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第八章 国际证券投资实务 第一节 国际证券投资概述 第二节 国际股票投资 第三节 国际债券投资
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第八章 国际证券投资实务 第一节 国际证券投资概述 证券投资概述 国际证券投资的发展趋势 国际证券市场 世界著名的证券交易市场
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第一节 国际证券投资概述 一、证券投资的含义
狭义的证券是一种有面值的,并能给持有者带来收益的所有权和债权的证书,其具体内容包括股票、债券和基金证券等资本证券。 证券是一种有价的,有一定面额,代表一定的财产权,并可借以取得长期收益的一种凭证。 广义的证券内容十分广泛,它除了包括股票、债券和基金证券在内的资本证券以外,还包括货币证券、商品证券,不动产证券等 。 证券投资是指个人、企业以赚取股息、红利、债息为主要目的购买证券的行为 。
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第一节 国际证券投资概述 二、证券投资的特征 投资的收益性——固定收益和非固定收益
投资行为的风险性——经营风险、汇率风险、购买力风险、市场风险、政治风险 价格的波动性——经济效益、市场、投资者心理和政治等因素 流通中的变现性——让渡性和可兑换性 投资者的广泛性——政府、企业和个人
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二、国际证券投资的发展趋势 第一节 国际证券投资概述 证券交易国际化 证券投资基金化——提高收益率、降低风险
发行、上市、交易的国际化 股价传递的国际性 证券投资合作与协调的国际化 证券投资基金化——提高收益率、降低风险 证券投资的增长速度超过了直接投资 债券在国际金融市场上所占比重日益提高 流向发展中国家的证券资本在不断增加 发达国家低利率、发展中国家增长速度快、市场收益率高
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第一节 国际证券投资概述 三、国际证券市场 (一)国际证券发行市场 国际证券市场的含义: 已经国际化的各国国别证券市场(绝大多数)
不受某一具体国家管辖的境外证券市场(欧洲债券市场) (一)国际证券发行市场 国际证券发行市场是向社会公众招募或发售新证券的场所或渠道。 发行人——政府、银行、企业等资本的使用者 购买者——投资公司、保险公司、基金会和个人等 中间人——证券公司和证券商等 发行方式:自行发行、承销发行、代销发行
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(二)国际证券流通市场-次级市场或第二市场
第一节 国际证券投资概述 (二)国际证券流通市场-次级市场或第二市场 定义:那些转让和买卖那些已由投资者认购了的证券的市场 四种形式: 1.证券交易所:有组织的、规范化的证券流通市场 2.柜台交易:场外交易或店头交易 3.第三市场 4.第四市场
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证券交易所 证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物,也是集中交易制度下证券市场的组织者和一线监管者。 根据我国《证券交易所管理办法》规定,证券交易所是指依法设立的,不以赢利为目的,为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施,履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责,实行自律性管理的会员制事业法人。 与证券公司等证券经营机构不同。证券交易所本身并不从事证券买卖业务,只是为证券交易提供场所和各项服务,并履行对证券交易的监管职能。
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柜台交易 柜台市场为场外交易市场的主体。许多证券经营机构都设有专门的证券柜台,通过柜台进行债券买卖。
在柜台交易市场中,证券经营机构既是交易的组织者,又是交易的参与者,此外,场外交易市场还包括银行间交易市场,以及一些机构投资者通过电话,电脑等通讯手段形成的市场等。 目前,我国证券流通市场由三部分组成,即沪深证券交易所市场、银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场。 交易证券:可以公开发行,但未在证券交易所登记上市的证券 可以不通过经纪人直接进行证券买卖交易,属协议交易。
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第三市场 第三市场是非交易所会员在交易所以外从事大笔的在交易所上市的股票交易而形成的市场。换言之,是已上市却在证券交易所之外进行交易的股票买卖市场。它是一种店外市场。 应当指出,第三市场交易属于场外市场交易,但与其它场外市场的区别,主要是第三市场的交易对象是在交易所上市的股票,而其他场外交易市场则是从事未上市的股票在交易所以外交易。 优点:可以节省在交易所内应缴纳的佣金等交易费。
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第四市场 许多机构大投资者,完全撇开经纪商和交易所,直接与对方联系,采用这种方式进行证券交易,形成了第四市场。 第四市场,也是指利用电子计算机网络进行大宗交易的场外交易市场。 大企业、大公司之间进行的大宗股票交易 不需要向政府有关当局注册,也不公开其交易情况,佣金也比其他市场低
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四、证券交易所 第一节 国际证券投资概述 1.公司制证券交易所 公司制证券交易所是由投资者以股份有限公司形式设立的,以盈利为目的的法人机构。
这种交易所是由股份公司提供场地、设备和服务人员,并在主管机构的管理和监督下,证券商依据证券法规和公司章程进行证券买卖和集中交割。
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第一节 国际证券投资概述 2.会员制证券交易所 会员制证券交易所是由证券商自愿组成的非法人团体。 不以盈利为目的,
交易的投资者必须为该所的会员(经过学历、经历、经验、信誉和资产的认证取得),投资者也只能通过经纪人代为买卖。 会员制交易所的会员既可是投资银行、证券公司、信托公司等法人,也可以是自然人。 交易所的费用由会员共同承担。
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第一节 国际证券投资概述 3、证券交易所的证券商 佣金经纪人:证券公司派入交易所大厅的,根据顾客指示代客买卖证券的经纪人。收益为佣金。
二元经纪人:不直接接受客户委托,仅在交易繁忙时接受佣金经纪人委托买卖证券的经纪人。不属于证券公司,以个人身份在交易所取得席位。收益为佣金。 证券自营商:不为顾客服务,为自己买卖证券的证券商。赚取买卖差价。 零股交易商:专门从事经营或接受委托买卖不足一个交易单位(100股或1000股)数额证券的证券商。必须以个人身份买卖债券,赚取买卖差价,服务的主要对象是佣金经纪人,使小额投资者也能参与证券买卖。 专家经纪人:专门从事一种或特种证券交易的经纪人
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证券交易所交易的基本程序 2.开立帐户:到选定的经纪人公司办理开户 3.委托 购买委托、出售委托 整数委托、零数委托:以一个交易单位为分界
1.选择证券经纪人 2.开立帐户:到选定的经纪人公司办理开户 3.委托 购买委托、出售委托 整数委托、零数委托:以一个交易单位为分界 市价委托、限价委托:是否按市价自行决定交易为准 当时委托、公开委托:当日亦或是当周、当月或不定期 完全授权委托、限制授权委托:对交易股票的种类、数量、价格等是否加以限制 停止损失委托
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证券交易所交易的基本程序 4.成交 5.清算 6.交割——只对其净差额的证券和价款进行交割 7、过户——办理证券所有权变更(记名证券)
通过竞价方式进行买卖(口头、填单和借助电子计算机) 5.清算 将双方交易的数量和价格等进行轧抵,并计算出差额。 6.交割——只对其净差额的证券和价款进行交割 当日交割,即在成交当日进行证券和价款的收付; 次日交割,即在成交日后的下一个营业日进行证券和价款的收付; 例行交割 选择交割 7、过户——办理证券所有权变更(记名证券)
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世界著名的证券交易市场 纽约证券交易所 伦敦证券交易所 东京证券交易所 纳斯达克市场
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第二节 国际债券投资 债券的概念及特点 债券的种类与类型 国际债券的投资收益 国际债券市场及债券的发行
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第二节 国际债券投资 一、债券的概念及其性质
第二节 国际债券投资 一、债券的概念及其性质 债券是一种按照法定程序发行的,并在规定的期限内还本付息的一种有价证券,是国家、地方政府、金融机构和企业为筹措资金而向投资者出具的,承诺按照一定利率定期支付利息,到期偿还的债权债务凭证。 债券所表明的是一种债务和债权的关系 债券的特征: 收益性——直接融资方式 收益的有限性 安全性 流动性
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第二节 国际债券投资 二、债券与股票的区别 发行者与持有者的关系不同 收入来源不同 风险不同 融资的期限不同 发行人的范围不同
第二节 国际债券投资 二、债券与股票的区别 发行者与持有者的关系不同 收入来源不同 风险不同 融资的期限不同 发行人的范围不同 纳税的方式法不同
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第二节 国际债券投资 三、国际债券的含义和特点
第二节 国际债券投资 三、国际债券的含义和特点 概念:指各种国际机构、各国政府及企事业法人在国际金融市场上发行的以外国货币为面值的、可自由转让的债权凭证。 发行主体:国际机构、政府、企事业法人等。 发行方式:公募或私募。 特点: 发行人和投资人分属于不同的国家和地区 ; 发行、交易与债务清偿受到不同国家法律的制约。
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中国债券市场国际化 中国人民银行2005年批准了亚洲开发银行和国际金融公司首次在国内资本市场发行人民币熊猫债券,这是中国债券市场向着国际最佳做法迈进的重要一步,标志着中国债券市场为国外市场参与者的进入做好了准备。 中国债券市场自九十年代末以来有了长足的发展。截至2005年上半年,中国债券余额共计6000亿美元,是1997年的5倍多,年增长率高达25%。其间,债券金额相对于国内生产总值的比例也增加到30%,增幅达49%。此外,不断增加的包括银行、证券公司、基金、保险公司及其他金融机构在内的市场参与者,快速引进的譬如次级债、短期融资券及资产证券化等金融工具,允许部分企业债在银行间市场上交易,并且中央国债登记结算公司的托管和兑付系统的融合使债券交易的DVP结算成为可能,这些都标志着市场基础设施的显著改善。
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中国债券市场国际化 中国经济的高速增长、高储蓄率和正在进行的金融改革都为债券市场的快速健康发展提供了良好的基础和环境。
一个流动的运转良好的债券市场又会降低对银行信贷的过分依赖,向国内储蓄提供投资途径,为货币政策和宏观调控的有效运作提供条件,促进中国与地区经济、金融的融合。 为进一步发展债券市场,中国还需要引进有效机制以活跃债券二级市场,引入派生金融工具来有效对冲金融风险。此外,为促进企业债市场的发展,也应该考虑修改债券的发行制度和简化发行程序。
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中国债券市场国际化 熊猫债券的发行对中国债券市场的发展有着重要意义。其中最主要的是促进了债券发行人的多样化,成为产品创新的基本条件。亚行是有AAA信用评级的发行人,可以为国内投资人提供高质量的债券以提升他们的资产组合。养老基金和保险公司可以用亚行发行的10年期债券更好地匹配他们的长期负债。同时,熊猫债券的发行还标志着中国在债券发行的文件资料、信息披露和交易管理方面向国际水平迈出了一大步。熊猫债券的募集说明书与亚行在欧盟、日本和美国发行债券时披露的内容和文本相近,可以为国内的市场参与者提供高质量和透明的披露文件样板。在交易管理方面,亚行将通过簿记程序和建档人来保证达到市场平衡价格以及所有投资者的同一价格。这些交易文件同时也会促进今后其他国外借款人的债券发行。
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中国债券市场国际化 此外,熊猫债券的发行也起到对国际社会有利的信号展示作用。亚行成功的人民币债券发行标志着中国债券市场从强化投资者基础的深度、市场中介的能力、增强无风险基本收益曲线的透明度和流动性、提高托管、清算和结算系统的有效性等方面已经为国际机构做好了准备。与其他债券发行一样,亚行将进行与熊猫债券发行相关的利率掉期交易,这会为发展中国所急需的金融派生市场有所裨益。
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第二节 国际债券投资 三、债券的种类与类型 分类方式 类别 政府债券(公债): 民间债券 公募债券:面向社会,信息公开。
第二节 国际债券投资 三、债券的种类与类型 分类方式 类别 按照发行主体 政府债券(公债): 国 债:中央政府发行的债券; 地方债:地方政府发行的债券 民间债券 金融债券:银行和其他非银行金融机构发行 企业债券:股份公司发行 按是否公开发行 公募债券:面向社会,信息公开。 私募债券:面向特定投资者,不实行公开呈报制度 按有无抵押担保 信用债券、 抵押债券、 担保债券 按期限长短 长期(5年以上)、中期、短期(1年以内)
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国际债券的类别:发行国、发行地、发行面值货币间的关系
第二节 国际债券投资 三、债券的种类与类型 国际债券的类别:发行国、发行地、发行面值货币间的关系 外国债券 (Foreign Bonds) 发行人在外国发行的,以发行地所在国的货币为面值的债券。即:甲国发行人在乙国市场上以乙国货币为面值货币的债券。发行必须得到发行市场所在国证券监管机构的同意,并受该国金融法规限制。传统意义上的国际债券。 比较著名的外国债券:扬基债券、武士债券、猛犬债券、龙债券 欧洲债券 (Euro Bonds) 筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融市场(Off-shore Financial Market)上发行的债券。 甲国发行人在乙国市场上发行的以第三国货币为面值的债券。 如中国企业在日本发行的以美元为面值的债券。 无国籍债券。不受市场所在国金融法规的限制,无须发行市场所在国主管机构批准。 20世纪60年代起源于欧洲美元债券。发展迅猛。 全球债券(Global Bonds) 80年代末产生的新型金融工具,只在世界各地的金融中心同步发行,具有高度流动性的国际债券。 同时在许多国家进行销售。记名债券:经常在美国注册,同时也在其他国家注册。
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常见的外国债券 名称 概念 特点 扬基债券 (Yankee Bond)
美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国债券市场上发行的、以美元为面值的债券。 期限长,数量大。期限通常为5-7年,信誉好的可达20-25年,年均发行额在7500万-15亿美元间。 资金实力强,发展成熟。 武士债券(Samurai Bond) 日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场上发行的以日元为面值的债券。 一般为无担保发行。 期限3-10年。一般在东京证券交易所交易。 龙债券 (DragonBond) 以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。 20世纪80年代随东亚经济增长而发展起来。 在香港、新加坡等地挂牌上市。典型期限:3-8年。对发行人的资信要求较高,一般为政府及相关机构。
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欧洲债券的发行优点/与外国证券比较 欧洲债券的优点 和外国证券的比较 可选择货币发行 外国债券:受东道国货币限制
欧洲债券:不受东道国一种货币的限制,筹资者可以根据实际需要选择一种较硬的欧洲货币为面额。 发行手续简便 外国债券:发行必须在东道国注册和登记,公布发行人的财务报表,手续较繁杂(因发行外国债券意味着在特定的一国借款,会影响该国的资金供求); 欧洲债券:发行一般不受政府管制,因而发行简便,迅速。 发行成本较低 外国债券:在发行时必须缴纳利息预扣税,发行者只能提高利率才能吸引投资者,增加了发行成本; 欧洲债券:发行时投资者不缴纳利息预扣税,可以较低的利率发行。 资金供应充足 外国债券:发行数量受某一国资金供给的限制; 欧洲债券:以欧洲货币为基础的,资金来自全球,供应充裕,不受限制。 欧洲债券目前占国际债券的比重高达80%左右。
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国际债券的类别:按照利率结构 类别 利率特点 发行现状 固定利率债券 (Fixed-rate Bonds): 期限,利息率固定,且不可转换。
又称直接债券。 传统的国际债券。 占主导地位。 约占国际债券的75%。 浮动利率债券 (Floating-rate Bonds) : 借款利息率在整个债务期间定期(如三个月)按市场利率水平进行调整。目的在于更合理地在发行者和投资者间分担风险。 约占国际债券的20%。 与股权相联系的债券(Equity- related Bonds ) 是新兴金融产品,它向投资者许诺可按照约定条件向发行者换取某些股份或其它证券,或有权购买某些资产。 约占国际债券的5%。
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国际债券市场的创新 以一种货币标价的债券与另一种货币标价的债券交换 固定利率债券与浮动利率债券交换
国际债券市场的发展 货币互换(Currency Swap): 以一种货币标价的债券与另一种货币标价的债券交换 利率互换(Interest Rate Swap): 固定利率债券与浮动利率债券交换 有时二者结合在一起: 以一种货币标价的固定利率债券与另一种货币标价的浮动利率债券互换
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国内债券的国际化 主要是发达国家的国内债券的国际化。 国债的国际化,是主导市场。外国投资者在国债投资者结构中所占比重不断提高。
我国国债的国际化:国债的一级和二级市场都有外资机构介入(加入WTO的承诺)。 合格机构投资者(QFII,Qualified Foreign Institutional Investors)。
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第二节 国际债券投资 四、国际债券的投资收益 1、债券的价格 发行价格与交易价格 发行价格:折价发行、溢价发行、平价发行
第二节 国际债券投资 四、国际债券的投资收益 1、债券的价格 发行价格与交易价格 发行价格:折价发行、溢价发行、平价发行 考虑因素:票面利率、市场利率、投资者收益率、偿还期限和发行者资信等级等 票面额+票面年利率×偿还期限(年数) 发行价格= 市场收益率*偿还期限(年数) 票面额+票面年利率×剩余期限(年数) 交易价格= 市场收益率*剩余期限(年数)
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第二节 国际债券投资 四、国际债券的投资收益 2、债券价格的影响因素 债券期限 债券利率与市场利率之间的差 可赎回性 税收待遇
第二节 国际债券投资 四、国际债券的投资收益 2、债券价格的影响因素 债券期限 债券利率与市场利率之间的差 可赎回性 税收待遇 流动性的强弱(资信等级) 通胀率 汇率的变动 金融政策、政治因素 投机因素
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第三节 国际债券的投资收益 五、债券的收益 债券的收益率 名义收益率、本期收益率、持有期收益率、到期收益率
第三节 国际债券的投资收益 五、债券的收益 债券的收益率 名义收益率、本期收益率、持有期收益率、到期收益率 收益曲线:正常、负坡度(银根紧缩时期)、驼背、水平 收益曲线的理论解释: 市场预期理论 流动性偏好理论:更愿意接受收益较低、到期时间短的债权——流动性溢价 市场分割理论
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第二节 国际债券投资 六、国际债券的发行市场和流通市场 发行市场:一般在有影响的国际金融市场上发行:
第二节 国际债券投资 六、国际债券的发行市场和流通市场 发行市场:一般在有影响的国际金融市场上发行: 纽约、伦敦、法兰克福、苏黎世、东京等。 债券的发行没有规定的场所,通过投资银行、金融公司、证券公司等金融机构发行。 这些机构按照一定的价格承购筹资者发行的债券,然后将债券投向二级市场(转售给一般投资者)。 流通市场:由证券交易所,经纪人、证券商、投资者等组成。 证券交易所是流通市场的中心。
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第二节 国际债券投资 七、债券评级和债券评级机构
第二节 国际债券投资 七、债券评级和债券评级机构 债券评级:测定发行人履行偿还本金和支付利息的可靠性;向投资者公布债券还本付息的能力、可靠程度。 对投资者:债券还本付息的可能性; 对发行人:关系到支付利息的多少:级别越高,所需支 付的利息越低,反之则越高; 国际公认的资信评定机构: 标准普尔 (Standard &Poor’s Corporate) 穆迪 (Moody’s Investor’s Service) 惠誉 菲奇投资公司(Fithch) 麦库尼公司(Mikuni)
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债券的评级 AAA Aaa 最高级 还本付息能力非常强。 AA Aa 高级 还本付息能力很强。 A 中高级
标准普尔 穆迪 公司 含义 质量说明 性质 AAA Aaa 最高级 还本付息能力非常强。 投资级 AA Aa 高级 还本付息能力很强。 A 中高级 还本付息能力强。虽然在经济出现不利变动时会受到影响,但不至于影响其偿付能力。 BBB Baa 中级 有足够的还本付息能力。但在经济状况和环境出现不利影响时,可能会削弱其偿付能力。 BB Ba 中低级 略带投机性 B 较差、半投机 有某种程度的投机性 投机级 CCC Caa 差,明显投机 投机性较高 CC Ca 差,风险大 投机性很高 C 风险极大 纯粹投机性。其利息能否得到某种程度的偿付,全凭债券发行者的收入而定。可能无息支付。 D 最低级 拖欠债权。利息、本金的偿付都要延期。
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国际债券的评级 国际债券评级是指由证券市场上专门从事证券研究、统计和咨询的机构,根据债券发行者的请求,对债券发行企业支付的可能性和信用度进行等级评定。 按国际惯例,债券一般分为三等,每一等中又分三级,即三等九级。 AAA级:等级中的最高级,表明债券发行企业的还本付息的能力极高。 AA级:属高级,表明还本付息的能力很高。 A级:属中高级,表明还本付息的能力较高。 BBB级:属中级,表示具有一定的还本付息的能力,但需要一定的保护措施。 BB级:属中低级,本金和收益缺乏足够的保障。 B级:属于较低级,本金和收益保障很小。 CCC级:属于低级,本金和利息没有保障。 CC级:经常违约,具有较高的投机性。 C级:属于最低级,不能承担还本付息的义务。 在上述等级中,一般在BB级以上的债券,属于可投资级,B级以下的债券属于不可投资的投资级。
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八、国际债券的发行程序 第二节 国际债券投资 发行企业选任一家金融公司作为此债券发行的组织者。
第二节 国际债券投资 八、国际债券的发行程序 发行企业选任一家金融公司作为此债券发行的组织者。 向当地外汇管理部门提出发行债券申请,经该部门审查并提出意见后,报经该国政府有关管理部门批准。 向国外有关资信评审机构申请评级。 向拟发行证券的市场所在国政府提出申请,征得市场所在国政府的许可。 发行者在得到发行许可后,委托主干事银行组织承销团,由其负责债券的发行与包销。
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案例讨论 2001年12月俄罗斯某石油公司发行了五年期欧洲美元债券,面额为100美元,年利率为12.75%,每年支付两次利息。该公司被标准普尔评为BBB+级,被穆迪评为Baa1级。该债券在卢森堡证券交易所进行公开交易,花旗集团、德意志、德雷斯登佳华银行(Dresdner Kleinwort Wasserstein)、J.P.摩根银行是此次交易的承销商。在宣布发行债券之前,该石油公司在阿姆斯特丹、杜塞尔多夫、伦敦、巴黎、法兰克福举行了为期三天的投资者最新信息发布会,在此次发布会上该公司表示,所筹集的资金将用于提高萨哈林和西伯利亚油田的开采以及全面改造两个大炼油厂,这之后俄罗斯许多大石油公司都想利用这种融资手段进行融资。这些石油公司以为,通过发行欧洲债券融资当时是最好的时机,因为利息较低,而且从国际市场上短信到的是长期贷款,可以用于大的投资项目。该欧洲美元债券的名义收益率是多少?根据案例中的评级结果,你会购买该欧洲美元债券吗?
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参考答案 欧洲债券是指以某一种或某几种货币为面额,由国际辛迪加承销,同时在面额货币以外的若干个国家发行的债券。如美国在法国证券市场发行的英镑债券就叫欧洲债券。按习惯,如果面值为美元的欧洲债券一般被称为欧洲美元债券。 该俄罗斯发行的欧洲美元债券为五年期,面额为100美元,年利率为12.75%,每年支付两次利息,又名义收益率=债券年利息/债券面额×100%,由此可知,名义收益率为12.75% 国际债券评级是指由证券市场上专门从事证券研究、统计和咨询的机构,根据债券发行者的请求,对债券发行企业支付的可能性和信用度进行等级评定。国际三大权威信用评级机构为标准普尔公司、穆迪集团和惠誉国际公司。机构将评估等级分为:“投资级”(Investment Grade)——国际长期评级“AAA”至“BBB”和短期评级“F1”至“F3”;“非投资级”或“投机级”(Speculative Grade)国际长期评级“BB”至“D”和短期评级“B”至“D”。 该公司被标准普尔评为BBB+级,被穆迪评为Baa1级,则说明两家评级公司都认为该公司拖欠债务的可能性相当低,如期偿债的能力良好。再考虑到该公司从事的是石油这一垄断行业,利润率也能得到保证。因此,理性投资者会购买该欧洲美元债券。
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