95-2#1080基金管理 結構型商品與連動債(含保本型商品) 投資策略

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1 95-2#1080基金管理 結構型商品與連動債(含保本型商品) 投資策略
朝陽科技大學財金系 95-2#1080基金管理 結構型商品與連動債(含保本型商品) 投資策略 講座:張輝鑫 老師 日期:2007/05/5

2 目錄 壹、結構型商品簡介……………………03 貳、結構型商品種類……………………12 一、高收益票券(ELN) ……………………13
二、保本型票券(PGN) ……………………16 三、利率連結票券…………………………28 四、匯率連結票券…………………………31 五、信用連結票券…………………………35 參、連動債結構特性的比較……………41 肆、投資結構型商品的風險……………42 伍、我國結構型商品稅賦問題…………45 陸、資料來源……………………………46 柒、附錄…………………………………50

3 壹、結構型商品簡介 一、何謂結構型商品 二、結構型商品的特點 三、結構型商品的風險

4 一、何謂結構型商品 (Structure Product)
簡言之，結構型商品就是指結合固定收益產品（Fixed Income Instruments ，如定期存款或債券）及衍生性金融商品（Derivatives ，例如選擇權）的組合式商品交易。 透過衍生性金融商品與固定收益商品間之結合， (1).藉由投資固定收益產品可達到期滿保障本金的目的， (2).透過投資衍生性金融商品則可達到資產增值的目的。 為使投資大眾有更多元化的投資工具及提昇本土券商競爭力，金管會業於民國92年7月1日開放證券商得經營結構型商品業務，並委託證券櫃檯買賣中心OTC進行交易資格評選，統計至94年6月已取得經營資格證券商共22家。 資料來源: 新竹國際商銀網站 匯豐銀行 櫃買中心

5 (辨別)結構型商品與連動式債券 一般所謂海外「連動式債券」(Structured Notes)其實與
國產的「結構型商品」內涵其實相同。只是以名稱差異， 來區隔海外產品國產商品。 無論是海外「連動式債券」或是國產「結構型商品」 都是結合固定收益商品與衍生性金融商品後，創造出 高保本及高收益的報酬型態。 海外「連動式債券」的連動標的通常連結至利率(如 LIBOR、EURIBOR）、匯率（如歐元兌美元、英鎊對 美元）、個股或一籃子股票（如可口可樂、IBM)、股價 指數（如標準普爾500指數、金融時報100指數、恆生 指數）。隨著連結標的漲跌，而能獲得較佳的報酬機會。 參考資料來源: 新竹國際商銀網站 匯豐銀行

6 資料來源：玉山金融專論 http://www.esunbank.com.tw/info3/essay/content.asp?id=662
結構型商品、連動式債券之比較 差異點 (國產)結構型商品 (海外)連動式債券 發行機構不同 由國內券商發行 由海外投資銀行發行 個人課稅與否不同 財產交易所得課稅 免稅 收費不同 免手續費 申請時須收取申購手續費 購回時須收取信託管理費 連結標的的 多樣化不同 因國內可連結標的有限，多半以台股或剛上市的ETF指數為大宗 產品之設計較為靈活，提供的選擇型態較為豐富 透明度不同 連結國內個股或指數 連結國外標的 質借與否 提供質借，滿足投資者資金運用的需求 不提供質借 海外連動債報價範例 資料來源：玉山金融專論

7 資料來源：結構型商品入門篇 定義http://www.tsc.com.tw/warrant/knowst/basic/basic1.asp
結構型商品的意義 結構型商品主要是以契約簽訂方式完成 交易，契約內容將(1)約定交易價金、 (2)契約本金、(3)連結標的資產成分、 (4)利率、(5)付息期間、(6)期末報酬計算 方式、 (7)違約賠償等各項券商與交易 相對人間的權利義務事項。 保本型商品契約除上述約定條款外還會 加以約定 保本率與參與率。 結構型商品 ＝ 零息債券 ＋ 隱含選擇權 資料來源：結構型商品入門篇 定義

8 新金融商品大觀，p.86，于趾琴主編，白富美等著。2003年9月，台北：聯經出版事業股份有限公司
結構型商品的分類 依其內含選擇權的性質區分： (1)隱含投資人賣出選擇權的股權連結商品（Equity-link notes,簡稱ELN） (2)隱含投資人買進選擇權的保本型商品（Principal guaranteed notes，簡稱PGN）。 ☆採契約型態發行，提供固定收益商品市場的新選擇。 ☆四種結構債，恰正對應四種選擇權裸部位。 +c +p -c 買PGN的人; 發行ELN的人 -p +c +p -c -p 買ELN的人; 發行PGN的人 參考資料來源：結構型商品入門篇 定義 新金融商品大觀，p.86，于趾琴主編，白富美等著。2003年9月，台北：聯經出版事業股份有限公司

9 證券商經營之結構型商品包括股權連結商品（Equity-Linked Notes，ELNs）以及保本型商品（Principle Guaranteed Notes，PGNs）兩類
資料來源：櫃買中心

10 目前政府開放結構型商品 可連結標的資產範圍
目前政府開放結構型商品 可連結標的資產範圍 目前開放證券商經營結構型商品業務可連結的標的資產包含國內及國外商品，整理如下： 國內外連結標的類別 連結標的資產範圍明細 國內部分 1.得為發行上市（櫃）認購（售）權證標的之上市（櫃）股票（含單一個股或其組合） 2. 政府、企業或其債務，以及各類證券化商品之信用 3. 臺灣證券交易所或本中心公布之各類指數 4. 指數股票型基金（ETF） 5. 各項利率型態商品或指標 6. 臺灣期貨交易所各類期貨或選擇權契約 7.上述得連結標的之組合 國外部分 1.外國有價證券 2.外國股價指數及期貨指數 3.外國利率指標 4.上述得連結標的之組合 資料來源：櫃買中心

11 二、結構型商品的特點 投資人看多、看空、看區間盤整，均有對應的結構商品。看對行情時均有獲利空間，可增加獲得潛在報酬之機會。
連結標的眾多，可滿足(1).專精各種標的行情與(2).不同投資需求的個人投資。 個人投資海外結構債所得免課所得稅 適合個人理財規劃與資產配置 結構債商品能幫助投資人適度分散風險而又能兼顧收益 參考資料來源:台證e富網

12 貳、結構型商品種類 一、高收益票券(ELN) 二、保本型票券(PGN) 三、利率連動票券 四、匯率連動票券 五、信用連動票券 國產結構商品
依買賣選擇權區分 依連結標的物區分 舶來品連動債 按：本頁之分類包含兩類，一以投資人買賣選擇權區分， 一以連動標的物區分。實則互相包含。例如某ELN連結利率或匯率，某PGN連結信用或利率。反之亦可謂，利率連動債有設計成ELN型態，亦可設計成PGN者。其餘亦然。 回目錄

13 (一)何謂高收益票券 (二)高收益票券的特色 (三)高收益票券的種類 (四)高收益票券的停損操作策略
一、高收益票券(ELN) 高收益票券亦名股權連結型債券（Equity-linked Notes，ELN） 透過財務工程將「零息債券」(zero coupon bond)和「賣出相關標的選擇權」(short stock option)組合而成的結構型商品，並依據選擇權的拆解及拼湊組合出不同型態的「股權連結商品」，主要有「看多型」、「看空型」、「跨式型」、「勒式型」、「觸及生效型」、「高績效型」及「彩虹型」等，同時根據它所連結的「標的」（可為上市櫃股票、股價加權指數、指數股票式基金、利率、匯率等）來決定投資績效的投資工具。 (一)何謂高收益票券 (二)高收益票券的特色 (三)高收益票券的種類 (四)高收益票券的停損操作策略 圖片資料來源：玉山銀行 / 財富管理/結構型商品教室

14 (一)何謂高收益票券(ELN) 高收益票券收益=債息所得+賣出選擇權的權利金收入
註：結構型商品的“票券”和票券金融管理法中的“票券”有什麼不同呢？ 高收益票券收益=債息所得+賣出選擇權的權利金收入 因此並不具備保本的特性。其與普通債券不同之處在於它的債息收入和到期本金的償還金額並不是固定不變，而是由選擇權連結標的漲跌幅度決定，其連結標的可能有股權(包括單一股票、一籃子股票、股價指數等)、利率、匯率等，隨著連結標的的波動，投資人到期的收益也會跟著變動。與一般債券或定存相較，由於投資人必須承擔選擇權標的證券之價格風險，故高收益票券往往提供投資人比一般貨幣市場商品更為優厚的收益，因此稱作高收益票券。 這頁的字有點多，討論過後再做刪減或修改。 資料來源不完整。 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁97-98

15 (二)高收益票券的特色 1/2 高收益票券誕生的目的在於增加投資收益，特別是在景氣不佳且未來經濟能見度並不明朗時，更是高收益型票券推出的最佳時機，投資人多希望透過出售選擇權的方式來增加投資收益。 利率偏低而股價高波動時，更是高收益票券推出的最佳時機。 高收益票券特色列表於下頁。 資料來源不完整。 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

16 高收益票券的特色 超額報酬 選擇多樣化 高收益票券的特色整理如下表： 具風險考量 長期投資 量身訂做
2/2 高收益票券的特色整理如下表： 超額報酬 若標的股票的走勢與原先預期相符，其年報酬率可從10%~35%不等，較一般貨幣市場的投資工具的報酬率高。 選擇多樣化 投資人可自行選擇特定個股，或投資組合作為高收益票券的連結標的，所連結的標的證券可以是單一證券、一籃證券組合、股價加權指數或匯率。 具風險考量 此種票券的報酬係與標的股票的績效相關，就算在最壞情況下，投資人仍可用一定的價格取得標的股票的現股，且在存續期間內，自行決定何時將股票從市場上售出。 長期投資 若投資人看好標的股票，雖短期的下跌影響高收益票券的到期價值，然而投資人可逢低承接該標的股票的現股，達到長期投資目標。 量身訂做 投資人可依自己對市場的觀點，量身訂做不同型式的高收益票券。 資料來源不完整。 “存續期間”需要作超連結做個名詞解釋嗎？ 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

17 (三)高收益票券的種類 簡單來說，高收益票券就是持有一個債券與賣出選擇權組合。藉由賣出選擇權收取的權利金收入，來達到增加收益的部分。 類型
1/3 簡單來說，高收益票券就是持有一個債券與賣出選擇權組合。藉由賣出選擇權收取的權利金收入，來達到增加收益的部分。 類型 結構(投資人觀點) 使用時機 +債券-put 投資人預期未來股價穩定，可能會微幅上升時，可以買進此種合約，以(權利金受入)增加投資收益。 +債券-call 投資人預期未來的股價走勢穩定，可能會微幅下跌，因此購入此種債券，獲得高於定存的利息。 「看多型」 高收益票券 「看空型」 不知道如何標示“重點”。 資料來源不完整。 有圖形的超連結。 (+買進-賣出) 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

18 高收益票券的種類 類型 結構(投資人觀點) 使用時機 +債券-call-put (不同履約價)
2/3 類型 結構(投資人觀點) 使用時機 +債券-call-put (不同履約價) 投資人預期未來股價的波動性會降低，而且會在一定的區間內來回震盪，因此同時賣出買權和賣權。 +債券-call -put (相同履約價) 投資人預期未來股價的波動性會降低，而且會在一定的區間內來回震盪，但預期維持盤整時不長，因此同時賣出買權和賣權。 「束勒式」 高收益票券 「跨式」 不知道如何標示“重點”。 資料來源不完整。 有圖形的超連結。 註1：何謂勒式操作？ 註2：何謂跨式操作？ 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

19 高收益票券的種類 類型 結構 使用時機 +債券 -「觸及生效」put
3/3 類型 結構 使用時機 +債券 -「觸及生效」put 投資人預期未來股價將維持在某一水準之上，在一定時間內跌幅不會低於某一關卡。 -「觸及生效」call 投資人預期未來股價將維持在某一水準之下，在一定時間內漲幅不會高於某一關卡。 「觸及生效」 高收益票券 (put) (call) 不知道如何標示“重點”。 資料來源不完整。 有圖形的超連結。 註：何謂界線型選擇權(即“觸及生效”和“觸及失效”)？ 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

20 投資高收益票券的好處 適合對標的股票有一定程度瞭解且能承受本金轉換成股票的投資人，有下列好處： (1) 商品設計彈性豐富，不必受限於集中市場的標準化契約。 (2) 可配合市場行情及預測靈活操作，例如看空、看多、多空不明但預期將有大波動或多空不明但預期盤整等。 (3) 對於手中持有現股、認購權證或（未來）具有員工認股權、選擇權分紅的投資人可搭配本商品進行避險操作。 (4) 投資天期較短，資金可靈活運用。 (5) 到期給付結算方式可採實物交割或現金清算，及部分實物部分現金方式。 資料來源：證基會

21 (四)高收益票券的停損操作策略 放空現股停損 選擇權停損 回目錄
資料來源不完整。 尚未製作超連結。 回目錄 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁161

22 二、保本型票券(PGN) (一)何謂保本型票券 (二)保本型票券的特色 (三)保本型票券的種類
圖片資料來源： 玉山銀行/財富管理/結構型商品教室

23 (一)何謂保本型票券 保本型票券(Principal Guaranteed Notes)是透過保本設計架構，所研發出的一種債券型新金融商品。投資它除了可以得到一個基本的穩定收入外，還能跟隨連動標的走勢得到一定比例的收益率。在投資期間內對所投資的本金提供一定比例的保證。 保本型票券係將大部份的資產(例如92%)從事零息債券或固定收益證券的投資，另外再將剩餘的本金(例如 8%)與固定收益證券的孳息(例如92%本金所購債券之票息)投入購買風險較高的衍生性金融商品，一般是買入選擇權。再依買入為買權或賣權區隔為看多或看空型PGN。 保本型商品（Principle guaranteed Notes）之交易相對人在到期時，至少可獲得事先約定某一比例的投資本金，而實際的總報酬則是隨著連結標的資產價格成長幅度而定。簡單來說，保本型商品可視為零息債券與買入選擇權的組合，而發行券商依據對資產價格走勢的預期，將選擇權的型態設計為買權或賣權組合，而在期末結算損益時，因選擇權價值必定不低於零，故投資人最多僅損失權利金部分，而本金仍能獲得一定程度的保障。 一般保本型商品到期時，投資者可收到的總金額如下式： 期末報酬 = 保本型商品之面額本金 ×【保本率 + 參與率 × 選擇權】 其中，保本率為保障投資人到期時可拿回的最低金額與期初投資本金的比率，參與率為保本型債券實際參與所連結標的獲利的比例，而選擇權是指連結投資標的的非負報酬。 資料來源不完整。 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁166 台證e富網 / 新金融商品

24 (二)保本型票券的特色 高比率之回收本金保障
保本型票券的保本設計通常是經過非常審慎的規劃，本金的保證比例(即保本率)愈高，投資人所承擔的風險愈小。 可參與特定市場或標的 參與率愈高，可以享受的漲幅也愈高。一般的保本型基金年獲利約7%或8%左右，如果有10%至15%獲利，就算是相當高水準的報酬率。 到期時提供本金的擔保 投資時間的長短，決定投資機會成本的高低，投資期間愈長，利息的機會成本愈高。 多樣化選擇 保本型票券能夠提供投資人在報酬與風險的相對取捨上更多的彈性與空間，滿足不同投資人的特定需求。 參與率 保本率 作超連結 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁170

25 (三)保本型票券的種類 1/4 簡單來說，保本型票券就是持有一個債券與買進選擇權組合。藉由花一點小錢賭標的物的走勢，即使看錯方向，也僅僅損失權利金的部分。 類型 組成結構 使用時機 +債券 +歐式買權 投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正時，卻又擔心誤判趨勢時，可以買進此種合約，以增加投資收益。 +歐式賣權 投資人預期未來股價穩定，可能會向下修正時，卻又擔心誤判趨勢時，可以買進此種合約，以增加投資收益。 「賣權」 保本型票券 「買權」 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

26 保本型票券的種類 類型 組成結構 使用時機 +債券 +低履約價買權 -高履約價買權
2/4 類型 組成結構 使用時機 +債券 +低履約價買權 -高履約價買權 預期未來股價穩定，可能會向上修正而漲幅有限時，可以買進此種合約，以確保鎖定投資收益。 +高履約價賣權 -低履約價賣權 投資人預期未來股價，可能會向下修正時而跌幅有限時，可以買進此種合約，以確保鎖定投資收益。 「多頭價差型」 保本型票券 「空頭價差型」 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁170

27 保本型票券的種類 類型 組成結構 使用時機 +債券 +觸及失效買權
3/4 類型 組成結構 使用時機 +債券 +觸及失效買權 投資人預期未來股價將上漲，但漲幅不會超過某一關卡時，可以買進此種合約，以降低投資成本，且即使股價超過關卡還可獲得一定金額的補償金。 +觸及失效賣權 投資人預期未來股價將下跌，但跌幅不會超過某一關卡時，可以買進此種合約，以降低投資成本且即使股價跌破關卡時，還可獲得一定金額的補償金。 「觸及失效」 保本型票券 (call) (put) 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁170

28 保本型票券的種類 類型 組成結構 使用時機 +債券 +數位選擇權 投資人預期應維持在某一區間震盪時，可以買進此種合約，以鎖定投資收益。
4/4 類型 組成結構 使用時機 +債券 +數位選擇權 投資人預期應維持在某一區間震盪時，可以買進此種合約，以鎖定投資收益。 +亞式選擇權 投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正時，卻又擔心誤判趨勢時，可以買進此種合約，以降低風險成本。 「區間付息」 保本型票券 「亞式」 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 註1：何謂數位選擇權？ 註2：何謂亞式選擇權？ 回目錄 資料來源：結構型商品實務與應用，劉宗聖 歐宏杰 著，。頁170

29 投資保本型商品的好處 保本型商品（Principle Guaranteed Notes，PGNs） 係犧牲部分本金或固定收益商品之利息，用以買入衍生性金融商品，收益連結標的資產的表現，讓投資人在風險有限的情況下追求穩健的報酬，標的資產得為國內外股票及權益證券、利率指標等，最低保本率不得低於80%。 商品期間通長較長，適合保守穩健型須做長期資金配置的投資人，有下列好處： (1) 商品設計彈性豐富，不必受限於集中市場的標準化契約。 (2) 可配合市場行情及預測靈活操作，例如看空、看多、多空不明但預期將有大波動或多空不明但預期盤整等。 (3) 與國內符合資格之證券商承作，財務狀況透明資訊公開，投資人較有保障。 (4) 可在有限的風險下參與高槓桿的衍生性金融商品投資。 (5) 到期給付結算方式可採實物交割或現金清算，及部分實物部分現金方式。 資料來源：證基會

30 三、利率連動票券 (一)何謂利率連動票券 (二)利率連動票券種類

31 (一)何謂利率連動票券 通常是由一張長期的零息債券搭配衍生性商品部位，利率連動票券的衍生性部位(連結的標的)就是利率指數。國際間，利率連動票券通常與倫敦銀行間拆款利率LIBOR結合，獲利隨LIBOR利率高低而定。 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁255

32 利率區間債券(range note, accrual note)
(二)利率連動票券種類 名 稱 利率結構 時 機 指標利率(LIBOR) +固定利率 預期利率持續 走高 固定利率 指標利率(LIBOR) 預期利率持續 走低 指標利率落入區間天數作收益計算公式 預期利率走勢在區間徘徊 利率區間債券(range note, accrual note) 反浮動利率債券(iFRNs) 浮動利率債券(FRNs) 回目錄 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁255

33 四、匯率連動票券 (一)何謂匯率連動票券 (二)匯率連動之結構型商品 (三)匯率組合式商品比較

34 (一)何謂匯率連動票券 該商品可拆解為零息債券與衍生性商品合約部分，也就是將大部分的本金投資於債券型商品，確保到期本金的收回，同時將少部分的本金用於操作外匯選擇權，以獲取進一步的獲利。 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁289

35 (二)匯率連動之結構型商品 一、雙貨幣債券 二、「匯率」組合商品 預期匯率將走升 預期匯率陷於盤整 投資型匯率保本票券 固定型匯率保本票券
商品名稱 匯率走勢 預期匯率將走升 預期匯率陷於盤整 投資型匯率保本票券 固定型匯率保本票券 雙元貨幣連動票券 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

36 (三)匯率組合式商品比較 回目錄 投資型歐元 固定型歐元 雙元貨幣 投資棟的 歐元兌美元匯率 操作策略 +零息債券 +觸及失效選擇權
+數位選擇權 +付息債券 -歐元匯率賣權 投資幣別 美元 投資期間 三個元 票面利息 無 有 保本率 100% 非保本商品 可能風險 利息損失的機會成本 歐元眨值的風險 報酬/風險 中等報酬、低風險 高報酬、高風險 投機時機 預期歐元會升值 歐元穩定或微幅升值 商品特性 短期投資、不課稅可享受本金100%的保障，亦可參與歐元匯率上限以下的獲利 短期投資、不課稅本金100%的保障，亦可享有比定存高的固定報酬 短期投資、不課稅歐元匯率如預期盤整或微幅升值，可獲取固定現金收益。匯元匯率跌破預設的價位，則此時亦為願意進場的買點。 回目錄 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁313

37 五、信用連動票券 (一)何謂信用連動票券(CLN) (二)信用連動債券的需求因素 (三)商品種類

38 (一)何謂信用連動票券(CLN) 信用連動票券是一種移轉或規避信用風險的契約，能單獨處理資產中的信用風險。發行機構以特定債券或債權作為合約信用資產，若於契約期間未發生信用違約事件，投資人可按期收到利息，期末可拿回本金，但若標的資產發生信用違約事件，則只能收到累計到違約時點前之利息，外加本金乘上債券回收率。 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁320

39 CLN基本架構 甲銀行 乙銀行 （信用保障承買人） （信用保障提供人） 合約信用資產 發行債券 發生信用違約事件 未發生信用違約事件
本金支付 債券利息支付 信用違約支付 (如給付本金減除信用違約應支付後之金額) 發生信用違約事件 未發生信用違約事件 到期本金償還 資料來源:銀行辦理信用衍生性金融商品自有資本與風險性資產之計算方法草案

40 (二)信用連動票券的需求因素 1.法令的管制可能使投資人無法直接購買標的資產， 對機構投資人來說，購買衍生性商品較易受限制，
1/2 1.法令的管制可能使投資人無法直接購買標的資產， 對機構投資人來說，購買衍生性商品較易受限制， 　但購買證券(債券)就可克服這類問題。 2.直接投資於這些標的資產的過程可能太過複雜。 3.標的市場可能缺乏流動性或需要相當高的交易成本　　 4.缺乏完整的市場架構(特別對於外國投資人而言)。 5.投資於標的資產的期間無法得到配合(如一標的債券 到期日尚有15年，而投資人只想投資1年，便可藉由 信用連結債券滿足投資需求，且可提高收益)。 資料來源:信用衍生性金融商品研究（大綱）

41 信用連動票券的需求因素 6.這些市場的資產及信用風險的波動性提供了很好的獲利機會。 7.這些市場通常較缺乏效率，提供了投資的機會。
2/2 6.這些市場的資產及信用風險的波動性提供了很好的獲利機會。 7.這些市場通常較缺乏效率，提供了投資的機會。 8.信用投資組合多角化的需求。 9.投資組合中貨幣多角化的需求。 10.這類結構提供給投資人較佳的流動性及相對價 值上的吸引力。 11.可以移轉整個投資組合的信用風險。 資料來源:信用衍生性金融商品研究（大綱）

42 (三)CLN的商品種類 名稱 組成 浮動利率債券 Floating-rate notes
全部報酬交換 Total return swap 信用價差衍生性金融商品 Credit spread derivatives 浮動利率債券 Floating-rate notes 信用違約交換 Credit Default Swap 全部報酬信用連動票券(Total Return Credit Linked Notes) 信用價差連動票券 (Credit Spread Linked Notes) 信用違約連動票券 (Credit Default Linked Notes) 回目錄 註：何謂全部報酬交換？ 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

43 參、連動債結構特性的比較 回目錄 連動式債券結構特性比較 連動標的 常見結構 適合族群 注意事項 利率 1.浮動利率 2.反浮動利率
3.利率區間 4.利率連動 定存族 1.利率 2.未來利率走勢和經濟動態 3.計息方式 指數 1.單一指數 2.一籃子指數 參與股市 1.參與率高低 2.指數未來走勢看法 高收益股票 1.保本型 2.不保本型 股票族 1.注意下檔風險 2.評估本金轉換股票接受程度 一籃子股票 1.平均漲幅計息 2.最高漲幅計息 3.最低漲幅計息 4.漲跌幅絕對值 不想承擔高風險的股票族 1.投資參與率 2.計息公式 信用風險 1.投資級公司信用風險 2.國家信用風險 公司債 投資人 1.連動標的信用評等 2.主順位次順位債權 3.信用風險連動非存款替代品 回目錄 資料來源:張輝鑫 老師提供 　齊克用 老師整理

44 三、結構型商品的風險 信用風險 匯率風險 流動性風險 市場風險 法律風險 利率風險 發行機構提前贖回商品的風險
發行機構強制轉換投資標的之風險 證基會結構型商品專區 1. 信用風險 由於結構型商品交易為證券商與投資人雙方所為之契約型態交易，投資人承擔交易證券商之信用風險，為提升證券商履約能力並降低投資人所需面對的信用風險，櫃買中心強制證券商應將其向交易相對人所收取之交易價金中一定比率須買入固定收益商品並存入保管機構，其精神為針對證券商從事結構型商品交易時，增提一定比例的擔保品機制，可達到信用強化的效果，也提升了投資人的交易安全度。ELN需存入的交易價金為所收取之全數交易價金；PPN則須達交易契約到期時所應交付保本本金的百分之八十以上。 保管機構在整個交易制度中扮演善良管理人的角色，每日監控證券商委託保管的資產品質及資產維持比率，搭配證券商與投資人間整體現金流量的安排，使得資金透過保管機構的機制將證券商與交易相對人的權益獲得一定程度的保障。 根據2004年5月11日Financial Times對紐約聯準會的總經理(President) Timothy Geithner之專訪內容表示，若未預期的經濟衝擊發生於結構型信用商品的市場體系(System)中，則該類商品的成長將可能為投資人帶來更多非自願的損失。此談話意味若市場步入極端逆轉情況時（Tail，銀行家用以描述統計學上極少發生的事件之機率分佈），則有可能發出更大的風險之警告。但是投資人通常不會為這種市況做好預先的保險。因此，在信用衍生性及其他風險轉移形式的成長似乎使該體系更區穩固，但是這些利得可能引發不確定性遞增及可能發生前述損失的代價。 目前國內的結構型商品在其產品說明書中會敘明其發行人信用評等，在國內銀行推出的連動是債券商品中，其債券部位的信用評等亦多為S&P’s A級以上（或Moody’s相對該等級）的信用評等，發生信用風險的機率相對較低。然而，有些商品的連結標的沒有相對應的信用評等資訊可取得，例如有部分的連動債以海外的避險基金為連結標的，則因避險基金的資訊揭露透明度相對較低，一旦發生問題，則相對較無保障。 2. 匯率風險 當結構型商品以外幣計價時，投資人尚須面對匯率風險。目前，銀行所發行的連動債以外幣計價（例如美元、歐元）為主，當結構型商品交割後，其價格將受到外幣走勢影響，一般沒有外幣需求的投資人在投資期限到期兌換回台幣時，若不幸遇到台幣相對走勢較弱時，則可能遭到匯兌損失，承受匯率風險，又通常連動債產品期間可能長達數年，其匯率走勢預測更是艱難，不確定性很高，因此，面臨的匯率風險亦高，投資人必須留意可能賺了利差卻賠了匯差的情況。 3. 流動性風險 本國結構型商品為店頭市場的型態，並非在集中交易市場掛牌交易，因此，中途贖回時，投資人提前解約須支付手續費，亦有可能不保障本金，此外，有些連動債尚有贖回門檻的限制。 在流動性風險方面，國內券商所發行的結構型商品，契約期間集中於3個月～1年，1年以上為少數，在銀行通路販售的結構型商品期間較長，多集中於2年～7年，1年以下為少數。部分的結構型商品會規定提前贖回的週期，此週期可能為每個月、每季或每年開放一天讓投資人贖回，且通常提前贖回所能取回的金額，都會有一定的折價，因此，投資人購買結構型商品應注意自身的資金需求規劃，避免屆時急需資金，而無法贖回結構型商品，或贖回金額不如預期。 4. 市場風險 結構型商品最大的市場風險來自於選擇權端，保本型商品投資人所買入的選擇權到期價值可能為零，使得投資人投資於保本型商品的最終收益，比不上直接將所有資金投資於固定收益商品或定存；而股權連結商品投資人是藉由賣出選擇權來拉高股權連結商品名目利率，但當賣出的選擇權到期處於價內時，投資的本利和將遭到侵蝕，最大的可能損失是所有投資本金。 5. 法律風險 由於許多結構型商品的設計相當複雜，再加上契約中常有許多額外的條款規定雙方的權利義務，一般投資人，對於這些條款應該詳加閱讀，以維護自身權益，避免不必要的法律風險。 6. 發行機構提前贖回商品的風險 有些投資結構型商品尚須面臨發行機構提前贖回的風險，過去結構型商品常見的糾紛為投資期限尚未屆滿，發行機構就強制買回，投資人必須終止投資，取回投資金額，但此金額少於當初投資預期的獲利，而且，投資人接下來將面臨再投資的風險。 前述狀況是發生在當初商品發行時，發行機構先設定其本身的獲利區間，並進行必要的避險動作，若發行機構的避險部位不足以支付其所承諾的收益時，為避免虧損，發行機構會要求提前贖回，因此，投資人購買結構型商品時，需注意是否有「發行機構無強制買回保障」，若無此項保障，一旦發行機構強制買回時，投資人就需面臨前述的風險。此外，有時發行機構提前贖回商品有期間的限制，例如三個月、半年或一年內，不會發生，但過了此期間後，則可能發生提前贖回。 7. 發行機構強制轉換投資標的之風險 過去曾發生當結構型商品到期時，因當初產品說明書上已載明發行機構有權轉換給付標的，因此，投資人拿到的到期金額不是原先被轉換前預期的金額，而是轉換標的後相對較低的金額，例如，遭發行機構轉呈跌價的股票，或雙元存款中，當商品與市場走勢相反時，投資人本金被轉為另一個弱勢貨幣。 8. 利率風險 由於結構型商品一部份為固定收益商品所組成，例如債券，則債券價格往往會受到利率變動的影響，當利率上升時，債券之市場價格下降，發行機構可能產生資本損失，但利率下降時，債券之市場價格將上漲，發行機構因而有可能行使提前到期的權利。 回目錄 資料來源:證券暨期貨市場發展基金會

45 肆、投資結構型商品的風險 1/3 1. 最低收益風險(Minimum Return risk)： 當投資期間所連結標的表現不佳，以致委託人於到期日時僅得到發行機構所保證最低收益之風險。 2. 利率風險(Interest Rate Risk)﹕ 債券自正式發行交割後，其存續期間之市場價格(mark to market value)將受發行幣別利率變動所影響；當該幣別利率調升時，債券之市場價格有可能下降，並有可能低於票面價格而損及原始投資金額；當該幣別利率調降時，債券之市場價格有可能上漲，並有可能高於票面價格而獲得額外收益。 3. 信用風險(Credit Risk)﹕ 委託人須承擔債券發行或保證機構之信用風險；而「信用風險」之評估，端視委託人對於債券發行或保證機構之信用評等價值之評估；亦即保本保息係由發行機構所承諾，而非委託人之承諾或保證。 證基會結構型商品專區 信用風險 由於結構型商品交易為證券商與投資人雙方所為之契約型態交易，投資人承擔交易證券商之信用風險，為提升證券商履約能力並降低投資人所需面對的信用風險，櫃買中心強制證券商應將其向交易相對人所收取之交易價金中一定比率須買入固定收益商品並存入保管機構，其精神為針對證券商從事結構型商品交易時，增提一定比例的擔保品機制，可達到信用強化的效果，也提升了投資人的交易安全度。ELN需存入的交易價金為所收取之全數交易價金；PPN則須達交易契約到期時所應交付保本本金的百分之八十以上。 保管機構在整個交易制度中扮演善良管理人的角色，每日監控證券商委託保管的資產品質及資產維持比率，搭配證券商與投資人間整體現金流量的安排，使得資金透過保管機構的機制將證券商與交易相對人的權益獲得一定程度的保障。 根據2004年5月11日Financial Times對紐約聯準會的總經理(President) Timothy Geithner之專訪內容表示，若未預期的經濟衝擊發生於結構型信用商品的市場體系(System)中，則該類商品的成長將可能為投資人帶來更多非自願的損失。此談話意味若市場步入極端逆轉情況時（Tail，銀行家用以描述統計學上極少發生的事件之機率分佈），則有可能發出更大的風險之警告。但是投資人通常不會為這種市況做好預先的保險。因此，在信用衍生性及其他風險轉移形式的成長似乎使該體系更區穩固，但是這些利得可能引發不確定性遞增及可能發生前述損失的代價。 目前國內的結構型商品在其產品說明書中會敘明其發行人信用評等，在國內銀行推出的連動是債券商品中，其債券部位的信用評等亦多為S&P’s A級以上（或Moody’s相對該等級）的信用評等，發生信用風險的機率相對較低。然而，有些商品的連結標的沒有相對應的信用評等資訊可取得，例如有部分的連動債以海外的避險基金為連結標的，則因避險基金的資訊揭露透明度相對較低，一旦發生問題，則相對較無保障。 匯率風險 當結構型商品以外幣計價時，投資人尚須面對匯率風險。目前，銀行所發行的連動債以外幣計價（例如美元、歐元）為主，當結構型商品交割後，其價格將受到外幣走勢影響，一般沒有外幣需求的投資人在投資期限到期兌換回台幣時，若不幸遇到台幣相對走勢較弱時，則可能遭到匯兌損失，承受匯率風險，又通常連動債產品期間可能長達數年，其匯率走勢預測更是艱難，不確定性很高，因此，面臨的匯率風險亦高，投資人必須留意可能賺了利差卻賠了匯差的情況。 流動性風險 本國結構型商品為店頭市場的型態，並非在集中交易市場掛牌交易，因此，中途贖回時，投資人提前解約須支付手續費，亦有可能不保障本金，此外，有些連動債尚有贖回門檻的限制。 在流動性風險方面，國內券商所發行的結構型商品，契約期間集中於3個月～1年，1年以上為少數，在銀行通路販售的結構型商品期間較長，多集中於2年～7年，1年以下為少數。部分的結構型商品會規定提前贖回的週期，此週期可能為每個月、每季或每年開放一天讓投資人贖回，且通常提前贖回所能取回的金額，都會有一定的折價，因此，投資人購買結構型商品應注意自身的資金需求規劃，避免屆時急需資金，而無法贖回結構型商品，或贖回金額不如預期。 市場風險 結構型商品最大的市場風險來自於選擇權端，保本型商品投資人所買入的選擇權到期價值可能為零，使得投資人投資於保本型商品的最終收益，比不上直接將所有資金投資於固定收益商品或定存；而股權連結商品投資人是藉由賣出選擇權來拉高股權連結商品名目利率，但當賣出的選擇權到期處於價內時，投資的本利和將遭到侵蝕，最大的可能損失是所有投資本金。 法律風險 由於許多結構型商品的設計相當複雜，再加上契約中常有許多額外的條款規定雙方的權利義務，一般投資人，對於這些條款應該詳加閱讀，以維護自身權益，避免不必要的法律風險。 發行機構提前贖回商品的風險 有些投資結構型商品尚須面臨發行機構提前贖回的風險，過去結構型商品常見的糾紛為投資期限尚未屆滿，發行機構就強制買回，投資人必須終止投資，取回投資金額，但此金額少於當初投資預期的獲利，而且，投資人接下來將面臨再投資的風險。 前述狀況是發生在當初商品發行時，發行機構先設定其本身的獲利區間，並進行必要的避險動作，若發行機構的避險部位不足以支付其所承諾的收益時，為避免虧損，發行機構會要求提前贖回，因此，投資人購買結構型商品時，需注意是否有「發行機構無強制買回保障」，若無此項保障，一旦發行機構強制買回時，投資人就需面臨前述的風險。此外，有時發行機構提前贖回商品有期間的限制，例如三個月、半年或一年內，不會發生，但過了此期間後，則可能發生提前贖回。 發行機構強制轉換投資標的之風險 過去曾發生當結構型商品到期時，因當初產品說明書上已載明發行機構有權轉換給付標的，因此，投資人拿到的到期金額不是原先被轉換前預期的金額，而是轉換標的後相對較低的金額，例如，遭發行機構轉呈跌價的股票，或雙元存款中，當商品與市場走勢相反時，投資人本金被轉為另一個弱勢貨幣。 利率風險 由於結構型商品一部份為固定收益商品所組成，例如債券，則債券價格往往會受到利率變動的影響，當利率上升時，債券之市場價格下降，發行機構可能產生資本損失，但利率下降時，債券之市場價格將上漲，發行機構因而有可能行使提前到期的權利。 資料來源：玉山銀行/財富管理/結構型商品教室

46 肆、投資結構型商品的風險 2/3 4. 匯率風險(Exchange Rate Risk)﹕ 債券若屬外幣計價之投資產品，其委託人於投資之初係以新台幣資金或非本產品計價幣別之外幣資金承作本債券者，須留意外幣之孳息及原始投資金額返還時，轉換回新台幣資產時將可能產生低於投資本金之匯兌風險。 5. 事件風險(Event Risk)﹕ 如遇發行機構發生重大事件，有可能導致債券評等下降(bond downgrades)。 6. 國家風險(Country Risk)： 債券之發行或保證機構之註冊國如發生戰亂等不可抗力之事件將導致委託人損失。 證基會結構型商品專區 信用風險 由於結構型商品交易為證券商與投資人雙方所為之契約型態交易，投資人承擔交易證券商之信用風險，為提升證券商履約能力並降低投資人所需面對的信用風險，櫃買中心強制證券商應將其向交易相對人所收取之交易價金中一定比率須買入固定收益商品並存入保管機構，其精神為針對證券商從事結構型商品交易時，增提一定比例的擔保品機制，可達到信用強化的效果，也提升了投資人的交易安全度。ELN需存入的交易價金為所收取之全數交易價金；PPN則須達交易契約到期時所應交付保本本金的百分之八十以上。 保管機構在整個交易制度中扮演善良管理人的角色，每日監控證券商委託保管的資產品質及資產維持比率，搭配證券商與投資人間整體現金流量的安排，使得資金透過保管機構的機制將證券商與交易相對人的權益獲得一定程度的保障。 根據2004年5月11日Financial Times對紐約聯準會的總經理(President) Timothy Geithner之專訪內容表示，若未預期的經濟衝擊發生於結構型信用商品的市場體系(System)中，則該類商品的成長將可能為投資人帶來更多非自願的損失。此談話意味若市場步入極端逆轉情況時（Tail，銀行家用以描述統計學上極少發生的事件之機率分佈），則有可能發出更大的風險之警告。但是投資人通常不會為這種市況做好預先的保險。因此，在信用衍生性及其他風險轉移形式的成長似乎使該體系更區穩固，但是這些利得可能引發不確定性遞增及可能發生前述損失的代價。 目前國內的結構型商品在其產品說明書中會敘明其發行人信用評等，在國內銀行推出的連動是債券商品中，其債券部位的信用評等亦多為S&P’s A級以上（或Moody’s相對該等級）的信用評等，發生信用風險的機率相對較低。然而，有些商品的連結標的沒有相對應的信用評等資訊可取得，例如有部分的連動債以海外的避險基金為連結標的，則因避險基金的資訊揭露透明度相對較低，一旦發生問題，則相對較無保障。 匯率風險 當結構型商品以外幣計價時，投資人尚須面對匯率風險。目前，銀行所發行的連動債以外幣計價（例如美元、歐元）為主，當結構型商品交割後，其價格將受到外幣走勢影響，一般沒有外幣需求的投資人在投資期限到期兌換回台幣時，若不幸遇到台幣相對走勢較弱時，則可能遭到匯兌損失，承受匯率風險，又通常連動債產品期間可能長達數年，其匯率走勢預測更是艱難，不確定性很高，因此，面臨的匯率風險亦高，投資人必須留意可能賺了利差卻賠了匯差的情況。 流動性風險 本國結構型商品為店頭市場的型態，並非在集中交易市場掛牌交易，因此，中途贖回時，投資人提前解約須支付手續費，亦有可能不保障本金，此外，有些連動債尚有贖回門檻的限制。 在流動性風險方面，國內券商所發行的結構型商品，契約期間集中於3個月～1年，1年以上為少數，在銀行通路販售的結構型商品期間較長，多集中於2年～7年，1年以下為少數。部分的結構型商品會規定提前贖回的週期，此週期可能為每個月、每季或每年開放一天讓投資人贖回，且通常提前贖回所能取回的金額，都會有一定的折價，因此，投資人購買結構型商品應注意自身的資金需求規劃，避免屆時急需資金，而無法贖回結構型商品，或贖回金額不如預期。 市場風險 結構型商品最大的市場風險來自於選擇權端，保本型商品投資人所買入的選擇權到期價值可能為零，使得投資人投資於保本型商品的最終收益，比不上直接將所有資金投資於固定收益商品或定存；而股權連結商品投資人是藉由賣出選擇權來拉高股權連結商品名目利率，但當賣出的選擇權到期處於價內時，投資的本利和將遭到侵蝕，最大的可能損失是所有投資本金。 法律風險 由於許多結構型商品的設計相當複雜，再加上契約中常有許多額外的條款規定雙方的權利義務，一般投資人，對於這些條款應該詳加閱讀，以維護自身權益，避免不必要的法律風險。 發行機構提前贖回商品的風險 有些投資結構型商品尚須面臨發行機構提前贖回的風險，過去結構型商品常見的糾紛為投資期限尚未屆滿，發行機構就強制買回，投資人必須終止投資，取回投資金額，但此金額少於當初投資預期的獲利，而且，投資人接下來將面臨再投資的風險。 前述狀況是發生在當初商品發行時，發行機構先設定其本身的獲利區間，並進行必要的避險動作，若發行機構的避險部位不足以支付其所承諾的收益時，為避免虧損，發行機構會要求提前贖回，因此，投資人購買結構型商品時，需注意是否有「發行機構無強制買回保障」，若無此項保障，一旦發行機構強制買回時，投資人就需面臨前述的風險。此外，有時發行機構提前贖回商品有期間的限制，例如三個月、半年或一年內，不會發生，但過了此期間後，則可能發生提前贖回。 發行機構強制轉換投資標的之風險 過去曾發生當結構型商品到期時，因當初產品說明書上已載明發行機構有權轉換給付標的，因此，投資人拿到的到期金額不是原先被轉換前預期的金額，而是轉換標的後相對較低的金額，例如，遭發行機構轉呈跌價的股票，或雙元存款中，當商品與市場走勢相反時，投資人本金被轉為另一個弱勢貨幣。 利率風險 由於結構型商品一部份為固定收益商品所組成，例如債券，則債券價格往往會受到利率變動的影響，當利率上升時，債券之市場價格下降，發行機構可能產生資本損失，但利率下降時，債券之市場價格將上漲，發行機構因而有可能行使提前到期的權利。 資料來源：玉山銀行/財富管理/結構型商品教室

47 肆、投資結構型商品的風險 3/3 7. 交割風險(Settlement Risk)： 債券之發行或保證機構之註冊國或所連結標的之交易所或款券交割清算機構所在地，如遇緊急特殊情形、市場變動因素或逄例假日而改變交割規定，將導致暫時無法交割或交割延誤。 8. 受連結標的影響之風險(Sub-effect of Underlying Risk)即 強制轉換標的物的風險： 所連結標的如遇特殊因素而需更換，計算價格代理人(發行/保證 機構)將有權依誠信原則挑選適當的標的代替(例如強制轉換為跌價的股票或弱勢貨幣) 。 9. 通貨膨脹風險(Inflation Risk)： 通貨膨脹將導致債券的實質收益下降。 證基會結構型商品專區 信用風險由於結構型商品交易為證券商與投資人雙方所為之契約型態交易，投資人承擔交易證券商之信用風險，為提升證券商履約能力並降低投資人所需面對的信用風險，櫃買中心強制證券商應將其向交易相對人所收取之交易價金中一定比率須買入固定收益商品並存入保管機構，其精神為針對證券商從事結構型商品交易時，增提一定比例的擔保品機制，可達到信用強化的效果，也提升了投資人的交易安全度。ELN需存入的交易價金為所收取之全數交易價金；PPN則須達交易契約到期時所應交付保本本金的百分之八十以上。 保管機構在整個交易制度中扮演善良管理人的角色，每日監控證券商委託保管的資產品質及資產維持比率，搭配證券商與投資人間整體現金流量的安排，使得資金透過保管機構的機制將證券商與交易相對人的權益獲得一定程度的保障。 根據2004年5月11日Financial Times對紐約聯準會的總經理(President) Timothy Geithner之專訪內容表示，若未預期的經濟衝擊發生於結構型信用商品的市場體系(System)中，則該類商品的成長將可能為投資人帶來更多非自願的損失。此談話意味若市場步入極端逆轉情況時（Tail，銀行家用以描述統計學上極少發生的事件之機率分佈），則有可能發出更大的風險之警告。但是投資人通常不會為這種市況做好預先的保險。因此，在信用衍生性及其他風險轉移形式的成長似乎使該體系更區穩固，但是這些利得可能引發不確定性遞增及可能發生前述損失的代價。 目前國內的結構型商品在其產品說明書中會敘明其發行人信用評等，在國內銀行推出的連動是債券商品中，其債券部位的信用評等亦多為S&P’s A級以上（或Moody’s相對該等級）的信用評等，發生信用風險的機率相對較低。然而，有些商品的連結標的沒有相對應的信用評等資訊可取得，例如有部分的連動債以海外的避險基金為連結標的，則因避險基金的資訊揭露透明度相對較低，一旦發生問題，則相對較無保障。 匯率風險 當結構型商品以外幣計價時，投資人尚須面對匯率風險。目前，銀行所發行的連動債以外幣計價（例如美元、歐元）為主，當結構型商品交割後，其價格將受到外幣走勢影響，一般沒有外幣需求的投資人在投資期限到期兌換回台幣時，若不幸遇到台幣相對走勢較弱時，則可能遭到匯兌損失，承受匯率風險，又通常連動債產品期間可能長達數年，其匯率走勢預測更是艱難，不確定性很高，因此，面臨的匯率風險亦高，投資人必須留意可能賺了利差卻賠了匯差的情況。 流動性風險 本國結構型商品為店頭市場的型態，並非在集中交易市場掛牌交易，因此，中途贖回時，投資人提前解約須支付手續費，亦有可能不保障本金，此外，有些連動債尚有贖回門檻的限制。 在流動性風險方面，國內券商所發行的結構型商品，契約期間集中於3個月～1年，1年以上為少數，在銀行通路販售的結構型商品期間較長，多集中於2年～7年，1年以下為少數。部分的結構型商品會規定提前贖回的週期，此週期可能為每個月、每季或每年開放一天讓投資人贖回，且通常提前贖回所能取回的金額，都會有一定的折價，因此，投資人購買結構型商品應注意自身的資金需求規劃，避免屆時急需資金，而無法贖回結構型商品，或贖回金額不如預期。 市場風險 結構型商品最大的市場風險來自於選擇權端，保本型商品投資人所買入的選擇權到期價值可能為零，使得投資人投資於保本型商品的最終收益，比不上直接將所有資金投資於固定收益商品或定存；而股權連結商品投資人是藉由賣出選擇權來拉高股權連結商品名目利率，但當賣出的選擇權到期處於價內時，投資的本利和將遭到侵蝕，最大的可能損失是所有投資本金。 法律風險 由於許多結構型商品的設計相當複雜，再加上契約中常有許多額外的條款規定雙方的權利義務，一般投資人，對於這些條款應該詳加閱讀，以維護自身權益，避免不必要的法律風險。 發行機構提前贖回商品的風險 有些投資結構型商品尚須面臨發行機構提前贖回的風險，過去結構型商品常見的糾紛為投資期限尚未屆滿，發行機構就強制買回，投資人必須終止投資，取回投資金額，但此金額少於當初投資預期的獲利，而且，投資人接下來將面臨再投資的風險。 前述狀況是發生在當初商品發行時，發行機構先設定其本身的獲利區間，並進行必要的避險動作，若發行機構的避險部位不足以支付其所承諾的收益時，為避免虧損，發行機構會要求提前贖回，因此，投資人購買結構型商品時，需注意是否有「發行機構無強制買回保障」，若無此項保障，一旦發行機構強制買回時，投資人就需面臨前述的風險。此外，有時發行機構提前贖回商品有期間的限制，例如三個月、半年或一年內，不會發生，但過了此期間後，則可能發生提前贖回。 發行機構強制轉換投資標的之風險 過去曾發生當結構型商品到期時，因當初產品說明書上已載明發行機構有權轉換給付標的，因此，投資人拿到的到期金額不是原先被轉換前預期的金額，而是轉換標的後相對較低的金額，例如，遭發行機構轉呈跌價的股票，或雙元存款中，當商品與市場走勢相反時，投資人本金被轉為另一個弱勢貨幣。 利率風險 由於結構型商品一部份為固定收益商品所組成，例如債券，則債券價格往往會受到利率變動的影響，當利率上升時，債券之市場價格下降，發行機構可能產生資本損失，但利率下降時，債券之市場價格將上漲，發行機構因而有可能行使提前到期的權利。 回目錄 資料來源：玉山銀行/財富管理/結構型商品教室

48 伍、我國結構型商品稅賦問題 國內結構型商品的課稅問題向來即爭議不斷，因為投資國外 連動式債券不用課稅，而新台幣結構型商品需併入個人綜合所得稅課徵，對於己適用高稅率的投資人相當不利。 基本上新台幣結構型商品較國外連動式債券有兩項吃虧的地 方: (1)國內債券收益率及信用評等普遍低於國外，使 投資人承擔高風險卻無法享受較高收益。 (2)國內衍生性金融商品的市場規模不夠大。 若再加上新台幣結構型商品沒有稅賦優惠，其報酬率不見得 能優於國外連動式債券。 回目錄 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁392

49 陸、資料來源 結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。
衍生性金融商品 朱浩民，著。智勝文化事業有限公司 2000年3月初版。 策略型交易與套利實務 期貨與選擇權，廖四郎、王昭文著，新陸書局股份有限公司。 新竹國際商銀網站 日盛投信 國泰人壽保險公司 KGI中信證券 台證e富網 證券暨期貨市場發展基金會 香港資本市場公會 銀行辦理信用衍生性金融商品自有資本與風險性資產之計算方法草案

50 資料來源 回目錄 阿威理財網 http://www.cc.ntut.edu.tw/~s1300559/new_page_2.htm
MONEY DJ理財網 HOYA郎雜貨舖 Money Café 淺論信用衍生性金融商品 信用衍生性金融商品研究（大綱） 奇摩知識家 元富結構型商品金融網 台灣工銀證券 新金融商品網 新金融衍生性商品介紹 回目錄

51 謝謝大家

52 陸、附錄

53 附錄一、名詞解釋

54 零息債券 零息債券屬市場上的其中一類債券，這種債券於持有期間並無利息派發，而變相將利息回報再投資回債券上，如同支付部份債券的買入價。
一般零息債券是以很大的折扣價出售。 投資者只需少數金額便可買入零息債券至到期日，則可獲取相等於債券票面價值的金額。 Back 資料來源:citibank/債券買賣服務/零息債券

55 連動式債券發行條件範例 發行日期 : 2002年10月 產品名稱 : 6個月期澳幣兌美元海外連動債券 發行幣別 : 澳幣
到期日 : 2003年4月 產品結構 : 在六個月的「觀察期間」內，只要澳幣兌美元的匯率曾觸及或超過目標價即可獲得7.65%的年收益率。如不曾觸及目標價也可獲得2.0%的最低收益。 最低保障收益率: 2% p.a. 高收益率 : 7.65% p.a. 到期時，實際的投資報酬率 :此檔連動式債券在2003年4月到期時 ，由於澳幣兌美元匯率在債券持有期間6個月內曾觸及目標匯率，不僅100% 達成原年報酬目標7.65%。同時，更由於當時澳幣相對美元的強勢，更幫投資人帶來了11.35%的匯兌利益。如此換算，投資人在最後，可從此檔連動債券上賺取30.35%的年報酬率 BACK 資料來源：匯豐銀行

56 資料來源：名詞解釋 http://www.tsc.com.tw/warrant/knowst/basic/basic2.asp
結構型商品的專有名詞1/2 1.保本率：到期時可獲得的本金保障比率。 2.參與率：可參與『標的物』資產報酬分配的 比率。 3.履約價格(Strike or Exercise Price ) ： 結構型商品發行人訂定提出履約請求之買進標的股票價格。 BACK 資料來源：名詞解釋

57 資料來源：名詞解釋 http://www.tsc.com.tw/warrant/knowst/basic/basic2.asp
結構型商品的專有名詞2/2 4.提解價格： 投資人想要提前解約之解約價格，一般發 行人會於閉鎖期之後每日報價。 5.起始日連結標的價格： 　結構型商品定價日標的證券之收盤價。 6.到期日連結標的價格： 　結構型商品到期日標的證券之收盤價。 BACK 資料來源：名詞解釋

58 勒式操作 當基金經理人預測將會有一波更大幅度的變動時，亦即不是大漲就是大跌，便可以採用此策略。其建構方式為買進(或賣出)高履約價的call和低履約價的put，以下為買進勒式圖例： 損益 履約價 7800 7900 8000 -150 合成後的損益線 -100 獲利 -50 BEP:7650 BEP:8150 損失 BACK 買進勒式 資料來源：本組製作

59 跨式操作 當基金經理人認為標得資產價格在到期前會有大幅的變動，亦即大漲或是大跌時，便可採行此策略。其建構方式為買進(或賣出)相同履約價格的call和put，以下為買進跨式圖例： 損益 履約價 7800 -110 -160 合成後的損益線 -50 獲利 BEP:7640 BEP:7960 損失 BACK 買進跨式 資料來源：本組製作

60 界限型選擇權 界限型選擇權（ Barrier Option ）相較於一般選擇權，界限型選擇權多了觸及（Trigger）的設定，主要可分為觸及生效型和觸及失效型兩大類。 （一）觸及生效型（Knock-In）： 在選擇權存續期間中，標的物價格必須先觸碰到 預先設定的觸及點，該選擇權契約才開始生效。 （二）觸及失效型（Knock-Out）： 在選擇權存續期間中，標的物價格一旦觸碰到預 先設定的觸及點，則該選擇權契約立即失效，選 擇權買賣雙方權利義務消失。 BACK 資料來源：HOYA郎雜貨舖

61 而結構型商品所指的票券，則是取其為單純投資人與發行人所訂定的短期契約之義，並非票券金融管理法中之短期票券，亦無該法短期票券之一應權利義務。
結構型商品的“票券”和票券金融管理法中的“票券” 票券金融管理法中的票券，是指發行期間在一年以內的短期債務憑證(一般是固定收益證券)，企業發行的商業本票、央行發行的國庫券、可轉讓定期存單，企業發行的本票匯票等，都是票券。票券是有價證券的一種。 而結構型商品所指的票券，則是取其為單純投資人與發行人所訂定的短期契約之義，並非票券金融管理法中之短期票券，亦無該法短期票券之一應權利義務。 資料來源：奇摩知識家 BACK 資料來源：奇摩知識家

62 保本率 保本率(Principal Guaranteed Rate)： 投資人於投資契約到期可獲得投資本金某特定比例
回收保證稱之為保本率。首先，台灣各銀行定存利 率平均在2.2%，若以定存來建構一個保本基金，計 算本金該投入多少比例已達特定保本率：  保本率 存入定存 100% 每百元存入97.85元 95% 每百元存入92.96元 90% 每百元存入88.07元 BACK 資料來源：阿威理財網

63 參與率 參與率(Participation Rate)： 投資人實際享有基金標的資產上漲幅度的比例。 例如：
參與率為80%，若該保本型基金其標的資產上漲50%，則其中40%〈=參與率80%×上漲幅度50%〉的漲幅屬於投資人。 資料來源：阿威理財網 BACK 資料來源：阿威理財網

64 數位選擇權 數位選擇權(Digital Option）到期只有「零」與「定額報酬」（cash or noth-ing）兩種狀況，以數位買權為例，如果標的商品在契約到期日高於履約價格，不管高於履約價格多少，買權投資人皆獲得一固定金額的報酬，若標的商品低於履約價格，則選擇權持有者將沒有任何收益。數位賣權則反之。在數位選擇權中，履約價僅為是否賺取報酬金額的判斷標準。 BACK 資料來源：HOYA郎雜貨舖

65 亞式選擇權 亞式選擇權(Asian option)之損益乃決定於選擇權契約存續期間標的商品之平均價格。
亞式選擇權常見於外匯或債券(利率)市場上，由 於履約價格或履約時之現貨價格是過去一段時間之 平均價格，因此契約之損益風險將比傳統選擇權為 低，所以權利金通常也較便宜，適用於必須每日或 逐期面對標的商品價格風險的公司行號與金融機 構。 BACK 資料來源：衍生性金融商品 朱浩民 著。智勝文化事業有限公司 2000年3月初版。頁154

66 全部報酬交換 全部報酬交換契約(Total return swap)會約定契約訂立雙方在約定期間，發行人將標的資產的全部報酬交予投資人，投資人則定期支付一筆費用，就可以得到該標的資產的現金流量，這筆費用通常是以LIBOR再加減碼後的利率。 BACK 資料來源: 日盛投信

67 雙元貨幣存款 (Dual Currency Deposit)
BACK 資料來源:國泰人壽保險公司

68 浮動利率債券(FRN) 是一種息票利率定期調整的債券，調整的基礎通常是一具有公信力的市場指標利率，如基本放款利率、國庫券利率、倫敦同業拆放利率(LIBOR)等。浮動利率債券往往是中長期債券。浮動利率債券的利率通常根據市場基準利率加上一定的利差。 資料來源:MONEY DJ理財網

69 附錄二、Q&A

70 Q1. 投資人是否可以提前解約？如要提前 解約，是否可以取得提前解約的報價 訊？
答：可以的。為了強化資訊揭露的品質與效率，投 資人除了可查看交易契約文件外，在證券商營 業處所或網站上更可以查詢每日提前解約之報 價，而投資人若有資金需求，即可藉由這個途 徑對照查詢手中已持有的結構型商品交易契約 報價與交易證券商進行提前解約交易，獲得所 需資金。 資料來源:新金融商品網

71 Q2. 投資人與證券商承作結構型商品交易 會取得什麼憑證？
答：因「結構型商品交易」屬於契約形式交易行 為，是由投資人與證券商雙方相互議定交易條 件之量身訂作契約型態商品，因此，投資人只 會取得所承作交易之交易契約。 資料來源:新金融商品網

72 Q3. 結構型商品的投資期限有多長? 答：根據現行法律規定，ELN契約期間為28天 至3年，PGN則為1個月至10年。以現階段 的契約進行統計，ELN平均到期時間為1 個半月至3個月，PGN則因商品差異而差別 較大，半年至1年 為多。 資料來源:台灣工銀證券

73 Q4. 投資選擇權跟投資結構型商品有什麼 差別? 答：在市場上直接進行選擇權買賣，在台灣受限很 多，主因為目前台灣選擇權標的僅限於台股指 數，台積電，聯電，中鋼，南亞，富邦金等五檔 大型權值股。但正如我們前面所言，投資結構型 商品，選擇權端的連結標的非常廣泛，舉凡國內 外個股，指數，期貨甚至LIBOR均可承作(除外條 款請參見相關法規)。其次，由專業投資機構， 專業金融人士設計出的契約，是結合眾人的投資 資金，對固定收益端的議價能力與規劃能力均較 單獨投資人為優。 資料來源:台灣工銀證券

74 Q5. ELN的投資期間一般為多久呢？ 答：ELN適合較短期的投資，投資期間 多為28天至1年。
資料來源:元富結構型商品金融網

75 附錄三、補充

76 連動式債券提前賣回參考報價表(範例) 產品代號 (Product Code) 產品名稱 (Product Name)
*以下報價僅供參考, 提前賣回價應視開放提前賣回日之市場實際成交價為準 私人銀行 最後修改日期為2007年6月5日18點30分 產品代號 (Product Code) 產品名稱 (Product Name) 幣別 (Currency) 發行者 (Issuer) 發行日 (Issue Date) 下次賣回日 (Next Early Break Date) 下次配息日 (Next Coupon Date) 到期日 (Maturity) 2007/6/4 參考報價 (Indicative Price) P801 越南精選股票美元結構型商品連動證券 (Vietnamese Basket Notes) 美元 香港上海匯豐銀行 (HBAP) 2007/01/26 N/A 2017/1/9 P802 2007/02/13 2017/1/23 954.50 資料來源：匯豐銀行

77 個人金融客戶 最後修改日期為2007年6月7日18點30分 報價範例
個人金融客戶 最後修改日期為2007年6月7日18點30分 報價範例 產品代號 (Product Code) 產品名稱 (Product Name) 幣別 (Currency) 發行者 (Issuer) 發行日 (Issue Date) 下次賣回日 (Next Early Break Date) 下次配息日 (Next Coupon Date) 到期日 (Maturity) 2007/6/5 參考報價 (Indicative Price) 9019 六年期S&P500指數連動債券 (6 Year S&P 500 Linked Structured Notes) 美元 英國匯豐銀行 (HSBC Bank plc) 2003/06/13 2007/06/06 2007/06/13 2009/06/15 0.9613 9020 六年期S&P/ASX200指數連動債券 (6 Year S&P/ASX 200 Linked Structured Notes) 澳幣 1.0015 9022 五年期利率連動債券 (5 Year Callable Range Accrual Notes) CCF 2003/07/15 2007/07/11 2007/07/16 2008/07/15 0.9320 資料來源：匯豐銀行

78 個人金融客戶 最後修改日期為2007年6月7日18點30分 報價範例
個人金融客戶 最後修改日期為2007年6月7日18點30分 報價範例 產品代號 (Product Code) 產品名稱 (Product Name) 幣別 (Currency) 發行者 (Issuer) 發行日 (Issue Date) 下次賣回日 (Next Early Break Date) 下次配息日 (Next Coupon Date) 到期日 (Maturity) 2007/6/5 參考報價 (Indicative Price) 9024 美元護本利率連動債券 (USD Accumulator Leveraged Inverse Floater 6 Years) 美元 CCF 2003/08/25 2007/06/06 2007/08/27 2009/08/25 0.9535 9026 美元護117本利率連動債券 (USD Accumulator Leveraged Inverse Floater 10 Years) 2003/09/24 2007/07/11 2007/09/26 2013/09/24 0.7460 9033 美元護本109本利率連動債券 (USD Accumulator Leveraged Inverse Floater 10 Years) 2004/02/27 2014/02/27 0.6985 BACK 資料來源：匯豐銀行

79 投資人預期未來股價穩定，可能會微幅上升時(賭不跌)，可以買進此種合約，收取賣出put所得的權利金，以增加投資收益。
+c +p -c -p 標的股價 損益 執行價格 投資人風險： 股價若大幅下跌，風險無限。 賣出賣權損益 穩賺權利金 損失 資料來源不完整。 Back尚未做超連結。 BACK 看多型高收益票券 +債券-put 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁102

80 投資人預期未來的股價走勢穩定，可能會微幅下跌(賭不漲)，因此購入此種債券，獲得高於定存的利息，並收取賣出call所得的權利金，以增加投資的收益。
+p -c -p 標的股價 損益 投資人風險：股價大幅上漲，承擔股價上漲的損失。 執行價格 賣出買權損益 穩賺權利金 資料來源不完整。 Back尚未做超連結。 損失 BACK 看空型高收益票券 +債券-call 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁102

81 束勒式高收益票券 +債券-call(k2)-put(k1)
投資人預期未來股價的波動性會降低，而且會在一定的區間內來回震盪(看盤整)，因此同時賣出call和put，並收取賣出call和put所得的權利金，以增加投資收益。但如果最後不如預期，則投資收益會慢慢的減少，直到所收的權利金全部吐回。 標的股價 損益 投資人風險：若股價大幅下 跌或上漲，投資人則 須承擔大幅度的損失。 k2 -call(k2) k1 -put(k1) Strangle損益 獲利 損失 資料來源不完整。 Back尚未做超連結。 BACK 束勒式高收益票券 +債券-call(k2)-put(k1) 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

82 跨式高收益票券 +債券-call-put 投資人風險：若股價大幅下 跌或上漲，投資人則 須承擔大幅度的損失。 BACK 損益 獲利 -put
投資人預期未來股價的波動性降低，而且會在一定的區間內來回震盪，但預期維持盤整時間不長，因此同時賣出call和put，並收取賣出call和put所得的權利金，以增加投資收益。但如果不如預期，則投資收益會慢慢的減少，直到所收的權利金全部吐回。 標的股價 損益 投資人風險：若股價大幅下 跌或上漲，投資人則 須承擔大幅度的損失。 執行價格 Straddle損益 獲利 -put -call 損失 資料來源不完整。 Back尚未做超連結。 BACK 跨式高收益票券 +債券-call-put 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

83 觸及生效高收益票券(put) +債券-觸及生效put
投資人預期未來股價將維持在某一水準之上，在一定時間內跌幅不會低於某一關卡。 標的股價 損益 投資人風險：若股價大幅下跌 超過關卡，投資人則須 承擔大幅度的損失。 觸及生效關卡 賣出觸及生效賣權權益 賣權執行價格 賣一個普通的put 原始賣put的損失 損失 預期不會跌過此關卡 損失部位並不確定。 資料來源不完整。 Back尚未做超連結。 BACK 觸及生效高收益票券(put) +債券-觸及生效put 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁105

84 觸及生效高收益票券(call) +債券-觸及生效call
投資人預期未來股價將維持在某一水準之上，在一定時間內漲幅不會高於某一關卡。 標的股價 損益 投資人風險： 股價大幅上漲超過關卡，投資人則須承擔大幅度的損失。 買權執行價格 觸及生效關卡 賣出觸及生效買權權益 賣出一個普通的call 原始損失 損失 預期不會高於此關卡 資料來源不完整。 Back尚未做超連結。 損失的區域不確定。 BACK 觸及生效高收益票券(call) +債券-觸及生效call 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁106

85 選擇權停損 對於單買高收益債券的投資人，會有面臨下檔風險的危機，投資人可利用買入選擇權的方式停損。
例如某投資人買入看空型的台積電高收益票券，但是台積電的股價有大漲的趨勢出現，投資人可以自行設定停損價位，買進選擇權的買權，若台積電股價持續上揚，則選擇權部位的利得能補償投資人在高收益票券部位的損失，達到停損的效果。 標的股價 損益 -call k K1(停損) +call 停損部位 獲利 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 損失 BACK 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁161

86 放空現股停損 例如某投資人買入看多型的台積電高收益票券，但是整體情勢改變，台積電未來看空，股價將持續下挫，而投資人手上已經持有「賣出賣權」部位，此時可以透過放空現股來進行停損，而到期日時，在以高收益票券所交割的現股進行放空台股帳戶這邊的回補動作。 標的股價 損益 -put k k1 -s 停損部位 獲利 損失 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁161

87 投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正時，卻又擔心誤判趨勢，可以買進此種合約，以增加投資收益。花一點小錢賭標的物上漲，最大損失也只有付出去的權利金。
標的股價 損益 買進買權權益 執行價格 獲利 付出去的權利金 最大損失 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 買權保本型票券 +債券+歐式買權 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁172

88 投資人預期未來股價穩定，可能會向下修正時，卻又擔心誤判趨勢，可以買進此種合約，以增加投資收益。花一點小錢賭標的物下跌，就算預估錯誤，最大的損失也只有付出之權利金部份。
標的股價 損益 付出去的權利金 買進賣權權益 獲利 執行價格 最大損失 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 賣權保本型票券 +債券+歐式賣權 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁173

89 多頭價差型保本型票券 +債券+K1買權-K2買權
投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正而漲幅有限時，可以買進此種合約，以確保鎖定投資收益。藉由一買一賣所收取與付出的權利金，賭標的物上漲的可能；因為權利金已由收入與付出所抵消，如果真的看錯方向也不會損失太多。 標的股價 損益 k1 +k1買權 k2 -k2買權 Bullish call spread損益 獲利 最大損失 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 =賣call收取的權利金 -買call付出的權利金 BACK 多頭價差型保本型票券 +債券+K1買權-K2買權 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

90 空頭價差型保本型票券 +債券-K1賣權+K2賣權
投資人預期未來股價，可能會向下修正時而跌幅有限時，可以買進此種合約，以確保鎖定投資收益。藉由一買一賣所收取與付出之權利金，賭標的物下跌的可能，因為權利金已由收入與付出所抵消，如果真的看錯方向也不會損失太多。 標的股價 損益 k1 -k1賣權 k2 +k2賣權 Bullish put spread損益 獲利 最大損失 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 =賣put收取的權利金 -買put付出的權利金 BACK 空頭價差型保本型票券 +債券-K1賣權+K2賣權 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

91 觸及失效保本型票券(call) +債券+觸及失效call
投資人預期未來股價將上漲，但漲幅不會超過某一關卡時，可以買進此種合約，以降低投資成本，且即使股價超過關卡時，還可獲得一定金額的補償金(Rebate)。 標的股價 損益 執行價格 買進觸及失效買權權益 獲利 若股價突破此關卡 Rebate 可獲得補償金 預期漲幅不會 超過此關卡 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 觸及失效保本型票券(call) +債券+觸及失效call 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁175

92 觸及失效保本型票券(put) +債券+觸及失效put
投資人預期未來股價將下跌，但跌幅不會超過某一關卡時，可以買進此種合約，以降低投資成本，且即使股價跌破關卡時，還可獲得一定金額的補償金(Rebate)。 標的股價 損益 若股價跌破關卡 執行價格 買進觸及失效賣權權益 獲利 Rebate 可獲得補償金 預期跌幅不會 超過此關卡 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 觸及失效保本型票券(put) +債券+觸及失效put 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁176

93 投資人預期未來應維持在某一區間震盪時，可以買進此種合約，將損益控制在一定的區間內，以鎖定投資收益。即不論標的股價上漲多少，皆可獲得一定金額的報酬；若最後標的股價低於履約價，也僅僅損失當初付出之權利金。
執行價格 買進數位選擇權損益 控制 最大利益 控制 最大損失 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 這個圖我自己覺得他超級奇怪的… BACK 區間付息保本型票券 +債券+數位選擇權 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁

94 投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正。花一點小錢賭標的物的上漲，就算真的看錯方向損失也有限。亞式選擇權的執行價格非固定，權利金也低於美式及歐式選擇權。
標的股價 損益 (5月14日)買進買權權益 K1(5月14日) K2(5月15日) (5月15日)買進買權權益 K3(5月16日) (5月16日)買進買權權益 執行價格 (非固定，為存續期間內每日股價之平均價格) 買進買權權益 獲利 獲利 獲利 獲利 損失 損失 損失 損失 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 亞式保本型票券 +債券+亞式選擇權 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁177

95 全部報酬信用連動票券 (Total Return Credit Linked Notes)
全部報酬信用連動票券 =浮動利率債券 +全部報酬交換 發行者藉此商品可將信用風險與標的資產市場變動的風險轉移給投資者，因此Total Return Credit Linked Notes提供發行者所有可能違約的保護，而投資者的好處在於可不必實際投資該標的資產就可獲得其標的資產報酬，享受其高槓桿利益，但需承擔標的資產違約的風險。 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁329

96 全部報酬交換交易的基本架構 乙銀行 甲銀行 (全部報酬 (全部報酬 收受人) 支付人) 信用資產 本金+LIBOR 信用資產全部報酬
(資產增值、現金流量) 違約事件發生: 本金-契約約定扣除額 信用資產 (貸款或其它標的資產) 資料來源:淺論信用衍生性金融商品

97 全部報酬信用連動票券契約 投資人支付額 三個月的LIBOR+風險貼水，按照實際天數/360 基礎每季支付
發行者 AAA/AA評等之金融機構 本金 5000萬美元 到期日 下列二者之中較早發生者： 1.契約開始後一年 2.標的信用資產發生信用事件後之下一接續支付日 標的信用資產 B公司發行之公司債(2012年3月15日到期，8%票面利率) 投資人支付額 三個月的LIBOR+風險貼水，按照實際天數/360基礎每季支付 風險貼水 250bp票面金額 本金償還 票面金額+價格調整(受最小償還水準之限制) 最小償還水準 0% 價格調整 本金×價格變動率 價格變動率=(目前價格-最初價格)/最初價格 最初價格 100 目前價格 每一支付日之前2個交易日xx時間早上11:00由計算代理人依計算方法所計算之標的資產的買價或賣價 計算方法 下列任一方法： 1.計算代理人意見 2.計算代理人選取4-6個交易商之報價取平均價格 3參考相關報價系統之報價 計算代理人 xx衍生性商品交易商 投資人支付額 三個月的LIBOR+風險貼水，按照實際天數/360 基礎每季支付 本金償還 票面金額+價格調整(受最小償還水準之限制) 價格調整 本金×價格變動率 價格變動率=(目前價格-最初價格)/最初價格 BACK 資料來源：新金融衍生性商品介紹

98 信用價差連動票券 (Credit Spread Linked Notes)
信用價差連動票券=浮動利率債券+信用價差衍生性商品 信用價差指信用敏感性債券利率(如公司債)與公債利率的差距，為補償違約發生所導致的損失，及風險趨避者所要求的風險溢酬。通常當經濟蕭條時，信用價差增加，經濟繁榮時，信用價差會縮小。信用價差風險或稱為息差擴大風險，指由於信用品質變化引起信用價差變化所產生的風險。 資料來源：KGI中信證券

99 信用價差連動票券的基本架構 本金 信用保護買方 信用保護賣方 (風險賣方) (風險買方) 利息+本金 參考資產
(依參考資產之信用價差變化為基礎) 參考資產 資料來源:淺論信用衍生性金融商品

100 信用價差連動債券契約 發行者 AAA/AA評等之金融機構 本金 5000萬美元 到期日 三年 發行價格 100 票息
三個月的LIBOR+125bp 參考證券 美國B公司債券 參考指標公債 美國xxx公債 本金償還 面額+[(槓桿比率)×(110bp-信用價差)]×面額 信用價差 標的證券的到期殖利率-標的公債的到期殖利率 BACK 資料來源：新金融衍生性商品介紹

101 信用違約連動票券 (Credit Default Linked Notes)
信用違約連動票券=浮動利率債券+信用違約交換 信用違約事件的定義有許多種類，信用違約交換之交易 雙方對違約型式的協議方式也會影響不同的商品類型，故信用違約連動票券的型式也因信用違約交換方式的不同而產生變化。一般而言，可以分為下列4種主要的商 品型態： 1.保本型 2.高收益型 3.槓桿高收益型 4.低收益型 資料來源：新金融衍生性商品介紹

102 信用違約連結票券的基本架構 本金 甲銀行 乙銀行 信用保護買方 信用保護賣方 利息+本金 (風險賣方) (風險買方) 違約事件發生:
本金-信用補償 貸款或 其他債務 資料來源:淺論信用衍生性金融商品

103 商品型態 保本型 槓桿高收益型 低收益型 高收益型 種類 型式
如果沒有發生信用事件，投資人可以得到比一般債券更高的收益，投資人在標的資產發生信用事件後將會損失利息部分，對於發行者而言，投資人損失的利息可以當做信用事件發生所造成損失的補償，當然這可能僅是部分的補償。 有較高的票面利率，但本金的償還繫於信用事件的違約支付額。 槓桿高收益型 有較高的票面利率，但本金的償還繫於信用事件的違約支付額，同時本金的償還還具有槓桿的風險，甚至可能損失全部的本金。 低收益型 有較低的票面利率，如果沒發生信用事件，本金以面值償還，但發生信用事件時，投資人可以獲得較高的本金償還。 保本型 高收益型 BACK 資料來源：新金融衍生性商品介紹

104 保本型契約 發行者 AAA/AA評等之金融機構 本金 5000萬美元 到期日 三年 發行價格 面額 票息 如果沒有發生信用事件：4.5%
如果發生信用事件：則終止支付利息 標的證券 交易雙方所協議指定之債券或貸款 本金償還 Max(面額 ,面額+標的證券市場價值*調整因子) 信用事件 當B公司發生下列情事時： a.對於優先債券無法支付本金或利息 b.破產 c.重整 d.任一優先無擔保債務發生違約 BACK 資料來源：新金融衍生性商品介紹

105 高收益型契約 發行者 AAA/AA評等之金融機構 本金 5000萬美元 到期日 五年 發行價格 100 票息 LIBOR+150bp
標的證券 B公司所發行之債券 本金償還 如果沒有發生信用事件：面值 如果發生信用事件：面值-違約支付額 信用事件 當B公司發生下列情事時： a.對於優先債券無法支付本金或利息 b.破產、重整 C.任一優先無擔保債務發生違約 違約支付額 下列任一皆可適用： a.雙方協議之60%×本金金額 b.發行日與雙方協議之違約後某交易日的價值差異 c.支付面額或發行時之價格以違約之證券實體交割 BACK 資料來源：新金融衍生性商品介紹

106 浮動利率債券(FRNs) 是指在債券的存續期間內，票面利率會隨著市場上相關指標利率變動的債券，所以投資人逐期兌領的債息金額不同。
票面利率=指標利率(LIBOR)+固定利率 資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。頁658

107 假設有一檔浮動利率債券，其產品說明如下：
面額 一百萬美元 存續期間 二年 配息日 每季配息一次 票面利率 三個月LIBOR+200bps 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 利率 三個月 LIBOR 三個月LIBOR+200bps 200bps 浮動利率債券之票面利率曲線(三個月LIBOR+200bps) 資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。頁659 Money Café

108 每期收益固定3個月美元LIBOR+200bps，避險基金經理人預期利率會持續走高，可以投資此商品，正浮動收益如下表變動：
正浮動收益率 (3個月LIBOR+200bps) 每季票面利息 1.00% 3.00% 7,500 1.50% 3.50% 8,750 2.00% 4.00% 10,000 2.50% 4.50% 11.250 5.00% 12,500 正浮動利率 利率上漲 票面利息上漲 資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。 頁660

109 票面利率折線圖 三個月LIBOR利率 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50%
0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 0.00% 3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 十二個月 三個月 六個月 九個月

110 固定收益與正浮動收益比較 註： 若買固定收益債券，票面利率為4%的固定收益利息 BACK
註： 若買固定收益債券，票面利率為4%的固定收益利息 BACK 資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。 頁661

111 反浮動利率債券(iFRNs) 投資人的債券收益，是以一個固定利率-美元LIBOR或其他市場上指標利率。當指標利率低時，投資人會拿到較高的收益；反之，指票利率走高時，投資收益率會反向變動。 票面利率=固定利率-指標利率(LIBOR) 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁262

112 假設有一檔反浮動利率債券，其產品說明如下：
發行金額 一百萬美元 存續期間 二年 票面利率 最低票面利率 0% 預定配息日 每季配息一次 6%-六個月LIBOR 資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。頁663

113 6%-六個月LIBOR BACK 6%-六個月LIBOR
資料來源：Money Café

114 每期收益固定6%-六個月期LIBOR，避險基金經理人預期利率會持續走低，可以投資此商品，反浮動收益如下表變動：
每季利息 3.50% 六個月期LIBOR低於6% 2.5% 6,250 4.00% 2% 5,000 4.50% 1.5% 3,750 5.00% 1% 2,500 5.50% 0.5% 1,250 6.00% 六個月期LIBOR高於6% 0% 6.50% 7.00% 反浮動利率 利率下跌 票面利息上漲 資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。 頁663

115 票面利率折線圖 六個月LIBOR利率 十二個月 三個月 六個月 九個月 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 4.50%
5.00% 2.00% 5.50% 6.00% 6.50% 7.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00%

116 固定收益與反浮動收益比較 註： 若買固定收益債券，票面利率為1.5%的固定收益利息 BACK
註： 若買固定收益債券，票面利率為1.5%的固定收益利息 BACK 資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。頁663

117 利率區間債券 會預先設定指標利率和特定利率區間，若指標利率落入特定利率區間則支付利息。反之，若該指標利率未落入特定利率區間則不支付利息，投資人的獲利視指標利率落入特定利率區間的天數而定。 資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。頁664

118 投資人預期未來三年內的三個月LIBOR利率不會超過5.5%
0.00%<3個月USD LIBOR≦5.50% 投資人預期未來三年內的三個月LIBOR利率不會超過5.5% 投資風險 利率波動風險、美元匯率風險 商品解說 若投資期間內0.00%<3個月USD LIBOR≦5.50%，則每年支付 (票面利率)*(N/M)*債券票面金額 (1)第一年票面利率為5.35% (2)第二年票面利率為5.85% (3)第三年票面利率為6.35% N為付息條件內倫敦營業日天數，M為倫敦營業日天數 付息方式 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁278

119 商品解說及分析 投資時機 如果預期未來3年之內3個月USD LIBOR利率不會超過5.50% 產品特色 長期投資(三年)，不課稅
債券是由A級以上國際債信評等投資機構所發行，危約風險甚低 與參考利率連動的三年區間債券，享有高於定期存款利息的年投資報酬收益率 產品架構 只有當3個月USD LIBOR利率≦5.50%，投資人才可享有較高的債券票面利息；否則，當浮動利率超出區間時則當天將不計息 投資報酬 若投資期間內0.00%＜3個月USD LIBOR≦5.50%則每年支付(票面利率)*(N/M)*債券票面金額 第一年票面利率為5.35% 第二年票面利率為5.85% 第三年票面利率為6.35% 投資風險 利率波動超過5.50%的風險、美元匯率風險 BACK 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁279

120 當避險基金經理人，認為6個月US LIBOR會在0~7.125%之間時，可投資以下利率區間債券來得到報酬
發行者 BECC(aa3/AA-) 年期 4/27/2019 交割日 4/27/2004 連結指標 6個月US LIBOR 付息方式 每半年一次 利率／區間 條件 票面利率 第一年 0~7.125% 8.450% 第二年 第三年 第四年 第五年 第六年－第十五年 過去182天 2004/4/27 2004/10/27 2005/4/27 175天落在0~7.125% → 付息 →USD100000*8.45%*175/365 = 7天超出→不付息 資料來源：張英華 老師 講義

121 利率區間債券報酬圖形 指標利率(6個月US LIBOR)落入特定利率區間(0%-7.125%)則支付利息(8.450%)。
報酬率 8.450% 區間債券報酬率 收到的利息 指標利率(6個月US LIBOR)落入特定利率區間(0%-7.125%)則支付利息(8.450%)。 超出特定利率區間不支付利息。 BACK 資料來源：本組整理

122 雙貨幣債券 (dual-currency bonds)
以一種貨幣支付債息，而以另一種貨幣償還本金。 以“歐元兌美元匯率的雙貨幣債券”就是以美元發行，利息也是用美元支付，但是還款本金以歐元支付。因此這種債券可以看成一種“普通債券”加上“遠期外匯合約”的組合，到期時可以用某一事先約定好的匯率買進歐元。 適用時機：如果投資者想賺取相對較高的票面利率，不介意以另一種貨幣收回本金和利息，且認為匯率在債券持有期內會保持現在水平或掛鉤貨幣升值，有機會賺到匯差。 例如 雙貨幣債券=固定利率美元債券+遠期外匯合約 BACK 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁290 香港資本市場公會

123 投資型匯率保本票券 是由零息債券與觸及失效選擇權所組成，由於是採用零息債券投資，因此可以做到100%的保本，但也因為保本，使衍生性商品部位的收益將會降低，為了提升商品的報酬率，因此採用觸及失效選擇權(knock-out option)的策略來拉高參與率。 投資型匯率保本票券=零息債券＋觸及失效選擇權 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁292

124 投資型「歐元」保本票券特性 產品組成 是「零息債券」和歐元匯率「觸及失效選擇權」的組合，選擇觸及失效點的特性是指在選擇權有效的期限內，若歐元匯率觸及失效點某一水平以上，則選擇權將失去全部價值，但是一般來說會包括一項補償條款，就是歐元匯率觸及失效點水平以上，投資者可回收投資本金外、會有另外一項補償金。 投資期間 一般為1-3個月 保本率 本金享有固定的保障比率 履約匯率 到期以此匯率進行結算 參與率 參與歐元匯率升值收益的比率 歐元上限 歐元匯率觸及此上限即出局 補償金 契約期間內歐元匯率波動超過上限的補償金 最大報酬 = (即期匯率-履約利率) ÷ 履約利率*參與率*投資天數 最大風險 利息損失的機會成本風險 報酬/風險 中等報酬、低風險 投資時機 預期歐元匯率未來會升值，但不會超過歐元上限 商品特性 短期投資、不課稅 可享有本金固定比率的保障、亦可參與歐元匯率在上限以下的獲利 適合的投資人屬性 短期投資、手中握有美元，同時又可以享有歐元升值的獲利 期末報酬 若投資期間歐元匯率觸及上限，可獲得固定補償金比例的補償 若到期歐元匯率＜履約匯率，本金固定比率的保障 若履約匯率≦到期歐元匯率＜歐元上限，可享有參與率%*歐元升值的獲利 是「零息債券」和歐元匯率「觸及失效選擇權」的組合， 若歐元匯率觸及到失效點的話，則選擇權將失去全部價 值，但是一般來說會包括一項補償條款 產品組成 歐元上限 歐元匯率觸及此上限即出局 最大風險 利息損失的機會成本風險 投資時機 預期歐元匯率未來會升值，但不會超過歐元上限 短期投資、不課稅 可享有本金固定比率的保障、亦可參與歐元匯 率在上限以下的獲利 商品特性 若投資期間歐元匯率觸及上限，可獲得固定補償金比例的補償 若到期歐元匯率＜履約匯率，本金固定比率的保障 若履約匯率≦到期歐元匯率＜歐元上限，可享有參與率%*歐元升值的獲利 期末報酬 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁293

125 投資型「歐元」保本票券契約 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁295 投資報酬
匯率型商品 投資型「歐元」保本票 初級市場 Indicative Terms 投資報酬 投資風險 債券發行機構 投資期間 投資型「歐元」保本票券完全保障本金，有遠高於一般定存收益之機會，最大的損失只限於利息收入；若投資期間「歐元匯率」變動過大以至於觸及0.9600(EUR/USD)而提早出局，投資人仍可享有2.5%的年收益率 歐元匯率風險 A級以上國際債信評等投資機構 三個月 債券發行價格 發行日 到期日 申購期間 履約匯率 100% 1/19/2001 4/19/2001 1/17/2001-1/18/2001 0.8800(EUR/USD) 評價日 保本率 參與率 匯率上限 4/17/2001 50% 0.9600(EUR/USD) 期末參考匯價 最低募集金額 最低承作金額 到期贖回收益 贖回交割日 評價日所用之即期匯率以當日東京時間15:00存Reuters金融即時資訊系統TKFE頁面上所顯示之EUR/USD即期匯率買賣價 300萬歐元（歐元計價票券） ５０萬歐元（歐元計價票券） (1)若投資期間歐元匯率觸及0.9600，參考收益率為2.5% (2)若投資期間歐元匯率未觸及0.9600，參考年收益率如下： (a)到期歐元匯率<0.8800，參考年收益率為0.00% 　(b)到期歐元匯率≧0.8800並<0.9600，參考年收益率為(歐元匯率 )÷0.8800 *360/90天*0.5 到期日之第三個交易日，發行者將贖回金額匯至買方指定帳戶完成交割 備註：此表僅供產品機制介紹說明之使用，並無提供買賣操作之功能 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁295

126 投資型匯率連動票券商品實例 聯繫標的 歐元匯率 參考匯率 0.88 參與比率 50% 投資期間 3個月 履約匯率 補償比率 2.5%
發行價格 100% 保本比率 最大獲利 18.18% 投資本金 US$100,000 歐元上限 0.96 0.96 損益 觸及失效買權損益 投資期間歐元匯率觸及上限0.96，選擇權失去全部的價值，但仍可獲得2.5%補償比率 0.88 歐元匯率 到期歐元匯率＜履約匯率，本金固定比率的保障 履約匯率≦到期歐元匯率＜歐元上限，可享有參與率%×歐元升值的獲利。 BACK 投資型匯率保本票券=零息債券＋觸及失效選擇權 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁297

127 固定型匯率保本票券=零息債券＋數位選擇權
由零息債券與數位選擇權(digital option)所組成。如果投資人預期未來匯率會陷入盤整的走勢，而且投資人能夠預期盤整的區間，透過數位選擇權訂立匯率區間，藉由放棄其區間外的收益，拉高區間內的收益。 固定型匯率保本票券=零息債券＋數位選擇權 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁297

128 固定型「歐元」保本票券特性 操作策略 歐元上限 賣出數位買權的履約匯率(高履約匯率) 歐元下限 賣出數位賣權的履約匯率(低履約匯率)
是「零息債券」和歐元匯率「數位選擇權」的組合，是由一種「零息債券」和賣出高履約價的「數位買權」(short digital call)及低履約價的「數位賣權」(short digital put)所組成，只有當到期時歐元匯率落在2個履約價格之間，投資人即可享有固定的年投資報酬收益率，否則投資人只可獲德投資本金固定比率的保障 投資期間 一般為1-3個月 保本率 本金享有固定的保障比率 歐元上限 賣出數位買權的履約匯率(高履約匯率) 歐元下限 賣出數位賣權的履約匯率(低履約匯率) 最大報酬 一固定的報酬率，通常大於定存利率 最大風險 利息損失的機會成本風險 報酬/風險 中等報酬、低風險 投資時機 預期歐元匯率未來會升值，但不會超過高履約匯率 商品特性　 短期投資、不課稅 可享有本金固定比率的保障、亦可參與高於定期存款利率的固定報酬 適合的投資人屬性 短期投資、手中握有美元，同時又可以享有歐元升值的獲利 期末報酬 若到期歐元匯率>高履約匯率，本金固定比率的保障 若到期歐元匯率＜低履約匯率，本金固定比率的保障 若低履約匯率≦到期歐元≦高履約匯率，本金固定比率的保障+較定存高的年報酬收益 是由一種「零息債券」和賣出高履約價的「數位買權」 (shortdigital call)及低履約價的「數位賣權」(shortdigital put)所組成，只有當到期時歐元匯率落在2個履約價格之間，投 資人即可享有固定的年投資報酬收益率，否則投資人只可獲得投 資本金固定比率的保障 操作策略 歐元上限 賣出數位買權的履約匯率(高履約匯率) 歐元下限 賣出數位賣權的履約匯率(低履約匯率) 預期歐元匯率未來會升值，但不會超過 高履約匯率 投資時機 若到期歐元匯率＞高履約匯率，本金固定比率的保障 若到期歐元匯率＜低履約匯率，本金固定比率的保障 若低履約匯率≦到期歐元≦高履約匯率，本金固定比率的保障+較定 存高的年報酬收益 期末報酬 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁298

129 固定型「歐元」保本票契約 匯率型商品 固定型「歐元」保本票 初級市場 Indicative Terms 投資報酬 投資風險 債券發行機構
投資期間 固定型「歐元」保本票券完全保障本金，有遠高於一般定存收益之機會，最大的損失只限於利息收入；若投資期間歐元匯率在 區間之外投資人仍可享有100%的保本，如果到基時歐元匯率落在 區間之內，投資人仍可享有10.00%的年收益率 歐元匯率風險 A級以上國際債信評等投資機構 三個月 債券發行價格 100% 發行日 /19/2001 到期日 /19/2001 申購期間 /17/2001-1/18/2001 履約匯率 (EUR/USD) 評價日 4/17/2001 保本率 % 履約匯率 (EUR/USD)　 匯率上限 (EUR/USD) 期末參考匯價 最低募集金額 最低承作金額 到期贖回收益 贖回交割日 評價日所用之即期匯率以當日東京時間15:00存Reuters金融即時資訊系統TKFE頁面上所顯示之EUR/USD即期匯率買賣價 300萬歐元（歐元計價票券） ５０萬歐元（歐元計價票券） (1)若到期歐元匯率>0.9600，參考收益率為0.00% (2)若到期歐元匯率<0.8800，參考收益率為0.00% (3)若到期歐元匯率≧0.8800並≦0.9600，參考收益率為10.00% 到期日之第三個交易日，發行者將贖回金額匯至買方指定帳戶完成交割 備註：此表僅供產品機制介紹說明之使用，並無提供買賣操作之功能 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁300

130 固定型匯率連動票券商品實例 在區間內可享有10%的年投資報酬益率 固定型匯率保本票券=零息債券＋數位選擇權 聯繫標的 歐元匯率 參考匯率
0.88 投資本金 US$100,000 投資期間 3個月 歐元下限 保本比率 100% 發行價格 歐元上限 0.96 最大獲利 10.00% 損益 10% 獲利 數位選擇權組合到期損益 0.88 0.96 歐元匯率 在區間內可享有10%的年投資報酬益率 BACK 固定型匯率保本票券=零息債券＋數位選擇權 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁297

131 雙元貨幣連動票券 由零息債券加上賣出一個匯率的賣權(short put)的策略所組成。風險是投資人之本金在產品到期時，有可能被轉換成另一種相對弱勢的貨幣。例如投資人看好未來歐元的走勢，但預期歐元只會呈現穩定或微幅上升的趨勢，就可以投資此票券。 302 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁302

132 雙元貨幣連動票券特性 看好歐元匯率/賣出歐元賣權為例
操作策略 是「付息債券」和賣出「歐元匯率賣權」的組合 投資期間 一般為1-3個月 保本率 非保本型商品 履約匯率 歐元賣權的履約匯率 票面利息 通常較定存利率為高　 可能風險 歐元眨破履約匯率的風險 報酬/風險 高報酬、高風險的結構性商品 投資時機 預期未來歐元匯率較為穩定，或者可能微幅上漲 商品特性 短期投資、不課稅 若歐元匯率如預期盤整或微幅上漲，可獲取固定現金收益 若歐元匯率跌破預設的價位，則此時亦為願意進場買進歐元的時點 適合的投資人屬性 看多歐元 認為未來歐元匯率漲幅空間有限且下檔空間固定的投資人 手上握有很多美元，但預期歐元會升值，且想投資歐元的人 期末報酬 若到期歐元匯率≧履約匯率，美元結算，100%本金+約定票息 若到期歐元匯率＜履約匯率，歐元結算，(100%本金+約定票息)*履約匯率 操作策略 是「付息債券」和賣出「歐元匯率賣權」的組合 投資時機 預期未來歐元匯率較為穩定，或者可能微幅上漲 若到期歐元匯率≧履約匯率，美元結算，100%本金+約定票息 若到期歐元匯率＜履約匯率，歐元結算，(100%本金+約定票息) *履約匯率 期末報酬 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁303

133 「雙元貨幣」連動票券契約 匯率型商品 「雙元貨幣」連結票券 初級市場 Final Terms 投資報酬 投資風險 債券發行機構 投資期間
發行價格 將資金投資於Aa1/AA+投資機構發行的三個月「優利定存型歐元連結票券」，到期保障年息6.1%，有遠高一般定存之收益。如果到期時歐元匯率(EUR/USD)等於或大於0.88，則投資人的本息以美金結算；反之則以履約匯率轉為歐元結算 歐元匯率風險 A級以上國際債信評等投資機構 三個月 每單位US$50000(每筆收100美元手續費，但不限單位) 票面利率 繳款日 發行日 6.1%(per annum,30/360) 11/09/2001　 11/14/2001 評價日 到期日 履約匯率 2/12/2002 4/19/2001 0.8800(EUR/USD) 期末參考匯價 到期贖回收益 贖回交割日 目前參考匯價 評價日所用之即期匯率以當日台北時間14:00結算機構所示之匯率為基準 (1)若評價日歐元匯率(EUR/USD)≧0.8800；則拿回USD50,000本金 (2)若評價日歐元匯率(EUR/USD)<0.8800；則拿回EUR56,818(=USD50000/0.88) 到期日之第三個交易日，發行者將贖回金額匯至買方指定帳戶完成交割 0.9020(路透社：11/02/01 AM7:53) 備註：此表僅供產品機制介紹說明之使用，並無提供買賣操作之功能 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁305

134 「雙元貨幣」連動票券商品實例(賣權) 投資報酬分析 聯繫標的 歐元匯率 參考匯率 0.88 票面利息 6.1% 投資期間 3個月 履約匯率
年報酬率 發行價格 100% 投資本金 USD$100,000 轉換歐元 115,369 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁306

135 到期歐元匯率≧履約匯率，美元結算(相對弱勢貨幣) 到期歐元匯率＜履約匯率，歐元結算(相對弱勢貨幣)
「雙元貨幣」連動票券報酬分析 1/4 本金USD100,000 票面利率 6.1% 履約匯率 0.88 EUR/USD 歐元匯率 美元償還 歐元償還 換算美元總收入 本金(USD) 利息(USD) 總收入(USD) 本金(EUR) 利息(EUR) 總收入(EUR) 0.8550 €113,636 €1,733 €115,369 $98,641 0.8600 $99,218 0.8650 $99,794 0.8668 $100,000 0.8700 $100,371 0.8750 $100,948 0.8800 $1,525 $101,525 0.8850 0.8900 0.8950 到期歐元匯率≧履約匯率，美元結算(相對弱勢貨幣) 到期歐元匯率＜履約匯率，歐元結算(相對弱勢貨幣) 本金*利率*期間 =USD100,000*6.1%*3/12 =USD1,525 USD100,000/0.88 =113,636歐元 註：若到期歐元匯率≧履約匯率，美元結算(相對弱勢貨幣)，100%本金+約定票息 若到期歐元匯率＜履約匯率，歐元結算(相對弱勢貨幣)，(100%本金+約定票息) *履約匯率 比較 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁306

136 1 2 3 以不同貨幣結算報酬比較 到期歐元匯率≧履約匯率，歐元結算(相對強勢貨幣) 到期歐元匯率＜履約匯率，美元結算(相對強勢貨幣)
到期歐元匯率≧履約匯率，美元結算(相對弱勢貨幣) 到期歐元匯率＜履約匯率，美元結算(相對強勢貨幣) 2 到期歐元匯率≧履約匯率，歐元結算(相對強勢貨幣) 到期歐元匯率＜履約匯率，歐元結算(相對弱勢貨幣) 3 BACK 資料來源：本組製作。

137 「雙元貨幣」連動票券報酬分析 本金*利率*期間 =USD100,000*6.1%*3/12 =USD1,525 BACK 2/4
票面利率 6.1% 履約匯率 0.88 EUR/USD 歐元匯率 美元償還 歐元償還 換算美元總收入 本金(USD) 利息(USD) 總收入(USD) 本金(EUR) 利息(EUR) 總收入(EUR) 0.8550 $100,000 $1,525 $101,525 0.8600 0.8650 0.8668 0.8700 0.8750 0.8800 €113,636 €1,733 €115,369 0.8850 $102,102 0.8900 $102,678 0.8950 $103,255 USD100,000/0.88 =113,636歐元 本金*利率*期間 =USD100,000*6.1%*3/12 =USD1,525 註：若到期歐元匯率≧履約匯率，歐元結算(相對強勢貨幣)，(100%本金+約定票息)*履約匯率 若到期歐元匯率＜履約匯率，美元結算(相對強勢貨幣)，100%本金+約定票息 BACK 資料來源：本組製作。

138 「雙元貨幣」連動票券報酬分析 本金*利率*期間 =USD100,000*6.1%*3/12 =USD1,525 BACK 3/4
票面利率 6.1% 履約匯率 0.88 EUR/USD 歐元匯率 美元償還 歐元償還 換算美元總收入 本金(USD) 利息(USD) 總收入(USD) 本金(EUR) 利息(EUR) 總收入(EUR) 0.8550 $100,000 $1,525 $101,525 0.8600 0.8650 0.8668 0.8700 0.8750 0.8800 0.8850 0.8900 0.8950 本金*利率*期間 =USD100,000*6.1%*3/12 =USD1,525 註：若到期歐元匯率≧履約匯率，美元結算(相對弱勢貨幣)，(100%本金+約定票息)*履約匯率 若到期歐元匯率＜履約匯率，美元結算(相對強勢貨幣)，100%本金+約定票息 BACK 資料來源：本組製作。

139 「雙元貨幣」連動票券報酬分析 BACK 4/4 =113,636歐元
本金USD100,000 票面利率 6.1% 履約匯率 0.88 EUR/USD 歐元匯率 美元償還 歐元償還 換算美元總收入 本金(USD) 利息(USD) 總收入(USD) 本金(EUR) 利息(EUR) 總收入(EUR) 0.8550 €113,636 €1,733 €115,369 $98,640 0.8600 $99,217 0.8650 $99,794 0.8668 $100,002 0.8700 $100,371 0.8750 $100,948 0.8800 $101,525 0.8850 $102,102 0.8900 $102,678 0.8950 $103,255 USD100,000/0.88 =113,636歐元 註：若到期歐元匯率≧履約匯率，歐元結算(相對強勢貨幣)，(100%本金+約定票息)*履約匯率 若到期歐元匯率＜履約匯率，歐元結算(相對弱勢貨幣)，100%本金+約定票息 BACK 資料來源：本組製作。

140 賣出歐元賣權到期損益 損益 歐元匯率 6.10% 最高收益率6.10% 0.8668 損失 0.88 損益平衡 當歐元匯率到期時高於或等於0.88，可獲得最高的年投資報酬收益率6.10%，即使歐元匯率跌破履約匯率，仍處於獲利，只有當歐元匯率跌破0.8668才開始面臨損失。 BACK 資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁307

141 信用風險 由於結構型商品交易為證券商與投資人雙方所為之契約型態交易，投資人承擔交易證券商之信用風險，為提升證券商履約能力並降低投資人所需面對的信用風險，櫃買中心強制證券商應將其向交易相對人所收取之交易價金中一定比率須買入固定收益商品並存入保管機構，其精神為針對證券商從事結構型商品交易時，增提一定比例的擔保品機制，可達到信用強化的效果，也提升了投資人的交易安全度。 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 資料來源:證券暨期貨市場發展基金會

142 匯率風險 當結構型商品以外幣計價時，投資人尚須面對匯率風險。目前，銀行所發行的連動債以外幣計價（例如美元、歐元）為主，當結構型商品交割後，其價格將受到外幣走勢影響。一般沒有外幣需求的投資人在投資期限到期兌換回台幣時，若不幸遇到台幣相對走勢較弱時，則可能遭到匯兌損失，承受匯率風險，又通常連動債產品期間可能長達數年，其匯率走勢預測更是艱難，不確定性很高，因此，面臨的匯率風險亦高，投資人必須留意可能賺了利差卻賠了匯差的情況。 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 資料來源:證券暨期貨市場發展基金會

143 流動性風險 在流動性風險方面，國內券商所發行的結構型商品，契約期間集中於3個月～1年，1年以上為少數，在銀行通路販售的結構型商品期間較長，多集中於2年～7年，1年以下為少數。部分的結構型商品會規定提前贖回的週期，此週期可能為每個月、每季或每年開放一天讓投資人贖回，且通常提前贖回所能取回的金額，都會有一定的折價。因此，投資人購買結構型商品應注意自身的資金需求規劃，避免屆時急需資金，而無法辦理贖回，或贖回金額不如預期。 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 資料來源:證券暨期貨市場發展基金會

144 市場風險 結構型商品最大的市場風險來自於選擇權端，保本型商品投資人所買入的選擇權到期價值可能為零，使得投資人投資於保本型商品的最終收益，比不上直接將所有資金投資於固定收益商品或定存；而股權連結商品投資人是藉由賣出選擇權來拉高股權連結商品名目利率，但當賣出的選擇權到期處於價內時，投資的本利和將遭到侵蝕，最大的可能損失是所有投資本金。 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 資料來源:證券暨期貨市場發展基金會

145 法律風險 由於許多結構型商品的設計相當複雜，再加上契約中常有許多額外的條款規定雙方的權利義務，一般投資人，對於這些條款應該詳加閱讀，以維護自身權益，避免不必要的法律風險。 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 資料來源:證券暨期貨市場發展基金會

146 利率風險 由於結構型商品一部份為固定收益商品所組成，例如債券，則債券價格往往會受到利率變動的影響，當利率上升時，債券之市場價格下降，發行機構可能產生資本損失，但利率下降時，債券之市場價格將上漲，發行機構因而有可能行使提前到期的權利。 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 資料來源:證券暨期貨市場發展基金會

147 發行機構提前贖 回商品的風險 有些投資結構型商品尚須面臨發行機構提前贖回的風險，過去結構型商品常見的糾紛為投資期限尚未屆滿，發行機構就強制買回，投資人必須終止投資，取回投資金額，但此金額少於當初投資預期的獲利，而且，投資人接下來將面臨再投資的風險。 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 資料來源:證券暨期貨市場發展基金會

148 發行機構強制轉換投資標的之風險 過去曾發生當結構型商品到期時，因當初產品說明書上已載明發行機構有權轉換給付標的。因此，投資人拿到的到期金額不是原先被轉換前預期的金額，而是轉換標的後相對較低的金額。例如，遭發行機構轉呈跌價的股票，或雙元貨幣存款中，當商品與市場走勢相反時，投資人本金被轉為另一個弱勢貨幣。 資料來源不完整。 尚未製作超連結。 BACK 資料來源:證券暨期貨市場發展基金會