第十章 其他筹资方式 本章主要内容 优先股的权利与义务、特征及其优缺点 认股权证的涵义，认股权证的特征及其优缺点

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1 第十章 其他筹资方式 本章主要内容 优先股的权利与义务、特征及其优缺点 认股权证的涵义，认股权证的特征及其优缺点
第十章 其他筹资方式 本章主要内容 优先股的权利与义务、特征及其优缺点 认股权证的涵义，认股权证的特征及其优缺点 可转换债券的涵义，可转换债券的特征及其优缺点 股票分割与回购的涵义，分割与回购的动机

2 第一节 优先股筹资 一、优先股的涵义及特征 优先股是介于普通股和债券之间的一种混合证券。其主要特征是：
第一节 优先股筹资 一、优先股的涵义及特征 优先股是介于普通股和债券之间的一种混合证券。其主要特征是： 1．作为一种股权资本，优先股的优先权主要表现在：优先股股东领取股息先于普通股股东；对公司剩余财产的索偿权先于普通股股东，但次于债权人。 2．优先股股息一般在事先确定，这一点与债券相同。但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。即使不支付优先股股息，也不会像债券那样，使公司濒临破产的境地。优先股股息与普通股股息的相同之处在于这两者都是在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。

3 二、优先股的分类 （一）累积优先股和非累积优先股 （二）可转换优先股和不可转换优先股 （三）参与优先股和非参与优先股
（四）可赎回优先股和不可赎回优先股 （五）有表决权优先股与无表决权优先股

4 三、优先股筹资的利弊分析 （一）优先股筹资的优点 1．优先股筹资保持了目前普通股股东的控制权 2．优先股筹资具有一定的灵活性
3．优先股筹资在法律上是一种自有资金的筹 （二）优先股筹资的缺点 1．优先股的筹资成本较高 2．对普通股股东形成一项较重的财务负担

5 第二节 可转换债券和认股权证筹资 一、认股权证 （一）认股权证的含义与特征
第二节 可转换债券和认股权证筹资 一、认股权证 （一）认股权证的含义与特征 认股权证（Warrants），简称认股证，是持有者购买公司股票的一种凭证，它允许持有人按某一特定价格在规定的期限内购买一定数量的公司股票。从本质上看，认股证是以股票或其他某种类型的证券为标的物的一种长期买进期权。期权的买方为投资者，期权的卖方为发行公司。 认股权证的特征主要有以下几个方面： 1．认股权证是公司授权持有人优先购买一定数额普通股股票的证件 2．认股权证规定股票的购买价格，该价格也称行使价格 3．认股权证有规定的购股期限。持有人可以行使认股权力，也可以放弃认股权力。 4．认股权证一般随公司债券发行

6 --cont’ （二）认股权证的意义 使投资者可以抓住公司蓬勃发展的机会来分享公司利润，同时也使公司有机会以较低成本筹措资金
认股权证有助于公司在最需要资金时能较容易地筹措资金。因为当公司迅速成长时，往往需要大量资金，而这时公司盈利迅速加快，股票市价上涨，会吸引认股权证持有人行使认股权力。 （三）认股证合约内容 认股证合约一般包括如下内容： 1．相关股票 2．有效期限 3．转换比率 4．认购价格

7 （四）认股权证的内在价值 认股权证的价值分为内在价值和时间价值，认股权证的底价可表示如下： 其中，VW为认股权证的内在价值；q为每个认股权证可以认购的普通股票数量；P0为普通股票当前的市场价格；k为认股权证认购公司股票时的认购价格（执行价格）。

8 （五）认股权证筹资的利弊 1．认股权证筹资的优点 （1）吸引投资者 （2）筹资成本较低 （3）套期保值。 （4）兼并目标公司的融资工具。 （5）解决代理问题 2．认股证筹资的缺点 （1）认股证行使期权的时间不确定性 （2）稀释每股普通股收益

9 二、可转换债券 （一）可转换债券的涵义与特征
可转换债券（Convertible Bonds）是一种以公司债券为载体，允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。 可转换债券的特征如下： 1．期权性 2．债券性 3．回购性 4．股权性 （二）可转换债券的意义 1．在预测企业发展前景良好的情况下，发行可转换证券可以减轻股权的分散，保护现有股东的权益。 2．可转换证券筹资的资金成本较低 3．有利于解除企业债务，增加企业净值 4．有利于企业现金流量的稳定

10 （三）可转换债券合约内容 1．相关股票 2．转换比率 3．转换时间 4．可转换债券利息

11 （四）可转换债券的价值 可转换债券具有按一定转换价格或转换率转换成股票的权利，它的价值就是转换率乘以股票价格 随着时间的推移，单纯债券的价格将逐步提高，直至到期日时等于发行价格。单纯债券的价格也是可转换债券的最低价格。因为股票的价格无论怎样变化，具有固定收益特点的债券价值是稳定的。因此，可转换债券的风险小于股票。然而可转换债券具有选择权的特性，获得收益的杠杆作用将使投资者愿意支付高于可转换债券理论价值的市场价格。这一点与选择权的市场价格特征相一致。图10-2表示了股票价格与可转换债券的理论价格和市场价格的关系。

12 认股证与可转换债券两者也有许多不同之处：
1．认股证一般以定向募集的方式发行；而可转换债券则大多数为公开发行。 2．认股证既可以伴随公司长期债券一起出售，也可和债券相脱离而独立流通；可转换债券的转换性质则不能脱离债券独立存在。 3．认股证行使转换权时，持有者支出现金，使公司的现金流量增加；可转换债券行使转换权时，持有者付出的是债券，未给公司带来任何现金流量的变化。结果是认股证行使增加了公司股权资本而不改变负债；可转换债券行使将公司的负债转变为股权资本。前者使公司总资产发生变化，后者保持公司资产总额不变。与此同时，两者所导致的公司资本结构也不相同。 4．认股证行使后，低票面利率的债券仍然继续流通在外；可转换债券行使后，债券被公司收回，公司不再拥有低资金成本的优势。 5．认股证一般是不可赎回的；可转换债券一般是可赎回的。

13 （五）可转换债券筹资的利弊 1．发行可转换债券的优点 （1）发行初期资本成本较低 （2）转换价格高于发行股票市价 （3）有利于解决代理问题，协调股东和债权人之间的矛盾 （4）公司合并筹资 （5）风险中立（Risk Synergy）。 2．发行可转换债券的缺点 （l）稀释股权（Dilution） （2）呆滞债券（即“悬挂”（Overhang）现象）。 （3）低成本筹资的时限性。当可转换债券转换为普通股时这种低成本的优势就将丧失。

14 第三节 股票分割与回购 一、股票分割 （一）股票分割的涵义
第三节 股票分割与回购 一、股票分割 （一）股票分割的涵义 股票分割又称股票拆细，是指将公司原有股数按照一定的比例分成更多股数的一种行为。一般来说，股票分割对公司的财务结构没有影响，因为股本账户的总额没有发生变化，其他股东权益账户的余额也没有发生改变，发生变化的只是股票数量的增加 （二）股票分割的主要目的和动机 就公司管理当局而言，实行股票分割的主要目的和动机在于以下几个方面： 1．降低股票市价 2．为新股发行做准备 3．有助于公司兼并、合并政策的实施

15 二、股票回购 （一）股票回购的概念 股票回购是指公司出资购买已发行在外的本公司普通股股票，从而使流通在外的本公司普通股股票减少。此时，购回的股票一般称作“库藏股”。 （二）股票回购的实现方式 股票回购的方式主要有： 1．公开市场购买 2．投标出价购买 3．议价购买 （三）股票回购的动机分析 1．持有一部分库藏股以满足有关需要 2．调整资本结构 3．以股票回购代替现金股利 4．及时进行股票回购是反兼并及反收购的有效手段

16 （四）股票回购的利弊分析 1．股票回购的优点 （1）从股东角度看，回购股票可能对其有利 （2）从公司角度看，回购股票也有着明显的好处 2．股票回购的弊端 （1）削弱了对公司债权人的财产保障。 （2）公司的法律地位与股东的法律地位出现同一，公司与股东之间的法律关系发生混淆，背离了公司与股东原本具有的法律含义。 （3）易导致其利用内幕消息进行炒作，或对一系列财务报表指标进行人为操纵 （4）对公司的形象及股价产生不利影响 （5）回购股票涉嫌避税

17 复习思考题 1．优先股的种类有哪些？ 2．优先股筹资的利弊有哪些？ 3．企业为什么要发行可转换债券？ 4．认股权证的特征是什么？
5．股票分割的主要目的和动机是什么？ 6．股票回购的目的及其优缺点是什么？

18 相关参考文献 [美]道格拉斯•R•爱默瑞，约翰•D•芬尼特．公司财务管理．荆新等译．北京：中国人民大学出版社，1999
[美]斯蒂芬•A•罗斯等．公司理财．第6版．吴世农等译．北京：机械工业出版社，2003 中华财会网