山鹰纸业可转债发行推介 主承销商： 股票代码：

厚积薄发，展翅腾飞 造纸行业：发展空间巨大 山鹰纸业：综合优势显著 新建项目：预期收益稳定 可转换债：投资价值凸现

发展空间广阔 结构升级迅速 造纸行业浅析

造纸行业市场潜力巨大 我国纸及纸板生产量均保持在年平均递增 10% 左右，比同期世界平均水平高出 6.7 个百分点 2002 年纸及纸板产量 3,780 万吨，消费量 4,332 万吨，居世界第二位 当前中国人均年纸消耗量为 33 公斤，仅为世界 平均水平的一半左右

造纸行业市场潜力巨大

产业结构亟需调整 国内企业普遍产能小，行业集中度低 原料供应结构不合理，废纸利用率低 技术装备落后，污染严重，治理困难

包装纸及纸板行业发展前景广阔 包装纸需求持续快速增长 包装纸和纸板供求矛盾突出 国家将包装纸板列为大力发展纸种

包装纸及纸板行业发展前景广阔 中国近 10 年包装纸板产销情况（单位：万吨）

经营管理稳健 综合优势显著 山鹰纸业概况

稳健成长 山鹰纸业产量增长图（单位：吨） 山鹰纸业利润总额增长图（万元） 山鹰纸业纸板生产能力达到 28 万吨 纸箱生产能力达到 9,500 万 m 2

区域龙头 安徽省最大的包装纸板生产厂家和国家大 型一档造纸工业企业 自 1997 年以来综合经济效益进入全国包装 纸板生产企业前 5 位 是安徽省重点扶持发展的 40 家大型骨干企 业之一

行业地位稳固 主导产品箱纸板国内市场占有率为 :2000 年 1.76% ， 2001 年 1.73% ， 2002 年为 2.74% 2000 年山鹰纸业的牛皮箱纸板和瓦楞原纸销售 量占苏、浙、沪三地需求量的 6.4% 2000 年山鹰纸业在全国箱纸板生产企业中生产 规模排名第 2 位

优势显著 主导产品为 “ 绿色包装 ” 产品， 03 年 “ 山鹰 ” 牌箱 纸板、瓦楞原纸、纸箱被认定为中国著名品牌 国家火炬计划重点高新技术企业和科技部技术 创新重点联系企业，具备较强的科研实力和持 续创新能力

优势显著 山鹰纸业位于长江中下游黄金水道，水陆交通 运输便捷，经济发达的华东地区为公司提供潜 力巨大的产品和原料市场 山鹰纸业人均劳动生产率高， 2002 年企业在职 员工 1051 人，人均产量达到 219 吨，远高于同 行业平均 28 吨的平均水平

优势显著 稳定、团结、专业、高效的管理团队 成熟的生产管理体系和多年积累的营销 网络优势 具有与纸箱、纸管等深加工产品互助发 展优势

项目回报丰厚 盈利前景明朗 新建项目分析

募集资金投向项目分析 5 万吨 / 年高强度牛皮卡纸项目 总投资 10, 万元，达产后预计年新增营业收 入 23,250 万元，净利润 3, 万元，预计下半年 即可投产盈利 4 万吨 / 年低定量强韧牛皮箱纸板项目 总投资 6, 万元，达产后预计年新增营业收 入 16,800 万元，净利润 2, 万元，将在年底顺 利建成投产

募集资金投向项目分析 多层瓦楞纸箱、纸箱板生产线技改工程 总投资 3, 万元，建设期 1 年，达产后预计年新增 营业收入 10,000 万元，净利润 1, 万元 污水处理及水封闭循环使用系统改造 总投资 5,557 万元，建设期 1 年，达产后年可回收纸浆 （干） 15,300 吨，年减少清水用量 900 多万吨，年减少 费用支出 1,982 万元，新增税后利润 万元

盈利前景分析 --- 收入增长 公司 IPO 募集资金所投的 8 万吨 / 年牛皮箱纸板 技改项目已于年内投产 新募集资金项目 5 万吨 / 年高强度牛皮卡和 4 万 吨 / 年低定量强韧牛皮箱纸板将在 03 年底建成 投产 公司进一步加大对纸箱生产线的投入

盈利前景分析 --- 收入增长 年公司产能情况预计 指 标 2003E2004E2005E 纸板产能 （万吨） 纸箱产能 ( 万 m 2 ) 9,50012,00014,000

盈利前景分析 --- 成本节减 总成本结构中，原材料（主要是废纸）占 62.51% ，电力成本占 13.35% 左右 直供电预计可在 04 年开始，电价将从目前的 0.45 元每度降到 0.34 元每度，仅此一项即可省 下 2500 万元的成本

盈利前景分析 --- 成本节减 废水处理项目完成后，年减少清水用量 900 多 万吨，年减少费用支出 1,982 万元，新增税后 利润 万元 年母公司仍享有企业所得税超过 15% 部分返还 50% 的优惠政策，另外下属子公 司天福纸箱厂为福利企业，免征所得税，合并 报表后所得税为 22% 左右

盈利前景分析 --- 盈利预测 年 EPS 预计增长为 31.25% 、 28.57% 和 25.93% E2004E2005E 主营业务收入 净利润 每股收益

发行条款优厚 投资价值凸现 可转债分析

发行条款分析 新钢钒雅戈尔铜都铜业山鹰纸业 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 各转债每年利息比较：

发行条款分析 山鹰转债发行规模 万元，按其初始转 股价格 8.41 元计，全部转股后流通 A 股增幅 49.5% ，总股本增幅 18.52% 在转股价格修正和回售条款上，山鹰转债 相比去年发行的 5 只转债和近期发行的民生 转债都具有明显的优势，与钢钒转债以及 雅戈尔不相上下

债券价值分析 以 100 元面值计算，山鹰转债税前到期 收益 率为 2.464% ，税后到期收益率为 1.971% ，与 雅戈尔相近，比铜都铜业高 50% 预计 年 EPS 将达到 0.21 元、 0.27 元和 0.34 元。 按转股价 8.41 元计，其 PE 分别为 39 、 30 、和 24 ， 远低于行业平均水平，转股后获利空间颇大

欢迎踊跃申购！ 夏商投资制作 申购代码：