宏观经济环境分析 - 1 -.

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1 宏观经济环境分析 - 1 -

2 课程大纲 汇率——国际收支 税率——财政政策 经济周期 宏观与投资 - 2 -

3 汇率－国际收支 - 3 -

4 课程目标 清楚汇率定义、标价方法、种类 知道影响汇率的因素 了解当前经济现象原因 补充资料：流动性过剩 - 4 -

5 汇率基本概念 USD/JPY=120.40 美元称为单位货币，日元称为计价货币。 1.定义：用一种货币标示另一种货币的价格。
通常用两种货币之间的兑换比例来表示 。 USD/JPY=120.40 1、外汇价格称为“汇价”或“汇率”，具有双向标示的特点：既可以用本币标示外币价格，又可以用外币标示本币价格。 美元称为单位货币，日元称为计价货币。  - 5 -

6 汇率基本概念 2.标价法： 直接标价法：用一定单位的外币作为标准，折算成一定数量的本币标示的汇率。
如日元 119.05 即一美元兑 119.05 日元。  间接标价法：用一定单位的本币作为标准，折算成一定数量的外币表示的汇率。 如欧元 0.9705 即 1 欧元兑 0.9705 美元。 两种标价法之间为倒数关系。 1、直接标价法  直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（ 1 、 100 、 1000 、 10000 ）的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以叫应付标价法。 在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌成正比。  2、间接标价法  间接标价法，又称应收标价法，它是以一定单位（如 1 个单位）的本国货币为标准，来计算应收若干单位的外国货币。 在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着本国货币币值的对比变化而变动。如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期少，这表明外币币值上升，本币币值下降，即外汇汇率上升；反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多，则说明外币币值下降、本币币值上升，即外汇汇率下跌，即外币的价值和汇率的升跌成反比。 在国际外汇市场上，包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。美元对英镑采用直接标价法，其他货币采用间接标价法，英镑对所有外币都采用间接标价法。 举例说明，并请学员区分： 货币名称 现汇买入价 现钞买入价 卖出价 基准价 中行折算价 发布时间 英镑 :47:10 港币 :47:10 美元 :47:10 - 6 -

7 汇率基本概念 3. 种类 1）按国际汇率制度划分：固定汇率、浮动汇率
中国货币网 中国银行： 1、固定汇率：在金本位制度下和布雷顿森林体系下通行的汇率制度，规定本币与其他国家货币间维持一个固定比率，汇率波动要在一定范围内，由官方干预保证汇率稳定。 浮动汇率：指一国货币对另一国货币的汇率依据外汇市场上两种货币的供求状况自由涨跌，不加任何限制。这是布雷顿森林体系瓦解后西方国家普遍采用的汇率制度。 2、买入价：银行从同业或客户哪里买入外汇时使用的汇率 卖出价：银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率 中间价：买入价和卖出价之间的平均价 3、基础汇率：一国所制定的本币与基准货币之间的汇率，许多国家将本币与美元的汇率定为基础汇率 套算汇率：又称交叉汇率，指在基础汇率的基础上套算出来的非关键货币之间的汇率。 - 7 -

8 汇率基本概念 3. 种类 2）按银行买卖外汇角度：买入价、卖出价和中间价 日期:2008/01/20 货币名称 现汇买入价 现钞买入价
基准价 中行折算价 英镑 1420.9 港币 92.56 91.82 92.91 92.97 美元 722.55 716.76 725.45 725.71 日元 6.7484 6.6061 6.8026 6.7992 加拿大元 702.35 687.54 707.99 703.85 澳大利亚元 633.74 620.38 638.83 632.45 欧元 1062.5 1、固定汇率：在金本位制度下和布雷顿森林体系下通行的汇率制度，规定本币与其他国家货币间维持一个固定比率，汇率波动要在一定范围内，由官方干预保证汇率稳定。 浮动汇率：指一国货币对另一国货币的汇率依据外汇市场上两种货币的供求状况自由涨跌，不加任何限制。这是布雷顿森林体系瓦解后西方国家普遍采用的汇率制度。 2、买入价：银行从同业或客户哪里买入外汇时使用的汇率 卖出价：银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率 中间价：买入价和卖出价之间的平均价 3、基础汇率：一国所制定的本币与基准货币之间的汇率，许多国家将本币与美元的汇率定为基础汇率 套算汇率：又称交叉汇率，指在基础汇率的基础上套算出来的非关键货币之间的汇率。 - 8 -

9 汇率基本概念 C 3. 种类 3）按汇率制定方法不同：基础汇率、套算汇率
Q：如果 100美元=868.20人民币元, 100美元=156.10德国马克,则德国马克对人民币的套算汇率是( ). A： B： C： D：17.08 1、固定汇率：在金本位制度下和布雷顿森林体系下通行的汇率制度，规定本币与其他国家货币间维持一个固定比率，汇率波动要在一定范围内，由官方干预保证汇率稳定。 浮动汇率：指一国货币对另一国货币的汇率依据外汇市场上两种货币的供求状况自由涨跌，不加任何限制。这是布雷顿森林体系瓦解后西方国家普遍采用的汇率制度。 2、买入价：银行从同业或客户哪里买入外汇时使用的汇率 卖出价：银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率 中间价：买入价和卖出价之间的平均价 3、基础汇率：一国所制定的本币与基准货币之间的汇率，许多国家将本币与美元的汇率定为基础汇率 套算汇率：又称交叉汇率，指在基础汇率的基础上套算出来的非关键货币之间的汇率。 C - 9 -

10 汇率－影响因素 影响因素 变动趋势 汇率变动 国际收支 顺差 下降 利率水平 上升 通货膨胀 上涨 经济增长和竞争力 增长 外汇储备 增加
国际收支：一国的国际收支状况是导致该国汇率变化最直接因素。顺差，本币相对升值；逆差，本币相对贬值。 通货膨胀：在纸币制度下，货币购买力是决定汇率的基础。 利率水平：利率变化对汇率影响可分两个方面，一方面，在国内，由于利率上升，信用紧缩，本币对内升值，购买力增强，从而导致本币对外的升值；另一方面，由于利率提高，使得国内的资本收益率高于国际资本收益率，吸引大量资本流入国内，国际收支顺差，本币升值。 经济增长率：经济加速增长，就会使该国的国内需求不断增加，国内生产稳步增长，人们对国内的前景看好，对本币的信心也会增强，促使本币升值，汇率下降。 购买力平价：汇率由同一组商品的相对价格决定。通货膨胀率的变动应会被等量但相反方向的汇率变动所抵销。一个测量购买力平价的简单而幽默的例子就是巨无霸指数。这个指标由于《经济学人》杂志的使用而闻名于世。《经济学人》杂志将麦当劳的在各国的分店中卖的巨无霸汉堡包的价格进行了比较。如果一个巨无霸在美国的价格是4美元，而在英国是3英镑，那么美元与英镑的购买力平价汇率就是3英镑=4美元。假如在这个例子中美元和英镑的汇率是1比1，那么根据购买力平价理论，以后的真实汇率将会向购买力平价汇率靠拢。 - 10 -

11 汇率－RMB（02年-07年） - 11 - 请学员指出变化趋势 解释原因： 0209～0508，固定汇率
0508～汇率下降，人民币缓慢升值 - 11 -

12 货币－利率－汇率 为什么出现流动性过剩？ 人民币升值预期资金流入外汇储备增加
汇率固定被动投放基础货币货币供应增加追逐商品 CPI和利率变化 流动性过剩，通俗地说，流动性过剩就是资金比较充裕。流动性，原意是指某种资产转换为支付清偿手段的难易程度。现金不用转换就可用于购买，因此被认为是流动性最强的资产。 举例： 一个刚参加工作的年轻人，原来每月要搁500元在抽屉，应对买粮、买菜等日常之需。现在，由于市场上产生了基金这种流动性很高的金融投资方式，他可以只留200元，将300元买成基金。若有家用，可随时通过赎回基金份额的方式来获取现金。在另一面，基金投资于股票、债券，股票、债券的发行者由此可以拿到这300元去经营企业。“金融市场的发展和金融创新的深入，特别是众多理财产品的推出，使原来‘压箱底’的钱重见天日，这也提高了货币流通速度，放大了流动性过剩。” - 12 -

13 税率－财政政策 税收意义：死亡和税收是人一生中不可避免的两件事情。 - 13 -

14 课程目标 清楚财政政策定义 知道我国税收种类 了解财资政策工具及影响 - 14 -

15 财政政策－概念 财政政策：政府通过变动支出和税收，来影响 总需求，进而影响就业和国民收入的政策。 财政制度——自动稳定器 - 15 -
现代财政制度——自动稳定器：经济出现衰退时，国民收入降低时，财政制度自动引起政府支出的增加和税收的减少，从而阻止经济进一步衰退；反之，在经济繁荣，国民收入增加时，它会自动引发政府支出的减少和税收的增加，从而避免经济的过度膨胀。 - 15 -

16 财政政策－工具 （1）政府支出： 购买性支出：包括购买日常政务活动所需的物 品与劳务支出，和国家投资所需的物品与劳务支出。
转移性支出：指政府在社会福利保险、贫困救济和补助等方面的支出。 （2）公债：发行国债。 政府支出： 1、购买性支出是决定国民收入大小的主要因素之一，其规模直接影响到社会总需求的增减。当总需求水平过低，经济衰退时，政府可以提高购买水平，如举办公共工程，刺激经济回收；当总需求水平过高时，政府可减少对商品和劳务的需求，降低购买水平，抑制通货膨胀。 2、转移性支出：在经济衰退、失业增加时，政府应增加社会福利费用，提高转移性支出的水平，从而增加人们的可支配收入和消费支出，刺激经济回升；反之，总需求水平过高，政府应减少转移性支出，从而减少人们的可支配收入和消费支出。 公债：公债是国家举借的债，是国家为了筹措资金而向投资者出具的，承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。在我们现实生活中，所指的公债大多是狭义的，即政府举借的债。 公债发行，既可以筹措财政资金，弥补财政赤字，又可以通过公债发行与其资金市场上的流动来影响货币的供求，从而调节社会的总需求水平，对经济产生扩张或抑制效应。 - 16 -

17 财政政策－工具 所得税 流转税 财产税 其他税 （3）税收：国家的强制性、无偿性、固定性的 财政收入手段。 税收种类：
（3）税收：国家的强制性、无偿性、固定性的 财政收入手段。 税收种类： 所得税 财产税 流转税 其他税 目前，我国财政收入的95%左右都是通过税收取得的。税收，被比喻为“政府的奶娘”。 通过调节税收总量和税收结构可以调节社会总供求，影响社会总供求的平衡关系；可以支持或限制某些产业的发展，调节产业结构，优化资源配置；可以调节各种收入，实现收入的公平分配。 一般来说，降低税率，减少税收，可引致社会总需求增长和国民收入增加；提高税率，增加税收会导致社会总需求下降。因此，在需求不足时，可采取减税政策抑制经济衰退，在需求膨胀时，可采取增税措施抑制通货膨胀。 举例： 比例税率（对同一计税依据不论数额大小，只规定统一的法定比例）——营业税、增殖税、企业所得税、城市维护建设税 定额税率（按计量单位计算）——资源税、城镇土地使用税、车船使用税 累进税率（征收比例随着计税依据数额增加而逐级提高）——个人所得税，多在所得、财产课税中应用 常用税率： 1、个人所得税起征点： 十届全国人大常委会第三十一次会议29日上午表决通过了关于修改个人所得税法的决定。个人所得税起征点自2008年3月1日起由1600元提高到2000元。（本规定仅指工资薪金所得，不包含劳务报酬等其他个人所得。） 应纳个人所得税税额=（应纳税所得－扣除标准）*适用税率-速算扣除数 扣除标准2000元/月 不超过500元的，税率5%，速算扣除数为0； 超过500元至2000元的部分，税率10%，速算扣除数为25 超过2000元至5000元的部分，税率15 %，速算扣除数为125 超过5000元至20000元的部分，税率20 %，速算扣除数为375 超过20000元至40000元的部分，税率25%，速算扣除数为1375 超过40000元至60000元的部分，税率30%，速算扣除数为3375 超过60000元至80000元的部分，税率35%，速算扣除数为6375 超过80000元至100000元的部分，税率40%，速算扣除数为10375 超过100000元的部分，税率45%，速算扣除数为15375 自己对照着计算一下，就知道自己应该缴纳多少个人所得税，以及和以前相比可以少交多少个税。 2、二手房买卖相关税率： 房子面积在140平以下,单价不超过地价1.2倍,容积率不超过1.0的属于普通住宅,有一项不符合即为非普通住宅. 房产交易税费须知 买 方 税 费 A类:普通住宅(面积小于140㎡) 1、契税=计税价×1.5% 2、印花税=计税价×0.05% 3、交易手续费=总面积×3元/㎡ B类：高档住宅，非住宅 1、契税=计税价×3% 2、印花税=计税价×0.05% 3、交易手续费=总面积×3元/㎡ 备注： 计税价以评估价或申报价（就高原则）为准 例如：同一套房子交易所评估价为45万元，申报价为39万 则计税价就为45万反则是申报价. 需要材料:身份证复印件3份 按揭贷款另需：个人收入证明原件、婚姻证明复印件、户口簿复印件3份 卖 方 税 费 A类：权利来源时间未满五年 1、营业税=计税价×5.55% 2、增值税=计税价×1% 3、个人所得税=计税价×1.5% 4、印花税=计税价×0.05% 5、交易手续费=总面积×3元/㎡ B类：权利来源时间满五年 B1类：高档住宅（建筑面积≥140㎡） 1、 营业税=（评估价—原值）×5.55% 2、增值税=计税价×1% 3、个人所得税=计税价×1.5%（个人唯一生活住房免征） 4、印花税=计税价×0.05% 5、交易手续费=总面积×3元/㎡ B2类：普通住宅（建筑面积小于140㎡） 1、印花税=计税价×0.05% 2、交易手续费=总面积×3元/㎡ 3、个人所得税=计税价×1.5%（个人唯一生活住房免征） 备注： 1、高档住宅的必须满足以下三个条件之一即是 （1）、建筑面积≥140㎡ （2）、容积率＜1（容积率=总建筑面积/总用地面积） （3）、单价≥当地经济适用房的2.5倍 2、所需材料： （1）、房屋所有权证复印件件3份 （2）、产权人身份证复印件3份 （3）、婚姻证明3份（单位集资房） 3、交易手续费：住宅为3元/㎡ 车库为7元/㎡ 店面为10元/㎡ 举例：黄小姐于2002年2月10日跟长乐迪鑫房地产开发有限公司签定以38万的价格购买某某花园1号楼301单元的房产及车库的《商品房预售合同》，建筑面积为168平方米，19号地下车库为22平方米，于2004年10月份交房，发证时间为2005年10月15日，产权证上附记：2003年2月6日买受长乐迪鑫房地产开发有限公司的产业。张三现在通过长乐逸居房产代理有限公司的介绍，推荐看房，满意后跟房东协商好一次性付款78万实收的价格成交（假设本套房子在建委的评估价为2600元/平方米，车库的评估价为2500元/平方米）：请问： 1、 本套房子购买的时间是否满五年？为什么?本套房子属于普通住宅还是高级住宅呢？为什么? 答：1、本套房子购买时间未满五年，因为产权附记时间：2003年2月6日至今未满五年。2、本套房子属于高级住宅，因为本套房子的建筑面积大于140平方米。 2、 假设上述房产已经购买满五年的情况下，房东黄小姐的名下在长乐市区只有本套住房，请问房东需要向国家缴纳多少税收呢？ 答：房东需要向国家缴纳的税费： 上述房产的建委评估价=2600㎡/元×168㎡+2500元/㎡×22㎡=49.18万元 （1）、营业税=（491800—380000）×5.5%=6204.9元 （2）、土地增值税=49.18×1%=4918元 ( 3)、印花税=49.18万×0.05=245.9元 （4）、交易手续费=168㎡×3元/㎡+22㎡×7元/㎡=658元 合计： 元 3、 按照实际情况，如果本套房子购买时间未满五年，请问房东黄小姐需要向国家缴纳多少税收呢？请将每项税列出来并收计算出来，并合计多少钱? 答：（1）、营业税=49.18万×5.55%= 元 （2）、土地增殖税=49.18万×1%=4918元 （3）、个人所得税=49.18万×1.5%=7377元 （4）、印花税=49.18万×0.05=245.9元 （5）、交易手续费=168㎡×3元/㎡+22㎡×7元/㎡=658元 合计： 元 4、 张三购买本套房子，请计算他名下需要向国家缴纳的税收为多少钱? 答：因为是高级住宅所有缴纳：3%的契税 （1）、契税=49.18万×3%=14754元 （2）、印花税=49.18万×0.05=245.9元 （3）、交易手续费=168㎡×3元/㎡+22㎡×7元/㎡=658元 合计： 元 5、 如果黄小姐实收85万的价格（房东付中介费），税费均由客户承担,请问客户总共要花多少钱才能办理本套房子的过户手续呢？ 答：房东税费+客户税费+客户应付中介费+房价= 元 元= 元 税率：税额与课税对象的比例，包括比例税率、 定额税率和累进税率。 - 17 -

18 财政政策－种类 任何财政行为，都对经济产生影响，也就在实际上实施着某种财政政策。 扩张性 紧 缩 中性 性 - 18 -
扩张性财政政策：通过减少财政收入或扩大财政支出刺激社会总需求增长的政策。由于减少财政收入、扩大财政支出的结果往往表现为财政赤字，因此，扩张性财政政策亦称赤字财政政策。在３０年代经济危机以前，经济学家都强调预算平衡的重要性，把年度预算的平衡视为财政是否健全的标志。３０年代经济大萧条之后，许多国家通过大量增加财政支出以恢复经济，使得财政赤字逐渐取得合法地位，赤字财政政策亦成为一些国家经济政策的重要内容。 紧缩性财政政策：通过增加财政收入或减少财政支出以抑制社会总需求增长的政策。由于增加财政收入、减少财政支出的结果往往表现为财政结余，因此紧缩性财政政策也称盈余性财政政策。紧缩性财政政策是作为反通货膨胀的对策出现的。由于一些国家实行赤字财政政策，造成巨额财政赤字，推动了通货膨胀。为了避免通货膨胀对国民经济的破坏性影响，一些国家开始实行紧缩性财政政策，力图通过缩小财政赤字来缓和通货膨胀及其对国民经济的冲击。 中性财政政策：通过保持财政收支平衡以实现社会总供求平衡的财政政策。这里所讲的财政收支平衡，不应局限于年度预算的平衡，而是从整个经济周期来考察财政收支的平衡。在经济周期下降的阶段上，政府扩大财政支出和减少税收，以增加消费和促进投资。这样从财政收支的对比关系上看，一定是支大于收，从年度预算来看必然会出现赤字。当经济已经复苏，在投资增加和失业减少的情况下，政府就可以适当减少财政支出或增加税收，从一个年度预算看会出现盈余。 任何财政行为，都对经济产生影响，也就在实际上实施着某种财政政策。 - 18 -

19 财政政策－凯恩斯革命 John Maynard Keynes(1883-1946) - 19 -
凯恩斯政策是30年代大萧条的直接产物。其经济政策观点的核心是反对自由放任，主张国家干预。 John Maynard Keynes( ) - 19 -

20 凯恩斯的政策主张 凯恩斯所说的扩大政府职能，主要是指扩大政府调节消费倾向和投资引诱的职能。调节消费倾向，目的在于刺激消费。调节投资引诱，目的在于刺激投资。有效需求是由消费需求和投资需求组成的，刺激消费和投资，就是刺激有效需求。凯恩斯还认为，政府最聪明的办法是双管齐下，一方面，由社会控制投资率，增加投资；另一方面，提高消费倾向，增加消费。不过，凯恩斯强调说，不能太着重于增加消费，而应着重于投资。刺激消费和投资，可以采用货币政策和财政政策，凯恩斯认为，仅仅依靠货币政策很难奏效，主要应当依靠财政政策。关于财政政策，凯恩斯不同意传统经济学保持国家预算平衡的观点，而是认为赤字财政有益。关于货币政策，凯恩斯不同意传统经济学保持国内价格水平稳定的观点，而是认为温和的通货膨胀无害。 - 20 -

21 经济周期 - 21 -

22 课程目标 清楚经济周期定义、阶段 知道经济周期种类 了解我国经济周期 - 22 -

23 经济危机 1825年英国发生的经济危机终于引起了人们对经济危机和经济周期的理论关注 1933年美国经济危机 财政政策－工具 - 23 -
战前1929～1933年的大危机震撼了整个资本主义世界，波及所有的殖民地、半殖民地国家，被称为“三十年代的大危机”。它是在第一次世界大战和俄国十月革命后帝国主义时期资本主义世界体系各种矛盾激化的条件下发生的。危机长达4年之久,生产下降和失业增长都达到了空前猛烈的程度。整个资本主义世界的工业生产几乎下降了44％,比1913年的水平还低16％,倒退到1908年至1909年的水平，失业人数达到5000万人左右，一些国家的失业率竟高达30～50％。资本主义世界的对外贸易总额下降了66％，倒退到1913年的水平以下。 - 23 -

24 经济周期－定义、阶段 定义：经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。 阶段 繁荣 衰退 萧条 复苏
1、经济周期(economics circle)：也称商业周期、景气循环， 它是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。表现为经济增长、投资、失业率、物价、货币供应量、对外贸易等活动的增长率的波动。经济周期一股经过繁荣、衰退、萧条、复苏四个阶段，其中繁荣与萧条是两个主要阶段，衰退与复苏是两个过渡性阶段。 2、四阶段解释： （1）繁荣阶段 繁荣阶段是指经济活动经过上一个循环的复苏，而继续增长的时期，在这一时期，社会有效需求继续不断增加，产品畅销，一般批发商和零售商的存货减少，纷纷向生产厂商订货，生产者利润大大提高，厂家投资增加。就业率提高，失业不断减少。劳动和其他社会资源得到了充分的利用。 （2）衰退阶段 衰退阶段是指经济活动从扩张的高峰向下跌落的阶段。由于消费增长的停止以及社会现有生产设备及能力的限制，使经济扩张到达顶点以后开始下跌，投资减少，生产下降，失业率上升，社会收入水平和有效需求下降。因而导致需求更进一步大幅度下降，一般商品价格下跌，整个社会形成普遍的生产过剩，企业利润急剧下降，一些厂家开始倒闭。存货增加，生产急剧收缩，整个社会充满着悲观情绪，社会经济在经历了一段衰退时期以后，便进入萧条阶段。 （3）萧条阶段 萧条阶段是衰退阶段的继续发展，是经济周期的最低部分，这一时期，劳动失业率高，大众消费水平下降，企业生产能力大量闲置，存货积压，利润低落甚至亏损，企业对前景缺乏信不愿冒新投资的风险。萧条和衰退虽然都是指经济活动的下降，但在概念上有所区别，（。）衰退阶段经济活动呈下降趋势，但从经济活动的水平看，仍在经济的长期平均增长水平以上，而萧条时期的经济活动水平却远低于长期经济活动的平均水平。 （4）复苏阶段 复苏阶段是指经济从低点开始向上回升的时期，复苏阶段的特征是被磨损的机器设备开始更新，就业率、收入以及消费开始上升，由于投资增加促进生产和销售的增加，使企业利润有所提高，从而使人们开始对前景寄予希望，由悲观转为乐观，原先不肯进行的风险投资这时也开始出现，随着需求的增加生产不断扩张，乘数与加速数开始对经济繁荣产生积极的刺激作用，萧条时期闲置的设备及劳动和其他生产资源开始陆续使用，但是，由于萧条阶段的影响，社会经济在各方面都处于调整阶段，因而经济恢复的速度不会太快，随着经济恢复的不断完善，经济上升的速度也不断加快，到一定程度，便进入下一个高涨时期。至此，整个经济就完成了一个周期的循环，下一个周期开始。 政策对应： 经济过热时，采用紧缩性财政或货币政策 经济衰退时，采用扩张性财政或货币政策 思考：每个阶段对应的财政、货币政策？？？ - 24 -

25 经济周期－ 类型 Classical 古典型 Modern 现代型 一个长周期包括6个中周期，每个中周期包括3个短周期。
T Y 长周期：又称长波，平均长度为50年左右。由原苏联经济学家康德拉耶夫1926年首先提出，又称康德拉耶夫周期。 中周期：又称中波，平均长度8～10年，由法国经济学家朱格拉1860年提出，又称朱格拉周期。 短周期：又称短波，平均长度约为40个月。由美国经济学家基钦1923年提出，又称基钦周期。 古典型：衰退之后经济总量有绝对的下降的那种周期。 现代型：衰退以后经济增长幅度下降了，但经济总量并不出现负增长的周期。 由“古典型”周期转入“增长型”周期，即在周期的收缩或衰退阶段，经济总量并没有出现绝对水平上的下降，而仅表现为经济增长速度的放缓，经济的实质性增长成为宏观经济波动的主旋律。 经济周期的成因： 政治周期说：政府的周期更替，经济政策相应变化，导致经济周期波动。 萨缪尔逊：加速数原理和乘数原理的相互作用是出现经济周期的最主要根源。 创新理论：技术革新和发明有高潮和低潮，导致经济的上升和下降。 预期理论：公众对未来的预期看好或看坏导致经济的波动。 至今还没有找到一种经济机制能够完全避免经济周期波动的内在的原因。 一个长周期包括6个中周期，每个中周期包括3个短周期。 各周期的平均长度为：短周期40个月，中周期9-10年，长周期48-60年。 - 25 -

26 中国大周期 第一个周期:1976 年到 1981 年 第二个周期:1981 年到 1990 年 第三个周期:1990 年到 2001 年
经济周期有长周期、中周期与短周期之分。由于中国改革开放以来仅有20余年，故而我们只能进行10年左右的中周期和5年左右的短周期分析。从我国历年GDP增长率的移动平均及其结果比较来看，我国经济的中周期大体上在10年到12年。 我国自1981年以来大致经历了 和 两个中周期。因此，可以预计， 年大致将是我国的第三个经济中周期。基于此，可以判断， 年将是我国第三个经济中周期从高峰逐步向低谷回落的时期，其增长速度将呈现出前高后低的特点。 由于我国实行五年计划以及5年一次的党委政府换届，因而在中周期里可以包含几个5年的短周期。从“六五”（ ）到“九五”（ ）的GDP增长速度中可以看出，我国的经济增长速度确实呈现出短周期波动的情况。 改革开放以来，我国政府根据经济运行态势和体制环境不同，已进行了4次完整的“收缩型”宏观调控（加上这一次是5次，编者注，见附图），其时间段分别是：（1） 年；（2） 年；（3） 年；（4）1993年下半年-1996年。在前三个阶段，中国进行经济调控在很大程度上依赖于强制性的行政命令，不可避免的造成了经济的大幅波动。从实际的调控效果来看，中国的经济增长在1981年、1986年、1989年和1990年都较前几年有非常明显的下降，下降幅度最大达到7.1个百分点。而在1996年中国的宏观经济调控中，则成功实现了软着陆，经济波动的幅度明显减少。这些数据说明，中国政府采取的审慎有效的财政、货币和汇率政策，为经济增长提供了良好的宏观政策环境。在有效的宏观经济调控之下，经济出现大幅波动的可能性越来越小。 第一个周期:1976 年到 1981 年 第二个周期:1981 年到 1990 年 第三个周期:1990 年到 2001 年 下个周期？ - 26 -

27 宏观和投资 - 27 -

28 课程目标 了解宏观和投资的关系 知道宏观经济下的投资组合 认识影响投资的宏观指标 补充资料： 亚洲金融危机 百富勤破产之路 - 28 -

29 可怕的泡沫－HSI和DOW历史 97年亚洲金融危机：地产+红筹股票受伤最大 00年美国网络泡沫：网络+电信股票受伤最大 恒生指数 道琼斯
07亚洲金融危机 97年亚洲金融危机：地产+红筹股票受伤最大 00年美国网络泡沫：网络+电信股票受伤最大 - 29 -

30 投资－为什么宏观重要 30年代经济萧条：解决资本过剩、历史经验 1948：民国恶性通胀 1997：亚洲金融危机 2000：网络泡沫 下一个？
资产配置和布局、财富重新分配 分享成长、在危机保存投资果实 学员补充材料：亚洲金融危机 - 30 -

31 宏观经济－投资组合 投资方式 前提是判断宏观走向？ 经济形势趋差 经济形势趋好 投资策略 原因 储蓄 提高比重 备用 减少 收益低 债券
适当提高 降低风险 适当配置 稳健投资 股票 企业风险大 增加 收益高 房产 适当减少 市场淡 适当增加 增值 实业 ？ 视抗风险能力 市场好 外汇 多元化 规避风险 增加国内投资 保险 不变 基本需求 险种选择 前提是判断宏观走向？ - 31 -

32 投资－宏观需要关注的指标 宏观5率 贸易顺差、资本流动 行业增速、企业盈利 股市、房市估值 新指标？ 一叶知秋：身边的信号 - 32 -
五率回顾：GDP、CPI、利率、汇率、税率 贸易顺差、资本流动：外汇流入，人民币有升值压力，加重流动性过剩 行业增速、企业盈利：对宏观经济的影响、对股市影响、对行业投资的影响 股市、房市估值：未来股市走势，牛市、熊市判断，房市是否到了拐点，是否还有投资潜力，需全面评估观测宏观经济 - 32 -

33 投资－宏观机会 未来可以带来财富飞跃的渠道： 实业：原始积累的好办法 房地产：不光可以住 股票：要懂得投资 基金：不要选错时
。。。：做你熟悉的，赚你该赚的 现金：Cash is the King（百富勤破产之路） 现金为王：犹太人的笑话 有一位犹太人，临终之际，把所有的亲戚朋友都叫到了床前，对他们嘱托后事说道：“请将我的财产全部换成现金，用这些钱去买一条最高档的毛毯和一张床，然后把余下的钱放在我的枕头底下。等我死了，再把这些钱放进我的坟墓，我要带着这些钱到那个世界去。” 亲友们按照他的安排，买来了毛毯和床。这位富翁躺在豪华的床上，盖着柔和的毛毯，摸着枕边的现金，安详地闭上了眼睛。遵照富翁的遗嘱，死者留下的那一笔现金和他的遗体一块被放进了棺材。 这时，死者的一位老朋友前来向他的遗体告别。当听说死者的财产都换成了现金并已随遗体一块被放入了棺材时，立即从衣袋里掏出了支票和笔，飞快地签上金额，撕下支票，放入棺材。同时，又从棺材中取出现金，并轻轻地拍着死者的脑门说道：“老朋友，金额与现金相同，你会满意的。” 这则笑话说明了犹太人对现金的偏爱。正如流行的一则俗语所言：“赊三不如现二。”犹太人这种对钱的态度，对我们的现实生活大有参考价值。 学员补充资料：百富勤破产之路 - 33 -