招商期货有色研究 许红萍 / 徐世伟 青岛 招商期货 供给侧改革下的铝产业行情分析

第一部分 铝产业链概况 铝：中国市场决定地位 2

铝产业链 - 铝土矿 3

铝产业链 - 氧化铝 4

中国、全球产量 - 增量绝大部分由中国贡献 5

中国外产量 - 增速不明显（年度） 6

全球平衡表 -LME 铝价格（年度） 7

全球、中国消费增长 8

全球、中国、中国消费增速 9

全球铝消费增速受中国拖累（ 千吨 % ） 全球铝商业升水显示亚洲消费弱势（美元 / 吨） 印度铝消费难取代中国 中国 - 中国外铝消费及增长（ % ） 全球消费 10

中国铝加工品开工率（ % ） 中国房地产固定投资完成额累计同比增速房地产持续下滑 （ % ） 中国主要铝消费领域年化增长速度（ % ） 中国铝出口增长有限（美元 / 吨 万吨） 中国消费 11

中国外平衡表 -LME 铝价格（季度） 12

中国平衡表 - 价格（季度） 13

资料来源：招商期货研究所 E2016E2017E 供应和需求 生产 kt 消费 kt 平衡 kt 库存 kt LME+comexkt IAI 库存消费天数 kt 价格 现货价平均 $ 全球平衡表

E2016E2017E 供应和需求 生产 kt 消费 kt 净出口 平衡 kt 库存 kt 库存消费天数 kt 价格 现货价平均 $ 中国平衡表 15

第二部分 铝成本概况 铝：成本下跌趋势逆转 16

中国自备电电解铝现金和完全成本（元 / 吨） 中国电解铝产能分布及现金成本分布（元 / 吨） 铝成本 —— 能源主导 17

中国电解铝产能分布及电价（元 / 度） 铝成本 —— 能源主导 18

中国氧化铝拜耳法生产成本 中国煤炭及发电成本 铝成本 —— 能源主导 19

第三部分 铝供给侧改革铝产业影响 铝：供需错配 20

时间 2013 年 2014 年 15Q115Q215Q315Q42016Q12016Q216Q316Q417Q1 运行产能 产能变化 电解铝产能及增长 21

铝当前现状：供需错位 22

铝供应预期：供需错位持续 23

企业铝厂地点复产产能目前运行总产能复产时间电费备注 重庆能源旗能铝厂重庆 自备电 月检修后即复产 曾氏黄果树铝业贵州 复产量有限 国电黄河鑫业青海 月复产后又检修 4 万仅增加 1 万 产能 国电宁东铝厂宁夏 中旬复产 6 月出产品 兆丰青海 月出产品 南平铝业 贵州 月出产品 博赛集团阿坝铝厂四川 Q 估 预计 太原东铝 山西 Q3 0.3 估分批复产进度慢 国电宁东铝厂 Q3 预计 云南冶金曲靖铝业云南 Q3 暂时没有计划 酒钢东兴嘉裕关甘肃 Q3 预计 酒钢东兴陇西铝厂甘肃 Q30 预计 铝供应增长 — 复产：供需错位改善有限 24

企业铝厂地点新增原产能投产时间 锦江集团锦联内蒙古 Q1 百矿集团百矿广西 2016Q1 信发集团信发华宇山东 Q1 中国铝业华泽铝电山西 Q2 可能推迟 嘉润集团嘉润新疆 Q2 西部矿业百河铝业青海 可能推迟 百矿集团百矿广西 3216Q2 魏桥集团魏桥铝电山东 Q2 信发集团信发华宇山东 Q3 魏桥集团魏桥铝电山东 Q3 曾氏集团天山铝业新疆 Q4 魏桥集团魏桥铝电山东 Q4 信发集团信发华宇山东 Q4 百矿集团矿矿铝业广西 10 16Q4 天龙矿业 新疆 Q4 美鑫投资美鑫投交陕西 33 17Q1 嘉润集团嘉润新疆 Q1 合计 214 铝供应增长 — 新投产：供需错位改善有限 25

全球电解铝产能及变化 26

增长原料瓶颈：氧化铝供应增长放缓 27

增长原料瓶颈：开工率增长有限 28

铝厂地址新建产能原产能投产后运行投产时间 中铝华兴山西 越矿二期越南 原计划 1601 推迟 魏桥印尼印尼 河南分公司河南 估 中州分公司河南 计划 目前推迟 香江万基河南 四期工程 投产时间未定 合计 535 增长原料瓶颈：氧化铝新建产能有限 29

企业铝厂地址减产产能总产能 减产后运 行 减产时间 齐星高科齐星铝业山东 月减少 2.2 万吨产量 中国铝业中铝山东山东 初 1 月减少 4 万产量 其亚铝业其正化工贵州 压缩 2 月 4 日全线检修 15 日恢复 70 万 2 月产量计划 2 万吨 中国铝业山西公司山西 信发集团广西信发广西 中电投集团山西铝业山西 锦江集团兴安化工山西 减产产量 23 降为 20 万 但 1601 恢复 满负荷 魏桥集团魏桥铝电山东 万基铝业香江万基河南 大唐能源 鑫量再生 资源 内蒙古 环保问题停产 1512 调试复产 信发集团茌平信发山东 上旬减 100 万 中国铝业河南公司河南 初关停 160 建新 计划 1608 投产 锦江集团开曼铝业河南 中旬减产 40 技术升级 约 3-4 月时间 技改后复产 博赛集团 重庆博赛 矿业 重庆 中旬减产 30 中国铝业中州公司河南 合计 804 增长原料瓶颈：氧化铝复产半程以上 30

总库存 库存增减 供需错配：库存下滑 31

供需错配：库存累积低预期，去化超预期 32

全球氧化铝产能及变化 33

铝当前现状：成本攀升延续 34

E2016Q12016Q 氧化铝产量 净进口量 表观消费 量 实际消费 供需平衡 电解铝产量 净进口量 表观消费 量 库存 库存变化 消费量 同期 同比 15.4%2.5%2.0%34.0%15.0%6.8%5.3%-4.0% 平衡 供需结构明细表

第四部分 供给侧改革价格影响 36 短期上涨（ 1-3 月）：供需错配结构难以扭转 中期高位震荡回落（ 3-6 月）：供应增长遇消费回落

谢谢！ Thank you ! 免责声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包 含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议 仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本 公司和作者无关。 许红萍 招商期货有限公司 研究所 电话： 邮箱：