国际金融 2011年9月.

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1 国际金融 2011年9月

2 目 录 第1章 外汇与汇率 8学时 第2章 国际收支与国际收支平衡表 5学时 第3章 汇率制度与外汇管制 3学时 第4章 国际储备 4学时
目 录 第1章 外汇与汇率 学时 第2章 国际收支与国际收支平衡表 5学时 第3章 汇率制度与外汇管制 学时 第4章 国际储备 学时 第5章 国际货币体系 学时 第6章 国际资本流动与金融危机 4学时

3 课程内容的层次 微观层面 汇率、国际金融市场 宏观层面 国际收支、国际储备、汇率制度 全球层面 区域货币合作、国际货币体系

4 第1章 外汇与汇率

5 第一章 外汇与汇率 Foreign Exchange & Exchange Rate
第一节 外汇 第二节 汇率 第三节 汇率的经济分析

6 第一节 外汇 一、外汇的界定 二、常见的自由兑换货币及符号

7 一、外汇的界定 Foreign exchange （一）动态 “国外汇兑”
通过特定金融机构将一种货币兑换成另一种货币，借助金融工具对国际间的债权债务关系进行非现金结算的行为。

8 （二）静态 1. 广义：一切以外币表示的资产 （1）IMF
外汇是货币当局以银行存款，财政部库存，长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。 （2）我国 以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产。 *外币现钞 *外币支付凭证 *外币有价证券 *特别提款权 *其它外汇资产

9 2. 狭义：以外国货币表示的，可直接用于国际结算的支付手段。
特点： （1）外币性 （2）可兑换性 （3）可偿付性

10 二、常见的自由兑换货币及符号 货币名称 代码 习惯写法 美元 USD 欧元 EUR 日元 JPY 英镑 GBP ￡ 瑞士法郎 CHF
US Dollar USD US$ 欧元 EURO EUR € 日元 Japanese Yen JPY JP￥ 英镑 Pound Sterling GBP ￡ 瑞士法郎 Swiss France CHF SF 澳大利亚元 Australia Dollar AUD A$ 香港元 Hong Kong Dollar HKD HK$ 澳门元 Pataca MOP P

11 第二节 汇率 一、汇率的概念 二、汇率的标价方法 三、汇率的种类

12 一、汇率的概念 Foreign exchange rate 一国货币折算成另一国货币的比率、比价或价格。

13 二、汇率的标价方法 标准货币、标价货币 各种标价法下数量固定不变的货币叫做标准货币（Based Currency）
数量变化的货币叫做标价货币（Quoted Currency）。

14 （一）直接标价法 Direct Quotation System
以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。 以本币表示外币的价格 除英国、美国、欧盟外，大多数国家都采用直接标价法

15 中国市场直接标价法图示 = 标准货币 标价货币 USD1=CNY7

16 特点： 1.外币的数量固定不变，折合本币的数量则随着外币币值和本币币值的变化而变化。 2.汇率的涨跌，都以本币数额的变化来表示。

17 在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升（外币升值Appreciation），或本国货币币值下降（本币贬值Depreciation）
如在中国外汇市场： 某日 USD100=CNY683.05 次日 USD100=CNY683.07

18 在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值（本币报价额）的增加或减少的方向正好相同。
更准确地说，本币报价额的增减「直接」地表现了外汇汇率的涨跌，故称直接报价法。

19 （二）间接标价法 Indirect Quotation System
以一定单位的本币为标准，折算成若干数额的外币来表示汇率。 即：以外币表示本币的价格。 目前美国、英国、欧盟采用

20 特点： 1.本币的数量固定不变，折合成外币的数额则随着本币和外币币值的变动而变动。 2.汇率的涨跌都以相对的外币数额的变化来表示。

21 英国市场间接标价法图示 = 标准货币 GBP1=USD1.6000 标价货币 GBP1=USD1.5000

22 间接标价法下美元贬值（英国市场） = GBP1=USD1.500 GBP1=USD1.600

23 在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。
在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。

24 在这种方式下，外汇汇率的涨落不是一目了然地，而是通过本币汇率的涨落「间接地」表现出来，故称「间接标价法」。

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26 （三）美元标价法 US Dollar Quotation System
以美元为标准来表示各国货币汇率的方法。方便简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。 例：瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出汇价： USD1=CHF USD1=CAD 标准货币 标价货币

27 三、汇率的种类 7种划分方法

28 （一）买入汇率、卖出汇率 中间汇率、现钞汇率
（一）买入汇率、卖出汇率 中间汇率、现钞汇率 Buying Rate：银行从同业和客户那里买入外汇时使用的汇率。 Middle Rate: (买入价＋卖出价)/2 Banknote Rate：银行从客户那里买入外币现钞价时使用的汇率。 现钞买入汇率低于外汇买入汇率 现钞卖出汇率等于外汇卖出汇率

29 （二）官定汇率、市场汇率 Official Rate：法定汇率，指在外汇管制比较严格的国家授权其外汇管理当局制定并公布的本国货币与其他各种货币之间的外汇牌价。 Market Rate：外汇管制较松的国家自由外汇市场上进行外汇交易的汇率。

30 （三）即期汇率、远期汇率 Spot Rate：现汇汇率，指外汇买卖双方在外汇买卖成交后的两个营业日内办理交割的汇率。
Forward Rate：期汇汇率，指买卖双方预先签定合约，约定在未来某一日期按照协议交割时所使用的汇率。

31 1.即期汇率的报价P292 —— 双向报价，“前小后大” 买入标准货币的价格/卖出标准货币的价格 直接标价法：外汇买入价/外汇卖出价 间接标价法：外汇卖出价/外汇买入价

32 例1 苏黎世外汇市场： USD/CHF 1.6610/31 一美元兑瑞士法郎的价格。
银行愿意以1美元兑1.6610瑞士法郎的价格买入美元，卖出瑞士法郎。同时愿意以1美元兑换1.6631的价格卖出美元，买入瑞士法郎。

33 例2 伦敦外汇市场 GBP/USD 1.4660/70 一英镑兑美元的价格。
银行愿意以1英镑兑1.4660美元的价格买入英镑，卖出美元。同时愿意以1英镑兑换1.4670美元的价格卖出英镑，买入美元。

34 点（基点） basic point 万分之一 0.0001 USD/CHF 1.6610/31
万分之一 USD/CHF /31 从右往左数，第一位称为个基点，第二位称十个基点，第三位称百个基点，依此类推。 如果美元兑德国马克变为1.6620/41，我们称美元上升了10个点。

35 2.远期汇率的标价方法P298 （1） 直接标明远期汇率 瑞士、日本 如：东京市场 USD/JPY 即期汇率 /70 1个月远期 /49 3个月远期 /96 6个月远期 /18

36 远期汇水 （2） 间接标明远期汇率 如： USD/CAD 即期汇率 1.5369/79 （1）6个月远期 290/300
即期汇率 /79 （1）6个月远期 /300 前小后大：标准货币远期升水 则6个月远期 /79 （2）6个月远期 /290 前大后小：标准货币远期贴水 则6个月远期 /89

37 升水、贴水、平价 直接标价法下： 外币远期升水（Forward Premium）：外币远期汇率高于即期汇率（本币远期贴水） 外币远期贴水（Forward Discount）：外币远期汇率低于即期汇率（本币远期升水） 外币远期平价（Par）：远期汇率等于即期汇率

38 P333.7

39 （四）电汇汇率、信汇汇率 票汇汇率 T/T Rate：以电讯方式通知付款 M/T Rate：用信函方式通知付款
（四）电汇汇率、信汇汇率 票汇汇率 T/T Rate：以电讯方式通知付款 电汇汇率较高 是外汇市场的基准货币 各国公布的外汇汇率一般是电汇汇率 M/T Rate：用信函方式通知付款 D/D Rate：银行买卖即期汇票的汇率

40 （五）同业汇率、商业汇率 Inter Bank Rate：银行之间买卖外汇使用的汇率
Commercial Rate：银行与客户之间买卖外汇使用的汇率

41 （六）基准汇率、套算汇率 Basic Rate：本国货币与基准货币（通常是美元）的汇率
Cross Rate：根据基准汇率套算出的本国货币对其它国家货币的汇率，也称交叉汇率

42 套算汇率（交叉汇率）的计算 1. 两个即期汇率同为直接标价 USD/JPY 121.22/88 交叉相除 USD/CHF 1.6610/31
结果得： CHF/JPY /

43 2. 两个即期汇率同为间接标价 GBP/CHF /10 交叉相除 GBP/USD /70 结果得： USD/CHF /82

44 3. 一个直接标价，一个间接标价 GBP/USD /70 同边相乘 USD/CHF /31 结果得： GBP/CHF /98

45 P332.2

46 （七）名义汇率、实际汇率、 有效汇率 Nominal Rate：官方公布的或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。
Real Rate：在名义汇率基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率。 Effective Rate：汇率指数，一种货币相对于多种货币双边汇率的加权平均数。P23

47 新闻解读1：2009年人民币有效汇率贬值6.1% 2010年01月20日，据《上海证券报》
国际清算银行公布的最新数据显示，2009年12月人民币实际有效汇率指数为113.78，较上月略有反弹，停止了其连跌三月的“颓势”。但纵观2009年全年，人民币实际有效汇率贬值达6.1%。 2009年12月人民币实际有效汇率环比略升，要归功于同期美元指数的反弹。数据显示，去年12月2日美元指数开始反弹，由74.43冲高至12月22日的78.45。而2009年人民币实际有效汇率贬值达6.1%，也与美元的走软有着密不可分的关系。

48 2009年美元对人民币汇率的中间价一直在6.83左右窄幅波动，人民币汇率“紧盯”美元。而美元在2009年的国际市场上下跌明显，据记者计算，2009年一年期间，美元对英镑下跌10.5%，对欧元下跌2.36%，兑澳元更是贬值达27%。 市场人士认为，在美元弱势的情况下，人民币和美元保持稳定是明智的选择，人民币实际有效汇率贬值有利于对国际市场的出口。（？）

49 最近出炉的我国外贸数据显示，2009年12月份出口恢复正增长，这是自2008年11月以来的14个月中首次转正，同比增速高达18%，环比增长15%。市场进一步预计，未来一段时间，出口的增长趋势得以维持的可能性较大。外贸回暖势必加大国际市场对人民币升值的舆论压力。（？）中金首席经济学家哈继铭认为，到3-4月份人民币可能启动升值，因为届时出口增长已近30%。

50 新闻解读2：人民币有效汇率贬值之势会继续吗
中证网   根据国际清算银行早几天公布的数据，人民币名义有效汇率连续4月出现贬值，7月末人民币名义有效汇率指数是115.61，环比贬值0.49%，今年以来人民币名义有效汇率累计贬值2.06%。对此，我们究竟该怎么看？ 考察人民币名义有效汇率，先要分析一下人民币对美元汇率和人民币对非美货币汇率这两者之间的变动关系。

51 人民币对美元汇率是央行的货币政策目标之一，也是人民币汇率体系中的主导汇率。人民币汇率包括人民币对美元汇率，以及对非美元货币汇率如对欧元、日元和港币等汇率。
从三角套汇的角度看，如果三种货币、三个汇率之间关系满足三角套汇原理（即三个汇率的乘积等于1），则投机者无法套取到汇差。 在我国目前的人民币汇率体制下，人民币汇率的决定并非高度市场化，为了防止人民币对美元汇率与对非美元货币汇率之间的三角投机套汇，维持外汇市场和人民币汇率的稳定，央行必须通过汇率套算确定人民币和非美元货币汇率的中间价，这决定了我国人民币对非美元货币汇率的形成机制。

52 因为人民币对非美元货币的汇率，是由人民币对美元汇率和国际金融市场上美元对其他非美货币汇率这两个汇率共同决定的，所以人民币对美元汇率直接影响人民币对非美元货币汇率水平的大小。
而国际金融市场美元对非美元货币汇率是我国央行无法控制的，因此在人民币对美元汇率和人民币对非美货币（如欧元）汇率之间，央行只能控制其中之一。 如人民币对美元汇率保持稳定，则人民币对非美货币（如欧元）汇率就由国际金融市场上美元对非美货币（如欧元）汇率来决定，若美元对欧元升值（或贬值），就意味着人民币对欧元也将升值（或贬值）。

53 人民币有效汇率，是指对人民币和其他国家货币汇率加权平均而得到一个综合的人民币汇率指数。
由于人民币对非美元货币是由人民币对美元汇率和美元对非美元货币汇率套算出来的，因此人民币有效汇率也主要是由人民币对美元汇率和美元对非美元货币汇率加权平均得到的。 同理，人民币对美元汇率和人民币有效汇率，央行也只能控制一个。如果人民币对美元汇率保持稳定，并且美元对其他非美货币升值或贬值，则人民币对其他非美货币也升值或贬值，人民币有效汇率也会随之升值或贬值。

54 目前，我国央行主要是控制人民币对美元汇率，所以人民币有效汇率是自由变动的。
如果人民币钉住美元，则人民币有效汇率变动将取决于美元对其他非美货币汇率的变动，如2008年8月以后，人民币对美元汇率稳定，人民币有效汇率变动取决于美元对非美货币汇率的变动。 也就是说，随着人民币对美元汇率和美元对其他非美货币汇率的变化，人民币有效汇率也会发生相应的变化。 美元对非美货币汇率的变化，反映了美元名义有效汇率的变动，因此人民币有效汇率和美元名义有效汇率呈正比例关系变化。若人民币对美元升值，则人民币有效汇率将超过美元有效汇率；若人民币对美元稳定，则人民币有效汇率和美元有效汇率接近或走势相似。

55 2008年8月以后，人民币对美元稳定，人民币有效汇率走势和美元有效汇率走势基本保持相同。根据国际清算银行15日公布的数据显示，2009年1至7月美元名义有效汇率分别为97.94、99.57、99.62、97.64、95.55、94.49、94.16，美元名义有效汇率也连续4个月贬值，并且走势和人民币有效汇率走势相同。 7月美元名义有效汇率环比贬值0.34%，今年以来美元累计贬值3.74%，在人民币对美元汇率保持稳定的情况下，人民币有效汇率和美元有效汇率的走势基本相同。

56 总之，在人民币对美元汇率保持相对稳定的情况下，人民币对非美货币的汇率和美元对这些非美货币汇率的走势相同，只要美元有效汇率继续贬值，人民币有效汇率也将继续走低。

57 第三节 汇率的经济分析 一、影响汇率变动的因素 二、汇率变动对经济的影响

58 一、影响汇率变动的主要因素 国际收支差额 通货膨胀差异 经济增长差异 利率差异 中央银行的干预 投机活动 心理预期 长期因素 短期因素

59 （一）国际收支差额 国际收支逆差——外汇收入小于外汇支出——外汇市场外汇供不应求——外汇升值（本币贬值）

60 （二）通货膨胀差异 通货膨胀率越高，货币的单位价值越少。通常认为当一国通货膨胀率超过了外国通货膨胀率时，本币贬值。

61 通货膨胀差异通过经常项目影响汇率变化： 一国高通胀率会加大商品（劳务）生产的成本，提高售价 出口减少，同时刺激进口。经常项目逆差导致本币贬值。

62 通货膨胀差异通过资本和金融项目影响汇率变化：
由于通货膨胀，导致人们愿意抛售本国货币持有外国货币，造成本币贬值。 导致实际利率的降低，刺激资本流出，导致国际收支逆差，造成本币贬值。

63 引申：购买力平价（PPP）说 Purchasing Power Parity

64 一价定律 ——由于同质等量的商品和劳务所带来的享受和心里满足程度无论在哪个国家都是一样的，各国消费者对这些商品和劳务的主观评价也不应该出现差异，因此同质商品在各国的价格应该是一样的。

65 绝对购买力平价 ——将汇率定义为两个国家价格水平的比率。不考虑交易成本，由一价定律得：

66 例 19寸东芝彩电在国内售价2000元，在日本标价100，000日元。 日元对人民币的汇率为: JPY100＝CNY2

67 一般物价水平下的绝对购买力平价 如果两国在编制物价指数时采用的各种商品及其权数相同，那么不同国家的物价水平以同一种货币计价时应该是相等的。
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68 我们将公式进行变化，得到： 任何两种货币之间的汇率等于它们的价格指数之比。

69 （三）经济增长差异 从经常项目看： 经济增长快的国家，相对于经济增长慢的国家而言，国民收入增加，因而进口增加，进而增加外汇需求，导致外币升值（本币贬值）。 经济增长率的提高伴随着劳动生产率的提高，促使本国生产成本下降，增加本国产品竞争力，从而促进出口，促使本币升值。

70 从资本和金融项目看： 一国经济增长率高，则商业利润率也高，促进国外资本流入，促进本币升值。

71 （四）利率差异 一国利率水平相对于外国利率水平高，因而吸引投资者，使得资金流入，对本币的需求增加，导致本币升值，外币贬值。

72 例 假设美国货币市场一年期的利率水平为0.5%，USD10000在美国的投资收益为USD50。
中国货币市场一年期的利率水平为3%，目前外汇市场美元对人民币的汇率为USD100＝CNY700，USD10000在中国的投资收益为: 10000/100×700×3%＝CNY2100

73 如果一年后的汇率不变，在中国的投资收益可兑换美元：
2100/700×100＝USD300 将资本投向中国，美国的投资者将可获得（300-50）/10000＝2.5%的利差。

74 受利益最大化目标的驱使，美元将源源不断的流向中国，一年后中国的外汇市场上将出现比目前美元流入规模更大的美元需求，促使美元升值，人民币贬值。
只有当美元对人民币升值2.5％时，在美国投资和在中国投资的收益相等，美元到中国的套利活动才会停止。 因此利率差异和汇率变动存在一定的关系。

75 （五）中央银行的干预 冲销式干预 货币供应量是否变化 直接干预 非冲销式干预 间接干预 货币供应量 利率 汇率

76 （六）投机活动 投机基金、跨国公司等利用汇率、利率差异进行套利

77 （七）心理预期 受一国经济发展状况的影响，对汇市产生预期； 受信息、新闻和传闻的影响，对汇市产生预期。

78 小 结 国际收支差额 通货膨胀差异 经济增长差异 利率差异 中央银行的干预 投机活动 心理预期 外汇市场 货 币 供 求 汇率

79 二、汇率变动对经济的影响 法定升值 revaluation 上升 升值/上浮 appreciation 汇率 变动 法定贬值
devaluation 下降 贬值/下调 depreciation

80 法定升值VS升值 法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。 升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。

81 升贬值幅度的计算 标准货币对标价货币的变动率＝（新汇率/旧汇率－1）×100% 标价货币对标准货币的变动率＝（旧汇率/新汇率－1）×100%
计算结果是正数表示升值，负数表示贬值。

82 思考题 : USD100＝CNY827 : USD100＝CNY638

83 P35.三.1

84 二、汇率变动对经济的影响 国际收支 汇 率 变 动 国内宏观经济 国内微观经济 国际经济

85 （一）对国际收支的影响 1. 贸易收支 2. 资本与金融项目 3. 外汇储备

86 1. 贸易收支 扩大出口 改善 贸易 收支 本币 贬值 抑制进口 需要注意5个问题

87 （1）弹性问题 马歇尔－勒纳条件：假定其他条件不变，并且进出口供给弹性极大，如果一国处于贸易逆差，即出口小于进口，会引起本币贬值。 本币贬值会促进出口，减少进口，改善贸易逆差，其条件是：进出口需求弹性之和必须大于1。

88 进出口需求弹性 ——由进口商品和出口商品价格的百分比变动引起的对进口商品和出口商品需求的百分比变动。

89 （2）时滞问题:J-curve effect
贸易收支先恶化后改善 a）货币的贬值对贬值前签订的合同起负作用，逆差反而会暂时扩大 b）人们认识、信息传递、决策、生产的改变都需要一定的时间 c）如果进口商预期本币会进一步贬值，就会加速签订进口合同，缩短订货期限，短期内进口需求反而扩大

90 （3）外国“报复”问题 若相应国家的货币同步贬值，则本币贬值对改善贸易收支逆差的作用有限。

91 （4）通胀问题 短期本币贬值可能扩大出口，但从长期来看，贬值会使得国内物价上涨，出口商品成本上升，从而抑制出口。

92 汇率变化对价格水平的影响 （a）贸易品——进口商品和出口商品。 （b）非贸易品

93 （a）对贸易品价格的影响 本币贬值后，进口商品的国内价格会有所提高（包括进口制成品和进口中间产品），如果进口品在商品总额中占有较大的比重，那么就会对国内的物价上涨产生很大的压力。

94 （b）对非贸易品价格的影响 I类商品——随着价格变化随时转为出口的商品。 本币贬值使得该类商品转为出口，从而国内供应减少，需求相应增加，价格上升。

95 II类商品——随着价格变化，随时可以替代进口品的国内商品。
随着进口品价格上涨，II类商品会增加，抵消一部分进口价格上涨的压力。但不可完全抵消，并且随着II类商品需求增加，其本身价格也会上升。

96 III类商品——完全不能进入国际市场或进行替代的国内商品

97 结论 本币贬值会产生物价上涨的压力； 一国若发生通货膨胀又会使得本币购买力下降，从而汇率下跌，本币贬值； 而本币贬值又会产生物价上涨的压力。 ——政府必须在本币贬值的同时采取紧缩的货币政策，维持国内物价稳定

98 （5）外汇倾销问题 Foreign Exchange Dumping ——在存在通货膨胀的国家，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场的价格倾销商品，从而达到提高商品的海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。

99 外汇倾销的条件 ——货币对外贬值的幅度大于对内贬值的幅度。

100 货币对外贬值的幅度可以通过两种货币新旧汇率的比较计算出来。
货币对内贬值的幅度可以用物价指数来衡量。

101 外汇倾销实例 假定A国和B国汇价为：B100＝A400，某商品在A国售价400，在B国售价100。

102 1）商品外币销售价格B100不变，出口商外汇收入换成本币为800，高于国内600的售价，出口商出口积极性增加，出口规模扩大。
3）如果外币售价在75至100之间，既会使得出口商利润增加，又会使得国际市场需求增加，出口规模扩大。 如果本币贬值满足马－勒条件，那么贸易状况将得到改善。

103 P35.三.2

104 小结 J曲线效应的时间大约为9-12个月，如果此期间内马－勒条件满足，并且货币对外贬值程度高于对内贬值程度，那么国际收支逆差会得到改善。

105 2. 汇率变化对资本流动的影响 本币贬值，会促使外国资本流入（通过投资、旅游、商品采购等方式）增加，国内资本流出减少。 但是本币出现贬值预期时，将会导致本国资本外逃。 本币升值和预期本币升值则相反。

106 影响资本流动的因素 资本管制的程度 投资环境的好坏

107 案例：东南亚金融危机 《第一财经日报》：东南亚金融危机至今已经十年，或许这十年中大家最热心讨论的问题就在于，到底是哪些原因导致了十年前危机的发生。十年之后，你如何看待这个问题？

108 郝福满：金融危机发生前，好几个国家存在巨额经常账赤字，实际外汇汇率也在缓慢升值，并且这些国家的宏观经济是在鼓励企业和金融机构举借海外债务的基础上发展起来的，这从上升的外债和外汇储备比例可以看出来。并且许多企业有很高的财务杠杆率，比如说，债务/股本比例很高。这就导致这些国家在汇率波动中极易受损。在1996年，泰铢早已存在压力，表明政府应当调整国内“吸收”以保持宏观经济平衡。

109 实际情况正相反，泰国政府决定动用外汇储备对外汇市场尽心干预，当外汇储备大量消耗之后，政府被迫(让泰铢)贬值。这导致投资者重新评估该地区的投资风险，并且大量从该地区撤回资本，结果就使得泰国国内需求骤降，引发经济衰退，并且导致大批银行破产，影响到整个金融行业的健康。

110 樊纲：十年来，对于导致东南亚金融危机原因的问题也有了很多的研究，可以说，尽管一些理解还不一样，但应该说基本有了一定的共识。就是发展中国家在体制上还存在缺陷的时候，过早过度的金融开放所带来的风险太大，承受不起。

111 这是一个比较基本的结论，当然还有很多不同说法。其中一个说法是，发展中国家存在这样那样的问题，腐败、法制不健全、金融监管不力、经济结构问题等，但如果没有这些问题发展中国家就不叫发展中国家了。
所以，不是错在发展中国家有这样那样的问题，而是错在有问题的时候过早过度地开放，过早地听信了国际顾问们的建议，一味地越开放越好。这个问题在危机之后也有了共识，比如现在国际 货币基金组织(IMF)也不再鼓吹越开放越好了。

112 3. 汇率变化对外汇储备的影响 受外汇储备币种构成的影响。

113 （二）对国内经济的影响 1.对物价的影响 本币贬值，一方面导致进口的商品价格上涨，另一方面由于出口的商品需求增长，导致出口商品的价格上涨。

114 2.对生产结构、收入分配、就业和资源配置的影响
本币贬值，利于出口限制进口，限制的生产资源转向出口产业，进口替代产业；由此改变国内生产结构，相应地各部门收入分配及就业也会受到影响。

115 （三）对微观经济活动影响 进出口商 债权债务人

116 （四）对国际经济的影响 汇率变动被视为一种国际竞争与扩张的手段。 因此汇率的频繁波动可以加大发达国家与发展中国家的矛盾。
货币贬值可以达到扩大对外销售的目的； 货币高估可以实现对外掠夺的目的； 因此汇率的频繁波动可以加大发达国家与发展中国家的矛盾。

117 案例：东南亚金融危机后 日元贬值 21世纪的头一年，日元汇率像是决了堤的江水不断下泻。2000年12月20日，在东京外汇市场上日元兑美元汇率还是113比1，然而，2001年12月25日，东京外汇市场日元对美元的汇率继续下跌，到下午5时跌至130.77兑换1美元，为三年来的最低点。目前，日元对美元的汇率已低于1998年10月的130比1的水平。日元大幅贬值，将对亚洲经济产生巨大冲击。

118 日元可能的大幅度贬值不符合亚洲经济的整体利益。除中国经济高速健康增长外，2001年东亚的情形让人担忧。如果日本单纯放纵本国货币贬值，依赖出口的东亚经济受到强烈冲击，亚洲各国的货币可能竞相贬值，从而在亚洲引发新的金融动荡。

119 案例：国际经济关系对 汇率波动的影响 八十年代日本经济经过快速发展，经济总量达到世界前列，日本当时采用钉住美元的固定汇率制度，日元受到严重低估。 日元低估使日本的产品在国际市场上保持廉价，具有较强的竞争力，对美国及欧洲其它工业国家经济影响较大。

120 1985-1986年日本外贸顺差从131415亿日元上升到153143亿日元。美国对日贸易逆差从498亿美元上升到585亿美元，占美对外贸易逆差的1/3。

121 1985年9月，美国财政部长,日本财长、前联邦德国财长、法国财长、英国财长等五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店(Plaza Hotel)举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字。这就是有名的“广场协议”(Plaza Accord)。

122 “广场协议”签订后，五国联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。
1985年9月，美元兑日元在1美元兑250日元上下波动。协议签订后，在不到3个月的时间里，快速下跌到200日元附近，跌幅20%。 1986年底，1美元兑152日元，1987年，最低到达1美元兑120日元。在不到三年的时间里，美元兑日元贬值达50%，也就是说，日元兑美元升值一倍。

123 三、汇率发挥作用的基本条件 一国对外贸易系数 一国所生产的商品的多样化程度 一国国内金融市场与国际金融市场的联系程度 货币的兑换性