商品期货研究 逻辑、方法 、 工具 象屿期货有限责任公司 洪江源 2010 年 9 月 18 日

1\ 期货研究的意义 2\ 期货研究的方法 3\ 期货公司研究探索

第一部分 期货研究的意义

一 \ 期货研究是否有意义 ? 期货行业 年历史 金融产业 --- 衍生品聚焦 经济体系 --- 指数显示 二 \ 期货研究对象 规律 ( 包括 : 现货价格运行规律及期货交易运行规律 ) ( 对手 — 趋势 VS 博弈 ) 例 1: 互为依赖 ( 农产品持仓 ) 期货研究有什么用 ?

价格异常 持续扩仓 利好不断 成交异常 现货价格规律与期货价格规律

期货研究有什么用 ? 三 \ 期货研究的核心内容 价格信号的真实含义 现货市场 期货价格 立体信号 ( 价格 \ 成交 \ 持仓 \ 价差 ) 从价格信号来甄别投资的危与机 是否趋势 ? 何等级别 ? 风险收益比 ? 如何动态印证

期货研究有什么用 ? 四 \ 期货研究为谁服务 ? 为专业人士服务 \ 为专业机构服务 ( 期货研究侧重趋势 \ 辅助交易规律 ) 必然性研究 \ 偶然性揭示 ( 期货研究基于现货但高于现货 ) 金融扭曲 ( 期货研究高度关注金融属性 ) 趋势就是人心所向 例 2: 住友事件 \ 程序化集中交易 期货研究怎么做 ?

第二部分 期货研究方法

怎样开展期货研究 ? 一 \ 期货研究的逻辑体系 价格运行规律 ( 价格围绕价值波动 ) 二 \ 系统研究的方法 基本面研究 ( 必然性 ) 技术面研究 ( 侧面印证 ) 资金动态研究 ( 金融属性 ) 从研究到投资 ( 三合一 )

发现期货价格信号的趋势与金融意义 一 \ 期货研究的逻辑体系 价格运行规律 ( 价格围绕价值波动 ) ( 价值重心 — 商品同步 --- 金融背景 ) 例 3:02-03 年的铝 ( 价格波动 --- 供求合力 ) 例 4:08 年 -09 月多品种价格 ( 价格波动 --- 金融定价 ) 期货市场反作用力 \ 非消费性需求 \ 持仓库存 例 5:03-04 年全球铜价与供求矛盾 例 6:08 年经济危机时期的钢材库存调整

11 宏观经济与商品价格

不同类别商品的价格运行周期相符

13 例 5: 库存深度调整对商品价格影响巨大 2008 年 3-4 季度, 铜价从 跌至 元 / 吨, 全行业大规模清理库存 年初铜价上涨到 元 / 吨, 市场预期 ( 内外比价很高 ) 供给将上升, 但进口规模并没 有压制价格上涨, 企业重建库存使国内市场 持续 4 个月供给紧张, 价格坚挺.

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15 假设 : 铜年度供给 600 万吨, 年度消费 600 万吨. 正常周转库存 100 万吨 牛市周期 消费 \ 贸易 \ 生产各环节囤积, 周转库存至少 125 万吨 熊市周期 消费 \ 贸易 \ 生产各环节清理库存, 周转库存仅 90 万吨 牛熊转换周期, 大规模清库使消费突然消失, 价格加速下行. 持续亏损使劣势产能退出, 商品在低库存下获得新的脆弱均衡 市场转牛, 重建库存开始, 持续短缺 ( 动态供需均衡 )

16 社会库存调节弹性 价格持续下跌, 显形库存增加但社会库存下降 价格持续上涨, 显性库存下降但社会库存上升 期货成交与持仓 库存清洗与重建 产能清洗与激活 期货放大心理效应 经验 ---- 量在价先 利用期货价格信号

17 商品价格构成模拟图

发现期货价格信号的趋势与金融意义 二 \ 期货系统研究 1\ 基本面研究 影响商品价格的主导因素在未来的变化 全球商品价值重心 商品自身供求 2\ 技术面研究 影响商品价格的综合因素在未来的变化概率 指标 周期 3\ 资金动态研究 影响商品价格的主流资金动向 原则 : 大势研判 \ 强弱分析 \ 资金配置 \ 动态印证

发现期货价格信号的趋势与金融意义 二 \ 期货系统研究 1\ 基本面研究 全球商品价值重心 ( 天时 ) 商品价格整体上涨周期 ? 商品价格整体下跌周期 ? 商品价格差异化发展周期 ? 商品自身供求 商品品种强弱 产业链动态供求均衡 成本动态估算 \ 生产与消费替代估算等

大局（利率、汇率、 GDP 等）

中国（利率、汇率、 GDP ）

发现期货价格信号的趋势与金融意义 二 \ 期货系统研究 1\ 基本面研究 ( 通过价格变动来发现机会 --- 宏 观策略研究 ) 全球商品价值重心 思维 : 全球化 \ 金融化 ; 差异化 \ 一致性 例 5:CRB 分类指数对比 标价 : 利率 \ 汇率 例 6: 商品与利率对比 例 7: 商品与汇率对比

发现期货价格信号的趋势与金融意义 二 \ 期货系统研究 基本面研究 ( 通过价格变动来发现机会 --- 宏观策略基础研究 ) 商品自身供求 直接供求 ( 全球市场均衡 \ 国内市场均衡 \ 内外比 ) 例 8:10 年 4 月内外高比价 产业链动态 ( 上下游产业链动态失衡 ) 例 9: 原油 \ 乙烯 \ 聚乙烯的价格传导 原则 : 大势研判 \ 资金配置 满盘皆红做多最强者 \ 满盘皆绿做空最弱者 \ 红绿相间买强抛 弱 例 10:10 年 4 月 23 日中级顶部 目前 : 所有权 > 商品 ; 农产品 > 工业品

例 : 产业敛成本传递的时间差异

一切足于企业需求：原料成本传导不正常 时间原油石脑油与布 伦特价差 乙烯价格ＬＬＤＰ Ｅ PTA 燃料油 ０８年 １１月 ５５美元 ／桶 ４０－６０ 美元／吨 ３６０美 元／吨 ７０００ 元／吨 4500 元 / 吨 2200 元 / 吨 ０９年 ３月 ３６美元 ／桶 １８０美元 ／吨 ７６０美 元／吨 ９７００ 元／吨 6000 元 / 吨 3000 元 / 吨

技术面研究 ( 应用性研究 ) ( 指标 \ 趋势 \ 异常 ) 趋势 --- 人心所向 指标 --- 时间 \ 周期 \ 技术 \ 经验 例 11:LLDPE 技术阶段性分析 资金动态研究 ( 应用性研究 ) ( 资金动向 \ 侧面印证 ) 主流资金流向印证 例 12:08 年全球金融危机发展分析 立体价格持续印证 ( 价格 : 成交 \ 持仓 \ 价差 ) 扩仓带来的影响 大成交量的特殊意义 例 13: 异常警示 三者合一 ( 中大级别机会 )

第三部分 期货公司研究探索

三 \ 期货研究与投资 ( 怎样利用期货研究 ?---- 期货价格信号与投资 ) 研究员 \ 研究所 \ 投资公司 宏观策略基本研究 ( 研究所 \ 期货公司 ) ( 基本面分析 — 价值重心 \ 市场供求 ) 应用性研究 ( 个人 \ 团队 ) ( 技术面分析 \ 资金动态分析 ) 信息 \ 研究 信息 \ 基本研究 \ 特色研究 ( 资金管理 ) 研究 \ 操作 \ 风控三位一体的基金投资体系 ( 资金配置 ) 研究 ---- 把握重大机会 操作 ---- 体现个人思想 风控 ---- 防范市场意外 \ 确保资金安全

29  为什么要分析宏观经济 商品价值重心 \ 商品需求弹性  商品价值重心 利率周期 ( 美元利率曲线 ) 汇率周期 ( 美元指数 )  宏观经济形势 欧债危机与欧洲经济 ( 不明朗 ) 美国经济复苏放缓 中国增长趋缓 ( 后期调整 )

30 抓全局 \ 思宏观 宏观形势复杂 宏观调控与国际态势为心理逆向 抓主流 \ 跟大势 欧美长期趋弱而新兴国家趋强 国际资本流动冲击 产业迁移带来经济繁荣与产能竞争

31  美元指数下滑将引起大宗商品价格上涨  国内 CPI 维持增势，商品价格上涨  过剩是商品价格围绕价值的自我调整 例 : 通胀提升商品价值 过剩压缩产业利润

32 过剩是商品价格围绕价值的自我调整 价值 价格 时间 过剩紧缺

33 通胀提升商品重心 过剩压缩产业利润

34 关键是人 ( 选人 \ 培养 ) 逻辑思维 ( 思维 ) 五类分析报告 勤奋钻研 ( 态度 ) 小事 \ 项目 \ 时间 契而不舍 ( 精神 ) 困难 \ 合作 \ 学习 培养体系 ( 导师与环境 ) 成长过程

35 五类报告 日报 只述不议 周报 又述又议 月报 逻辑体系 从信息员走向研究员 策略报告 重大机会 投资报告 持续跟踪 七个十 整合智慧

36 分析体系 基本面 技术面 资金动态 研究分析层次与集合 供求均衡 ( 品种研究 : 静态 ---- 库存 ) 信息员 产业链均衡 ( 行业研究 : 动态 --- 成本与供给 ) 行业研究员 金融动态 ( 市场研究 : 需求大观 ) 策略分析师 资金动态 ( 投资研究 : 资金流向 ) 基金经理 互相协助

37 三、研究与战略投资者实验 研究体系的设计 供求均衡 ( 品种研究 : 静态 --- 库存 ) 信息员 产业链均衡 ( 行业研究 : 动态 --- 成本供给 ) 产业研究员 金融动态 ( 市场研究 : 需求大观 ) 策略研究员 资金动态 ( 投资研究 : 资金流向 ) 经验、经典 协同

38 全程例子： LLDPE 贸易企业利用金融信号 参与套保来回避价格暴跌风险

39 全球经济危机 资产 \ 商品普跌 金融性下跌, 与品种关系不大 经济危机 历史罕见 全球性危机 历史视角 金融危机 --- 经济危机 全球轮动性下跌 美国 (07 年 8 月 )— 欧洲 (08 年 4 月 )--- 中国 (08 年 8 月 )--- 资源类国家 08 年底 09 年初 资金从全球流向美国债市去避险 --- 美元升值 09 年 2-3 季度可能出现好转迹象 1\ 全球性经济衰退, 对消费启动不要奢望 2\ 出口环境绝非退税调整可缓解 3\ 产能严重过剩有待时间来消化

40 商品价格与美国利率长期走势相近

41 商品价格与美元汇率长期走势相反

42 60 年来美国经济与利率差高度相关

43 08 年 6-11 月 俄罗斯股指暴跌 ( 截 5 月 11 日, 股市 938) 汇率暴跌 ( 截 5 月 11 日, 汇率 32.26) 资金流向美国

44 08 年 6-11 月 印度股指暴跌 ( 截 5 月 11 日, 汇率 32.26) 汇率暴跌 ( 截止 2 月 12 日, 汇率 49.18) 资金流向美国

45 08 年 6-11 月 泰国 股指 暴跌 ( 截 5 月 11 日, 股市 ) 汇率暴跌 ( 截止 5 月 11 日, 汇率 34.59) 资金流向美国

46 08 年 6-11 月 巴西股指暴跌 ( 截 5 月 11 日, 股市 51395) 汇率暴跌 ( 截止 5 月 11 日, 汇率 ) 资金流向美国

47 08 年 6-11 月 澳大利亚股指暴跌 ( 截 5 月 11 日, 股市 ) 汇率暴跌 ( 截止 5 月 11 日, 汇率 ) 资金流向美国

48 资金流动模拟图 全球资本加速撤离到美国国债市场避险 ( 交易指标的重要性 )

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55 策略 大幅度降低库存 对必要的周转库存进行全额保值 关注期货资金动态的异常

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61 当时现货市场环境 成本 原油持续下跌中成本需动态评估 供需均衡（关键） 库存调整下的需要动态评估 库存与价格 期货信号 -- 量在价先 期货, 不得不关注 !

62 异常 各商品整体大幅扩仓 各国倾力刺激经济 原油可能带领商品反弹 国内进口成本估算 ( 美元 ) 关联商品动态评估 ( 石脑油 \ 乙烯 650\PE…) 期货技术空间测算

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65 策略 买 901/ 抛 905, 回避交割风险

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68 例 15 ：２００８年 LLDPE 套保方案 结束套保

69 历史数据表明，低利率必将引发未来高通胀

70 全程例子 :07 年农产品分析

71 1\ 期货研究的意义 ( 期货研究有什么用 ?---- 理解期货价格信号的含义 ) 2\ 期货研究的方法 ( 怎样开展期货研究 ?---- 逻辑 \ 体系 \ 工具 ) 3\ 期货公司研究探索 ( 期货研究团队 ?---- 组织 \ 人员 \ 绩效 )

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