新石化观下的 PTA 期货投资分析 徐智龙 2011 年 1 月

2 PTA 期货价格跌宕起伏 回调 20% 上涨约 70%

3 期货持仓、成交迭创新高 持仓： 30 万手；成交： 180 万手

4 目录 2010 年现货行情回顾 2011 年新石化观 未来上下游产能发展 预测与策略

年现货行情回顾

6 PTA 期货交割价尚未回到 2008 年的峰值 2010 年现货价格实际强于期货

7 现货价： PX 和 PTA“ 河东河西 ” 2009 年 年 PTA 高额利润受惠于摆脱 PX 绑架

8 先是 FDY 暴利，后涤纶短纤 “ 飞龙在天 ” 自然灾害对聚酯涤纶供需关系有着直接影响

9 MEG 摆脱价格低迷期 中东快速占领市场后对 MEG 有着提价需求

10 PTA 和聚酯产量增加显著 资料来源： CCFEI PTA 产量增长主要受惠于长丝产量增加

11 PTA 进口持平， MEG 进口显著 PTA2010 年全年进口 620 万吨左右， MEG 进口 610 万吨， 增加近 30 万吨

12 聚酯出口强劲复苏，但前景尚存 内需强劲，成品出口激增

13 聚酯利润在 2010 年 12 月份出现巨幅回调 某聚酯企业的会计说： 2010 年聚酯全年利润抵得上 3-5 年的利润

14 PTA 继续保持高额利润 1500 元 / 吨的利润 国内 PTA 工厂 2010 年新增现金流 260 亿元

15 PX 处在盈利恢复中，必将强于 PTA PX 单体化装置盈利在 2010 年 4 季度增强

年新石化观

17 欧佩克在世界石油格局中的地位 储量： 63%-70% 产量：由 40% 上升到 50% 出口量： 37%-41%

年油价 “ 滑铁卢 ” 与迪拜危机真相 4.5 年 4 个月  除沙特外，油价暴跌基本所有中东国家陷入困境  迪拜危机是油价暴跌中下的集中反映

19 定价权之争 美国靠不住，美国投行靠不住 石化产品大多现货产品，容易获得定价权 过高的油价会让新能源的优势凸显出来 反复阐述 美元 / 桶的油价是能接受的 维持当前的产量配额不改变

20 MEG 中东绝对控制

21 PX 与 PTA 在日本、韩国的变化 日本三菱将在 2011 年关闭 10 万吨 PX 、 25 万吨 PTA 装置 韩国继续遭遇中国 PTA 反倾销 全球 PX 、 PTA ：中国概念 + 中国搭乘中东定价权

22 特征 1 ：中东决定原料供给与定价 原油未来将呈锐角上涨 石化产品价格上涨趋势已经确立

23 中国 PX 产能将雄踞全球 亚洲、远东占全 球的 78%

24 中国 PTA 产能 2010 年末突破 1620 万吨 2009 年末 1496 万吨， 2010 年增加佳龙和汉邦

25 中国聚酯的历史变迁 15 年，中国聚酯完成了一个历史性的转变

26 聚酯产能消化主要还是靠内需 中国 PTA 的表观消费量情况图 新投放的直纺聚酯产能 330 万吨

27 PTA 与聚酯上下一体化 9 家工厂，控制近 80% 的 PTA 供给， 35% 的聚酯产能 合约货比例越来越 高，价格相对稳定， 非一体化企业处境 变难 恒逸和荣盛的 PTA 分开计算 民营企业 中石化 外资

28 特征 2 ：中国决定市场的广度 中国产业链完整性还没有得到修复，此时形成 PTA 、聚酯一体化的趋势，不 久的将来，中国民营石化将出现产值突破 1000 亿元的企业。 在产业链没有修复前，只有少数企业能够搭乘中东定价权之便利。

29 世界纤维的基本构成 纤维 人造纤维 天然纤维 棉麻 羊毛 丝绸 其他 聚酯 特种 氨纶 锦纶 腈纶 粘胶

30 人造纤维占比发生了惊人的变化

31 终端需求结构在逐步发生变化 聚酯化纤三大用途变化之情况表 未来产业用发展会更为迅速，因此要动态、客观看待瓶 片装置的扩容与亏损现象

32 人造纤维中的特种纤维发展缓慢 原料来源稀缺 技术工艺复杂 安全性差，无法满足规模 化生产之需 各种纤维在过去三十年的发展 资料来源： PCI

33 过去棉花增产是靠单产快速上升 世界平均棉花平均单产量上升了一倍有余

34 中国棉花未来确保增产的能力比较脆弱

35 羊毛的供给持续呈现出问题 在过去 20 年，羊毛减产量接近 50%

36 特征 3 ：终端需求没有出问题 聚酯价格紊乱的主要原因，是产能增加的速率与需求增加的速率不匹 配 聚酯需求量还是在增加 聚酯的需求结构也在发生变化

37 未来上下游产能的发展

38 PX 产能发展趋势 全球 PX 产能发展 2011 年，全球 PX 产能 3880 万吨

39 PX 产能投放进程表

40 PTA 产能投放 2011 年，全球 PTA 产能达到 5400 万吨，中国突破 2000 万吨

41 主要 PTA 生产国产能变化趋势

42 印度聚酯可能打破平衡 印度聚酯装置产量及运行负荷 印度最近三年新产能投放 资料来源： PCI

43 MEG 产能变化 年中国没有产能投放

年 MEG 产能变化 公司名称地址 EO 产能产出 MEG 开车时间 Morvarid 石油公司阿萨鲁耶赫（伊朗） 年 通辽金美化工有限公司通辽（中国内蒙古） 年 陶氏化学塔夫脱（美国） 年早期 陶氏化学塔夫脱（美国） 年早期 扬巴南京（中国江苏） 年中期 成都石油化学成都（中国四川） 晚期 武汉石化中国（湖北） 宁波河源化工有限公司宁波（中国浙江） Ineos Oxide Lavera( 法国） 年初 Comperj 伊塔比腊（巴西） Persian Gulf 石油化工阿萨鲁耶（伊朗） 年初 Tacaamol Taweelah （中东） Sonatrach 阿尔泽（阿尔及利亚） 卡塔尔石油 / 埃克森美孚石油拉斯拉凡港（卡特尔）

45 聚酯产能集中投放， MEG 供给压力增大 聚酯产能增 加了，净增 MEG 需求 260 万吨，供 给增量只有 117 万吨。 2011 年中国将增加聚酯产能 万吨

46 世界聚酯产业链的关键词：中国 聚酯 纺织 长丝 聚酯 工业 长丝

47 中国聚酯产能飞速增长

48 中国 PTA 产能及平衡 2012 年 PTA 消费 2248 万吨， PTA 产能 2948 万吨， 80% 开 工率国内供需基本平衡

49 扩张中的威胁 纺织品出口纺织品出口 服饰品出口服饰品出口

50 产业链图 ＋氧气 原油原油 PX ME G 聚酯 瓶片 PT A 聚酯纤维聚酯纤维 氧气 棉纱棉纱 纺织品纺织品 棉花 石化行业 上游 下游 化纤行业 短纤短纤 长丝长丝 聚酯薄膜聚酯薄膜 混 二 甲 苯 MX / 甲 苯 石脑油石脑油 天然气天然气 乙烯乙烯 环氧 乙烷 其它 PET

51 小结 未来 1 年至 1 年半的时间， MEG 关停与开的产能基本能抵消 煤化工遭遇重创，纤维用 MEG 依然得靠传统方法获取 PX 在中国 2012 年上半年基本没有真实产能推出，乌石化 100 万吨在 2010 年底试车成 功，短期利空释放完毕

52 预测与策略

年 PTA 库存将突破 1000 万吨 假设条件： 以 2004 年为初始数据 进口维持 740 万吨不变 PTA 开工率 80% 涤纶丝到 瓶片维持 7-10% 的年增 长 当然， PX 没有充足的供应量，情况抑或略微改观

54 行情预测 1 ：影响库存的因素 进口量 棉花的比价效益 运行负荷 超常规的增长 流动性状态

55 人民币升值问题是影响进口最主要的因素 人民币升值导致商品的走势外强内弱，如金属、黄金等。

56 短纤受棉花价格带动 短纤价格从 2010 年 9 月到 11 月中旬实现了翻番 棉花价格从 8 月份低上涨了 110%

57 长丝受益于涤纶短纤的连带效益

58 中国聚酯通过洗牌释放空间

59 农村的家用化纤消耗量有多大？ 2009 年达到 19.5 公斤，欧洲达到 35 公斤，未来中国 …… 中央一号文件是水利，意味着棉麻生产依然成忧

60 高额的退税率还能维持多久？ 1994 、 2000 年及 2009 年出口退税率达到 17%

61 影响流动性的因素 美元走势 中国通胀水平

62 美元的未来走势莫衷一是  美国再工业 化  欧洲危机  美国地方政 府债务危机

63 国家宏观政策：稳物价的基础上保增长

64 中国物价指数与采购指数处在危险期

65 思考 流动性过剩是否能改善 由粮食危机带来的物资短缺是否得以好转

66 预测 2 ：价格与成本 宏观面制约价格上行空间 基本面将让 PTA 维持向好 政策是否会突然转变

67 未来：原料价格重心上移 过去七年， MEG 现货均价 8060 元 / 吨， PTA 均价 7840 元 / 吨 多印了 35% 货币

68 未来：产品市场冷暖不一 假定 PTA 价格 元 / 吨， MEG 价格 元 / 吨 成本上升，但供 需矛盾较大，聚 酯产品将出现分 化，长丝承压较 大，涤短尚可。

69 现金流充沛 聚酯行业 400 亿现金增量 PTA 行业 265 亿现金增量

70 思考 成本高位均衡 行业洗牌将从聚酯开始 未来的牛市品种将从短纤转移到瓶片

71 预测 3 ：较理智的策略 现货企业：适当的预留库存 期货投资：多考虑对冲交易

72 关键之年，甩库存的可能性不高 贸易商 社会库存 企业购销

73 对冲 1 ： PTA 与原油

74 对冲 2 ： PTA 期货与 MEG 现货

75 对冲 3 ： PTA 与股指

76 Thank you ！