第7章 股票市场、理性预期理论和有效市场假说.

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1 第7章 股票市场、理性预期理论和有效市场假说

2 单期估值模型 =股票的现期价格，下标0代表了时间点0，即现在。 =第1年年末获得的红利 =该项股权投资的要求回报率
=第1阶段末的股票价格，即股票的预期售价 2

3 推广的红利估值模型 某种股票的现期价值等于所有未来现金流的现值 如果 是在很遥远的未来才出现的，那么它对于 的影响就可以忽略不计
如果 是在很遥远的未来才出现的，那么它对于 的影响就可以忽略不计 股票的价值仅仅取决于未来红利的现值 3

4 假设红利的增长率必须低于该股权投资的要求回报率
戈登增长模型 =最近一次支付的红利 =固定不变的红利预期增长率 =该项股权投资的要求回报率 假设红利的增长率一直是恒定不变的 假设红利的增长率必须低于该股权投资的要求回报率 4

5 市场中股票价格的确定机制 愿意出具最高价的买方 资产使用效率最高的买方 信息的重要性 信息优势  增加资产价值，降低预期风险

6 市场中股票价格的确定机制 对于人们就每一种资产进行的评估而言，信息是非常重要的
如果市场获得了关于该公司的新信息，市场预期随之变化，价格也由此发生了变化 由于市场的参与者会持续地接受这种新信息，进而修正其预期，这也就是市场价格持续变化的原因

7 应用：次贷危机与股票市场 开始于2007年8月的次贷危机形成了过去50年中最为糟糕的股票熊市之一 增长预期出现了向下的调整：↓g.
不确定性提高：↑ke 根据戈登增长模型，预计股票市场的将会出现下跌

8 市场预期与市场效率

9 适应性预期 预期仅仅是在过去经验事实的基础上形成的 特点：在数据变化的条件下，预期结果随着时间的推移也会发生缓慢的变化
缺陷：人们不仅仅依靠的数据来构建自己的预期，有时候他们会迅速地调正自己的预期

10 理性预期理论 预期结果等于使用全部信息获得的最优的预测结果
即使预期结果等于使用全部信息获得的最优的预测结果，基于此形成的预期结果并非总是完全精确的 人们可以获得全部的信息，但是据此形成最好猜测结果所需要的成本过高 人们没有了解某些可用信息，导致他们对于未来进行的最好猜测结果并不精确

11 理性预期理论的规范形式 =代表对于这个变量的预期值 =代表使用全部可用信息对于X做出的最优预测结果

12 理性预期理论的含义 如果一个经济变量的运行方式发生了改变，那么该变量预期结果的形成方式也会发生改变
货币政策执行中的变化（诸如：利率的变化规律） 预期结果的预测误差平均值为零，并且无法事先预知预测误差的情况

13 有效市场假说：理性预期理论的应用 回顾第4章的内容，持有某种证券的回报率将会等于该证券的资本利得与全部现金支付数额之和，再除以该证券初始时的购买价格 R=从时点t至时点t+1持有某种证券的收益率 =在持有期末的时点t+1的该证券价格 =在持有期初的时点t的该证券价格 C=从时点t至时点t+1发生的现金支付数额（息票利息或者红利支付数额） 13

14 供求分析的结论表明Re 将会等于市场均衡回报率 R*,
有效市场假说（续） 在期初， Pt 和C已知的，而Pt+1 是未知的，我们需要对其进行预期，进而预期回报率为： 对于未来价格的预期结果等于使用全部信息获得的最优的预测结果，所以 供求分析的结论表明Re 将会等于市场均衡回报率 R*, 因此，Rof = R*

15 有效市场假说 在使用全部可用信息得到的证券回报率的最优预测结果等于证券均衡回报率的条件下，就能够得到金融市场中的现期价格
在有效市场中，证券的价格完整地反映了全部可用信息的内容

16 在有效市场中，所有未利用的盈利机会都会被消除
有效市场假说的理论基础 直至 在有效市场中，所有未利用的盈利机会都会被消除 16

17 投票市场投资的实用指南 投资专家的建议不能够帮助我们获得超过市场正常水平的投资绩效 小道消息所包含的信息可能已经包含在股票价格之中
只有公布未知的新信息才会导致股票价格发生变动 对于小额投资者而言，采取“购入后持有”的策略是最为明智的

18 行为金融 损失厌恶能够解释人们很少进行做空交易这一现象 投资者的过度自信能够解释市场中具有如此巨大的成交量的原因
过度自信和社会传染能够解释股票市场出现泡沫的原因