International Financial Management 11th Edition

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1 International Financial Management 11th Edition
國際財務管理 by Jeff Madura CHAPTER 3 國際金融市場

2 本章目標 本章具體的目標是描述以下國際金融市場 的背景與企業運用： 外匯市場。 國際貨幣市場。 國際信用市場。 國際債券市場。
國際股票市場。 第3章 國際金融市場 第63頁

3 國際金融市場 過去30年以來，由於國際商務的成長，各 式各樣的金融市場發展起來。跨國企業的 財務經理人必須了解各式各樣的國際金融 市場，以便利用這些市場來促進國際商業 的交易。 第3章 國際金融市場 第63頁

4 外匯市場 外匯市場（foreign exchange market）可以讓 一種貨幣轉換成另外一種貨幣。
大型商業銀行服務這個市場，建立每種貨幣 的庫存，以因應個人或跨國企業的需求。 一種貨幣要換成另一種貨幣時，必須要有匯 率，也就是某一種貨幣換成另一種貨幣的比 率。 第3章 國際金融市場 第63頁

5 外匯的歷史 交換外匯的體系已經隨時間演化，從金本 位、到固定匯率協議，再到浮動匯率。 第3章 國際金融市場 第64頁

6 金本位 從1876年到1913年，匯率是由金本位（gold standard）來決定。每種貨幣都以特定比率 轉換成黃金。因此，兩種貨幣之間的匯率 由各個貨幣轉換成每英兩黃金的相對比率 來決定。每個國家都使用黃金來支撐其貨 幣。 第3章 國際金融市場 第64頁

7 固定匯率協定　 1944年，國際協議〔稱為布列頓森林協定 （Bretton Woods Agreement）〕呼籲貨幣之 間實施固定匯率（fixed exchange rate）。這 個協議一直持續到1971年。在這段期間， 政府會干預市場，以避免匯率水準超過或 低於原先設定水準的1%。 第3章 國際金融市場 第64頁

8 浮動匯率體系　 即使在史密森協定之後，政府仍然難以將 匯率維持在固定的界線內。到1973年3月， 政府容許更寬廣的匯率交易浮動區間，以 因應市場力量，官方所訂的界線也就消除 了。 第3章 國際金融市場 第64頁

9 外匯交易 外匯市場不應該被想像成交易員交換貨幣 的特定建築物或場所。公司通常會透過商 業銀行經由電信網路來交換貨幣。許多交 易透過櫃買市場的電信網絡進行。雖然最 大的外匯交易中心位於倫敦、紐約和東京 ，但外匯交易每天都在全球各地的城市上 演。倫敦約占所有交易量的33%、紐約則約 占20%，因此這兩個市場就控制全球過半的 貨幣交易。 第3章 國際金融市場 第64頁

10 外匯交易 外匯經紀商（foreign exchange dealers）擔 任外匯市場裡，想要換匯的跨國企業和個 人的中介。大型外匯經紀商包括CitiFX（花 旗集團的子公司）、摩根大通和德國的德 意志銀行（Deutsche Bank）。這些大型經 紀商在全球大部分的重要城市皆有分支機 構，並提供線上交易服務以促進外匯交易 。 第3章 國際金融市場 第65頁

11 外匯交易 其他諸如FX Connect（State Street公司的子 公司）、OANDA和ACM這樣的經紀商，則 是完全依賴線上交易服務來促成外匯交易 。消費者建立一個線上帳戶，便能與外匯 經紀商的網址互動，以傳送他們的外匯訂 單。 第3章 國際金融市場 第65頁

12 外匯交易 外匯交易市場的每日交易量約為4兆美元， 其中約40%為美元交易，而涉及新興市場國 家的交易則約占20%。
第3章 國際金融市場 第65頁

13 即期市場　 最常見的外匯交易類型是立即的匯率，這 些交易發生的市場稱為即期市場（spot market），而在即期市場裡交易貨幣的匯率 ，稱為即期匯率（spot rate）。 第3章 國際金融市場 第65頁

14 即期市場架構　 即期市場裡的商業交易，通常以電子交易 的方式完成，且當時的匯率決定了交易所 需的資金金額。 第3章 國際金融市場 第65頁

15 範例 在每個月的第一天，印地安那公司向比利 時的貝爾哥供應商採購10萬歐元的貨品。 印地安那公司指示其銀行，在每個月第一 天從公司在銀行的帳戶轉帳到供應商的帳 戶。印地安那公司只有美元的帳戶，貝爾 哥則只有歐元的帳戶。1個月前，歐元對美 元為1歐元兌1.08美元，因此印地安那公司 需要支付10.8萬美元（€100,000×$1.08＝ $108,000）。 第3章 國際金融市場 第65頁

16 範例 銀行從印地安那公司的帳戶扣除10.8萬美元 ，換成10萬歐元。然後銀行將10萬歐元透 過電子轉帳到貝爾哥的帳戶，帳戶內就多 出10萬歐元。1個月後的今天，印地安那公 司又要付款了。歐元的價值上揚到1歐元兌 1.12美元，因此銀行將從印地安那公司的帳 戶裡扣除11.2萬美元（€10,000×$1.12＝ $112,000），換成10萬歐元，然後再轉帳到 貝爾哥的帳戶。 第3章 國際金融市場 第65頁

17 範例 銀行不只是執行交易，還要作為外匯的交易員 。每個月銀行從印地安那公司收到美元，用來 交換銀行持有的歐元。此外，銀行還加速跨國 企業的其他交易，因為銀行也會接受歐元換成 美元。銀行維持一定庫存的歐元、美元與其他 貨幣，以利外匯交易的順暢。如果銀行在交易 中買進的歐元與賣給跨國企業的歐元金額相當 ，則銀行的歐元庫存不會有變化。不過，如果 銀行賣出的歐元比買進的歐元多，其歐元庫存 就會降低。 第3章 國際金融市場 第65頁

18 外匯交易 如果銀行的某種外國貨幣開始減少，可以 向其他銀行購買這種貨幣。銀行之間的交 易通常稱為銀行間市場（interbank market） 。 第3章 國際金融市場 第66頁

19 即期市場流動性　 每個貨幣的即期市場可以由其流動性（ liquidity）來形容，流動性則反映交易活動 的水準。市場有愈多有意願的買家與賣家 ，流動性就愈高。交易頻繁貨幣的即期市 場包括歐元、英鎊與日圓，流動性都很高 ；相反地，開發中國家貨幣的即期市場就 比較不流動。 第3章 國際金融市場 第66頁

20 即期市場流動性　 一種貨幣的流動性影響跨國企業買進或賣 出該貨幣的便利程度，如果一種貨幣流動 性不高，有意願的買家與賣家數目就有限 ，跨國企業可能就無法以合理的匯率來買 賣該貨幣。 第3章 國際金融市場 第66頁

21 範例 伯內特公司將電腦軟體賣給位於祕魯的某 家廠商，獲得了1,000萬單位祕魯幣（nuevo sol）的付款。伯內特公司想要將這些外幣 換成美元，當時的匯率為1單位祕魯幣兌換 0.36美元，然而它的銀行並不想要接受如此 大額的祕魯幣，因為它不認為客戶會需要 祕魯幣。因此，它只願意以0.35美元的價格 來買進祕魯幣。 第3章 國際金融市場 第66頁

22 外匯報價 銀行的買賣價差　 商業銀行會收取進行外匯交易的手續費。在任 何特定時間，銀行對於外幣的買價（bid）報價 會低於賣價（ask）報價。買賣價差（bid/ask spread）代表買價報價與賣價報價之間的差異 ，是為了彌補進行外匯交易所產生的相關成本 。買賣價格的價差通常用賣價報價的百分比來 表示。 第3章 國際金融市場 第67頁

23 範例 為了了解買賣價格的價差有何影響，假設 你有1,000美元，計畫從美國出發到英國旅 行。再假設銀行對英鎊的買價是1英鎊兌 1.52美元，賣價則是1.60美元。在出發前， 你去銀行將美元換成英鎊。你的1,000美元 會換算成625英鎊，計算方式如下： 第3章 國際金融市場 第67頁

24 範例 現在假設由於有緊急事件發生，你沒有辦法 去旅行，於是你要把625英鎊再換回成美元， 而且是剛換成英鎊後沒多久。如果匯率沒有 變動，你就會得到： 由於買賣之間的價差，你比一開始時少了50 美元（5%）。很明顯地，如果你一開始換的 金額超過1,000美元，你的損失就會更高。 第3章 國際金融市場 第68頁

25 不同貨幣之間買賣價差的比較 範例 夏洛特銀行對於日圓的買價報價是1日圓兌 0.007美元，賣價報價是0.0074美元。在這個例 子中，買賣的名目價差是$0.0074－$0.007，也 就是1美分的二十五之一。不過，在這個例子中 ，以百分比來表示日圓的買賣價差時，還高於 上一個範例中的英鎊價差。 第3章 國際金融市場 第68頁

26 不同貨幣之間買賣價差的比較 範例 為了證明這一點，假設一個旅客將1,000美元依 銀行0.0074美元的賣價換成日圓，換到約 135,135日圓（以$1,000/$0.0074計算）。如果 旅客取消行程，又將日圓換成美元，假設買賣 的報價都沒有改變，則銀行會以0.007美元的買 價報價買回旅客的日圓，換給旅客946美元（以 ¥135,135×$0.007計算），也就是比旅客一開始 的金額少了54美元（或是5.4%），這個價差高 於英鎊的價差（在上一個範例中的價差是5%） 。 第3章 國際金融市場 第68頁

27 不同貨幣之間買賣價差的比較 以百分比計價買賣價差的一般作法如下： 第3章 國際金融市場 第68頁

28 圖表3.1買賣價差的計算 第3章 國際金融市場 第68頁

29 範例 假設一家商業銀行對歐元大額交易的躉售 報價為$1.0876/78，這代表該銀行願意以 美元去買進1歐元。相反地，該銀行 願意以1.0878美元去賣出1歐元。本範例的 買賣價差如下： 第3章 國際金融市場 第69頁

30 範例 針對俄羅斯盧布（ruble）而言，並沒有太多的 銀行或其他金融機構願意擔任外匯經紀商。美 元和盧布間的交易量並不大，意謂這是一個流 動性很差的市場。因此，某些經紀商可能無法 消化大額的盧布外匯交易，且大額交易也可能 導致盧布市場價值的突然波動。盧布的價值在 近幾年波動很大，這意謂囤有盧布以備外匯交 易的經紀商，曝露於盧布顯著貶值的風險之下 。基於此，經紀商往往讓盧布有較大的買賣價 差。 第3章 國際金融市場 第70頁

31 詮釋匯率報價 直接與間接報價　 匯率報價通常會影響到大筆交易的賣出價格。 由於匯率不時變動，報紙所刊登的報價只反映 出1天內特定時間的價格。以美元顯示外國貨幣 的報價（每單位外國貨幣換多少美元）稱為直 接報價（direct quotations）；相反地，如果 以每1美元兌換多少單位的外幣來顯示，則稱為 間接報價（indirect quotations）。間接報價 是直接報價的倒數。 第3章 國際金融市場 第70頁

32 範例 今天早上歐元的即期匯率為1.031美元，這 就是直接報價，因為是以美元來顯示外國 貨幣的價值。歐元的間接報價是直接報價 的倒數結果：
第3章 國際金融市場 第71頁

33 範例 如果你一開始接受的是間接報價，你也可 以反過來推算出直接報價。由於歐元的間 接報價是0.97美元，因此直接報價是：
第3章 國際金融市場 第71頁

34 圖表3.2 直接與間接的匯率報價 第3章 國際金融市場 第71頁

35 範例 根據圖表3.2，經過半年，加幣的直接報價 從0.66美元變成0.70美元，反映出加幣升值 ，貨幣的價值也隨著半年期間而增加。要 注意的是，加幣的間接報價在半年之間從 1.51下滑到1.43，這表示與半年開始時相比 ，在半年結束時，只要用更少的加幣就可 以換到1美元。這個變化也顯示加幣的價值 走強，不過間接報價卻因為反映加幣升值 而下滑，容易讓人混淆不清。 第3章 國際金融市場 第72頁

36 範例 請注意，經過半年，墨西哥披索的直接報 價從0.12美元變成0.11美元，反映出墨西哥 披索貶值。間接報價則在半年內上揚，代 表與半年開始時相比，在半年結束時，需 要用更多的披索才能換到1美元，這也顯示 披索的貶值。  第3章 國際金融市場 第72頁

37 解釋匯率的改變 圖表3.3透過顯示歐元相對美元價值變化的 趨勢。 第3章 國際金融市場 第72頁

38 圖表3.3直接匯率和間接匯率隨著時間變化的關係
第3章 國際金融市場 第73頁

39 圖表3.3直接匯率和間接匯率隨著時間變化的關係
第3章 國際金融市場 第73頁

40 匯率報價來源 雅虎（網址為 http://finance.yahoo.com/currency）提供一些 主要貨幣的最新匯率報價。
第3章 國際金融市場 第72頁

41 交叉匯率　 大多數匯率報價表是顯示相對於美元的價 位，但在某些情況，公司會注意兩種非美 元之間的匯率。 第3章 國際金融市場 第73頁

42 範例 如果披索的價位是0.07美元，加幣的價值是 0.70美元，則披索換算成加幣（C$）的計 算方式如下：
因此，1墨西哥披索值0.1加幣。匯率也可以 表達為1加幣相當於多少披索，只要用 0.70/0.07＝10，就可以得出相對應的結果， 顯示1加幣值10披索。 第3章 國際金融市場 第74頁

43 交叉匯率報價的來源　 雅虎提供一些主要貨幣的交叉匯率，參見 第3章 國際金融市場 第74頁

44 遠期合約　 遠期合約（forward contracts）是跨國企業 和外匯經紀商之間的協定，規定了被交換 的貨幣、匯率及交易發生的日期。遠期匯 率（forward rate）為遠期合約裡明定的用 以交易貨幣的匯率。跨國企業通常要求使 用遠期合約，對它們預期支付或收到的外 幣，進行收支的避險。如此一來，跨國企 業就不必擔心支付款項時即期匯率的波動 。 第3章 國際金融市場 第74頁

45 範例 孟菲斯公司從歐洲國家訂了供給品，是以 歐元計價。它將在90天後收到供給品，且 需在那個時點支付款項。它預期歐元在未 來的90天裡將升值，因此想要對它的歐元 應付帳款做避險。孟菲斯買進歐元的90天 期遠期合約，以鎖住未來支付時的歐元貨 款價格。 第3章 國際金融市場 第74頁

46 範例 與此同時，孟菲斯在180天後將收到一筆墨 西哥披索，這是因為它在今天接到某家墨 西哥公司的訂單。針對180天後收到的披索 ，它預期披索未來將貶值，並想要對這筆 應收帳款做避險。孟菲斯賣出披索的遠期 合約，以鎖住未來某個時點交換披索時能 換到的美元價位。 第3章 國際金融市場 第74頁

47 詮釋匯率報價 遠期市場（forward market）代表遠期合約 交易的市場，它屬於店頭（over-the-counter ）市場，而它的主要參與者為外匯經紀商 和那些想要獲得遠期合約的跨國企業。許 多跨國企業使用遠期市場對它們的應付帳 款和應收帳款做避險。例如，在任何時點 ，谷歌通常擁有超過10億美元的遠期合約 。 第3章 國際金融市場 第75頁

48 國際貨幣市場 在大多數的國家，當地企業通常需要借貸 短期資金以支撐企業。地方政府也會需要 借貸短期資金以平衡預算赤字。貨幣市場 有助於加速讓有餘單位（有多餘短期資金 的個人或機構），將資金轉給赤字單位（ 需要資金的個人或機構）的過程。諸如商 業銀行這樣的機構，它們接受短期存款， 然後將這些資金導向赤字單位。此外，企 業與政府可能會發行短期證券，由當地的 投資人購入。 第3章 國際金融市場 第76頁

49 源起與發展 國際貨幣市場包括全世界各國的大型銀行 ，另外兩個重要構成單位為歐洲貨幣市場 與亞洲貨幣市場。 第3章 國際金融市場 第76頁

50 歐洲貨幣市場　 歐洲貨幣市場的起源可以推算到在1960年代與 1970年代開始發展的歐洲貨幣（Eurocurrency ）市場。跨國企業在那段期間擴張營運，國際 金融中介者也應運而生，以因應跨國企業的需 求。由於美元廣泛被外國當成國際貿易的媒介 ，在歐洲與其他地區對美元都有持續的需求。 為了與歐洲企業進行國際貿易，美國企業在歐 洲的銀行儲存美元。銀行願意接受美元存款， 因為它們可以把美元借給在歐洲的企業客戶。 第3章 國際金融市場 第76-77頁

51 歐洲貨幣市場　 存放在歐洲（以及其他各洲）銀行的這些 美元存款稱為歐洲美元（Eurodollars），歐 洲美元的市場就稱為歐洲貨幣市場（ Eurocurrency market）。 〔「歐洲美元」與「歐洲貨幣」不應該與 「歐元」（eruo）混淆，歐元是目前許多歐 洲國家共用的貨幣。〕 第3章 國際金融市場 第77頁

52 不同貨幣之間的貨幣市場利率 不同貨幣之間的貨幣市場報價利率，見圖 表3.4。要注意的是，一些貨幣之間的貨幣 市場利率差異極大。這是因為在特定國家 內，可取得的短期資金（銀行存款）的供 給與需求之間相互影響，兩者之間產生了 差異。 第3章 國際金融市場 第78頁

53 圖表3.4　國際貨幣市場利率的變化 （2011 年） 第3章 國際金融市場 第78頁

54 國際貨幣市場證券風險　 跨國企業和政府機構在國際貨幣市場發行 的短期（1年內到期）債務證券，稱為國際 貨幣市場證券（international money market securities）。一般情況下，這些證券被認為 非常安全，特別是當它們取得了信評機構 高的評等時。 第3章 國際金融市場 第78-79頁

55 國際信用市場 跨國企業與國內企業有時會透過向當地的 金融機構借款或發行債券（中期債務）， 來取得中期所需資金。不過，跨國企業也 會透過外國銀行來取得中期資金。在歐洲 ，銀行提供1年或更長的貸款給跨國企業或 政府機構，通常稱為歐元信用（Eurocredit ）或歐元信用貸款（Eurocredit loans）。這 些貸款是由歐元信用市場（Eurocredit market）所提供，可能以美元或許多其他貨 幣來計價，通常5年到期。 第3章 國際金融市場 第79頁

56 國際信用市場 貸款的利率會隨著一些市場利率的走勢而 浮動，如倫敦銀行同業拆放利率（London Interbank Offer Rate, LIBOR），就是銀行之 間相互貸款時的利率。 第3章 國際金融市場 第79頁

57 對信用市場的管制 單一歐洲法案　 影響國際銀行業的最重要事件之一就是單一歐 洲法案（Single European Act），是在1992年 開始在歐盟（European Union, EU）國家中推 廣。 第3章 國際金融市場 第80頁

58 對信用市場的管制 以下是單一歐洲法案中關於銀行業的一些 相關條款： 資金可以在歐洲各國之間自由流通。
銀行可以在歐盟境內提供多樣的活動，如借貸 、租賃及證券等。 競爭、購併與稅務的規範在歐盟境內都類似。 在歐盟境內成立的銀行有權利可以擴展到歐盟 任何或所有的其他國家。 第3章 國際金融市場 第80頁

59 巴賽爾協定　 在1988年7月，在巴賽爾協定（Basel Accord ）中，12國的中央銀行總裁同意將銀行的 指導方針標準化。依據這些指導方針，銀 行必須維持一定的資本，比重至少要占銀 行資產的4%。 第3章 國際金融市場 第80頁

60 巴賽爾協定II　 所謂的巴賽爾委員會（Basel Committee） 的銀行業法規人員又完成一項新協定（巴 賽爾協定II），以矯正仍然存在的不一致。 例如，某些國家的銀行會要求品質更佳的 擔保品以擔保其放款。巴賽爾協定II試著調 和不同銀行之間的差異。 第3章 國際金融市場 第80頁

61 巴賽爾協定III　 全球銀行監理委員會針對強化全球銀行體 系和避免下一次的金融危機，共同協商解 決方案。導致在2010年9月全球銀行監理人 達成協議，這個協議有時非正式地稱為「 巴賽爾協定III」。 此協議要求估計風險加權資產的新方法， 以增加風險加權資產的水準，並因此要求 銀行維持較高的資本水準。 第3章 國際金融市場 第81頁

62 信用市場的銀行團聯貸 有時候，一家銀行不願意或沒有能力借款 給一家特定公司或政府機構。在這種情況 下，就可能組成銀行團聯貸（syndicate） ──銀行團的每一家銀行都參與貸款。亦即 由一家主要銀行負責與借款者談判貸款條 件，然後主要銀行會組織起銀行團，共同 承擔貸款。 第3章 國際金融市場 第81頁

63 信用市場信用危機的衝擊 在2008年，美國經歷了一場信用危機，這 場危機是由所謂的次級（較低品質）房貸 的大量違約所引起。這導致房地產開發的 停滯，因而造成所得、支出和工作的減少 。持有房貸或持有由房貸所支撐的證券之 金融機構，面臨了重大損失。隨著美國經 濟走弱，投資人擔心更多的廠商破產，因 此他們將資金從高風險的債務證券移出。 在其他一些國家（如英國）的金融機構也 提供次級房貸放款，因此也有高的違約率 。 第3章 國際金融市場 第82頁

64 信用市場信用危機的衝擊 因為金融市場已全球整合，所以美國和英 國金融市場的問題傳播到了其他國家；一 些亞洲和歐洲的金融機構購買了美國和英 國發行的次級房貸。此外，美國和歐洲的 經濟不振，導致它們對其他國家出口品需 求的減少，因此美國信用危機擴張成為國 際的信用危機。 隨著信用危機愈演愈烈，許多金融機構對 資金變得更加小心。它們較不願意對跨國 企業提供信用，不論是直接或透過聯貸。 第3章 國際金融市場 第82頁

65 國際債券市場 國際債券市場針對長期資金，促進供（投 資人）需（借款人）雙方資金的流動。 第3章 國際金融市場 第82頁

66 範例 在已開發的國家，存在許多機構和個人投 資人願意投資於長期債券。因此，這些國 家的政府和企業能夠透過發行債券，輕易 獲得長期資金，且它們為債券支付的報償 較低。在某些已開發國家（如日本），債 券報償可以較低，因為由機構投資人所提 供的長期資金供給通常十分充沛。 第3章 國際金融市場 第82頁

67 範例 在開發中國家，並沒有許多投資人有能力 投入大筆長期資金。在這些開發中國家裡 ，有能力在當地投資長期資金的投資人較 不願意如此做，這是因為他們擔心這些國 家潛在的借款人會對債券違約；他們也擔 心這些國家發生高的通貨膨脹，可能導致 購買力的下降，因而不願長期鎖住資金。 職是之故，開發中國家想要發行債券的借 款人，都得付出較高的報償。 第3章 國際金融市場 第82頁

68 歐洲債券市場 歐洲債券（Eurobonds）是指在其他國家銷 售非以該國貨幣計價的債券。
歐洲債券已經成為吸引資金的盛行方式， 部分原因也許是在於歐洲債券規避登記註 冊的要求。以美國為總部的跨國企業如麥 當勞、迪士尼（Walt Disney）等，通常會 發行歐洲債券；非美國的企業，如金氏（ Guinness）、雀巢、福斯（Volkswagen）等 ，也會以歐洲債券市場作為資金的來源。 第3章 國際金融市場 第83頁

69 國際債券的風險 國際債券通常在次級市場銷售，投資人必 定會擔心當他們想要賣出債券時，有哪些 型態的風險會導致債券價格的下跌。從投 資人的觀點，國際債券面對四種形式的風 險：信用（違約）風險、利率風險、匯率 風險及流動性風險。 第3章 國際金融市場 第85頁

70 希臘危機對債券的衝擊 2010年春季，希臘的經濟狀況不佳，且政府 預算赤字大幅增加。投資人關心希臘政府是 否能償付其債務。到了2010年3月，希臘政府 發行的債券殖利率達6.5%，亦即相較諸如德 國與那些也使用歐元的其他歐洲政府，有著 4%的年化溢酬。這意謂當使用債券借入相當 100億美元的歐元，將要求希臘每年付出額外 4億美元的利息，因為它有較高的違約風險。 這些高的利息支出，讓人們更擔心希臘是否 有能力償付債務。 第3章 國際金融市場 第86頁

71 國際股票市場 跨國企業與國內企業通常靠在當地發行股票 來取得長期資金。不過，跨國企業也可以到 國際市場去發行股票，吸引外國投資人的資 金。股票在數個市場發行時，通常比較容易 被消化。此外，在外國發行股票可以提升公 司在該國的形象與品牌名稱識別度。 第3章 國際金融市場 第87頁

72 範例 道氏化學公司（Dow Chemical Co.）是一家美 國籍的大型跨國企業，在日本有非常多的業 務。它透過發行日圓計價的股票給日本投資 人，以支持其在日本的營運，並能將日圓收 益用於融資在日本的擴張，而無須將美元換 成日圓。為了確保日本投資人能輕易賣出當 初買進的股票，道氏化學在東京交易所上市 。此外，日本投資人能從當地獲得股票，而 非以較高的交易成本從紐約證券交易所購進 股票。 第3章 國際金融市場 第87頁

73 範例 既然在東京交易所掛牌的股票以日圓計價 ，那些買進或賣出股票的日本投資人，不 需要先取得美元或將之兌換成日圓。若道 氏化學計畫擴張它在日本的業務，可考慮 在日本利用發行股票進行第二次籌資。既 然它已在日本上市，便可以輕易地在日本 市場發行額外的股份，取得擴張所需的股 權資本。 第3章 國際金融市場 第87頁

74 在美國發行外國股票 非美國企業需要大筆資金時，有時候會在 美國發行股票〔稱為洋基股票發行（ Yankee stock offerings）〕，以利用美國新 股市場的流動性；也就是說，外國企業可 能在美國股市更容易出售股票，而在其他 國家較小的市場就比較不容易出售。 第3章 國際金融市場 第88頁

75 美國存託憑證 非美國企業也可以用美國存託憑證（ American depository receipts, ADRs）取得資 金，ADR是代表一部分股票的股權憑證。 運用ADR可以規避一些在美國發行股票時 會碰到的揭露規定，同時也可以讓非美國 企業進入美國市場取得資金。 第3章 國際金融市場 第88頁

76 美國存託憑證 ADR的例子包括墨西哥的西麥斯（Cemex ，股票代碼CX）、中國大陸的中國電信（ China Telecom Corp，股票代碼CHA）、芬 蘭的諾基亞（Nokia，股票代碼NOK）、荷 蘭的海尼根（Heinekin，股票代碼HINKY） ，以及瑞士的瑞士信貸集團（Credit Suisse Group，股票代碼CS）。 第3章 國際金融市場 第88頁

77 美國存託憑證 ADR可以像股票一樣交易，因此ADR的價 格每天也會隨著供需狀況而變動。不過， 長期來說，ADR的價值應該會與在外國上 市的相對應股票同步變動（經過匯率調整 後）。計算ADR價格的公式如下： 第3章 國際金融市場 第88-89頁

78 美國存託憑證 其中PADR代表ADR的價格，PFS代表在外國 上市、以外幣計價的股票的價格，S則是外 幣的即期匯率。令外國股票的價格維持固 定不變，則ADR的價格應與外國股票計價 貨幣兌換美元的匯率等比率地移動。 第3章 國際金融市場 第89頁

79 範例 法國公司巴利的1單位ADR代表在法國證交 所上市的1股巴利股票。法國股市休市時， 巴利的股價是20歐元。美國股市開盤時，1 歐元可以兌換1.05美元，因此巴利的ADR價 格應為：  第3章 國際金融市場 第89頁

80 美國存託憑證 如果ADR價格與外國股價之間有差異（經 過匯率調整之後），投資人就可以利用兩 種資產價格之間的差異來進行套利。套利 的行為應該會使股價重新調整。 第3章 國際金融市場 第89頁

81 非美國企業在美國交易所掛牌上市 非美國企業在美國上市時，可以選擇紐約 證券交易所（New York Stock Exchange, NYSE）或那斯達克（Nasdaq）市場。 第3章 國際金融市場 第90頁

82 投資外國股市 有些跨國企業會到本國以外的市場發行股 票，許多投資人也會到本國以外的股市買 股票。 第3章 國際金融市場 第90頁

83 圖表3.5　股票交易所的比較 （2008年） 第3章 國際金融市場 第91頁

84 各國的股市特色有所差異 圖表3.6表明某些允許更堅實治理的特定因 素，而這些因素會增加股票市場的交易活 動。 　 第3章 國際金融市場 第92頁

85 圖表3.6治理對股票市場參與和交易活動的影響 第3章 國際金融市場 第92頁

86 金融市場如何服務跨國企業 圖表3.7顯示一家典型跨國企業的外國現金 流動。 第3章 國際金融市場 第93頁

87 圖表3.7　一家跨國企業的外國現金流動 第3章 國際金融市場 第94頁

88 摘要 外匯市場讓貨幣可以交易，以促進國際貿 易或金融交易。商業銀行是這個市場的中 介者，隨時準備可以在即期市場進行立刻 交易。此外，跨國企業打算在未來某個時 點買進或賣出貨幣時，商業銀行也願意與 這些跨國企業協商遠期合約。 第3章 國際金融市場 第95頁

89 摘要 國際貨幣市場由數家大型銀行所組成，這 些銀行接受各種貨幣的存款，提供各種貨 幣的短期貸款。這個市場主要是由政府與 大型企業所參與。
國際信用市場是由組成國際貨幣市場的同 樣一批商業銀行所構成。這些銀行將部分 接收進來的存款轉成貸款（以供中期使用 ），提供給政府與大型企業。 第3章 國際金融市場 第95頁

90 摘要 國際債券市場有利於長期信用的國際移轉 ，因此讓政府與大型企業可以向各個國家 借款。國際債券市場是由投資銀行組成跨 國銀行團，協助發行債券。 國際股票市場讓企業可以在外國發行股票 而取得資金。因此，這些市場已協助跨國 企業藉融資以進行國際擴張。 第3章 國際金融市場 第95頁

91 正反意見 廠商是否應該在國外市場公開發行？
正方　是的。當一家美國廠商首次公開發行， 自然而然會留意它是否可以用合理的價格將所 有股票賣出。藉著吸引更多投資人，亦即跨國 發行將會增加對股票的需求，它便能夠用更高 的價格來發行股票。發行股票的價格愈高，則 使用權益成本的成本愈低。另外，跨國發行也 可建立全球的知名度。 第3章 國際金融市場 第95頁

92 正反意見 廠商是否應該在國外市場公開發行？
反方　不該如此。如果一家美國廠商的首次公 開發行採跨國發行，則在美國公開發行的股票 將會較少。因此，它在美國次級市場的流動性 將受到影響。投資人想要的股票，是在次級市 場容易賣出的股票。跨國發行股票的廠商，或 多或少減少了它的股票在美國市場的流動性， 可能導致不能吸引足夠的美國需求。因此，它 嘗試建立全球品牌知名度的努力，可能減低它 在美國的知名度。 第3章 國際金融市場 第95頁

93 小型企業的困境 「運動出口公司」利用外匯市場
每個月，美國籍的運動出口公司從英國運 動用品經銷商接受美式足球的訂單，並每 月收到英鎊的付款；採英鎊計價出於英國 經銷商的要求。運動出口公司的擁有者羅 根，他必須將收到的英鎊兌換成美元。 第3章 國際金融市場 第99頁

94 小型企業的困境 1.解釋運動出口公司如何能利用即期市場去 促進貨幣的交換，請具體說明。
2.解釋運動出口公司是如何曝露於匯率風險 ，以及它如何使用遠期匯率市場去規避此 一風險。 第3章 國際金融市場 第99-100頁