第四节 远期外汇合约 假设有一家美国的公司A为了购买原材料而借入一笔美元，同时它在日本市场销售产品的收入为日元，公司A用收入的日元通过外汇市场兑换为美元来支付美元本息。例如公司需要在6个月后支付一笔美元的本息费用。但公司的财务总监认为未来日元有贬值的趋向，那么到时候，为了支付美元本息可能需要更多的日元，这对于公司来说就存在日元贬值的风险，因此公司A有规避这一风险的需求。那么公司A如何通过金融市场规避未来日元贬值的风险呢？

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1 第四节 远期外汇合约 假设有一家美国的公司A为了购买原材料而借入一笔美元，同时它在日本市场销售产品的收入为日元，公司A用收入的日元通过外汇市场兑换为美元来支付美元本息。例如公司需要在6个月后支付一笔美元的本息费用。但公司的财务总监认为未来日元有贬值的趋向，那么到时候，为了支付美元本息可能需要更多的日元，这对于公司来说就存在日元贬值的风险，因此公司A有规避这一风险的需求。那么公司A如何通过金融市场规避未来日元贬值的风险呢？

2 第四节 远期外汇合约 一、概念 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。

3 第四节 远期外汇合约 远期外汇合约的分类 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约可分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议（SAFE）。
直接远期外汇合约是直接从现在开始算的。 远期外汇综合协议的远期期限是从未来的某个时点开始算的，实际上是远期的远期的外汇合约。

4 汇率的报价方式 汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示若干本国货币的方法，如￥7.715/$ 。
汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如$0.1296/￥。 注：除美、英外，其他国家基本上均使用直接标价法；

5 第四节 远期外汇交易 二、远期汇率的标价方法
远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。 1、直接标出远期汇率的实际价格 2、标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率的差价即远期差价（远期汇水）

6 升水（Premium）是远期汇率高于即期汇率时的差额；
贴水（Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差额。

7 第四节 远期外汇交易 不同标价方式下远期汇率的计算 直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇率=即期汇率－贴水。
间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇率=即期汇率＋贴水。 若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则： （i）若远期汇水前大后小，则为贴水； （ii）若远期汇水前小后大，则为升水； （加减的规则是“前小后大往上加，前大后小往下减”）

8 第四节 远期外汇交易 例6 市场即期汇率为GBP/USD英镑即期汇率为1.7060—1.7070，3个月远期汇水为94—89，则3个月远期汇率为1.6966— 例7 市场即期汇率为GBP/USD英镑即期汇率为1.6040—1.6050，3个月远期汇水为64—80，则3个月远期汇率为1.6104—

9 第四节 远期外汇交易 三、确定远期汇率 [例] 假设一个美国客户在一年之后有一笔款项需支付,到时,他将从银行买入马克 假定即期汇率为$1=DM1.8, 美元的年利率为6%, 马克的年利率为10%. 银行将如何对这笔远期交易进行报价? ? 美元 马克 图1 最初交易

10 ? 美元 马克 图2 远期马克保值交易 - 1980000 + 1980000 ? 美元 马克 -1980000 图3 出售即期美元
贷出马克 年利率10% ? 美元 马克 图3 出售即期美元 贷出马克 年利率10%

11 美元 马克 出售即期美元, 汇率1.8000 借入美元年利率6% 贷出马克 年利率10% 出售远期马克, 汇率1.8679 4 远期汇率完整循环图

12 远期汇率定价公式 外币利率 本币天数计算惯例 本币利率 外币天数计算惯例 即期日到远期日的天数

13 远期汇率定价 远期外汇合约可看作是已知收益率资产的远期合约
假设S为以本币表示的一单位外汇的即期汇率，F为以本币表示的一单位外汇的远期汇率，rf（r）为t到T时刻的外币（本币）无风险利率 这就是国际金融领域著名的利率平价关系

14 远期外汇交易的方式 1、固定交割日的远期外汇交易 2、选择交割日的远期外汇交易 （1）事先把交割期限固定在两个具体日期之间
（2）事先把交割期限固定在不同月份之间 3、掉期交易 （1）即期对远期掉期 （2）明日对次日掉期 （3）远期对远期掉期

15 远期外汇综合协议 远期外汇综合协议(简称SAFE) :是指双方在现在时刻（t）约定买方在结算日（T时刻）按照合同中规定的结算日远期汇率（K）用第二货币（本币）向卖方买入一定名义金额（A1）的原货币（外币），然后在到期日（T*时刻）再按合同中规定的到期日远期汇率（K*）把一定名义金额（A2）的原货币出售给卖方的协议。

16 SAFE注意事项 1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉及实际本金的互换。
2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日进行第二次互换，即兑换成原来的货币。 3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。 4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货币。卖方持有相反的头寸。

17 SAFE的术语 合同金额（A）―原货币名义本金数额； 直接标价汇率（K）―成交时商定的结算日汇率；
合同远期汇差（Wk）―协议签订时确定的协议期内远期差价； 即期结算汇率（FR）―确定日确定的结算日参考汇率；

18 SAFE的术语 远期结算汇差（WR）―确定日确定的协议期的远期差价 到期日直接标价汇率(K* ) ―表示成交时商定的到期日直接标价的远期汇率
到期日结算汇率(FR*) ―表示确定日决定的到期日直接标价汇率

19 SAFE的术语 Wk=K*-K WR= FR*- FR Wk-WR=(K*-FR*)-(K-FR)

20 SAFE和FXA区别与联系 区别：保值或投机的目标不同 联系：1、标价方式都是m×n 2、两者都有五个时点 3、名义本金均不交换

21 SAFE的结算 汇率协议（Exchange Rate Agreement, ERA） A2——原货币到期日的名义本金数额
D——协议期天数 B——第二货币按年转换成的天数（一年360天或365天）

22 SAFE的结算 远期外汇协议(Forward Exchange Agreement ,FXA) A1——原货币结算日的名义本金数额

23 SAFE的结算 ERA和FXA虽然仅在计算结算金时表现不同，但是这种不同很巧妙地改变了它所起到的保值功能的性质。
ERA针对的是最初签约时确定的协议远期差价与最终市场通行的结算远期汇率之间的差额。适用于面临利差波动风险的人，因为ERA将汇率波动的大部分影响都避开了。 FXA不仅涉及上述差额，还和汇率的绝对变动有关。适用于对传统的外汇掉期交易进行避险的人，因为由此得到的报酬精确地反映了潜在的风险。

24 SAFE的应用案例 案例 初始条件： 即期汇率（DM/USD）1.8000 1月期远期汇率：53-56；4月期远期汇率： 1×4SAFE报价： 美元利率：6.30%；马克利率：9.88%

25 SAFE的应用案例 情况一：汇率不变，利差扩大 A=100万USD; 即期汇率(DM/USD)1.8000 3月期远期汇率：176-179
美元利率：6.00%； 马克利率：10.00% A=100万USD; FR=1.8000; WK =162; K=1.8053;WR=176; K* =1.8215;FR*=1.8176

26 SAFE的应用案例 情况二：马克走强，利差扩大 即期汇率(USD/DM)1.7000 3月期远期汇率：166-169 美元利率：6.00%；
马克利率：10.00% A=100万USD; FR=1.7000;WK =162; K =1.8053;WR=166; K*=1.8215;FR*=1.7166

27 SAFE合约价值 多头的现金流为： T时刻：A单位外币减AK本币 T*时刻：AK*本币减A单位外币
这些现金流的现值即为SAFE多头的价值（f）

28 SAFE合约价值 t时刻（当前时刻）的汇率为S rf（r）代表在T时刻到期的外币（本币）即期利率

29 SAFE合约价值 假定2008年10月12日，伦敦银行同业拆借3个月期美元的利率为5.6589%，而12个月期美元的利率为5.2358%，3个月期日元的利率为1.0045%，12个月期日元的利率为1.2458%。再假定同日美元兑日元的即期汇率为0.0084美元/日元。（利率均为连续复利） 现有本金1亿日元的3个月×12月远期外汇综合协议，其3个月的合同远期汇率为 美元/日元，12个月的合同远期汇率为 美元/日元。试确定3个月、12个月的市场均衡远期汇率、远期差价以及该远期外汇综合协议的市场均衡价值。

30 SAFE合约价值 3个月的市场均衡远期汇率： 12个月的市场均衡远期汇率： 3个月×12个月的市场均衡远期差价：
远期外汇综合协议多头的美元价值：

31 SAFE合约价值 假设美国2年期即期年利率（连续复利，下同）为8%，3年期即期年利率为8.5%，日本2年期即期利率为6%，3年期即期利率为6.5%，日元对美元的即期汇率为0.0083$/JPY。本金1亿日元的2年3年远期外汇综合协议的2年合同远期汇率为0.0089$/JPY，3年合同远期汇率为0.0092$/JPY，求该合约的多头价值。

32 作业 1、考虑一个股价为50美元的股票的10个月远期合约。假设对所有的到期日，无风险利率（连续复利）都是年利率8%，且利率的期限结构是平坦的。同时假设在3个月、6个月以及9个月后都会有每股0．85美元的红利付出。计算这份合约的远期价格？ 2、双方同意在某交易日成交一份FRA1×4，金额为100万美元，利率为6.25%，确定日市场利率为7%，计算结算日的结算金额。

33 远期汇率协议是指按照约定的汇率， 交易双方在约定未来日期买卖约定数量 的某种外币的远期协议。 返回