基本分析之 宏观与行业 投资分析方法 基本分析 技术分析 资产组合理论.

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1 基本分析之 宏观与行业 投资分析方法 基本分析 技术分析 资产组合理论

2 证券分析的方法

3 基本分析方法的概念 Intrinsic Value>Price, Buy
分析影响证券未来收益的基本经济要素的 相互关系和发展趋势，据此预测证券的收益和风险，判断证券内在价值. 出发点是证券具有“内在价值”，证券起伏不定的价格最终围绕其“内在价值”而波动。 Intrinsic Value>Price, Buy 更大傻瓜

4 基本分析的内容 包含三个层次的系统分析,宏观经济、行业和公司三个层次
多数基本分析遵循自上而下的程序 ，也有自下而上，也有把两种方法结合起来使用 基本分析法对选择具体的投资对象特别重要，对预期整个证券市场的中长期前景很有帮助，但对把握短期股市的具体变化作用不是很大。

5 建立在基本分析之上的 某基金管理公司的投资决策过程与研究方法
投资过程 含义 股票选择 选个股 公司分析 板块选择 选行业 竞争力、周期、市场集中度 长期债、短期债、公司债、股票的投资比例 资产配置 利率、通货膨胀、股市预期 在资本市场与货币市场间决定投资比例 政治、政策 市场时机选择

6 宏观分析（1）：为什么要宏观分析 经济研究： 系统风险：政治、经济、重大事件 直接投资于宏观基金 利森自传：我是如何搞跨百年银行的？
美国：系统/总风险[R2=B2O2m]，27% 英国：34% 中：81% 系统风险：政治、经济、重大事件 直接投资于宏观基金 利森自传：我是如何搞跨百年银行的？

7 宏观分析（2）：政治与股市 西方国家最常见的政治问题是“选举周期”。现任政府为了连任,在选举之前往往制造一个繁荣的“假象”， 他们减少失业与降低税收，股票市场得到繁荣。 然而选举之后，通货膨胀出现，增长变成衰退，股市不可避免的陷入低谷。

8 宏观分析（3）：政策与股市 [0号文件] 中国股市的定位：脱困就业股市下跌救市
在中国政府经常干预股市。当股市下跌时，政府会出台一系列政策救市。 政府救市时的指数往往被认为是市场的重要支撑位。例如5-19行情前的1109点 资料：04股市政策与指数.xls

9 宏观分析（4）：经济增长与周期 [1个中心GDP]
经济增长与波动主要通过国民生产总值反映 宏观经济周期一般经历四个阶段，即复苏、繁荣、衰退、萧条。 国民收入变化通过[预期]影响证券市场的价格 GDP与GNP[中、日比较]

10 GDP与股市:长期正相关 自上世纪80年代中期以来，日本股市陷入了长达近16年的绵绵跌势？因为以“广场协议”的签定为标志，日圆开始了升值超过两倍的历程，日本经济开始了长期的衰退。 自上世纪80年代起，美国股市出现了长达十几年的大牛市？其根本原因是，受益于科技进步和里根时代财政政策，美国经济出现了长达十年的高增长。 　　实体经济最终决定了虚拟经济运行的方向。

11 Ｎikkei 225

12

13 中国GDP与上证A指 李鹏:1988年4月至1998年3月 朱鎔基: 　金砖四国指数表现

14 GDP与指数：不能解释短期的波动 类比：盖次的收入与财富
Index=D1*GDP1+ D2* GDP2+ D3* GDP3+ D4* GDP4+ 不相关或者负相关原因 D变。D=0.9,index可能2000， D=0.6,index可能1200。 Var(Gindex)=? 流量与存量，长期与短期 某一时刻的指数涨跌可反映一年的GDP增长 领先或者滞后 但是，股市周期如果背离经济周期时间过长、空间过大，股市周期就有可能出现向经济周期的合理复归。

15 宏观分析（5）：经济政策分析[2个政策与3大法宝]
货币政策 调控宏观经济的三大货币政策工具 ：存款准备金率、再贴现率和公开市场操作。 当增加货币供应量时，对投资者来说一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格上扬。对上市公司来说，松的货币政策一方面为企业发展提供了充足的资金，另一方面扩大了社会总需求，刺激了生产发展，提高了上市公司的业绩，证券市场价格上升

16 中国股市对货币政策反应：利率调低 时间 前收盘 开盘 收盘 971023 1177 1178 1173 980325 1194 1207
1191 980701 1338 1363 1316 981207 1219 1234 1209 990610 1348 1371 1364

17 宏观分析（5）：经济政策分析 [2个政策与3大法宝]
宏观分析（5）：经济政策分析 [2个政策与3大法宝] 财政政策 财政政策是通过财政收入和财政支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。主要手段有三个：一是改变政府购买水平；二是改变政府转移支付水平；三是改变税率。 实行扩张性财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券市场价格上涨

18 宏观分析（5）：经济政策分析 [2个政策与3大法宝]
宏观分析（5）：经济政策分析 [2个政策与3大法宝] 税收：不同税收对公司和证券市场有不同影响（交易印花税，公司所得税） 政府购买：乘数的方式促进经济发展。这样，公司的利润增加，居民收入水平也得到提高，从而可促使证券价格上扬 改变政府转移支付水平 ：从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求 ，间接地影响公司利润和证券价格。

19 宏观分析（6）：经济指标分析 [4个指标与4驾马车]
失业率： 利率 : 通货膨胀率 （a)持有股票能比较有效防治通货膨胀（b)结构性通货膨胀，影响则复杂（C）影响利率，对债券杀伤 汇率 :通过进出口影响股价，国际投资 ？PPP，美元汇率与石油价格、有色金属价格 C+I+G+X-M

20 马车马力

21 进出口与集装箱 名称\年度 │2004年中期│2003年末期│2003年中期│2002年末期
名称\年度 │2004年中期│2003年末期│2003年中期│2002年末期 ──────┼─────┼─────┼─────┼───── 主营收入(万元)│ │ │ │ 主营利润(万元)│ │ │ │ 其他利润(万元)│ │ │ │ 营业费用(万元) │ │ │ │ 管理费用(万元) │ │ │ │ 财务费用(万元) │ │ │ │ 投资收益(万元) │ │ │ │ 利润总额(万元) │ │ │ │ 净利润(万元) │ │ │ │

22 宏观分析（7）：领先与滞后 http://www.cemac.org.cn/indexbci.htm
领先指标：轻工业总产值、一次能源生产总量、钢产量、铁矿石产量、10种有色金属产量、国内工业品纯购进、国内钢材库存、国内水泥库存、新开工项目数、基建贷款、海关出口额、经贸部出口成交额、狭义货币Ｍ1、工业贷款、工资和对个人其他支出、农产品采购支出、现金支出、商品销售收入18项。 一致同步指标：工业总产值、全民工业总产值、预算内工业企业销售收入、社会商品零售额、国内商品纯购进、国内商品纯销售、海关进口额、货币流通量、广义货币Ｍ2、银行现金收入等共10项 滞后指标：全民固定资产投资、商业贷款、财政收支、零售物价总指数、消费品价格指数、集市贸易价格指数等共6项。 综合的扩散指数（ＤＩｔ）＝[(上升的敏感性指标数目＋持平的敏感性指标数目×0.5)/敏感性指标总数]×100ＤＩｔ

23 宏观分析（7）：综合预警 [10项全能] 综合经济景气☆，中国经济景气月报
工业生产指数◎、固定资产投资△、社会消费零售总额△、海关进出口总额● 、财政收入● 、企业利润☆ 、DPI ☆ 、金融机构各项存款○ 、M2 ○ 、CPI ☆ ●[红，42]◎[黄36-41]☆[26-35]○[20-25]△[19]

24 宏观分析（8）意外事件 SARS与中国股市 宣布疫情，4-21开1672微跌4点

25 宏观分析（8）意外事件 事件 时间 事发其间(%) 事后半年(%) 日本偷袭珍珠港 41.12 -6.5 -9.6 朝鲜战争 50.6
-12 12.1 古巴导弹危机 62.8 -9.4 28.7 肯尼迪遇刺 63.11 -2.9 15.1 阿拉伯油禁运 73.10 -17.9 7.2

26 宏观分析（8）意外事件 事件 时间 事发其间(%) 事后半年(%) 尼克松辞职 74.8 -15.5 12.5 苏联入侵阿富汗 79.12
-2.2 6.8 黑色星期一 87.10 -34.2 15 海湾战争 90.12 -4.3 18.7 亚洲金融危机 97.10 -12.4 25

27 行业分析（1）：定义 行业是指一个企业群体，在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（包括有形与无形）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别

28 行业分析（2）：从银广厦看为什么要进行行业分析
股价 75．46 13．97 Time 2000/12/31 2001/09/30 1999年12月30日的13.97元启动，一路狂升，2000年12月29日创下新高，上涨440％。 某股评专家余先生出版专著“世纪牛股银广厦”

29 行业分析（2）：从银广厦看为什么要进行行业分析
银广厦：价格上升的公司基本背景 主营收入(万元) 主营利润(万元) 银广夏董事局主席张吉生预测，未来三年内每年业绩连续翻番“不成问题” 银广厦的神话引起了一个人的困惑，《财经》杂志记者通过调查发现，神话原来是假话。 2001年9月记者文章发表的当天，该股票被紧急停牌，复牌后连续14天跌停

30 行业分析（2）：从银广厦看为什么要进行行业分析
计划在芜湖上的另一条3500立升×3的生产线，根据银广夏的公告，将主要处理茶叶，每年向德国公司提供萃取产品咖啡因157.5吨、茶多酚24吨、脱咖啡因茶叶9000吨，这至少需要处理2.7万吨茶叶。余安平教授、杨基础教授对此分别进行测算，得到的结论是一致的：一套3500立升×3的设备即使全年全天24小时不停运转，也只能处理茶叶6000吨至7000吨而已！

31 行业分析（2）：从银广厦看为什么要进行行业分析
以姜精油为例，银广夏公布其销售的价格是每公斤在2800至3600元，而2000年11月17日，伦敦市场CIF价是100美元／千克（折合人民币约827元／公斤），西安嘉德公司了解的国际市场价格只在600至800元／公斤，北京星龙生物技术有限公司（国内最早采用二氧化碳超临界萃取技术的生产企业）即使以小批量生产的价格算也只有1000至1200元／公斤，价格悬殊竟达3至5倍！

32 行业分析（2）：从银广厦看为什么要进行行业分析
银广厦的总结与启示 行业分析能够归避股市陷阱 十大券商年薪十万聘请的行业分析师没有识破骗局。行业分析师必须要有扎实的行业背景。 香港中文大学郎教授采用历史数据估计未来财务状况的方法型将该股列为价格被极度低估的个股。但该股随后的下跌导致中国股市市值挥发数百亿。财务虚假导致中国股市的信任危机。

33 行业分析（2）：券商与行业分析 行业分析的功能 自营业务 经纪业务—基金的Soft Dollar 投资银行业务—海通与银行股

34 行业分析（3）：行业分类 （一）按可替代性分[定义]

35 行业分析（3）：中国证监会如何划分行业 《上市公司行业分类指引》 13个行业
当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50％，则将其划入该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50％时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30％，则将该公司划入此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。

36 行业分析（3）：行业分类 （二） 按行业生命周期分类：初创期、成长期、成熟期和衰退期4个阶段
初创期：风险最大，经营仍处在亏损阶段或只是稍有盈利，企业数量少、集中程度高，技术相对不成熟，行业的产品品种单一 ，具有获得巨大成功的可能性，吸引了敢于承担巨大投资风险的投资者。 成长期：行业高速成长，行业的波动较小 ，利润增长很快，行业内部竞争压力非常大

37 行业分析（3）：行业分类 （二） 成熟期 ：少数大厂商基本上垄断了整个行业的市场 ，行业发展的稳定阶段 ，市场需求增长速度已明显减缓 ，成熟期行业提供销售情况稳定的产品或服务 衰退期 ：行业产品的需求稳步下降 ，有公司开始退出 ，破产公司增加，剩余的参与者纷纷进行合并 ，资金逐步投向前景看好的行业来实现业务多样化 ?钢铁、生物医药、IT设备、软件 ？周期有没有周而复始

38 企业在生命周期阶段的盈利情况和风险特征 价格 销售额 利润 衰退期 成熟期 成长期 ？应投资处在哪一生命周期的行业
初创期 成长期 成熟期 ？应投资处在哪一生命周期的行业 ？跨行业收购、行业内收购与生命周期关系

39 行业分析（3）：行业分类 （三） 按对经济周期的反应分类 增长性：销售和利润独立于经济周期而超常增长。
防御性：在经济周期的上升和下降阶段经营状况都很稳定。 周期性：收益随经济周期的变化而变化，通常会夸大经济的周期性。 ？谁是周期性：娱乐服务与制药，航空与食品 经济增长与衰退期投资于什么周期特点的行业？ ？为什么

40 行业分析（3）：行业分类 （三） 行业的（独立性）增长往往是结构性的，持久的，不随GDP而变化 行业的周期性与防御性非持久，会随GDP而变化
？2003中国十大经济人物：吴小鹰，陈天桥的行业特征 资料:04industry.xls

41 行业分析（3）：行业分类 （三） 独立性与周期性行业识别出错 样本过短

42 行业分析（3）之应用分析：依行业对GDP的反映进行投资
湘财合丰基金管理有限公司实行“好人举手”制度后第一批经中国证监会批准的基金管理公司。 完全依行业对经济周期的反映进行投资

43 16只股开[03-10—04-10]，成1，周期2，稳定9 合丰成长、合丰稳定、合丰周期三只基金分别投资于成长、稳定、周期三个行业类别。
成长类 周期类 稳定类 电子 纺织、服装、皮毛 农、林、牧、渔业 信息技术 造纸、印刷 食品、饮料 传播与文化产业 石油化工、化学、塑胶、塑料 木材、家具 医药与生物制品 金属、非金属 电力、煤气及水的生产供应业 受国家产业政策重点支持和鼓励发展的高新技术行业 机械、设备、仪表 交通运输、仓储业 其他制造业 批发和零售贸易 建筑业 金融、保险业 房地产业 社会服务业 采掘业 16只股开[03-10—04-10]，成1，周期2，稳定9

44 行业分析（3）：行业分类 （四） 按市场结构分类 完全竞争 完全垄断 垄断竞争 寡头垄断 ？完全竞争的行业可能涨价吗？厂家呢 ?寡头能垄断吗
？垄断能带来超额利润吗[技术、资源、政府限制]

45 按市场结构分类的行业类型及其特点 行业类型 厂商数目 产品差异程度 完全竞争 很多 无差别 没有 完全自由 农业 垄断竞争 较多 有些差别
个别厂商控制价格程度 厂商进入 行业难易 现实中接 近的行业 完全竞争 很多 无差别 没有 完全自由 农业 垄断竞争 较多 有些差别 有一些 比较自由 零售业 寡头垄断 几个 有或没有差别 相当有 有限 汽车制造业 完全垄断 一个 唯一产品无替代品 很大，但常受政府管制 不能 公用事业

46 行业分析（4）：行业的竞争与垄断 行业集中包括两个方面的含义：绝对集中 和相对集中 行业绝对集中的衡量指标
它既要考虑行业内企业个数的多少，又要考虑行业内企业的大小分布。设某行业有n个企业，各企业产量为Xi，行业总产量为∑Xi，第i个企业的市场占有份额为Si，即Xi/∑Xi，

47 行业分析（4）： 行业的竞争与垄断 绝对集中指标
（1）企业数的倒数。即用1/n来衡量集中水平。显然，这一指标考虑了企业数的多少，而没有考虑企业的相对大小。 （2）集中比。是指某行业最大的r个企业所占市场份额，即： r根据经验确定，通常取3～5

48 行业相对集中的衡量指标：洛伦茨曲线 市场占有率（％） 不同规模企业的百分比（从小到大排列） K 100 80 a 60 b A 40 B
20 L(%) O 20 40 60 80 100 不同规模企业的百分比（从小到大排列）

49 报纸名称 本月广告推算收入 本月排名 上月广告推算收入 上月排名 增长率％
广州日报 新民晚报 北京晚报 今晚报 上海证券报 北京青年报 羊城晚报 中国证券报 南方都市报 扬子晚报 深圳特区报 成都商报 证券时报 华西都市报 楚天都市报 北京晨报 新闻晨报 武汉晚报 每日新报 华商报 2002年2月报纸广告收入前20名 （单位：万元）

50 基尼系数 基尼系数介于0～1之间，且数值越接近1，表明行业集中度越高。
通过上述衡量行业集中化的指标，投资者可以分析研究各行业的竞争程度，以利投资对象选择的决策 如果一个零散的行业变成一个集聚的行业，那么必然会产生一家或几家在行业中占据绝对优势的企业，这就蕴含着巨大的投资机会

51 行业分析（4）： 行业的竞争与垄断 造成行业零散的原因 进入壁垒低 不存在规模经济或经验曲线 高运输成本 ：水泥 高库存成本或不稳定的销售
多种市场需求 高度的产品歧异化：家庭装饰 退出壁垒高 ：难以改行 地方法规或政府禁止:反垄断 新行业 ：网络、基金业

52 行业分析（5）：Michael Porter的五种作用力[可复制模板]
竞争决定了一个行业的利润率。竞争规律体现为五种竞争的作用力，它影响价格、成本和企业所需的投资 ，从而决定了行业的盈利能力。 五种作用力分别为：新进入者的威胁：进入壁垒 ，现有企业之间的竞争，替代品的压力，买方的侃价能力 ，卖方的侃价能力 图示

53 客户 行业竞争者 现有公司之间的竞争 潜在的竞争者 新进入者的威胁 供应商 买方侃价能力 供方侃价实力 替代产品或服务的威胁 替代品
原材料价格 产品价格如何影响股价04价格指数.xls 替代产品或服务的威胁 替代品

54 行业分析（6）：经济结构性变化 经济变化包括周期性变化和结构性变化,结构性变化原因: 技术因素 行业产品能否抵挡新技术带来的替代品的攻势
技术变迁导致价格与质量的变化 国脉股票与寻呼机

55 行业分析（6）：经济结构性变化 行业政策 上海制造业的转移 天发股份两天涨停与政府第三张成品油牌照
酒类：扶持果酒，限制白酒，白酒从价税转从量税

56 行业分析（6）：经济结构性变化 社会因素 国外因素 社会因素可归纳为生活方式和流行趋势的变化 ，后者更加难以预测
梅林股票与梅林罐头 网上购物、网上游戏与网络股行情 2003高温—电力产业重新规划—电力设备制造业 居民需求老三件与新三件 国外因素 随着世界范围内贸易的增加，行业对国外影响越来越敏感。应该着眼全球来评价某个行业。 制造业向中国转移的深远影响 钢铁反倾销—钢铁价格---钢铁股价格

57 行业分析（7）： 获取行业信息的一般方法 媒体、公开出版物、网站（公司、交易所、券商、咨询公司） 行业协会
调研、展览、座谈、股东大会、原材料、中间商、竞争对手、行业专家、用户 Free on ride

58 行业分析（7）： 怎样获取行业信息—例 在77-81熊市期间，彼得·林奇封闭了(Fidelity International Fund)基金,同时严格地训练基础分析,他熟悉各行各业,了解导致每一个公司或行业盛衰的种种因素。 在人称共同基金之都的波士顿,他每年访问几十家公司总部,在地区性投资会上了解几十家公司,邀请200家公司来富达共进午餐,举行各种座谈,形成了每月至少和每一个主要行业集团的代表人物交谈一次的惯例。而他自认最重要的收获,是懂得了自己做研究的价值。 ？行业分析与行业分析人才：交叉人才

59 行业分析（7）：揭穿银广厦假话 的记者是如何获取行业信息的？
（1）向同行调查生产能力、产品毛利率 （2）厂房蹲点守候，员工调查

60 基本分析之宏观与行业小结 在非有效的金融市场下
股票属于对基本面先知先觉的人 在向好的政治、政策、经济周期、对经济周期的敏感、行业竞争力、行业垄断程度的变化发生初期时，提前预测到的人不多，股票需求的人少，提前预测的人在低价买进 当大家都预测到或发现时，纷纷买进，提前预测的人悄然卖出，找寻下一个目标 有效的金融市场下，市场反映所有信息，基本分析无效。但是当前，市场是可以战胜的，高水平的研究以较低的概率输给市场

61 基本分析之宏观与行业小结：一声叹息,行业分析检讨
九十年代：汽车入世处境艰难 99-01，网络产业，IT软件 2001-2预测电力过剩，一批电力项目缓建 2003下：看好汽车、钢铁 凯恩斯：只有一件事，可以预测

62 思考: 结合讲义宏观分析的纲要,思考你了解的经济指标现状,宏观指标如何影响你决定投资的行业． 结合讲义,进行模拟投资
集中于一个行业投资,资产分配状况,交易明细,交易动机,相对于基准资产的收益 分析你投资行业的5种竞争力