International Financial Management 11th Edition

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1 International Financial Management 11th Edition
國際財務管理 by Jeff Madura PART 3 匯率風險管理

2 Part 3 匯率風險管理 第三單元（第七章到第九章）解釋牽涉到 管理匯率風險曝露的一些工具。第七章呈 現如何量測匯率波動產生的曝露。假設已 知廠商對未來匯率曝露和預測的情況下， 第八章和第九章解釋如何對這些曝露進行 避險。 第7章 量測匯率波動的曝露 第227頁

3 Part 3 匯率風險管理 對許多國家既存和預期的經濟景況，以及歷史匯率移動之資訊 每一家子公司收付的各種貨幣的既存和預期的現金流量之資訊
量測匯率波動的曝露 預測匯率* 管理匯率波動的曝露 ‧根據被預測的匯率曝露 將如何影響現金流量 ‧是否對曝露避險以及該 使用哪一種技巧 第7章 量測匯率波動的曝露 第227頁

4 International Financial Management 11th Edition
國際財務管理 by Jeff Madura CHAPTER 7 量測匯率波動的曝露

5 本章目標 本章具體的目標如下： 討論一家跨國企業曝露於匯率風險的重要性。 解釋如何決定交易曝露。 解釋如何決定經濟風險。
解釋如何量測換算曝露。 第7章 量測匯率波動的曝露 第229頁

6 量測匯率波動的曝露 匯率風險可被廣泛地定義成：一家公司的 績效將受到匯率移動的影響。因為匯率移 動會影響跨國企業的現金流動，所以會影 響跨國企業的表現和價值。匯率移動的波 動性相當大，因而能對跨國企業的現金流 動產生顯著衝擊。跨國企業緊密地監控它 們的企業，以決定它們如何曝露於種種形 式的匯率風險之中。 第7章 量測匯率波動的曝露 第229頁

7 量測匯率波動的曝露 財務經理人必須了解如何量測他們的跨國 企業對匯率波動的曝露程度，好讓他們能 決定是否和如何去保護公司免於曝露，如 此方能降低跨國企業價值受到匯率移動影 響的敏感度。 第7章 量測匯率波動的曝露 第229頁

8 匯率風險的關聯性 範例 海隼公司是一家美國公司，它的業務為進口商 品，並將之在美國銷售；它在每一季季初支付 100萬歐元，若不避險，則它的應付帳款會隨著 歐元價值改變，請見圖表7.1。當歐元走強（如 2008年7月），因為它需要較多的歐元才能支付 進口品，它的支出便增加了。 第7章 量測匯率波動的曝露 第229頁

9 匯率風險的關聯性 範例 然而，從2008年7月到2010年7月，歐元從1.57 美元貶值變成1.25美元（貶值21%），如較高的 圖形所示。因此，海隼購買進口品所需的美元 金額，從約157萬美元下降到125萬美元，如較 低的圖形所示，這反應了每季31萬美元支出（ 相當21%）的減少。 第7章 量測匯率波動的曝露 第229頁

10 圖表7.1 需要獲得進口的美元金額（交易價值為100 萬歐元）
第7章 量測匯率波動的曝露 第230頁

11 投資人避險論點 認為匯率無關的某個論點為跨國企業的投 資人可以自行規避匯率風險。投資人避險 論點假設投資人對企業對匯率風險的曝露 ，擁有完整資訊和有能力正確隔絕他們自 己的曝露。 第7章 量測匯率波動的曝露 第230頁

12 貨幣分散論點 若一家美國籍跨國企業在許多國家進行營 運，它的價值因抵銷效應，將不致受到匯 率移動的影響。
第7章 量測匯率波動的曝露 第 頁

13 關係人分散論點 某些評論認為若關係人（如債權人和股東 ）擁有的有價證券夠分散的話，他們在某 種程度將隔離在某家跨國企業經歷的匯率 風險之外。
第7章 量測匯率波動的曝露 第231頁

14 跨國企業的回應 因為我們在全球許多國家製造和銷售產品 ，我們曝露在貨幣匯率移動對收入和支出 的衝擊之下。──寶鹼
外幣匯率增大的波動性……可以對我們的 商業結果和財務條件產生不利影響。──百 事可樂（PepsiCo） 第7章 量測匯率波動的曝露 第231頁

15 跨國企業的回應 廠商經常曝露於以下型態的匯率風險之下。 交易曝露。 經濟曝露。 換算曝露。 第7章 量測匯率波動的曝露 第231頁

16 交易曝露 很明顯，以外幣計價的合約交易讓大多數 的跨國企業曝露於匯率風險之下，而廠商 外幣契約交易對匯率移動的敏感度，稱為 交易曝露（transaction exposure）。 為了評估交易曝露，一家跨國企業需要： (1)預測它每種貨幣的淨現金流量；和(2)量 測貨幣曝露的潛在影響。 第7章 量測匯率波動的曝露 第232頁

17 預測每一種貨幣的「淨」現金流量 範例 邁阿密公司的國際商務涉及四種貨幣，它的目 標為首先量測下一季每一種貨幣的曝露，然後 對未來一季的合併現金流量進行預測，如圖表 7.2。例如，邁阿密預期下一季，加幣（C$）流 入1,200萬，流出200萬，因此淨流入1,000萬加 幣。若預期季末加幣的匯率為0.80美元，則它 可將預期的加幣淨流入轉換成800萬美元（以 C$1,000萬×$0.80計算）。 第7章 量測匯率波動的曝露 第232頁

18 預測每一種貨幣的「淨」現金流量 範例 同樣的過程被分別用於決定其他三種貨幣的淨 現金流量，留意圖表7.2裡的最後一欄，三種貨 幣的預期淨現金流量為正，而瑞典克朗（krona ）的淨現金流量為負（反映現金流出）。因此 ，邁阿密將會因英鎊、加幣和墨西哥披索的升 值而受益；相反地，它會受到克朗升值的負面 影響。 第7章 量測匯率波動的曝露 第232頁

19 預測每一種貨幣的「淨」現金流量 範例 圖表7.3的資訊需要被轉化為美元，好讓邁阿密 公司使用標準化的量測來評估每一種貨幣的曝 露。對每一種貨幣，它的淨現金流量被轉換成 美元，以決定曝露的美元數量。請留意，邁阿 密的墨西哥披索和加幣的曝露金額小於其他的 貨幣，但這並不是說邁阿密受到這些曝露較少 的影響，請參見後述解釋。 第7章 量測匯率波動的曝露 第233頁

20 預測每一種貨幣的「淨」現金流量 範例 認知到每一種外幣的淨流入或淨流出，以及期 末的匯率皆難以事先確定，邁阿密公司或許因 此可以為每一種貨幣找出可能的匯率區間，而 不是做點預測，如圖表7.3所示。在這種情況下 ，存在美元的淨現金流量的區間，而非一個特 定的金額。請留意墨西哥披索交易產生的美元 現金流量的區間相當大，這反映下一季的披索 價值是高度的不確定。相對而言，加幣交易產 生的美元淨現金流量的區間相當窄，因為預期 下一季加幣的價值將維持相對穩定。 第7章 量測匯率波動的曝露 第233頁

21 圖表7.2　邁阿密公司的合併淨現金流量的評估 第7章 量測匯率波動的曝露 第233頁

22 圖表7.3 預測邁阿密公司的淨流入或淨流出的區間
圖表7.3　預測邁阿密公司的淨流入或淨流出的區間 第7章 量測匯率波動的曝露 第233頁

23 跨國企業組合的曝露 一家跨國企業的美元淨現金流量，來源自 一些貨幣的組合。這個貨幣組合的曝露可 以使用組合的標準差來量測；標準差顯示 組合的價值將如何偏離預測值。考慮一家 僅收受兩種外幣的跨國企業，兩種外幣組 合的風險σp（月改變百分比的標準差），可 被估算如下： 第7章 量測匯率波動的曝露 第234頁

24 跨國企業組合的曝露 其中 貨幣變異度的量測　在統計上，標準差量 測每一種貨幣移動的程度。 第7章 量測匯率波動的曝露 第234頁

25 貨幣變異度的量測 圖表7.4 比較了2005 年到2010 年期間，相 對美元的匯率之每季移動的波動性（以標 準差來量測）。
第7章 量測匯率波動的曝露 第234頁

26 圖表7.4 匯率移動的標準差（以季匯率為基礎，2005 年至2010 年）
第7章 量測匯率波動的曝露 第235頁

27 貨幣相關性的量測　 貨幣移動的相關性可以藉由它們的相關係 數（correlation coefficients）來量測；相關 係數顯示兩種貨幣相互移動的程度。完全 正相關是一種極端的狀況──相關係數等於 1.00。相關係數也可為負值，反映個別移動 反向的關係，極端的狀況為 －1.00。 圖表7.6顯示數個貨幣對的相關係數值（根 據季數據）。 第7章 量測匯率波動的曝露 第235頁

28 圖表7.5 在財務危機期間貨幣波動性的變動 第7章 量測匯率波動的曝露 第236頁

29 圖表7.6 季匯率移動的相關性 第7章 量測匯率波動的曝露 第236頁

30 將貨幣相關性應用於淨現金流動 圖表7.7介紹一家僅面臨兩種貨幣曝露的跨 國企業，它所面臨的一些常見狀況。
第7章 量測匯率波動的曝露 第235、237頁

31 圖表7.7 現金流動和相關狀況對一家跨國企業曝露的影響
圖表7.7　現金流動和相關狀況對一家跨國企業曝露的影響 第7章 量測匯率波動的曝露 第237頁

32 根據價值風險評估交易曝露 價值風險法〔value at-risk method (VaR) method〕是評估曝露的方法之一，VaR法量 測一家跨國企業曝露於匯率移動部位的價 值其潛在的最大的一日損失。 第7章 量測匯率波動的曝露 第238頁

33 範例 希利亞公司在明天將收到1,000萬墨西哥披 索（MXP），作為對一家墨西哥公司提供 顧問服務的報酬。它想要根據95%的信心水 準，決定肇因於披索潛在的價值下跌所導 致的最大日損。假如過去的100天裡，墨西 哥披索日改變率的標準差估算為1.2%，又 若這些日子裡的改變率為常態分配，則機 率分配的下限（左尾）決定了最大日損── 偏離披索預期的改變率約1.65個標準差。 第7章 量測匯率波動的曝露 第238頁

34 範例 假設明日的預期改變率為0%，則最大一日 損失為： 第7章 量測匯率波動的曝露 第238頁

35 範例 假設披索的即期匯率為0.09 美元，則－ 1.98% 的最大日損代表披索的價值將為： 第7章 量測匯率波動的曝露 第238頁

36 範例 因此，若發生最大日損，披索的價值將減 少成為 美元，而在此最大日損發 生的那天，希利亞擁有的墨西哥披索部位 的美元價值計算如下：例如，若希利亞有 1,000 萬墨西哥披索，這代表900,000 美元 的價值（根據1 披索等於0.09 美元），所以 披索價值下跌 －1.98%，將造成$900,000× －1.98% ＝－$17,820 的損失。 第7章 量測匯率波動的曝露 第238頁

37 將VaR應用於組合的交易曝露 範例 比瑙公司是一家美國出口商，預期1個月內將收 到印尼盾和泰銖的大額付款。根據今天的即期 匯率，前述資金的美元價值分別為600,000美元 （印尼盾）和400,000美元（泰銖）。因此，比 瑙的貨幣組合裡，印尼盾占60%，泰銖占40%。 比瑙想要根據95%的信心水準，去決定源自於這 些貨幣價值潛在下跌的最大月損。使用過去20 個月的數據，它預測印尼盾與泰銖的月改變率 的標準差分別為7%和8%，以及印尼盾和泰銖的 相關係數為0.50。 第7章 量測匯率波動的曝露 第 頁

38 將VaR 應用於組合的交易曝露 範例 組合的標準差如下： 第7章 量測匯率波動的曝露 第240頁

39 將VaR 應用於組合的交易曝露 範例 若每一種貨幣的月改變率為常態分配，則組合 的月改變率應亦為常態分配。貨幣組合的最大 月損由機率分配的下限（左尾）所決定──偏 離貨幣組合預期改變率1.65個標準差。假設下 個月，每一種貨幣的預期改變率為0%（因此組 合的預期改變率也為0%），則最大月損為： 第7章 量測匯率波動的曝露 第240頁

40 將VaR 應用於組合的交易曝露 範例 比較貨幣組合和單種貨幣（印尼盾／泰銖）的 最大月損： 第7章 量測匯率波動的曝露 第240頁

41 範例 愛荷華公司有瑞士法郎和阿根廷披索的流 入，且此貨幣組合裡，瑞士法郎占50%、阿 根廷披索占50%。它想要決定受到匯率移動 影響，1個月內此組合的最大預期損失（參 見圖表7.8）。它將第二欄和第三欄的月匯 率移動，記錄在電子試算表裡，以計算貨 幣組合的匯率月移動百分比，並估計匯率 移動的標準差。 第7章 量測匯率波動的曝露 第241頁

42 範例 請留意組合移動的標準差，顯著低於任一 貨幣移動的標準差。假設貨幣組合在未來1 個月，它的預期改變為零，則此組合的最 大1月損失為：
第7章 量測匯率波動的曝露 第241頁

43 圖表7.8 應用VaR 試算表分析 第7章 量測匯率波動的曝露 第242頁

44 經濟曝露 廠商現金流量的價值會受到匯率移動的影 響，若它使用外幣執行交易、從國外客戶 收到付款，或面對國外競爭。廠商現金流 量對匯率移動的敏感度稱為經濟曝露（ economic exposure）〔有時也稱為營運曝露 （operating exposure）〕。 第7章 量測匯率波動的曝露 第242頁

45 範例 英特爾65%的出口晶片採美元計價。若歐元 相對美元貶值，則歐洲進口商需要更多的歐 元來支付英特爾的晶片，或許會決定轉向跟 其他歐洲製造商購買。因此，即使英特爾的 出口是以美元計價，它從出口所收到的現金 流量，應仍會因歐元走弱而減少。換言之， 即使英特爾以美元計價的出口，並未產生交 易曝露，但它們還是得面對經濟曝露。 第7章 量測匯率波動的曝露 第242頁

46 圖表7.9　一家廠商面對經濟曝露的例子 第7章 量測匯率波動的曝露 第243頁

47 經濟曝露 當地貨幣升值的曝露 當地貨幣貶值的經濟曝露 第7章 量測匯率波動的曝露 第243、244頁

48 圖表7.10　匯率波動產生的經濟曝露 第7章 量測匯率波動的曝露 第243頁

49 國內廠商的經濟曝露 範例 柏靈頓是一家美國鋼鐵製造商，它從當地購買所 有所需的原材料，並完全在當地銷售。因為它的 交易僅僅使用當地貨幣，柏靈頓不受交易曝露的 影響，然而會受到經濟曝露的影響，這是因為它 在當地市場面對來自國外的競爭。若國外競爭者 的報價貨幣相對美元貶值，則鋼鐵產品的消費者 將轉向國外的鋼鐵生產者。因此，對柏靈頓鋼鐵 的需求將可能減少，且它的淨現金流入也會減少 。所以，即使柏靈頓不遭受交易曝露，它還是會 有經濟曝露。 第7章 量測匯率波動的曝露 第 頁

50 量測經濟曝露 使用敏感度分析 分別考慮銷售和支出的項目會如何受到種種不 同匯率狀況的影響。 第7章 量測匯率波動的曝露 第245頁

51 範例 邁得森公司是一家美國籍的跨國企業，它從 加拿大購進大部分所需的原料，不過對加拿 大的出口僅占它銷售的一小部分。它在美國 的銷售以美元計價，而在加拿大的銷售則採 加幣（C$）計價。它現金流量的預測，依照 不同國家分別顯示於圖表7.11。邁得森的匯 率風險，部分來自諸如3個月前訂購產品這 樣特定的合約交易（交易曝露）。 第7章 量測匯率波動的曝露 第245頁

52 範例 然而，邁得森大部分的業務並不是基於合 約交易，這是因為它的客戶經常未事先告 知便採購它的產品。邁得森想要評估它的 經濟曝露，亦即它的總現金流量遭到匯率 移動的曝露（不論是否和合約交易有關） 。 第7章 量測匯率波動的曝露 第245頁

53 範例 假設邁得森公司對所關注的期間，預期加幣 匯率有三種可能：(1) 0.75美元；(2) 0.80美元 ；和(3) 0.85美元。這些狀況分別分析於圖表 7.12的第二欄、第三欄和第四欄。因美國的 商業銷售不會受到匯率移動的影響，所以第 一列的數字在每一種狀況都為相同。在第二 列，藉著將預測的加幣銷售轉換為美元，加 拿大商務產生的美元銷售的預測便被決定下 來。第三列是第一列和第二列美元銷售之和 。 第7章 量測匯率波動的曝露 第246頁

54 範例 第四列在任何一個狀況下都是一個常數，因 在美國的原料成本不會受到匯率移動的影響 。第五列，加拿大商務對應的預測的原料美 元成本，將預測的加幣原料成本轉換成美元 便可決定。第六列為第四列和第五列原料的 美元成本之和。 第7章 量測匯率波動的曝露 第246頁

55 範例 第七列是一個常數，因美國的營運支出不會 受到匯率移動的影響。第八列是一個常數， 因美國負債的利息支出也不會受到匯率移動 的影響。在第九列，從加拿大負債而來的預 測的美元利息支出，可藉著將預測的加拿大 利息支出轉換成美元後得到。第十列是第八 列和第九列美元利息支出之和。 第7章 量測匯率波動的曝露 第246頁

56 範例 匯率對邁得森營收和成本的影響，現在複 述如下。圖表7.12介紹加拿大銷售和加拿大 原料成本的美元價值，會如何因加幣升值 而增加。因邁得森的原料成本曝露（2億加 幣），比它的加拿大銷售曝露（400萬加幣 ）大得多，所以強勢的加幣對它的現金流 量產生淨負面衝擊，且支付利息所需美元 的總額也會比較大。 第7章 量測匯率波動的曝露 第246頁

57 範例 一般而言，邁得森公司會受到強勢加幣的 負面影響。若加幣走弱，則它會受到正面 影響，因原料成本和利息支出的減少遠遠 高於總銷售減少的價值。 第7章 量測匯率波動的曝露 第246頁

58 圖表7.11 邁得森在美國和加拿大商務的銷售和支出預測（單元：百萬）
圖表7.11　邁得森在美國和加拿大商務的銷售和支出預測（單元：百萬） 第7章 量測匯率波動的曝露 第245頁

59 圖表7.12 可能的匯率狀況對邁得森公司現金流量的影響（單元：百萬）
圖表7.12　可能的匯率狀況對邁得森公司現金流量的影響（單元：百萬） 第7章 量測匯率波動的曝露 第246頁

60 使用迴歸分析 一家廠商對貨幣移動的經濟曝露，也能利 用對歷史現金流量和匯率數據進行迴歸分 析來評估，參見下述：
使用迴歸分析　 一家廠商對貨幣移動的經濟曝露，也能利 用對歷史現金流量和匯率數據進行迴歸分 析來評估，參見下述： 第7章 量測匯率波動的曝露 第247頁

61 使用迴歸分析　 其中 由迴歸分析預測的迴歸係數a1，顯示PCFt 對et的敏感度。 第7章 量測匯率波動的曝露 第247頁

62 換算曝露 一家跨國企業藉由合併個別子公司的財務 報表，以創造它的財務報表。一家子公司 的財務報表通常以當地貨幣製作，為了合 併，每一家子公司的財務報表應被轉換成 為這家跨國企業母國的貨幣。因匯率隨著 時間改變，使用另一種貨幣轉化子公司的 財務報表，會受到匯率移動的影響。 第7章 量測匯率波動的曝露 第248頁

63 換算曝露 跨國企業合併報表對匯率波動的曝露，稱 為換算曝露（translation exposure）。特別 是子公司利潤納入合併的損益表時，會受 到匯率改變的影響。 第7章 量測匯率波動的曝露 第248頁

64 它的商務由國外子公司執行的比例-範例 羅可士公司和宜斯公司，都從國外產生它 30%的利潤。然而，羅可士公司的國際商務 完全依賴出口，而宜斯公司在墨西哥擁有 一家大型的子公司負責它所有的國際商務 。羅可士公司未面臨換算曝露（雖然它有 經濟曝露），而宜斯卻有顯著的換算曝露 。 第7章 量測匯率波動的曝露 第248頁

65 國外子公司的地點 範例 宜斯公司和廣東公司都有一家大型國外子公司 ──其銷售約占總利潤的3%。然而，宜斯公司 面對較高程度的換算曝露，因為它的子公司位 於墨西哥，而披索價值常會發生大幅下滑。相 較而言，廣東的子公司位於加拿大，而加幣、 美元間匯率非常穩定。 第7章 量測匯率波動的曝露 第 頁

66 會計方法　 範例 神啟公司的英國子公司，在第一年賺進1,000萬 英鎊，第二年賺進1,000萬英鎊。當這些利潤和 其他子公司的利潤進行合併時，它們以那一年 的加權平均匯率被轉換成美元。假設第一年和 第二年的加權平均匯率分別為1.70美元和1.50 美元，則每一個會計期間換算得到的美元利潤 如下： 第7章 量測匯率波動的曝露 第249頁

67 圖表7.13 換算曝露如何影響跨國企業的股價 第7章 量測匯率波動的曝露 第250頁

68 摘要 有較小風險的跨國企業能夠用較低的融資 成本取得資金。它們因匯率移動，可能經 歷了較大的現金流量波動，所以匯率風險 能夠影響它們的融資成本。因此，跨國企 業認知到匯率風險的重要性，並可以從對 匯率風險避險而獲益。 第7章 量測匯率波動的曝露 第252頁

69 摘要 交易曝露為一家跨國企業的未來現金交易 ，受到匯率移動的影響。跨國企業藉著決 定它們種種貨幣的未來應付帳款和應收帳 款的部位，以及這些貨幣的變異水準和之 間的相關性，便能夠量測它們的現金交易 的曝露。從這個資訊，它們能評估營收和 成本可能如何改變，以回應種種不同的匯 率狀況。 第7章 量測匯率波動的曝露 第252頁

70 摘要 經濟曝露為一家跨國企業的現金流量（直 接或間接），受到匯率移動的影響。跨國 企業能藉著決定它們的現金流量會受到每 一種外幣曝露的影響程度，來嘗試量測它 們的經濟曝露。 第7章 量測匯率波動的曝露 第252頁

71 摘要 換算曝露為一家跨國企業合併報表，受到 匯率移動的影響。為了量測換算曝露，跨 國企業先預測每一種外幣的營收，然後根 據每一種外幣的潛在匯率移動，去決定它 們的營收會如何被影響。 第7章 量測匯率波動的曝露 第252頁

72 正反意見 投資人是否應該關心一家跨國企業的換算 曝露？
正方　不應該。一家跨國企業現金流量的淨現 值，是根據母公司收到的現金流量。匯率對財 務報表的任何影響並不重要，除非現金流量受 到影響。跨國企業應將它們的精力放在評估它 們的現金流量對匯率的曝露，而不是去關心它 們的財務報表對匯率的曝露；價值由現金流量 決定，而投資人聚焦在價值。 第7章 量測匯率波動的曝露 第252頁

73 正反意見 投資人是否應該關心一家跨國企業的換算 曝露？
反方　投資人沒有足夠的財務數據去得到現金 流量，他們通常使用營收作為基礎。若營收被 扭曲，他們的現金流量預測也會如此，若他們 受到匯率影響報表上營利的這個因素而低估了 現金流量，則他們可能低估了跨國企業的價值 。 第7章 量測匯率波動的曝露 第252頁

74 正反意見 投資人是否應該關心一家跨國企業的換算 曝露？
未來即使一旦市場了解到營收如何受到扭曲， 所以價值被修正，不過有些投資人可能早已賣 出他們的持股。投資人應該關心一家跨國企業 的換算曝露，他們應認知到：承受較大換算曝 露的跨國企業的營利，可能存在較多的扭曲。 第7章 量測匯率波動的曝露 第252頁

75 小型企業的困境 「運動出口公司」對匯率曝露的評估
運動出口公司對它每月出口到英國的產品，目 前願意接受英鎊付款。另外，它沒有英鎊或其 他外幣的應付帳款。羅根是該公司的老闆，他 想要評估公司的匯率風險曝露。 第7章 量測匯率波動的曝露 第263頁

76 小型企業的困境 「運動出口公司」對匯率曝露的評估 1.你認為運動出口公司的匯率風險曝露屬於交 易曝露？經濟曝露？換算曝露？
2.羅根考慮對定價政策做出改變，亦即進口商 必須支付美元，羅根因此不需每個月都要考慮 是否應將英鎊換成美元。若真如此做，這個新 政策是否可以消除運動出口公司的交易曝露？ 是否可以消除經濟曝露？請解釋。 第7章 量測匯率波動的曝露 第263頁

77 小型企業的困境 「運動出口公司」對匯率曝露的評估
3.若羅根決定實行這個新的定價政策，則運動 出口公司會如何受到英鎊升值的影響（如果有 影響的話）？英鎊貶值的影響？若羅根維持原 先的英鎊計價政策，則這些效應是否仍會相同 ？ 第7章 量測匯率波動的曝露 第263頁