五矿集团 伦敦铜期权及实际操作 五矿集团 Minmetals 中国五矿集团 张荣辉 2005年5月21日 中国期货协会 泰阳期货.

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1 五矿集团 伦敦铜期权及实际操作 五矿集团 Minmetals 中国五矿集团 张荣辉 2005年5月21日 中国期货协会 泰阳期货

2 LME铜期权 一、 LME期货交易历史 二、 LME铜期货合约和期权合约介绍 三、 LME铜期货简介-交割或对冲机制-按月交割和按日交割
五矿有色 期货部 Minmetals 一、 LME期货交易历史 二、 LME铜期货合约和期权合约介绍 三、 LME铜期货简介-交割或对冲机制-按月交割和按日交割 1、按日交割 2、按月交割 3、现货日 4、交割日 四、 LME铜期权的宣布日和交割日 五、 LME铜期权中的几个要素-品种、数量、交割期、 确定价以及期权金。 六、 LME铜期权如何变成期货，期权本身能否平仓对冲？ 七、 LME铜期权合约介绍- TAPOS 八、 LME铜期权中-最基本的两个概念或两种期权—put and call

3 LME铜期权实际操作 九、 LME铜期权中常见的几种交易方式 1、 卖出put，看涨，失去下跌过程中的利润并存在无
五矿有色 期货部 Minmetals 九、 LME铜期权中常见的几种交易方式 1、 卖出put，看涨，失去下跌过程中的利润并存在无 限下跌的风险。在LME可能转变成期货多头。 2、 卖出call，看跌，失去上涨过程中的利润并存在无 限上涨的风险。在LME可能转变成期货空头。 3、 买入put，看跌，保障一个基本卖出价格，并参与 无限上涨获利空间。在LME可能转变成期货空头。 4、 买入call，看涨，保障一个基本买入出价格，并参 与无限下跌获利空间。在LME可能转变成期货多 头。

4 LME铜期权实际操作 5、 卖出put，看涨，同时卖出远期期货 6、 卖出call，看跌，同时买入远期期货
五矿有色 期货部 Minmetals 5、 卖出put，看涨，同时卖出远期期货 6、 卖出call，看跌，同时买入远期期货 7、 买入put，看跌，同时买入远期期货 8、 买入call，看涨，同时卖出远期期货 9、 Synthetic Option-复式期权 10、 Collar Option （Min-Max）-高低幅限期权

5 LME期权历史 五矿有色 期货部 Minmetals 1987年LME金属期权正式上市交易，此前LME金属期权交易已经存在多年，但都为柜台交易OTC(Over the Counter Trading) 合约交易。 1997年引入TAPOS-traded average price option—成交价平均价期权。从此，LME期权成交量与日俱增。 OTC(Over the Counter Trading) 合约交易—，合约不标准，市场不透明，缺乏流动性和操作性。 由于期权柜台交易为一对一交易，即合约双方之间的交易，没有第三方加入。一旦成交，非常受限制，很难找到第三方进行平仓对冲。

6 LME铜期货合约 品名：Contract Grade A Copper －A级铜合约，交易所注册品牌
五矿有色 期货部 Minmetals 品名：Contract Grade A Copper －A级铜合约，交易所注册品牌 数量：手，每手25吨(允许 +/- 2%误差) 。 形状： A 级电解铜，符合英国 BSEN 1978年:1998年标准 ，铜含量为99.95% 重量：作为仓单交运LME的每捆电解铜重量不得超过4吨 交割日期：现货到三个月期货之间，为每日交割（到期提前两个工作日进行处理－平仓或实物交割）。3个月至6个月的远期，为每个星期三。7个月至63个月的远期，为每个月的第三个星期的星期三。 交易单位：美元/吨 最小价格变动单位：每吨50美分 其他可结算货币：美元、日元、英镑和欧元 初始保证金： 每吨218美元，最近调整日期为2004年4月13日。LME根据市场情况有权随时调整保证金金额。

7 LME铜期权-合约 LME铜期权合约标准 合约月份：每月，最远可以63个月
五矿有色 期货部 Minmetals LME铜期权合约标准 合约月份：每月，最远可以63个月 交割日： 到期月份的第三个星期的星期三(third Wednesday)，参见下面。 宣布日： 到期月份的第一个星期的星期三(first Wednesday) 期权金： 美元/吨 确定价报价最小变动单位：确定价为$25－$1975之间，每档价位最小变动单位为25美元。确定价在$2000－$4950之间，每档价位最小变动单位为50美元。确定价在$5000以上，每档价位最小变动单位为100美元

8 LME铜期货和期权合约介绍-交割或对冲机制 -按月交割和按日交割
五矿有色 期货部 Minmetals 按日交割—根据LME的交割规定，任意一个工作日都可以进行交割并在交割日之前进行买卖对冲平仓或实物交割。众所周知，LME各种金属合约的标准交割期为三个月，但客户可以根据自行的保值需求确定任意交割日期，即买卖任意到期日的期货合约。而目前的上海铜期货只能按月交割（每月有一个固定的交割日）。 按月交割—我们知道，LME期权一般是按月进行交割，每月的第三个星期的星期三为每月标准交割期。同样期货也可以按月交割，其具体交割日期与期权一致。当然，伦敦金属交易所一些经纪公司也可以根据客户自身的保值要求确定任意交割日期的期权，我们一般称这种期权为非LME权。

9 LME铜期货和期权合约介绍-交割或对冲机制 -按月交割和按日交割。
五矿有色 期货部 Minmetals LME现货日-cash day ：现货日一般指的是交割日之前的倒数第二个工作日。在现货日，无论是多头抑或是空头都必须进行处理—或者进行对冲平仓，或者宣布实物交割。例如 LME Copper 6月16日到期的期货合约，则6月14日为该合约的现货日，那么6月14日必须对合约进行处理。 交割日（或到期日）- prompt date or delivery date：由于LME当初成立的初衷是以交割为目的，所以确定三个月为标准的交割日期。而交割日当天一般只能进行实物交割，不能进行平仓对冲。例如，到期日为6月16日，则6月16日当日不能进行对冲平仓，只能实行交割。如平仓必须在6月15日之前进行。

10 LME铜期权的宣布日和交割日 五矿有色 期货部 Minmetals LME铜期权中有两个重要的概念—宣布日和交割日，也即我们常常提到的第一个星期三(first Wednesday)和第三个星期三(third Wednesday)。LME铜期权属于欧洲期权，与美国期权有着巨大的区别。LME期权不能提前宣布执行，只能到期宣布是否执行。比如：某客户2005年5月9日买入1000吨LME 铜call期权，确定价位3300美元/吨，到期为2005年12月21日，期权金为每吨150美元。假设7月份LME期货铜价涨至每吨3500美元，12月份交割的期货价格涨至每吨3600美元，这时，客户显然已经获利每吨150美元，但却无法提前宣布执行该期权，因为此时该期权尚未到期。虽然客户不能提前宣布，但仍可采取期货和期权等其他方式进行获利，下面我们将详细介绍。

11 LME铜期权的宣布日和交割日 五矿有色 期货部 Minmetals LME铜期权宣布日：LME规定，每个月的第一个星期的星期三为该月份到期的期权宣布日。期权的买方必须在这一天宣布是否执行当月到期的期权，否则将视为自动放弃。而期权的卖方却必须被动地接受。比如，客户在2月份买入的1000吨铜3200 call期权，5月4日必须宣布是否执行该期权。如果执行，则说明该客户有一个5月18日到期的多头。当然客户完全可以根据当时的市场价格取舍该期权。

12 LME铜期权的宣布日和交割日 五矿有色 期货部 Minmetals LME铜期权执行日或交割日：LME规定，每个月的第三个星期的星期三为该月份期权的交割日。即每月第一个星期三宣布执行的期权，则该期权的交割日为该月的第三个星期三。同例，客户在2月份买入的1000吨铜3200 call期权，5月4日宣布执行后，该期权自动变成为5月18日到期的多头。客户可以根据在5月18日之前进行对冲平仓或届时进行实物交割。 期权交易日—虽然期权的宣布日和交割日是固定不变的，但交易日却与期货交易日一样，我们可以在LME的任何交易日进行期权的买入或卖出。比如，我们可以在5月3日，5月17日，6月8日买入或卖出7月20日到期的7月份的铜期权或任意到期月份的期权。

13 LME铜期权中的几个要素— 数量、交割期、确定价以及期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 与其他商品期权一样，LME铜期权也包含数量、交割期、确定价和期权金等几个要素。期权的价格与这些要素有紧密的相关。数量和交割期，在此不赘述。LME铜期权中的交割期也即上述的交割日，也即我们常说的时间价值，相对于交易日期越远的交割期，时间价值也大。反之，则越小。 确定价，又称敲定价或执行价，英语称为：strike price or exercise price。根据市场当时成交的三月期货价格或相应交割月份的期货交易价格，我们可以得知不同执行价格的期权是虚值期权(out-of-money option)、实值期权(in-the-money option)或平值期权(at-the-money option)。例如：5月10日交易的LME铜三月期货价为3200美元/吨，到期日为8月10日。客户如果买入3400call8月份到期的铜期权，则该期权为虚值期权。依此类推。 在实际交易中，我们常常根据自身的保值需求，不同交割月份，不同期权价格，市场走势的判断和预期等等各种因素来确定不同的期权确定价格。

14 LME铜期权中的几个要素— 数量、交割期、确定价以及期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 期权金，又称期权的价格或价值，英语称为：premium or the price of option。作为一种商品，期权有其自身的价值所在。不同到期日，不同确定价的期权有不同的价格。LME铜期权是如何确定其价格呢？ 确定期权价格的因素： 一、已知因素－Initial inputs-known facts： underlying asset price－与期权相连（期权所最终需要交付的）产品价格 exercise or strike price－期权确定价或执行价格 amount of time left until expiry- time value－时间价值 historic volatility of underlying asset－相连产品的历史波值 level of interest rates－利率水平

15 LME铜期权中的几个要素— 数量、交割期、确定价以及期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 二、未知因素－Secondary (assessed) inputs--opinions or forecasts( unknown facts)： Factors that help form an opinion on the strength of future volatility, in other words ‘ implied volatility’ include: 供需－supply and demand 曲线变数－skew-不同的确定价波动频率之间的变数 市场心气－sentiment 市场走向预测－foreccast of the direction, speed and size of future price movements and the ultimate liquidity of the contract or the underlying metal contract.

16 五矿有色 期货部 Minmetals 比较－最后通过对理论价格与当前市场报价的比较，我们可以得知经纪公司所报期权金是高、低或合理－Comparison between the theoretical price and the current market quotes can show whether quoted option premiums are relatively cheap, expensive or fairly valued.

17 LME铜期权—如何计算期权金？ 例如：假设：
五矿有色 期货部 Minmetals 例如：假设： 5月18日LME铜三月期货价为$3300，交割期为12月份（当时12月份交割期的期货价格为$2850），到期月份的volatility(波动频率变数）为22%，利率为3%。 确定价：$3300 市场价格： $2850 波动率： 22% 利率： % 那么，铜期权的权利金和其他系数如下：

18 LME铜期权中的几个要素— 数量、交割期、确定价以及期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 那么，铜期权的权利金和其他系数如下： 宣布日—2005年12月7日 到期日—2005年12月21日 call put 期权金 $ $ Delata Gamma Theta Vega

19 LME铜期权能否变成期货? LME金属期权合约如何变成期货合约？
五矿有色 期货部 Minmetals LME金属期权合约如何变成期货合约？ LME成立之初并没有期权交易，但是随着世界金属贸易的不断扩大，全球的生产商和消费商的保值需求的不断增长，以及全球金融衍生品市场的产生。上世纪八十年代，LME开始设立了金属期权交易。而交易所最初制定期权的交易规则时就已然考虑其可交割性，也即最终可以实物交割来履行期权合约。所以说，LME铜期权是可以转变成期货的。 举例：2005年3月15日，LME三月期铜价格为3200美元/吨，当日客户买入LME1000吨铜的call期权，到期月份为5月份，确定价为3200美元/吨，付出期权金100美元/吨。假设，5月4日（5月份的 期权宣布日），现货价格上涨至每吨3500 美元，客户此时宣布执行该期权，则表明该客户拥有一个5月18日到期的1000吨多头。而此时，期权也就相应地变成了期货。

20 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 买call 吨 $ $100 $ 宣布执行1000吨 $ 期货多头

21 LME铜期权能否变成期货? 五矿有色 期货部 Minmetals 同例：根据上述例子，如果客户卖出了LME1000吨铜的call期权，确定价为3200美元/吨，得到了期权金100美元/吨。假设，5月4日（5月份的期权宣布日），现货价格上涨至3500美元/吨，此时买方宣布执行该期权，则表明该期权的卖方被迫拥有一个5月18日到期的1000吨空头，卖出价位为3200美元/吨。这样当初卖出的期权也就相应地变成了期货。

22 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 卖call 吨 $ $100 $ 被宣布执行1000吨 $ 期货空头

23 LME期权本身能否平仓对冲？ 五矿有色 期货部 Minmetals 一般来说，伦敦金属交易所的金属期权交易后不能象期货那样随时都能对冲平仓，尤其是期权的卖方，只能被动地等待被执行或不执行。而对于买方来说，只能选择执行或放弃或通过期货进行平仓（参见下面具体例子），也不能直接对冲平仓。但实际操作中，我们可以通过一种变通的方式进行期权的对冲平仓。或者期权直接对冲平仓，或者通过期货进行平仓。 举例1：锁住利润对冲平仓法 期权对冲了结： 假设2005年5月10日LME铜三月期货成交价为每吨3200美元，当日客户买入1000吨铜put卖方期权，到期月份为9月份，确定价3100美元，支付期权金每吨150美元。2005年5月12日，伦敦三月期铜价格暴跌至每吨2800美元，此时客户为了锁住利润，可以卖出上述同样数量、同样确定价格、同样到期月份的put期权，得到期权金每吨300美元。这样，理论上，客户当时买入put，支付期权金150美元/吨，后来卖出put，获得期权金300美元/吨，一买一卖获利150美元。

24 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 买put 吨 $ $150 $ 卖put 吨 $ $300 期权金差价结算获利= =150美元

25 LME期权本身能否平仓对冲？ 五矿有色 期货部 Minmetals 但此时，期权的一买一卖并不能自行对冲了结，客户在到期月份的宣布日宣布执行和不执行。如果到期月份，三月期铜价格远远高于3100美元，且你卖出的put被宣布放弃，这样，你同时宣布放弃原先买入的put。如此，上述期权的一买一卖交易即告了结。 以期货进行了结期权 当然，客户也可以通过期货来对冲买入的期权。 2005年5月10日客户买入1000吨铜put卖方期权后，交割期为9月份，5月12日伦敦三月期铜价格暴跌至每吨2850美元，此时客户为了锁住利润，可以买入上述同样数量、同样到期月份的期货。假设9月份的期货价格为2900美元/吨，则客户直接买入9月份交割期的期货，这样，put期权确定价 =200美元，200-当时付出的期权金150美元=50美元，这样客户每吨获利50美元。当然在做完上述交易后，客户只需等待到期月份宣布执行put即可。

26 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 买put 吨 $ $150 $ 买期货 1000吨 $2900 获利= =50美元/吨

27 LME期权本身能否平仓对冲？ 以期权对冲了结： 举例2：锁住亏损或止损对冲平仓法
五矿有色 期货部 Minmetals 举例2：锁住亏损或止损对冲平仓法 以期权对冲了结： 假设2005年5月10日LME铜三月期货成交价为每吨3200美元，当日客户认为价格将上涨，因此决定卖出1000吨铜put卖方期权，到期月份为9月份，确定价3100美元，得到期权金每吨100美元。2005年5月12日，伦敦三月期铜价格暴跌至每吨2850美元。此时离9月份期权到期月份尚远，客户可以不作为，但为了防止价格进一步下跌，可以买入上述同样数量、同样确定价格、同样到期月份的put期权，支付期权金每吨600美元。这样，一买一卖客户亏损： =500美元/吨。当然上述交易必须等到到期月份进行相应的选本或放弃操作才能算完成了期权合约的对冲。对于期权的卖方来说，

28 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 卖put 吨 $ $100 $ 买put 吨 $ $600 亏损= =500美元/吨 也可直接按2850卖3m，这样损失小，但价格起落的风险要考虑。

29 LME期权本身能否平仓对冲？ 以期货进行了结期权：
五矿有色 期货部 Minmetals 以期货进行了结期权： 同例：2005年5月10日LME铜三月期货成交价为每吨3200美元。当日客户认为价格将下跌，因此卖出1000吨铜call买方期权，到期月份为9月份，确定价3300美元，得到期权金每吨100美元。2005年5月12日，伦敦三月期铜价格暴涨至每吨3500美元/吨。此时离9月份期权到期月份尚远，客户按捺不住，有些恐慌，匆忙中，对应九月份交割日期买入9月份期货头寸，价格为3600美元，以保护3300卖出的call。假设9月份LME铜期货价格涨至3600美元/吨，则当初卖出的3300的call将会被执行，因此3600买入的期货多头正好可以与之对冲平仓。一买一卖客户亏损 =200美元/吨。但如果2005年5月12日客户恐慌中买入9月份3600美元到的期货头寸后，随后价格又一路大幅下滑，至多2800美元，此时客户又面临期货上的巨大亏损。

30 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 卖call 吨 $ $100 $ 买期货 1000吨 $3600 亏损= =200美元/吨 另一种结果，9月到期LME铜价跌至$3200，卖出的call没有被执行，但3600期货头寸处于亏损。 亏损= =300美元/吨 也可直接按3500买3m，这样损失小，但价格起落的风险要考虑。

31 LME期权本身能否平仓对冲？ 五矿有色 期货部 Minmetals 总之，对于期权的卖方来说，期权卖出后，无论是通过买入相应的期权抑或是通过期货买卖进行保护，都存在巨大的风险，因为市场总是在变动的。 我们知道期权的卖方是没有选择权，只有被动地等待被宣布执行或不执行。卖方进行期权对冲平仓相对于期权的买方来说，要困难得多。以上述例子来说，假设我们卖出期权后，一旦市场价格逆势而走，此时我们又匆忙地做相应的期权或期货进行保护，然后价格又大幅起落。我们很可能上下挨“嘴巴子”。 但并非说卖出期权后，我们就只能“等死”。我们还是可以根据实际情况和对市场的一个基本判断作出相应的平仓。

32 LME铜期权合约介绍- TAPOS 五矿有色 期货部 Minmetals 如前所述，1997年LME引入TAPOS-traded average price option—成交价平均价期权。交易所根据LME每月官方结算价设计此期权合约。 该期权的结算日为合约月份到期后第一个月的第二个工作日。 根据每月结算价，如果该期权处于获利状态，将自动宣布执行，客户不需要再宣布是否执行。 该项期权比直接买普通期权，价格一般比较便宜。 主要用户为生产厂家，目前一些贸易商和消费商也开始利用该期权。

33 LME期权中-最基本的两个概 或两种期权—put and call
五矿有色 期货部 Minmetals 在介绍LME期权具体交易操作前，让我们首先了解以下put和call两种基本期权： put和call 为LME期权中的两个最基本概念或两种基本期权，与其他股票、外汇和商品期权市场中put和call的含义大同小异，其用法和实际操作也基本一致。目前中文尚没有对两种期权的统一叫法，实际上英语中对两种期权的解释用词也不禁一致，但其根本含义却没有争议。由于我们前面的专家对此早已有详细地介绍，在此我只是简单介绍一下LME的含义和用法以及一些个人的观点： LME Put Option=An option that gives the holder(or taker or buyer) the right but not the obligation to sell a fixed quantity of a metal at a given price on a fixed date(expiration date or delivery date). 我们把Put Option称为卖方期权，或看跌期权，我称之为卖权。此种期权的买方有权利但没有义务按预先确定好的价格和数量在将来的某一个固定的交割日期卖出预先确定的某种金属。

34 LME期权中-最基本的两个概 或两种期权—put and call
五矿集团 五矿有色 期货部 Minmetals LME Call Option=An option that gives the holder(taker or buyer) the right but not the obligation to buy a fixed quantity of a metal at a given price on a fixed date(expiration date or delivery date). 我们把Call Option称为买方期权，或看涨期权，我称之为买权。此种期权的买方有权利但没有义务按预先确定好的价格和数量在将来的某一个固定的交割日期买入预先确定的某种金属。 特别注意：期权的卖方( seller or writer or grantor) 是没有权利只有义务执行卖出的期权。The option seller must meet its obligations in the event of exercise.如果买方宣布执行期权，卖方将无条件执行该期权。 在介绍完上述基本概念后，我们下面介绍一下LME铜期权交易情况： 泰阳期货

35 LME铜平值期权的权利金与波动频率 -5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右
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36 LME铜平值期权的权利金与波动频率 - -5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右
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37 LME铜平值期权权利金与波动频率实时交易 -5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右
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38 LME期权日成交量 -5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右
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39 LME铜成交量与持仓合约 -5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右
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40 LME铜成交量与持仓合约 -5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右
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41 LME铜每月对冲期权 -5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右
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42 LME铜TAPO期权成交量非常少 -5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右
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43 LME铜TAPO持仓量难与 普通期权持仓量相比拟 -5月13日LME三月期铜价格为3003美元左右
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44 LME铜期权中常见的几种交易方式—1、 卖出put，看涨，失去下跌过程中的利润并存在无 限下跌的风险。在LME可能转变成期货多头。
五矿有色 期货部 Minmetals 卖出put期权， sell put，看涨，失去下跌过程中的利润。在LME可能转变成期货多头获利有限，仅为期权金，风险无限 期权市场： 期货市场 卖方= 可能将变成多头 我们之所以卖出put期权，是因为我们认为市场下跌空间有限，价格仍将看涨，寄希望白白赚取期权金。但如果市场一旦与我们的预期相反，则风险无限。 举例：假设根据目前的市场供需情况，5月10日LME铜三月期价为3120美元/吨。我们认为今年下半年铜价仍将冲击3500美元/吨，短期内将企稳在3100美元之上，因此决定在LME卖出1000吨铜put期权，12月份到期，确定价为3100美元，获得权利金每吨200美元。如果12月份到期时，LME铜价跌至2600美元，将意味着我们将在12月份的第三个星期三拥有1000吨期货多头。因此面临巨大亏损。每吨亏损： =300美元/吨。

45 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 卖put 吨 $ $200 $ 被执行 1000吨 $ 期货多头 亏损= =300美元/吨

46 卖出call，看跌，失去上涨过程中的利润并存在无 限上涨的风险。在LME可能转变成期货空头
五矿有色 期货部 Minmetals 卖出call，看跌，失去上涨过程中的利润并存在无 限上涨的风险。在LME可能转变成期货空头 卖出call期权， sell call，看跌，失去上涨过程中的利润。在LME可能转变成期货空头，获利有限，仅为期权金，风险无限。 期权市场： 期货市场 卖方= 可能将变成空头 我们之所以卖出call期权，是因为我们认为市场上涨空间有限，价格仍将看跌，寄希望白白赚取期权金。但如果市场一旦与我们的预期相反，则风险无限。 同上例：假设根据目前的市场供需情况，LME铜三月期价为3120美元/吨。我们认为今年下半年铜价将下跌至2600美元/吨，因此决定在LME卖出1000吨铜call期权，12月份到期，确定价为3100美元，获得权利金每吨200美元。如果12月份到期时，LME铜价涨至3500美元，将意味着我们将在12月份的第三个星期三拥有1000吨期货空头，卖出价格3100。每吨亏损： =200美元/吨。

47 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 卖call 吨 $ $200 $ 被执行 1000吨 $ 期货空头 亏损= =200美元/吨

48 买入put，看跌，保障一个基本卖出价格，并可参与 无限上涨获利空间。在LME可能转变成期货空头
五矿有色 期货部 Minmetals 买入put，看跌，保障一个基本卖出价格，并可参与 无限上涨获利空间。在LME可能转变成期货空头 买put期权， buy put，看跌，保障一个基本卖出价格，并可参与 无限上涨获利空间。到期时可能转变成期货空头。获利无限，风险有限，仅损失期权金， 期权市场： 期货市场 买方= 如果届时价格大跌，可宣布执行，变成空头。如果大涨，放弃期权，直接在高位获利。 举例：假设某铜生产厂年产10万吨铜，每月销售约1万吨。目前铜价处于高位，厂家认为，长期来看，价格将下跌，但中期内价格仍有走高的可能。厂家因此不愿失去中期高位获利的可能。因此采取买入put期权的保值方式。如2005年3月10日当LME铜三月期价为3300美元/吨左右时，厂家认为能以较低的期权金买入2006年上半年各月份的put期权，因此决定在LME买入10000吨铜put期权，2006年4、5、6月份到期，确定价为3100美元，支付权利金每吨200美元。到期时，LME铜价涨至3600美元，厂家放弃期权，损失200美元/吨的期权金，但转而以3600美元卖出期货，从而达到保值目的。如果到期价格跌至3000以下，则厂家可以3100美元/吨保值卖出。

49 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 买put 吨 $ $200 $ 卖期货 10000吨 $ put放弃 期权亏损=200美元/吨 期货盈利= =500美元/吨 总盈利= =300美元/吨

50 买入call，看涨，保障一个基本买入出价格，并参 与无限下跌获利空间。在LME可能转变成期货多头
五矿有色 期货部 Minmetals 买入call，看涨，保障一个基本买入出价格，并参 与无限下跌获利空间。在LME可能转变成期货多头 买call期权， buy call，看涨，保障一个基本买入出价格，并参 与无限下跌获利空间。在LME可能转变成期货多头 期权市场： 期货市场 买方= 如果届时价格大涨，可宣布执行，变成多头。如果大跌，放弃期权，失去期权金。 举例：假设某铜消费厂家年消费10万吨铜，每月用铜约1万吨。厂家认为目前铜价处于低位，长期来看，价格将上扬，但又害怕价格下跌。厂家为了避免价格进一步上扬，决定买入call，以最小的代价保证今后一段时间内能以比较低的价格买入，同时又可参与铜价大幅下跌时在低位买入。2005年5月13份当LME铜三月期价为3000美元/吨左右时，厂家认为能以较低的期权金买入2006年上半年各月份的call期权，因此决定在LME买入10000吨铜call期权，2006年4、5、6月份到期，确定价为3200美元，支付权利金每吨200美元。到期时，LME铜价涨至3600美元，厂家即可以3200美元买入。如果到期价格跌至2800左右，则厂家放弃call期权，直接以2800美元/吨保值买入。

51 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 买call 吨 $ $200 $ 执行call 10000吨 $3200 期权亏损（支付权金）=200美元/吨 期货盈利= =400美元/吨 总盈利= =200美元/吨

52 卖出put，看涨，同时卖出远期期货 以期货保护卖出put期权：
五矿有色 期货部 Minmetals 以期货保护卖出put期权： 在LME期权的实际操作中，如果我们已经卖出put，就意味着在将来的某一个时候，我们有可能拥有一个多头long。期权成交后，如果价格下跌，为了保护卖出的put期权，我们可以卖出相应月份的期货：如当我们5月13日卖出9月份到期的LME 铜3000put后，LME铜价格一路下滑，跌破3000大关。这是我们害怕铜价进一步下跌，为了保护我们卖出的put期权，我们只好以2900美元/吨卖出9月份到期的期货，以锁定亏损，避免亏损进一步扩大。 以卖出put期权有限保护期货： 假设LME铜价在3000美元/吨的时候，我们卖出了1000吨铜期货。成交后价格涨涨跌跌，但是呈现一路小幅上扬的走势。此时为了避免价格进一步上扬，我们可以采取卖出put期权来进行有限保护。

53 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 卖put 吨 $ $150 $ 卖期货 100吨 $2650 期权盈利（收权金）=150美元/吨 期货亏损= =400美元/吨 总亏损= =250美元/吨 假设9月7日宣布日，LME期铜价格回升至2900美元左右，则： 期权没有被执行，期货亏损： =250。总亏损 =100美元。

54 以期货对卖出call期权进行有限的保护：
五矿有色 期货部 Minmetals 以期货对卖出call期权进行有限的保护： 在LME期权的实际操作中，如果我们已经卖出call，就意味着在将来的某一个时候，我们有可能拥有一个空头short。期权成交后，如果价格上扬，为了保护卖出的call期权，我们可以买入相应月份的期货：如当我们5月份卖出9月份到期的LME 铜3000call后，LME铜价格一路上扬，突破3000大关。此时我们害怕铜价进一步上扬，为了保护我们卖出的call期权，我们只好以3100美元/吨买入9月份到期的期货，以锁定亏损，避免亏损进一步扩大。 以卖出call期权的方式对期货头寸进行有限的保护： 假设LME铜价在3000美元/吨的时候，我们买入了1000吨铜期货。成交后价格涨涨跌跌，但是呈现一路下滑走势。此时为了避免价格进一步下跌，我们可以采取卖出call期权来进行有限保护。 需要提醒大家一点：无论用期货来保护卖出的期权或用卖出期权的方式来保护期货交易都只能进行有限的保护，有时可能适得其反，不但没有保护，反而加大亏损。所以好的保护是买入期权。

55 以买入期权的方式进行保值或保护期货头寸是一种比较灵活有效且比较主动的保值方式： 以期货买卖来保证put期权买方的获利：
五矿有色 期货部 Minmetals 以买入期权的方式进行保值或保护期货头寸是一种比较灵活有效且比较主动的保值方式： 以期货买卖来保证put期权买方的获利： 在LME期权的实际操作中，对于生产者或投资者来说，如果买入put期权后，市场朝着有利方向发展，则可利用期货锁住利润。如：当5月18日LME铜价为2900美元/吨时，我们当日买入9月份到期的LME1000吨 铜2800put期权，支付期权金为200美元/吨，6月8日LME铜价暴跌至2600美元，此时我们2900put期权虽然有利，但尚未到期不能宣布获利（如果是美式期权则可直接宣布获利），所以我们可以采取期货的方式锁住利润。我们可以2600美元买入9月份到期的期货，等待9月份到期宣布日（当然我们也可以来回进行波段操作range trading）。这样， =0。至少预先付出的期权金已经收回。

56 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 买put 吨 $ $200 $ 买期货 1000吨 $2600 获利= =0美元/吨

57 买入put，看跌，同时买入远期期货 以买入put期权保护期货：
五矿有色 期货部 Minmetals 以买入put期权保护期货： 同例：假设5月18日，我们以2900美元/吨买入LME1000吨 三月期铜，6月8日LME铜价跌至2750美元。为了防止价格进一步下跌，也为了保护我们2900美元的多头，此时我们可以买入2700put期权。在确保2700美元的卖出价格后，我们针对2900多头可以根据市场的涨涨跌跌进行来回操作。 第三：我们可以在买进put期权的同时，买入三个月期货或与期权相对应的交割月份的期货。此种方式的优点是：上涨获利无限，下跌有put保障。如：假设5月16日LME铜价在3000左右，当日买进9月份到期的1000吨铜put期权（3000确定价）的同时买入3000美元/吨的期货头寸，随着价格的涨涨跌跌，我们可以不用关注期权。假设5月16日至9月21日之间，LME铜价在 之间徘徊，则我们可以根据预先买入的期货和期权的价位进行来回获利操作。

58 买入call，看涨，同时卖出远期期货 五矿有色 期货部 Minmetals 以期货买卖来保证call期权的获利： 在LME期权的实际操作中，对于消费者或投资者来说，如果买入call期权后，市场朝着有利方向发展，则可利用期货锁住利润。如：当5月18日LME铜价为2900美元/吨时，我们当日买入9月份到期的LME1000吨 铜2800call期权，支付期权金为200美元/吨，6月8日LME铜价暴涨至3200美元，此时我们2800call期权虽然有利，但尚未到期不能宣布获利（如果是美式期权则可直接宣布获利），所以我们可以采取期货的方式锁住利润。我们直接以3200美元卖出9月份到期的期货，等待9月份到期宣布日（当然我们也可以来回进行波段操作range trading）。这样， =200，获利每吨200美元。今年一季度以来，当铜价一直3000之上徘徊的时候，国外许多基金都以此种方式获利。

59 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 买call 吨 $ $200 $ 卖期货 1000吨 $3200 获利= =200美元/吨

60 买入call，看涨，同时卖出远期期货 以买入call期权保护期货：
五矿有色 期货部 Minmetals 以买入call期权保护期货： 同例：假设5月18日，我们以2900美元/吨的价格卖出LME1000吨 三月期铜，6月8日LME铜价再次涨回至3150美元。为了防止价格进一步上扬，也为了保护我们2900美元的空头，此时我们可以买入3200call期权。在确保3200美元的价格能够买回时候，我们针对2900空头可以根据市场的涨涨跌跌进行来回操作。 第三：我们可以在买进call期权的同时，卖出三个月期货或与期权相对应的交割月份的期货。此种方式的优点是：价格下跌时获利无限，价格上涨时，有call期权的保障。如：假设5月18日LME铜价在3000左右，当日我们买进9月份到期的1000吨铜call期权（3000确定价），同时卖出3000美元/吨的期货头寸，随着价格的涨涨跌跌，我们可以不用关注期权。假设5月18日至9月21日之间，LME铜价在 之间徘徊，则我们可以根据预先买入的期货和期权的价位进行来回获利操作。实际上，当今年2-3月份LME铜价在3200上下徘徊时，许多基金买入了 call，然后当铜价在3300附近时大量卖出期货。

61 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 买call 吨 $ $200 $ 卖期货 1000吨 $3000 $ 卖期货 1000吨 $3200 假设5月18日至9月21日，LME铜价围绕在 之间，则据市场情况来回进行期权和期货操作交易以获利。

62 LME Synthetic Option-复式期权
五矿有色 期货部 Minmetals Sythetic Call—买入远期同时买入一个put期权或卖出远期期货，同时卖出一个put期权 例如： 期货市场 期权市场 买$3000 cu 买$3200 put =?short futures at $3200 或卖$3000 cu 卖$2800put=?long futures at $2800 Sythetic Put—卖出远期期货同时买入一个call期权，或买入期货，同时卖出一个call期权。 期货市场 期权市场 卖$3000 cu 买$2800 call =?long futures at $2800 或 买$3000 cu 卖$3200call=?short futures at $3200

63 LME Synthetic Option-复式期权
五矿有色 期货部 Minmetals Synthetic underlying—买入一个call同时卖出一个put，或卖出一个call同时买入一个put。Put和call期权必须是同商品，相同到期日，相同的确定价格。此种期权与下面的高低副一致。

64 如何操作Collar Option （Min-Max）期权
五矿有色 期货部 Minmetals 何谓高低幅期权min-max option？ min-max option又成为collar option。有时我们又称为零成本期权—Zero- Cost Option。即所谓的高低幅期权，它指以较低或无成本来锁定一个高低价格幅度。它包含同时买进和卖出两个期权—(put and call option),不同的确定价格，相同的交割期。由于这种期权包含着一买一卖，所以几乎不用支付期权金或支付比通常期权更少的期权金。这也是目前LME常用的期权。 两种具体交易方式：1-买put期权同时卖出call期权，用卖出call期权的权利金冲抵买put期权的权利金。2、 买入call期权买同时卖出put期权，一买一卖，购买者支付零权利金或少量的权利金。

65 如何操作min-max option期权 五矿有色 期货部 Minmetals 举例：假设5月18日，LME三月期货铜价为3000美元/吨。某铜冶炼厂为了避免铜价进一步下跌，冶炼厂买入铜put期权，确定价格为3000美元，同时卖出确定价格为3200美元的call期权，以上买卖数量均为10000吨，到期日均为2005年12月份。 列式如下： 买入put期权，支付权利金=$200 卖出call期权，得到权利金=$200 一买一卖的成本为零。 假设到期日，LME铜价跌至2600美元，则冶炼厂将宣布执行3000美元的put期权，而3200美元的call期权也会因为没有价值被宣布放弃。这样一来，冶炼厂以无成本获得了一个最低卖出价。当然如果到期时， LME铜价涨至3500美元，则冶炼厂只能按照3200美元卖出铜，因当初卖出的3200美元call期权被宣布执行。冶炼厂从而失去上升获利的空间。

66 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 买put 吨 $ $200 $ 卖call 1000吨 $ $200 如果： 跌至$ call被放弃，宣布执行put 获利= =400美元/吨 如果： 维持在$ call和put都有可能放弃 获利=0美元/吨。 如果： 涨至$ 则call被宣布执行，放弃put 亏损= =100美元/吨

67 这种期权同样也适合投资者，如果投资者认为今后一段时间内，价格会在一定的范围内波动，则可采取此策略。
如何操作min-max option期权 五矿有色 期货部 Minmetals 这种期权同样也适合投资者，如果投资者认为今后一段时间内，价格会在一定的范围内波动，则可采取此策略。 再例：假设5月18日，LME三月期货铜价为3000美元/吨。某铜消费商为了避免铜价进一步上涨，买入铜call期权，确定价格为3000美元，同时卖出确定价格为2800美元的put期权，以上买卖数量均为10000吨，到期日均为2005年12月份。 列式如下： 买入call期权，支付权利金=$300 卖出put期权，得到权利金=$200 一买一卖的成本= $100。 假设到期日，LME铜价涨至3500美元，则消费商将宣布执行3000美元的call 期权，而2800美元的put call期权也会因为没有价值被宣布放弃。这样一来，消费商以较少的成本获得了一个基础大买价。当然如果到期时， LME铜价跌至2600美元，则消费商只能按照2800美元买铜，并宣布放弃3000美元的call期权。冶炼厂从而失去了价格下跌的获利空间。

68 例子列表如下 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金
五矿有色 期货部 Minmetals 交易日 LME期铜价 买/卖 数量 到期日 确定价 期权金 $ 买call 吨 $ $300 $ 卖put 吨 $ $200 如果： 涨至$ put 被放弃， call宣布执行 获利= =100美元/吨 如果： 维持在$ call和put都有可能放弃 获利=0美元/吨。 如果： 跌至$ 则put被宣布执行，放弃call 亏损=long2800-short =300美元/吨

69 结束语 五矿有色 期货部 Minmetals 谢谢！ 中国五矿集团 张荣辉