振興經濟 中小企業投資 專案融資 提案人 高雄市中小企業協會 李重德 理事長.

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1 振興經濟 中小企業投資 專案融資 提案人 高雄市中小企業協會 李重德 理事長

2 大綱 1.在 Y=C+I+G+(X-M) 公式下，誘導出ΔI。 2.以壯丁企業為對象，撬起放款及投資。 3.在反槓桿大環境下，提振金融功能。
4.透過銀行、經過信評、債權信託，確保真實，不影響市場機制。 5.政府投資額低、風險低。

3 及時提振經濟力 為民興利 98年元旦馬總統文告：
及時提振經濟力 為民興利 98年元旦馬總統文告： 各項振興經濟方案，不僅僅是著眼於短期的救急效果，而是著眼於如何提振台灣新的國際競爭力，如何創造台灣經濟的新核心價值。 我們應該將外部壓力轉換為大刀闊斧改革內部的動力。…外部衝擊的力量越大，我們越要敢於突破現狀，敢於啟動宏偉的變革，讓台灣經濟結構、國民生活品質以及政府效能脫胎換骨。 期勉全體公務員更須體會這一段時間人民的痛苦，發揮主動積極的精神，走出辦公室，到民間發掘問題，解決問題。…「依法行政」不能作為保守卸責的藉口，只要是法所不禁，公務員應該積極為民興利，為民造福。既有程序如果緩不濟急，就應該跳出窠臼，不容墨守陳規、抱殘守缺。 一定要記住，對人民的幫助如果不能及時，就等於沒有幫助。

4 銀行放款餘額持續降低 反槓桿的隱憂 惡性循環！
銀行虧損 → 資本適足率降低 → 降低放款餘額 → 企業保守 → 信心降低 → 降低投資支出 → 減少員工雇用 → 國民所得降低 → 消費支出降低 惡性循環！

5 既然債信較差、融資成本較高，15.7% 使用率已高。
政府本來挺弱勢中小企業 銀行對中小企業總放款3.144兆(金管會97/11統計) 其中，送中小企業信保基金(96年底) 4953億元 (15.7%) (中小企業信保基金保證额(96年底) 2906億元 58.7%) 既然債信較差、融資成本較高，15.7% 使用率已高。 但： 企業願/需付保證費 → 信用較差 → 救急、救窮 → 新投資的能力有限 → 對所得成長、就業幫助也有限

6 信保基金績效 幾年來，信保的戶數、金額並未擴充。 金額：百萬元 93 94 95 96 97 1-11 承保 件數 金額 協助取得融資
265,137 271,401 261,824 238,801 216,677 金額 315,449 333,020 319,604 290,611 300,856 協助取得融資 516,775 538,947 530,459 495,257 478,355 保證餘額 292,441 372,598 401,168 358,998 334,083 自63年起累計保證戶數 216,964 243,325 262,441 273,215 280,198 幾年來，信保的戶數、金額並未擴充。

7 政府更應挺 壯丁企業 信保基金濟弱扶傾，但： 對象：債信差的企業 融資成本高：利息 + 保證費 本案目的：獎勵投資、提昇競爭力
依90年違約率經驗，未來違約率上看二位數。而信保基金對績效最佳銀行「代位清償」待遇僅 3.5 – 4.99%，放收兩難。 政策目的：補強 對象：債信差的企業 融資成本高：利息 + 保證費 本案目的：獎勵投資、提昇競爭力 經營績效良好、誠實納稅的 壯丁企業 資金用於新投資案，可提升 GDP 及 就業 以長期、低利資金開放性的獎勵，而不是救急、救窮 落實三挺政策各環節，提升公眾信心

8 本案落實三挺政策 三挺政策 本案是三挺的 動機、行動 機制 政府挺銀行 銀行挺企業 企業挺勞工 有投資行為的企業才會增聘勞工
有長期資金，不擔心銀行收傘的企業才會投資 讓銀行競相承辦「專案融資」：風險、資金、利基、利潤 宣導獲得「專案融資」的企業是榮譽：信用、低利、領導

9 政策內容 政府決定 承作銀行資格 針對經銀行徵信後，認可其經營績效良好的企業，銀行撥貸。
資金用途：限資本性支出，企業不得舉新還舊 (違者罰1%) 借貸期間為長期 (3-7年以上)、優惠利率(一年期利率定幅加碼) 政府於撥貸後即出資承擔債權資產池一定比率y (預算金額) 訂定銀行撥貸後，可以轉讓予信託的最低信評等級(如A級)，以保證其獲得資金挹注。 訂定銀行債權因未達該標準致未信託部分，適用的利率 前述信評機制可採 (1)現有信評機構，(2)一次性專家委員會，或(3)其他認可的機制。 承作銀行資格 開放無違規紀錄者 授信品質低者停權 (信評低於A級，致銀行留底比率高於x者)

10 即時反饋 總體經濟效益 Y = C + I + G +(X-M) ΔY = ΔI * (1+乘數)
即時反饋 總體經濟效益 Y = C + I + G +(X-M) ΔY = ΔI * (1+乘數) 對象：企業新投資案(ΔI) 政府對銀行貸款資產池(非個案)包底 y (例 10%) 銀行貸款 = 政府投資額 / y 企業投資總額 = 自籌資金 + 銀行貸款 政府支持企業提升經濟力，也就帶動所得、就業： 政府 200億元包底 → 銀行2000億元(200/10%)新貸款 銀行2000億元新貸款 → 企業3000億元(假設企業自籌1/3) 新投資 企業3000億元新投資 → 國民所得成長 + 就業增加

11 使銀行競相貸放的機制 原因： 政府事先承擔 y風險 (1-y) 部位賣給市場，銀行無資金需求、信用風險 銀行有手續費收入
銀行藉此建立與優質企業3-7年以上往來 機制： 政府預算有限 優質企業，具投資計畫者有限 合格的銀行均可承作 (資金緊俏但企金業務人力多者更有利)

12 使優質企業競相申貸的機制 績優企業永續經營，本就有投資計畫備案。
景氣低迷，正可降低投資成本；但2009/01起寶鋼調漲盤價後，投資成本已至底部。 率先投資新技術，可率先投產，以新低成本競爭。 誘因： 長期資金，不會收傘 (銀行債權已售出) 低利 榮譽

13 將優質債權 pooling and tranching
為何將債權匯總？ 為何再依信用分級售出？ 本是風險移轉及交易的主要手段 “Credit Risk Transfer” Committee on the Global Financial System BIS 2003年1月 被證實為具生產力，能創造競價值的活動 “How does tranching create economic value?” Adam B. Ashcraft Banking Studies, Federal Reserve Bank of New York 2005年1月

14 作業流程 企業 銀行 政府主辦單位 信評 機構 信託 投資人 1.申貸 徵信 2.撥貸 墊補 y 3.提交資產池資料 信評分級
4.各銀行轉讓債權 順位明細公告 交割受益權取回資金 取得利差 5.就順位別競標 6.還本付息 分配還本付息 取得 y之報酬 取得並分配 7.催收

15 實施方式 銀行撥貸後，政府即日歸墊銀行一定比率(y)資金Y，作為該行此類放款資產池次順位分配的投資款。
剩餘債權信評達A級者才可信託，並依信評等級細分信託財產分配順位，即AAA級第一順位，AA級第二順位，A級第三順位。 各銀行轉讓到同一信託後成為受益人。銀行出售受益權，就可收回資金。 如信託受益權以較放款利率低的收益率出售，政府及銀行間，最後受分配者取得利差利益。 政府及銀行間，優先受分配者，其資金的報酬率等於放款利率。 銀行分潤手續費，藉以鼓勵銀行推動業務。 建議政府開放信託受益權信評達一定評級者，列為中央銀行公開市場操作對象，各政府基金 (含國發基金) 投資標的，及債券基金、票券公司、證券自營商投資、造市標的。

16 實施例 企業借款利率：定存利率加0.35%加手續費0.3%，期間 5年，提前清償應支付剩餘期間0.65%利差。
假設：銀行預定留底比率 x : 5%，政府留底比率 y：5% 貸款銀行較政府優先受償時，收益率：定存利率加0.35% (=放款利率) 甲銀行債權信評：AAA:70%, AA:20%, A:7% 乙銀行債權信評：60%, 16%, ，另有A:12%, BBB:7%。 AAA為信託第一順位，AA為第二順位，A為第三順位。政府均為5%；甲銀行留底比率為 0, 乙銀行須將BBB級留底，比率提高為7%>x，停權。 手續費分配：信評費用、平台手續費(信託債權)、信託報酬(信託債權) 、貸款銀行服務費(全部債權) 。 若全部信託受益權以定存利率加碼0.15%出售，則政府取得y債權的利息外，再取得(1-x-y)債權的0.2%利差。

17 Cumulative Default Rates % Moodys (S&P)
Rating 1 year 2 years 10 years Aaa (AAA) 0.62 Aa (AA) 0.02 0.03 0.68 A (A) 0.09 1.50 Baa (BBB) 0.20 0.57 5.10 Ba (BB) 1.26 3.48 21.01 B (B) 6.21 13.76 50.02 Caa (CCC) 23.65 37.20 77.91

18 信用評級 前頁係違約率實際統計。假設信評時，設定 EDF (Expected Default Frequency)違約率分配，AAA級：EDF<0.001%, AA級：EDF<0.01%, A級：EDF<0.1% 為何匯總個別債權，最高僅AA級債信的債權資產池，其最優先分配的受益權可以達AAA級，且成數佔60%以上？ 資產池EDF分配 = (母群體平均數 , σ) 分配 ……(1) 該順位EDF = P[(次順位比率- 母群體平均數)/σ]…….(2) 如果： 債權分散：產業、經營型態、與景氣循環的正反面影響、時間先後。 彙集的個體數達相當多數。 則： 資產池違約率分配的平均數接近母群體違約率未來預測值。 標準差會接近母群體時間序列標準差。 銀行如何提高評級：提供(1)債信較母群體優質,(2)達分散標準 的數量指標 → 將方程式(2) 的母群體平均數以較低數值替代。

19 銀行逾放記錄 (%) 金融機構 逾放比率 中小企業放款 85年 4.15 86年 4.18 87年 4.93 88年 5.67 89年 6.20 90年 8.16 91年 6.84 金融機構 逾放比率 中小企業放款 92年 5.00 93年 3.28 94年 2.19 95年 2.08 96年 1.79 97年 10月 1.53 2.48 信評考量： 1. 90年全體銀行逾放比率曾高達 8.16%，未來景氣將優於獲劣於當年？ 2. 中小企業放款逾放比率高於全體銀行逾放比率。

20 為何信評A級者均須信託？ (政府較銀行優先受償者，不完全適用)
如銀行較政府優先受償，該A級信用債權的成因是政府以 y 墊底，應處分該利益，歸屬政府，而不能歸屬放款銀行。 (處分利益可充裕經費) 放款銀行已分潤手續費，不應享受政府承擔風險後的高利率放款。 如放款銀行保留A級債權，會排擠對其他企業的放款。

21 為何將各銀行同級信評部位匯總？ 第三者信評可避免貸放時銀行(員)道德風險。 匯總可避免銀行事後的道德風險：催收到的款項優先清償自己的放款。
匯總可避免因銀行本身信用度的差異，影響同一信評等級債權的出售價格。 避免對信用度較差銀行的打擊。 匯總後市場規模較大，可取得市集效果。政府可銷售y部位中信評等級高者，提昇政府資金的效率。

22 制衡機制 透過銀行徵信後撥貸，可應用銀行的通路、徵信能力，不透過政府人員放貸，而銀行關係人放貸受既有嚴格法令規範及監督，不虞流弊。
銀行部位信評A級者，均須信託；不到A級部位超過 x者停權。 縱使銀行優先政府受償，銀行仍須承擔BBB級以下部位風險，所以會督促行員徵信，以確保銀行不會留底，因此整體部位信用品質較高。 因(1)額度有限、(2)適用的企業有限、(3)資金緊俏的銀行也可承做，所以各銀行會搶著做。

23 應用彈性 平時，銀行次順位，政府優先順位；緊急時 (就是現在) 顛倒。
在銀行業要求央行吸收爛頭寸 (4.15兆央行定存單)時，本案可導引民間資金及保險業資金，繞過銀行，以更高收益率直接投資受益權，取得平衡效果。

24 政府包底比率 y 及預算 Y 立法院審核行政部門提案，決定 (或授權決定)比率 y及資金 Y。 決定比率 y 的參考因素：
聯合徵信中心違約率統計 (區間、平均，與景氣的迴歸統計) 經濟景氣預期 平時或非常時期，銀行與政府分配順位次序 當時企業及消費者信心指標 決定資金 Y 的參考因素： 企業投資的落後因素 (分期投入) 投資與所得的乘數關係，與員工雇用的函數關係 政府的政策目標 搭配政策

25 y 及 Y 寧可失之過寬 確認所處情境，設定政策目標 舉例說明： 為何y要失之過寬？ 因為： 1.依景氣判斷，希望促成3000億元新投資
2.融資辦法要求企業自籌1/3，因此需要銀行新融資2000億元 3.依違約數據統計分析 預期違約率=4% σ=3.5%。 為何y要失之過寬？ 因為： 1.景氣可能更壞 (參照2008年景氣預測，每況愈下) 2.自籌款可能低於 1/3，或最後才籌。 3. 實際違約率可能大於2σ。

26 敏感度分析 就y變數之變動，評估(銀行,企業,投資人)的(行為,結果)的變化
過緊：y低於市場預期，致 x平均數達(或高於)5% 結果 1. 許多銀行被停權。未停權者因留底比率高，承做意願也低。 2. 投資人懷疑，信評機構會迫於銀行被停權的壓力，放水提高信評等級。 3. 所需Y預算雖較低，但預算執行率也將降低。 4. Y支應違約損失的機率較高，銀行及投資人損失機率也較高。 過寬： y高於市場預期，致 x平均數接近0% 結果 1. 甚少銀行被停權，銀行承做意願高。 2. 投資人信心/意願高，受益權收益率低，政府回收利差的金額較高。 3. 銀行及投資人損失機率較低。 4. 政府須編列較高預算，但預算執行率較高，到期回收金額也將較高。 過緊/過寬， Y 金額差多少？ 2000億元的施政目標，y的10%-5%差異為100億元。 結論：將 Y/預算總額 視為決策變數, 將融資額視為結果，反應相當敏感。

27 在當前景氣狀況下 企業會借錢投資嗎？ 現況：中小企業100多萬，銀行放款3.15兆 企業有別，投資機會不同 最佳狀況： 外銷 vs. 內需
不同產業處於不同的循環階段 最佳狀況： 政策目標1500億元，預算 Y 編支應 2000億元，達成 1500億元。 1500億元/3.15兆 = 新增 4.76%放款 (貨幣供給及銀行獲利影響小) 如每戶平均1000萬元，1500億元使15000家企業有新投資。 如額度有剩餘且銀行競相承作，可去除銀行收傘的刻板印象。

28 前提法律關係：貸款銀行與政府損益分配特約
x為銀行自留比率，y為政府融通比率。 銀行較政府優先受償時，銀行就債權回收金額，應先撥付應收金額轉讓予信託的比率予該信託，取得應收金額的自留比率，再將餘額撥付政府。 或 政府較銀行優先受償時，銀行就債權回收金額，應先撥付應收金額轉讓予信託的比率予該信託，其次將應收金額的y比率撥付政府，再將餘額自留。 貸款利率由政府以定存利率加碼方式決定；撥貸對象須符合規定，經銀行徵信後撥貸。 二者間 (1)訂定優先受償者收益率；(2)最後受償者取得資產池受益權賣價與成本的差額；(3)該差額是否分潤予優先受償者。

29 交易關係：交易人 及 法律關係 籌資人 = 信託委託人：各承作銀行 信託財產：前一月份撥貸債權的 (1-x-y)。
債權轉讓信託時的損益分配特約： 轉讓銀行負責收取債權，為必要的保全程序。 各銀行就債權回收金額，應先撥付應收金額的(1-x-y)予信託。 如前期撥付信託金額不足，轉讓人應以後續受償金額優先補足差額。 信託委託人間特約 (投資人=受益人競標時接受) 獨立信評分級 匯總各銀行中同一信評等級者，成為同一分配順位，競標賣出受益權。 各承作銀行可參與競標。

30 銀行商機 信託銀行： 商業銀行各取所需： 放款承作銀行：無資金壓力，發揮分行網絡、長期往來關係，及客戶結構 (中小企業)競爭優勢。
信託業務 fee income 商機。 沒有藉 包裝、再包裝隱藏風險， 且實際受償資料於期間內透過網站充分揭露。 獨立信評，風險由投資人吸收。到期前，受益權價格已逐日反應風險。 政府事前出資承擔 y 比率風險。 沒有中介機構吸收風險，就沒有風險累積問題，也就沒有骨牌效應。 商業銀行各取所需： 放款承作銀行：無資金壓力，發揮分行網絡、長期往來關係，及客戶結構 (中小企業)競爭優勢。 投資受益權的銀行：既配合政策，節約人力，維持資產品質(信用風險、利率風險)，守護信用度，藉以吸收活存低利資金。

31 為重大經濟(愛台12)建設、BOT案，開發新的投融資思路。
多贏的效益 政府 政策有邏輯、方法明確可行、行政成本低，扭轉氛圍 銀行 資產活化、無信用風險的 fee income、建立優質客戶往來 企業 面對確定的機制，對經營環境的信任，可選擇承作銀行 投資人 在幾近零利率環境下的新增投資管道 為重大經濟(愛台12)建設、BOT案，開發新的投融資思路。