人民幣國際化的階段 一 在中期內逐步成為廣為接受的國際貿 易結算貨幣；（跨境人民幣贸易结算； 海外项目的融资、人民幣境外直接投资试 点） 二 在中長期逐步開放資本項下管制後成 為越來越重要的國際投資貨幣（低於 1 ％的 外匯交易是為了貿易結算，絕大部分都是 投資目的）； 三 在長期內逐步成為儲備貨幣。

人民幣區域化 貨幣區域化是指某一貨幣在某地理區域內具有流通 性，可自由兌換、與存在清算機制等功能，通常貨 幣區域化是邁向國際化的歷經過程。一國貨幣要區 域化必需獲得該地區各國對於該貨幣重要性的認可， 且此地區各國與該國對於貨幣的流通、兌換、與清 算等機制能夠充分協商並建立互信的基礎方能達成。 關於人民幣區域化的條件，大致可依經濟、政治、 與法規制度等層面予以討論。 2

就經濟層面而言，中國大陸與亞洲各國的貿易往來逐年上 升，近年來貿易比重已達相當顯著的水準。以 2010 年 1 至 5 月為例，中國大陸出口至日本、韓國、新加坡以及台灣 占其出口比重已分別達 7.9% 、 4.7% 、 2.4% 與 2.0% 。相對 的，亞洲各國出口至中國大陸占其總出口的比重亦相當高。 此顯示亞洲各國與中國大陸存在密切的貿易關聯性。此外， 中國大陸與亞洲各國的貿易協定如東協與 ECFA 等，將加 強中國大陸與亞洲各國的貿易關係，此亦將促進人民幣區 域化的趨勢。 3

就政治層面而言，中國大陸經濟實力日益茁壯，其政治層 面的影響力亦日益增強，在國際舞台中所扮演的角色愈顯 重要。人民幣區域化的要件除了前述貿易關係的密切以外， 政治關係的和諧亦相當重要。 4

就法規與制度層面而言，人民幣區域化並不僅是表面上的 自由流動，兌換與清算等操作。要成為長期各國所願意接 受的貨幣，需要人民幣外匯市場運作合乎市場機制，能夠 反映市場訊息，並發揮價格的調整功能。要有效率的顯現 上述機能，則中國大陸外匯市場的深度、廣度、操作模式 與制度設計應與國際體制接軌。若人民幣兌換各國貨幣之 匯率無法反應市場訊息，將增加人民幣區域化後的不確定 性。因為明顯高估或低估的貨幣，一旦區域化後，必然引 起大量的套利行為，進而形成該幣值的不穩定，阻礙區域 化行程的進行。 5

人民幣歷史改革 1994 年以前 人民幣匯率形成機制經歷了單一匯率制、雙 重匯率制。 1994 年 1 月 1 日 人民幣官方匯率與外匯調劑價格正式並軌， 開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯 率制。 1997 年 亞洲金融危機爆發，為防止亞洲周邊國家和地區 貨幣輪番貶值使危機深化，中國主動收窄了人民幣匯率浮 動區間。 2005 年 7 月 21 日 中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為 基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。 從此，人民幣匯率不再盯住單一美元。當日，人民幣兌美 元升值 2% ，即 1 美元兌 8.11 元人民幣。 6

人民幣歷史改革 ( 續） 2005 年 9 月 23 日中國人民銀行規定，每日銀行 間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣的交易價 在人民銀行公布的該貨幣當日交易中間價上下 3 ％的幅度內浮動，較之前的 1.5% 擴大。 2006 年 1 月 4 日中國人民銀行在銀行間即期外 匯市場上引入詢價交易方式（ OTC 方式）和做 市商制度，人民幣匯率中間價改由 15 家中外資 銀行做市商報價產生，人民幣匯率形成的市場 化程度進一步提高。 2006 年 5 月 15 日 人民幣對美元匯率中間價首次 破 8.00 ，達到 1 美元兌 元人民幣。 7

人民幣歷史改革 ( 續） 2007 年 5 月 21 日 每日銀行間即 期外匯市場人民幣兌美元的交易 價可在當日人民幣兌美元中間價 上下 0.5% 的幅度內浮動，較之 前的 0.3% 擴大。 2008 年 國際金融危機全面爆發， 中國收窄人民幣波動幅度，人民 幣匯率保持基本穩定。當年 4 月 10 日，人民幣對美元匯率中間價 突破 7.00 。 8

人民幣歷史改革 ( 續） 2005 年人民幣匯率改革後，人民幣匯率水平發生顯 著變化，人民幣兌美元的匯率波動區間呈逐步擴大 的趨勢。 2008 年突如其來的全球金融危機，意外地中斷了人 民幣匯率改革進程，人民幣重歸緊盯美元的匯率制 度。 現在人民幣匯率機制改革重新啟航，意味人民幣將 由盯住美元匯率制度恢復到過去的擴大匯率波動區 間。 這次人民幣匯率改革，不會像 2005 年 7 月 21 日匯改 那樣，讓人民幣兌美元一次性小幅升值 2.1% 。 9

人民幣兌美元走勢圖 年 7 月 21 日

人民幣國際化 : pros and cons Cons: 1. 匯率升值 2. 匯率波動度增大 3. 需提供一個完全金融自由的環境（資本 帳自由化和資本市場自由進入），金融 穩定有疑慮。

人民幣國際化 : pros and cons Pros: 1. 降低匯率風險 2. 享有鑄幣利益 3. 提昇國家地位

人民幣國際化商機 個人存款、匯款、兌換，保險，國債 公司債、利率產品，股票，基金產品、 IPO 產品 衍生性金融商品，指數期貨

高房 / 地價的威脅 （大前研一） 房價達到年收入的八十倍 目前大陸約有八千萬套用於投機的空房 日本房地產在一九八九年達到泡沫高峰，隨後 泡沫就破裂了，日本因此經歷「失落的十年」； 二 ○○ 八年美國次級房貸危機爆發，也是因為 過度，「中國也許很快就會遭遇相似的經歷」。

地方政府融資平台貸款是重要風險 地方政府融資平台 4 點特色： 1. 由地方政府主導 2. 資金主要來源為銀行借款，占其財源之 80 ％ 3. 由地方政府提供債務保證 4. 資金主要用途為機除建設或政府投資項 目

地方政府融資平台貸款是重要風險 地方政府融資平台目前有 家 中國人民銀行 6 月初表示， 2010 底地方政府 融資平台之銀行貸款餘額約 14.4 兆人民幣， 占對全體銀行放款餘額的 30 ％。 審計署公佈 2010 地方政府債務餘額達 10.7 兆 人民幣，占 GDP 的 27 ％。 渣打銀行估計，地方政府，政策銀行，鐵 道部，資產管理公司等債務總額對 GDP 之比 率達 80 ％（美國 93 ％，日本 225 ％）。

地方政府融資平台貸款違約風險 基礎建設需多年後才獲利，但地方融資平 台需立即償還本利 房地產市場放緩，市場對地方政府違約疑 慮漸增（雲南省公路開發投资有限公司向 债权银行发函，自即日起只付息不还本） 惠譽信評於 6 月表示，大陸銀行對融資平台 之放款中，約有 30 ％屬違約風險高之放款， 全體銀行業愈放比率由 2010 年的 2.4 ％攀升 到 6 ％以上。