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第四章 債券與股票之種類與評價
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第一節 債券風貌與種類 第二節 債券評價 第三節 債券評等 第四節 股票之種類與特性 第五節 股價模式 第六節 股市行情導讀
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第一節 債券風貌與種類 1. 債券的基本風貌 (1) 面額 (Par Value):台灣公司債的面額多為新台幣 100,000 元,美國則為美金 1,000 元。 (2) 發行日 (Issue Date) 與到期日 (Maturity Date)。 (3) 票面利率 (Coupon Interest Rate):一般債券的票面利率為固定。 (4) 殖利率 (Yield to Maturity, YTM):持有債券至到期日可獲得的利率;「殖利率」隨時間變動,是計算債券價格的折現率。
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3. 債券種類 (1) 依債券信用區分 抵押債券 (Mortgage Bonds) 以公司資產作為抵押品所發行的債券。
3. 債券種類 (1) 依債券信用區分 抵押債券 (Mortgage Bonds) 以公司資產作為抵押品所發行的債券。 擔保債券 (Guaranteed Bonds) 經由金融機構保證的公司債券,安全性較高。 信用債券 (Debenture) 公司以其信用所發行的長期債券。
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例、[信用債券之發行] 發行金額:為新台幣 40 億元,為期 5 年。
台灣積體電路公司於 1998 年 2 月首次發行公司債,相關資訊如下: 發行金額:為新台幣 40 億元,為期 5 年。 主辦承銷商:花旗證券擔任。 票面利率: 當時一般債券為公債利率加碼 1.5~2%。 台積電信用良好,票面利率為: 公債利率加 1.25% (6.46% % = 7.71%)。
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例、[信用債券之發行] 下列為台灣數家公司於 2007 年 11 月發行信用債券的基本資料,台電因規模龐大、營運穩定,票面利率很低 (2.7%),規模較小的得利影視所發行的債券期限短,卻須支付較高的利率 (5.5%)。 發行公司 期數 發行金額 票面利率 台灣電力 5 年 $106.9 億 2.70% 敬得科技 3 年 $2 億 3.50% 得利影視 1.5 年 $0.4 億 5.50%
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次順位公司債 (Subordinated Debenture)
「次順位公司債」亦稱「次級公司債」,為長期信用債券,求償權次於其他種類債券。 例、[次順位公司債券之發行] 台灣合作金庫 1999 年 7 月發行 10 年期的「次順位公司債」,利率分為固定與機動 (浮動) 兩類: 固定利率以 6.15% 計算。 機動利率以合庫一年期定存利率加兩碼計算 (5.65% + 2×0.25% = 6.15%),每年調整一次。
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例、[次順位公司債券之發行] 台灣的中國信託金控公司 (中華信評 twA+) 年 2 月發行新台幣 20 億的「次順位公司債」,為期 5 年,利率分為浮動及固定兩類。 共有到 8 種分券,以「倫敦銀行間拆放款利率 (LIBOR)」加碼計算,由於該債券為次順位,加碼利率高於一般債券。
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(2) 依贖回權利區分 可收回債券 (Callable Bonds) 發行公司在到期日前依約定的價格收回債券。
通常收回的價格高於債券的面額 (溢價收回)。 例、[可收回債券] 遠東紡織公司 1995 年發行 5 年期「擔保公司債」,發行滿 3 年後,公司有權買回債券,買回利率上限為 9%。 當利率走低、債券價格上揚,遠紡可買回債券,再以低利發行新債券,可節省融資成本。
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可賣回債券 (Putable Bonds)
債券設定「提前清償條款」 ,持有人在一時間之後,可以要求發行公司以約定價格贖回債券。 例、[可賣回公司債] 統一公司 1996 年發行台灣第一個「可賣回公司債」,投資人可隨時要求公司提前贖回,為債券與「賣權 (Put Options)」的組合。 發行金額新台幣 15 億元,票面利率 5.275% (當時一般債券利率約為 6%)。
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(3) 依利息特性區分 收益公司債 (Income Debenture) 有獲利才發放利息,風險高,須支付較高的利息。
零息債券 (Zero-Coupon Bonds) 從發行到還本之間不發放利息,以折價方式出售。 垃圾債券 (Junk Bonds) 發生困難或以 LBOs 進行購併的公司所發行。
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抽獎債券 (Lottery Bonds) 由發行人定期抽出得獎債券號碼,依中獎之大小給予不同金額,作為利息費用。 浮動利率債券 (Floating-Rate Bonds) 以浮動利率方式付息的債券。 物價指數連動債券 (Price-Indexed Bonds) 利率依物價指數調整或股價指數之債券。 「指數債券」在高通貨膨脹國家 (如巴西) 盛行。
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股價指數連動債券 (Indexed Bonds)
債券的票面利率隨股價指數變動: 債權人在股價下跌時的基本利率不變。 股價上漲時卻能享有較高的利益。
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例、[股價指數連動債券] 台灣茂矽 1998 年底發行 3 年期指數連動債券:
票面利率以 6.8% 為基準,每三個月按當季股價加權指數調整,指數漲 10 點、票面利率加 0.01%。 利率不隨股價指數下跌而調降,上限 9%。 期初指數 三個月後指數 票面利率 6,900 6.8% 7,000 7,100 6.8% + ( ) 0.01% = 6.9% 7,800 6.8% + ( ) 0.01% = 7.6%
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例、[股價指數連動債券] 法國里昂信貸銀行 (Credit Lyonnais) 2003 年 11 月發行 7 年期的「雪球 (Snowball) 連動債券」: 以 20 檔知名股票為標的 (如 GE、Gillette、Pepsi、Toyota、Nestle 等) 。 發行半年後投資人可要求贖回。 配息條件: 條 件 配息 20 檔股票週年日之收盤價皆高於期初收盤價的 75% 5.50% 未達上列條件 1.75%
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實體資產債券 (Physical Asset Bonds)
以實體資產來支付本息,通常是發行公司的產品,例如黃金、石油、葡萄酒等,但債券流通性低。 例、[石油債券] 美國標準石油公司 (Standard Oil) 1986 年發行了一批「石油債券」,條件如下: 到期日本金:$1,000 + (到期日油價 - 25) 170。 到期日油價上限: $40。 油價愈高對債權人愈有利,最高可領回 $3,550。
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「本利分離債券」亦稱為「分割債券」,是指將本金與利息分開交易之債券。
本利分離債券 (Separate Trading of Registered Interest and Principal Bonds, STRIPS Bonds) 「本利分離債券」亦稱為「分割債券」,是指將本金與利息分開交易之債券。
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例、[本利分離債券] 美國所羅門兄弟公司 1984 年 8 月發行「美國政府證券應計證明 (CATS)」 : 將政府債券本金折現後賣出。
記名出售給美國居民。 不記名出售給外國人。 1,000 美元面額 30 年期的政府債券,1984 年 8 月時以 595 美元折價發行,2009 年 8 月 15 日後公司可收回,有效利率 %。 利息收入由信託人領取,至 2009 年 8 月 15 日有 53 億美元之收入。
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(4) 混血債券 可轉換公司債 (Convertible Bonds, CBs)
債券持有人可在約定的日期之後,將債券按比率轉換為發行公司的股票 。 「可轉換公司債」若在海外發行,稱為「海外可轉換公司債 (Euro CBs, ECBs)」。 一般而言,發行「可轉換公司債」之目的是以低利取得資金,作為公司初期或過渡發展之用。
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例、[海外可轉換債券] 台灣宏碁電腦公司 1991 年 6 月底於倫敦發行 4,500 萬美元的「海外可轉換公司債 (ECB)」 :
面額:記名式面額 50 萬美元,無記名式面額 1 萬美元,票面利率 4%,為期 10 年。 提前清償條款:發行滿 5 年後債權人可要求以面額的 % 贖回。 轉換價格:新台幣 $20 。 宏碁 1996 年的股價攀升至新台幣 $60,持有人轉換後賣出,報酬率達 200% 左右。
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可交換公司債 (Exchangeable Bonds)
投資人可在約定的期間之後,將債券按比率轉換為股票,但轉換標的為發行公司所持有其他公司之股票,一般是發行公司關係企業的股票。 例、[可交換債券] 台灣遠東紡織 1996 年發行「可交換債券」,期滿時可轉換為遠東百貨或裕民航運之股票。 台灣亞洲水泥 2008 年 2 月發行「海外可交換公司債」,為期 5 年,票面利率 0%;發行滿 3 年後可以 $59.09 買入遠東紡織股票 。
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附認購權證公司債 (Bonds with Warrants)
「認購權證」賦予持有人在某一特定期間之後,以約定價格購買發行公司一定數量的股票。 附認購權證債券示意圖
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例、[附認購權證公司債] 世平興業 2002 年 8 月發行台灣首見的「附認購權證公司債」 ,為期 3 年, 總額新台幣 4 億元,票面利率 0%,每張債券可用 $46 認購 2,173 股的普通股。 世平興業公司股價走勢
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第二節 債券評價 一般債券支付固定利息,「到期日」依「面額 (Par Value)」償還「本金 (Principal)」給債權人。
第二節 債券評價 一般債券支付固定利息,「到期日」依「面額 (Par Value)」償還「本金 (Principal)」給債權人。 固定收益債券的收支 利息收入為 N 期之「年金 (Annuity)」。
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「固定收益債券」的價格可利用下列公式計算:
(1) 每年付息之債券評價 「固定收益債券」的價格可利用下列公式計算: 其中 利息收入 INT = 票面利率 債券面額 = (ic‧F), YTM 為殖利率, N 為目前至到期日之期數。
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(2) 半年付息之債券評價 半年付息一次債券的價格: 當期收益率 (Current Yield) :
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例、[債券價格之計算] 期限:5 年, 面額:1,000 元。 票面利率:5%,每年付息, 發行時殖利率 (YTM):5%。
例、[債券價格之計算] 期限:5 年, 面額:1,000 元。 票面利率:5%,每年付息, 發行時殖利率 (YTM):5%。 發行時的債券價格為何? 一年後殖利率變為 4%,發行為期 5 年、票面利率 5% 的債券價格為何?「當期收益率」為何? 同時發行為期 5 年及 10 年的債券,其他條件皆相同,何者受殖利率的影響較大?
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發行時價格: 殖利率 4% 時之價格:
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利率與債券期間之關係 何者之價格受利率影響較大,長期或短期債券? 到期日不同債券之價格變化 無論利率上升或下降,長期債券的價格變動較大。
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債券重要觀念 「票面利率」 「殖利率」 債券價格與市場利率 債券價格不一定等於面額
「票面利率」是約定的利率,為按期支付的固定比率。 「殖利率」因發行公司而異,並隨時間與總體環境變動。 債券價格與市場利率 市場利率 殖利率 已流通債券價格。 市場利率 殖利率 已流通債券價格 。 債券價格不一定等於面額 債券價格 < 面額 折價債券 (Discount Bond)。 債券價格 < 面額 平價債券 (Par Bond)。 債券價格 > 面額 溢價債券 (Premium Bond)。
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2. 零息債券價格的計算 「零息債券 (Zero Coupon Bond)」不附息票,從發行至到期日為止,不支付利息,以折現出售。
美國許多地方政府發行「零息債券」,而一些著名企業也在 1980 年代初開始發行「零息債券」 。 「零息債券」的發行價格計算:
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CORPORATION BONDS (Aug. 16, 2006)
3. 債券之報價 債券之報價 CORPORATION BONDS (Aug. 16, 2006) Issue Maturity Coupon (%) YTM (%) Cur. Yield (%) Price Citigroup 15-Jun-2032 6.625 5.772 5.949 111.37 22-Feb-2033 5.875 5.748 5.776 101.72 Coca-Cola 17-Sep-2013 5.125 5.281 5.172 99.08 到期日 票面利率 殖利率 當期收益率 收盤價
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第三節 債券評等 1. 債券評等代號 評等機構 投資等級 垃圾債券 慕 迪 標準普爾 Aaa Aa A Baa Ba B Caa C
第三節 債券評等 1. 債券評等代號 評等機構 投資等級 垃圾債券 慕 迪 Aaa Aa A Baa Ba B Caa C 標準普爾 AAA AA A BBB BB B CCC D
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債券評等的因素: 公司的財務比率:債券評等重視對債權人的保障,負債比率、利息保障倍數為評等的重要因素。 正面條件:提供擔保品、保證條款、償債基金等,債券的評等提高。 負面條件:債券到期時間愈長、順位愈後面、應付員工的退休金較高,將使評等降低。
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1. 債券評等代號
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債券條款通常會明訂「約束事項 (Covenants)」:
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第四節 股票之種類與特性 1. 普通股 記名 (Registered) 與無記名 (Bearer)
第四節 股票之種類與特性 1. 普通股 記名 (Registered) 與無記名 (Bearer) 面額或無面額 (Par Value or Non-Par Value):股票上明定金額與否,台灣於 1981 年規定股票面額 10 元。 等級區別 (Classified Stocks):區分股票等級,給與不同權利。
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例、[股票之分類] 例如 A 股不具投票權、可領取股利,B 股則具投票權,但不配發股利。
美國通用 (GM) 旗下休斯航空(Hughes) 為 GM-H 股 (追蹤股)。 美國允許「創始人股票 (Founder's Stock)」,創始人可以有較高的投票權 (例如 1 股有 5 股投票權),因創立者承擔高風險、付出心力。 中國大陸普通股區分為 A 股與 B 股: A 股銷售對象為國內法人及一般大眾。 B 股的對象為外國的投資人 。
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2. 特別股 參加 (Participating) 與否:特別股股東是否具有分配保留盈餘或額外股利的權力。
2. 特別股 參加 (Participating) 與否:特別股股東是否具有分配保留盈餘或額外股利的權力。 累積 (Cumulative) 與否:因虧損而未發放股利時,未來仍需發放過去未支付的累積金額。 可收回 (Callable) 與否:未來可按約定價買回。 可賣回 (Putable) 與否:股東可要求公司贖回。 可轉換 (Convertible) 與否:發行時一段時間後,特別股股東可以選擇變為普通股股東。
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(2) 發行特別股之優缺點 發行特別股的優缺點 優 點 缺 點 公司虧損而無法支付股利時,並不會使公司破產。
優 點 缺 點 公司虧損而無法支付股利時,並不會使公司破產。 一般特別股無到期日,公司不會面臨償還壓力。 特別股未增加流通在外股數,可避免稀釋每股盈餘。 發行特別股並無「稅盾」效果,資本成本較高。 公司無法支付特別股股利時,雖不會破產,但要再募集資金會有困難。
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第五節 股價模式 1. 特別股股價模式 假設公司沒有經營困難 (可以永續經營),定期發放固定金額之股利 (D)。 特別股之股利
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利用下列方式簡化:
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2. 戈登模式 公司股利固定成長率之示意圖
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例、[戈登模式之計算] 美國 U 公司今年剛發放現金股利 $2,預計明年將增加為 $2.1,該公司的「股東必要報酬率」估計為 17%,則以「戈登模式」計算 U 公司之股價為何? 答:
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3. 市場比較法 「市場比較法 」係找出市場上性質類似的公司,以比較方式來估算股價: Psample 為 採樣公司之實際股價,
Ij 及 Isample 分別為 j 公司與採樣公司之比較指標。
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例、[市場比較法之範例] 本益比: 淨值市價比: - A B 產業平均 每股淨利 (EPS) $2.5 $3.0 $2.2
每股淨值 (BV) 20 25 24 股價 54 44 本益比: 淨值市價比:
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使用「市場比較法」應注意下列事項: 產品相似度:要找到性質非常類似的公司並不容易,即使產品相同,品質、風險也不一樣。 多角化企業:如果被評估的公司為多角化企業或特殊事業,「市場比較法」進行比價並不適當。 公司特質: 「市場比較法」並未考量決策者的誠信、研發能力與會計方法。
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Quotations as of 5 p.m. Eastern Time
第六節 股市行情導讀 1. 美國之股價報導 Quotations as of 5 p.m. Eastern Time Tuesday, February 12, 2008 52 Weeks Yld Vol Net Hi Lo Stock Sym Div % PE s Hi Lo Close Chg IBM IBM Merck MRK
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2. 台灣之股價報導 台灣股價漲跌單位 (檔次) 之規定 股價範圍 (P 代表股價) 升降單位 範 例 P < $10
$0.01 $4.89 $4.90 $4.91 $10 P < $50 $0.05 $10.0 $10.05 $10.10 $50 P < $100 $0.10 $80.0 $80.1 $80.2 $100 P < $500 $0.50 $180 $180.5 $181 $500 P < $1,000 $1.00 $580 $581 $582 $1,000 P $5.00 $1,000 $1,005 $1,010
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台灣證券行情表之意義
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