LOGO 等待长线布局多单 ——PTA 投资策略报告 新世纪期货 能源化工团队

PTA 行情回顾 经济增速 放缓； PX 价格下挫 油价持续 下跌；供 需偏弱 PX 价格下 挫，产能 扩张预期 PX 弱势震荡； PTA 产能过 剩；纺织库 存回升 PTA 工厂改 变结价方式； PX 价格反弹

策略要点 基本面： PTA 市场利多因素叠加，长期走势震荡上行； 操作方向：中长线逢低多 PTA1509 、 PTA1601 合约； 时间周期： 2015 年 5 月下旬 ——2015 年 12 月 需求回暖 宏观宽 松 成本抬 升

宏观背景 国内方面： 2015 年，预计国内经济增速延续下调， GDP 增长有 可能低于 7% 。但货币政策预计稳中趋松，年内存在降息或降准 可能；财政政策预计将继续加大基础建设、区域经济建设等方 面投入；房地产市场继续宽松，将加快棚户区改造。 美国方面：美国 3 月非农就业数据创下自 2013 年 12 月以来的最低 水平，证明 2015 年美国经济增长放缓，美联储将推迟加息，甚 至在年内按兵不动，对大宗商品形成利好。 欧洲方面： 2015 年，预计欧洲经济将企稳回暖。欧洲央行继续 推行量化宽松政策，支持欧洲经济复苏。 2015 年，重点关注乌 克兰问题的解决，及由此带来的对大宗商品的影响。

大幅下跌源于供给端博弈冲击； 本轮供给端的冲击是决定原油 价格的主要矛盾，而原油价格 的企稳也将决定于美国页岩油 的减产。 原油行情回顾

OPEC 产油国生产成本在 16 美元 / 桶左右，美国传统原油离岸生产成本在 美元 / 桶， 在岸生产成本在 美元 / 桶。美国页岩油生产成本差异极大，无统一的生产成本。 39 个美国页岩油项目中，最低生产成本在 美元 / 桶，最高为 美元 / 桶，中位 数为 美元 / 桶， 80% 分位数为 美元 / 桶。若原油维持在 61 美元以下，美国页 岩油将迎来减产。由此判断， WTI 原油价格中期会维持在 43 美元到 80 美元区间中期震 荡。 美国页岩油项目盈亏平衡点 ($/Bbl) WTI 原油中长期将筑底反弹

此前，美国钻井数量持续下行，引发市场对于美国页岩油减产的预期从而引发原油价 格在 1 月末至 2 月中旬的反弹，但随后持续公布的美国原油周度产量数据持续创历史新 高，美国原油库存持续上升，引发预期证伪而导致原油价格反弹受挫，引发此轮下跌。 钻井平台数量快速下降不改美国原油产量创新高的原因在于，美国新增油井是高效油 井，而关闭的油井则是低效油井，因而新增油井带来的新增产能能够弥补已有油井数 量下降的产能减少，综合看，带来原油产量的增长。 根据 EIA 发布的对主要 7 个页岩油产区的产 量预估，在 4 月份主要的页岩油产区将第一 次迎来产量的下降，后续页岩油产量将持续 下行。根据页岩油成本，预计本轮反弹 WTI 价格目标价为 80 美元 / 桶。 美国页岩油减产带动油价反弹

2014 年 PX 新增产能在 739 万吨，而据统计 2015 年仍有 510 万吨的新装 置投产，其中国内投产 240 万吨，占比 47% 。 PX 供给增速大幅提升， 供给转宽。但 PX 企业利润在盈亏平衡线附近，预计 PX 企业未来降低 开工率来挺价。 2015 年 PX 供给继续呈现宽松, 预计未来降低开工率

PX 对外依存度下降至 50% 以下，对国内需求增加。 PX 项目爆炸事件将直接影响 PX 供应并推涨价格， PX 短 缺也会造成 PTA 供货紧张，价格走高。 预计今后国内对于 PX 项目的审批与安全环保检查更加 严格。同时，由于国内 PX 严重依赖日、韩、中东进口 ，企业无定价议价权，预计接下来 PX 价格上涨是大概 率事件。 2015PX 对外依存度下降至 50% 以下

2014 年，国内 MEG 产能计划新增 180 万吨，实际增加约 130 万吨，总产能达到 670 万 吨。新增产能中包括约 100 万吨煤化工装置。 2015 年， MEG 产能增速进一步提高 至 30% ，增幅约 200 万吨，其中大部分为煤化工装置。 国内 MEG 产能（万吨） 煤制 MEG 产能增加较多，将对 MEG 市场有较大 冲击。这会降低聚酯工厂的原料成本，有利 于增加聚酯工厂的生产效益和生产积极性， 从而增加对 PTA 的需求。国内 MEG 装置开工不 稳，后续关注煤制 MEG 装置的实际运行情况。 煤制 MEG 投产增多，聚酯成本有望下降

PTA 市场供需紧平衡 PTA 供需紧平衡 ——2015 年下半年新增产能较少 2015 年统计数据， PTA 新增产能为 570 万吨，增幅为 13.18% ，增幅放缓。结合 开工率来看， 2014 年开工率较 2013 明显回落；预计在新产能投放的背景下， PTA 开工率在 2015 年将继续回落。 2014 年，对外进口 PTA 预计约 100 万吨，比 2013 下降约 54% 。进口量大幅缩减， 也缓和了国内产能过剩的矛盾。 考虑到 2015 年 PTA 和聚酯产能扩张，初步估算，如果 PTA 开工率在 65% ，聚酯开 工率在 80% ，则整体供需可实现平衡。考虑部分 PTA 新装置延迟投产，库存或 大幅消化，则供需可能出现偏紧的局面。

PTA1509 盘面利润

期货市场结构 远期合约升水 反映市场对未来乐观预期； 2015 年下半年新增产能投 放少，远月合约向好 PTA 期货市场结构 PTA 主力合约期现基差走势图

基本面分析逻辑及推演 基本面分析逻辑及推理 导致反向波动的因素：  美联储提前加息，对大宗商品形成利空；  PX 在大幅增产背景下，依旧高负荷运行；  需求旺季不旺，未有效启动，现货疲软； 加息推迟、原油反弹 成本支撑、 需求回暖 库存消化、 利润回升 估值修复 新增产能较少、 旺季来临 价格上行 2015 年下半年：新增产能投放较少，需求有望 回暖， PTA 处于供需紧平衡阶段，成本重心上 移是大概率，再配合宽松的宏观环境，利多叠 加，价格有望企稳回升。

1 、 交易原则 1) 做多时间点 ——2015 年 5 月下旬至 2015 年年底； 主要依据： PTA 有望处于供需紧平衡阶段，上游成本重心上移，宏观环境偏多。利多叠加， 价格有望企稳回升。 2) 做多价格点 —— 技术点位结合基差 技术上： TA1509 合约近两周出现明显抗跌迹象， 3 月中旬形成的阶段性低位与 2 月初形成的阶段 性低位形成呼应，有假破迹象。同时 KDJ 指标也 出现 “ 底背离 ” ，这将意味着当前 PTA 期货价格 形成一轮可观反弹的可能性很大。 黄金分割线显示， PTA 的支撑位为 4596 元 / 吨，并 且前期压力位正是黄金分割的 2/3 处，激进投资者 可在前期低点附近做多为主，分批建仓，目标 6800 元 / 吨。 交易策略及风险控制

基差上：郑商所活跃合约期价升水现货 290 元 / 吨，价差较高，有修复需求，可等待回调 修复至 元 / 吨作为入场时机，提高安全边际； 3 ）波段操作：目前 PX 爆炸引爆市场做多热情，但是巨量仓单对多头形成压制，大幅回 调仍是做多机会。 2015 年单边操作建议波段做多为主。采取的合约主要为 1509 、 1601 合约。关注时间和空间约束。做多时间 5 月下旬 -8 月、 10 月 -12 月。多单介入价位关注 5000 元、 5700 元、 6300 元附近的表现。 交易策略及风险控制

投资标的 PTA1509 投资方向做多 入场价格 元 / 吨 止损价格 3800 元 / 吨 目标位 6800 元 / 吨以上 盈亏比 5:1 仓位控制比例 最大资金占用 30% 最大亏损资金总额的 30% 左右 最大收益资金总额的 150% 左右 适用时期 2015 年 5 月下旬至 2015 年年底 资金规模 100 万 操作思路 做多生产利润 风险提示 美联储提前加息； PX 高负荷运行；需求旺季不旺

结束