第10章 债券的基础.

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1 第10章 债券的基础

2 第一节 债券的定义和特征 一、债券的定义 债券是债的证明书 债：按照合同的约定或者依照法律的规定，在当事人之间产生的特定的权利和义务关系。
债券：是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。反映债权债务关系。

3 债券定义包含四个方面的内容： 发行人是债务人，是借入资金的经济主体 投资者是债权人，是借出资金的经济主体 债务人利用债权人资金的条件是承诺在一定时期内还本付息 债券反映了发行者和投资者之间债权债务关系，是这一关系的法律凭证。出现纠纷时，债券是法律依据

4 二 、债券的基本要素 票面价值：债券面值，简称面值，是指债券发行时所设定的票 债券价格：包括发行价格和买卖价格（又称转让价格）。
面金额，代表发行人借入并承诺未来某一特定日期偿付给债券 持有人的金额，是债券的本金。 债券价格：包括发行价格和买卖价格（又称转让价格）。 根据债券价格和面值的关系，可以将债券划分为以下三种类型： 平价债券：债券价格=债券面值 溢价债券：债券价格>债券面值 折价债券：债券价格<债券面值 偿还期限：是个时间段起点是债券的发行日期，终点是债 券票面上标明的偿还日期，也称到期日。 偿还期限的不同：长期债券、短期债券、中期债券 票面利率：指债券每年支付的利息与债券面值的比例，通常用 年利率的百分数表示。

5 根据票面利率对债券进行分类 按照利息支付方式不同，可分为： 根据债券的票面利率是否固定，可分为：
附息债券：在债券券面上附有息票（coupon）的债券，或是按照债券票面标明的利率及支付方式支付利息的债券。 零息债券：不定期支付利息，既可以贴现发行也可以按照面值平价发行。 根据债券的票面利率是否固定，可分为： 固定利率债券：偿还期内票面利率保持固定不变的债券。 浮动利率债券：票面利率等于某个参考利率加上一个固定的利差，并随着参考利率的变化而定期进行调整，票面利率随着参考利率的升降而同方向升降。 浮动债券的参考利率绝大多数是一些重要的金融市场利率

6 二 、债券的其他要素 嵌入选择权(embedded options) 抵押、担保条款 偿债基金条款 债券偿还方式

7 （一）嵌入选择权 赋予发行者或投资者某种选择权。 最常见：赎回条款(call provision) 或回售条款(put provision)
赎回条款：赋予发行人在到期日之前按照约定的价格赎回全部或 部分债券的权利。对发行者有利，对于投资者不利。 附有回售权的债券：赋予投资者在规定的日子将债券按照面值回 售给发行者的权利。避免了利率升高导致的债券价格下降的损失， 附有回售权的债券的收益率要更低一些。 可转换债券：持有者有权在一定时间内将债券转换成确定数量的发行 者的普通股票。可使投资者分享公司股票价格升值的好处。 认股权证(warrants)：是一种允许持有人（即投资者）有权利但无义 务在指定的时期内以确定的价格向发行公司购买该公司股票的证券。

8 （二）抵押、担保条款 按债券发行时有无抵押担保条款可将债券分为： 信用债券：仅凭筹资人的信用发行的、没有抵押品和担保条
款的债券，只适用于信用等级高的债券发行人。 抵押债券：债券发行者以不动产或有价证券作为抵押品而发行 的债券。如果债务人到期不能按规定条件还本付 息，债券人可以行使抵押权，占有或拍卖抵押品。 担保债券：由第三者担保偿还本息的债券。如果债务人到期不 能还本付息，债券投资者有权向担保人追讨债务。

9 （三）偿债基金条款 该条款要求发行者每年回购一定数量的发行在外的债券，偿债基金就是由发行者准备的用于回购债券的基金。
从投资者的角度看的好处： 首先，债券发行者通过偿债基金分次偿还债券，降低了债券违约风险； 其次，提高了某些债券的流动性； 第三，附有偿债基金条款的债券的价格比较稳定。 由于上述原因，附有偿债基金条款的债券的收益率比不附有该条款的同类债券的收益率要低。但在利率水平比较高的时期，附有偿债基金条款的债券比其他债券的收益率要高。

10 （四）债券偿还方式 除了常见的到期还本付息外，实践中债券的偿还具有多种形式 许多债券可以提前偿还。但是一些债券规定了宽限期
债券的宽限期：债券发行后不允许提前偿还、转换的时间，一般是根据债券偿还期的长短来确定的。

11 第二节 债券分类 一、政府债券 最常见的分类方法是根据发行主体将债券划分为 政府债券、金融债券、企业债券和国际债券。
发行主体是政府，是指政府财政部门或其它代理机构为筹集资金、弥补财政收支不平衡，以政府名义发行的债券。 可划分为中央政府债券、地方政府债券和政府机构债券。 中央政府债券：又称“国债”，几乎没有违约风险，具有很强的流动性，收益率最低，一般是债券市场的基准利率。

12 （一）国债 按照债券形式来看，我国发行的国债可分为： 无记名（实物）国债：一种具有标准格式实物券面的债券
凭证式国债：是一种债权人认购债券的收款凭证，不能上市 流通，从购买之日起计息，发行对象主要是个人投资者。 记账式国债：只在计算机账户中作记录，而没有实物形 态。以计算机记账形式记录债权，通过无纸化方式发行和交易。

13 （二）地方政府债券 一般责任债券：一般是由地方政府及其管理部门，以发行者 发行主体是地方政府及地方政府所属的机构
的信用和政府的征税能力作为保证，信用等级最高。 收益债券：发行目的是为了给地方政府所属企业或某个特定 项目融资。发行者只能以经营该项目本身的收益来偿还债务， 风险和收益率要高于一般责任债券。

14 二 、金融债券 银行及其分支机构以及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 本质上是公司债券。
资信通常高于其它非金融机构债券，违约风险相对较小。 利率通常低于一般的企业债券，但高于风险更小的国债和 银行储蓄存款利率。 分类： 普通金融债券 累进利息金融债券 贴现金融债券 政策性金融债券构成我国金融债券的主体，在规模上仅次 于国债。

15 三 、公司债券 指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券，通常又称为企业债券。 是公司为筹措长期资金而发行的一种债务契约。
债券持有人是企业的债权人，不是所有者，无权参与或干涉企业经营管理；比股东有优先的收益分配权，清算时其偿还顺序排在股东之前。 具有较大风险、其收益率通常也高于政府债券和金融债券。一般而言，公司债券的利息收入和资本利得要缴纳个人所得税。 特征： 1.付息方式：零息债券、附息债券 2.利率：固定和浮动 3.期限：1-15年 信用： AAA 级 5.券面形式：无记名实物券，实名制记账式 6.发行人：绝大多数都是国有特大型企业

16 四 、国际债券 一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为计价货币的债券。 分类
外国债券：某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币 为计价货币的债券。 欧洲债券：借款人在本国境外市场发行，不以发行市场所在国的 货币为计价货币的国际债券。 重要特征：发行者和投资者属于不同的国家，筹集的资金来源于国外金融市场。 主要国际债券 （1）扬基债券：在美国债券市场上发行的外国债券 （2）武士债券：外国发行人在日本债券市场上发行的，以日元计价的中长期债券 （3）龙债券：以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券

17 第三节 债券价格 一、简单情况下附息债券价值的计算 总的来说，债券的价值等于债券未来所有现金流的现值总和。
债券价值：债券未来现金流入的现值，称为债券的内在价值，或者说是债券的理论价格。它是确定债券投资决策时使用的主要指标之一。 典型的债券是附息债券，计算其债券价值应该遵循以下四个步骤： 选择适当的贴现率 计算所有利息的现值之和 计算本金的现值 将两个现值相加，得到债券的价值。

18 （一）选择适当的贴现率 计算债券的价值所采用的适当贴现率是投资者对该债券要求的收益率。
可以选取市场上其它类似债券的收益率作为参考利率进行调整。 理解影响债券适当贴现率的因素：

19 （二）计算利息的现值之和 债券在到期日之前的利息支付构成一笔年金（假设支付均发生在每期期末）利息的现值之和可以使用普通年金现值公式来计算：

20 （二）计算利息的现值之和(举例) 有一种刚刚发行的附息债券，面值是1000元，票面利率为9%，每年付一次利息，下一次利息支付正好在1年以后，期限为10 年，适当的贴现率是10%，计算该债券所有利息的现值总和。

21 （三）计算本金的现值 利用的是复利现值公式：PV=FV/(1+r)n 其中，PV 表示本金的现值，FV表示本金， 继续上例的计算：

22 （四）将两个现值相加 上例中债券的价值等于553.01+385.54=938.55（元） 总结出债券价值的计算公式：
债券的价值是利息现值和本金现值的加总。 上例中债券的价值等于 =938.55（元） 总结出债券价值的计算公式： V是债券的价值，C 是利息，F 是债券面值，t 是现金流发生的年数 M 是债券的期限年数，即距到期日的年数，r 是年度的适当贴现率

23 二 、对债券价格的几点说明 债券价格和面值的关系 影响债券价格的因素 适当贴现率：债券价格与适当贴现率反方向变动
当票面利率＜贴现率时，价格＜面值 折价债券 当票面利率=贴现率时，价格= 面值 平价债券 当票面利率＞贴现率时，价格＞面值 溢价债券 影响债券价格的因素 适当贴现率：债券价格与适当贴现率反方向变动 影响适当贴现率的因素：市场利率水平、公司信用风险 时间：随着到期日的临近，债券的价格逐渐趋近于面值

24 二 、对债券价格的几点说明

25 三 、复杂情况下债券价值的计算 （一）各种利息支付频率下的债券价值 1. 一年支付多次利息的债券价值
如果债券每半年支付一次利息，公式（10.2）必须在以下三方面进行调整： (1) 利息的支付次数要乘以2，即利息支付次数是原来债券期限年数的两倍； (2) 年票面利率除以2，每次支付的利息只是按年支付时的利息的一半; (3) 适当贴现率也相应地变为年适当贴现率的一半。 该债券的价值可按下式计算（每年支付n次利息）：

26 三 、复杂情况下债券价值的计算 （一）各种利息支付频率下的债券价值 2. 零息债券价值的计算
零息债券在到期日前不支付任何利息，只在到期日支付一次性现金流。 投资者购买零息债券的收益来自于购买价格与到期日价格之间的价差。零息债券的价值仍然是预期现金流的现值，预期现金流只包括到期日支付的现金流。 零息债券价格计算公式： 计算要与附息债券保持一致性：如债券为半年付息，尽管零息债券不付息，也要将它的以年度利率表示的适当贴现率除以二，转化为每期适当贴现率；将距到期日的年数乘以二，转化为期数。

27 三 、复杂情况下债券价值的计算 （一）各种利息支付频率下的债券价值 3. 期限不足1年的债券价值
当某种零息债券的期限不足1年时，通常采用以年利率表示的适当贴现率 债券的期限用年来衡量，将债券的期限表示成1 年的某个分数值，1年通常按365 天计算。期限不足1年的零息债券价值可按照下式计算： V是债券价值，r是以年利率表示的适当贴现率，F是零息债券到期日支付的现金流，T是距到期日的天数。

28 三 、复杂情况下债券价值的计算 （二）在两个利息支付日之间购买债券 1.下一次利息支付是在一个利息支付期以内
在确定两个日期之间相距的天数时，头、尾两天只能计算一次，不能重复，即所谓的“算头不算尾”或“算尾不算头”。 例如，7月11日与8月8日之间相距的天数是28天。这种算法计算的是实际天数。 还有一种常用的算法是把每个月都当作有30天，一年当作有360天，记作30/360。按照这种算法，7月11日与8月8日之间相距的天数是27天。 公式：

29 例子 一种半年付息的债券，面值为1000元，票面利率是10%，2008年4月1日到期，每年的4月1日和10月1日分别支付一次。如果投资者在2003年7月10日购买，该债券的适当贴现率是6%，该债券的价值是多少？ 解：下一次利息支付是在2003年10月1日，我们采用30/360 的天数计算方法。价格清算日距下一次利息支付日之间的天数，即2003年7月10日与10月1日之间的天数，为81天。利息支付期为半年，即180天。那么n=81/180=0.45。

30 例子(cont)

31 三 、复杂情况下债券价值的计算 （二）在两个利息支付日之间购买债券 2. 净价和应计利息 AI是应计利息，C是利息
当投资者在两个支付日之间购买债券时，债券发行人通常将在下一个支付日将本期利息付给债券购买者，债券出售者无法获得本期利息。因此，债券购买者必须将下次利息支付的一部分付给出售者作为补偿，这部分利息被称为应计利息。 应计利息是利息从上一次利息支付日开始直至价格清算日的这段时间内增加的价值。它的大小可以这样计算： AI是应计利息，C是利息

32 全价交易制度和净价交易制度 实践中，根据在债券的标价中是否包括应计利息，可以分为全价交易制度和净价交易制度。
在全价交易制度下，债券报价（全价）就是买卖债券实际支付的价格，债券购买者实际支付的价格就是报价； 在净价交易制度下，债券报价并不是买卖债券实际支付的价格，债券的购买者除了向债券出售者按照报价（净价）进行支付外，还要支付应计利息。我国债券市场上采用的是净价交易制度。 全价和净价的关系： 全价= 净价 + 应计利息 例10-7: 某种债券的面值是$10000，票面利率是6%,按半年支付利息。该债券净价报价是 $ , 现在距上次利息支付已经过去了 72 天 ，求该债券购买者实际支付的价格（全价）是多少？ 解： 全价（支付价格）= $ (72/182)($300) =$

33 四 、对债券价值的最后说明 计算债券的价值时不应按照一个统一的适当贴现率对债券所有的现金流进行贴现。
准确的方法是将债券看成是未来一系列现金流的组合，然后求出每个现金流的现值并加总；并且要在求每个现金流的现值时必须采用不同的贴现率。

34 第四节 债券的收益率 一、到期收益率 定义：是能使债券未来的现金流的现值正好等于债券当前的市场价格（初始投资）的贴现率，用YTM表示。
按复利计算，考虑了货币的时间价值，能较好地反映债券的实际收益，是应用最广泛的指标。 计算到期收益率是计算债券价值的逆过程： P是债券当前的市场价格，C是利息，F是债券面值，N为距到期日的年数，YTM是每年的到期收益率

35 （一）到期收益率的定义 假设债券不存在违约风险和利率风险。 假设投资者将债券持有至到期日，并且每次获得
的利息按计算出来的到期收益率进行再投资直至 到期日。 不但反映了利息收入，还考虑了债券购买价格和 到期价格之间的资本利得（损失）。 通常被看作是投资者从购买债券直至债券到期为 止获得的平均收益率。 是衡量债券预期收益率比较准确的指标。

36 求法与附息债券是类似的，区别在于零息债券只有
（二）零息债券的到期收益率 求法与附息债券是类似的，区别在于零息债券只有 一次现金流。 零息债券到期收益率的计算公式为：

37 例10-9 假设欧洲国债市场中有A、B、C三种债券，面值都是1000元。A是1年期零息债券，目前的市场价格为934.58元；B为2年期的零息债券，目前的市场价格为857.34元；C为2年期附息债券，票面利率为5%，一年付息一次，下一次付息在一年后，目前的市场价格为946.93元。请分别计算这三种债券的到期收益率。 解：分别列出三种债券到期收益率的求解公式：

38 （三）半年支付一次利息的债券到期收益率计算 首先计算债券每期（半年）到期收益率
然后将半年收益率乘以，就得出该债券年到期收益率 P是债券当前的市场价格，C是每次支付的利息， F是债券面值，N为距到期日的期数（年数×2）， YTM是到期收益率。 年到期收益率为上面计算的每期到期收益率的2倍。

39 例10-10 某债券面值为100元，还有8年到期，票面利率为7%，半年支付一次利息，下一次利息支付正好在半年后，该债券当前价格为94.17元，求该债券的年到期收益率。 解：该债券每次支付的利息为100×(7%/2)=3.5，根据 该债券的年到期收益率则为4%×2=8%。

40 在这种情况下，到期收益率是使未来现金流的现值与
（四）在两个利息支付日之间购买的债券的 到期收益率 在这种情况下，到期收益率是使未来现金流的现值与 债券的市场价格相等的贴现率。 其中，P是债券的市场价格，C是支付的利息，F是债券的面值，M是距到期日的年数，YTM 是每期到期收益率。

41 例10-11 一种附息债券，面值为1000元，票面利率为10%，每年的3月1日和9月1日分别付息一次，2005年3月1日到期，2003年9月12日的完整市场价格为1045元，求解它的到期收益率。 解：下一次付息是在2004年3月1日，清算日距下一次利息支付日之间的天数为2003年9月12日到2004年3月1日之间的天数，为169天；利息支付期是半年，即180天。因此，V=169/180=0.9389。

42 一是认为只要将债券持有至到期，投资者获得（事后）回报率就等于（事前计算）的到期收益率；
（五）关于到期收益率的两个错误观点 一是认为只要将债券持有至到期，投资者获得（事后）回报率就等于（事前计算）的到期收益率； 二是认为一个债券的到期收益率高于另一个债券的到期收益率就意味着前者好于后者。 正确的观点是：即使持有债券到期，到期收益率也不是准确衡量回报率的指标；一个债券的到期收益率高于另一个债券的到期收益率并不意味着前者好于后者。 收益率的不同可能反映了两种债券的风险不同。所以，两种债券的收益率不同并不能作为比较两种债券的优劣的标准。

43 二、当期收益率 定义：是年利息与债券当时的市场价格的比值， 它仅仅衡量了利息收入的大小。 公式： CY=C/P (10-10)
当期收益率与到期收益率的区别： 当期收益率仅考虑了利息收入，到期收益率不仅考虑了利息收入，也考虑了债券的资本损失（该债券的市场价格高于面值。 债券平价出售： 票面利率=当期收益率=到期收益率 债券折价出售： 票面利率<当期收益率<到期收益率 债券溢价出售： 票面利率>当期收益率>到期收益率

44 三、与收益率有关的重要概念 每期收益率和年实际收益率 年度百分数利率和年实际利率 连续复利计息

45 （一）每期收益率和年实际收益率 债券的收益率可以表示为每期收益率(rate for period)，例如1 年期收益率、半年期收益率、季度收益率、月收益率或天收益率等； 为了对不同的债券的收益率进行比较，有必要计算债券的实际年收益率(effective annual rate，简称EAR)。 实际年收益率与每期收益率的关系：

46 例10-13：A债券的月度收益率为1%,B债券的半年收益率为6%，求这两种债券的年实际收益率。
解： 由于A债券的收益率是月度收益率，即每期收益率为1%，1年共有12个月。所以，A债券的年实际收益率则为： 由于B 债券的收益率是半年收益率，即每期收益率为6%，1年共有2 个半年。所以，B债券的年实际收益率则为： 由此可见，A债券年实际收益率高于B债券的年实际收益率。

47 （二）年度百分数利率和年实际利率 在实践中，常采用年度百分数利率(annual percentage rate，简称APR)来表示债券的收益率，年度百分数利率也被简称为年利率。 在知道年利率之后，必须知道债券的付息频率，才能计算出债券的每期收益率，进而计算出债券的实际收益率。 年利率与每期收益率的关系如下： 年利率=每年付息频率×每期收益率 (10-12) 只有债券的年实际收益率才具有可比性。为了比较债券的收益率，必须将债券的每期收益率或年利率转换为年实际收益率。

48 （三）连续复利计息 要想计算债券的终值，必须同时知道付息频率和债券的年利率。
年实际收益率则有很明确的意义，无须给出复利计息的频率，就能准确计算终值。 例如，某债券的年利率为10%， 如该债券半年复利计息，则现在投资于该债券1元钱， 1年后终值为（1+10%/2）×2= 元； 如按季度复利计息，则现在投资于该债券1元钱，1年后终 值为（1+10%/4）×4=1.1038元。 如果该债券的年实际收益率为8%,则现在投资于该债券1元钱,1年后终值为(1+8%)=1.08元，很明确。

49 （三）连续复利计息(cont) 考察一般的情况。投资期限为1年，债券的初始投资额为 C0，复利计息m 次，债券的年利率为APR，可按照下面的
公式计算该投资年末终值： 如果将上述投资期限延长为T年, 则初始投资额C0一年后的终值为： 一种极端情况，如果债券的年利率为APR，该债券连续复利计息，即当m趋向于无穷大时，C0初始投资额T年后的终值则如下所示，ｅ为自然对数的底，约等于 。

50 （三）连续复利计息(cont) 如果知道某项连续复利计息的投资的终值，也知道该项投资的年利率为APR，很容易计算该项投资的现值：

51 四、持有期回报率 在投资期结束后，为了准确地计算债券的事后收益率，人们经常计算债券的持有期回报率（Holding Period Return）。 定义：持有期回报率是债券在一定持有期内的收益(包括利息收入和资本利得或损失)相对于债券期初价格的比率，它是衡量债券事后实际收益率的准确指标。 持有期回报率 =（期末财富-期初财富）/期初财富×100% =[利息收入+（期末价格—期初价格）] / 期初价格×100%。 = 利息收入/期初价格*100%+（期末价格—期初价格）/期初 价格*100% = 当期收益率+资本利得（损失）收益率

52 （一）一期的持有期回报率 （二）多期的持有期回报率 期末财富FV是债券的期末价格与利息的未来价值之和
根据持有期回报率的定义，投资者持有债券一期时，持有 期回报率为： HPR = [C + ( P1 – P0 )] / P0 HPR表示一期持有期回报率，C是利息，P1是第一期期末的价格，P0是期初价格。 （二）多期的持有期回报率 期末财富FV是债券的期末价格与利息的未来价值之和 FV=Pn + C[(1+r)n-1]/r 其中，Pn 是期末价格，C是利息，r是利息再投资利率，n是持有期数。设债券的期初价格是P0，因为P0×(1+y)n=FV

53 债券经过n期后的终值（期末财富）包括三部分：
发行者支付的利息 在这期间各次利息产生的利息。 注意，每次利息都将按照不同的利率进行再投资。 在实际的经济生活中，每次利息的再投资利率事先是未知的，到期前债券的销售价格也是未知的。只有持有到期，债券价格才是已知的，等于债券面值。 因此，复利收益率只有在投资期结束以后才能计算出来，所以说复利收益率是多期的持有期回报率，衡量的是债券的事后收益率。

54 第五节 债券评级 一、债券的风险 （1）利率风险； （2）违约风险； （3）提前偿还风险； （4）通货膨胀风险；
（1）利率风险； （2）违约风险； （3）提前偿还风险； （4）通货膨胀风险； （5）汇率风险； （6）流动性风险。 债券投资者面临的风险还包括：波动性风险、风险的风险、收益率曲线风险、事件风险和税收风险，但是这些风险只有在特定的场合才比较重要。

55 违约风险 定义：又叫信用风险，是固定收益证券的发行者不能按照契约如期如额偿还本金和支付利息的风险。一般而言，政府债券没有违约风险，非政府债券或多或少都存在违约风险。 即使公司实际违约的可能性很小，公司违约风险变化导致的收益率的变化会极大地影响债券的市场价格。 在债券市场上，可根据评级公司所评定的质量等级来估计债券发行者的违约风险。

56 二、债券评级的含义 定义：债券评级就是由独立的私人机构对债券的信用风险进行评级。 评级的对象：是信用风险而不包括其他类型风险，如利率风险等。
债券评级对投资于何种债券也不提出任何建议。 需要特别注意的是，债券评级是针对公司发行的某种特定的债券进行的，而不是对发行债券的公司进行评级。

57 三、债券评级机构的作用 理论上，债券评级机构至少发挥两种重要作用： 提供信息和认证；
债券市场上存在信息不对称，产生了逆选择、道德风险问题。债券评级机构能在一定程度上解决信息不对称问题，提高债券市场的效率。 政府机构对于某些金融机构的监管产生了对评级机构认证的需求。 评级机构评定的债券等级非常重要，因为债券等级越低就意味着债券的利率就越高。

58 四、评级的程序 1. 由债券发行人或其代理人向证券评级机构提出评级申请，并根据评级机构的要求提供详细的书面材料。 2. 证券评级机构与发行单位的主要负责人见面，就书面材料中值得进一步调查的问题和其它有关情况提出询问。 3. 证券评级机构对申请评级单位各方面的情况进行分析。 4. 在调查分析的基础上，证券评级机构会通过投票决定发行人的等级，并与发行人联系，征求其对评级的意见。 5. 证券评级机构评定债券信用级别后，一方面通知评级申请人，另一方面将评级结果汇编成册，通过媒体公开发行。 6. 证券评级机构根据各申请评级单位的财务、经营活动变化定期调整债券等级。

59 五、债券评级的等级划分及其说明 目前国际上公认的最具权威性的债券评级机构，主要有美国标准·普尔公司(S&P)和穆迪投资服务公司(Moody’s)。 债券评级结果用具有一定编码规则的字母组合表示。 AAA(Aaa)级债券具有最高质量和最低违约风险，D级是最低级别债券。

60 五、债券评级的等级划分及其说明(cont)

61 我国的债券评级业务 1987 年，债券评级业务首次在我国出现。
截至1998年底，我国有50多家评级机构，其中只有20多家是独立法人，它们一部分是依靠当地人民银行的，另一部分则隶属专业银行； 经人民银行总行批准相对独立或完全独立并的全国性评级机构只有两家：中国诚信证券评估有限公司和大公国际资信评估有限公司。