铁幕与山花 ——十九大以后的经济形势与投资机会 此文件为简略版，如需阅读全部内容 请联系睿信方略学术研究中心

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1 铁幕与山花 ——十九大以后的经济形势与投资机会 此文件为简略版，如需阅读全部内容 请联系睿信方略学术研究中心
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2 一、周期

3 金融和实体经济的关系：反思 凯恩斯主义的困境 量化宽松的终结 迟到的出清：失业还未看到 人力资本需要从过剩行业中释放出来，没有不失业的出清
迟到的出清：兼并重组还不够 产业集中度尚未明显提升，产能利用率仍在低位，资源需要再分配，没有不破产的出清

4 金融和实体经济关系：现实 M2/GDP 占比走势 G20国家M2/GDP的比较，2015 中国杠杆增速较快
中国绝对占比较高 主要经济体非金融企业部门债务/GDP,2015Q3 以上数据来源 BIS

5 两个时期的对比 1998年去产能 2017年去产能 产能过剩集中于以纺织、家电等为代表的劳动密集型轻工业，以可变成本为主
90年代末期房改启动和加入WTO，房地产和出口为去产能接力成为新增长点，人口红利、资源优势明显 国退民进，大量国企破产，国企职工下岗 2017年去产能 产能过剩集中于钢铁、煤炭、水泥为代表的资本密集型重工业，以固定成本为主 经济长期“L型“，人口红利拐点已过，环境约束加强，产业转型升级、消费升级未完成 国进民退，国企利润改善明显大于其他类型企业

6 中国式去产能：国企托拉斯的形成 去产能目标： 17年政府工作报告中提到今年的去产能目标为钢铁5000万吨、煤炭1.5亿吨、煤电5000万千瓦
钢铁：总目标 年去产能1.4亿吨，占年产量的17.5%。16年实际完成6500万吨，17年目标5000万吨 煤炭：总目标从2016起用3-5年时间去产能8亿吨，占年产量的24%。16年实际完成2.9亿吨，17年目标1.5亿吨 去产能趋势：范围扩大、市场化、法治化 17年虽然钢铁、煤炭去产能力度减弱，但去产能范围扩大至煤电、玻璃、水泥、电解铝和船舶等 除了钢铁、煤炭、煤电外，其他过剩行业未提出具体的去产能目标。但强调由过去的行政化去产能，转为主要采取市场化、法治化的方式去产能，并下决心处理僵尸企业

7 16年新增产能10倍于淘汰产能，行业主要采取减产收缩战略
环保督查的现实冲击 去产能仍在半程：钢铁、煤炭去产能进度快于目标，但水泥、平板玻璃、电解铝、民用船舶在17年去产能刚开始 重工业去产能困难重重：重工业产业集中度低，行业协调有待提高，去产能遭遇“囚徒困境”，举步维艰 产能出清信号弱：仍未见到大量僵尸企业破产；失业率、产业集中度、产能利用率明显提升等产能出清的信号 行业 16年产量 16年产量同比 产能利用率 全球产量占比 进展 钢铁 8.08亿吨 1.20% 73% 50% 16年去产能占年产量的6.1% 水泥 24.03亿吨 2.50% 62% 59% 16年新增产能大于淘汰产能 平板玻璃 7.74亿重量箱 5.80% 70% >50% 16年行业固定资产投资大幅下降，去产能开始 电解铝 3187万吨 1.28% 79% 55% 16年新增产能10倍于淘汰产能，行业主要采取减产收缩战略 民用船舶 4255万载重吨 -11.90% <60% 40% 17年去产能开始

8 二、收缩

9 三重收缩叠加 三重收缩重叠 地产周期收缩 整体政策层面共振 监管制度共振 财政金融周期收缩 需求收缩 主动收缩地产调控政策 主动强化监管
16年“930新政”开启地产调控收紧 17年“317新政”地产调控加码 3月地产销售已明显回落，向上游传导存在时滞，但地产投资下行趋势确定。 整体政策层面共振 房地产政策紧缩冲击了行业的配套融资 加速“政企分离”，50号文冲击了城投平台的举债融资 打击明股实债，32号文冲击了PPP增量 监管制度共振 “宏观审慎监管+机构监管+职能监管”的监管体系实质尚未形成 监管是只注意到部门协调，监管趋严时共同发力，导致对对市场影响骤然加大 主动强化监管 强监管、去杠杆以及央行实质性的缩表 利率上行，货币信用双紧 库存周期见顶 工业企业已从主动补库存转为被动补库存，补库周期已经接近尾声

10 睿信方略坚持“注重实效 实现卓越”的服务理念，为各级政府、企事业单位提供定制化课程、政策解读、课题调研、干部培训、邀请国家各部委专家学者进行授课等专业化服务。
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