期权最基本的划分方法是以期权购买者的权利为标准分为看涨期权(买入期权)和看跌期权(卖出期权)。 ▲金融期权按规定的履约时间的不同分为欧式期权与美式期权。前者只能在期权到期日执行;而美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。
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★金融互换(financial swaps):当事人按照商定的条件,在约定的时间交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。
▲互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货币互换。 ▲利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内,按约定的名义本金和计息方式,用一种货币向对方支付利息。 ▲货币互换是交易双方约定在未来的一定期限内,按约定的本金额和利率,相互交换不同的货币。
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★金融工具的发行价格(issue price):新发行的金融工具在对外发售时的实际价格。
▲有直接发行价格和间接发行价格之分。 ▲直接发行价格是指完全由发行人自己办理发行业务并直接向投资者发售时确定的价格,有平价、溢价和折价三种。 ▲间接发行价格是指受发行人的委托,由中介机构办理发行业务并向投资者发售时确定的价格,有承销价格和认购价格两个层次 。
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★金融工具的流通价格(financial assets trading price):金融工具在二级市场流通过程中形成的价格。 。
▲有证券行市和股票价格指数两个层次。 ▲证券行市是指在二级市场上买卖有价证券时的实际交易价格,是证券收益资本化最典型的例证。理论上取决于有价证券的收益和市场利率,现实中还受供求影响。 ▲股价指数(stock price index)是表现股票市场价格水平变化的指标,是一个时点指标。与一般物价指数的编制原理基本相同,主要采用简单平均法和加权平均法。每个股票市场都有反映本市场价格水平的指数,通常以主要的证券交易所股票价格指数为代表。
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★金融工具的定价模型(pricing model):为科学精确地反映金融工具价格变动规律而建立的定量分析模型。
▲主要有资本资产定价模型(CAPM) 、套利定价模型(APT)和期权定价模型(OPT)。 ▲CAPM:认为金融资产组合的预期收益率取决于无风险资产的预期收益率、市场证券组合的预期收益率以及资产组合风险水平的高低。 ▲APT:认为资本资产的收益率是GDP的增长、通货膨胀的水平等各种因素综合作用的结果。 ▲OPT:认为期权价格受合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等影响。
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★金融工具的收益率(yield):购买金融工具所能带来的收益额与本金之间的比率。
▲包括股票收益率、债券收益率和基金收益率。各工具间差异较大,决定其收益的因素各不相同,因此收益率的计算方法也有差别。 ▲债券收益率的计算相对复杂一些,衡量指标有名义收益率、实际收益率、持有期收益率和到期收益率。
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四、金融市场有效运作的条件 即发达的市场经济 发达、完善的金融体系、银行制度及相当规模的专门人才 相当数量和种类的金融工具 完备的经济、金融法规以及富有效率的监管体系 完备发达的交通、通讯设施 优惠的市场条件
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调剂资本余缺,便利筹资与投资 提高资本效率 促进资本流动,调节国民经济 有利于金融机构资产经营 有利于以市场化方式实施货币政策 其他
五、金融市场的功能 调剂资本余缺,便利筹资与投资 提高资本效率 促进资本流动,调节国民经济 有利于金融机构资产经营 有利于以市场化方式实施货币政策 其他
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需要重点把握和理解的几个问题 (一)如何把握金融市场的概念? ●金融市场的定义。 ●金融市场的形成。 ●金融市场的形态。 ●金融市场的分类。
●金融市场的特点。 ●金融市场与其他市场的关系。
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(二)资金供求者之间的融资活动有哪几种基本形式?它们各有哪些优点与局限性?
◆两种基本形式——直接融资和间接融资。 ●直接融资的优点和局限。 ●间接融资的优点和局限。 ●我国间接融资占比过高,会带来一些负面影响。 ●直接融资和间接融资应当综合发展,不能偏废。
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●地位: 金融在国民经济中的地位; 金融市场在整个市场体系中的地位。 ●功能: 金融市场所具备的主要功能; 金融市场功能发挥的条件与环境。
(三) 如何正确认识金融市场的地位和功能? ●地位: 金融在国民经济中的地位; 金融市场在整个市场体系中的地位。 ●功能: 金融市场所具备的主要功能; 金融市场功能发挥的条件与环境。 ●我国发展金融市场的重要性与着力点。
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(五)如何把握金融工具的种类与特性? ●按不同的分类标准,金融工具的种类多样。 ●各类金融工具有期限性、流动性、风险性、收益性的共同特性。
●不同种类的金融工具反映了各种特性的不同组合,故能够分别满足投资者和筹资者的不同需求。
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货币市场(money market):是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。
第二节 货币市场 货币市场(money market):是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。 ▲与资本市场一起,共同构筑成完整的金融市场。 ▲主要由同业拆借、商业票据、国库券以及回购协议等子市场组成
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对象是短期的金融工具,流动性高、安全性强、但投资者收 益有限。 金融工具一般不属于所有权凭证,仅是债权债务凭证 货币市场是批发市场
货币市场特点: 对象是短期的金融工具,流动性高、安全性强、但投资者收 益有限。 金融工具一般不属于所有权凭证,仅是债权债务凭证 货币市场是批发市场
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国库券市场:是指国库券的发行、转让、贴现及偿还等所形成的市场 大额存单市场 其他
货币市场工具主要是: 同业拆借市场 票据市场 国库券市场:是指国库券的发行、转让、贴现及偿还等所形成的市场 大额存单市场 其他
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同业拆借市场(inter-bank offered credit market):
银行短期借贷市场是银行对工商企业提供的一年以内的短期信贷,以解决临时性的短期资金需要的场所。 最重要的是银行同业拆借市场。
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主要满足金融机构之间在日常经营活动中经常发生的头寸余缺调剂的需要。
同业拆借市场定义: 同业拆借市场亦称同业拆放市场,它是银行等金融机构间为解决短期资金的余缺而相互调剂融通的市场。 特点: 同业拆借市场是货币市场中重要的子市场,它的发生量大、 交易繁频,能敏感地反映资金供求关系和一国货币政策的意图,影响货币市场利率。 主要满足金融机构之间在日常经营活动中经常发生的头寸余缺调剂的需要。 市场特性活跃、交易量大,能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图,影响货币市场利率 组织形式:组织形式比较松散。一般无固定的交易场所。 期限:同业拆借的期限通常很短。 期限最短为半日拆,一般都不超过一个月。
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商业银行之间的相互拆借; 商业银行对证券经纪人的拆借。 拆借有两种情况:
主要有银行同业拆借市场和通知放款市场两种类型。前者是银行业同业之间短期资金的拆借市场,后者又称短期拆借市场,主要是商业银行与非银行金融机构之间的一种短期资金拆借形式 商业银行之间的相互拆借; 商业银行对证券经纪人的拆借。 资金拆借的大致程序: 典型:美国联邦基金市场、伦敦市场 中国同业拆借市场:CHIBOR
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★伦敦银行同业拆放利率(London inter-bank offered rate, LIBOR):是伦敦金融市场银行间相互拆借英镑、欧洲美元及其他欧洲货币的利率。
▲分为存款利率和贷款利率两种。 ▲是伦敦金融市场乃至于国际金融市场的关键性利率,许多浮动利率的融资工具在发行时都以该利率为参照。
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票据市场(bill market): 各类票据发行、流通及转让的场所。是以票据作为信用工具,通过票据承兑贴现方式进行融资活动的市场。
主要包括商业票据(Commercial Paper,CP)的承兑市场和贴现市场,也包括融资性票据市场和中央银行票据市场。 ▲只有承兑后的票据才有法律效力;票据经过银行承兑,信用风险较小。 ▲各种贴现形式实际上是债权的转移、资金的融通
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是一种付款承诺行为。主要分为:商业承兑和银行承兑。
商业票据的承兑: 是一种付款承诺行为。主要分为:商业承兑和银行承兑。 贴现(Discount): 经银行承兑后的汇票可以在货币市场上以贴现方式获得现款,如果金融机构自身急需资金,也可将贴进的到期票据向其他金融机构转贴现、抵押,或向中央银申请再贴现。 贴现息=贴现票据面额×贴现率×贴现日至票据到期日间隔期
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票据市场的运行机制 1、市场交易种类 银行票据与商业票据的贴现 商业银行对贴现公司的拆放 中央银行对商业银行和贴现公司的再贴现
2、市场参与者 中央银行、商业银行、贴现公司和客户
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我国票据市场的发展情况 分为三个阶段: 1982年,开始试办同城商业票据承兑贴现业务。 1995年《票据法》颁布后,票据市场的发展引起各方的重视。 1999年以来,着力推进票据市场的建设。 发展我国票据市场的对策: 1、培育和扶植企业的信誉形象,促使企业增强信用意识,规范信用行为。 2、组建专业性票据公司。 3、加强对商业票据真实性的认定。 4、正确处理再贴现与票据市场的关系。
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短期证券市场 是指期限不到一年的短期证券交易市场。 主要有: (一)国库券市场
国库券市场(treasury bill market):又称为短期政府债券市场,是指政府对外发行的期限在1年以内的债务凭证发行、转让和流通的场所。
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▲具有市场风险小、流动性强和税收优惠的特征,是各国最重要的货币市场。
▲而在我国,不管是期限在1年以内还是1年以上的由政府财政部门发行的政府债券,均称为国库券,其实际上是中长期国债。
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国库券通常是不记名、没有息票的债券,期限短、信誉好。 购买国库券的有: 中央银行、商业银行、地方政府、企业或投资者个人。
交易流通渠道是: 投资者向银行购买 投资者向市场证券商人购买 直接向财政部购买 国库券通常是不记名、没有息票的债券,期限短、信誉好。 购买国库券的有: 中央银行、商业银行、地方政府、企业或投资者个人。
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1、对资金供给者来说,投资国库券安全可靠,收益稳定、操作方便,常常成为商业银行最合适的第二准备。
国库券市场的经济意义: 1、对资金供给者来说,投资国库券安全可靠,收益稳定、操作方便,常常成为商业银行最合适的第二准备。 2、对资金需求者来说 可以解决政府收支季节性和临时性的资金需要,调节国库收支。 3、中央银行可通过国库券的购买和出售,调节宏观经济活动。
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(二)商业票据市场 商业票据形式上多为以出票人为付款人的本票。 期限短,一般在270天以内。 市场参与者主要是工商企业和金融机构。
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由收款人开出的、以银行为付款人的远期汇票,经银行承兑后成为银行承兑汇票。 期限一般为30天到180天,最常用的是90天。 市场参与者有:
(三)银行承兑汇票市场 由收款人开出的、以银行为付款人的远期汇票,经银行承兑后成为银行承兑汇票。 期限一般为30天到180天,最常用的是90天。 市场参与者有: 创造承兑汇票的承兑银行 经纪人 投资者
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是经营可转让的定期存款单的市场,简称CD市场。 存单的利率由发行人根据货币市场利率和银行本身的信用确定。
(四)大额存单市场 定义:(Negotiable Certificate of Deposit Market-CDM)是指大 额存单的发行、转让等所形成的市场。 是经营可转让的定期存款单的市场,简称CD市场。 存单的利率由发行人根据货币市场利率和银行本身的信用确定。 特点: 面额大、金额固定、期限较短、利息高、可在市场转让 可转让大额存单发行和转让: 发行方式 发行价格 我国的银行大额存单: 发行人及发行对象: 银行——个人、企事业单位 发行期限和利率:在最高限内自行确定 发行方式和流通:记名或不记名
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存单的发行方式有两种:直接发行与间接发行。 直接发行是发行人直接通过银行的网点零售发行存单。 间接发行是发行人委托承销商发行存单。
存单的期限最短为14天,最长不超过1年。 投资于存单的有: 大企业,包括本国企业与外国企业。 政府机构和外国政府 金融机构 包括中央银行、商业银行及货币市场互助基金会。 个人投资者 存单的发行方式有两种:直接发行与间接发行。 直接发行是发行人直接通过银行的网点零售发行存单。 间接发行是发行人委托承销商发行存单。
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(五)回购协议 是指在货币市场上出售证券、取得资金的同时,出售证券的一方同意在约定时间按契约或约定价格重新购回该项证券。
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★回购(counter purchase):是交易双方进行的以有价证券为权利质押的一种短期资金融通业务。
▲资金融入方在将证券出质给资金融出方融入资金的同时,双方约定在将来某一日期由资金融入方返还资金融出方按约定利率计算的资金额,资金融出方则返还原出质证券的融资行为。 ▲逆回购(reverse repurchase):是与回购相反的操作,指资金供应者从资金需求者手中购入证券,并承诺在约定的期限以约定的价格返还证券。 ▲回购协议是指资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签定的在一定期限内按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。从本质上说,回购协议是一种质押贷款协议。
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★回购协议市场(repurchase agreement market):通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。
▲回购协议的标的物是有价证券。 ▲回购协议市场的交易流动性强,安全性高,收益稳定且超过银行存款收益,商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。 ▲由于我国货币市场的其他子市场的发展相对滞后,政府的金融宏观调控主要在回购协议市场进行。
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需要重点把握和理解的几个问题 (一)货币市场由哪些子市场构成 ? ●同业拆借市场的含义和政策意义。 ●票据市场的含义和政策意义。
●国库券市场的含义和政策意义。 ●回购协议市场的含义和政策意义。
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(二)如何理解货币市场的地位? ●从货币市场的特点分析。 ●从各子市场的功能与作用分析。 ●从宏观金融调控的角度分析。
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如何理解同业拆借市场的作用? ●以发展的观点来看待同业拆借市场的作用。
最初是指银行等金融机构之间相互调剂在中央银行存款账户上的准备金余额;而后证券交易商和政府也加入到同业拆借市场当中来,交易对象和拆借目的都有所扩展。 ●从直接作用和间接作用两个角度来理解同业拆借市场的作用。 直接作用是有利于金融机构实现三性相统一的经营目标;间接作用是同业拆借市场利率通常被当作基准利率,对整个经济活动和宏观调控具有特殊的意义。
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第三节 资本市场 资本市场(capital market): 又称长期资金市场,是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。 组成部分: ▲广义的资本市场包括银行中长期存贷款市场和有价证券市场;狭义的资本市场则专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场,统称证券市场。 ▲金融工具期限长,收益高而风险大;资金借贷量大,解决长期投资性资金的需要。 1.银行中长期存贷款市场 2.证券市场(一般所讲的资本市场侧重于证券市场)
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证券市场: 是指按照市场法则从事法律认可的有价证券的发行、转让等活动所形成的市场。
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◇证券发行市场(security offering market):是发行人向投资者出售证券的市场。
▲由于证券在发行市场上首次作为商品进入资本市场,因此证券发行市场又被称为一级市场。 ▲通常无固定场所,是无形的市场。 ▲发行市场与证券流通市场相辅相成,构成统一的证券市场。
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◆证券中介机构(security intermediary agency):是媒介证券发行人与投资人交易的证券承销人和相关的专业机构。
▲是证券发行市场中的重要构成要素。 ▲包括负担承销义务的投资银行、证券公司或信托投资公司。 ▲还包括律师事务所、会计师事务所和资产评估机构等。 ▲中介机构起着沟通买卖、连接供求等重要作用。
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◆公募发行(public placement):是向广泛的而非特定投资者发行证券的一种方式。
▲公募发行涉及到众多的投资者,其社会责任和影响很大,政府对证券的公募发行控制很严,要求发行人具备较高的条件,发行成本较高。 ▲公募证券可以上市流通,具有较高的流动性,易被广大投资者接受,能提高发行者的知名度。
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◆私募发行(private placement):仅向少数特定投资者发行证券的一种方式,也称内部发行。
▲私募必须发行提供较优厚的报酬,并易受认购人的干预,且私募证券一般不允许上市流通,因而证券的流动性较差。 ▲发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者,发行者的资信情况为投资者所了解,不必像公募发行那样向社会公开内部信息,也没有必要取得证券资信级别评定,可节省发行费用。
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◆直接发行(direct issue):是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。
▲如发起设立方式筹集股份,在公司内部以转化方式无偿发行新股等。 ▲直接发行简便易行,发行费用低廉,筹资速度快捷。 ▲在许多国家要受到法律法规的诸多限制。
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◆间接发行(indirect issue):也称承销发行,是发行人不直接参与证券的发行过程,而是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。
▲承销机构一般为投资银行、证券公司、信托投资公司等。 ▲通常证券发行大都采用间接发行方式,有代销、承销和包销三种。 ▲虽然要支付一定的发行费用,但是有利于提高发行人的知名度,筹资时间也不长,风险也比较小 。
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◆证券交易所(securities exchanges):是专门的、有组织的证券集中交易场所。
▲由经纪人、证券商组成的会员制组织,受严格的法律规章制度的约束。 ▲证券交易所通过严密的组织与管理规范交易行为,形成合理的价格,发挥市场的示范效应、“晴雨表”功能和资源配置的作用。
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◆证券上市(listing):将证券在证券交易所登记注册,并有权在交易所挂牌买卖,即赋予某种证券在某个证券交易所进行交易的资格。
▲证券的上市可提高上市公司的经济地位与社会知名度,便于以后新证券的发行。 ▲各国的证券管理机构对于证券的上市都作了详尽的规定。
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◆柜台交易(over the counter trading):又称店头市场,是通过各家证券商(证券公司)所设的专门柜台进行证券买卖。
▲没有固定的交易场所和交易时间,也没有限制交易对象,由交易双方协商议定价格。 ▲交易的证券主要是不具备上市条件的证券,或不愿意上市交易的证券。
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◆信用交易(credit trading):投资者购买有价证券时只付一部分价款,其余款项由经纪人垫付,经纪人从中收取利息的一种交易方式。
▲经纪人以这些证券为抵押,向银行以短期拆放的方式借款,其利率低于为投资者垫款所收取的利率,经纪人得到利差收入。 ▲当投资者不能按期偿还其余价款时,经纪人有权出售这些证券。 ▲具有高风险、高收益和高投机性的特点,投资者用少量资金便可进行巨额的交易。
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◆效率市场(effective market):价格能根据信息不断迅速地进行调整的市场。
▲根据不同层次信息有效程度的不同,效率市场可以分成三个不同的类型:弱势、半强势和强势。 ▲对于证券投资而言,具有一定的指导意义。 ▲把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人,这一假设遭到异议。
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如果在一个证券市场上,价格完全反映了所有可获得(利用)的信息,每一种证券价格都永远等于其投资价值,那么就称这样的市场为有效市场 .
Kendall(1953)在做了大量序列相关分析后,发现股票价格序列就像在随机漫步一样,下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。 EMH为股票价格的形成机制和期望收益率变动构造了一个科学、严密、规范的模式。
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例如,拉齐—T石油公司(Lazy-T Oil Company)刚刚在阿拉斯加湾发现石油。这是在星期二上午11点30分宣布的。拉齐—T公司股票的价格将会在什么时间上涨呢?效率市场理论认为这个消息会立刻反映到价格上去。市场参与者会立即做出反应,并将拉齐—T公司股票的价格抬高到应有的高度。简而言之,在每一个时点上,市场都已经消化了可以得到的全部最新消息,并且将它包含在股票价格或谷物价格或其他投机价格之中。
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Fama是有效市场理论的集大成者, 根据Fama的定义,有效市场中证券的价格充分反映了全部可以提供的信息。而且他把“可提供的信息”分为三类: 一是历史信息,通常指股票过去的价格、成交量、公司特性等; 二是公开信息,如红利宣告等; 三是内部信息,指的是非公开的信息
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依据证券价格所反映的信息的不同,把有效市场假说分为三种不同的类型。
1 弱式有效市场(Weak-FormEfficiency)。它是指证券的价格已经反映了过去的信息,如成交价格、成交量等。在该类市场中,任何投资者都不能利用过去的信息制定投资策略进行证券买卖而获取异常收益(在有效市场中,与风险水平相当的证券收益率为正常收益率,实际收益率与正常收益率的差额为异常收益率)。
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弱式有效市场的信息处理能力又次于半强式有效市场。在弱式有效市场上,市场行为的历史资料已经充分发挥了作用,不能再继续影响证券市场的价格走势。即证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息,或者说有关证券的历史交易信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用,任何投资者都不可能通过使用任何方法来分析这些历史交易信息以获取超额收益。 在该市场上,不仅仅是信息从产生到被公开的效率受到损害,即存在"内幕信息",而且,投资者对信息进行价值判断的效率也受到损害。并不是每一位投资者对所披露的信息都能作出全面、正确、及时和理性的解读和判断。只有那些掌握专门分析工具的专业人员才能对所披露的信息都能作出全面、正确、及时和理性的解读和判断,并在此基础上作出有效的投资决策,再通过他们的买卖行为把自己对全部公开信息的解读和判断贯彻到市场中去。一般的投资公众却很难把握全部公开信息所包含的真正价值,对分析工具的应用水平也不如专业投资者,因此,他们解读和判断信息价值的能力以及作出有效投资决策的可能性都不如专业投资者。这样,一般公众投资者对公开信息的解读和判断都是打了折扣的,由此所作出的投资决策并不能体现出市场所提供的全部公开信息的内涵,根据这种投资决策所采取的投资行为以及由此导致的市场价格的变化也就不可能反映全部的公开信息。
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2 半强式有效市场(Semistrong-FormEfficiency)。它是指证券价格已经反映了所有公开的信息,如公司的盈利宣告、股票分割、红利宣告等。在该类市场中,任何投资者不能利用公开的信息制定投资策略进行证券买卖获取异常收益率。
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3 强式有效市场(Strong-FormEfficiency)。它是指证券价格已经反映了所有的信息,包括所有公开信息和私人信息及内部信息,它是有效市场的最高形式。在该类市场中,任何投资者都无法获得异常收益,公司内部人员也同样如此。事实上,这是一种无法达到的理想状态。
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在1979年,Westand Tinic将证券市场效率划分为两类:一类是“内在效率”,另一类是“外在效率”。
所谓内在效率,也就是证券市场的运行效率,即证券市场能否在最短的时间以最低的交易成本为交易者完成一笔交易,它反映了证券市场的组织功能和服务功能。 所谓外在效率,是指证券市场的资金分配效率,即市场上证券价格能否根据有关的信息做出及时、快速的反映,因而又可称之为信息效率。
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外在效率与前面定义的市场有效性是一致的。由于在有效市场上只有新的信息才能影响证券价值,而信息又是随时、随机地进入市场,买卖双方都会对这些信息迅速地做出反映,而且有效市场具有充分的广度、深度和弹性,没有人能操纵市场,左右证券价格。因此,证券价格具有以下特点 :
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(1)价格围绕价值随机波动,表现为价格与价值偏差的随机性。
(2)证券价格能及时迅速地反映新信息。一个新的信息一旦公布,投资者会立即对这一新的信息进行分析,并与自己的预期进行比较,重新估计证券的价值,并由此做出投资决策,从而使这个新的信息迅速地反映在证券的价格上,价格又将围绕这一新的价值随机波动,直到又一新的信息进入市场。 (3)价格变量的概率分布是对其均衡价格的无偏估计。这是因为,在有效市场上没有人能操纵市场,当一些投资者错误估计了信息对价值的影响时,其它的投资者则会立即意识到这点,并进行证券的买卖使价格向均衡价格回归,并围绕价值随机波动。 正是由于这些特点,通过测试证券价格的随机游走特性也就成为检验市场有效性尤其是弱式有效性的常用方法。
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◆资产组合理论(portfolio theory):在一系列假设条件下探讨有效资产组合和最佳资产组合问题。
▲资产组合的期望收益率是各单一资产期望收益率的加权平均值,组合的风险衡量则要考虑到各单一资产间的相关关系。 ▲适当的分散投资可以消除非系统风险,从而降低整体风险。 ▲有效资产组合使风险相同但预期收益率最高。 ▲最佳资产组合的具体位置则取决于投资者的风险承受能力。
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◆证券投资的技术分析(technical analysis):通过分析证券市场的市场行为,对市场未来的价格变化趋势进行预测的研究活动。
▲目的是预测市场价格本来的趋势,手段是分析证券市场过去和现在的市场行为。 ▲技术分析的理论基础主要是三大假设,即:市场行为包括一切信息;价格沿趋势波动,并保持趋势;历史会重复。 ▲常用的技术分析方法主要有技术指标法、切线法、形态法、K线法、波浪法和周期法等六种。
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是指那些能够为其持有者定期带来收益,并能转让流通的资本所有权或债券证书。是资本市场金融工具的基本形式。
一、有价证券: 有价证券: 是指那些能够为其持有者定期带来收益,并能转让流通的资本所有权或债券证书。是资本市场金融工具的基本形式。 1. 股票: 股票是股份有限公司筹集资本时所发行的一种法律认可的代表股份资本的所有权证书,它是资本股份的证券形式。 股票种类: 记名股票、不记名股票。 有票面金额的股票、无票面金额的股票 国家股、法人股、公众股 普通股、优先股
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普通股特征:1.权利性、2.收益性、3.风险性、4.流动性 普通股种类:蓝筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、 概念股、投机股、垃圾股等。
普通股(Common stock) :具有一般股东权益的股票。 普通股特征:1.权利性、2.收益性、3.风险性、4.流动性 普通股种类:蓝筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、 概念股、投机股、垃圾股等。 优先股(Preferred Stock):股东权益方面,具有某些优先权的股票。 优先权表现在: 1.优先获得股息 2.优先获得 财产清偿 优先股特征:面值、投票权、股息。 优先股种类:积累优先股、非积累优先股、可转换优先股、 可赎回优先股、参与优先股。
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中长期政府债券 公司债券 金融债券 2.债券: 是投资者凭以定期获得利息、到期取还本金的债权证书。 债券与股票不同
债券关系与银行信贷关系不同 主要类型: 中长期政府债券 公司债券 金融债券
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按发行主体分:中央政府债券、政府机构债券、地方政府债券 按能否流通转让分:上市债券、不上市债券
中长期政府债券:包括国家公债及其他中长期政府债券 类型: 按发行主体分:中央政府债券、政府机构债券、地方政府债券 按能否流通转让分:上市债券、不上市债券 按利息支付方式分:贴现债券、付息债券(带息票;面额利息固定) 按发行范围分:国内公债、国外公债 政府债券特征:安全性高;税收优惠;变现性强;担保价值高 政府债券的发行方式:向社会公开募集(直接公募、间接公募) 政府债券的持有者 我国政府债券的发行
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按是否记名分:记名公司债券、无记名公司债券 按有无担保品分:抵押公司债券、质押公司债券、无担保公司债券
公司债券:是企业按法定程序向社会发行的债务凭证。 公司债券类型: 按是否记名分:记名公司债券、无记名公司债券 按有无担保品分:抵押公司债券、质押公司债券、无担保公司债券 按筹资目的分:购价公司债券、合并公司债券、重整公司债券、 偿债公司债券等 按债权人的收益方式分:浮动利率公司债券、分红公司债券、 收益公司债券、免税公司债券、 转换公司债券、偿债基金公司债券等
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金融债券: 是银行等金融机构为筹集信贷资金而向社会发行的债务凭证。 金融债券的发行方式: 金融机构自行在市场上发行 金融机构直接将金融债券作为贷款付给客户,又客户自己在市场上推销,换回所需资金。
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扬基债券: 是在美国债券市场上发行的外国债券,即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元计值的债券。 特点:
期限长、数额大。 申请手续繁琐,美国政府对其控制较严。 发行者以外国政府和国际组织为主。 投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主。
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(三)可转换公司债券 是一种可以在特定时间,按特定条件转换为普通股股票的特殊公司债券。 它兼有债券和股票的特征。 具有以下特点:
债权性,有规定的利率和期限。 股权性,可转换债券转为股票后,债权人变为公司的股东。 可转换性,具有一般债券持有者不具备的选择权。
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推销、助销、包销(包括银团(辛迪加)包销 ) 1.市场利率水平 2.市场资金存量状况
二、证券的发行(一级市场) 前期准备 证券发行方式:公募、私募 还本付息方法: 发行数量及价格: 准备招募书等: 选择、确定证券承销机构 推销、助销、包销(包括银团(辛迪加)包销 ) 承销机构选择有利时机销售证券 1.市场利率水平 2.市场资金存量状况 选择证券销售方式:批发、零售
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三、证券交易系统(二级市场) 证券交易所交易系统 :集中进行证券交易的场所。 组织形式:会员制、公司制 证券交易所的主要功能:
提供有关证券交易物质上的方便。 负责上市公司证券的资格审查。 负责管理交易所成员的交易行为。 非交易所交易系统:交易活动一般没有固定的场所。 证券的交易价格有两种: 售给证券商的批发价; 售给客户的零售价。 证券商赚取差价: 纳斯达克
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四、证券交易方式: 1.现货交易 2.信用交易 3.期货交易 4.期权交易 5.股票价格指数期货交易
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(P表示有价证券市场价格、A 表示证券收益、i表示现行利率)
五、证券价格的决定 一般规律:有价证券的市场价格取决于有价证券的收益与银行利率的对比关系,它与自身的收益成正比,与银行利率成反比。 P= A / i (P表示有价证券市场价格、A 表示证券收益、i表示现行利率)
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P=S/(1+i)t 影响股价变动的因素主要有: 经济因素 政治因素 技术操作因素 心理因素 自然因素 股票市场价格的决定
债券市场价格的决定 P=S/(1+i)t ( S代表债券的期值,i代表市场利率,t代表偿还期限)
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P=I/(1+r)+I/(1+r)²+……+(I+面额)/(1+r)ⁿ (r为投资者收益率,I为年票面利息,P为发行价格,n为偿还年限)
贴现债券: 它的面值即是它的期值,发行时按照面值折扣出售,到期按面值偿还,实际售价与面值之间的差额即是应支付的利息 附息债券:包括一次付息和分次付息两种形式。 一次性付息债券:它的期值是面额加上各年利息总额。对每年付息一次的剪息债,按复利计算的发行价格公式为: P=I/(1+r)+I/(1+r)²+……+(I+面额)/(1+r)ⁿ (r为投资者收益率,I为年票面利息,P为发行价格,n为偿还年限) 投资者年 收益率 面额 票面利率+(面额—发行价格)偿还年限 = 发行价格 100%
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= = 我国的债券: (1+市场投资年收益率) 债券转让价格问题涉及到债券最终利率的概念。
最终利率:是指在二级市场上购买债券的投资者将债券一直持有到期满偿还为止的年收益率。 公式为: 最终利率 面额 票面利率+(面额—购买价格) 残存年限 = 购买价格 100% 我国的债券: 债券转让价格 面额+面额 票面利率 发行年限 = (1+市场投资年收益率) 残存年限
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第四节 基金市场 一、基金与基金市场的概念 基金:
是通过发行基金股份或收益凭证,将投资者分散的资金集中起来,由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产,并将投资收益分配给基金持有者的一种融资活动,同时也是从事这类活动的金融中介机构。 基金市场:各类基金的发行、赎回及转让所形成的市场。 投资基金特征: 经营成本低 分散投资降低了投资风险 专家管理增加了投资收益机会 服务专业化 投资者按投资比例享受收益
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是依据一定的信托契约原理而组织起来的基金,其活动属于代理投资行为。 公司型基金:
二、基金的种类 1.按组织形式和法律地位划分 契约型基金: 是依据一定的信托契约原理而组织起来的基金,其活动属于代理投资行为。 公司型基金: 是依公司法成立,通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。
100
2.按基金的受益凭证是否可赎回划分 开放型基金: 指基金管理公司在设立基金时,发行的基金单位总份数不固定,基金总额亦不封顶,可视经营策略和实际需要连续发行。投资者可随时购买和转卖给基金管理公司。 封闭型基金: 指基金管理公司在设立基金时,限定了基金的发行数额,在初次发行达到了预定的发行计划后,基金即宣告成立,并进行封闭,在一定时期内不再追加发行新的基金单位。
101
二、基金的种类 3.按基金投资对象的不同划分 股票基金、债券基金、货币基金、专门基金、衍生基金和杠杆基金、对冲基金与套利基金、伞型基金、 基金中的基金 4.按投资目的的不同划分 成长型基金 收入型基金 平衡型基金
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5.按投资计划所编定的证券资产内容是否可以变更划分
固定型基金: 是指投资基金按计划投资,其投资的证券资产编定后,不论其价格如何变化,基金管理人都不得通过出卖、转让等方式任意改变已编入的证券资产。 融通型基金 : 基金管理人可根据市场情况,自由决定其证券投资的对象,出售并变更基金所编入的证券资产的内容和结构,以有效的防止受益凭证价格的低落。 半固定型基金: 介于固定型与融通型基金之间,即投资基金投资的证券资产编定后,其管理人在一定的条件和范围内,可变更基金的资产内容。
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物色基金发起人,确定基金性质。 制定基金文件,向主管机关报批。 发布基金招募说明书,发售基金券。 三、基金及其市场运作:
投资基金建立的步骤: 物色基金发起人,确定基金性质。 制定基金文件,向主管机关报批。 发布基金招募说明书,发售基金券。
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封闭型基金的投资者不能向基金管理人申请赎回基金证券,但可以将基金证券拿到证券市场上自由买卖。
2.投资基金的交易: 封闭型基金的转让: 封闭型基金的投资者不能向基金管理人申请赎回基金证券,但可以将基金证券拿到证券市场上自由买卖。 开放型基金的赎回: 基金证券赎回是针对开放型基金而言的,指投资者向基金管理人赎回基金证券。基金管理人在每一个交易日都有责任以每一基金单位资产净值的价格赎回投资者出卖的基金交易。
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投资基金的变更:指投资基金在其运作过程中,因某种特殊情况而使基金本身或运作过程发生重大改变。一般,基金发生变更行为必须报主管机关核准。
3.投资基金的变更和终止 投资基金的变更:指投资基金在其运作过程中,因某种特殊情况而使基金本身或运作过程发生重大改变。一般,基金发生变更行为必须报主管机关核准。 基金期限届满则基金视为终止。基金终止后,管理人、托 管人必须聘请会计师事务机构和公正法律机构进行基金的清产核资和公证,并将清产核资后的基金净资产按照投资者的出资比例进行公正合理的分配。
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第五节 外汇与黄金市场 外汇市场:是专门从事外汇买卖的场所或活动。 狭义的外汇市场:
第五节 外汇与黄金市场 一、外汇市场 外汇市场:是专门从事外汇买卖的场所或活动。 狭义的外汇市场: 指银行间的外汇交易。包括同一市场各银行间的外汇交易、不同市场各银行间的外汇交易、中央银行与外汇银行之间以及各国中央银行之间的外汇交易活动。通常被称为批发外汇市场。 广义的外汇市场: 指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。包括上述批发市场以及银行同企业、个人间外汇买卖的零售市场
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外汇市场的主要功能 通过外汇市场实现购买力的国际转移。 通过外汇市场调剂国际资金余缺,加速国际资金周转。 利用外汇市场所拥有的发达的通讯设施及手段, 提高了资金效率。 进出口商利用市场中的远期外汇买卖业务,可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险,从而促进国际贸易的发展。 外汇市场有助于各国政府和企业据以正确地进行有关决策。
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根据市场形态划分,分为有形市场和无形市场。 有形市场:
外汇市场分类 根据市场形态划分,分为有形市场和无形市场。 有形市场: 也称“欧洲大陆式”外汇市场。其特点是有固定的交易场所,参加交易的各方按规定时间在交易场所进行交易。如巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、米兰等外汇市场。 无形市场: 也称“英美式”外汇市场。其特点是没有固定的交易场所,其外汇交易都是通过电话、电报、电传、计算机网络等进行的。如伦敦、纽约、苏黎世等外汇市场。
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主体主要是本国居民,银行在这个市场上从事外汇交易,主要是利用外汇经纪人的中介服务来进行。 国际外汇市场:
根据市场交易主体及业务活动方式,划分为国内外汇市场和国际外汇市场 国内外汇市场: 主体主要是本国居民,银行在这个市场上从事外汇交易,主要是利用外汇经纪人的中介服务来进行。 国际外汇市场: 亦即世界外汇市场,市场主体包括居民与非居民,银行在这个市场上从事外汇交易,一般是直接同其他银行进行,而不通过外汇经纪中介。
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外汇银行;外汇银行是其中最重要的主体机构。 外汇经纪人; 外汇交易商; 进出口商及其他外汇供求客户;
外汇市场的主体 外汇市场的主体是指外汇市场的参加者。主要有: 外汇银行;外汇银行是其中最重要的主体机构。 外汇经纪人; 外汇交易商; 进出口商及其他外汇供求客户; 外汇投机者及中央银行或政府其他外汇管理机构等
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又称现货交易,指在外汇买卖成交后当日或第二个营业日内进行清偿交割的外汇交易方式 远期外汇交易:
外汇市场的交易方式: 即期外汇交易: 又称现货交易,指在外汇买卖成交后当日或第二个营业日内进行清偿交割的外汇交易方式 远期外汇交易: 指在外汇买卖成交一段时间后,再按双方预先约定交易的货币、数额和汇价进行清算交割的一种外汇交易方式。 掉期外汇交易: 指某一种货币在被买人(卖出)的同时即被卖出(买入),所买人(卖出)和卖出(买入)的货币金额相等但期限不同,或一个为即期一个为远期,或为两个不同期限的远期。
112
指利用各外汇市场汇率的差别,贱买贵卖,获取地区间外汇差价收益的交易活动。
套汇交易: 指利用各外汇市场汇率的差别,贱买贵卖,获取地区间外汇差价收益的交易活动。 套利交易: 指利用国际间存在的利率差异交易获利,又称“利息套汇”。套利活动主要有两种形式。一是“不抛补套利”; 二是“抛补套利”。 外汇期权交易: 指远期外汇买卖权利的交易。外汇期权交易基本形式有两种。买方期权 也称看涨期权;卖方期权也称看跌期权。
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二、黄金市场 按对国际黄金市场影响程度分: 国际性黄金市场、区域性黄金市场 按交易结算的期限分: 黄金现货交易市场、黄金期货交易市场
黄金市场:是专门集中进行黄金买卖的交易中心、场所或活动。 黄金市场分类: 按对国际黄金市场影响程度分: 国际性黄金市场、区域性黄金市场 按交易结算的期限分: 黄金现货交易市场、黄金期货交易市场 按管理程度分: 自由黄金交易市场、限制性黄金交易市场
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黄金市场主体: 黄金市场主体指黄金市场参与者即供求双方。 黄金市场的交易方式
根据其交割期限特点,可分为现货交易与期货交易。 根据交易黄金的转移方式特点,可分为: 账面划拨:这是黄金交易的基本形式。 实物交易 金币交易 黄金券交易
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第六节 金融市场创新 一、金融市场创新的动因: 信息技术的发展为金融创新提供了技术基础。 金融管制放松为金融创新提供了制度环境。 规避风险,提高效率是金融创新的基本动因。
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泛指存放于某一国境外银行的该国货币。如存在美国以外国家的银行的美元叫欧洲美元。这些存款最初存放于欧洲的银行,所以称欧洲货币。
二、欧洲货币市场 欧洲货币: 泛指存放于某一国境外银行的该国货币。如存在美国以外国家的银行的美元叫欧洲美元。这些存款最初存放于欧洲的银行,所以称欧洲货币。 欧洲货币市场: 即在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场 欧洲货币市场产生与发展的原因
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欧洲货币市场的类型 ⑴ 一体型:有本国居民参加的在岸业务与非居民间进行的离岸 ⑵ 分离型:即在岸业务与离岸业务分开。美国纽约金融市场上
交易之间没有严格的分界,在岸资金与离岸资金可 以随时互相转换,伦敦和香港即属此类型。 ⑵ 分离型:即在岸业务与离岸业务分开。美国纽约金融市场上 设立的国际银行设施,日本东京离岸金融市场上设 立的海外特别账户等均属于此类。 ⑶走账型或簿记型: 这类市场没有或几乎没有实际的离岸业务,而只是起着其他金融市场资金交易的记账和划账作用,目的是逃避税收和管制。中美洲和中东的一些离岸金融中心即属此类。
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欧洲货币市场特点 市场范围广阔,不受地理限制,交易规模巨大,交易品种、币种繁多。 经营自由,一般不受所在国金融当局的管制。 利率结构独特,存款利率相对高,贷款利率相对低,利差小,因而对存贷方都有吸引力。
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政府机构、商业银行、全球及区域性金融机构也在一些情况下成为欧洲货币市场的资金需求者。
欧洲货币市场的业务活动 欧洲货币市场的资金来源 美国及其他国家的商业银行 跨国公司 各国政府与中央银行 石油输出国组织 派生存款 欧洲货币市场的资金运用 非石油发展中国家 外汇投机 政府机构、商业银行、全球及区域性金融机构也在一些情况下成为欧洲货币市场的资金需求者。
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这是一国政府、银行或公司到欧洲市场发行以境外货币为面额的债券。欧洲货币债券的发行也是欧洲市场贷款的主要方式。
欧洲货币市场的借贷方式 欧洲货币存款方式有三种类型: 通知存款 定期存款 可转让定期存单 欧洲货币市场的贷款方式也有三种类型: 银行同业短期拆借 中长期贷款 欧洲货币债券: 这是一国政府、银行或公司到欧洲市场发行以境外货币为面额的债券。欧洲货币债券的发行也是欧洲市场贷款的主要方式。
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又称衍生证券、衍生产品,是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具,如期货、期权、互换等。从本质上看,金融衍生品都是一系列远期合约的组合。
三、金融衍生工具市场 金融衍生工具: 又称衍生证券、衍生产品,是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具,如期货、期权、互换等。从本质上看,金融衍生品都是一系列远期合约的组合。 金融衍生工具市场迅猛发展的原因: 首先,为了防范金融风险,各种创新工具纷纷推出。 再次,信息和交易成本的降低。 再次,在经济形势变化加剧的时代,公司和个人更加关心资产的流动性。 最后,降低代理成本的需要。
122
是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。 期货合约与远期合约的区别:
金融衍生工具市场的种类 ⑴按合约类型的标准分类 ①远期合约: 合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。远期合约通常是在两个金融机构之间或金融机构与客户之间签署的。远期合约的交易一般不在规范的交易所内进行。 ②期货合约: 是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。 期货合约与远期合约的区别:
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看涨期权:买方有权在某一确定的时间以确定的价格购买相关资产; 看跌期权:买方则有权在某一确定时间以确定的价格出售相关资产。
③期权合约: 又称选择权,是指它的持有者在规定的期限内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这一权利,期权合约的买方必须向卖方支付一定金额的费用。 期权合约还可分为看涨期权和看跌期权两类: 看涨期权:买方有权在某一确定的时间以确定的价格购买相关资产; 看跌期权:买方则有权在某一确定时间以确定的价格出售相关资产。 期权也可分为美式期权和欧式期权两类: 美式期权:买方可以在期权的有效期内任何时间行使或放弃权力; 欧式期权:期权买方只可以在合约到期时行使权力。
124
也称掉期或调期,指交易双方通过远期合约的形式约定在未来某一段时间内互换一系列的货币流量的交易。
④互换合约 也称掉期或调期,指交易双方通过远期合约的形式约定在未来某一段时间内互换一系列的货币流量的交易。 按交换标的物的不同,互换交易可以分为利率互换、货币互换、商品互换、股权互换、股权—债权互换。 货币互换与利率互换是国际金融市场上最为活跃的互换交易。
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包括远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等;
⑵ 按相关资产的标准分类 货币或利率衍生工具: 包括远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等; 股票衍生工具: 包括股票期权、股票价格指数期权、股票价格指数期货、认股权证、可转换债券、与股权相关的债券等。
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指由传统金融工具衍生出来的比较单纯的衍生工具,如远期、期货、简单互换等。 混合金融工具:
⑶ 按衍生次序的标准分类 一般衍生工具: 指由传统金融工具衍生出来的比较单纯的衍生工具,如远期、期货、简单互换等。 混合金融工具: 指传统金融工具与一般衍生金融工具组合而成的,介于现货市场和金融衍生工具市场之间的产品。如可转换债券就是其中的一种。 复杂的衍生工具: 指以一般的衍生工具为基础,经过改造或组合而形成的新工具,所以又称“衍生工具的衍生物”。主要包括:期货期权、互换期权、复合期权和特种期权。
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⑷ 按交易场所的标准分类 场内交易的金融衍生工具主要有期货和期权; 场外交易的金融衍生工具主要有远期、期权和互换。 场内交易与场外交易的最大区别在于前者的交易方式具有集中性、组织性和公开性的特点。
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现货交易: 亦称现款交易,即以现款买卖有价证券。一般要求买卖成交后立即交割(券款结算)。但在实际交易过程中很难做到成交后立时交割,常常是在成交后较短的时间内进行交割。
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又称保证金信用交易,是指证券商对投资者贷款或贷券,使投资者得以完成证券交易的方式 。
信用交易: 又称保证金信用交易,是指证券商对投资者贷款或贷券,使投资者得以完成证券交易的方式 。 贷款: 即融资,是证券商为客户垫付一部分资金买进证券,客户支付融资贷款的利息 贷券:即融券,是经纪人先借给客户一部分证券以完成交易。 保证金:就是客户在买卖证券时所必须支付的规定比例的资金。 投机活动:保证金买长、保证金卖短 信用交易对市场影响
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指证券买卖成交后,按双方契约规定的价格,在约定的时间 ( 如30天、90天等) 进行交割的证券买卖活动。
期货交易: 指证券买卖成交后,按双方契约规定的价格,在约定的时间 ( 如30天、90天等) 进行交割的证券买卖活动。 期货交易中契约规定的价格与交割时的现货价格往往不一致。 期货交易的价格决定:对证券价格的预期 期货交易的目的: 投资: 保值:(套期保值) 投机获利:买空交易、卖空交易 期货交易原理图 证券期货主要包括:债券(利率)期货、股指期货
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期权: (Option)也称为选择权,实际上是一种与专门交易商签订的契约,规定持有者(购买者)有权在一定期限内按交易双方商订的“协定价格”购买或出售一定数量的证券。(如图) 期权种类: 买入期权:亦称“看涨期权”或“敲进”。购进“买入期权”后,投资者 有权在规定的期限内按“协定价格”购买一定数量的某种证券。 卖出期权:亦称“看跌期权”或“敲出”。购进“卖出期权”后,投资者 有权在规定的期限内按“协定价格”出售一定数量的某种证券。 投资者在购买期权时支付的期权费,通常称为权利金。
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期货交易原理 P0=100 成交日价格 约定天数以后 P2=120 P3=80 P1=100 交割日现价
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是报告期平均股票价格对基期平均股票价格的百分比,它是考察股票市场一般价格水平的指标
股票价格指数: 是报告期平均股票价格对基期平均股票价格的百分比,它是考察股票市场一般价格水平的指标 股价指数期货: 是按购买或出售时所报的指数数字的价格成交的,一份合约的价格为指数数字的500倍。价格的升降是按点计算的,每升降一个指数点,价格就升降500美元。 股指期货交割方式:不办理实物交割,只采用现金交割方式。
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P0=100 成交日价格 约定天数以后 P2=120 P3=80 P1=100 交割日现价 期权交易原理
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期货合约与远期合约的区别: 远期合约交易一般规模较小,较为灵活,交易双方易于按各自的愿望对合约条件进行磋商; 期货合约的交易是在有组织的交易所内完成的,合约的内容都是标准化的,这使期货交易更规范化,也便于管理。期货交易的品种既有现实中存在的资产,如各种外汇期货,也有虚拟的资产,如股票指数期货,这些交易绝大多数是在交易所内进行的。
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金融工程(Financial Engineering):
四、市场创新与金融工程 金融工程(Financial Engineering): 狭义的讲就是设计、开发金融产品和金融工具的过程,特别是指设计、开发目前国际金融市场上前所未有的、具有特殊性能要求的新型金融产品和金融工具。 广义而言,金融工程不仅指新型金融产品和金融工具的设计、开发,还包括适应市场需要设计和开发各种新型的金融服务,甚至可以说,凡采用现代工程技术方法研究和开发的金融和财务问题,都可视为金融工程的范畴。
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金融工程为金融市场提供了丰富多彩的新型金融工具,使投资者拥有更为灵活的手段进行收益和风险的权衡。 提高金融市场的运作效率,降低交易成本。
金融工程促进国际金融市场创新的表现: 金融工程为金融市场提供了丰富多彩的新型金融工具,使投资者拥有更为灵活的手段进行收益和风险的权衡。 提高金融市场的运作效率,降低交易成本。 金融工程促进了金融市场的证券化趋势。 强化了金融市场在资源配置中的核心作用。
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第七节 金融市场全球化 金融管制的放松。 现代电子通讯技术的发展为金融全球化创造了便利的条件。 金融创新的影响。
第七节 金融市场全球化 一、金融市场全球化的基础及条件: 金融管制的放松。 现代电子通讯技术的发展为金融全球化创造了便利的条件。 金融创新的影响。 金融全球化是经济全球化的产物。
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加大了国际金融风险防范的难度,对金融体系稳定性造成潜在威胁。 金融全球化给金融当局的货币政策操作带来困难,削弱了国别宏观经济政策效应。
第四章 金融市场 二、金融市场全球化引发的问题: 加大了国际金融风险防范的难度,对金融体系稳定性造成潜在威胁。 金融全球化给金融当局的货币政策操作带来困难,削弱了国别宏观经济政策效应。 国际证券资本更多地流入工业国家的证券市场,导致流入发展中国家的证券资本呈下降趋势。 加大了各国金融监管的难度。
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简而言之就是货币资金融通的安全,凡是与货币流通以及信用直接相关的经济活动都属于金融安全范畴。
第四章 金融市场 三、金融市场全球化与金融安全 金融安全: 简而言之就是货币资金融通的安全,凡是与货币流通以及信用直接相关的经济活动都属于金融安全范畴。
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金融对外开放和放开资本项目必须适时、稳妥、有序金融对外开放 。 严格控制资本的非法流出入。
第四章 金融市场 四、构筑全球金融安全网需考虑几点: 构筑金融安全网的根本是实现国内企业与金融机构、主权国家以及一体化组织三个层次的稳健发展。 构筑金融安全网的有效途径是对资本流动实施强有力的调控和监管。 金融对外开放和放开资本项目必须适时、稳妥、有序金融对外开放 。 严格控制资本的非法流出入。 从国际层次来看,经济一体化下的金融安全需要各国加强国际政策协调,共同努力,改革现行国际金融体制。
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第四章 金融市场 结束
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