第1页第1页 引言 结构性产品设计基本思路 分析师： 贾舒畅 从业资格编号： F Tel ：

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第3页第3页 当前多数期货公司开展的场外衍生品业务除了场外期权以外，还包括远期、互换，与传统的场 内衍生品相比，场外衍生品具有条款灵活多变、结构复杂、信用风险较高等特点。 1.1 、场外衍生品 -- 基本定义

第4页第4页 互换是指两个主体在未来一段时间的现金流交换协议；通过合理的互换，企业可收获稳定的现 金流、降低投资成本，并可锁定长期价格；以铜产业链为例，基本互换协议如下图所示： 1.2 、场外衍生品 -- 互换

第5页第5页 远期合约与期货类似，但合约条款非标准化，且在场外交易，与期货相比，其交易标的更加多 样化，包括商品、利率、汇率等，并且可以根据客户需求约定数量、日期及品种等。 1.3 、场外衍生品 -- 远期

第6页第6页 远期合约与期货类似，但合约条款非标准化，且在场外交易，与期货相比，其交易标的更加多 样化，包括商品、利率、汇率等，并且可以根据客户需求约定数量、日期及品种等。 1.4 、场外衍生 -- 期权

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第8页第8页 2.1 、结构性产品 -- 基本设计流程

第9页第9页 2.2 、结构性产品 -- 需求识别 & 产品定位

第 10 页 2.3 、需求识别 -- 挂钩当前焦点标的 近期黄金一路上行，再次进入投资者的视野，多数投资者认为黄金处上行通道，但又害怕金价 下跌产生亏损，且对期货、纸黄金、 ETF 等黄金投资渠道又不太了解； 于是招行推出黄金期末看涨型产品，投资者只需购买该款理财产品（无需掌握各种黄金投资技 巧与方法），若期末黄金价格大于期初，则获得较高收益（符合多数人预期），反之仍能获得 1% 的收益（提供下跌保护）。

第 11 页 产品需进行微调，使其能够精确覆盖目标群体，降低产品的募集难度；其中，参与率的调整至 关重要，参与率 = 实际期权投资金额 / 期权成本，与保本率呈反比； 从近一年我国市场上发行的结构性理财产品看，投资者对收益率的要求在降低，保本 + 固定 / 浮 动则仍是主流，即对参与率的要求不高。 2.4 、产品定位 -- 参与率的调整

第 12 页 通过对市场上不同投资者群体需求的针对性定制，结构化产品利用债券等固定收益产品与场外 期权的组合，构造出从保本型到高收益型等多种不同的风险收益票据。 2.5 、结构性产品 -- 产品构建

第 13 页 以大华银行发行的 1.5 年期 100% 保本人民币理财产品为例，产品的本金保障及约定的保证收益 部分来自于其在货币或债券市场的投资部分，其投资金额占 90%~100%, 其它收益则来自于其 对联想股票相关障碍期权的投资部分，投资金额占 0%~10% 。 2.6 、产品构建 -- 向上敲出看涨期权 + 固定收益

第 14 页 除了障碍期权以外，二值期权在结构性票据中的应用也较为广泛，以法兴银行的兴安利得产品 为例，到期汇率高于 0.5 ，获得最高预期收益，反之获得最低预期收益，与大华银行相同，该 票据产品也是由固定收益债券与场外期权构成。 2.7 、产品构建 -- 二值期权 + 固定收益

第 15 页 除了奇异期权以外，仅包含普通香草期权的价差组合等也是市场上主流产品之一，以沪深 300 看涨收益凭证为例，其本质为牛市价差期权组合 + 固定收益证券。 2.8 、产品构建 -- 期权组合 + 固定收益

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第 17 页 上文提及，结构性产品主要由固定收益部分及期权部分组成，因此其定价相应地分为固定收益 部分定价以及期权定价。 3.1 、结构性产品 -- 定价

第 18 页 3.2 、期权定价 --BS 微分方程 & 鞅定价

第 19 页 3.3 、期权定价 --Monte Carlo 模拟

第 20 页 3.4 、期权定价 -- 总结

第 21 页 3.5 、期权对冲 -- 希腊字母中性策略

第 22 页 3.6 、期权对冲 -- 策略概览

第 23 页 3.7 、总结 上文提及，结构性产品的发行方一般会利用衍生品、现货等将产品风险有效对冲，其不以判 断基础资产方向收益为目的，而是获取产品发行收入（期权隐含波动率）与对冲成本（实际 波动率）的差额收益； 投资者获取的是基础资产涨跌导致的方向性收益，发行人与投资者并不是对赌的关系，发行 人与投资者获取市场不同性质的收益，该业务模式本质上属于中低风险的资本中介业务，成 本相对固定，为规模导向性业务，即提高利益需通过规模的扩大。

第 24 页 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做 任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报 告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息 或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何 形式的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何 形式翻版。复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本 报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 免责声明

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