國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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1 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局
第七章 外匯選擇權合約 第一節 外匯選擇權合約的基本概念 第二節 外匯選擇權合約的損益圖與各式 價差操作 第三節 外匯選擇權的評價與價格敏感度分析 第四節 外匯現貨選擇權與期貨選擇權的應用 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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外匯選擇權合約的推出 現貨選擇權(Spot Option) 1982年12月 美國費城股票交易所(PSE)首度推出 交易標的是外幣 期貨選擇權(Futures Option) 1984年1月 芝加哥商品交易所(CME)推出 交易標的是期貨合約 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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OTC 市場 vs.集中市場 目前OTC選擇權市場的每日成交量約為集中市場的5倍 市場人士偏好OTC選擇權市場的原因 集中市場交易量小、流動性差 集中市場交易時間短 集中市場規矩多、彈性少 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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選擇權合約技術名詞 買權vs.賣權(Calls vs. Puts) 買權的買方有權利按照履約價格，向賣方購買一定數量之交易標的 賣權的買方有權利按照履約價格，將一定數量之交易標的售予賣方 履約價格 亦稱行使價格或執行價格 執行選擇權合約時所付出或收取的單位價格 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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選擇權合約技術名詞(續) 權利金 選擇權的市價 買方為取得依履約價格執行合約之權利所付出的價格 執行時點 只能在到期日才得執行(歐式選擇權) 可在到期日之前的任一交易日執行(美式選擇權) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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選擇權的市場價格 由內含價值(Intrinsic Value)和時間價值(Time Value)組成 選擇權市價= 內含價值 + 時間價值 買權的內含價值 = 交易標的價格-履約價格 = S - X 賣權的內含價值 = 履約價格-交易標的價格 = X - S 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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價內、價平與價外 買權 價內買權(ITM Call)； S＞X 價平買權(ATM Call)； S = X 價外買權(OTM Call)； S＜X 賣權 價內賣權(ITM Put)； S＜X 價平賣權(ATM Put)； S = X 價外賣權(OTM Put)； S＞X 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

8 圖7-1 買權的市價與內含價值、 時間價值的關係
圖7-1 買權的市價與內含價值、 時間價值的關係 $ 買權市價 S - X Ｓ X 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

9 圖7-2 賣權的市價與內含價值、 時間價值的關係
圖7-2 賣權的市價與內含價值、 時間價值的關係 $ 賣權市價 X - S Ｓ X 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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PSE現貨選擇權 合約大小 每口等於IMM期貨合約的一半 執行時點 有美式與歐式兩種 到期月 採March Cycle (3、6、9、12月的循環形式) 到期日 到期月的第三個星期三往回推至第一個星期五 最後交易日 與到期日同一天 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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IMM期貨選擇權 合約大小 與IMM期貨合約相同 執行時點 僅有美式選擇權一種 到期日 各該到期月份的第三個星期三往回推至 第二個星期五 最後交易日 到期日的前一天 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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外匯選擇權的損益圖 買權的買進(Long Call)部位 買權的賣出(Short Call)部位 賣權的買進(Long Put)部位 賣權的賣出(Short Put)部位 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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圖7-3 買權的買進部位損益圖 無限利潤 即期匯率 之水準 0.75 有限損失 0.7545 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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圖7-4 買權的賣出部位損益圖 有限利潤 無限損失 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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圖7-5 賣權的買進部位損益圖 Profit($) 利潤區 即期匯率 之水準 有限損失 Loss 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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圖7-6 賣權的賣出部位損益圖 +0.015 有限利潤 即期匯率 之水準 損失區 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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圖7-7 跨式買進部位損益圖 Profit（$） 即期匯率 之水準 損失區 Loss 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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圖7-8 跨式賣出部位損益圖 Profit（$） ＋0.0162 利潤區 即期匯率 之水準 1.8038 1.8362 1.82 Loss 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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G&K外匯買權評價模型 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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G&K外匯賣權評價模型 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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Delta 選擇權市價（權利金）對即期匯率變化的敏感度 買權的Delta介於0與1之間（0 ﹤δ﹤1） 賣權的Delta介於0與-1之間（-1 ﹤δ﹤0） 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

22 表7-3 在不同即期匯率水準下的買權、賣權市價及Delta值
即期匯率 買權權利金 Delta 賣權權利金 Delta Spot Rate Call Premium 0＜δ＜1 Put Premium -1＜δ＜0 ($/SF) ($/SF) ($/SF) (履約價格為US$0.68/SF) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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Theta 選擇權市價（權利金）對到期期限的敏感度 愈接近到期日就會愈大 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

24 表7-4 在不同到期期限之下的買權、賣權市價及Theta值
到期期限 買權權利金 Theta 賣權權利金 Theta (US$/SF) (US$/SF) 5個月 4個月 3個月 2個月 1個月 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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Rho 選擇權市價對美元利率的敏感度 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

26 表7-5 在不同美元利率水準之下的買權、賣權市價及Rho值
美元利率水準 買權權利金 Rho 賣權權利金 Rho (US$/SF) (US$/SF) 7% 6% 5% 4% 3% 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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Phi 選擇權市價對外幣利率的敏感度 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

28 表7-6 在不同SF利率水準之下的買權、賣權市價及Phi值
SF利率水準 買權權利金 Phi 賣權權利金 Phi (US$/SF) (US$/SF) 5% 4% 3% 2% 1% 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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Vega 選擇權市價對即期匯率波動率的敏感度 即期匯率波動率愈高，Vega值就會愈高 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

30 表7-7 在不同即期匯率波動率之下的 買權、賣權市價及Vega值
即期匯率 買權權利金 Vega 賣權權利金 Vega 波動率 (US$/SF) (US$/SF) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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外匯選擇權投機操作 預期外幣升值 買進外幣買權 賣出外幣賣權 預期外幣貶值 買進外幣賣權 賣出外幣買權 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

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外匯選擇權投機操作(續) 選擇權 買權 賣權 買進/賣出 買進 賣出 Spot Rate↑ Spot Rate↓ Spot Rate↓ Spot Rate↑ 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局